Обзор выпуска облигаций ВИС Финанс (16,5%, сбор 23.06): ключевые финансовые показатели 2025, долг, покрытие EBITDA и основные риски для инвесторов. Пост опубликовал mozgin 2026-06-23 06:29

Войти

.06) • A+/AA-, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2,5 млрд. Сразу скажу, что выпуск сейчас неинтересен, аргументы в конце поста. Но сначала, для тех, кому интересен сам эмитент, даю свой обзор отчета МСФО за полный 2025: • Выручка: 46,6 млрд. (-6,5%) – активы по договорам тоже почти не изменились • EBITDA: 21,1 млрд. (+17,8%) – чуть выросла операционная прибыль (за счет контроля с/с) и выросли финрасходы • Прибыль: 2,5 млрд. (-27,2%) – тоже почти целиком за счет увеличившихся нетто-финрасходов • ОДП: 18,3 млрд. ✅ (был отрицательный, -10 млрд.) После бурного роста 2023-24 года ВИС заметно притормозил. Что может и не очень хорошо в контексте их планов по выходу на IPO, но вполне хорошо для держателей облигаций, т.к. повышенного оттока денег в новые проекты пока нет, соответственно и нет необходимости ускоренно наращивать долговую нагрузку 💰 По ней ситуация такая: • Долг общий: 94,1 млрд. (+5,2%) • Чистый: 77,1 млрд. (-0,4%) Долг в целом немаленький. Структурно чуть увеличилась доля короткого. В том числе, в этом году у эмитента 2 погашения: БО-П04 и БО-П07 суммарно на 3,5 млрд., оба в августе. Сомнений что выпуски погасят/рефинансируют нет, сумма в масштабах компании небольшая, и общая нагрузка по итогу не вырастет (т.к. с учетом дорогого 7-го выпуска средняя ставка после рефинанса должна быть как минимум не выше текущей) • ЧД/EBITDA: 3.65х (-0.7х) • Финрасходы нетто: 9,1 млрд. (+17,9%) • ICR: ~2.3х (без изменений) За счет льготного ГЧП-компонента обслуживание обходится ВИСу дешевле рынка. И в базовом виде покрытие выглядит нормально. Но есть нюансы: • Доля облигационного, т.е. не льготного, долга выросла и составляет уже ~17% от общего (было 11%) • Эффективная ставка на конец 2025 почти без изменений: 16,6% против 16,8% годом ранее (т.е. по факту стало дороже, т.к. КС на конец 2025 ниже, чем на конец 2024). • Покрытие ебитдой фактически уплаченных процентов (без учета бумажной части финдоходов/расходов) снизилось с ~1.6х до ~1.2х ✅ Я тут не вижу особой угрозы по части кредитоспособности ВИСа, тем более на балансе у них висит уже традиционная подушка кэша в размере фактически уплаченных процентов за полный год ⚠️ Рейтинговые агентства, которые рассчитывают долговую нагрузку без проектного финансирования, могут посмотреть на это чуть более негативно – но, полагаю, не настолько, чтобы снимать ступеньку или даже менять прогноз (тем более, и живые деньги есть, и стратегию развития с космическими кораблями, бороздящими просторы, под пересмотр рейтингов ВИС наверняка подготовит) 👉 По совокупности – пока смотрю на эмитента вполне позитивно, и жду от них дополнительную IR-активность в рамках будущего IPO (если его опять не перенесут по срокам) Основные риски тут по-прежнему видятся вне чисто финансовой плоскости, и связаны с административной/политической составляющей работы в ГЧП-сегменте. Это не самые предсказуемые моменты и их надо либо принять ради дополнительной доходности, либо отказаться вовсе ради полного спокойствия 📊 Что касается бумаг – меня начала смущать нарастающая серийность эмитента. Предыдущий выпуск БО-П12 размещали в конце апреля, и он еще не успел в полной мере расторговаться, а на очереди следующий… Это еще не критично, приемлемая премия к БО-П12 имела место. Однако, после ставки в пятницу – и она обнулилась. Плюс история прошлых размещений ВИСа, где зачастую даже при более интересных условиях имели место довольно активные дораздачи через стакан. Отсюда пока не вижу особого смысла здесь участвовать, как и в любой другой первичке без совсем уж явного потенциала к быстрому апсайду. Как минимум до тех пор, пока рынок не перестанет штормить

