⚡️ Самое интересное за день: Озону перепало денег, не самая

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/3 🇷🇺 Самарская область: AA, купон до 15,5% квартальн. (YTM до 16,43%), 3 года, 9 млрд. Нормальный старт по меркам AA-субфедов и всё та же общая идея – брать в этом сегменте все фиксы (за редкими и особо наглыми исключениями типа Башкирии) и получать с них чуть больше или чуть меньше, но стабильный плюс. До тех пор, пока вся схема однажды окончательно не сломается из-за чрезмерного наплыва желающих или из-за новой волны рыночного пессимизма Основная масса группы AA торгуется в районе YTM 15,5%, поэтому до купона ~15% выпуск остается в рынке. Единственный заметный минус тут – активная амортизация уже со 2 года, из-за чего дюрация сокращается примерно до уровня 2-летней бумаги, и на банкет по случаю особо активного снижения КС она в полной мере не попадает RU000A1020L5 🚧 ПИР: BB, купон 27% ежемес. (YTM 30,61%), 2 года, 190 млн. Эмитент со звездочкой, для особых ценителей ВДО. В моменте выглядит не слишком хорошо, и тот факт, что бумаги торгуются дешевле своего формального рейтинга, – абсолютно оправдан как внутренними рисками, так и общим слабым состоянием ключевых для ПИРа угольного сектора и сектора грузовой/спецтехники Лучше и условно-спокойнее может стать по итогам квартала, который сезонно у компании самый сильный. Но может и не стать (для понимания, в третьем квартале операционная прибыль уже не перекрывает финрасходы, а основные финрезультаты поквартально пикируют вниз еще с начала 2025) В любом случае, по доходности, даже после повышения купона с 26 до 27% – бумага всё еще уступает своим сравнимым 03-001P RU000A10BP87 / 04-001P RU000A10C5P8 (торгуются с YTM плюс-минус 32%), поэтому вопроса об участии конкретно в этом выпуске не стоит RU000A107WF2 RU000A108C17 🔌 Россети Волга: AA+/AAA, флоатер ΣКС+175 ежемес. (EY до 19,86%), 3 года, 2,5 млрд. Базовая дочка Россетей с базовым спредом для флоатеров верхнего грейда, на который сверху чуток накинули за то, что в верхний грейд компания попадает лишь половинкой своей рейтинговой составляющей (и то от НРА). И базовая нейтральная оценка: ничего плохого тут не вижу, ничего примечательного – тоже 💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 19,92%), 2 года, 20 млрд. Здесь тоже чуток накинули сверху, но думаю что только ради привлечения внимания, и на сборе бумага придет в район своих законных 150-160 б.п., на которых сравняется со старым флоатером 1Р-01 RU000A109L49 🚂 Федеральная Пассажирская Компания (ФПК): AA+, купон до ~15,8% ежемес. (YTM до ~17%), 2,5 года, 30 млрд. Пассажирская дочка РЖД. Видимо, пришла на смену маме: сама РЖД за этот год, похоже, выбрала все возможные лимиты с рынка. В отличие выпусков мамы, здесь нет длины, но в рейтинговой группе AA+ даже таких бумаг единицы. И то, в основном благодаря свежим ПГК 3Р-01 RU000A10CWF7 / 3Р-02 RU000A10DSL1 Старт – как раз на уровне ПГК. Дальше все будет зависеть от рыночного сантимента, а его считать неоткуда: свой единственный старый выпуск 001Р-05 $RU000A0ZZTL5 лежит вообще без ликвидности и ориентироваться на него нельзя. В голом виде – за счет чуть более сильного рейтинга и бренда ФПК должна бы торговаться подороже, но вряд ли пространство для снижения тут большое (навскидку – примерно до 15,5%, и то скорее для оптимистов) 🪓 Сегежа Групп: AA-, 2 выпуска – фикс RUB купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 2,5 года, 2 млрд., фикс CNY купон до 15% ежемес. (YTM до 16,08%), 2 года, 100 млн. На Сегежу есть смысл посмотреть подробнее, сделаю далее отдельным постом. Предварительно – рублевый с некоторыми оговорками и на короткой дистанции рассматривать можно, по юаневому старые выглядят поинтереснее RU000A105SP3 RU000A10CB66 RU000A105EW9 RU000A10CL64 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🇷🇺 Новые #облигации Томская область (сбор сегодня, 16.12) Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3,2 года + 400 б.