Рубль и платёжный баланс: что ждать в 2025 году?

Войти

ЦБ выкатил свежую оценку ключевых агрегатов платёжного баланса за 3 квартал — и там есть любопытная деталь, которая многое говорит про курс рубля. Если смотреть на баланс первичных и вторичных доходов, цифры за 2025 год почти копируют 2024-й. Прямо до запятой: • За январь–сентябрь: -23,4 млрд $ против -23,0 млрд $ годом ранее • По кварталам тоже всё около прошлогоднего уровня • Даже по месяцам 3 квартала — отклонения минимальные То есть при всех санкциях, войне, валютном контроле и переходе на рубль/юань — картинка в долларах… почти не изменилась. 📌 Что это вообще за баланс такой? Баланс первичных и вторичных доходов — это один из каналов легального оттока капитала. Проще говоря, это: • дивиденды и проценты, которые утекают за рубеж; • переводы, выплаты, доходы нерезидентов и т.п. Для России этот баланс всегда отрицательный: капитал стабильно вытекает из страны, вне зависимости от политических лозунгов и новостного фона. Теперь главное: 💸 Потоки капитала стабилизировались — но это не комплимент рублю Судя по цифрам, как минимум, отток перестал усиливаться. Но тут есть нюанс: ЦБ до сих пор считает всё в долларах, хотя: по официальным данным, основная доля расчётов РФ сейчас — в рублях и юане. Если пересчитать с учётом курса, получается, что в реальном выражении отток капитала даже сократился по сравнению с 2024 годом. На фоне санкций и конфликта это логично: возможностей вывести деньги стало меньше. Но даже так Россия остаётся донором для остального мира: капитал продолжает утекать — просто делает это более “организованно” и слегка меньшими потоками. 🧩 Что это значит для курса рубля? • Стабильный отрицательный баланс доходов — фоновое давление на рубль. Это как постоянная “утечка воздуха” из шины: не лопается, но и не накачивается до идеала. 🇷🇺 Итог: рубль держится не потому, что давление исчезло, а потому что система к нему адаптировалась. Но пока Россия остаётся донором капитала для остального мира, рубль — это валюта с постоянным встроенным встречным ветром. #ЦБ

Так ли страшны санкции против нефтяников? 🤔 Если смотреть на цифры, картинка выходит куда менее драматичной, чем в заголовках. 📅 22 октября США объявили санкции против ROSN и LKOH, дав рынку время до 21 ноября завершить старые сделки. Казалось бы, удар по экспорту. И он действительно был: •экспорт «Роснефти» и «Лукойла» просел примерно на 1,1 млн барр./сутки; •но другие российские компании, не под санкциями, почти зеркально нарастили экспорт на ~1 млн барр./сутки. То есть нефть не исчезла — она просто пошла через другие трубы и юрлица. ⛴ Что происходило с морским экспортом 🔻 10–16 ноября •морской экспорт нефти из РФ упал на 12,7% к предыдущей неделе; •до минимума с начала года: 291 тыс. тонн в сутки ≈ 2,12 млн барр./сутки. 🔼 Неделя по 30 ноября •средний морской экспорт уже 3,94 млн барр./сутки; •это примерно на 690 тыс. барр./сутки больше, чем неделей ранее; и максимум почти за три месяца — уже после объявления санкций против LKOH и ROSN То есть сначала — провал и хаос, потом — быстрая перенастройка схем. 💸 А где настоящая боль для нефтянки? Санкции делают отрасль: •более дорогой по логистике (длиннее маршруты, дороже фрахт, больше прокладок); •более сложной по операционке (страхование, флот, расчёты и т.д.). •Но если смотреть с точки зрения прибыли, куда жёстче бьёт другое: •дешёвая нефть — сжимает долларовую маржу; •крепкий рубль — дополнительно давит на рублёвую выручку экспортёров. В итоге санкции — это шум, через который рынок со скрипом, но проходит. А от связка «низкая цена на нефть + сильный рубль» для компаний выглядит не как шум, а как полноценный удар по бизнес-модели. 🛢

💰 Налоговые «каникулы» для Газпрома и Роснефти: кого на самом деле спасают? Президент подписал закон, который перераспределяет налоговую нагрузку внутри сырьевого сектора — и делает двух гигантов чуть менее «задушенными» налогами. Что произошло 1️⃣ Роснефть • Северное Приобское месторождение получает дополнительный вычет по НДПИ ≈ +10 млрд ₽ в год в 2026–2030 гг. • Это надстройка к уже действующей льготе ~45,96 млрд ₽ в год, которую компания получала и раньше. 2️⃣ Газпром • «Дочка» Газпрома на Ямале, с запасами газа >3,5 трлн м³, получает вычет по НДПИ на 64 млрд ₽ в 2026–2028 гг. • Далее — по 5,5 млрд ₽ в месяц, потенциально до середины 2030-х. 3️⃣ Но: часть денег на это фактически приходит за счёт независимых газодобытчиков: для них повышают коэффициент НДПИ (Ккг), чтобы изъять дополнительные доходы от индексации внутренних цен на газ. Что это значит по сути • Государство точечно смягчает налоговый пресс для системообразующих игроков — именно там, где: • огромные запасы (Ямал), • капиталоёмкие проекты (Приобское), • и при этом падает маржа из-за санкций, дисконтов и внутреннего ценового регулирования. • Для бюджета это не просто «подарок»: часть выпадающих доходов перекладывается на независимых производителей газа через повышенный НДПИ. То есть это не столько снижение налогов для отрасли, сколько перетасовка нагрузки внутри сектора. Как это можно прочитать с рыночной точки зрения • Для Роснефти — сигнал, что государство готово и дальше поддерживать крупные нефтяные проекты льготами, если те критичны для добычи и экспорта. • Для Газпрома — попытка частично компенсировать сжатие экспортной выручки и нагрузку от регулируемых внутренних цен через налоговый «амортизатор» по НДПИ. • Для независимых газодобытчиков — риск ухудшения юнит-экономики в 2026–2028 гг. из-за более высокого НДПИ при той же индексации цен. Если совсем коротко: 🎭 На вывеске — «Путин снизил налоги для Газпрома и Роснефти». По факту — тонкая настройка системы: крупнейших спасают точечными вычетами, а дыра в бюджете частично закрывается за счёт остальных игроков отрасли. ROSN GAZP #rosn #нефтегаз #gazp

💱 Рубль, капитал и странное дежавю в платёжном балансе