Первичные размещения облигаций на неделю: прогнозы и аналитика

Войти

. Часть 1/3 ☢️ Атомэнергопром: AAA, купон до ~15,1% ежемес. (YTM до ~16%), 5,5 лет, 25 млрд. В отличие от RGBI, длинные корпораты пока куда слабее отреагировали на отсутствии резкого снижения КС. Но еще не вечер. Также, в этом контексте мне не очень понравилось обещание ЦБ и дальше придерживаться той же плавности снижения Не так, чтобы что-то принципиально новое, но лишний раз озвученное на программной пресс-конференции оно становится еще весомее для общего сантимента В стартовом виде выпуск в любом случае остается вполне себе хорош, но уже с более длинным горизонтом, а чисто спекулятивно ставить только на длину пока считаю чуть рискованно и двигаться от стартового купона особого желания нет. Да и двигаться особо некуда, ближайший ориентир 1Р-09 торгуется с YTM~15,5%, новый придет сюда уже на купоне ~14,8% ⚗️ Полипласт: A/A-, купон до 19,75% ежемес. (YTM до 21,64%), 2 года, 2 млрд. Отчетность ПП за полугодие выглядела вполне оптимистично и я бы не ставил его в один ряд с Уральской Сталью, Коксом, Делимобилем и прочими близкими по духу конторами, которые держали/держат свой формальный A-грейд исключительно из-за инертности рейтинговых агентств Но факт долговой нагрузки сильно выше среднего – имеет место (пусть она пока и компенсируется заметными успехами по операционной части), равно как и серийность выпусков, которая многих смущает. И в том, что приличный рейтинг от АКРА – еще не гарантия от неприятностей, можно было очень наглядно убедиться на примере Монополии Поэтому смотрю сюда осторожнее, чем раньше. Не потому, что сам стал хуже относиться к ПП, а потому, что любой новой волной рыночной паники его теперь может накрыть одним из первых Премия к БО-04 / БО-05 заканчивается чуть ниже купона 19%, а для уверенного интереса и с учетом серийности я бы смотрел выше, в район 19,5%. Сам участвую примерно с этой отсечкой 🏠 ГК Самолет: A/A+, 2 выпуска: фикс купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), фикс купон 3,75% квартальн. + дисконт 50% (YTM~25,5%), 3/4 года, общий объем 5 млрд. Здесь очень наглядным будет сравнить долговые метрики Самолета и другого эмитента-застройщика этой недели A101 – формально оба ашники: • Долг/Капитал: Самолет ~12.5х / A101 ~1х • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: Самолет 3.8х / A101 – отрицательный • ICR LTM: Самолет ~0.99х / A101 ~3.5х Самолет пока скорее жив, по крайней мере по тому, что видно со стороны. Но речь именно про выживание, и тот факт, что они с А101 соседи по рейтингу – как раз пример инертности РА, про которую писал чуть выше С большой вероятностью ситуация поменяется уже на днях, плановый пересмотр Самолета у АКРА должен пройти до конца декабря. Вот только, вероятно, уже после сбора по новым выпускам Против рисков стоит довольно высокий купон по фиксу. Ближайший по длине БО-П18 торгуется с YTM ниже 22%, поэтому формально в диапазоне 21-22% предложение хорошее. Насколько хорошим оно будет после пересмотра рейтинга – пока вопрос и основной риск в этой истории на самой короткой дистанции (на чуть более длинной – висит большая оферта по БО-П13 на 24,5 млрд.) Второй, дисконтный выпуск по моим расчетам дает YTM~25,5%, но эта доходность с еще более длинным горизонтом. По куче офертных бумаг 2024-25 года мы видели, что у проблемных эмитентов высокая YTM раскрывается неравномерно, и может оставаться сильно повышенной вплоть до самого события оферты В данном случае вместо оферты – погашение в далеком 2029 году. Надо ли ради этого уже сейчас плотно связываться своими деньгами с Самолетом – считаю, что не стоит того

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю 💥 Лазерные Системы: BBB, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 1,5 года, 200 млн. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/f79208e6-6fe9-49ca-8416-584c6cefed61/ 💪🏼 Илон / DDX Fitness: BBB+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2 года, 1 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/f3fc53aa-fc0f-4dd7-b715-f84ae929da07/ 🏦 МГКЛ: BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 5 лет, 1 млрд. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/3b3f0640-efab-4fe5-8bfb-bfbfac8d9572/ 💊 Медси: AA-, флоатер КС+225 ежемес. (EY до 19,26%), 3 года, 5 млрд. В отличие от предыдущего – образцово-показательный эмитент, который вышел на сбор с раскрытым МСФО за полный 2025. В отчете всё хорошо: Медси зарабатывает, растит рентабельность и даже сокращает долговую нагрузку (в целом, сектор себя сейчас неплохо чувствует, мы это видим и по их конкуренту Мать и Дитя) Эмитент явно движется к повышению рейтинга, это тоже хорошо, но никакой премии за такую прелесть нам, разумеется, не предлагают даже на старте. Бумаги Медси и раньше торговались в доходностях, приближенных к верхнему грейду, поэтому не удивлюсь, если финал будет еще ниже Спекулятивно ловить особо нечего, но для максимально пассивного холда, когда спокойствие важнее повышенной доходности, выпуск считаю, что годится (тут плохо только , что не попадает под ЛДВ) RU000A105YA3 RU000A106K27 RU000A105YB1 👷‍♂️ ГК Пионер: A-, флоатер КС+450 ежемес. (EY до 21,94%), 3 года, 4,6 млрд. Эмитента разбирал в конце декабря, на размещении предыдущего выпуска RU000A10DY01 и от эмитента я не в восторге. Параметры нового флоатера аналогичные и его можно смело рассматривать как допразмещение. Старый при этом ничего интересного в стакане не показал, и большого смысла в участии я тут не вижу 🔩 Гидромашсервис: A/A+, флоатер КС+350 ежемес. (EY до 20,75%), 3 года, 4 млрд. Тезисно про эмитента тут, по смыслу вижу его гораздо ближе к Медси, чем к Пионеру, и аналогично – дорого ГМС не занимает. На старте есть небольшая премия к своему 1Р-05 RU000A10C5U8, но новый выпуск сильно длиннее, да и срезать премию на сборе для них не проблема. Поэтому тоже чисто холдерский вариант, в этом плане нормальный и спокойный, – если, конечно, итоговая доходность устроит RU000A1026H0 RU000A1089G0 RU000A10BQF1 RU000A10C5T0 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💰 Новые #облигации МГКЛ (сбор сегодня, 03.03) BB-/BB, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 5 лет, 1 млрд. Эмитент был долгое время мною особо любим, поскольку давал очень привлекательные условия по бондам при вменяемом кредитном качестве, и всегда позволял хорошо и спокойно заработать. Но тревожные тенденции последнего времени не могу не отметить К сбору МГКЛ выходит с отчетом за 1п 2025, где в плане финрезультатов от основной деятельности все вполне хорошо (все сегменты растут, генерируют положительное начисление ОДП, обслуживание долга дается уже не просто, но на свой рейтинг – приемлемо). Однако, снова, как и в 2024 году, всё портит сомнительная M&A – в этот раз куплено некое ООО «Звезда», почти за 1 млрд., при чистых активах менее 200 млн. Компания поясняет, что куплен по факту сток товарных запасов для перепродажи, якобы с дисконтом, и якобы их ресейл-направление способно реализовать этот сток существенно дороже и вывести сделку в плюс. Но IR, как всегда у МГКЛ, очень невнятный и непрозрачный, – поэтому по факту это стало новым пунктиком в пользу теории о выводе денег из бизнеса Эксперт РА удостоил специфическую M&A активность МГКЛ отдельной строки в рейтинговом отчете и охарактеризовал сделки как имеющие «признаки отсутствия экономической обоснованности» (и ступеньку рейтинга осенью отняли именно за это) Поскольку пунктик уже не первый – никакого холда пока что быть не может. Но спекулятивно – считаю возможным в это играть, примерно как с Монополией в 1 половине 2025 : уже не теми объемами, что раньше, с пониманием, что риски растут и котировки крайне шаткие, но с расчетом вовремя выскочить По голым параметрам бумага интересна до купона ~24,5% но и 24% считаю, что можно рассматривать, т.к. прошлый выпуск и главный ориентир 1PS-01 MGKL1P1 (YTM~26,8%) с тем же купоном до анонса нового торговался куда дороже, и его текущая просадка выглядит технической 1PS-01 можно рассматривать и как самостоятельную идею со вторички, т.к. прочие бумаги МГКЛ торгуются в довольно плотном диапазоне YTM 25,5-26%, а 1PS-01 даже со скидкой на СПБ-Биржу из этого диапазона явно незаслуженно выпадает RU000A104XJ9 MGKL RU000A10CHX1 RU000A107UB5 RU000A108ZU2 RU000A10ATC4 RU000A10C6U6 RU000A106FW4 RU000A106MV2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

