$OZON (Озон)

❗️ RU000A10BPF3 ТГК 14: ВСЕ ИЛИ НЕ ВСЕ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Последняя неделя на рынке облигаций выдалась очень неспокойной На фоне техдефолта по погашению Монополии многие бумаги с высоким/повышенным долгом начали сыпаться вслед за ней. Люди нервничают - понимаю… Масла в огонь добавили рейтинговые агентства, понизившие КР ряда эмитентов параллельно с некоторой паникой инвесторов Облигаций, столкнувшихся с «проливом» на этой неделе достаточно много и разобрать их всех в 1 посте невозможно. Если этот пост наберет много реакций - продолжу разборы! Сейчас хотелось бы поговорить про бонды ТГК-14, которые вчера обавалились на 10-13% в зависимости от выпуска после понижения КР АКРА сразу с «ВВВ» до «ВВ» Самое интересное, что акции ТГК-14 вчера росли с некоторой коррекцией сегодня (доходность за 5 дн = 4,32%) Многие написали мне в личку и спрашивают в комментариях: «КИРИЛЛ, ЧТО ДЕЛАТЬ, ЧТО ПРОИСХОДИТ❓» Давайте спокойно и без эмоций разберемся. Я выскажу СВОЕ ЛИЧНОЕ мнение, а далее каждый должен принять решение самостоятельно… Кратко пройдем по финансам компании (см. графики к посту) и потом сделаем основной акцент на том, что волнует держателей бондов: дефолтник или нет? 1️⃣ У компании действительно есть трудности с финансами - это не секрет: большие Capex в период высоких ставок; арест собственников, неопределенность с тарифами на тепло 2️⃣ Масло в огонь добавляет падение операционной прибыли на фоне опережающего рост выручки увеличения операционных расходов - операционный CF падает 3️⃣ ЧП под давлением возросших % расходов (1,9 vs 0,66 млрд руб, 9м. 2025/2024 по РСБУ) Финансы, как говорится, поют романсы…что делать, время такое… А теперь, ответим на вопрос: «Дефолтник? Бежать или нет?» Думаю, что такое падение котировок бондов на фоне снижения рейтинга - излишние эмоции и вот почему: ✔️ Общий негативный рыночный сентимент после Уральской стали и Монополии. Все проблемы ТГК-14 были известны давно и снижение рейтинга от АКРА лишь подтвердило факты с большим опозданием ✔️ ТГК-14 является стратегическим предприятием, обеспечивающим теплом и электричеством 2 холодных региона: Забайкальский край (26% всего тепла и 35% электричества) и Бурятия (31% и 11%). Никто не позволит обанкротить критически важный социально-экономический объект ✔️ В крайнем случае ТГК-14 заберет государство или «крупняк». Весь бондовый долг на ПАО «ТГК-14», а не какой-нибудь пустой SPV с поручительствами материнской структуры. Так что он перейдет вместе с активами ✔️ ТГК-14 даже в самом плохом сценарии будет платежеспособна по бондам еще долго. По данным РСБУ за 9м. 2025 (МСФО пока нет) у компании на балансе: — 7,7 млрд живого кэша на счетах и коротких депозитах (которые дают % доход) — 0,3 млрд руб векселей (менее ликвидно, но тем не менее) — долгосрочные депозиты на 2,7 млрд (можно закрыть и получить ликвидность). Это данные МСФО за 1П 2025, но в РСБУ за 9м 2025 эта сумма видна А ТЕПЕРЬ ПОСМОТРИМ НА ДОЛГ (см. таблицу к посту): — большая часть долга - долгосрочная, в краткосрочной части - задолженность на 7 млрд (ликвидности хватит для погашения даже без учета операционных притоков). Выпуск ТГК-14, 001Р-07 на 6,5 млрд и вовсе гасится в 2030 году — % расходы за 9м 2025 составили 1,9 млрд. Имеющихся денег достаточно чтобы спокойно обслуживать бонды и прочий долг — Из всего долга, 4,07 млрд приходится на плавающую ставку, что уже сократило % расходы по сравнению с 1П 2025. Тенденция продолжится по мере снижения КС Вывод не поместился в пост, оставил все в комментариях 👇🏼

