Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
FondFlow
12 ноября 2025
👤 ВТБ — «капитал есть, но лучше подождать». Превратится ли обещание выплатить 50% прибыли в очередное «не сейчас?» Разбор отчёта
Ну что, снова возвращаемся к самой обсуждаемой дивидендной истории второй половины года
К счастью, многие моменты уже успели обсудить в конце сентября при рассмотрении результатов за август, но свежий отчёт за третий квартал и выступление Пьянова на РБК внесли свои коррективы
💬 В принципе, успел в какой-то степени обрадовать рынок своей динамикой роста ключевых показателей. В некоторых моментах, правда, не совсем за счёт органического роста, но никто не отменял эффекта от разовых вливаний. Также приятно удивили результаты в корпоративном сегменте и комиссиях от трансгранички, но, не обошлось и без проблем — в рознице и общей маржинальности.
Так что же сейчас происходит с банком? Сможет ли ВТБ набрать достаточно капитала для обещанных 50% выплат и чего ждать инвесторам? Давайте разбираться...
Ключевые показатели за 3-й квартал 2025 года:
•🔽 Чистый процентный доход снизился на 10% до 121 млрд ₽. Но, стоит отметить, что динамика выправляется в лучшую сторону (+29% по кварталу). Это лучше, чем ждали аналитики (консенсус был около 100 млрд)
•🔼 Чистый комиссионный доход показал хороший годовой рост в 8,6% и квартальный в 11%. Теперь он составляет 80,6 млрд ₽. Здесь дружное спасибо трансграничным платежам, где ВТБ уже захватил >18% рынка с "дружественными" странами. Менеджмент обещает рост до 30% к 2026.
•🔼 Чистая прибыль выросла на 2,1%, но, увы, по кварталу показатель упал аж на 28% и составляет 100 млрд ₽. Интересно, что рынок ждал даже меньше (73–75 млрд ₽), так что результат всё же можно считать неплохим. NIM при этом снизился до 1,5% (–0,3 п.п.)
Также интересная ситуация разворачивается в основном сегменте банка — кредитовании
💼 После достаточно активной политики ЦБ в отношении ключевой ставки, корпоративное кредитование показало незначительный скачок (+0,1%). При этом портфель до резервов вырос до 16,7 трлн ₽ (+4,8%), компенсируя спад в рознице (-4,8% до 7,5 трлн ₽, -1% в 3-м квартале). Просрочка при этом выросла до 4,3% (NPL на комфортном уровне, покрытие резервов — 128,6%), а стоимость риска — до 1,1%.
Отдельно смущает момент с пересчетом налога, так как, если бы не он, чистая прибыль снизилась бы не только по кварталу, но и по году. И в общем-то пока не сильно заметно, что банк хоть как-то чувствует снижение КС, по крайней мере в отчетности это не видно.
🗣️ Выступление Пьянова на РБК. Чего ждать по дивидендам?
В последнее время решил разобрать выступление Дмитрия Васильевича на РБК, где среди "всего, да понемножку" выделил достаточно интересные для нас моменты:
•1️⃣ Прибыль за 2025 превысит 500 млрд ₽. Если смотреть на динамику, то это возможно... если ничего нового не произойдет
•2️⃣ Привилегированные акции ВТБ. Конвертацию уточнят в 2026. В целом, желание есть, но делать будут если это станет выгодно миноритариям. Минфин, кстати, в конвертации не заинтересован.
•3️⃣ Дивиденды. Желание рекомендовать 50% прибыли есть, но всё упирается в показатель достаточности капитала. Решение будет принято в феврале.
Сейчас общий показатель достаточности капитала — около 10%, а с 1 января 2026 года это уже минимальный норматив. После SPO буфер укрепился, но потенциальная выплата "съест" около 1,1–1,2 п.п. Поэтому банку нужно дотянуть хотя бы до 10,2–10,3%.
🤔 В итоге имеем достаточно интересную дивидендную историю, печально, что только спекулятивную... Банк действительно выглядит дёшево по мультипликаторам (P/B 0,12 против 0,49 у Сбера), ROE — 20,9% (у Сбера — 22,7%), но по марже и CIR всё ещё уступает. При этом по прибыли ВТБ опережает Газпромбанк и Альфу.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
VT
VTBR
69,94 ₽
-18,26%
FondFlow
8 ноября 2025
🏥 FondFlow & friends
Представляю вашему вниманию каналы моих друзей про инвестиции, на которые стоит подписаться.
— лучший канал для котлетеров и туземунщиков про инвестиции в дивидендные акции, облигации и ЗПИФы недвижимости.
– всё, что нужно знать про инвестиции! Обзоры компаний, готовые решения, доходное автоследование. Котики шарят в финансах😽Подписывайся!
– полезный источник информации по всем российским компаниям. На канале вы найдете полные параметры новых выпусков облигаций. Доходность, срок погашения, рейтинг компании и другие важные характеристики. Подпишитесь!
– Простыми словами про облигации и то, как на них зарабатывать выше рынка.
– аналитика фондового рынка, первичные размещения облигаций, отчетность компаний, обучающие посты, личный опыт инвестирования 🧠 Просто о сложном.
– лучший канал про дивиденды. Богатеем без фанатизма.💰
живет с облигациями в обнимку 24/7. Самые свежие новости, самые горячие новинки, и самые лучшие подписчики! Будь в их числе :)
🐙 – Полезнейший канал с честным авторским мнением по рынку облигаций. Обязательные разборы всех новых выпусков. Бонусом – быстрые и не очень быстрые идеи по акциям РФ.
– Твой проводник в мир финансовой независимости и тузэмуна. От долгов к 6 Миллионам за 3 года 🔥
— Хочешь, чтобы тебе говорили прямо? Чтобы анализ не прятался за «в целом позитивной динамикой»? Тогда заходи. Здесь говорят о рынке так, как не решаются говорить другие.
FondFlow
6 ноября 2025
🏮 Яндекс: триллионная выручка, рост ИИ и паника из-за «допэмиссий» и «страшного долга». Почему рынок ищет проблемы, когда их нет?
Продолжаем разбирать свежие отчёты за 3-й квартал 2025 года
Думаю, многие заметили, что по сравнению с прошлым кварталом отношение рынка к слегка поменялось... Возможно, не сильно, но период был тревожным. А имею в виду я — бурную, не совсем, по моему мнению, конструктивную критику, которая затрагивает рост долга и якобы множественные допэмиссии. Но...
❗️По сути, если разобраться, то ведь никакой "серии" допэмиссий нет — она одна, просто проводится поэтапно, а объёмы совсем небольшие. А Net Debt/LTM EBITDA (долговая нагрузка) всего 0,4, + наличка на конец сентября — 201,3 млрд ₽, что вполне позволяет спокойно инвестировать без паники. Однако рынок все равно раз за разом находит, за что зацепиться.
Что же действительно происходит с компанией? Какие новые вводные принесли нам свежие результаты? Давайте смотреть...
Результаты за 3-й квартал 2025 года:
•🔼Выручка выросла на 32% до 366,1 млрд ₽. Все благодаря росту трат людей в повседневных сервисах. Например, в e-commerce (маркетплейс) Яндекс влил инвестиции, чтобы конкурировать с Wildberries и Ozon, и это дало 46% роста (до 113,3 млрд ₽). То же самое касается такси и каршеринга, где активных пользователей стало 58,4 млн (+18% за год), а маржа выросла на 6,8%.
•🔼Скор. EBITDA выросла на 43% до 78,1 млрд ₽, а маржинальность прибавила 1,5 п.п., составив 21,3%. Рост пришел за счёт улучшения в ранее убыточных сегментах, по типу B2B: корпоративные IT-решения и облачные сервисы с ИИ выросли на 47%, благодаря 46 тыс. клиентам в облаке.
•🔼Скор. чистая прибыль прибавила 78% и составляет 44,7 млрд ₽. За девять месяцев выручка уже 1,005 трлн ₽ (+33%) — впервые выше триллиона, что круто для нашего IT. Отмечу, что особую роль сыграло уменьшение убытков в новых направлениях, в основном связанное с робототехникой.
Результаты хорошие, хотя в целом, если посмотреть на реакцию рынка, они оказались даже чуть лучше ожиданий. Яндекс повысил прогноз по EBITDA на год до 270 млрд ₽ (+43%), а выручку ждёт +30% — это лучше, чем ждали аналитики, особенно в условиях высоких ставок. По большому счёту, можно назвать это устойчивым результатом — пусть и неравномерным, но с фокусом на масштабируемые сегменты
🧠 Автономка и ИИ: хайп для всех, деньги не совсем...
Одной из главных тем этого года для почти всех IT-компаний (и не только) является интеграция искусственного интеллекта в продукты
На нашем рынке уже много хороших примеров таких интеграций:
•💻 VK Group ( ) — ИИ добавил 10–20% к росту прибыли (1–2 млрд ₽), в основном через облачные услуги
•🏦 Сбербанк ( ) — ИИ добавил 15–25% к эффективности. Это где-то 120–200 млрд ₽ в прибыли за счёт снижения расходов
•💻Ростелеком ( ) — ИИ добавил 5–10% к росту прибыли (0,5–1,5 млрд ₽), в основном через цифровые услуги.
Ну и, очевидно, что Яндекс путём органического и неорганического роста также пытается получить выгоду от внедрения ИИ в свою экосистему.
💢 Первым в голову приходит ИИ Алиса, которую суют в поиск, Яндекс.Плюс и даже в корпоративные сервисы, пытаясь сделать их умнее и быстрее. А получается это или не получается — уже на усмотрение пользователей, которых, кстати, ни много, ни мало, уже 47,3 млн человек в месяц.
Также стоит упомянуть и успехи в автономке (роботы и беспилотники), где руководство планирует к 2027 году дополнительно около 20 тыс. роботов-доставщиков и 200 роботов к 2026. Сейчас, правда, выручка этого сегмента относительно небольшая (200 млн ₽), но если регуляторы дадут зелёный свет, это может принести немалый доход в перспективе 2–3 лет.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
YD
YDEX
4 049,5 ₽
-1,77%
VK
VKCO
266,3 ₽
-44,89%
SB
SBER
294,13 ₽
-6,69%
RT
RTKM
61,38 ₽
-32,84%
FondFlow
31 октября 2025
🩸 ЛУКОЙЛ: санкции, обходные пути и отмена заседания по дивидендам. Удалось ли Западу «наказать Россию»? Что теперь делать инвесторам?
Прошла всего неделя с момента, как США и ЕС ввели санкции против российского нефтяного экспорта. Под удар попали Лукойл и Роснефть — компании, на которые приходится почти половина всех зарубежных поставок нефти: около 2–2,5 млн баррелей в сутки
💣 Сегодня хочу уделить внимание именно , чьи акции до недавнего отскока просели почти на 19%, достигнув минимумов с июля 2023 года.
Так что же сейчас происходит с компанией? Почему США и Европа ввели санкции против нефтяного сектора и что теперь будет с дивидендами? Давайте смотреть...
🌐 «Новый уровень давления». Почему ввели санкции?
Как стало известно, 22 октября администрация Трампа ввела первые серьёзные санкции против России за время своего возвращения. Параллельно меры ужесточил и Евросоюз. Главная цель — крупнейшие экспортёры страны, Лукойл и
Что это значит на практике❓
•1️⃣ Заморозка активов. Все имущество Роснефти и Лукойла в США заблокировано. Любые компании, где они владеют ≥50% (прямо или косвенно), попадают под давление. Это примерно 50+ дочерних структур, включая немецкие НПЗ Роснефти.
•2️⃣ Запрет на сделки. Американским компаниям категорически запрещается торговать, инвестировать или даже обслуживать долги. Но.... главное — это вторичные санкции. Любые иностранные банки (по типу китайского ICBC) могут сами попасть под санкции из-за сотрудничества. Основная цель "напугать" торговых партнёров России (Индия, Китай и другие)
На этом фоне остается лишь одно «относительно позитивное» исключение — зависимость Венгрии и Словакии от трубопровода «Дружба». ЕС старается избежать перебоев поставок, чтобы не допустить дефицита топлива и социального напряжения.
👔 А вот что действительно может напугать, это официальное заявление Лукойла о продаже всех международных активов (около 1/3 операций), чтобы "соответствовать санкциям"
Вчера появилась информация, что договорённость уже достигнута — покупателем станет швейцарская Gunvor Group Ltd, основанная давними "друзьями" России: шведским миллиардером Torbjörn Törnqvist и Геннадием Тимченко, продавшим свою долю ещё в 2014 году.
Сделка оформлена за три дня. Три дня — чтобы передать многомиллиардные активы по всему миру... Тут хочешь не хочешь, а мысль об обходе санкций сама лезет в голову. Правда, операция находится под контролем OFAC, так что блокировка сделки всё ещё возможна.
💢 Дивиденды, паника и память рынка
После объявления санкций начались бурные обсуждения дивидендных перспектив Лукойла. А уже через день компания отменила заседание совета директоров, где должны были рассматривать промежуточные выплаты за 9 месяцев этого года
Соответственно, это породило множество комментариев про возможную отмену дивидендов за этот период
Но, по моему мнению, подобные выводы какие-то слишком эмоциональные. Лукойл — одна из самых стабильных дивидендных историй в России. Они, конечно, могут приберечь кэш, из-за макроэкономической неопределённости и ранее проведенного байбека, но уверенно говорить о полной отмене... Я бы не стал.