🏢 Новые облигации Джи Групп (18,5%, сбор сегодня, 23.06) • BBB+/A-, 2 выпуска – фикс купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер КС+350 ежемес. (EY до 19,27%), 2/3 года, 1/1,5 млрд. Джи Групп выделяется среди прочих девелоперов довольно прозрачной отчетностью, где не используется «капитализация процентов» и лучше видна реальная долговая нагрузка. Но нагрузка от того меньше не становится. Основное по итогам 2025 • Выручка: 43,9 млрд. (+25,6%) • EBITDA: 11,1 млрд. (+1,8%) • Прибыль: 2,4 млрд. (-47,3%) – из них ~1,8 млрд. дала бумажная переоценка земельных участков • ОДП: -23,5 млрд. (был -28,2 млрд.) • Долг чистый (минус эскроу): 30,7 млрд. (⚠️х3,1) • ЧД/Капитал: 1.2х (+0.5х) • ЧД/EBITDA: 2.8х (+1х) • ICR: ~1х (⚠️-1.2х) У Джи вдвое сократились остатки на эскроу, общий долг при этом даже чуть вырос (+12%), соответственно резко выросли финрасходы (х2,1) – в моменте компания едва покрывает их ебитдой. Прочие метрики условно-нормальные по меркам сектора, тем не менее – считаю, что и премия за сектор тут явно нужна, и удержать свой A- от АКРА на плановом пересмотре в сентябре компании будет очень непросто 🤷‍♀️ С этим можно было бы работать, но: • Cтартовые параметры у фикса особо не радуют. В моменте размещение попадает в самую благополучную часть группы BBB+. Я бы не сказал, что выше по табличке идут совсем уж полноценные альтернативы – в основном там весьма неспокойные бумаги, но и Джи – тоже не эталон кредитного качества, плюс как минимум свои короткие выпуски 2P-03 RU000A106Z38 / 2P-06 RU000A10B1Q6 выглядят сейчас гораздо привлекательнее (YTM~22%), разница слишком большая и она не в пользу первички • Одним хорошим рыночным сантиментом (а он по эмитенту ближе к хорошему) такое не вытянешь. Сверху еще и общие депрессивные настроения после заседания ЦБ, сам их в полной мере пока не разделяю, но и не считаться с ними тоже никак нельзя Флоатер изначально был неинтересен, как в сравнении со старыми флоатерами Джи, особенно 2P-05 RU000A109981, так и в целом – например, куда более благополучная ПКБ дает EY выше (выпуски 1Р-05 RU000A108U72 / 1Р-10 RU000A10EMF4). И даже в A/A+ можно найти альтернативы с близкой доходностью RU000A108TU5 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🚘 Новые #облигации Авто Финанс Банк (сбор сегодня, 17.06) • AA, купон до ~14,35% (YTM до ~15,35%), 3 года, 10 млрд. Итоги 2025 года по АФБ разбирал здесь: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/82879ad6-1e2b-472e-b0c5-f274927971fa/ АФ Банк хорошо нарастил розничный кредитный портфель в период высокой КС – а поскольку это выдачи под фиксированную ставку (при большой доле фондирования под плавающую), то по мере смягчения ДКП маржа банка растет Результаты 1 квартала 2026 тоже хорошие: • Портфель: 180 797 млн. (+5,5% с начала года) – что примечательно, произошло это за счет юрлиц (видимо, по мере снижения КС, некоторое восстановление факторинга имеет место – но может и какие-то разовые моменты сыграли). Портфель физиков без изменений. Доля просрочки растет с небольшим опережением портфеля, но остается невысокой • Доля просрочки NPL 90+: 1,9% (порядок) • ЧПД: 3 373 млн. (+63%) – тоже все хорошо • ЧПД после резервов: 3 072 млн. (+43,6%) • Прибыль: 1 735 млн. (+54,8%) • ROE: 20,2% – АФ Банк внезапно показал эффективность на уровне полноценного первого эшелона. Пока не думаю, что это можно экстраполировать на год, но все равно приятно Неудивительно, что бонды АФБ за последний год вначале вышел на среднерыночную доходность (ранее они торговались дешевле своей рейтинговой группы, т.