📅План по первичным размещениям #облигации на неделю 🚜 ТАЛК Лизинг: BBB, купон смешанный, ежемес., 2 года, 200 млн. Два последних выпуска эмитента до сих пор висят в простыне, один из них уже почти год. В этот раз простыми путями ТАЛК тоже не идет: решили собрать конструкцию фикс+флоатер Купон на 1 год будет фиксированный 26%, далее – плавающий, КС+500. В результате корректно посчитать нельзя ни YTM, ни EY. Вернее, посчитать можно, но цифра не подойдет для сравнения ни с фиксами, ни с флоатерами, только с такими же гибридами, если они вдруг появятся ещё В своей группе BBB, где тон задает Энергоника с доходностями 29+, бумага вполне приемлемо смотрелась бы только с фиксированным купоном 26% на весь срок. А вот плавающая часть – сильно снижает привлекательность, в итоге ТАЛК имеет все шансы зафиксировать локальный рекорд: 3 выпуска в простыне одновременно. Участвовать в этом особого желания не возникло RU000A108E98 🏥 Медскан: A, купон до 20% ежемес. (YTM до 28,39%), 2,2 года, 3 млрд. Подробный разбор выпуска тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/c28e80ca-93ac-481e-b04a-5ff33902a1be/ , мнение очень неоднозначное ⚙️ Реиннольц: без рейтинга, флоатер КС+650 квартальн. (EY 29,98%), 5 лет, 150 млн. На моем радаре эмитент последний раз появлялся почти 3 года назад, и ничем особо не запомнился, просто ВДО, – поэтому сейчас можно было бы знакомиться заново. Но, поскольку тут длинный флоатер, без явной премии по спреду и с перспективой невысокой ликвидности, – знакомиться пока как-то и не хочется Ранее у Реиннольца имелся кредитный рейтинг BB- от НРА (совсем не вау). Сейчас они в процессе перехода к Эксперт РА – что, как минимум, вызывает долю уважения: обычно мы наблюдаем обратный процесс, со сменой трогого агентства на менее строгое. Однако, ждать качественного скачка в более высокий грейд здесь не из чего, а без этого скачка – выпуск останется интересен только близкому кругу «друзей» компании (я к их числу точно не отношусь) RU000A105LS2 🇷🇺 Новосибирская область: допразмещение выпуска RU000A10ABC2 Ориентир цены: 102-103%, объем – не более 2 млрд. (в обращении 10 млрд.) Сам выпуск размещался в декабре 2024, на пике ширины спредов по флоатерам, и поэтому здесь получились очень достойные КС+450. Последние пару месяцев торгуется в диапазоне 104-105% – отсюда, допка в пределах заявленной цены выглядит очень даже интересно и спекулятивно, и в холд RU000A1099S4 RU000A107B19 RU000A102895 RU000A1043E2 🚙 Директ Лизинг: BB+, флоатер КС+750 ежемес. (EY 31,18%), 10 мес., 100 млн. Символический объем, очень короткий срок до колла и амортизация с первого купона (стандартный стиль эмитента). Как очень рискованный кошелек рассматривать, наверное, можно – но в любом случае тут совсем небольшой объем выпуска, и реально хоть как-то безопасно (чтобы не упереться в ликвидность) можно будет взять совсем немного, думаю что-то на уровне даже не сотен, а десятков бумаг. Стоит ли заморачиваться? Абсолютно не уверен RU000A1078X8 RU000A1094T3 RU000A106GY8 ⛽️ Газпром Нефть EUR: AAA, купон до 8,5% (YTM до 8,97%), 2 года, объем не определен Очень хороший по нынешним временам стартовый купон в относительно коротком валютном выпуске – выглядит привлекательно, даже с учетом вероятного снижения. Изначально в пару к нему планировался второй выпуск, в CNY (с ориентиром 9,5%, который позже снизили до тех же 8,5%), – но его перенесли на 2 половину июля RU000A108PZ2 💿 ЭН+ Гидро CNY: A+, купон до 9% (YTM до 9,52%), 1 год, 1 млрд. Здесь сразу огородились от розницы: минимальная заявка для участия составляет 1,4 млн. рублей (эквивалент в юанях). В остальном любой короткий валютный выпуск может быть интересен как ставка на ослабление рубля (которое уже во-тот, правда же?), и этот не исключение. Купон с таким подходом уже вторичен, но здесь и он вполне приемлемый для своего рейтинга RU000A106797 RU000A108FX8 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🏥 Новые облигации Медскан (20%) – срочный сбор на частную медицину Медскан – крупный медицинский холдинг. В активах – более 500 медцентров, лабораторных офисов и прочих юнитов в 31 регионе/105 городах РФ. Собственники в равных долях – основатель холдинга Евгений Туголуков и ГК Росатом Основное из МСФО за 2024 год: • Выручка: 28 млрд. (+24,9%) • EBITDA: 3,9 млрд. (+16,4%) • Убыток: 1,2 млрд. (-7,1%) Компания достаточно активно растет как органически, так и через M&A. Поэтому тут имеет место параллельный рост выручки (в 2023 он и вовсе был скачкообразным, в 4+ раза, за счет крупных покупок годом ранее) и высокая долговая нагрузка. Примерно в том же духе Медскан планирует продолжать и далее – в планах трехкратное масштабирование бизнеса уже к 2028 году • Долг общий*: 21,3 млрд. (+15,3%) • Финрасходы: 2,8 млрд. (+27,3%) • ЧД/EBITDA: 5.2х На вид здесь всё очень закредитовано – но поскольку в структуре долга кроме займов еще аренда и опцион по ранее купленной KDL, стоимость обслуживания пока просто высокая, а не запредельная ⚠️ Тем не менее, Медскану сейчас нехватает собственных денежных потоков даже на покрытие процентов. И дальнейшее не только развитие, но и по сути существование бизнеса завязано на привлечение новых займов, а также денег от стратегических инвесторов и через IPO Медскан планировал выходить на рынок акций еще в 2024 году. По понятным причинам размещение перенесли, но компания не отказалась от планов и остается на низком старте Все вместе – оно не так, чтобы совсем катастрофически плохо. ОДП у Медскана формально положительный, то есть сама их модель «в вакууме» может и работает. А наличие повышенной долговой нагрузки на этапе роста – тоже вариант нормы, хотя и где-то очень на грани 📊 Но это не чистый A-грейд. С оценкой Эксперт РА, которое дает им собственную кредитоспособность на уровне BBB+, а остальное накидывает как кредит доверия Росатому – можно согласиться (а можно и не соглашаться, если кто особенно придирчив ко всем этим «факторам внешней поддержки». Я лично считаю, что буковка дана чуть выше той, которую следовало, но думаю широкий рынок будет здесь чуть более лоялен) ❓ Вопрос в том, не слишком ли наглеет эмитент, заряжая под имя бенефициара и «фактор IPO» еще и столь скромный купон? Параметры выпуска: • A от Эксперт РА 14.05.25 • купон до 20%, ежемес. (YTM до 21,94%) • 2,2 года, 3 млрд. Сбор 01.07 Изначально эмитент анонсировал купон 22%, но этот ориентир уже тогда вызывал сомнения, как слишком щедрый. Новый таковым явно не выглядит, получается что-то среднее по группе Основным плюсом тут редкий сектор, который наверное и не должен котироваться совсем рядом с лизингами/застройщиками. Минусом – не самое устойчивое финансовое положение. «Крышу» из Росатома как самостоятельный фактор рассматривать неправильно, т.к. она уже учтена в кредитном рейтинге, но, возможно, на практике этот момент тоже сыграет в плюс по сантименту 👉 Мне как-то нехватает аргументов, чтобы считать бумагу прям сильно интересной. Но поскольку особой конкуренции на первичке рядом не будет – думаю все же поучаствовать, в районе стартового ориентира и небольшим объемом #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/3 🚧 Сибавтотранс: BB, купон 26% ежемес. (YTM 29,33%), 5 лет, 230 млн. Продолжение серийного набора долга, стиль эмитента с начала года неизменный: запускать выпуск без премии к рынку > ждать в простыне, пока эта премия образуется > раздавать оставшийся объем > возвращаться к первому пункту. Что до сих пор вполне давало нам спекулятивно заработать, если отслеживать простыню и покупать бумаги под завершение размещения Предыдущий выпуск 1P-05 RU000A10B750 торгуется сейчас под номиналом, с ТКД и YTM выше нового (хотя еще недавно стоил ~103%), поэтому участвовать в первичке тут нецелесообразно. Когда и если нынешняя волатильность закончится – можно будет смотреть, одним днем бумагу точно не разберут RU000A10A1U9 RU000A107KV4 🚛 Монополия: BBB+, купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%), 1,5 года, 500 млн. Ситуация почти аналогичная САТ: после анонса нового выпуска (плюс общий негатив по рынку) предыдущий 1Р-04 RU000A10B396 торгуется с той же YTM~28,7% и более высокой ТКД, смысла в таких условиях заходить или перекладываться в новый нет Эмитент сам по себе тревожный из-за плохого финансового положения, но в моменте можно рассчитывать на деньги от фонда ВТБ (правда, официально сделку пока не подтвердили, так что тоже риск) Бумага слабая, похожа в этом смысле на Рольф: растет с трудом, зато легко падает от любого шороха. Но чисто спекулятивно заработать до сих пор тоже давала. Как и САТ – пока неинтересно, но в вотч-листе на будущее RU000A10ARS4 RU000A10B396 🚗 Делимобиль: A, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 3 года, 2 млрд. Перед размещением прошлого выпуска разбирал годовую операционку и ничего хорошего там не увидел. Далее вышел МСФО, который подтвердил опасения: компания хоть и продолжила расти по выручке в пределах своих таргетов, но с долгами справляется уже с очень большим трудом. Это далеко не Вуш, у которого дела обстоят куда более прилично Из свежего – есть еще операционка за 1кв’25 и она мне тоже не нравится: рекордно низкие за последний год цифры по кол-ву проданных минут и активных пользователей. В чистом виде это было бы совсем плохо, но параллельно Дели активно занялся продажей своих б/у авто (за квартал реализовано ~900 шт.) Ранее они сообщали о таких планах, и именно поэтому новый парк в 2024 закупали опережающим темпом Пока не знаю, как на это смотреть в долгосрочной перспективе (сегмент только стартовал, у нас нет ни темпов, ни цифр) – но в краткосрочной это явный плюсик для устойчивости. Тем не менее, считаю, что премия в выпуске должна быть повыше. Разница в YTM со своим 001P-03 RU000A106UW3 минимальная, только в ТКД. Хоть какой-то интерес вижу только со стартовыми параметрами или близко к тому. Подробнее посчитаю уже перед сбором RU000A10AV31 RU000A109TG2 ⚙️ Новые Технологии: A-, купон до 22,5% ежемес. (YTM до 24,98%), 2 года, 1 млрд. Здесь хотя бы параметры на старте пободрее, чем у предыдущих эмитентов, и премия к выпуску 1Р-05 RU000A10BFK4 имеется. Правда, на ее сохранение надежно рассчитывать не приходится, да и злостная серийность (хоть и малыми порциями) имеет место. Так что пока без четкого мнения, однако не исключаю участия RU000A10AYD2 RU000A10AHE5 💰 АФК Система: AA-, купон до 22,5% ежемес. (YTM до 24,98%), 1,7 года, 5 млрд. По смыслу тут на вид ближе к НТ, чем к САТ/Монополии – то есть некоторое преимущество перед своими старыми выпусками имеется. Но само размещение выглядит на общем фоне не настолько выдающимся, как предыдущее по RU000A10BPZ1 А связываться с Системой без совсем явной премии не очень хочется, разве что небольшим объемом (в целом, в ситуации когда имеем много таких вот сборов по неоднозначным бумагам в короткий отрезок времени – считаю, что если уж участвуем, то надежнее именно разложить понемногу по всем, чем пытаться угадать кто именно будет перформить лучше) #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз