Мнения инвесторов о стратегии

Отчет X5 Вчера X5 представил финансовый отчет за 1 полугодие 2025 г., и он интересен не совсем тем, о чем пробовали репостить большая часть обзоров отчетов. Во-первых, перед отчетом стоит пересмотреть день инвестора X5, можно даже сразу перейти к комментарию по выплате дивидендов и размеру долга относительно EBITDA https://vkvideo.ru/video-73427613_456239973?t=1h58m12s . Если смотреть не хочется, то вывод следующий: компания планирует нарастить задолженность до уровня долг/EBITDA 1,2-1,4 и из этого нарощенного долга выплатить дивиденды. При этом уровень долга смотрят на прогнозную на конец года, а не на предыдущие значения. В рамках отчета можем увидеть, что мультипликатор чистый долг/EBITDA составляет 1,05. Это уже с учетом выплаты дивидендов этим летом и выкупа 9,7% акций X5. Отсюда встает 2 вопроса: как изменится EBITDA к концу года и что будет с чистым долгом. В рамках все того же дня инвестора и текущих таргетов мы понимаем, что рентабельность по EBITDA будет в районе 6+% (я закладываю 6,1%), повторение прошлогоднего показателя в 6,6% назвали «близким к фантастическому», но сказали, что таргетируют возвращение к 7% к 2028 году. По выручке уже сейчас идем в рамках таргета в 20%, и если предположить рентабельность 6,1% по итогу года, то EBITDA получается 286 млрд. руб. в 2025 году (т.е. плюс 34 млрд. г/г). Т.е. чистый долг могут довести до 360+ млрд. руб., чтобы выплатить дивиденды. Сейчас чистый долг 258 млрд. руб., что дает примерно 102 млрд. руб. на дивиденды за счет долга. Это примерно 400 руб. на акцию выплаты только из долга. По результатам 12 мес. у нас будет еще выплата где-то 100-200 руб. Итого мы получим 13% див. доходность в ноябре (и, вероятно, ставка ЦБ будет уже на близких значениях), и по году можем увидеть див. доходность в районе 20%. Итого основной вывод из отчета: компании удалось понести большие разовые выплаты на протяжении последних кварталов и показать соотношение долг/EBITDA в 1,05, что позволит за счет долга выплатить хорошие дивы. Во-вторых, X5 неоднородный бизнес, и внутри него есть «спонсоры» маржинальности в виде Пятерочки, дающей 110% EBITDA относительно X5, и есть Чижик, имеющий отрицательную EBITDA. В прошлом году «Чижик и соседи по другим бизнес. юнитам» сгенерировали убыток в 20 млрд. руб., а в этом году в 4 квартале стоит ожидать положительные показатели по этому бизнес направлению. За счет Чижика и улучшений бизнеса в 4Q получится выправить ситуацию по сезонности в маржинальности по EBITDA всей группы X5 (где 2Q и 3Q самые маржинальные, а 1Q и 4Q имеют заметно худшие показатели), и в итоге по году мы получим маржинальность 6+% по EBITDA. Это же даст сильный буст в 2026 году и далее, учитывая, что сеть продолжает расти близкими темпами к 80+% г/г. И самое главное в Чижике и его росте: в X5 2025 год будет минимальный по рентабельности по EBITDA, а дальше маржинальность бизнеса увеличится при сохранении темпов роста под 18% до 2028 г. И бизнес компании фактически будет развиваться во многом «на свои», и брать в займы на выплату дивидендов. Итого мы получим удвоение бизнеса по EBITDA за 4 года, а также переток денежных потоков из будущих периодов в ближайшие, когда компания будет на растущей EBITDA растить долг в абсолюте и примерно по 100 млрд. в год направлять из долга в дивиденды, плюс выплаты за счет роста бизнеса и основной деятельности. После 2028 г. планируется снижение CAPEX (по заявлениям менеджмента), и там мы увидем уже не растущий по 18+% г/г ритейл, а настоящую дивидендную корову, работающей над эффективностью бизнеса и/или какой-нибудь экспортный потенциал у бизнеса. И вот учитывая эти будущие денежные потоки и снижающуюся ставку здесь и сейчас, бизнес стоит крайне дешево. Из драйверов — это как раз снижение ставки, включение в индекс МосБиржи и объявление дивидендов. Фактически сентябрь-ноябрь будут полны положительных драйверов для компании, когда рынок начнет прайсить будущие денежные потоки от компании. $X5 &Infinity

&Infinity За год с небольшим вложенный миллион значительно уменьшился. Очень разочарована работой банка и персонального менеджера, который рекомендовал эту убыточную стратегию.