🤔 Лично для меня точно не характерно использование "стратегии" панической продажи, особенно если это касается долгосрочного портфеля. Очевидно, скорее всего, о повышении доли этой компании в портфеле речи идти теперь не может. Невозможно игнорировать потерю треть доходов компании. Однако такие прекрасные примеры, как Газпромнефть и Сургутнефтегаз, дают немного позитива. Они работают под аналогичными ограничениями с января, и ничего критического в их отчётности не видно.
Важно помнить: ТАКИЕ активы и ТАКОЙ поток валюты государство не оставит без внимания. Если в прошлом "пути решения" находились, то какие у нас есть доводы предполагать, что сейчас всё будет иначе?
___________
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
LK
LKOH
5 450,5 ₽
-13,96%
RO
ROSN
386,6 ₽
-10,84%
FondFlow
21 октября 2025
🏭 Газпром и переориентация на Азию: насколько новые контракты с Китаем и другими регионами компенсируют потери Европы? Настолько всё плохо?
Буквально на днях заметил, что почти все СМИ начали публиковать новость про установленный рекорд компании по экспорту газа в Китай и общее увеличение поставок в страны Азии при сохраняющемся давлении и проблемах на европейском рынке
Решил немного покопаться и разобрать, насколько внутренний рынок + новые проекты в Китае и других странах Азии успели компенсировать уход Европы от российских поставок газа. Статистика интересная, а прогнозы по перспективам ещё лучше… Давайте смотреть.
🇨🇳 "Дешевый газ" для Пекина: Китай продолжает диктовать условия
Если внимательно посмотреть на нюансы в проекте бюджета РФ, то можно увидеть прогнозы цен на газ для разных рынков.
💨 По этим прогнозам в 2025 году цена для Китая может упасть примерно на 14% по сравнению с 2024 годом — с 288 $ за тыс. куб. м до примерно 248,7 $ за тыс. куб. м. Если, к примеру, сравнить те же поставки в Турцию или Европу, газ продаётся по $401,9 за тыс. куб. м — на 60% дороже!
Китай, прекрасно понимая слабую переговорную позицию Газпрома (основные покупатели — он и Турция), как и любой другой участник рынка, пытается выбить скидку — и чем больше, тем лучше. Если бы 38 млрд куб. м, поставляемые в Китай в 2025 году, продавались по европейским ценам, Газпром получил бы примерно на $5,8 млрд в год больше. Думаю говорить о том, что это большая потеря, нет смысла
Теперь основной вопрос — компенсируют ли азиатские поставки упавшие европейские объёмы❓
Конечно — нет. В 2025 экспорт в ЕС рухнул до 50-летнего минимума — около 16 млрд куб. м в год против 150–200 млрд куб. м до санкций. Поставки в Китай по "Силе Сибири-1" выросли (на 29% в 2025 году — до 38 млрд куб. м), но это лишь часть былых объёмов, и цены при этом существенно ниже.
Сейчас главным аргументом в пользу дальнейших перспектив остаётся амбициозный проект "Сила Сибири-2". Маршрут вроде бы даже уже согласован (через Монголию), с планами завершить переговоры к 2026 году и начать строительство в 2027 году. Это теоретически может довести экспорт до 150 млрд куб. м к 2030+, но пока это далекая перспектива.
💢 Скрытые козыри и риски: СПГ, санкции и соседи на Востоке
На этой неделе в Европарламенте объявили, что к концу 2027 года ЕС планирует полный запрет импорта газа из России. Это доп. риск в среднесрочной перспективе. Меры начнут действовать с декабря, а основной удар будет нацелен на азиатских покупателей, что снизит спрос и цены в Китае и Индии на 10–20%.
❗️Но, возвращаясь к вопросу «компенсации», стоит добавить ещё несколько важных векторов
•Во-первых, растёт экспорт СПГ. За первые 8 месяцев этого года поставки СПГ в Китай увеличились на 28,3% и составили примерно половину от 18,8 млн тонн российского экспорта СПГ. Это даёт доп. объём и добавляет к азиатской выручке порядка 10–15%, хотя цены на СПГ традиционно ниже европейских.
•Во-вторых, есть малозаметный, но полезный вектор — Центральная Азия. Поставки в Казахстан, Узбекистан и Туркменистан выросли ≈ 15% в 2025 году (примерно 10–15 млрд куб. м в год), что приносит дополнительную выручку в районе 1–2$ млрд. Это снижает зависимость от одного покупателя и укрепляет позиции в Евразии.
🤔 В итоге, несмотря на все внешние проблемы, компания не выглядит так ужасно, как, возможно, прогнозировали год или два назад. Производство газа остаётся стабильным, экспорт в Китай и Центральную Азию растёт, а нефть особо не подводит
_________________
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
GA
GAZP
123,11 ₽
-25,36%
FondFlow
23 сентября 2025
🏠 ЛСР: застройщик с миллиардами убытков и «золотым портфелем». Способна ли компания оправдать ожидания инвесторов?
После последнего заседания ЦБ я долго не возвращался к отчётам застройщиков. Видимо, пора.
По данным ДОМрф, рынок недвижимости потихоньку оживает на фоне прогнозов по снижению ключевой ставки, обещающих "дешёвую" ипотеку и рост спроса. Уже увидели на примере свежих результатов Самолёта, что дела у девелоперов в принципе налаживаются, хоть и с множественными проблемами.
🔩 , в свою очередь, не отстаёт от лидеров. Компания также как и большинство в секторе показала хороший рост выручки + выделяется портфелем в 7,7 млн кв. м и сильными позициями в Москве и Питере. А вот там, где нужно было выделиться, не получилось.
Что сейчас происходит с компанией, и смогут ли мощный портфель и надежды на смягчение ставок вытянуть компанию в лидеры? Давай разбираться...
Ключевые показатели за 1-е полугодие 2025 года
•🔼 Выручка выросла на 13,2% до 96,4 млрд ₽. Для сектора скачок очевидный. Основным здесь является сама недвижимость (88,3 млрд ₽) + немного добавляют продажи стройматериалов (8,1 млрд ₽), но маржинальность там просела.
•🔼EBITDA выросла на 8,4% до 22 млрд ₽ при маржинальности 22,8%. Основную прибыль принесли продажи в ключевых городах — в Москве и Питере (13,4 млрд ₽ и 8,6 млрд ₽ соответственно). А вот стройматериалы дали лишь 0,6 млрд ₽
•🔼Чистый убыток составил 2,5 млрд ₽ против прошлогодней прибыли в 4,4 млрд ₽. Здесь, как и подобает любому застройщику, все грехи скидываем на ключевую ставку, из-за которой выросли финансовые расходы в 1,6 раза до 22,6 млрд ₽. Ну и учитываем курсовые разницы, которые добавили −8,7 млрд ₽ к совокупному убытку. Многие связывают их с валютными контрактами или активами.
В целом по показателям вопросов нет, все не так плохо, как можно было ожидать: убыток сократили, выручку подтянули. Однако отличие ЛСР от ПИК и Самолёта — в том, что ЛСР добавляет небольшую диверсификацию через стройматериалы, но иногда от этого даже больше проблем, чем пользы.
💣 Долг, дебиторка и валютные риски. Чем застройщик отталкивает инвесторов?
Как и в ситуации с Селигдаром, хочется рассмотреть убыток компании, особенно когда это является "уникальным случаем" в секторе.
По цифрам уже видно, как внешние факторы (высокие ставки) давят на ЛСР и сектор в целом, но, что важно, компания продолжает сокращать этот разрыв, опираясь на сильные регионы. Убыток сокращается за счёт операционной прибыли (18,3 млрд ₽), но затраты растут.
Из чего сегодня состоит "убыток"❓
•1️⃣ Финансовые расходы и курсовые разницы. Как уже писал выше, затраты увеличились на 60% из-за ключевой ставки. Плюс к этому –8,7 млрд ₽ по OCI от валютных колебаний. Субсидированные кредиты немного смягчают удар, и при снижении ставок картина может измениться в лучшую сторону.
•2️⃣ Дебиторка и рассрочки. Новые контракты упали на 31% (в квадратных метрах), а дебиторка взлетела до 159,2 млрд ₽ за счёт рассрочек. Резерв под возможные просрочки минимальный — всего 894 млн ₽, что создаёт явный риск
•3️⃣ Долг и структура. Общий долг — 288,8 млрд ₽, ND/EBITDA — 3,6x (1,3x с эскроу). Краткосрочный — всего 11%, ковенанты соблюдены, соотношение заёмного капитала к собственному (D/E) ≈ 191%. Компания рефинансирует (привлекла 123 млрд ₽), но давление всё ещё остаётся. Лучше, чем у Самолёта, но не идеально.
На фоне этого ПИК и Самолёт сегодня кажутся более устойчивыми и понятными. Но для тех, кто готов ждать 2–3 года, ЛСР остаётся потенциально интересным вариантом
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
LS
LSRG
727,4 ₽
-26,95%
FondFlow
19 сентября 2025
🏭 Селигдар — 175 тонн золота в земле и 100 миллиардов долгов на балансе. Сможет ли компания вырваться из тени Полюса и побороться за инвесторов?
Возвращаемся к разбору отчётов за первое полугодие 2025 года. После анализа Полюса — переходим к более проблемному игроку сектора
🌕 Как и конкурент, демонстрирует сильные результаты на фоне рекордного роста цены золота. Однако в отличие от Полюса, у компании все ещё остались большие проблемы, с которыми многие инвесторы не согласны мириться — убытки и долги.
Может ли компания составить хоть какую-то конкуренцию Полюсу и что она сможет предложить в перспективе на 2025-2026 год? Давай разбираться...
Ключевые показатели за 1-е полугодие 2025 года
•🔼 Выручка выросла на 36% до 28,4 млрд ₽. Как уже написал выше, практически все благодаря росту цены золота и его продажи (+6%). Плюс заметен вклад диверсификации: оловянный сегмент прибавил 37% по выручке и 41% по объёмам. Доля пока скромная (около 15%), но тренд очевиден.
•🔼 EBITDA также выросла на 42% до 11,6 млрд ₽, а маржинальность составила 41%. Несмотря на санкции и инфляцию, компания продолжает оптимизировать затраты, что в будущем должно положительно сказаться на показателях
•🔼 Чистый убыток составил 2,2 млрд ₽, но сократился в 2,4 раза. Если оценивать по дивизионам, то на сегодняшний день золотой в плюсе (+723 млн ₽), а вот оловянный тянет вниз (-2,9 млрд ₽), всё из-за CAPEX и переоценки лицензий
В итоге по показателям мы видим некий паритет с Полюсом — они хорошие. Отличие, наверное, в том, что помимо роста показателей на основе роста цен на золото, Селигдар добавляет диверсификацию через олово и медь. Но самые важные отличительные особенности ожидают нас дальше...
💢 Убытки, долги и агентские схемы: слабые места, о которых предпочитают молчать
Чем сегодня объясняется минус по прибыли:
•1️⃣ Рост затрат. При проверке данных, я немного шокирован тем, какие деньги были потрачены при проведении проходческих работ и переоценке лицензий в Кючусе. Рост зарплат при инфляции, лицензии, ТЭО, CAPEX... — в общем, тьма. Плюс, оловянный дивизион убыточен (-2,9 млрд ₽) из-за инвестиций в новые проекты (Правоурмийский, Амурский меткомбинат). Затраты очень высоки, но они направлены на перспективу.
•2️⃣ Агентские выплаты. Они составляют около 2,8 млрд ₽ (часть коммерческих расходов, +21% до 3,5 млрд ₽). Это сильно бьёт по операционной рентабельности, особенно в оловянном дивизионе. Конечно, прямые продажи могли бы помочь, но, увы, компания зависит от агентов. Пока зависит.
•3️⃣ Долг и проценты. Долг составляет 107,3 млрд ₽ (+90%), чистый долг — 101,6 млрд ₽, ND/EBITDA — 3,26x. При этом 60% долга привязано к цене золота, и его переоценка съедает часть прибыли. Компания пытается рефинансировать долг, как это было, например, в августе (облигации + ЦФА), но давление снижается не так сильно, как хотелось бы.
Лично меня убыток не смущает. В целом, да, на общем фоне это выглядит тревожно и не совсем презентабельно, особенно для инвесторов, но, по сути это всё инвестиции в будущие FCF
И этому есть объяснение.
⛰️ Сейчас много ресурсов отдаётся именно в новый проект (месторождение в Кючусе), который, по сути, является тем самым "Сухим Логом" для Полюса, но с большим горизонтом. Запас золота в месторождении является одним из самых больших в мире — 175 т золота (5,6 млн унций). Обещают закончить ТЭО в этом году, стройка — с 2026 года, запуск — в 2029 году (10 т/год), к 2030–2031 годам — 20 т/год.
Проблема как уже писал, в затратах (CAPEX ≈ 200 млрд ₽), но аналитики верят в окупаемость за счёт масштаба.
____________
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
SE
SELG
45,37 ₽
-23,69%
FondFlow
18 сентября 2025
⚡️ ТОП-5 Муниципальных облигаций. Как заработать до 23% на регионах, обойдя по доходности лучшие ОФЗ при почти тех же рисках?
Обещал — публикую
Вчера я уже писал о том, что рынок почти полностью забыл о муниципальных бондах, хотя, в принципе, они способны дать то, чего не дают ни ОФЗ, ни корпоративные облигации — баланс хоть какой-то доходности и устойчивости.
🧠 При анализе каждого выпуска старался делать основной акцент на балансе — чтобы можно было объективно сравнивать их с ОФЗ и корпоративными облигациями. К привычным параметрам добавил важный пункт "ликвидность", потому что именно она часто решает, насколько привлекателен субфед для обычного инвестора.
Выделил субъективно интересные истории. Разные регионы, разные рейтинги и разные риски — но в каждом случае есть своя логика и причина, почему эти бумаги достойны внимания.
🌕 ТОП-5 «муниципалок» на 2025 год:
🔹 Республика Саха (Якутия) — Якут-35016
• ISIN: RU000A109L72
• Доходность: 20.6%
• Купон: 19.5% (ежемесячный)
• Дата погашения: 28.10.2029
• Рейтинг: A+ (Эксперт РА)
• Номинал: 1000₽
• Ликвидность: средняя (спред ≈ 0,5-0,8%)
💬 Неплохой выпуск с регионом, зависящим от добычи полезных ископаемых (>50% ВРП). Диверсификация плохая, но отрасль ведущая. Регион хорошо стабилизировался за последний год, особенно после снижения рейтинга с АА+ до А+. Намерены его вернуть. Здесь высокая доходность компенсирует риски, а дюрация 3,8 года поможет телу облигации вырасти при снижении ключевой ставки.
🔹 Новосибирская область — Новосиб 26
• ISIN: RU000A10ABC2
• Доходность: 18.8%
• Купон: 22.5% (ежемесячный)
• Дата погашения: 28.11.2027
• Рейтинг: AА (АКРА)
• Номинал: 1000₽
• Ликвидность: высокая (спред ≈ 0,2-0,6%)
💬 Также хороший бонд, но уже с прекрасно диверсифицированным регионом. Здесь и промышленность, и наука, и торговля, при минимальной зависимости от дотаций (<15%). Рейтинг недавно повысили до AA благодаря бюджетной дисциплине. Высокий купон + короткая дюрация делают выпуск конкурентоспособным даже по сравнению с хорошими корпоративными облигациями.
🔹 Амурская область — Амур 24001
• ISIN: RU000A10AAU6
• Доходность: 17,8%
• Купон: 23% (ежемесячный)
• Дата погашения: 12.12.2026
• Рейтинг: A (Эксперт РА)
• Номинал: 1000₽
• Ликвидность: низкая (спред ≈ 0,7-1,3%)
💬 Здесь в регионе мы также видим хорошо диверсифицируемую экономику (обрабатывающие производства, строительство) + вклад от газовых проектов и космодрома "Восточный". Минусом выпуска, конечно, является ликвидность, но за счёт низкого долга (≈50% бюджета) и дотаций (<30%) риск стабилизируется. Лично не советую заходить на большие суммы — будет достаточно тяжело выйти
🔹 Республика Башкортостан — Башкорт25
• ISIN: RU000A10BV22
• Доходность: 14,7%
• Купон: 16.25% (ежемесячный)
• Дата погашения: 22.06.2027
• Рейтинг: AА+ (Эксперт РА)
• Номинал: 1000₽
• Ликвидность: ниже среднего (спред ≈ 0,5-1%)
💬 Этот выпуск можно по праву считать максимально сбалансированным. Регион имеет отличную диверсифицированную экономику (обрабатывающая производство, торговля) и низкий долг (≈30% бюджета). Также отмечу рейтинг — он выше среднего, а купон, хоть и ниже, чем у предыдущих, всё же выше, чем у лучших ОФЗ на рынке.
🔹 Республика Якутия (Саха) — Якут-34005
• ISIN: RU000A10BP38
• Доходность: 19,3%
• Купон: 20% (ежемесячный)
• Дата погашения: 11.05.2028
• Рейтинг: A+ (Эксперт РА)
• Номинал: 1000₽
• Ликвидность: средняя (спред ≈ 0,5-0,8%)
💬 Тот же регион, что и первый выпуск в топе, но не мог его не упомянуть из-за прекрасных характеристик. Отличается более коротким сроком и высоким купоном. Подойдёт, наверное, тем, кто больше заинтересован в меньшей дюрации и готов к сырьевым рискам.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
FondFlow
17 сентября 2025
🧊 Муниципальные бонды. Почему о них забыл рынок? Как заработать на инструменте, который надёжен как ОФЗ и доходен как корпоративные облигации
Заметил, что в разговорах о консервативных стратегиях и о зависимостях спокойствия на рынке в периоды высокой волатильности мы чаще всего вспоминаем лишь "популярный" набор инструментов. Это, как правило, ОФЗ, корпоративные облигации, вклады и депозиты + в определённое настроение рынка — замещайки и флоатеры
🥶 Однако многие забывают ещё один интересный сегмент, который незаслуженно обходят стороной — муниципальные (или субфедеральные) облигации, выпущенные регионами, краями и республиками, что в моменте предлагают доходность выше ОФЗ при всё ещё приемлемом уровне риска
Достойны ли они вашего внимания в середине 2025 года и какие уникальные риски дополнительно несут при инвестировании? Давайте разбираться...
🏛️ «Муниципалка». Что это вообще такое и где ее главный плюс?
Чтобы сильно не растягивать объяснения, расскажу коротко своими словами:
🔹Муниципальные бонды — это обычные долговые бумаги, которые выпускают субъекты Российской Федерации: области, края, республики или крупные города. Делается это, чтобы дополнительно финансировать свои проекты — от строительства дорог до покрытия бюджетного дефицита
Из основных преимуществ я бы отметил доходность, которая, как правило, на 0,5–2% выше, чем у ОФЗ. При этом не сказал бы, что риск намного выше. Здесь они чем-то схожи с корпоратами — хочешь процент больше, будь готов к повышенному риску. Эмитентом выступают регионы, а не компании, поэтому банкротство в классическом смысле им не грозит, а если случается "казус", то федеральный центр часто помогает дотациями и реструктуризацией долгов
⚡️ Как отличить надёжный регион от банкрота с красивым рейтингом?
Отмечу, что рейтинги регионов считаются и интерпретируются чуть иначе, чем корпоративные, — важно учитывать специфику бюджетной системы
На что я бы обратил внимание в первую очередь❓
•1️⃣ Долг субъекта и его доходы. Как и везде, это один из важнейших показателей. Долг выше 80–100% годового бюджета (как, например, в Мордовии, где он превышает доходы в 2,5 раза) увеличивает риск. У надёжных регионов, таких как Санкт-Петербург, долг обычно ниже 30%.
•2️⃣ Дотации из федерального бюджета. Регионы, зависящие от дотаций более чем на 40% бюджета (например, Хакасия или Мордовия), считаются менее устойчивыми. Они имеют низкие собственные доходы (налоги, сборы), что делает их уязвимыми к сокращению федеральных трансфертов, — это может спровоцировать дефицит бюджета и рост долга
•3️⃣ Темпы роста экономики региона. Суть в основном в диверсифицированной экономике. Есть хороший пример — Новосибирская область: промышленность, наука, торговля, минимальная зависимость от одного сектора, и не очень хороший — Кемеровская область: сильная зависимость от угля и добычи
По личному опыту отмечу, что долг и доходы субъекта — первое, на что нужно обращать внимание. Были прецеденты, когда попадал в ситуации задержки выплат по купону в связи со "сложностями" в регионе. К слову, рейтинг у региона был АА+
Также я бы выделил "уникальные" для муниципальных облигаций проблемы:
•❌Низкая ликвидность. Объём торгов по муниципалкам в 10-30 раз ниже, чем у ОФЗ. Это приводит к широким спредам и риску "застрять" в бумаге
•❌Региональные риски. В отличие от ОФЗ, муниципалки зависят от финансов региона: долг >80% бюджета или зависимость от дотаций (>40%) повышают риск дефолта или реструктуризации.
Но опять-таки, проблемы есть в каждом сегменте. При грамотном подходе и качественном анализе риски легко минимизировать
🤔 Как по мне, при определённых стратегиях такие бонды заслуживают места в портфеле. Они имеют чуть больше доходности, чем ОФЗ, и меньше риска, чем у корпоративных облигаций.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
FondFlow
16 сентября 2025
🌕 Полюс: рост на цене золота, снижение производства и новые амбиции. Почему Сухой Лог — шанс удвоить объёмы и заткнуть «некуда расти» аналитиков?
Пока рынок пытается прийти в себя после заседания ЦБ и эффекта "завышенных ожиданий", мы продолжаем разбирать свежие отчёты компаний. На этот раз — сектор золотодобычи, который в неспокойные времена остается одной из важнейших альтернатив для инвесторов.
⚡️ , в отличие от рынка, полностью оправдывает ожидания. Почти год назад я уже делал хороший разбор, где указал, за счёт чего компания сможет выглядеть лучше рынка — и в итоге акции выросли на 85% только с того времени.
И в этом году компания продолжает радовать инвесторов своими результатами, показав рост прибыли и выручки на фоне рекордных цен на золото (которые с начала года выросли ≈30%, превысив $2 900 за унцию), но, к сожалению, производство всё-таки немного просело. О минусах позже, сначала показатели
Ключевые показатели за 1-е полугодие 2025 года:
•🔼Выручка выросла на 35% до 296 млрд ₽. Конечно, все это на фоне средних цен на золото выше $2900 за унцию — это рекордный уровень, который пока играет ключевую роль в росте показателя, несмотря на снижение объёмов производства
•🔼EBITDA выросла на 32% до 216 млрд ₽. Также важно, что маржа остаётся высокой (около 58%). Это показывает, что компания подтянула эффективность в контроле затрат, несмотря на инфляцию и логистические заморочки
•🔼Чистая прибыль также показала рост на 20% и составила 112 млрд ₽. Это очень хороший результат, особенно на фоне тех отчетов, которые мы разбирали ранее. Еще раз повторю: основной вклад вносит именно высокая цена на золото — это компенсирует другие минусы, вроде спада производства и роста издержек.
Если говорить в целом, то отчёт мне понравился. Важно не забывать, что Полюс не отличается какой-то особой неприкосновенностью и также очень сильно страдал от санкций и сопутствующих проблем. Тем не менее быстрые решения (не всегда успешные) по переводу цепочек поставок в Азию сработали — и сработали достаточно хорошо
⛏ Падение производства и гигантский козырь Полюса
На данный момент главным активом компании является рудник "Олимпиада" (51% продаж), который недавно показал снижение по ряду показателей
Судя по прогнозам, из-за планового снижения содержания золота в руде производство в 2025 году упадёт до 2,5–2,6 млн унций (−13,4% за год), и, по оценке экспертов в 2026–2027 годах ничего не поменяется.
Но у компании есть ответ — Сухой Лог.
⛰️ "Сухой Лог" — крупнейшее месторождение в мире с ресурсами порядка 40 млн унций. В проект уже инвестировали большие деньги, запуск запланирован на 2027–2028 годы, и он способен давать 2,3–2,8 млн унций/год. К 2030 Полюс рассчитывает выйти на добычу ≈6 млн унций, обогнав всех, кроме американского Newmont
Лично считаю, что это один из главных драйверов роста, хотя многие аналитики упускают этот фактор, акцентируя внимание лишь на перспективах золота
💼 Помимо этого хотелось особо отметить успехи в снижении долговой нагрузки и вполне приятные дивиденды.
На сегодняшний день Полюс благополучно сократил чистый долг на 117,1 млрд ₽ до 507,6 млрд ₽. По соотношению ND/EBITDA также видим вполне комфортные 1,1x, что не вызывает беспокойства.. + Не так давно стало известно, что совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 70,85 ₽ на акцию за 1-е полугодие 2025 года, что даёт выплату около 67,3 млрд ₽ (30% от EBITDA, как и обещали). Доходность небольшая, но приятная ≈3,5% по текущим значениям.
🤔 Лично пока не согласен с мнением некоторых аналитиков о том, что "расти уже некуда". У компании есть и крупные проекты (Сухой Лог), и крепкий баланс, и подтверждённые источники прибыли при высоких ценах на золото. Планирую держать долго
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
PL
PLZL
2 340 ₽
-43,56%
FondFlow
9 сентября 2025
🏠 Самолёт — компания «контраст». Отчётность, уголовка и спасение долгами. Инвесторы снова надевают розовые очки перед заседанием?
Скоро заседание ЦБ, а значит, самое время пройтись по главным кандидатам с высоким долгом. А кто у нас первые в списке? Конечно же, застройщики.
✈️ История, впрочем, повторяется. Перед прошлым заседанием я уже делал разбор сектора и Самолёта в частности. Тогда акции девелоперов достаточно хорошо росли на ожиданиях снижения ставки, но стоило ключу реально уйти вниз... котировки рухнули с ощутимыми потерями.
У нашего сегодняшнего героя с того времени проблем меньше не стало. Наоборот, добавились новые: от обысков и уголовных дел до свежего отчёта за первое полугодие, который только подчеркнул системные слабости. И вот их никак не решить одним лишь «снижением ключа». Давайте смотреть на показатели...
Ключевые показатели за 1-е полугодие 2025 года:
•🔼Выручка выросла на 0,1% до 171 млрд ₽. Нулевой рост, плохо ли это? Я бы так не сказал, это скорее отражение высокой базы 2024, когда все кинулись в "уходящую" льготную ипотеку. На фоне падения ипотечного спроса (около 47% в России с начала года) такой результат считаю даже позитивным
•🔼скорр. EBITDA выросла на 7% до 57,5 млрд ₽, рентабельность 34%. Здесь стоит упомянуть контроль за расходами: коммерческие затраты упали на 12%, административные — на 8%. Это и помогло удержать операционную рентабельность на уровне 29%
•🔽Чистая прибыль обвалилась на 61% до 1,84 млрд ₽. Виним, очевидно, рост процентных расходов (долги), которые выросли на 33% из-за высоких ставок (средняя по долгам — 24,1%). Но, отмечу, что помогли разовые доходы за прошлый год от продажи "дочек". Там около 2 млрд ₽. Думаю без них результат 1 квартала в этом году был бы очень скромный
Если оценивать по показателям, учитывая общие проблемы сектора — отчёт неплохой. Самое приятное было увидеть сохранение уровня выручки, несмотря на падение у конкурентов. Также отмечу, что почти 90% выручки формируется от Москвы и Подмосковья, что не есть хорошо.
🕳️ Долговая нагрузка. Насколько критично для владельцев облигаций?
По итогам полугодия, чистый долг составил 129,1 млрд ₽. К сожалению, 78% долга — краткосрочные обязательства + неприятный эпизод с офертой по облигациям на 20 млрд ₽. Соотношение Net Debt/EBITDA = 1,13x с учётом эскроу, около 4,5x без них.
❗️Тем не менее компания справилась и в принципе оферта прошла успешно, а программа выкупа облигаций на 10 млрд ₽ запущена.
Ну и плюс идут поиски нового финансирования: выпуск ЦФА на 500 млн ₽ под 22,5% и соглашение с Газпромбанком — яркое тому подтверждение. Если ЦБ продолжит снижать ставку, рефинансирование станет проще, а долговая нагрузка — легче.
🥊Репутационный удар: от «ключевого девелопера» к фигуранту уголовных дел
Ещё одна неприятная история — обыски в питерском офисе и уголовные дела по проектам "Новое Колпино" и "Курортный квартал". Повод — задержки ввода объектов, которые квалифицировали как "мошенничество" (ст. 159 УК РФ).
👀 Лично не хотел затрагивать эту тему, а тем более выделять на это блок, но раз дело прокуратура успешно замяла, то почему бы и нет
Вообще сам факт такой трактовки пугает... Как это логически работает? Если задержки строительства станут трактовать как уголовку — то под суд можно отправлять весь рынок. К чему это было, непонятно, но репутацию подпортили
🤔 Здесь, очевидно, всё будет упираться в динамику снижения ключевой ставки и восстановление спроса + потенциальное IPO "Самолёт Плюс". Не думаю, что следующее заседание является ключевым краткосрочным драйвером, так как корреляция с ипотечной ставкой минимальная. По крайней мере, исходя из прошлых результатов.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
SM
SMLT
1 196 ₽
-72,14%
FondFlow
26 августа 2025
🏦 Банк Санкт-Петербург: от любимца к разочарованию. Почему «лучший банк 2024» вдруг корректирует дивиденды? Оправдана ли критика аналитиков?
Итак, дошли руки до результатов самого лучшего банка России за 2024 год. Если вспомнить, что говорили о нём после публикации МСФО за прошлый год, то сегодня всё сильно изменилось.
🗿Несколько дней назад опубликовал отчет за 2-й квартал 2025 года. Результаты вызвали массу негатива не только в сторону банка, но и всего сектора в целом. Несмотря на рост доходов, увеличение резервов, снижение рентабельности и какие-никакие дивиденды привели к падению акций на 6% в день публикации, а сам отчёт назвали "неожиданным разочарованием".
Что пошло не так у одного из лучших банков прошлого года? Действительно ли отчёт оказался таким плохим и как теперь реагировать на это инвесторам? Давайте смотреть...
Ключевые показатели за 2-й квартал 2025 года:
•🔼Чистый процентный доход вырос на 17%, до 19,5 млрд ₽. А все благодаря впечатляющему расширению кредитного портфеля (+18,3% г/г). Корпоративный портфель прибавил 16% с начала года, а розничный — 7,8% (до 174,7 млрд ₽).
•🔼Чистый комиссионный доход увеличился лишь на 5%, до 2,8 млрд ₽, за счёт роста транзакционной активности. Но из-за малой доли в общей выручке (24,4 млрд ₽) он не стал основным драйвером.
•🔼Доход от операций на финансовых рынках подрос на 9%, до 2,8 млрд ₽, но, увы, как и комиссии, не смог спасти общую картину.
•🔽Чистая прибыль упала аж на 19,2% за год и на 38% по кварталу, составив 9,1 млрд ₽. И ключевой причиной стал резкий рост отчислений в резервы (6,9 млрд ₽, почти вдвое больше, чем годом ранее) + увеличение операционных расходов на 20,6%, до 6,6 млрд ₽.
И казалось бы, неплохо... Да, просели где-то по доходу от комиссий, где-то снижение ставки сыграло против, но рост в целом положительный. В чем же проблема?
Основная претензия именно к показателям была основана на контрасте между первым кварталом и вторым. Если в первом мы видели продолжение той хорошей базы с 2024 года, где чистая прибыль прибавила чуть ли не 20%, то во втором она снизилась на те же 20%. Здесь и возникают вопросы.
🚨 Качество активов: звоночки, которые уже не просто звоночки
Сначала хочется отметить, что с качеством кредитного портфеля всё нормально. На первый взгляд. Просрочка (NPL) выросла лишь на 0,2 п.п. с начала года, до 4,9%, а покрытие резервами осталось на комфортном уровне 86%.
Но, как это часто бывает, главное скрыто в деталях...
⚠️ Самое тревожное, что я увидел — это рост стоимости риска (COR), который взлетел с -0,02% до 3,4%, что для консервативного БСПБ с исторически низкорисковым портфелем — мягко говоря, не очень. Это и указывает, что у банка явные проблемы с качеством активов. Отчисления в резервы составили 6,9 млрд ₽, что и стало ключевой причиной падения прибыли.
Кроме того, менеджмент пересмотрел прогноз COR на 2025 год с "менее 1%" до "менее 2%", ожидая дальнейшего ухудшения финансового состояния заёмщиков, особенно в корпоративном сегменте.
💼 Дивиденды или подачка? Чего на самом деле ждать инвесторам
Ну и подходим к самому главному фактору критики аналитиков — дивидендам
Менеджмент решил перестраховаться из-за роста резервов и снизил коэффициент выплаты дивидендов до 30%, что соответствует нижней границе дивидендной политики...
По итогу выплаты за 1-е полугодие составят 7,4 млрд ₽, или 16,61₽ на акцию. При цене акций 350–370₽ это всего 4–5% див. доходности. И это на фоне прогнозов аналитиков в начале года о выплатах до 30₽ за полугодие и доходности до 16,6% за год. Сейчас, с учётом слабого 2-го квартала, она составит 8–9%. Это всё ещё конкурентно, но ниже, чем у большинства в секторе.