💪🏼Новые #облигации DDX Fitness / Илон – ставка на спорт Однозначно самый заметный дебют недели, да и последних месяцев. ООО «Илон» – это сеть фитнес-клубов под брендом DDX Fitness, крупнейшая в РФ по количеству клубов – более 150 в 54 городах (порядка половины приходится на Москву и МО) и при этом активно растущая 📋 С раскрытием у DDX пока слабовато. Компания делится только годовыми отчетами, без промежуточных, самый свежий – лишь за 2024 год. Часть цифр есть в презентации, и думаю им можно доверять – на кону далеко не нулевая репутация. Основное выглядит так (2024 / прогнозное на 2025): • Выручка: 9,6 млрд. (+88%) / 17,6 млрд. (+83%) • EBITDA: 3,7 млрд. (x2,2) / 6,5 млрд. (+76%) • Прибыль: 1,2 млрд. (х3) / ? (нет данных) ✅ Эта часть полностью укладывается в идею активно масштабирующегося бизнеса и выглядит вполне хорошо: • существенные плюсы по начислению – отражают операционный рост сети, • сравнительно высокая маржинальность ~12,5% при средней по отрасли менее 10% и стабильно положительный ОДП – намекают, что бизнес-модель очень даже эффективная и есть смысл в нее вкладываться дальше (планы такие тоже есть, к концу 2026 компания целится уже на 200+ клубов) • высокие и тоже стабильно растущие капзатраты на расширение (в 2024 – 7,5 млрд., х2,6 г/г) Капексы уводят денежный поток в минус и заставляют активно набирать долги. Что само по себе нормально для таких темпов роста. Непосредственно по долговой части ситуация следующая (аналогично – 2024 / прогноз на 2025): • Долг чистый: 6,4 млрд. (+68%) /14,7 млрд. (х2,3) • ЧД/EBITDA: 1.7х / 2.3х • ICR:3.5х / ~2.3х ⚠️ У DDX на балансе существенная доля арендованных помещений под клубы – эту часть здесь и выше я вынес за долговой профиль (по старому стандарту IAS 17, как мы это делаем и у ритейлеров). Если учитывать аренду, то ебитда и финрасходы будут выше, итоговые коэффициенты тоже получатся выше: ЧД/EBITDA ~3х и ICR~1.8х – но и так всё еще вполне комфортно Основная часть долга длинная, под плавающую ставку, средневзвешенная на начало 2026 – чуть выше 19%. Она будет снижаться вслед за КС, но общая нагрузка продолжит расти. Дебютный выпуск на 1 млрд. добавит всего ~3% общего долга, однако не исключаю, что объем увеличат, да и выпуск наверняка не последний 👆 Это скорее размышления на будущее – в моменте запас прочности есть, к тому же DDX ранее привлекал деньги фондов и крупных частных инвесторов, и при необходимости вполне может продолжить работу в том же направлении. IPO на горизонте пары-тройки лет тут тоже напрашивается То есть, превращение в чисто бондового серийника со всеми вытекающими для нас не особо приятными последствиями, конечно, не исключено полностью, но пока не кажется самым вероятным вариантом 👉 По совокупности – мне тут всё нравится. Кроме стартового купона, который наверняка еще и укатают куда-то ближе к доходностям верхних грейдов Спекулятивно готов ставить на комбо из хорошего баланса, уникального сектора и сильного B2C бренда (в этом плане кейс сильно напоминает Абрау-Дюрсо RU000A10C6W2). В холд тоже не вижу явных рисков на ближайший год, да и на весь период обращения выпуска, кроме чего-то совсем шокового для бизнеса, по типу ковидного года 📊 Параметры выпуска: • BBB+ от АКРА 09.10.25 • купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%) • 2 года, 1 млрд. Бумагу особо не с чем сравнивать в своей группе, большинство соседей здесь выглядят заметно печальнее. Самым близким ориентиром кажется недавний Софтлайн 2Р-02 RU000A10EA08, который сравним и по качеству, и по сантименту – с ним бумага сравняется на купоне ~18,5% И весьма вероятно что на этом не остановится, слишком уж много на нее желающих, да и в целом на первичке сейчас очевидный жор. Участие в таком размещении сравнимо с азартной игрой, где в итоге может повезет, и сила бренда окажется сильнее математики, а может и нет Я в такое поиграть не против, т.к. риски считаю невысокими (сильно ниже номинала уйти такой бумаге надо постараться), но ниже 18,5% – уже очень скромным объемом #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз