Где взять оптимизм и где прятаться от суровой реальности

? Российские бизнесы находятся между молотом и наковальней – с одной стороны мы видим тренд на растущие налоги со стороны Министерства Финансов, а с другой – непримиримую жесткость ЦБ в борьбе с инфляцией. И в целом для ветеранов российского рынка такая расстановка сил никогда не была секретом. И компаниям даже удавалось развиваться. Но в этом году уже кажется, что ситуация приобретает катастрофический характер. Бюджет тратит больше, чем позволяют его доходы, и не может остановиться, по понятным причинам. Раздувая при этом пожар инфляции в секторе ВПК и связанных с этим производств. А ЦБ решил во что бы то ни стало сражаться с инфляцией, используя процентную ставку и крепкий рубль. При этом эта борьба выглядит не очень эффективной, так как инфляция осенью опять начала превышать таргеты, несмотря на то, что частные бизнесы уже воют от напряжения и продолжают набирать долгов, чтобы выжить. При этом та самая часть экономики, которая вызвала этот самый пожар инфляции, вероятно, чувствует себя все так же хорошо, как прежде, ведь Минфин продолжает тратить. Получается, что пожар инфляции диспропорционально тушится сейчас за счет как раз компаний частного сектора. И так как тушение, судя по всему, продолжит быть очень длительным процессом, с фокусом на достижении цели любой ценой, о чем мы услышали в пятницу, то в итоге получим значительный урон бизнесам и рост долговой нагрузки у всего частного сектора. И похоже, что сохранения такого режима работы на российском рынке стоит ожидать и в будущем, так как даже улучшение в геополитике может не сильно его изменить в ближайшие пару лет, а драйверы роста экономики как будто брать будет неоткуда, деньги из ФНБ мы вроде как тратить больше не собираемся, иностранных инвестиций не видать. После того как ЦБ охладит экономику ниже нуля, компании могут еще годами разбираться со своей раздувшейся долговой нагрузкой. Зомби-компаний вроде Мечела может стать больше. И особенно плохо будет сырьевым секторам $LKOH $CHMF $NLMK $ROSN – они останутся под прицелом растущих налогов, санкций, крепкий рубль им поддержки не окажет, а если смотреть на мировой рынок сырья, то там вообще-то есть некоторые риски рецессии и снижения цен (например, если пузырь в ИИ запустит мировой кризис). Про рубль мы уже подробнее писали, но пугает то, что за последние 2 года спрос на валюту так сильно изменился, что привычные нам модели оценки курса уже не кажутся релевантными. Мы можем ждать его ослабления на очень длинном горизонте, но кажется, что горизонт в 1-2 квартала аналитикам сейчас не под силу. $CRZ5 $SiZ5 Поэтому, что в текущей обстановке, возможно, лучше искать надежду и спасение в секторах, направленных на внутренний спрос, но при этом без сильной чувствительности к ставкам и относительно защищенных от риска роста налогов. Кажется, что под такой запрос подходят $SBER $YDEX $OZON. Кирилл Комаров, CFA