Что там нынче в ритейле

Первое полугодие 2026 для металлургов. На что обращаем внимание? Вышедшие отчеты CHMF и MAGN за первое полугодие 2026 ожидаемо фиксируют системное ухудшение в отрасли. Главный парадокс: операционные показатели растут, финансовые – падают. На что же стоит обратить внимание частному инвестору. Объемы vs. Деньги За первое полугодие Северсталь увеличила продажи металлопродукции на 4% (во втором квартале – на 9%), ММК – на 2,1%. Однако выручка упала на 14% и 10% соответственно. Цены реализации снижаются быстрее, чем компании успевают сокращать затраты. Гендиректор Северстали подтверждает: металлопотребление в России упало на 7,5% за полугодие. Отрасль работает в условиях ценового сжатия, когда физобъемы перестали коррелировать с денежной выручкой. Маржинальность сжимается Рентабельность по EBITDA у Северстали снизилась с 22% до 13% (-9 п.п.), у ММК – с 13,3% до 8,8% (-4,5 п.п.). Падение прибыльности происходит на фоне относительно стабильных издержек – логистика, энергетика, фонд оплаты труда не снижаются. Это своеобразные ценовые тиски, выход из которых возможен либо через восстановление рыночной конъюнктуры, либо через жесткое сокращение себестоимости. Денежный поток: главное расхождение траектории компаний Северсталь за полугодие получила отрицательный FCF в размере -70,2 млрд. Отток в оборотный капитал составил 22,4 млрд только за второй квартал – основная причина рост дебиторской задолженности и сокращение факторинга. Компания замещает кассовый разрыв новыми заимствованиями: общий долг вырос на 35,6 млрд рублей с начала года. Недавно вышла на облигационный рынок, заняв 25 млрд под ставку КС+1,1% RU000A10FPA5. У ММК противоположная динамика: FCF положительный – 2,6 млрд, а за II квартал вообще 16,7 млрд. Компания сократила запасы сырья и металлопродукции, высвободив средства из оборотного капитала. Отношение чистого оборотного капитала (ЧОК) к выручке снизилось с 16,9% до 11,2% за квартал – менеджмент активно управляет ликвидностью. Показатель ЧОК/Выручка – это коэффициент эффективности управления текущими активами и обязательствами. Он показывает, сколько рублей заморожено в запасах и дебиторке для получения одного рубля выручки. Высокое значение – сигнал о проблемах: либо склады переполнены, либо клиенты не платят. Низкое – говорит о хорошей скорости превращения затрат в живые деньги. У ММК этот коэффициент снижается – компания подчищает баланс. У Северстали, напротив, фиксируется прямой отток денег в оборотный капитал, связанный с масштабной инвестпрограммой. Что мне с этого? Рыночная капитализация Северстали – 460 млрд, ММК – 190 млрд. При этом выручка сопоставима: 315 млрд против 282 млрд. Северсталь торгуется с премией за открытость, прозрачность и прошлые щедрые дивы, однако ставка на нее сейчас больше для агрессивного инвестора, готового ждать резкого разворота цен на сталь. Потенциальный рост при восстановлении рынка будет высоким, но текущие риски – отрицательный денежный поток, рост долга, отмена дивидендов – остаются высокими. ММК выглядит более консервативным защищенным активом. Отрицательный чистый долг и положительный денежный поток создают финансовую подушку безопасности. Компания не борется за долю любой ценой, а фокусируется на выживании в кризис. Угольные активы на 20 млрд уже списали, в III квартале чистая прибыль может приятно удивить. В итоге первое полугодие 2026 фиксирует отраслевое дно. Основные индикаторы, за чем следим – динамика свободного денежного потока и коэффициент ЧОК/Выручка. Именно они покажут, когда компании перейдут от тактики выживания к восстановлению. Северсталь – ставка на быстрое восстановление цен с высоким риском. ММК – консервативная позиция с меньшим потенциалом роста в моменте, но и с меньшими рисками потери капитала. Всё зависит от индивидуальной стратегии и горизонта инвестирования. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Подборка валютных облигаций для розничного инвестора Лето принесло падение всех активов с разной скоростью и темпами ускорения. Акции падают уже 19 недель подряд, ОФЗ начали заваливаться где-то с апреля, потянув за собой рублевых корпоратов. А в июле резко пошли вверх доходности по валютным облигациям при узком движении курса рубля 75-79 руб за долл. При условиях неопределенности, связанной с тем, сможет ли ЦБ справиться с инфляцией, вызванной топливным кризисом и потенциальными другими шоками, не связанными напрямую с ростом денег в экономике, снова интересными становятся валютные бонды. Рост доходностей с 6%-7,5% до 9%-10% настоятельно призывает посмотреть в эту сторону. Ниже можно взять подборку из 9 валютных облигаций с номиналом 100 долл или 100 и 1000 юаней на короткую, среднюю и более длительную перспективу. Более надежные эмитенты - в бумагах подлиннее. Короткие бумаги (до 1,5 лет): 1. Полипласт П02-БО-08 RU000A10C8A4 Доходность к погашению 17,49% Номинал 100 юаней. Купон 13,95%. Дата погашения 22.01.2027 2. РУСАЛ БО-001Р-15 RU000A10CSD0 Доходность к погашению 9,87% Номинал 1000 юаней. Купон 7,25%. Дата погашения 13.03.2027 3. Южуралзолото ГК 001P-05 RU000A10D4P0 Доходность к погашению 10,82% Номинал 100 долл. Купон 9%. Дата погашения 10.10.2027 Средние бумаги (1,5 - 3 года): 1. ЕвразХолдинг Финанс 003P-05 RU000A10D806 Доходность к погашению 9,12% Номинал 100 долл. Купон 8,25%. Дата погашения 07.11.2028 2. Газпром капитал БО-003Р-20 RU000A10DT08 Доходность к погашению 8,44% Номинал 1000 юаней. Купон 7,4%. Дата погашения 27.02.2029 3. СИБУР Холдинг 001Р-09 RU000A10ECK5 Доходность к погашению 9,19% Номинал 100 долл. Купон 7,5%. Дата погашения 06.03.2029 Длинные бумаги (больше 3 лет): 1. ГМК Норникель БО-001Р-14 RU000A10CRC4 Доходность к погашению 9,07% Номинал 100 долл. Купон 6,4%. Дата погашения 26.08.2029 2. РЖД БО 001P-51R RU000A10E8P0 Доходность к погашению 9,09% Номинал 1000 юаней. Купон 7,6%. Дата погашения 23.09.2029 3. СИБУР Холдинг 001Р-08 RU000A10CMR3 Доходность к погашению 9,1% Номинал 100 долл. Купон 6,65%. Дата погашения 08.08.2030 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дёшево? Ещё дешевле! Может ли капитализация российского рынка составлять ноль рублей 🤔 Полагаю, что в этом сценарии в России останутся только тараканы да кактусы (оказывается, они у нас растут). Поэтому ответ на главный вопрос - где дно?, в целом, есть. Например, акции могут прийти к своей номинальной стоимости. У SBER она составляет 3 рубля, у LKOH 2.5 копейки, у GAZP аж 5 руб. Наверное, это те уровни, на которых точно рынок акций будет интересен, если будет существовать экономика и работать компании. Падение, конечно, сильное. Не столько по глубине, сколько по длительности и непрерывности. Я еще новичок на рынке, всего 2.5 года, но даже старожилы-блогеры говорят, что в 2008-м падали отвесно, но с зелёными недельными свечами. Тут пока один красный мрак. Какие-то акции пришли к своим историческим минимумам. Это действительно доказывает точку зрения, что российский рынок - не пристанище для долгосрочной инвестора. Но постойте: а как бы вёл себя рынок другой страны в состоянии конфликта? Если бы не действия ЦБ, возможно, такое же падение мы бы наблюдали в валюте и расплачивались бы в USDT. При таком раскладе рынок был бы тысяч шесть или семь по индексу. Но устроило бы это народ и государство? Сложно сказать. У нас пока вот такой путь и да, непонятно, к чему приведёт. Сможет ли ЦБ удержать экономику от штопора? Не накроет ли кризис ликвидности банки из-за падения цен на акции и облигации, спроса на наличные и тд? Неопределенность пугает и заставляет сбрасывать всё, что не поддаётся прогнозу. Правительство наше, кстати, обращает внимание на эту ситуацию и проявляет озабоченность, собирает совещания. Вот только, боюсь, меры могут принять либо незаметные, либо такие, которые не понравятся никому. Налог на все проценты по вкладам, например. Просто я вот совсем не уверен, что такая мера стимулирует розничного инвестора снять деньги с депозита и затариться индексным фондом. Пока геополитика рулит, ни о каком качественном росте в макроформате речи не идёт. Да и на уровне компаний мы слышим, как тем или иным товарищам разрешают не публиковать отчётность. Не это в приоритете сейчас. Но история, в том числе экономическая, учит: за падениями всегда следует рост. Нужно его дождаться и быть в наилучших активах. Вот, пожалуй, самая простая стратегия сегодня - в каких штанах пересидеть бурю и остаться сухим. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией