Про облигацию ГК Самолет БО-П11

🏦 Подборка облигаций ➡️ Полипласт АО П02 БО 16 • ISIN: $RU000A10F7V9 • Тип: фиксированный купон, корпоративная • Рейтинг: A • Купон: 14,34 ₽ • Выплаты: 12 раз в год • Цена: 1002 ₽ • Погашение: 09.05.2029 • Доходность: 18,81% 📌 Комментарий: На мой взгляд, сейчас это один из самых интересных выпусков Полипласта. Компания уже прошла пик капитальных затрат, поэтому дальше давление со стороны новых заимствований должно постепенно снижаться. Выпуск длинный, доходность остаётся привлекательной, поэтому рассматриваю добавление бумаги в свой облигационный портфель. ➡️ ВИС ФИНАНС БО П12 • ISIN: $RU000A10EYJ1 • Тип: фиксированный купон, корпоративная • Рейтинг: A+ • Купон: 13,56 ₽ • Выплаты: 12 раз в год • Цена: 1006 ₽ • Оферта: 09.10.2029 • Доходность: 17,34% 📌 Комментарий: На текущий момент это самый доходный выпуск эмитента. Для своего рейтинга выглядит достаточно интересно, особенно если нужен баланс между доходностью и качеством. ➡️ ГК Самолет БО П11 • ISIN: $RU000A104JQ3 • Тип: фиксированный купон, корпоративная • Рейтинг: A− • Купон: 129,64 ₽ • Выплаты: 2 раза в год • Цена: 960 ₽ • Оферта: 12.02.2027 • Доходность: 34,6% 📌 Комментарий: К самому эмитенту отношусь осторожно: • сложная ситуация в строительном секторе • высокая долговая нагрузка • корпоративные риски Но при доходности выше 34% рынок уже начинает закладывать очень серьёзный негатив. Плюс компания ведёт переговоры по рефинансированию долгов. Если и рассматривать данный выпуск, то только на минимальную долю портфеля. Риски здесь действительно повышенные. ➡️ ОФЗ 26252 $SU26252RMFS5 ➡️ ОФЗ 26254 ➡️ ОФЗ 26247 📌 Комментарий: Среди ОФЗ сейчас выделяю именно эти выпуски. На фоне ожиданий дальнейшего снижения ставки длинные ОФЗ всё ещё выглядят интересно, особенно при сохранении сценария постепенного смягчения ДКП. Но важно понимать: если цикл снижения ставки внезапно замедлится, волатильность длинных выпусков останется высокой. Поэтому лично я сейчас делаю упор на баланс: • длинные ОФЗ • качественные корпоративные бумаги • и аккуратную долю более рискованных выпусков ⚠️ Напоминаю: Даже высокая доходность не должна становиться причиной перегружать портфель одним эмитентом. Особенно это касается ВДО.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [6/7] К августу 2026 у Брусники должна выйти сильная отчётность со снижением долга — это и есть отложенный триггер. Контраргументы (озвучивались Кириллом Захаровым и в зале): нет ярких переоценочных триггеров на ближайшем горизонте — «нет джуса». Брусника — региональный игрок, не too big to fail. Технически дефолтила (как и Самолёт) — затягивает платежи до последнего. Покрытие процентов по эскроу самое низкое в секторе (~1,5×). При курсе 71 ₽/$ недвижка в Москве сопоставима с Ниццей. Дополнительная инициатива в плюс — Хуснуллин подтвердил, что лимит по семейной ипотеке для семей с двумя детьми могут увеличить в полтора раза. Это позитивно для девелоперов сегмента «комфорт-плюс» и «бизнес» — как раз для Брусники и Самолёта. Итог голосования: 4 за. Идея 2. Самолёт БО-П11 — Кирилл Кузнецов Параметры: - ISIN: $RU000A104JQ3 - Доходность к оферте: ~30% годовых (в эфире называли 32–33%) - Цена: ~96 - Купон: 26% - Put-опцион / колл-оферта в обозримом горизонте (~14 месяцев) Почему компания вернёт деньги: CEO на звонке заявил, что компания «100% заплатит» и нет варианта не заплатить. Too big to fail — банкротство с 700 млрд долга недопустимо для системы. В компанию «высадилось много госорганов»; банки просят государство не банкротить. Объект в Марьино уже забрало государство — значит, вписалось. Знакомые в банках-кредиторах (ВТБ, Совком, Дом РФ): «по проектам всё должно справиться». Слух от управляющего директора крупного фонда: возможно, Самолёт уйдёт в Дом РФ (позитив для облигаций, негатив для акций). Алексей Пономарёв (Ассоциация владельцев облигаций), давший в прошлом году успешную идею по Борцу, считает, что и в Самолёте всё будет хорошо. Главный аргумент — добавил Кирилл Захаров: На презентации финансовых результатов IR компании прямо сказал, что ведут переговоры с банками о реструктуризации проектного финансирования. Сами ждут момента раскрытия. Когда сущфакт о реструктуризации выйдет — облигации залетят. Выбор выпуска П-11 vs П-13 vs П-14: • П-11 и П-13: одинаковая дюрация (~0,5), но П-11 даёт спред больше на 400 б.п. → есть куда сжиматься • П-11: купон раз в полгода — не критично • П-14 (флоутер): на нём виден продавец, скорее всего банк, постепенно поддавливает. К моменту погашения П-11 в феврале 2027 года, скорее всего, не успеет отрасти Долговая нагрузка: ~6,5 ND/EBITDA с учётом проектного финансирования; без него (по методике G-Group) — нормально. Авансовый долг — только 11% от общего. Реалистичная цена допки: ставки риска по Самолёту за последние два месяца порезали (с 6-го плеча до 1–2-го). Это указывает, что брокеры тоже видят повышенные риски, но 27 июня по сущфакту параметры допки раскроют — это и будет ключевая точка. Итог голосования: 11 за — лучшая идея вечера. Идея 3. МВ Финанс 001Р-05 (флоутер М.