СОБРАЛИ СТАТИСТИКУ ПО SBER С 2005 года удержание акций Сбера принесло ~3400%, в это время удержание Индекса с дивидендами принесло ~1300%. Инфляция за это время ~483%, но это инфляция на картошку с морковкой. В те годы я ездил на Toyota Land Cruiser 100, который купил чуть дороже 1 млн руб. Сейчас новый 300-й стоит около 15 млн. Это +1400%. Акции Сбера помогли сохранить и переумножить деньги в реальном выражении. P.S. При этом покупка в 2017г принесла бы результат хуже индекса, тогда Сбер стоил 1,5 капитала. Вывод простой – покупай Сбер дешевле капитала (как сейчас). Следующей разберем Россети и дочки Россетей. 🔋

SBER (Сбер). РАЗБОР #8. Ранее разобрал OZON, YDEX, AQUA, LKOH и HEAD Hunter, а ещё VTBR и X5 ––––––––––––––––––––––––––––– ☝️С 2022 года пишу, что Сбер самая понятная история на рынке и предлагаю любую другую идею сравнивать с ним. Даже в 2022 году, пока ВТБ купался с сотнях миллиардов убытков, у Сбера просто разово просела прибыль. СТАВКА ДЛЯ БАНКА НЕ СТРАШНА, маржа стабильная и не скачет от роста или падения ставки ЦБ. При этом у Сбера самый большой объем резервов относительно дефолтных кредитов среди крупных публичных банков, что делает его очень устойчивым. ‼️Прибыль за 11 месяцев по РСБУ растет на 8,5%, за ноябрь прибыль выросла на 26,8% к прошлому году. И это при том, что вырос налог на прибыль в этом году. Для понимания, доналоговая прибыль растет на 13,9%. Если бы не рост налога на прибыль, то такой был бы и рост чистой прибыли. Высокая ставка и замедление экономической активности тормозит рост, кредитный портфель за последние 12 месяцев вырос всего на 7,7%, что примерно на уровне инфляции. При этом 7 месяцев из 12 он вообще не рос, а стагнировал, так что дальше по мере снижения ставок и роста кредитования будет активнее расти и кредитный портфель. А рост кредитного портфеля - это рост будущих доходов банка. Если банк придет к такой оценке через год, то это будет 500-580 рублей + дивиденды, если через 2 года, то 550-630 рублей + 2 выплаты дивидендов. Вот и считайте. 😉 На долгосрочном отрезке банк показывает среднегодовой рост активов около 12%, так как маржинальность стабильная, то и прибыль растет в среднем примерно этими же темпами. В этом году прибыль замедляется по двум причинам: — замедлился рост активов на фоне торможения кредитования. — вырос налог на прибыль, что разово занижает прирост. ☝️В 2026 году ситуация уже может быть лучше: нового роста налога не предвитется, а кредитование начало расти и будет ускоряться по мере снижения КС. Мы имеем достаточно надежный и стабильный бизнес, который показывает прирост прибыли в среднем на 12%, а еще половину прибыли платит на дивиденды. За 2025 год можем увидеть около 37-38 рублей на акцию или 12-12,5% доходности. Бизнес, который дает 12% доходности по текущим и растет по 12% в год - это потенциал прироста капитала на 24% в год, который сейчас каждый может зафиксировать на годы вперед. Такую доходность на отрезке в несколько лет не даст ни недвижимость, ни облигации, ни даже многие более рисковые акции. СБЕР – ОТЛИЧНАЯ ИНВЕСТИЦИЯ ДЛЯ ДОЛГОСРОЧНОГО, СПОКОЙНОГО ИНВЕСТОРА А пока цена ниже средней оценки, можно получить и дополнительную прибыль от возврата к норме при снижении КС. При нормальной КС около 10% или ниже оценка Сбера 1,2-1,3 P/B или 6-7 P/E. Если такая оценка будет через два года, то это 550-630 РУБЛЕЙ ЗА АКЦИЮ + 2 див. выплаты сверху. Это +100% за два года. В СТРАШИЛКИ ПРО ДОП НАЛОГИ НА БАНКИ НЕ ВЕРЮ, так как банковская система - это кровеносная система экономики. На эту тему уже высказывались и в ЦБ, и в Минфине, а предложения о доп. налогах на банки отвергались. Потому что изъятие прибыли у банка отнимает возможность кредитовать: на 1 рубль капитала банк кредитует бизнес на 10 рублей. Так что забирать капитал у банков так агрессивно, как у экспортеров не будут, и Сбер по моему мнению остается самой безопасной фишкой сейчас на рынке. ––––––––––––––––––––––––––––– Стандартная идея – покупай Сбер по 0,6-0,8 капитала и продавай по 1,3-1,5. Всё. Сейчас 0,9 капитала. ДЕРЖУ ДАЛЬШЕ. По статистике простое удержание Сбера уже поможет вам обогнать Индекс.