ЦБ держит паузу, Минфин дает премию: обзор рынка

Войти

. Кратко: Минфин занял как на прошлой неделе, но с ощутимой премией — квартальный план в 1,3 трлн руб. никто не отменял. Инфляция замедляется, но инфляционные ожидания растут, что сдерживает ЦБ. Ставка 6 июня, скорее всего, останется без изменений, а возможное снижение — ближе к 25 июля. В стратегии: ⅓ — длинные ОФЗ, ⅔ — короткие корпораты с жирной доходностью. Подробно: • Минфин занял почти столько же сколько на прошлой неделе, но пришлось доплатить. На аукционах предлагались два выпуска: ОФЗ 26224 и 26247 Спрос снизился с 287,2 → до 204,6 млрд руб., но объём размещения почти не изменился: 148 → 144 млрд руб. Пришлось дать хорошую премию в среднесрочных 26224. Всё-таки квартальный план сам себя не сделает. Весь II квартал играли с минимальной премией. Похоже, теперь делают упор на выполнение квартального плана в 1,3 трлн руб. Планы на год — амбициозные, в III и IV кварталах объём заимствований останется высоким. • Фон для Минфина улучшается: инфляция тормозит Цифры радуют: С 20 по 26 мая рост цен составил 0,06% — третью неделю подряд в районе 0,06–0,07% (рис 1) → это около 4,5% в годовом выражении (saar) — уже близко к цели ЦБ. Вышли ключевые отчёты ЦБ: 1. «О чём говорят тренды»: Дезинфляция идёт, но медленно. Кредит замедляется. Рубль сильный. Всё это — следствие жёсткой ДКП. А ЦБ, судя по тону, отступать не собирается. 2. «Инфляционные ожидания»: Ожидания населения перегреты, но бизнес адаптируется. ЦБ продолжает гнуть линию: высокие ставки, жёсткая ДКП, медленное, но устойчивое снижение инфляции. Рынку дали понять, что быстрого снижения ставки ждать не стоит. 3. Отчёт «О развитии банковского сектора» — Чистая прибыль — 261 млрд руб. (+7% м/м) — Средняя доходность на капитал (ROE) выросла с 16,0 → до до 16,9%. — Корпоративное кредитование: +13,8% г/г, +0,9% м/м — Потребкредиты: стагнация, +3,1% г/г, -0,7% м/м — Средства населения на счетах: хорошо прибавили +2,8% за месяц (+1,6 трлн руб.), теперь 59,4 трлн руб. // Заметка на полях: Кредитование растёт умеренно. То есть не сокращается. Повторяю для тех, кто уже похоронил банковский сектор вообще и Сбер с T-T в частности. • Что делаем? Если подытожить: если бы не рост инфляционных ожиданий, ЦБ вполне мог бы пойти на снижение ставки уже 6 июня. Базово — все предпосылки для этого есть, и снижение выглядело бы вполне рациональным шагом. Да, риски есть, но даже при снижении ставки на 1–2 п.п. жёсткость ДКП останется высокой, и ЦБ сможет оценить эффект до следующего заседания — 25 июля, не торопясь с дальнейшими шагами. Но наш ЦБ "на авось" не работает. Он предпочитает перестраховаться. А значит, с высокой долей вероятности 6 июня изменений не будет. Да, инфляция действительно замедляется — в первую очередь за счёт крепкого курса рубля и снижения цен на непродовольственные товары (см. рис. 2 — синяя линия). Но: — инфляционные ожидания растут, — цены на услуги ускоряются (см. рис. 2 — жёлтая линия), — с 1 июля плановая индексация тарифов, пусть и прогнозируемая, но значимая по влиянию. Так что да, снижение ставки будет обсуждаться, и сам факт этой дискуссии уже станет позитивом для рынка. А само снижение [моё предположение при сохранении текущей динамики] более вероятно 25 июля. Что делаем в стратегии : Как и обсуждали ранее: — долю длинных ОФЗ оставляем на уровне около ⅓ портфеля — фон позитивный. — Остальные ⅔ — в коротких корпоративных выпусках, где доходность ощутимо выше, чем у ОФЗ. #ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Новая стратегия США: давим Китай, уговариваем Россию на нейтралитет • Для контекста. На прошлой неделе Белый дом опубликовал обновлённую Стратегию нацбезопасности. Формально её должны обновлять ежегодно, но по факту документ выходит раз в несколько лет и служит скорее заявлением о курсе, а не отчётом. Наши СМИ предсказуемо вытащили пару цитат про Украину, хотя в стратегии куда больше интересного. И много отличий от предыдущей версии (октябрь 2022). Перечитал обе, сравнил подходы. Выделил основные тренды. • 🇷🇺 Про Россию. Кратко: 2022 — Россия враг, диалога не будет. 2025 — Россия опасна, но лучше взаимодействие, чем конфронтация. Подробно: — Как «враг» в стратегии 2022. Описана исключительно как прямая угроза, объект наказания, изоляции и сдерживания. Характерная цитата: «В настоящее время Россия представляет непосредственную и постоянную угрозу международному миру и стабильности" — Как «партнёр по диалогу» в стратегии 2025. Россия — не друг, но уже не демонизируется, а рассматривается как государство, с которым необходимо взаимодействие. Характерная цитата: «The United States will sustain and develop pragmatic modes of interaction to handle issues on which dealing with Russia can be mutually beneficial». «США будут поддерживать и развивать прагматичные формы взаимодействия для решения вопросов, по которым сотрудничество с Россией может быть взаимовыгодным». Это полностью противоположно риторике 2022 года, где любое взаимодействие описывалось как бесполезное. — Что это может означать на практике? Если трезво — не дружба и не «партнёрство», но понимание что выгодно снижать напряжённость. Как инвестор в первую очередь смотрел бы на финансовый сектор: если США решат «наводить мосты», ослабление ограничений именно там может стать самым логичным и наименее токсичным стартом. Это автоматически делает более интересными бумаги инфраструктурных и банковских эмитентов вроде MOEX, SBER, VTBR и т.п. Либо начнут с игроков поменьше вроде T Но не будем отвлекаться, идём дальше по документу. • 🇨🇳 Про Китай В обеих стратегиях Китай — главная долгосрочная угроза, но в версии 2025 акцент на угрозе ещё усилен. Характерные цитаты. — Стратегия 2022: «The PRC is the only competitor with both the intent to reshape the international order and the economic, diplomatic, military, and technological power to do it.» «Китай - единственный конкурент, имеющий как намерение изменить международный порядок, так и экономическую, дипломатическую, военную и технологическую мощь для этого». — Стратегия 2025 (тревога растёт): В 2022 было много про идеологию, теперь с эти возится некогда. Акцент на экономическое соперничество. Характерные цитата: «Китайские государственные компании… укрепили свои позиции в глобальных цепочках поставок… это одно из величайших экономических сражений ближайших десятилетий». И важное дополнение: “Мы должны работать с союзниками... чтобы предотвратить доминирование какой-либо одной конкурирующей нации”. Если США действительно попытаются разорвать связку Россия–Китай, почувствуют это и сырьевые экспортёры, которые сейчас вынужденно переориентированы на Восток. Те, чьи продажи критично завязаны на Китай: ROSN, Полюс PLZL, Норникель GMKN Любое даже символическое смягчение ограничений дало бы им более широкий рынок сбыта и чуть меньше дисконтов. Кнутом последние годы не получились. Остались только пряники. Звучит оптимистично даже для меня. Наблюдаем. • 🇪🇺 Про Европу В 2025 ЕС уже не в центре внимания: Вашингтон видит их скорее как слабое звено, а слабаки не нужны, поэтому призывает Европу «встать на ноги» и брать ответственность (выкидывают на мороз). • Что в итоге? Давление США на Китай явно усиливается — экономически, технологически и через союзников (ЕС?). На этом фоне США будут пытаться хотя бы частично «отцепить» Россию от Китая, добиться нейтралитета вместо тесного партнёрства. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рубль: очередная фаза укрепления в долгосрочном тренде ослабления У рубля опять активное укрепление и хорошее настроение, а рынок на этом нервничает. На @Richard_Happy обсудили “Кто виноват” и “Что делать?” Что внутри поста: — Социально-психологическая функция курса в условиях СВО — и почему она важнее, чем кажется. На примерах тёти Вали (бюджетника в третьем поколении), дяди Пети (работника производства) и Ивана Фёдоровича (руководителя из нефтегаза). — Почему текущее укрепление ничего не меняет в долгосрочном маршруте рубля. — Структурная логика рубля: экспортная модель + инфляционный механизм крупных задач. — Что реально означает тезис «рубль стал меньше зависеть от нефти». — Какие факторы временно разворачивают тренд в сторону укрепления. — Какие инструменты дают выигрыш от ослабления рубля (общая логика с примерами). — Как завершение СВО изменит политическую надстройку вокруг курса — и почему это важно для инвестора. — И главное: почему задача инвестора — не угадывать курс (это оставим спекулянтам), а встроиться в систему так, чтобы время работало на него. Подробней на @Richard_Happy Приятного чтения 🤝 USDRUBF CNYRUBF — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ держит паузу, Минфин даёт премию