Грузоперевозки по ЖД в марте 2025: Продолжающееся снижение и его последствия

Войти

🚂 Грузоперевозки по ЖД за март 2025 г. — крутое пике продолжается, не помогает даже низкая база прошлого года. 18 месяцев подряд снижения. По данным РЖД легко отслеживается динамика перевозки грузов, за каждым сырьём стоит та или иная компания, поэтому на основе показателей можно сделать вывод об успешности сектора (конечно, необходима ещё цена сырья, и не все используют только ЖД для транспортировки). Давайте рассмотрим данные за март: 💬 В марте погрузка составила 97,7 млн тонн (-7,2% г/г, в феврале 2024 г. — 87 млн тонн), 10 месяцев подряд погрузки ниже 100 млн тонн, в марте продолжается обвал и это при низкой базе прошлого года. Напомню вам, что последний раз положительная динамика была показана в сентябре 2023 г. (100,9 млн тонн, +0,2% г/г), как итог — 18 месяцев подряд снижения. 💬 Погрузка за 2025 г. составляет 277,7 млн тонн (-6,1% г/г), продолжаем двигаться в одном направлении по цифрам с кризисным 2009 годом (даже в ковид было лучше). Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью (взял основное): 🗄 Каменный уголь — 28,5 млн тонн (-4,7% г/г) 🗄 Нефть и нефтепродукты — 17,1 млн тонн (-7,6% г/г) 🗄 Железная руда — 9,5 млн тонн (0% г/г) 🗄 Чёрные металлы — 4,9 млн тонн (-12,5% г/г) 🗄 Химические и минеральные удобрения — 6,4 млн тонн (+4,9% г/г) 🗄 Лесные грузы — 2,7 млн тонн (+8% г/г) 🗄 Зерна — 2 млн тонн (-33,3% г/г) 🗄 Строительных грузов — 8,2 млн тонн (-18,8% г/г) ➕ В недавнем разборе за 2024 г. про ФосАгро (удобрения) писал, главное для компании, что ЭП с 2025 г. исчезает, и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также цены на удобрения растут, поставки по РЖД увеличиваются. Сама компания будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не ее рефинансированию (то есть в 2025 г. FCF будет идти на долги, а не дивиденды), поэтому в выплате финальных дивидендов в долг за 2024 г. целесообразности 0, при такой долговой нагрузки. ➕ Лесные грузы в плюсе, но разве из-за этого исчезнут долги Сегежи? Доп. эмиссия всему голова. ➖ Главный груз РЖД в минусе, угольщикам (Распадская, Мечел) не помогает даже обнуление экспортных пошлин (государство пристально следит за кризисом в угольной промышленности). Всё же санкции, рост тарифов перевозки (южное направление убыточное) и снижение цен сырьё бьёт по заработку компаний. ➖ РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в феврале 2025 г. добыла нефти — 8,973 млн б/с (-4 тыс. б/с по сравнению с прошлым месяцем), в 2025 г. происходит компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но по сути уже вышли на плато по добыче (в апреле должны приступить к росту добычи сырья), но январские санкции снизили потенциал поставок. ➖ Чёрные металлы и цветные продолжают своё падение на дно, по данным WSA в феврале выпуск стали в РФ падает 11 месяцев подряд, было выпущено 5,8 млн тонн (-3,4% г/г). Минимальные дивиденды ММК за II полугодие 2024 г. намекают на продолжающийся кризис, а отрицательный FCF и отмена дивидендов Северсталью за IV кв. только укрепляет данное утверждение. Проблемы металлургов всё те же (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики). ➖ В зерне «шикарнейший» минус из-за слабой урожайности. ➖ Строительные грузы полетели вниз из-за того, что с 1 июля завершилась массовая льготная ипотека и видоизменилась семейная, а мы знаем, что, например, у ЛСР доля заключенных новых контрактов в 2024 г. составила 163₽ млрд (-24,5% г/г). Тем самым застройщики пытаются меньше строить, чтобы ограничить предложение и нормализовать спрос. 📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого, но проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала), но она отмалчивается, не предпринимая никаких к этому действий.

Ⓜ️ Инфляция в начале июня — темпы инфляции снижаются, но жёсткость ДКП будет продолжена. Майский пересчёт выше из-за подорожания услуг. По данным Росстата, за период с 3 по 9 июня ИПЦ вырос на 0,03% (прошлые недели — 0,05%, 0,06%), с начала июня 0,04%, с начала года — 3,60% (годовая — 9,73%). Месячный пересчёт майской инфляции удивил многих, составив 0,43% (выше апрельских значений, вроде темпы инфляции шли на снижение, но оказалось не так, хотя если сравнивать с прошлым годом, то всё отлично), это существенно больше недельных данных (0,25%, недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами). В июне мы двигаемся в нужном темпе (меньше 4% saar), для ЦБ это положительный сигнал. Напомню вам, что ЦБ оставил жёсткий сигнал при снижении ставки: жёсткая ДКП будет проводиться продолжительный период, а дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,07% (прошлая неделя — 0,11%), дизтопливо на 0,07% (прошлая неделя — 0,05%), динамика слегка замедлилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,5%). Напомню вам, что правительство продлило экспорт нефтепродуктов до 31 августа из-за январских санкций. Экспорт нефтепродуктов РФ составил 2,23 млн б/с по состоянию на 24 мая, это самый высокий показатель с февраля и на 4% больше, чем в среднем за апрель. 🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 8 июня находятся на уровне ниже прошлогодних значений (12,6% vs. 16,6%). 🗣 Регулятор охладил розничное кредитование, по корпоративному процесс идёт. Отчёт Сбера за май: портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в апреле +0,8%), банк выдал 190₽ млрд ипотечных кредитов (-31,7% г/г, в апреле 188₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в апреле -2,2%), банк выдал 82₽ млрд потреб. кредитов (-74,3% г/г, в апреле 80₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% без учёта валютной переоценки за месяц (в апреле +0,2%), корпоративным клиентам было выдано 1,6₽ трлн кредитов (-15,8% г/г, в апреле 1,7₽ трлн). 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 79₽). Укрепление ₽ положительно влияет на инфляцию (техника дешевеет, спрос при таком курсе низкий), но если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его “держать” на этом уровне, то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции). 🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 5 месяцев составил 3,39325₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 399₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к началу июня потрачено 1,1₽ трлн, при доходах в 200₽ млрд. 📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ остаётся крепким, цена Urals подросла на слухах об Иране и Израиле, но 60$ за баррель не компенсируют мощное укрепление ₽, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Целесообразность снижения ставки на июльском заседании присутствует, судя по тем же темпам в июне, но чтобы сегодня смягчить риторику ДКП этого недостаточно, в голове необходимо держать июльское повышение тарифов (газ, электроэнергия), плюс всё завязано на валюте, те же услуги как дорожали, так и дорожают. SBER USDRUB RBU5 #инвестиции #акции #облигации #инфляция #банки #ключеваяставка #аналитика #нефть #валюта #санкции

