Чем запомнилась неделя: противостояние США и Китая, рост металлов и снижение нефти

Макроэкономика: рубль, инфляция, ставки

• Биржевой курс рубля к юаню укрепился почти на 5%, он ушел ниже 11,3 руб/юань. 
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, снизился с 86 до 84 руб./доллар. 
• Официальный курс рубля к евро при этом повысился с 94,8 до 96,2 руб./евро.

Изменение курса рубля к основным мировым валютам связано с глобальными трендами. Позиции евро к доллару США усилились на фоне: 

• тарифного противостояния США и Китая;
• роста неопределенности; 
• ухода инвесторов от риска. 
  
  

Одновременно ослаб юань, как и многие валюты стран с формирующимися рынками. 

Баланс внешней торговли России в марте расширился к уровням февраля, в том числе, за счет традиционной сезонности. Экспорт превысил импорт примерно на $15 млрд ($10,5 млрд. в феврале).

• Импорт вернулся на уровень января (около $22 млрд) и остался на 2% ниже показателей предыдущего года. 
• Объем экспорта сезонно вырос до $37 млрд., но снизился сразу на 10% г/г. 
  
  

В ближайшие месяцы мы ожидаем сужение торгового профицита на фоне снижения экспортных поступлений (вслед за сырьевыми ценами) и некоторого восстановления импорта. 

Макроэкономика

Данные этой недели были разнородными.

• Недельная инфляция на 7 апреля составила 0,16% после 0,20% н/н. Показатель остался выше сезонной нормы, а годовые темпы немного ускорились — до 10,3% г/г (предварительная оценка). По итогам марта инфляция составила 0,65% м/м и 10,34% г/г. По нашей оценке, темп роста цен за месяц остался около 0,6% м/м, как и в феврале. Это заметно меньше предыдущих пяти месяцев, но все еще выше целевых уровней ЦБ. 
• Кредитная активность в марте продолжила замедляться. Согласно предварительным данным Банка России, рост розничного портфеля замедлился до менее 6% г/г, а корпоративного — до менее 16% г/г.
• Дефицит бюджета в марте сузился до 2,2 трлн рублей, или 1% ВВП. После ускоренных расходов января и февраля (авансирования госзакупок на год) Минфин вернулся к обычной сезонной норме. Это значит, что в ближайшие месяцы дефицит продолжит сокращаться.
• Темпы роста ненефтяных доходов бюджета по итогам первого квартала составили около 10,6% г/г (26% г/г в 2024 году). Это близко к уровням текущей инфляции. Околонулевой рост реальных доходов бюджета говорит о том, что экономическая активность охлаждается. 
  
  

Мировые валюты и геополитика

• Д.Трамп поднял импортные пошлины для Китая на 125% (до 145%). Китай ответными мерами установил пошлину в 125% на импорт товаров из США. Однако уже в выходные Д.Трамп сделал послабление для электроники, которая составляет более 25% импорта США из Китая.  
• США приостановили на 90-дневный срок действие пошлин для 75 стран, что указывает на их неготовность к полноценной торговой войне. Срок приостановки может быть увеличен.   
  
  

Шансы на то, что Китай и США придут к соглашению остаются высокими. Однако на прошлой неделе инвесторы искали альтернативу доллару. На этом фоне евро подскочил выше 1,14 евро/доллар (на 4,5% н/н), а японская иена обновила максимум с сентября 2024 года до 142,4 долл/иена (-3,5% н/н). Новые послабления могут развернуть заданный тренд.  

Данные по инфляции в США в марте оказались слабее ожиданий — 2,4% г/г (ожидалось 2,6% г/г), что дополнительно оказало давление на доллар. 

Потребительская паника в ожидании роста цен усилилась. Это отражается в падении настроений потребителей до 50,8 в апреле — наименьшего значения с июня 2022 года. Тем не менее, ФРС не спешит со смягчением риторики и намеками на снижение ставки, хотя рынок ждет четвертого снижения ставки по 25 б.п. до конца 2025 года. 

Облигации: ОФЗ и корпоративные размещения

По итогам прошлой недели доходности облигаций в основном умеренно снижались: 

• короткие (до девяти месяцев) снижались на 1—27 б.п.; 
• одно—двухлетние, напротив, подросли на 6—7 б.п.; 
• трех—пятилетние упали на 7—25  б.п.; 
• семи—пятнадцатилетние снизились на 25—27 б.п. 

Индекс гособлигаций RGBI подрос за неделю на 0,3%. 

Аукционы Минфина 

На минувших аукционах Минфин предлагал всего два выпуска: ОФЗ 26221 с фиксированным купоном и погашением в 2033 году и ОФЗ 52005 с индексируемым на инфляцию номиналом. 

По размещенному объему аукционный день был самым скромным за последнее время. 

• ОФЗ 26221 был размещен всего на 6,8 млрд рублей при спросе в 52,8 млрд. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 16,39%. 
• Аукцион по ОФЗ 52005 был признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен. 

 
Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей. По итогу первых двух размещений Министерство пока слабо продвинулось к этой цифре. 

План первого квартала Минфин перевыполнил, разместив 1,39 трлн рублей при запланированных 1 трлн. Всего в 2025 году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей Министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться размещению длинных выпусков с фиксированным купоном.

Корпоративные облигации 

Сбор заявок по облигациям Полипласт П02-БО-04 откроется 15 апреля.  

Группа компаний «Полипласт» — уникальный вертикально интегрированный холдинг, который специализируется на выпуске наукоемких химических продуктов собственной разработки. Продукция применяется в различных отраслях промышленности и имеет широкую географию поставок по всему миру.  

• Срок обращения — 2 года.  
• Купонный период — 30 дней.  
• Тип купона — фиксированный.  
• Ориентир ставки купона — не выше 25,5% годовых (доходности — не выше 28,7% годовых).  
  
  

Рейтинг эмитента: A-.ru / Стабильный от НКР (13.11.2024).  

Агентство обосновывает рейтинг:

• лидирующими позициями на российском рынке строительных химикатов;
• существенной долей и хорошей диверсификацией экспортной выручки; 
• высокой рентабельностью на операционном уровне. 
  
  

В качестве сдерживающего фактора приводится повышенный уровень долговой нагрузки на фоне значительных расходов по инвестпрограмме. Агентство ожидает снижения абсолютного долга с 2027 года.  

На текущем рынке доходность около 28,5% — это примерно верхняя граница диапазона доходностей, по которым торгуются бумаги кредитной группы А- и сравнимой длины. 

Эталон-Финанс разместил облигации серии 002P-03 со ставкой купона 25,5%. На текущий момент бумага торгуется с доходностью к погашению 29,1%. 

Группа «Эталон» — один из крупнейших московских девелоперов, реализует жилье сегментах бизнес и комфорт. В группу входит компания Эталон-Финанс, которая и является эмитентом облигаций.  

• Срок обращения — 2 года.  
• Купонный период — 30 дней.  
• Тип купона — фиксированный.  
  
  

Рейтинг эмитента: ruA- / Стабильный от Эксперт РА (06.05.2024).  

Агентство обосновывает рейтинг:

• слабой оценкой риск-профиля отрасли;
• сильными рыночными и конкурентными позициями;
• приемлемой долговой нагрузкой при умеренно низком уровне покрытия; процентных платежей;
• высокой ликвидностью;
• комфортной рентабельностью; 
• отличным уровнем корпоративного управления. 

Как мы отмечали ранее, 28,5% — это примерно верхняя граница диапазона доходностей, по которым торгуются бумаги кредитной группы А-. 

Для сравнения можно взять также облигации Джи-групп 002P-06: эмитент входит в ту же кредитную группу, а бумага сравнима по длине. Эта облигация сегодня торгуется по 26,2%. Немного более короткий выпуск девелопера Брусника 002Р-05 с погашением через 1,5 года торгуется уже по 28,3%. 

Товарные рынки: нефть, газ, металлы

Нефть 

На прошлой неделе нефть Brent снизилась на 4,3% из-за беспокойства инвесторов по поводу рецессии, вызванной торговой войной между США и Китаем. Цена на Brent опускалась ниже $60 за баррель и достигала самого низкого уровня с февраля 2021 года. 

