Итоги августа 2025: обзоры долгосрочного портфеля Т-Банка

Войти

Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.08.25-31.08.25 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам августа. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок После двух месяцев эйфории в августе наступило некоторое затишье. Прошлый позитив иссяк, а новых причин для продолжения такого же быстрого роста не появилось - рынок облигаций встал на паузу, прибавив в основном за счёт купонов, а офз (ценовой индекс) и вовсе символически снизились. *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 0.66% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 1.72% *️⃣Индекс корпоративных флоутеров RUFLCBTR: 2.98% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 2.56% *️⃣Вим Ликвидность: 1.41% Что касается акций, то очередной негатив не реализовался. А встреча президентов придала рынку сильный позитивный импульс, который к концу месяца также постепенно ослаб. Но в любом случае август стал одним из лучших месяцев для рынка акций за последнее время. *️⃣Индекс Мосбиржи: 6.31% На валютном рынке смешанная динамика. С одной стороны, юань несколько укрепился к рублю, с другой, рубль - к доллару и евро. В целом курс национальный валюты стабилизировался в последние месяцы, достигнув максимума в июле, после чего возможно наметилась тенденция к развороту. *️⃣Доллар (курс ЦБ): -1.84% *️⃣Юань (курс ЦБ): 1.42% *️⃣Евро (курс ЦБ): -0.95% В целом макроэкономические тенденции последних месяцев (замедление кредита и инфляции, снижение деловой активности и фактической динамики экономики) сохраняются, а возможно даже и ухудшаются (более быстрое охлаждение экономики, чем прогнозирует консенсус), что позволит центральному банку продолжить снижение ключевой ставки на ближайшем заседании. Долгосрок По итогам августа портфель составляет 1 500 тыс. руб. В августе портфелю не хватило 70 б.п., чтобы достигнуть 40% накопленной доходности. При этом доходность сначала года составила 26.2%. Как и писали в предыдущем обзоре — вся доступная денежная ликвидность была направлена на приобретение новых выпусков в портфеле. В частности портфель пополнился новыми именами: были приобретены выпуски облигаций Новых Технологий, СТМ и ЖКУ РС (Я). В отношении ЖКУ достаточно очевидна причина включения в портфель — значимая просадка после задержки перечислений и техдефолта, что привело к снижению рейтинга до ruC с изначального ruBBB. На наш взгляд, история техдефолта не носит кредитный характер и обусловлена исключительно спецификой унитарных предприятий. 100% компании принадлежат Республики Саха (Якутия), которая имеет рейтинг ruA+. При этом компания обладает важным для региона значением. Излишняя распроданность выпуска на панике, на наш взгляд, хорошая точка входа на незначительную долю для краткосрочной альфы. Было несколько перекладок в выпусках следующих эмитентов: О'Кей (сделка технически была сегодня), Фордевинд и Симпл. Подобрали более интересные по параметрам выпуски тех же эмитентов. Продали выпуск МТС-Банка. С момента приобретения в конце ноября 2023 года получилось зафиксировать 31.7% доходность за время владения. Сводный индекс Мы продолжаем расчет сводного индекса, отражающего структуру портфеля на конец месяца, чтобы результат портфеля был более сопоставимым с рейтинговыми группами. (Значения на конец периода) — LQDT - Ликвидность = 0% — CBI BB Group = 30% — CBI BBB Group = 8% — CBI A Group = 46% — CBI AA notch = 8% — Cbonds CBI AAA notch = 9%. Исходя из данных параметров, сводный индекс показал результат за январь-август 21.2%, при этом наш портфель показал доходность 26.2%. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 100 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам ДельтаЛизинг, Инвест КЦ, Лайм-Займ, Т-Финанс, Фордевинд, Монополия, Новатэк, Самолет, О’Кей и Рольф на сумму 22.9 тыс. руб. Пополнений портфеля в августе не было. @DolgosrokInvest 02 сентября 2025 г.