🏦 Сбербанк отчитался за май 2025 г. — прибыли продолжает помогать переоценка валютных кредитов и налоги. Корпоративное кредитование снизилось! Сбербанк опубликовал сокращённые результаты по РПБУ за май 2025 г. Банк в очередной раз использует разные хитрости, чтобы «показать» инвесторам, что прибыль выше, чем в прошлом году (переоценка валютных кредитов и снижение налога на прибыль). Частным клиентам в мае было выдано 320₽ млрд кредитов (-53,6% г/г, в апреле 302₽ млрд) и это максимальный объём с начала года: 💬 Портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в апреле +0,8%) и составил 11,2₽ трлн. В мае банк выдал 190₽ млрд ипотечных кредитов (-31,7% г/г, в апреле 188₽ млрд). Оживление в ипотеке связано с тем, что с 07.02.25 по 06.08.25 был увеличен уровень возмещения банкам на покупку квартиры, с 1 марта смягчены макронадбавки по кредитам с LTV менее 80 и ПДН менее 70, а с 1 апреля госпрограмма по семейной ипотеке была расширена на вторичный рынок в городах, где строится не более двух многоквартирных домов. Также Сбер и ВТБ отменили комиссии при выдаче льготной ипотеки (комиссию брали с застройщиков, а они перекладывали их на покупателей, повышая цену квадратного метра). Оживление ждём и в июне, ставка понижена, а Сбер первым снизил рыночную ипотеку на 2-3,5 пункта. 💬 Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в апреле -2,2%) и составил 3,5₽ трлн. В мае банк выдал 82₽ млрд потреб. кредитов (-74,3% г/г, в апреле 80₽ млрд). Снижение выдачи связано с тем, что регулятор повысил макронадбавки практически по всем необеспеченным ссудам, снижение же КС до 20% повышенного спроса не возымеет. 💬 Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% без учёта валютной переоценки за месяц (в апреле +0,2%) и составил 27,4₽ трлн. В мае корпоративным клиентам было выдано 1,6₽ трлн кредитов (-15,8% г/г, в апреле 1,7₽ трлн). С 1 апреля ЦБ установил надбавку к коэффициентам риска в размере 20% на прирост кредитных требований к крупным компаниям с повышенной долговой нагрузкой, как мы видим кредитование начинает остывать и снизилось по сравнению с 2024 г. Основные показатели компании за май: ☑️ Чистые процентные доходы: 242,8₽ млрд (+16,2% г/г) ☑️ Чистые комиссионные доходы: 62,6₽ млрд (-2,8% г/г) ☑️ Чистая прибыль: 140,6₽ млрд (+5,4% г/г) 🟢 Банк не раскрывает прочие доходы, но судя опер. прибыли, там около +12,8₽ млрд (в апреле -4,5₽ млрд), годом ранее +9₽ млрд. 🟢 Расходы на резервы и переоценка кредитов за май составила -47,7₽ млрд (годом ранее -20,5₽ млрд), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла +16₽ млрд, а резервирование составило -63,6₽ млрд). 🟢 Опер. расходы составили -92,3₽ млрд (+14% г/г), резкий рост расходов необъясним (учитывая сокращение филиальной части в 2024 г., он гораздо выше января-февраля 2025 г. и сопоставим с декабрём, когда идёт премирование менеджмента). 🟢 Налог на прибыль составил 37,6₽ млрд, вместо 44,55₽ млрд, ставка снизилась с 25 до 21,1%, что странно, возможно, разницу вернут (5 месяцев подряд Сбер не платит по налоговой ставке в 25%, январь — 18,5%, февраль — 23,5%, март — 21,1%, апрель — 21,1%). 🟢Достаточность капитала составляет 13,6% (+0,1% м/м), случилась переоценка облигаций (+30,4₽ млрд). По див. политике ключевым условием является поддержание достаточности общего капитала по РПБУ на уровне не менее 13,3%, но расчёт Сбера не учитывает прибыль за январь–май 2025 г. в коэффициентах до аудита (это влияние оценивают в +0,8%). ✅ За 2025 г. Сбер уже заработал 15,1₽ на акцию по РПБУ (дивидендная база, 50% от ЧП). Меры ЦБ по охлаждению розничного кредитования работают отменно, это явно влияет на прибыль (помогает сокращение налога и переоценка валютных кредитов), плюс резервирование подросло (стоит учитывать снижение ставки, это явно поможет Сберу, но в июле эмитент выплатит дивиденды и капитал лишится порядка 787₽ млрд, а эти деньги работали на банк). SBER #инвестиции #акции #дивиденды #аналитика #валюта