п.» На момент написания поста это ~18,45%, что соответствует купону ~17,3%. Дюрация ~3,2 Стартовый купон нам, конечно, не дадут, и стоит сразу целиться как минимум в серединку рейтинговой группы. В серединке бумаги идут довольно плотно, и я бы смотрел тут не на g-спред, а на голую YTM нового выпуска, поскольку более длинные бумаги сейчас явно в цене Через YTM новый выпуск сравняется со старыми 34074 RU000A10BW70 / 34075 RU000A10DEN7 на купоне ~16%, сюда можно добавить общий интерес к длине и получим ориентир ~16-15,8%, который вполне очевиден всем, и к которому все участники сбора будут активно гнать бумагу своими заявками Ниже этого уровня премии не остается, только ставка на переоценку длины после заседания ЦБ (что тоже неплохо, но тут уже дело более субъективное). Сам участвую, думаю останусь и чуть ниже 16%, поскольку и ожидания по поводу заседания пока вполне положительные, и в целом статистически участвовать в субфедах даже «с любым купоном» до сих пор было выгодно (либо как минимум в ноль) RU000A10AC75 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 📠 Центр-К: BB+, купон 24% ежемес. (YTM 26,83%), 1 год, 300 млн. Дебют. Компания занимается производством обслуживанием POS-систем (современное кассовое оборудование). Работает под брендом POScenter. В числе клиентов – крупный ритейл, в т.ч. ИКС5 и Магнит Бизнес вполне растущий (+37% по выручке по итогам 2024 и +26% за 9м’2025), но со стандартной фишкой роста в виде стабильно отрицательного ОДП, который перекрывается новыми займами. При этом, АКРА рейтинговала их по старой отчетности и ожидала общий долг в районе 1 млрд. по итогам 2025 года, а по факту уже к 3 кварталу сумма пришла к 1,2 млрд. плюс сверху ляжет +300 млн. нового займа На вид даже так вполне подъемно для компании. Но весь долг короткий, а сверху есть еще торговая и IT-дочка, которые не попадают в РСБУ, и есть 200+ млн. выведенных дивидендов, которые агентство на момент составления отчета тоже еще не видело в полном объеме Не совсем критично, но по мелочам набирается, чтобы плюсик в кредитном рейтинге поставить под сомнение. И за это хотелось бы видеть премию в купоне/YTM, а не совсем среднее по BB-грейду, которое нам предлагается. Кроме того, здесь короткий колл, через год. По совокупности – энтузиазма у меня тут гораздо меньше, чем было с Зооптом, но если Томская область огня совсем уж не даст, то немного поучаствую 🚧 Сибавтотранс: BB+, купон 26% ежемес. (YTM 29,34%), 3 года, 300 млн. По поводу кредитного качества эмитента могут быть разные мнения. Но старые выпусками САТа торгуются с YTM от 31%, а по большей части еще и с ТКД повыше нового. Отсюда участие а новом размещении во всех случаях нецелесообразно RU000A107KV4 RU000A106CB5 RU000A10B750 RU000A10BVF1 RU000A105SZ2 RU000A10A1U9 🛠 Главснаб: BB-, купон 26,55% ежемес. (YTM 30,04%), 1,5 года, 200 млн. Ситуацию у эмитента разбирал на размещении дебютного выпуска БО-01 RU000A10CSR0. С тех пор она лучше не стала, 3 квартал 2025 прошел по треку предыдущих. Мне не нравится, что долговая нагрузка Главснаба уже выше операционной прибыли – и это еще без того самого первого выпуска Новый выпуск выглядит отчаянным стремлением добрать сиюминутной ликвидности любой ценой, отсюда и щедрый купон, и его повышение ровно за круглую YTM 30+ (по выпуску есть предзаказы, и, полагаю, повышение стало результатом слабого спроса на этом этапе) Ощутимая премия к БО-01, и, если бы не совсем печальная, даже по меркам своего грейда, ситуация в отчетности, это было бы вполне интересно. Но страшно, а для уверенного быстрого «вошел-вышел» ситуация в ВДО сейчас не лучшая, повсеместный уход от рисков не благоволит быстрым апсайдам. Поэтому тут я пас 💰 Пионер-Лизинг: B, купон 28,5% ежемес. (YTM 32,54%), 5 лет, 200 млн. Мемный эмитент, который состоит из слабой лизинговой части и более устойчивого брокера НФК-Сбережения. Последний находится за периметром РСБУ, поэтому собственную отчетность Пионер-Лизинга смотреть большого смысла нет. Чуть глубже копает АКРА: • Стабильное понижение рейтинга/прогнозов (с 2020 года Пионер постепенно переехал с BB до просто B) • «Отсутствие подтвержденной временем способности Компании генерировать стабильную прибыль» • «оценка риск-профиля ухудшена до критической» (из-за удвоения доли проблемных лизинговых активов при очень высокой концентрации на отдельных лизингополучателях) Из подобных оптимистичных пассажей состоит почти весь последний рейтинговый отчет. С большой уверенной премией можно было бы пробовать заскочить и по-быстрому передать другому. Но премия к своему единственному фиксу БО-П04 RU000A102LF6 не так, чтобы большая: там YTM~31% к погашению (биржа сейчас считает его криво), для B-грейда это уровень статистической погрешности И честная длина здесь тоже не соблазняет, желающих держать такое до погашения мне представить крайне сложно. Поэтому тут тоже пас, ради собственного спокойствия RU000A104V00 RU000A10B4T4 RU000A1090H6 RU000A1006C3 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз