Облигации Глоракс (сбор 23.01): обзор параметров выпуска, МСФО за 6 мес. 2025, долговая нагрузка и прогноз доходности. Ключевые риски и конкурентные сравнения. Пост опубликовал mozgin 2026-01-22 14:43

Войти

.01) Глоракс – активно растущий застройщик: 20 место в рейтинге ЕРЗ по объему текущего строительства (в начале 2025 были в пятой десятке). Домашний регион у Глоракса – СПб, но основную ставку сейчас делают на масштабирование по стране: по итогам 2025 компания ведет проекты в 11 регионах РФ. Строят жилье премиум и комфорт-класса. 📋 Цифры из МСФО за 6 месяцев 2025: • Выручка: 18,7 млрд. (+45%) • EBITDA: 7,8 млрд. (+59%) • Прибыль: 2,3 млрд. (х3,7) Любая положительная динамика в первом полугодии – уже хорошо: этот период у застройщиков был очень непростым, но далее по довольно бодрым операционкам можно говорить если не о начале полноценного восстановления, то как минимум о стабилизации в секторе ✅ У Глоракс эта динамика выглядит явно лучше среднего, кроме того – тут уже вышла операционка за полный 2025 и она тоже отличная: • Объем продаж в метрах: 219,6 тыс. кв. м (+80%) • Объем продаж в деньгах: 45,9 млрд. руб (+47%) Компания активно наращивает продажи за счет новых проектов в регионах и сумела сохранить высокую долю ипотечных сделок (существенная часть этих сделок приходится на льготные госипотеки – семейная, дальневосточная, арктическая, – которые возможны востребованы именно в регионах) По долговой нагрузке: • Долг общий: 64,6 млрд. (+33,6%) • ЧД (за вычетом эскроу): 37,2 млрд. (+26,5%) • Финрасходы: 4,6 млрд. (+25,5%) • ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: 2,8х • ICR LTM: 1,45x На вид вполне подъемно, особенно на фоне растущих продаж. Короткого долга чуть больше 20% от общего. По бондам в 2026 Глораксу нужно погасить всего один выпуск – сравнительно недорогой 1Р-02 на 1 млрд. 💰 Подушка кэша в 2,7 млрд. на середину года, плюс привлеченные на IPO 2+ млрд., и плюс оставшаяся часть нового займа – позволяют пока не тревожиться об обслуживании долга (сверху еще есть опция продажи земли/проектов, чем компания уже понемногу занимается, а также варианты работы с акционерным капиталом в качестве экстренной меры) Не готов заглядывать на 3 года вперед, к погашению нового выпуска, но в моменте всё выглядит более-менее спокойно, и не только по меркам сектора 📊 Глоракс долго сидел у АКРА на пограничном рейтинге BBB- с позитивным прогнозом, и во многом это было обусловлено небольшим размером их бизнеса. После масштабирования 2023-24 года рейт вполне можно было бы и повысить, еще на пересмотре осенью 2024 – но АКРА явно страховалась на фоне резко осложнившейся ситуации в секторе В 2025 нюанс поправлен и +1 ступенька рейтинга таки добавлена. Но без наращивания доли собственного капитала движения выше я бы пока не ждал (аналогично и у более лояльного НКР) Параметры выпуска: • BBB от АКРА 08.08.25 / BBB+ от НКР 15.04.25 • купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%) • 3,5 года, объем 3 млрд., сбор 23.01 Купон как бы и не высокий, но плюсом идет длина без оферт и амортизаций. На своей дюрации ~2,5 Глоракс конкурирует только с ТГК-14 1Р-05 / 1Р-07 и Тальвеном БО-П01 . Оба торгуются с YTM~24-25%, но оба с очень специфическим сантиментом. Свой сравнимый выпуск 1Р-04 торгуется с YTM~21,4% Это, и сам «фактор IPO» должны сформировать достаточно большой интерес к бумаге. На обратной стороне – объем в 3 млрд., который не исключено, что будут подливать уже на вторичке, как это было и с предыдущим, четвертым выпуском В стартовом виде выпуск выглядит хорошо. Вопрос объема актуален, но тот жор, который мы увидели на размещениях АПРИ и Аэрофьюэлз его несколько нивелирует. Кроме того, сантимент по Глораксу по моим ощущениям лучше, чем по этим двум, а конкуренции в день сбора и в соседние дни не будет, поэтому с большой вероятностью я бы тут ждал еще и снижения купона 👉 Участвовать планирую, с отсечкой на 20%. При стартовых 21% считаю, можно не закладываться на дораздачу со вторички (скорее уж на аллокацию), но при снижении до 20% я бы оставил часть на добор уже в стакане