HeadHunter - это голубая фишка / акция роста / дивидендная фишка. Хорошее сочетание на цикл снижения ставки Начавшийся цикл снижения ставки сам по себе и прогнозы по средней ставке в экономике могут в ближайшие периоды развернуть проциклические бизнесы в сторону роста. Пример проциклического бизнеса — это сервис по поиску и развитию персонала HeadHunter. В рамках текущей ситуации они вместе с крупным бизнесом стабильно зарабатывают на российском рынке и безработице в 2,2%, но и вместе с малым/средним бизнесом падают в прибылях из-за сокращения найма у них. Грядущие отчеты hh не так важны, как могут показаться, для их оценки на бирже. Бизнес hh всегда отлично реагировал на послекризисное годы — во время коронавируса 2020 г. бизнес вырос лишь на 6% г/г, а на следующий год рост составлял 93% г/г, кризис с началом СВО в 2022 г. компания встретила ростом на 13%, а в восстановительный 2023 г. компания выросла на 63% г/г. Поэтому на фоне ультражесткой ставки ЦБ в 21% и замедления экономики из-за этого компания по году сможет вырасти на 8-12% г/г, но вот следующий год компания, вероятно, вырастит на 30-40% г/г (за счет продолжающегося роста крупных клиентов и возвращения малого/среднего бизнеса). Отсюда для оценки компании важны следующие характеристики: как компания готова делиться с акционерами своей будущей прибылью и по какой ставке дисконтировать эту прибыль. И если взять ближайшие пару лет и дисконтировать доходность, то на конце года при ставке в 15% справедливая цена компании будет в районе 5 300 ₽. При этом помимо снижения ставки компания фактически будет дрейфить интерес к себе дивидендами — за 1 полугодие 2025 г. выплатят в районе 5,8% див. доходности в 3Q 2025 г., а по результатам 2 полугодия 2025 г. выплатят примерно столько же в 1Q 2026 г. Идея в hh в целом похожа с переоценкой доходности ОФЗ, в которую прямо сейчас играет крупный капитал. Только по мере падения доходностей у корпоратов (доходность индекса RUCBTRNS уже 15,8% https://www.moex.com/ru/index/RUCBTRNS/archive?from=2025-06-25&till=2025-07-25&sort=TRADEDATE&order=desc ) акции роста, которые дают доходность выше облигаций, будут переоцениваться одними из первых. На этом фоне рост hh за последние 1,5 месяца на 15% — это лишь затравка к настоящему росту в бумаге. &Infinity

ЦБ огласил ставку — 18%, но самое главное — обновили прогноз. Теперь на 2П 2025 года ожидается средняя ставка 16,3%-18%, что означает, что есть возможность ставки в 15% на конец года (и инфляции 6%-7% в конце года), плюс рост ВВП по году ждут 1%-2%, в 4Q будет околонулевой рост. В итоге пересмотр прогноза по ставке является позитивным фактором для акций, ожидаю на фоне снижения ставки (судя по всему, по 1% в сентябре, октябре и декабре) значительный рост стоимости акций. Вначале простые идеи в голубых фишках отстреляют, вместе с ними или чуть позже крупные развивающиеся компании. В августе увидим много отчетностей за 2Q 2025 г., и на этом фоне могут начаться большие росты крупняка с прицелом на меньшую ставку. По автоследованию &Infinity соответствует моему базовому ожиданию https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Konin/910023ae-3f94-40bb-9fc0-657661653165/ , вначале по X5 подождем отыгрыша идеи 2-х дивидендов и переоценки как бумаги роста в долг, а затем будем в ребалансировки торговать в зависимости от апсайдов конкретных бумаг.

&Infinity 13 месяцев без признаков жизни, купленные в рамках стратегии акции. Будьте бдительны...

&Infinity стратегия себя не оправдала. Чуть более 1 года давал ей шанс. Итог -16% годовых, сильно хуже депозита и индекса.

Сценарий рецессии в экономике Вслед за спорами на полях ПМЭФ в разрезе «рецессия в экономике или нет» начались рассуждения на эту тему у разных блогеров из мира фондового рынка. Если исходить из определения рецессии как падение ВВП на протяжении 2-х кварталов подряд, то вводные у нас не предполагают нахождения в рецессии на текущий момент. В рамках сравнения год к году у нас показатели следующие: ВВП в 1Q вырос на 1,4% ВВП во 2Q вырос от 1,9% (по мнению ЦБ) до 2,6% (по мнению ВШЭ https://economics.hse.ru/mirror/pubs/share/1067495340.pdf) В рамках сравнения квартала к кварталу следующие: ВВП в 1Q 2025 относительно 4Q 2024 снизился на 0,4% ВВП во 2Q 2025 относительно 1Q 2025 вероятно вырос на 0,1-0,5% (https://www.kommersant.ru/doc/7854607) При этом есть ряд «опережающих» данных: - В рамках отчетов портов мы видим падение в 1П 2025 г. на 5,7% экспорта нефти, рост на 4% экспорта нефтепродуктов, экспорт СПГ стабильный, однако объем перевалки контейнеров сильно упал (в июне аж на 15% г/г), но это из-за снижения потребления импорта из-за высокой стоимости кредитов. - Погрузка на сети РЖД в 2025 г. вероятно упадет на 7% г/г https://www.vedomosti.ru/business/articles/2025/07/21/1125617-eksperti-ozhidayut-snizheniya-pogruzki-rzhd - Промышленный PMI в июне составил 47,5%, а это значит среди опрашиваемых лиц в промышленности происходит сокращение активности. В целом в 1П 2025 г. 3 месяца были про повышение активности, а 3 месяца про снижение активности. Оно в целом логично при ставке в 21%. Помимо снижения объемов перевозок, на экспортеров давит сильный рубль и высокая ставка, поэтому в экспортной части экономики не все хорошо и явно можно о них говорить как о пострадавшей части экономики. В целом можно опираться на прогнозы ЦБ, который ждет замедления роста ВВП до 0-1% в 4Q 2025 года и значения по году в 1-2%. Учитывая, что безработица у нас находится на рекордно низком уровне (2,2%), и ВВП России находится на около нулевом росте, то о сценарии рецессии говорить не приходится. Однако в данном сценарии у ЦБ явно развязываются руки для снижения ставки, поскольку при замедляющейся экономике это будет высвобождать ресурсы для увеличения темпов инвестирования. Ряд аналитиков уже заявляли, что ЦБ будет снижать ставку до уровня менее 15% к концу года, а через 12 месяцев мы можем увидеть ставку в 7-8,5%. Фактически цикл снижения ставки с 21% до 15% является очень резким для переоценки растущих компаний, а снижение ставки до 7-8,5% вызовет самый большой рост фондового рынка на горизонте последних лет. При этом фондовый рынок явно будет расти неравнозначно (возможно и индекс поменяет свою структуру более явно на этом фоне) — нефтегаз будет в аутсайдерах, компании внутреннего рынка будут лидерами роста. И если в 2025 г. вероятно ритейлеры и возможно другие защитные отрасли (телеком, медицина) покажут себя хорошо, то в 2026 г. мы увидим рост недвижки, банков. &Infinity

Сегодня дивидендная отсечка в X5, поэтому автоследование &Infinity в моменте может показывать сильное падение на величину дивидендов — не пугайтесь. Дивиденды придут до конца месяца, в течение месяца ожидаю большую переоценку вверх (на опер. отчете 16 июля и 25 июля на снижении ставки ЦБ). В целом стоимость акций X5 жду сильно выше к концу года, о чем 5 июля готовил презентацию.

Ребалансировка на стратегии &Infinity В рамках автоследования также произвел большую ребалансировку, основной акцент также сделал на X5. Почему убрал бумаги некоторых IT-компаний? Во многом это сантимент на рынке, спорить с рынком до фактических результатов пришлось бы долго (до отчетов за 4Q 2025 г., который опубликуют только в 2026 г.), поэтому не вижу в этом смысла, ибо основное движение по ставке ожидаю фактически летом-осенью, и его надо ловить. Второе: как только большие деньги будут заходить в акции, они будут заходить в наиболее торгуемые бумаги, а также с большой недооценкой. И если по условному Сберу глобальной недооценки не существует, а крупные нефтянники хоть и дешевы, но имеют риск внешних цен, то ритейлеры выглядят и дешево, и платят дивидендами много, поэтому будут одной из главных бумаг для покупок. А IT-бумаги большой ликвидностью похвастаться не могут. Ну и третье: в рамках инвестирования вообще не имеет смысла реагировать на текущий убыток по бумагам при равноценном обмене. Я фактически обменял бумаги со схожим апсайдом, но с более близкими драйверами по переоценке. У нас в портфеле как были бумаги с апсайдом в районе 70%, так и остались. Смена имен может быть неприятна только в случае разных апсайдов по бумагам, а так это лишь эмоциональная привязка к бумаге, которая на бирже не нужна. Взамен я не спорю с рынком и имею более близкие драйверы для переоценки бумаги.

X5: где потенциал у бумаги? Крупнейший ритейлер страны X5, на мой взгляд, очень сильно недооценен на текущий момент и может получить одну из самых сильных переоценок на фоне снижения ставки дисконтирования. Все дело в том, что компания, помимо роста бизнеса и пропорционального роста дивидендов, фактически рассчитывает нарастить долговую нагрузку и сможет платить дивиденды из расчета долга в 1,2-1,4 EBITDA. Поэтому получится, что, помимо спец. дивиденда в 648 руб., компания в последующие годы будет платить соразмерные значения. И текущая див. доходность в районе 19% фактически сохранится в будущие периоды. Учитывая, что элиты активно просят ЦБ снизить ставку до уровней 12-14% для оживления экономики, инфляция реально начала замедляться и в последние месяцы находится на уровне 4-5% в годовом пересчете, то я бы ожидал агрессивное снижение ставки до 1Q 2026 г. и возможный разгон к концу года X5 до 6к и в следующем году цену в районе 7к+, при этом можно будет получить 30% дивидендами. &Infinity