Видео) — Кирилл Захаров Параметры: - ISIN: $RU000A109908 - Тип: флоутер КС + 4,25% - Цена: ~97 - Погашение август 2026 (≈80 дней) - Доходность ~36% годовых; в абсолютных цифрах — 7% за 80 дней Логика идеи: пациент действительно тяжёлый. EBITDA отрицательная за год, без постоянных вливаний акционеров не выжил бы. Но тему публичного долга решили закрыть: • В апреле 2026 уже погасили один выпуск на 7 млрд (загасили четвёртый) • Облигации — всего 3% от общего долга (~5–6 млрд против 200 млрд банковского) • Акционеры публично подтвердили финансовую поддержку группы • Ковенанты пробиты, но банки дали вэйвер • 15 мая совет директоров поменял формат допки с открытой на закрытую — а это значит, что инвестор есть, готов вложиться Облигации — 3% от 200 млрд общего долга. «Красиво закрыть» 5–6 млрд публичного долга дешевле, чем размывать миноров.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [5/7] Защита миноритариев и национализация: пять кейсов Параллельная сюжетная линия эфира — что происходит с облигациями в условиях массовой национализации. Список свежих кейсов: ЮГК (национализация), ТГК-14 (возврат активов), Русагро, Домодедово, Борец. По оценке ведущего, за три года переход активов составил 5–7 триллионов рублей. При этом — что критически важно — облигационерам ни одного из перечисленных эмитентов не сделали плохо. $UGLD ЮГК — облигации не пострадали. На Борце Кирилл Кузнецов и многие из его подписчиков заработали. Домодедово — погасили. Сегежу спасает АФК «Система». Позиция государства, как это формулирует Антон: «Если по кейсу Михаила Абызова, бывшего министра цифрового правительства, у него была компания E-4, она задолжала 30 миллиардов рублей банкам. Соответственно, банки пришли к президенту — он не отдаёт, а деньги у него есть на счету. Всё, человек сидит в тюрьме, деньги изъяли. Если ты не платишь по своим долгам — у тебя есть деньги, AFK-Система то же самое. Сегежу могла не спасать, но деньги есть». В этой же логике — позиция государства, что банки больше не могут банкротить заёмщиков. Эта политика, по мнению экспертов, объясняет одно из главных свойств текущего долгового рынка: «всё, что банки не возьмут в кредит ни за что в жизни, льётся в облигации под 17–22%». Внутреннее противоречие ЦБ: одновременно запрет банкам банкротить и закручивание капитала. ОДК размещалась под КС+8% — банк под такой риск кредитовать не будет, а в облигации эмитента вытолкнули. Полемика по ТГК-14 Хороший пример того, как разные эксперты смотрят на один и тот же эмитент. Кирилл Кузнецов: «Чтобы ТГК обанкротилось, население должно остаться без тепла. Очень сложно представить юридически процесс банкротства ТГК — это не имущественный комплекс, лицензии». Борис в ответ: «А как ты предполагаешь, что у тебя Русагро отжали без решения суда? Что-то новенькое могут придумать». Аргумент за: котельные продолжат работать; дочка РЖД была владельцем ТГК-14; ЦБ блюдёт защиту облигационеров; прецеденты Борца и Домодедово — на стороне облигаций. Аргумент против: эмитент в «СИЗО портфеля»; возможны претензии по тарифам с возвратом денег; во 2-м полугодии 2025 уже пришли штрафы — небольшой убыток. Главное: «зачем лезть в блудняк, когда можно не лезть». Пять инвестиционных идей Вторая часть эфира — конкретные позиции, каждый эксперт защищал свою. Голосование в зале решало, кто получит «приз вечера» от спонсора (бутылочку «мужской мощи», заказанную на маркетплейсе). $RU000A109908 (М.Видео и $RU000A104JQ3 Самолёт — в «JUICE-зоне» (>28%) с короткой триггерной механикой. Брусника и ВТБ-Т1 — длиннее, но «спокойнее». Идея 1. Брусника 002Р-04 — Антон Куликов Параметры: - ISIN: RU000A10C8F3 - Доходность к погашению: 23,3% - Дюрация умеренная (погашение июль 2028) - 20 мая выходит новый выпуск с ориентиром 23,45% (организаторы — Синара, Совкомбанк, БКС) Карта рынка девелоперов: Брусника находится в верхней части графика «доходность ↔️ дюрация» среди надёжных эмитентов с рейтингом около BBB+. Чуть ниже — Эталон (с поддержкой АФК-Системы через МТС, Озон и «Электрозавод по приколу»). В нижней части — ЛСР, Сэтл, А101 — с большим капиталом, но низкой доходностью. Долговая нагрузка по корректной методике: ND/EBITDA = 2,7. По МСФО прибыль выросла год-к-году. Лучшая распроданность 2026 года среди девелоперов в её сегменте. Главный драйвер ликвидности — рассрочки. У Эталона накопленная рассрочка 100 млрд руб., у Брусники — 40 млрд. Уже в Q1 поступление денег больше, чем продажи, на 5–10% — это значит, что рассрочки начинают конвертироваться в кэш (покупатели переходят на ипотеку при вводе домов).