📅План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 3/3 ☎️ Воксис: BBB+, купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%), 2 года, 500 млн. Дубль октябрьского 1Р-01 RU000A10DCE0, который никак не хочет отрываться от номинала. Возможно, ситуацию изменит годовой МСФО, где нам покажут успехи (или неуспехи) коллекторского направления, именно в него Воксис сейчас вкладывает большое количество ресурсов Но поскольку до тех пор, а также до смены «развивающегося» прогноза по рейтингу, эмитент остается в подвешенном состоянии, то и большого интереса в участии тут не вижу. Тем более, что сам 1Р-01 в портфеле имеется ⚠️ Еще раз обращаю внимание, что часть денег с этого размещения с большой вероятностью пойдет на исполнение колла по ВОКСИС-02 RU000A10B222 и держателям того выпуска есть смысл задуматься о том, стоит ли оставаться держателями RU000A10C8K3 RU000A10BW39 RU000A10AC67 🚢 ГТЛК USD: AA-, купон до 9,5% ежемес. (YTM до 9,93%), 3,5 года, 100 млн. У ГТЛК есть 3 ликвидных квазивалютных выпуска с полугодовым купонным периодом, они торгуются в диапазоне YTM~9-9,4%. Новый выпуск помимо премии к доходности оснащен более высокой ТКД, удобным номиналом $100 и ежемесячным купоном – и на старте выглядит явно поинтереснее. С участием пока не определился, решать буду накануне сбора тогда же посчитаю варианты по финальному купону RU000A108NS2 RU000A107D58 RU000A107CX7 RU000A107B43 💿 ТМК: A+, купон до 7% ежемес. и дисконт (цена 75%, YTM 19,51%), 3 года, 13,5 млрд. Сложносочиненная бумага. Для простоты можно представить, что это старый выпуск с низкой ТКД, который мы покупаем на вторичке. И доходность как бы неплохая, но эмитент уже «заряжен» двумя негативными прогнозами по рейтингу, а также провел свежий рестракт по евробондам (максимально мягкий и корректный, но тем не менее) И с покрытием процентов у них в моменте большая беда – думаю, полу-дисконтный формат выбран именно ради снижения текущей нагрузки. Не так, чтобы совсем страшно, но на мой взгляд, слишком похоже на Уральскую Сталь годовой давности. И явных аргументов за покупку в таких обстоятельствах не вижу XS2116222451 RU000A107JN3 💰 СФО Альфа-Фабрика: AAA.sf, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), ~1,9 года, 10 млрд. Второй выпуск секьюритзации потребительских кредитов Альфа-Банка. Сравнивать СФОшки друг с другом через YTM бесполезно (из-за непредсказуемой дюрации) – это тот случай, когда есть смысл смотреть в большей степени на ТКД. Что не совсем удобно, но многим наверняка очень понравится Предыдущий выпуск Фабрики ПК-1 RU000A10CKS5 вполне удачно разместили в сентябре с купоном 16%. По мере накопления пессимистичных настроений на рынке он ушел под номинал, в район 99%. Отсюда рыночным для новой бумаги видится купон ~16,5% или чуть выше. 17% дает шансы на апсайд (даже несмотря на быстрые аморты), а стартовые 17,5% этот апсайд практически гарантируют. Если в дело не вмешается ЦБ с излишне жестким выходом в пятницу Соседние выпуски СФО ТБ-4/5 и Сплит Финансы в эту купонную логику тоже более-менее укладываются (с поправкой на темпы амортизации и рейтинги банков-оригинаторов), поэтому на сборе буду отталкиваться от этих цифр, никаких других все равно нет #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

Новые #облигации Глоракс (сбор завтра, 23