Значительный отскок произошел в среду, когда Трамп анонсировал 90-дневную паузу перед введением повышенных пошлин для стран, которые не ответили взаимными мерами. К концу недели китайская пошлина на товары из США составляет 125%, а тарифы против Китая — 145%.  

Газ 

Европейский газ TTF снижался к вечеру пятницы на 8,6%. Цены падали ниже $400 впервые с сентября 2024 года. Причины падения: 

• обострение торговых конфликтов; 
• эскалация мировой обстановки;
• рост неопределенности на рынках. 
  
  

На текущей неделе ожидается потепление, что также давит на котировки. 

Американский газ Henry hub к вечеру пятницы был в минусе на 8,1%. 

• Началась неделя с падения цен на фоне пошлин Трампа.
• В среду было краткосрочное восстановление. Инвесторы отыгрывали смягчение тарифов для большинства стран. Однако вскоре котировки вновь пошли вниз. 
• Вместе со смягчением тарифов для большинства стран ужесточились тарифы в отношении Китая. На фоне этого китайские покупатели СПГ начали перепродавать американские грузы. 
• Кроме этого, на прошлой неделе выросли запасы газа в США. 
  
  

Металлы 

Спотовая цена на золото выросла по итогам недели на 6,4% н/н и обновила исторические максимумы. Котировки находились выше $3 200 за унцию. Объявленные Дональдом Трампом пошлины вызвали увеличение спроса на защитные активы, что позитивно сказывается на стоимости золота.

Также на неделе вышли данные о низкой базовой инфляции в США за март 2025 года. Это увеличивает шансы на более быстрое снижение процентных ставок в американской экономике. 

Основные промышленные металлы выросли:

• медь — на 4,3% н/н; 
• алюминий — на 0,8% н/н; 
• никель — на 3% н/н.  
  
  

Котировки промышленных металлов позитивно отреагировали на решение Трампа снизить на 90 дней пошлины для некоторых стран до 10%. Это, в свою очередь, несколько снизило риски наступления рецессий в крупных экономиках мира из-за торговых конфликтов. 

Американский и азиатский рынок: сводка

США

Американские индексы продолжили падать на фоне эскалации торговых войн между США и Китаем. S&P 500 упал на 2,4%, Nasdaq снизился на 1%.

Среди основных аутсайдеров были компании из секторов Энергоносители, Недвижимость и Материалы. Среди лидеров падения — APA, Schlumberger, Occidental Petroleum (-17% н/н.). 

В США начинается сезон отчетностей за первый квартал 2025 года. Компании банковского сектора начали отчитываться одними из первых. Результаты уже опубликовали JPMorgan, Wells Fargo и Morgan Stanley. Прибыли перечисленных банков превзошли ожидания инвесторов. Не достигла консенсус-прогноза только выручка у Wells Fargo.  

Гонконг

По итогам недели индекс Hang Seng упал на 8,5% н/н. Снижение было только в понедельник: падение составило 13%. 

Далее индекс рос, но этого было недостаточно, чтобы компенсировать падение начала недели. Главной причиной подобной динамики стало обострение торгового противостояния между США и Китаем. 

Акции и фондовый рынок России

На прошлой неделе рынок пережил довольно глубокое падение, в моменте торгуясь ниже 2 600 пунктов. 

Во второй половине недели Трамп приостановил действие повышенных пошлин, что принесло позитив как на мировые рынки, так и на российский. Так, индекс Мосбиржи закрыл пятницу на уровне 2 800 пунктов. Индекс РТС на фоне укрепления рубля показал динамику немного хуже.

За неделю лучше себя показали акции золотодобытчиков благодаря обновлению рекордных максимумов по золоту. Полюс вырос на 8,4%, а ЮГК — на 8,5% н/н.  

Согласно еженедельному обзору корпоративного долга, доходности облигаций начали расти. Причем в коротких облигациях рост был более сильным. Это говорит о том, что ожидания рынка по началу цикла смягчения ДКП сместились на более поздний период. На доходности длинных корпоративных облигаций все меньшее влияние оказывают аукционы ОФЗ. Аукцион прошлой недели в сравнении с пиками февраля и марта можно назвать скромным.