#чтиво #Книги Б. Бернанке, Т. Гайтнер и Г. Полсон "Firefighters. The financial crisis and its lessons" Ещё одна книга на тему мирового финансового кризиса. Но на этот раз не со стороны успешных трейдеров, заработавших на этом состояние, а со стороны регуляторов и правительства, целью которых было минимизировать риски и последствия для экономики, а также защитить от будущих эксцессов (или как минимум лучше к ним подготовиться), в лице главы (на этот момент) ФРС Б. Бернанке и двух министров (по очереди) финансов Г. Полсона и Т. Гайтнера. В начале чтения возникает некоторое ощущение самохвальства со стороны авторов, что они молодцы и смогли купировать кризис и предотвратить ещё более худшее развитие событий. Хотя даже с учётом их достижений коллапс оказался сильнейшим со времён Великой депрессии и сильно ударил по экономике и, самое главное, по населению). Но по мере дальнейшего погружения в книгу становится понятно, с какими на самом деле трудностями столкнулись главные герои при попытке борьбы с последствиями лопающегося пузыря. Самое очевидное - никто, в том числе авторы, не осознавал масштаб проблемы, даже в самом широком приближении. Отсюда возникали основные сложности с принятием мер поддержки, которые необходимо было или утверждать через конгресс, или расширять границы дозволенного через уже действующие нормы (интерпретировать с учётом кризисной ситуации). И все это на фоне большого недовольства со стороны населения, законодателей и прочих, которые не желали спасать жадных банкиров, заработавших миллиарды долларов во время бума, а теперь находившихся на гране банкротсв. Но у всего этого, как нередко бывает, была несколько сторон. С одной стороны, необходимо было действительно показать, что безрассудство и полная толерантность к риску должны быть наказуемы. С другой, когда система находится на грани коллапса, отпустить ситуацию на самотёк и дать реализоваться волне банкротств системообразующих организаций равно подписи под смертным приговором. Поэтому необходимо было искать золотую середину, промежуточные решения, чтобы дать рынку уверенность, что система не рухнет, чтобы оставить набег на банки, MMF (Money-market funds) и вообще на все финучреждения и побег из всех активов по любой цене, т.к. работает известное правильно, что фактически любой банк, даже с выдающимися показателями, - банкрот, если вкладчики заберут свои депозиты, а также все его ликвидные активы, даже самого хорошего качества, будут стоить практически ничего в результате рыночной паники, т.к. банк работает на леверидже. То же самое было со всей финансовой системой. В отличие от Big Short в данной книге больше раскрывается информации именно о том, как развивался кризис, его последовательность, какие решения принимали ФРС и Минфин (включая другие федеральные агентства, например, FDIC) кооперативно и по отдельности в рамках своих полномочий и возможностей, в каждом случае (Lehman brothers, AIG, WaMu, Freddie Mac и Fannie Mae etc), какие объемы помощи были выделены и т.д. В результате можно сказать, что была проделана действительно значительная работа по устранению последствий кризиса. А самым главным индикатором ее успешности являются опережающие темпы роста экономики США по сравнению с другими развитыми странами, в особенности ЕС, в последующие годы и до сих пор (разница между гораздо более активной фискальной поддержкой во время кризиса и дальнейшей бюджетной экспансией впоследствии). Очевидно, что были и ошибки. Это же признают и сами авторы, но ситуация сложилась настолько сложной, что избежать их было невозможно. К тому же самая главная ошибка была сделана до кризиса, а не во время и заключалась в недостаточном регулировании отрасли, т.к. финансовая система разрослась далеко за пределы и балансы банков, что и стало спусковым крючком. @DolgosrokInvest

#валюта USDRUBF CNYRUBF Несколько заметок о валюте *️⃣Не будем гадать, связанные это вещи или нет, но последние полгода отмечается явная закономерность - в преддверии заседания по ставке рубль начинает достаточно активно слабеть (3-4-5% за несколько дней), после чего на более жёстком решении, чем хотелось бы наверно многим (ставку снижают снижают меньше, чем возможно) рубль снова начинает укрепляться. *️⃣ Если предпочитаете часть своих сбережений хранить в валюте, то следует отметить, что в этом году юань укрепился к доллару на ~3.5%. Никто не знает, как поведут себя валюты в будущем, тем более в начале абсолютное большинство прогнозировало девальвацию юаня к доллару из-за тарифов Трампа, но в этом году портфель из двух валют принес бы слегка меньший убыток, хотя все равно существенный. *️⃣Уже относительно давно разошлись тезисы Орешкина о возможных причинах крепости рубля. Но ещё интересно отметить следующее. У ЦЭП ГБП есть очень хороший график (прикреплен) про динамику экспорта в разрезе нефтяного и ненефтяного экспорта. Из этого графика можно сделать 2 вывода: 1) довольно банальный - экспорт стабилен, т.к. рост ненефтяного экспорта компенсирует падение нефтяного и 2) более интересный - падение нефтяного экспорта примерно на 2/3 компенсируется бюджетным правилом, но при этом ненефтяной экспорт растет, что в совокупности приводит к увеличению потенциального объема предложения валюты на рынке и в том числе обеспечивает текущую крепость рубля. *️⃣Снова банальная истина - не спекулируйте валютой. Одно дело - иметь часть сбережений в валюте (в виде валютных облигаций) в качества хеджа отпуска, валютных трат и т.д. В этом нет ничего плохого и неправильного. Другое - попробовать заработать на спекуляциях валютой и тем более валютными фьючерсами. В этом даже среди профессионалов успешны отборные единицы, потому никто не знает направление курса, а если даже направление очевидно (рубль же всегда обесценивается😁), то, как показал этот год, 1) не очевидно 2) тайминг валютных курсов - ещё более гиблое дело чем чего-либо ещё. @DolgosrokInvest

#спреды #вдо #облигации Дефолт Монополии заметно охладил рыночный энтузиазм. Как результат, подросли доходности и кредитные спреды. Но в отличие от осени прошлого года основные движения происходят в сегменте рисковых (и относительно рисковых) бумаг (рейтинг А и ниже). Иными словами, в прошлом году реализовался процентный риск, который впоследствии запустил панику и переоценку кредитных рисков. Сейчас же происходит именно переоценка кредитных рисков, которые накатывают как снежный ком на фоне сложной экономической ситуации и сохраняющихся рекордно высоких реальных процентных ставок - лаги ДКП доходят до рынка и бизнеса. RU000A109S83 RU000A10ARS4 Чем дольше сохраняется текущее положение, тем хуже может быть, несмотря на цикл снижения ставки. Самая темная ночь перед рассветом - до нормализации экономической конъюнктуры и финсостояния эмитентов может быть кульминация в виде волны дефолтов (сейчас % дефолтов на самом деле довольно низкий, несмотря на несколько заметных кейсов). Если так, то текущие практически рекордные (выше было в декабре 2024 года) по историческим меркам кредитные спреды имеют шансы подрасти ещё, хотя это может и не отразиться на доходностях облигаций в цикле снижения ключевой ставки. Интересное view на этот счёт представлено в канале у коллеги. @DolgosrokInvest

#промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель