Профиль инвестора justaleksei | Тинькофф Инвестиции Пульс

В дополнение к предыдущему посту о Variable Interest Entity (VIE). В комментариях к предыдущему посту справедливо заметил, что на бирже Nasdaq торгуются депозитарные расписки государственной страховой компании Китая {$LFC}, которая не используют механизм VIE. Действительно есть китайские компании, акциями которых иностранные инвесторы могут владеть напрямую. Это так называемые H-shares - обыкновенные акции компаний, базирующихся в материковой части Китая и торгующиеся на Гонконгской бирже (HKEX) за гонконгские доллары. Список этих компаний достаточно большой (его можно посмотреть на сайте HKEX), но в него не входит большинство технологических интернет-компаний таких как . В случае с LFC на бирже Nasdaq (и здесь в приложении) торгуются ADR на H-shares из Гонконга ( а помимо нее ещё около 8-10 разных ADR на H-shares). Можно возразить, что в Гонконге торгуются акции Tencent, Alibaba, Meituan и т.д. Но это снова только акции компаний-оболочек на Каймановых островах (такие акции не входят в список H-shares на сайте HKEX, так как не базируются в материковом Китае). Главная причина, почему решил изучить этот вопрос, - подготовить план действий на случай делистинга (здесь можно перейти на Гонконгскую биржу в том числе и через российских брокеров) и в случае запрета или ограничения регулятором инвестиций через VIE-структуры (тут останется только перекладываться в H-shares через Гонконг или уже сейчас покупать ETF на A-shares или на H-shares). Единственное, что остается мне непонятным - это могут ли все-таки иностранные инвесторы иметь право соственности на долю в реальной китайской компании С одной стороны такое право должны давать H-shares, которые могут покупать иностранные инвесторы, с другой стороны во многих источниках встречал, что иностранное владение в большинстве индустрий Китая зарещено. Может кто-нибудь подскажет в комментариях? В качестве иллюстрации прикрепил топ-15 акций с выделенными H-shares в его составе.

Variable Interest Entity (VIE) Что на самом деле мы приобретаем, покупая ? Большинство китайских компаний, которые можно приобрести на бирже (в том числе и Гонконгской!) торгуются через структуру юридического лица с переменным долевым участием (Variable Interest Entity, VIE). Благодаря этой структуре инвесторы фактически не владеют какой-либо частью реальной китайской компании, т.е. не имеют права собственности на основной бизнес. Главная причина этого в том, что по закону Китая иностранное владение почти любыми китайскими компаниями запрещено (за исключением несольких программ для аккредитованных институциональных инвесторов - QFII, RQFII). Для обхода законодательства в начале 2000-х годов была разработана структура VIE, которая дает доступ (но не полный!) западным инвесторам к китайским акциям, а китайские компании получают доступ к иностранному капиталу. В кратце VIE работает следующим образом: китайская компания, например, Baidu создает компанию-пустышку на Каймановых островах (или в другом офшоре) с тем же названием и заключает с ней договор, в рамках которого Baidu-пустышка получает право на долю прибыли реальной китайской компании Baidu. При этом Baidu-пустышка никакие права собственности на активы реальной Baidu не получает. После этого Baidu-пустышка с Каймановых островов выходит на IPO, и именно её акциями мы с вами и владеем (юрисдикция компании, акциями которой мы владеем обведена в красную рамку - первая страница каждого отчёта Baidu). Подобная структура имеет две огромные проблемы: 1. Это структура объективно незаконна. Причина в том, что любое право Baidu-пустышки на прибыль китайской компании основывается на контрактах, которые она имеет с настоящей китайской компанией. Но поскольку этот контракт был подписан специально для разрешения иностранных инвестиций (что является незаконным), сам контракт является недействительным и не имеющим исковой силы. Таким образом, это серая структура с точки зрения китайского закона, и в Китае об этом отлично знают. В июле регулятор заявил, что будет тщательно отслеживать злоупотреблениями в использование VIE китайскими компаниями. Кроме того, такая структура в любой момент может быть признана незаконной, хотя это и приведет к краху всего китайского рынка, что и удерживает от таких решений. 2. Акционеры Baidu-пустышки с Каймановых островов не владеют активами реальной китайской комании, поэтому они могут быть переданы кому-лио без какой-либо компенсации акционерам (и такое уже случалось с Alibaba, Ant Group и акционером в лице Yahoo). Также из-за структуры VIE любые обращения в суд в случае каких-лио споров с реальной китайской компанией невозможны (можно подать в суд только на Baidu-пустышку), что делает акционеров беззащитными. Что в итоге? Знание VIE-структуры помогает правильно оценивать риски и финансовую привлекательность китайских компаний, а также подсказывает, за какими еще решениями регуляторов стоит внимательно следить. Таким образом, когда вы видите у китайской компании отличные финансовые мультипликаторы, нужно понимать, что в цену акции заложены ещё и риски VIE-структуры, которые делают компанию не такой уж и дешёвой.