Что покажет обновленный бюджет: дефицит до 7 трлн рублей, объем размещений, налоги

До 1 октября правительство планирует внести проект бюджета на 2027–2029 годы и уточнения по 2026 году. Из документа станет ясно, как, по оценке правительства, геополитика повлияет на госрасходы. Кроме того, проект бюджета покажет, сколько новых ОФЗ Минфину нужно разместить в этом и последующих годах.

Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец рассказывает, чего ожидать от обновленного бюджета и к чему стоит готовиться инвесторам.

Прогноз обновленных параметров бюджета от Т-Инвестиций

Бюджетная политика на 2026 год

Расходы 

При сентябрьском пересмотре федерального бюджета расходы могут увеличить на 2–3 трлн рублей — до 46–47 трлн рублей. Это на 7–10% больше, чем годом ранее, после роста на 6,8% в 2025 году.

За две трети года (январь — август) Минфин исполнил 72% исходного годового плана по расходам. В ведомстве объяснили высокий показатель активным авансированием госконтрактов в начале года, которое должно снизить расходы в конце года. Однако даже с учетом этого бюджетные траты уже на 0,5–1 трлн рублей превышают обычный для этого периода уровень.

До конца года дополнительные расходы могут потребоваться на оборону и восстановление инфраструктуры. Оценить их объем сложно, поэтому мы ориентируемся на опыт осени 2022 года и 2024 года. Изначально расходы федерального бюджета на оборону в 2026 году планировались на уровне около 13 трлн рублей. Дополнительные 2–3 трлн рублей, или 15–20%, могут стать достаточным резервом.

Ненефтегазовые (несырьевые) доходы бюджета 

Несырьевые доходы растут быстрее ожиданий: за восемь месяцев 2026 года они увеличились на 18% год к году — вдвое сильнее плана. Повышение НДС оказалось эффективным — поступления выросли на 26%, как мы и ожидали. По итогам года ненефтегазовые доходы могут превысить план на 1 трлн рублей и достичь 32,5 трлн рублей. Это будет возможно благодаря высокой собираемости основных налогов и дополнительным разовым поступлениям — добровольным взносам крупного бизнеса.

Нефтегазовые доходы бюджета 

Нефтегазовые доходы пока отстают от плана: за восемь месяцев 2026 года они снизились на 17% год к году. Влияют крепкий рубль и падение цен на нефть в начале года. Однако высокие нефтяные котировки с апреля позволяют постепенно сокращать отставание.

Во втором полугодии, по нашим прогнозам, российская нефть будет стоить не менее $65 за баррель. Средний курс значимо превысит 80 рублей за доллар. При таких условиях нефтегазовые доходы по итогам года могут составить около 8 трлн рублей — на 1–1,5 трлн рублей меньше, чем заложено в бюджет. Часть недостающих доходов, до 0,5 трлн рублей, может быть компенсирована средствами ФНБ.

Дефицит может быть профинансирован:

• размещением ОФЗ, включая бумаги с плавающей ставкой на сумму до 2–2,5 трлн рублей (в 2022 и 2024 годах было 2,1 и 2,3 трлн рублей соответственно);
• использованием рублевых резервов Минфина на сумму до 0,5 трлн рублей.

Какие есть альтернативы

Если рост расходов окажется больше 4 трлн рублей, дефицит бюджета может увеличиться более чем до 8 трлн рублей. Финансировать его будет сложнее. Для этого может быть использована комбинация мер, расставлять приоритеты будет непросто.

При позитивном сценарии рост расходов может уложиться в скромные 1–1,5 трлн руб. Это, вероятно, можно обеспечить за счет экономии по неприоритетным направлениям. Тогда дефицит бюджета снизится до вполне комфортных 2% ВВП, а расширение плана размещения ОФЗ будет осторожным. Кроме того, будет меньше нагрузка на бюджет будущего года. Такой вариант может принести позитив для рынка.

Планы Минфина на 2027 год

• На следующий год ведомство рассматривает снижение базовой цены на нефть до $50 за баррель, чтобы повысить консервативность бюджета. Это позволит сократить использование ликвидных резервов ФНБ, объем которых составляет около 4 трлн рублей, или 1,7% ВВП (минимум с 2007 года).
• Минфин, вероятно, также захочет снизить скорость заимствований — с возможных 2,5–3% ВВП хотя бы до 1,5–2%. Вместе с умеренным ростом госрасходов на уровне 4–8% год к году это может потребовать повышения несырьевых доходов за счет очередного увеличения налоговых поступлений на 1,5–2 трлн рублей.

Какие налоги могут повысить

• НДФЛ: возможна дальнейшая настройка прогрессивной шкалы или повышение базовой ставки. Потенциальные дополнительные поступления — 0,5–1 трлн рублей.
• Налог на недвижимость: сейчас он приносит сравнительно небольшие поступления, но обладает потенциалом. Повышение может в первую очередь затронуть владельцев дорогостоящей недвижимости.
• НДС: новое повышение в 2027 году маловероятно, поскольку ставку увеличили недавно. Однако в будущем НДС еще может стать одним из источников дополнительных доходов: сейчас он обеспечивает около 20% налоговых поступлений бюджета.
• НДПИ и другие налоги на экспортные отрасли: в первую очередь изменения могут затронуть золотодобывающие компании, а затем — производителей других металлов и химической продукции. Однако поступления от этих налогов сильно зависят от внешней конъюнктуры, что делает их «ненадежными».
• Акцизы и сборы: по отдельности они дают небольшой эффект, но совокупно могут значительно увеличить доходы бюджета.
• Налог на сверхприбыль крупных компаний: доходы от такой меры будут разовыми и нерегулярными, но рынок активно спекулирует на этот счет.
• Сокращение льгот по налогу на прибыль: в первую очередь пересмотр может затронуть ИТ-компании.
• Общее повышение налога на прибыль маловероятно: предыдущее увеличение ставки оказалось существенным, но в 2025 году принесло меньше доходов, чем ожидалось.
• Дополнительный налог на прибыль банков также маловероятен. Банки уже перечисляют в бюджет значительные дивиденды, а их капитал необходим для кредитования экономики и выполнения растущих требований ЦБ к достаточности капитала до 2028 года.

Любое повышение налогов — негативная новость. Однако на днях пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков заявил, что вопрос о повышении налогов не рассматривается.

Что делать инвесторам: взгляд на ОФЗ

Мы сохраняем осторожный подход к гособлигациям и предпочитаем наиболее безопасный вариант — сочетание флоатеров и облигаций с фиксированным купоном средней дюрации (до пяти лет).

Агрессивных инвесторов могут привлекать длинные ОФЗ с фиксированными купонами, которые наиболее ощутимо просели в цене на волне распродаж с начала июня. Бумаги действительно смотрятся интересно в длинной перспективе. Однако до конца года им предстоит пройти сразу несколько развилок, связанных с решением ЦБ, федеральным бюджетом и геополитикой. К тому же важно не забывать про общую конструкцию государственных финансов, где дефицит часто оказывается масштабнее планов, а размещение внутренних заимствований (особенно длинных) — основный источник его финансирования.

Более осторожным инвесторам мы предлагаем сосредоточиться на выпусках, которые пройдут ключевые развилки сентября с меньшими ценовыми колебаниями.

Наш выбор ОФЗ с фиксированным купоном

* Текущая доходность рассчитана за счет накопления купонного дохода за период с 7 сентября по 7 октября и не учитывает возможное изменение рыночной цены облигации. В расчете учтена уплата НКД при покупке бумаги

Источник: Т-Инвестиции

Наш выбор ОФЗ с плавающим купоном

Источник: Т-Инвестиции

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера