Алроса: ограниченное предложение не спасает от падения цен
Коротко о компании
АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания и мировой лидер по объёму добычи и запасов алмазов, с долей рынка 31% по итогам 2024 года.
Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания обеспечивает около 90% российской добычи алмазов в натуральном выражении.
Производственные мощности включают:
- 9 открытых карьеров;
- 3 подземных рудника;
- 14 россыпных месторождений;
- 6 горно-обогатительных комплексов.
В апреле 2025 года главный геолог компании Роман Желонкин сообщил (по данным Интерфакса), что текущие запасы АЛРОСА превышают 1 млрд карат. Этого объёма достаточно для поддержания текущих уровней добычи как минимум в течение следующих 30 лет.
Производственные показатели АЛРОСА
Объем добычи алмазов компанией за последние десять лет находился в диапазоне от 30 до 40 млн карат в год.
В 2020 году на фоне снижения спроса из-за пандемии COVID-19 АЛРОСА временно сократила добычу, однако в 2022–2023 годах вернулась к уровню около 35 млн карат в год. По итогам 2024 года добыча снизилась на 5% — до 33 млн карат.
Исторически содержание алмазов в руде находилось в диапазоне 0,9–1 карат на тонну. При этом содержание алмазов в текущих запасах компании составляет около 1 карата на тонну добытой руды.
Финансовые результаты за 2024 год
Выручка и влияние цен на алмазы
В первом полугодии 2024 года выручка компании сократилась на 5% год к году на фоне снижения цен на алмазы и, вероятно, уменьшения объемов реализации. Во втором полугодии выручка снизилась на 56% год к году под воздействием тех же факторов.
EBITDA и операционная рентабельность
По нашим оценкам, по итогам первого полугодия 2024 года EBITDA компании снизилась на 23% год к году, а рентабельность по этому показателю сократилась до 36% (против 44% в первом полугодии 2023 года). Это было связано с уменьшением выручки и ростом операционных расходов.
Во втором полугодии 2024 года падение оказалось еще более существенным: EBITDA сократилась на 74% год к году, а рентабельность опустилась до минимальных 25%. Основным фактором снижения стал резкий спад выручки.
Чистая прибыль и убытки
На фоне снижения EBITDA в первом полугодии 2024 года чистая прибыль, относящаяся к акционерам АЛРОСА, сократилась на 34% год к году. Во втором полугодии, на фоне более существенного падения EBITDA, компания зафиксировала чистый убыток.
Капитальные затраты и инвестиционные проекты
Капитальные затраты остаются на повышенном уровне с 2022 года в связи с ростом расходов на:
- техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
- развитие инфраструктуры;
- разработку рудника «Мир-Глубокий», золоторудного месторождения Дегдекан и других проектов.
Тем не менее в первом полугодии 2024 года капзатраты сократились на 7% год к году, а во втором — на 8%. При этом они все еще остаются выше среднеисторических уровней.
Свободный денежный поток и долговая нагрузка
Свободный денежный поток (FCF) значительно снизился в 2022–2023 годах, а по итогам второго полугодия и всего 2024 года стал отрицательным. Слабая динамика FCF обусловлена как снижением EBITDA, так и существенным ростом оборотного капитала на фоне накопления запасов алмазной продукции.
Долговая нагрузка
Соотношение чистый долг/EBITDA на протяжении нескольких лет оставалось на минимальном уровне. Однако по итогам 2024 года этот показатель значительно вырос — до 1,4х (против 0,3х на конец 2023 года).
Рост обусловлен как увеличением чистого долга на фоне отрицательного свободного денежного потока, так и снижением EBITDA. Тем не менее, несмотря на рост, долговая нагрузка по-прежнему остается на умеренном уровне.
Дивиденды АЛРОСА: политика и выплаты
- если чистый долг/EBITDA < 0 — на дивиденды направляется не менее 100% FCF;
- если показатель находится в диапазоне от 0 до 1 — 70–100% FCF;
- если от 1 до 1,5 — 50–70% FCF.
Также установлен минимальный порог выплат — не менее 50% чистой прибыли по МСФО за год.
По итогам 2023 года 50% чистой прибыли оказалось выше 100% FCF, поэтому на дивиденды было направлено именно 50% чистой прибыли. В первом полугодии 2024 года дивидендная формула позволяла распределить более 70% FCF, что превышало 50% прибыли. Тем не менее, было выплачено только 50% чистой прибыли. На наш взгляд, компания придерживается более консервативного подхода к выплатам на фоне неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке.
Во втором полугодии 2024 года АЛРОСА зафиксировала чистый убыток и отрицательный свободный денежный поток, в связи с чем дивиденды не выплачивались.
- По нашим оценкам, в течение следующих 12 месяцев дивиденды могут составить около 1,9 рубля на акцию — при условии успешной реализации накопленных запасов и соответствующего притока в оборотный капитал. В этом случае дивидендная доходность может составить около 4%.
* Фактическая дивидендная доходность рассчитывается как сумма дивидендов, выплаченных за период, деленная на среднюю стоимость акций за тот же период. Прогнозная дивидендная доходность определяется как сумма ожидаемых дивидендов за следующие 12 месяцев, деленная на текущую рыночную стоимость акций АЛРОСА.
Оценка акций и мультипликаторы
На текущий момент мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.
Бумаги АЛРОСА торгуются с небольшим дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,7х) относительно исторического среднего уровня (около 6х), что представляется справедливым с учетом текущей ситуации в отрасли.
- Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию — ключевой центр огранки — находится на пониженных уровнях.
- Цены на алмазы также остаются слабыми.
Эти факторы не способствуют повышенному интересу к акциям АЛРОСА. При этом, несмотря на то, что текущие ценовые уровни не выглядят устойчивыми с точки зрения ограниченного предложения, восстановление рынка и разворот цен могут занять продолжительное время.
- Более подробно читайте в нашей большой обновленной стратегии.
