Обзор интересных облигаций ВВ рейтинга от Т-Банк

Войти

Часть 1 После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль. 1. Рейтинг ВВ- Данные по РСБУ 9м Выручка +19,5% 🟡 Ч/П +18,9% 🟢 ЧД/EBITDA 2.7х 🟡 ICR 1,35 🟢 КД* 440млн ДД* 1,350млрд Вот нравятся мне облигации эмитентов с листингом на бирже. Спокойнее как то, да и рынок любит такие бумаги больше. Все же есть возможность провести допку и ей закрыть дыры в бюджете. (правда, не знаю, кто будет в случае выкупать акции) Но вернемся к цифрам. ЧД/EBITDA в приемлемой зоне, операционной прибыли с запасом хватает на покрытие процентных платежей, да и короткого долга не много (на его рефинанс и пошел новый выпуск) Не думаю, что в МСФО за 2025г будут какие то неприятные сюрпризы, которые заставят меня слить бумаги. 2. СКС Ломбард Рейтинг отсутствует В случае присуждения прогнозирую ВВ Данные по РСБУ 9м Выручка +52.2% 🟢 Ч/П +127,5% 🟢 ЧД/EBITDA 5,5 🟠 ICR 3,1 🟢 CR 2,35 🟢 КД* 550млн ДД* 400млн Приемлемый для такого темпа роста уровень ЧД/EBITDA, процентные платежи покрываются с запасом. Смущает только высокий уровень КД, возможно, скоро под его рефинанс будет выходить новый выпуск, за этим стоит следить. В целом, можно выбрать и : фин здоровье там похуже из-за меньшего коэффициента покрытия процентных платежей (ICR) и высокого уровня закредитованности, но почти весь долг длинный, поэтому проблем в ближайшем году с выплатами не вижу. В МГКЛ лично мне не нравится покупка компаний по явно завышенной оценке с последующим отображением гудвилла на балансе в каких то чудовищных размерах. Похоже на вывод денег, но утверждать не буду - не уверен. 3. ЗООПТ Рейтинг ВВ Данные по РСБУ 9м Выручка +86% 🟢 Ч/П +674% 🟢 ЧД/EBITDA 0,68 🟢 ICR 2,9 🟢 КД* 4млрд ДД* 2млрд Опять надо быть внимательнее с коротким долгом, но с ICR и ЧД/EBITDA проблем нет. Но не все так гладко: у компании огромные проблемы с ликвидностью: абсолютная ликвидность - 0,06 при норме в 1,5. Срочная ликвидность - 0.3 при норме 1 Стоит помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя (что и делаю, 2/3 эмитентов в портфеле) ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным Примечания: В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+ КД - короткий долг ДД - длинный долг

SBER Дар и проклятье российского фондового рынка Всю последнюю неделю перетрясал портфель и размышлял над вопросом о добавлении или исключении эмитента из портфеля. Каждый раз задаю себе один вопрос: «А чем это лучше Сбера?» Оказалось, что такой простой вопрос отметает 90 % бумаг. За 2026 год рисуется 3,6 P/E и 0,75 P/B при ROE 22%. Буквально с десяток компаний могут пройти эту проверку. Вот 5 вариантов: МТСБ — дешёвая компания с форвардным P/B 0,35 на 2026 год и понятным трекером по прибыли. Идея очень похожа на ВТБ, но на порядок менее рискованная. Т — отличная компания по хорошей цене. P/B 1,1 по итогам 2026 года при ROE 28–30% делает компанию интересной. Лента — по 2000 рублей хорошее предложение. Понравилась амбициозная стратегия развития, к тому же ты плывёшь в одной лодке с адекватным мажоритарным акционером. На десерт: «Лента» - это самый дешёвый ретейлер по P/E на 2026 год (об этом подробнее я писал в посте про Х5). Ленэнерго (преф.) — похожая бумага на Сбер по цене и дивидендам за 2025 год, но более быстрый темп роста чистой прибыли делает компанию интересной на долгосрочную перспективу. «Яндекс» — огромная компания, монополист в ряде отраслей экономики, но при этом с хорошими темпами роста бизнеса. Хорошее прокси на технологии, но акции сейчас дороговаты. Отдельно можно выделить компании малой капитализации - там тоже есть идеи, например, в МГКЛ или Волге, но и риски там существенные. На личном счёте я и так на 40 % в Сбере. Ниже 305 рублей буду активно докупать до дивидендов - пока это объективно отличная идея. SBERP T MBNK VTBR YDEX MGKL MRKV LENT

X5 прилично скорректировался, но всё еще дорогой. С начала года бумага существенно проигрывает индексу Мосбиржи. Если он в 0, то акции ретейлера потеряли 19,5%. Основной причиной такого падения стал дивидендный гэп, но только ли он виноват в такой динамике? Я думаю - нет. Финансовые показатели 2026 г. и оценка Я решил прикинуть, сколько Х5 получит ЧП по итогам 2026 г. Значение вышло неутешительное, а именно - 100 млрд. Основными факторами давления считаю: рост долговой нагрузки, отсутствие ЧПД. При таких вводных P/E26 6,5 (при нормальном значении 7). Дивиденд за период ожидаю ~200 р. Общий апсайд 16%. Сравнение с конкурентами LENT - топ-пик сектора. Амбициозная стратегия 26-28 с удвоением выручки, низкий долг и самый быстрый рост. Прогноз по ЧП26 - 45 млрд, что даёт P/E=5,3. Целевая цена 2715 р.* MGNT - самый медленно растущий игрокиз топ‑3, к тому же с самым большим долгом. Вроде бы всё плохо, но прогноз по ЧП26 в 62,5 млрд даёт оценку P/E=5,2. К тому же снижение капвложений может стать дополнительным драйвером роста ЧП в 2027 г. Исходя из этого, считаю, что «Магнит» может, как феникс, восстать из пепла, но это история на2027 г. Целевая цена - 4300р* Вывод Х5 ради выгоды ключевых акционеров вывел очень много денег на дивиденды, что негативно сказалось на потенциале роста ЧП в 2026 г. Мы видим, что Х5 значительно дороже по P/E, чем его конкуренты, и это неоправданно. Чтобы компания торговалась с похожими мультипликаторами, цена должна упасть до 2000–2100 р. за бумагу. *Прогнозная цена рассчитывается исходя из исторического P/E 7 по итогам 2026г.

Подборка интересных облигаций ВВ* рейтинга