Чем запомнилась неделя: ЕЦБ вновь снизил ставки, а ФРС — нет

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро 

Россия 

РУБЛЬ 

На этой неделе российская валюта продолжила укрепляться и в итоге показала самые сильные уровни за последние четыре месяца.

• Биржевой курс рубля к юаню к концу недели укрепился до 13,2—13,3 руб/юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, составлял 97—98 руб/доллар.

Поддержку рублю по-прежнему оказывает традиционная для конца месяца конверсия валютной выручки экспортерами. Внешняя повестка не преподнесла сюрпризов и в целом не оказала значимого влияния на российский валютной рынок на этой неделе. Сокращение притока средств от экспортеров на следующей неделе может привести к развороту тренда с постепенным возвращением рубля к уровням начала-середины января.

ЭКОНОМИКА

Инфляционная картина развивается в рамках предыдущих трендов: улучшения мы пока не дождались, но и ухудшения не произошло.

• Инфляционные ожидания населения в январе незначительно повысились, составив 14% на 12 месяцев вперед (в декабре было 13,9%). Настроения потребителей традиционно чувствительны к росту регулируемых цен (в январе подорожали транспортные и другие услуги) и удорожанию товаров повседневного спроса, цены на которые росли в новогодний период.

• Недельная инфляция с 21 по 27 января составила 0,22% н/н после +0,25% неделей ранее (мы ожидали около +0,2% н/н). Оценки годовой инфляции разнятся по методологии, но в целом уровень близок к 10% г/г. По предварительным данным, темп роста цен с поправкой на сезонность в январе близок к декабрю. В лидерах роста остаются цены на продовольствие, стоимость услуг тоже заметно повышается.
• Рост цен производителей промышленных товаров в декабре ускорился до 7,9% г/г (с +3,9% в ноябре), но остался ниже долгосрочных средних и уровней 2023 года (+19% г/г). Ускорение связано с ростом цен на комплектующие в том числе на фоне ослабления рубля. Рост цен на электроэнергию по итогам года также оказался выше среднего.

В банковском секторе кредитная активность в декабре сократилась, однако банкам удалось закрыть год с рекордной прибылью.

• Кредитная активность в декабре продолжила замедляться уже во всех сегментах. Кредитный портфель и в розничном, и в корпоративном сегментах за месяц сократился, а годовые темпы роста замедлились до минимумов с весны 2023-го (около 14% г/г и 18% г/г соответственно). Несмотря на высокую активность первичных размещений корпоративных облигаций в конце 2024 года, вложения банков в них в декабре увеличились всего на около 200 млрд руб. Мы ожидаем замедления роста кредитного портфеля банковского сектора до менее 5% г/г в этом году.

• Тем временем рост объемов депозитов в банках остался вблизи локальных рекордов — +26% г/г в декабре. За год россияне пополнили счета в банках почти на 12 трлн руб. на фоне высоких ставок по вкладам. В этом году по мере нормализации политики ЦБ инвесторы могут перевести часть средств с депозитов на фондовый рынок и тем самым поддержать его рост. 
• Совокупная прибыль банковского сектора за 2024 год составила рекордные 3,8 трлн рублей (+15% г/г). Рентабельность капитала у сектора по итогам прошлого года составила около 23%, хотя в декабре она снизилась до 13%. 
• С учетом распределения дивидендов и эффекта отрицательной переоценки ценных бумаг напрямую на капитал регуляторный капитал банков увеличился на 1,8 трлн рублей, а достаточность капитала по сектору осталась вблизи 12,5%. По оценкам ЦБ, такой финансовый результат может обеспечить потенциальный рост кредитного портфеля банков до +11—12% г/г. Однако возможное снижение рентабельности в 2025 году и ухудшение кредитного качества портфеля может еще сузить этот потенциал.
  
  

США

Как и ожидал рынок, ФРС сохранила ставку неизменной на уровне 4,5% (после трех подряд снижений ставки с сентября). По оценкам аналитиков, продолжение смягчения монетарной политики в США откладывается до середины года с учетом возможного влияния политики Дональда Трампа.

Рост ВВП США в четвертом квартале 2024-го составил 2,3% г/г — это ниже ожиданий и уровней прошлого квартала (+3,1%), хотя рост реальных потребительских расходов ускорился до 4,2% г/г. Базовый индекс потребительских расходов за четвертый квартал показал рост на 2,5% г/г, не преподнеся сюрпризов.

Еврозона

Европейский центральный банк (ЕЦБ), в отличие от ФРС США, продолжил смягчение политики, снизив ставку еще на 25 б.п., до 2,9% (в рамках ожиданий). ЕЦБ предполагает, что инфляция закрепится около целевых 2% в 2025 году, а снижение ставок поможет поддержать ослабленную экономическую активность.

Рост ВВП еврозоны в четвертом квартале 2024-го разочаровал рынок, сохранившись на уровне 0,9% г/г. Безработица осталась повышенной — на уровне 6,3% в декабре. Вместе с тем в январе потребительские и промышленные настроения несколько улучшились, как и инфляционные ожидания населения. Уже январские данные по инфляции во Франции (1,8% г/г) и потребительским покупкам в Германии (-1,6% м/м) отражают низкое давление со стороны потребительского спроса.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На этой неделе доходности на ближнем конце кривой снижались, а на дальнем конце — показали существенный рост в том числе из-за планов Минфина разместить по семь дополнительных выпусков ОФЗ длиной от 5 до 16 лет. В целом динамика доходностей была следующей.

• Доходности короче 1 года снизились на 65—77 б.п.
• Доходности от 2 до 3 лет упали на 21—39 б.п.
• Пятилетние доходности показали рост на 8 б.п.
• Доходности на 7, 10 и 15 лет подросли на 27, 48 и 65 б.п. соответственно.

Индекс гособлигаций RGBI состоит преимущественно из длинных бумаг, поэтому за текущую неделю потерял 0,9%. При этом индекс корпоративных облигаций RUCB снизился только на 0,1% н/н.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду Минфин размещал два длинных выпуска с фиксированным купоном — ОФЗ 26235 с погашением в 2031 году и ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году (самый длинный выпуск ОФЗ на рынке).

Бумаги предлагались рынку в рамках дополнительных выпусков, которые министерство анонсировало на днях для: 

• ОФЗ 26228 (с погашением в апреле 2030 года);
• ОФЗ 26221 (с погашением в марте 2033 года);
• ОФЗ 26233 (с погашением в июле 2035 года);
• ОФЗ 26240 (с погашением в июле 2036 года);
• ОФЗ 26230 (с погашением в марте 2039 года);
• ОФЗ 26235 и ОФЗ 26238, размещенных на этой неделе.

Объем каждого из семи дополнительных выпусков — 50 млрд рублей. Как раз такой объем предложения мы и увидели на аукционах в среду по обоим выпускам.

• ОФЗ 26235 размещен на 17,6 млрд рублей при спросе в 36,3 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 16,81% (премия к вторичному рынку — 5 б.п.).
• ОФЗ 26238 размещен на все 50 млрд рублей при спросе в 73,6 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 16,02% (дисконт к вторичному рынку — 3 б.п.).

На текущий момент размещено около 4,3% от квартального плана в 1 трлн рублей. Всего в 2025 же году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться  размещению длинных выпусков с фиксированным купоном. Подобные планы были у Минфина и в 2024 году, однако тогда спрос на длинные выпуски был крайне низким на фоне роста ставок.

Корпоративные облигации

В пятницу разместились облигации Европлан 001Р-09 (RU000A10ASC6). По итогам сбора заявок на участие в размещении финальное значение ставки купона по выпуску установлено на уровне 24%. Срок обращения —  3,5 года (оферты нет). Предусмотрена амортизация. Дюрация составляет 1,78 года.

Европлан — крупнейшая независимая лизинговая компания в России, которая входит в топ-3 игроков всего российского рынка автолизинга. Финансовые показатели компании за 9 месяцев 2024 года: 

• лизинговый портфель +23,4% г/г (до 261 млрд руб.);
• чистая прибыль +6,3% г/г (до 11,3 млрд руб.); 
• рентабельность RoAE составила 32,1%;
• достаточность капитала на уровне 20,3% (по состоянию на третий квартал). 

Кредитные рейтинги эмитента: ruАА от Эксперт РА и АА (RU) от АКРА с прогнозами «стабильный». Рейтинговые агентства дают высокую оценку бизнес-профилю компании, качеству корпоративного управления, высокую/среднюю оценку уровню достаточности капитала, а также отмечают достаточный уровень ликвидности и качественную структуру фондирования. Качество лизингового портфеля обоими агентствами оценивается как высокое. 

• В первый день торгов бумага торговалась около 100,5% от номинала, что соответствует доходности в 26,5%. По текущей доходности значение кредитного спреда составляет около 900 б.п. — это значительно выше среднего уровня по кредитной группе АА. Мы весьма высоко оцениваем кредитное качество эмитента, а данные облигации могут выглядеть весьма интересно в том числе из-за не самой короткой дюрации.

В четверг завершился сбор заявок на размещение флоатера КАМАЗ БО-П14. Облигации предлагают переменную ставку купона, привязанную к ключевой ставке, с ежемесячными выплатами. Финальный ориентир спреда к значению ключевой ставки установлен на уровне 340 б.п. Срок обращения — 2 года. Оферты и амортизации не предусмотрено. 

Кредитные рейтинги эмитента сохраняются на высоком уровне: ruAA от Эксперт РА и АА (RU) от АКРА с прогнозами «стабильный». Агентства отмечают значительную поддержку компании со стороны государства, сильные рыночные позиции, высокий уровень корпоративного управления. Относительно финансового профиля отмечается сильная ликвидность и умеренная/низкая долговая нагрузка. При этом агентства оценивают на среднем/низком уровне показатели обслуживания долга, а рентабельности и денежному потоку дают среднюю оценку. 

4 февраля откроется книга заявок на участие в размещении облигаций Биннофарм Групп 001P-04. Это облигации с фиксированным купоном и ежемесячными выплатами. Ориентир по доходности —  не выше 26,5% (до 29,97% эффективной доходности). Срок обращения — 3 года. Put-оферта через 3 года. Амортизации не предусмотрено.

Биннофарм Групп — фармацевтическая компания, которая объединяет пять крупных производственных площадок в разных регионах России. Компания обладает одним из самых широких портфелей препаратов на российском фармрынке и имеет более 480 регистрационных удостоверений препаратов, более 100 из которых включены в перечень жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов. Кредитный рейтинг эмитента — ruA от Эксперт РА с прогнозом «стабильный». Агентство дает умеренно высокую оценку риск-профиля отрасли, в которой работает компания, а также отмечает умеренно сильные рыночные позиции, высокую маржинальность, приемлемую долговую нагрузку и высокий уровень ликвидности. 

• Мы недавно открыли идею на покупку другого выпуска облигаций Биннофарм Групп — 001P-03 (RU000A107E81). В материале разобрали в деталях финансовое положение эмитента, подсветили перспективы и риски для инвесторов.
  
  

Товарные рынки

Нефть

По итогам недели нефтяные котировки в минусе: Brent — на 1,9%, WTI —  на 2,5%. Снижение связано с:

• продолжающимися разговорами о желании Трампа увеличить добычу нефти и снизить цены;
• ростом запасов нефти в США (до этого было сокращение в течение 9 недель подряд);
• решением ФРС сохранить процентные ставки на прежнем уровне;
• заявлением главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что регулятор не будет торопиться с корректировкой денежно-кредитной политики.

В четверг вечером наблюдался кратковременный рост нефтяных котировок на ожиданиях встречи ОПЕК+: рынок ждет ответа группы на призывы Трампа увеличить добычу. Снижение же к концу недели связано с ожиданиями введения пошлин США против Канады и Мексики, которые начнут действовать с субботы. Однако до сих пор нет окончательного решения, затронут ли эти ограничения нефтяные поставки.

Газ

Европейский газ TTF по итогам недели в плюсе на 8%. В начале недели наблюдалось снижение на фоне потепления, однако новый пакет санкций, представленный в среду, сменил направление котировок. ЕС ввел запрет на закупки российского СПГ у терминалов, которые не были подключены к общей газораспределительной системе ЕС. Это привело к росту котировок: спотовая стоимость впервые за год превысила $550/тыс. кубометров. 

Американский газ Henry Hub в минусе на 19,5% по итогам недели. Основное снижение пришлось на начало недели. В понедельник вышли новости о новой китайской нейронной сети — ее обучение обходится намного дешевле, чем у аналогов. Снижение стоимости обучения приведет к меньшим затратам на энергию, что снизит спрос на газ. Поддержку котировкам оказало улучшение погодных условий.

Металлы

Спотовая цена на золото растет на 1,3% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы). Участники рынка сохраняют повышенный спрос на данный защитный актив ввиду потенциальных торговых войн США с другими странами.

• Мы выпустили обзор рынка драгоценных металлов, в котором подробно рассказали о перспективах инвестиций в палладий, платину, золото и серебро.

А вот основные промышленные металлы снижаются по итогам недели: 

• медь — на 2,2%;
• алюминий — на 1,2%;
• никель — на 1,8%.

В начале недели котировки этих металлов оказались под давлением слабых данных по индексу деловой активности (PMI) в производственном секторе Китая за январь 2025-го. Также на неделе вышли предварительные данные по темпам роста ВВП США за четвертый квартал 2024-го, которые оказались ниже ожиданий аналитиков. Более того, участники рынка опасаются, что потенциальные пошлины США могут негативно сказаться на темпах роста мировой экономики.

Рынок акций

США

С закрытия в прошлую пятницу американский рынок немного прибавил: индекс S&P 500 +0,2%, технологический Nasdaq +0,1%.

В понедельник крупнейшая по капитализации Nvidia открылась падением на 17% на фоне новостей о китайской разработке DeepSeek, потянув за собой весь остальной рынок. Компания потеряла около $600 млрд рыночной стоимости, а также статус самой дорогой компании в мире. Это самая большая в истории потеря рыночной стоимости в рамках одного торгового дня. Небольшое снижение наблюдалось и в среду после пресс-конференции главы ФРС. По его словам, американский регулятор не спешит снижать ставку, беспокойство вызывают низкая безработица и высокая инфляция. В остальные дни на рынке наблюдался рост — инвесторы выкупали сильно упавшие акции.

Гонконг

За первые два дня недели индекс Hang Seng вырос на 0,8% н/н. В остальные дни торги не проводились в связи с Китайским Новым годом. Рынок рос на фоне ажиотажа вокруг китайского чат-бота DeepSeek, который, по мнению некоторых экспертов, не уступает американскому ChatGPT. При этом на его разработку было потрачено значительно меньше средств.

Россия

По итогам недели индекс Мосбиржи незначительно снизился (-0,1% н/н), а индекс РТС прибавил за счет укрепления рубля (+0,4% н/н). Рынок находится в ожидании и торгуется в боковике последние несколько недель. Инвесторы постепенно переходят от обсуждения возможных переговоров между главами государств к решению по ключевой ставке Банка России, ближайшее заседание которого состоится 14 февраля. Лучше рынка показали себя:

• акции НОВАТЭКа (+3,8% н/н) на фоне новостей о том, что Европа не будет ограничивать поставки российского СПГ;
• акции Русгидро (+6,3% н/н) на фоне госплана по улучшению экономического состояния компании. 
  
  

Динамику хуже рынка показали акции Русала (-4,9% н/н) из-за возможных санкций на российский алюминий.

• В начале недели лидер продовольственного ритейла в России X5 Group позитивно отчитался за четвертый квартал и весь 2024 год. Квартальная выручка Х5 впервые в истории превысила 1 трлн рублей. Динамика роста немного замедлилась по сравнению с третьим кварталом вслед за снижением темпов увеличения торговых площадей, однако все еще остается на высоком уровне. На фоне сильных операционных результатов мы сохранили рекомендацию «покупать» по бумагам X5 с целевой ценой 3 850 руб/акция.
• Производитель металлов Норникель опубликовал позитивные производственные результаты за четвертый квартал и весь 2024 год. Компания смогла превзойти свой производственный прогноз на год по всем ключевым металлам. Прогноз компании на 2025 год предполагает сохранение объемов производства примерно на уровнях прошлого года. Мы нейтрально смотрим на акции Норникеля из-за сохранения низких цен на никель и палладий. Наша целевая цена — 141 руб/акция.
• Мы опубликовали обзор Роснефти, в котором разобрали рыночное положение компании, ее операционные и финансовые показатели, а также представили наши прогнозы. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Роснефти с таргетом 640 руб/акция. 
• Мы также выпустили аналитический материал о Северстали. Ожидаем, что финансовые результаты компании в ближайшие кварталы будут под давлением высокой ключевой ставки и отмены ряда льготных ипотечных программ летом 2024 года. На фоне этого сохраняем нейтральный взгляд на акции компании с рекомендацией «держать» и таргетом 1 400 руб/акцию.
• Мы разобрали бизнес и финансы другого металлурга, ММК. Бумаги компании торгуются с низким значением форвардного мультипликатора EV/EBITDA за 2025 год относительно исторического среднего. Однако подобный дисконт во многом обусловлен текущей неблагоприятной ситуацией в сталелитейной отрасли РФ и низкой прогнозной дивидендной доходностью по акциям ММК. На этом фоне мы нейтрально смотрим на бумаги компании.