е. с более высокой YTM), а в марте с 1Р-18 RU000A10EQ34 и вовсе начал наглеть: финальный купон тут был заряжен на грани фола Думаю, с нынешними финрезультатами никто не помешает АФБ повторить этот успех, и купон снизят как минимум до паритета с 1Р-18 (до туда совсем немного, выпуски сравняются примерно на 14,2%). Стартовая премия и без того символическая, участие само по себе на тоненького. Есть смысл следить в процессе не только за купоном, но и за ценой 18-го выпуска – возможно, в моменте будет смысл брать именно его Из давней любви к АФБ может и поучаствую совсем небольшой долькой до первого снижения, но в целом особого интереса здесь не вижу. В холд, если устраивает доходность, – однозначно годится RU000A107HR8 RU000A10D9K0 RU000A109KY4 RU000A10C6P6 RU000A108RP9 RU000A10B0U0 RU000A10D9L8 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💡 Новые #облигации ИЭК Холдинг (сбор сегодня, 16.06) • A-, купон до 17% ежемес. (YTM до 18,39%), 2,5 года, 2 млрд. Крупный производитель промышленного и бытового электротехнического оборудования. С небольшой натяжкой ИЭК можно назвать известным B2C-брендом – поскольку их продукция хоть и есть чуть не в каждом доме, но на бренды в этой нише обращают внимание далеко не все И безо всякой натяжки – очень даже любимый рынком эмитент, который торгуется ближе к доходностям AA-грейда, поддерживает диалог с розницей и продолжает манить вечно откладываемым IPO (его анонсировали еще в 2024, технически подготовились в 2025, а крайний раз намечали на апрель-2026) По цифрам за полный 2025 всё прилично: • Выручка: 56 162 млн. (+9,4%) • EBITDA: 8 136 млн. (-0,7%) • Прибыль: 2 578 млн. (-18,2%) • ОДП (до изменения оборотного капитала): 4 818 млн. (-10,8%) • Долг чистый: 14 762 млн. (+6,6%) • ЧД/Капитал: 0.8х (без изменений) • ЧД/EBITDA: 1.8х (+0.1х), с арендой ~2х • ICR: 1.8х (-0.8х) Не самый бурный рост, но вполне стабильно – в нынешних сложных условиях, да еще и для производственника это уже очень хорошо. Еще лучше, что ИЭК уверенно генерирует «живой» кэш и продолжает вкладываться в расширение производства, более-менее на свои деньги Долг за год существенно не вырос, но вот покрытие процентов заметно ухудшилось: у ИЭК много кредитов под плавающую ставку, а также «сыграл» дорогой выпуск 1P-03 RU000A10B3T6. Тем не менее, оно остается на вполне хорошем для своего рейтинга уровне, и особых причин, чтобы рынок вдруг и резко разлюбил бумаги ИЭКа я пока не вижу Плохо только, что как и с Алиумом/Биннофармом, своих фиксов хоть сколько-то сравнимой длины у эмитента сейчас нет, и четко сориентироваться по купону будет непросто. С другими сравнивать тоже не вариант: бумаг на этой длине в группе не так чтобы много, а эмитенты – совсем разношерстных весовых категорий Субъективно, купон 17% в моменте выглядит как рыночный старт для крепкого A-, но ИЭК торгуется получше своей группы и для него это будет гарантированный апсайд. Поэтому ориентируюсь на 16,5% как все еще интересный уровень (с поправкой на сантимент) Если уйдет ниже – решать будет уже совсем голый сантимент в стакане. Который здесь хоть и явно положительный, но все же, считаю, не уровня Ред Софта, – поэтому участвовать планирую именно с отсечкой 16,5% либо совсем немного ниже RU000A10CZ43 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

👷‍♂️ Новые облигации ВИС Финанс (16,5%, сбор сегодня, 23