🤔 Как по мне, после отчёта нельзя назвать БСПБ какой-то плохой компанией, в которую категорически нельзя инвестировать.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
BS
BSPB
363,23 ₽
-25,87%
FondFlow
19 августа 2025
🍷«Алкоголь мёртв, россияне не пьют». Как падение продаж алкоголя повлияет на экономику? Три компании, которые могут налить инвесторам прибыли
Совсем недавно наткнулся на обилие новостей со статистикой в различных СМИ о падении продаж алкоголя и бессмысленности инвестирования в компании сектора. Мол, если главный драйвер роста упал, то не следует ждать хорошей перспективы от таких акций... Да, но не совсем так
🍻 По статистике видно, что алкогольный рынок в первом полугодии достаточно сильно просел и это заметно не только по просадке продаж на 14,7%, но и по сокращению производства на 26% до 46,58 млн декалитров. Водка потеряла 4,2%, коньяк — 9,8%, тихие вина — 12%, а слабоалкогольные напитки рухнули на рекордные 88,9%.
Действительно ли в секторе всё настолько плохо? Как это повлияет на экономику и какие компании могут не только выдержать, но и оказаться в плюсе? Давайте смотреть...
💢 Падение продаж. Почему это происходит?
В конце прошлого года производители и дистрибьюторы достаточно быстро начали формировать товарные запасы. А способствовало этому — двойное повышение акцизов (в мае 2024 и январе 2025). Акциз на спирт вырос на 15%, до 740 рублей за литр, что привело к резкому сокращению производства в первом квартале 2025 года и снижению продаж, так как склады уже были заполнены.
❗️Но... Многие не упоминают того, что по статистике ЦБ, во втором квартале они все же начали распродавать по более оптимальным ценам, дабы смягчить спад к концу года.
Кроме того, не забываем про уже "устаревшую" проблему с инфляцией и высокой ключевой ставкой. Импортные вина из недружественных стран подорожали на 40% из-за повышения пошлин до 25%, а это сократило их долю на рынке. Потребители, особенно в регионах с низкой покупательной способностью, переходят на более дешёвые напитки, такие как пиво, или даже на нелегальную продукцию, что усиливает теневой рынок.
Несмотря на общий спад, некоторые сегменты показывают рост:
•✅ Ликеро-водочные изделия (ЛВИ): +14,9%, до 6,8 млн декалитров, благодаря интересу к новым продуктам (джин, ром, ликёры) и меньшей крепости
•✅ Игристые вина: +18,5%, до 7,2 млн декалитров, за счёт популярности российских брендов (вынужденной из-за сокращения импорта).
🥶 Рынок: на кого ставить, чтобы заработать на "алкогольном похмелье"
Теперь о главном — об акциях. Для инвесторов здесь могут появиться очень интересные точки входа. Выделю трёх кандидатов:
•⚡ НоваБев ( ). Занимает второе место на рынке ЛВИ с долей 11%, уступая только "Татспиртпрому". Основной акцент — на крепкий алкоголь (водка, виски) и вина, но компания активно развивает ЛВИ и слабоалкогольные напитки.
Главный плюс — низкий P/E (9), также не забываем про IPO сети "ВинЛаб", которая может стать мощным драйвером роста капитализации. Как по мне, может стать интересной за счёт IPO и низкой оценки
•⚡КЛВЗ Кристалл ( ). Активно замещает водку ЛВИ, которые составляют уже 40% отгрузок. Это позволило увеличить операционную прибыль на 50%.
Главным плюсом является более быстрая адаптация к новым трендам (рост спроса на джин, ром, ликёры), чем у большинства. А вот по минусам особенно выделил бы высокий P/E (29), что говорит о переоценке. По текущим ценам брать бы не стал, а вот при коррекции — очень интересно.
•⚡ Абрау-Дюрсо ( ). Много слов не нужно. Главный бенефициар замещения импортных вин российскими. Продажи игристых вин выросли на 18,5%, что компенсирует спад в тихих винах.
По плюсам я бы отметил то, что компания выигрывает от роста пошлин на импортное вино и популярности российских брендов. Стабильный рост продаж в премиальном сегменте. Но снова видим переоценку (P/E 14) + проблемы с долгами. На краткосрочный рост я бы не рассчитывал, но в долгосрочной перспективе может хорошо себя показать.
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
KL
KLVZ
3,78 ₽
-40,94%
BE
BELU
470,2 ₽
-42,71%
AB
ABRD
183,6 ₽
-36,27%
FondFlow
15 августа 2025
🇷🇺 АЛРОСА — разовая прибыль, вечные проблемы. Как продать с дисконтом активы в Африку и выдать это за рост бизнеса? Здесь научат...
В преддверии важнейших переговоров, разбавлю пятницу небольшим анализом свежего отчёта за 1-е полугодие главного алмазодобытчика страны.
💢 По сути у компании не было хороших моментов на протяжении длительного времени в этом году, так как многое заложено именно на экспорте. Помимо этого, стоит признать частичную потерю внутреннего рынка в пользу синтетики, а конкуренцию она проигрывает уже не слабыми темпами
На всем этом багаже компания демонстрирует рост чистой прибыли и достаточно хороший рост акций, которые за лето выросли почти на 15%, не уступая более популярным акциям роста
Что сейчас происходит с компанией? Есть ли хоть какие-то положительные факторы для роста интереса к акциям? Традиционно начинаем с отчёта...
Ключевые показатели за 1-й квартал 2025 года:
•🔽 Выручка упала почти на 25% и составляет 134,2 млрд ₽. Основные проблемы доставили наши любимые санкции. Только от G7 и ЕС нам прилетел запрет на импорт алмазов от 0,5 карата с марта 2025 + добивается все это слабым спросом на ювелирку в США и Китае. Компания что-то пыталась сделать со спросом скинув цены на 10%, но — эффекта ноль
•🔽 EBITDA также упала на 42%, до 37,1 млрд ₽. Маржа сжалась из-за роста операционных затрат и падения добычи (глобал прогноз на 2025: 85–90 млн карат, -20% к уровню пятилетки)
•🔼 Чистая прибыль выросла на 11% и составила 41 млрд ₽. Неплохо, скажу я вам, смотря на общие проблемы, но рост объясняется разовыми факторами и небольшой оптимизацией затрат.
Сам по себе отчёт слабый, но радует, что выручка немного восстанавливается. Думаю, скорее всего, за счёт продаж премиальных алмазов по более высоким ценам и роста экспорта в Азию (Индия, ОАЭ) после отмены плавающих экспортных пошлин с января 2025. Но снова — разовый фактор
Больше волнует конкуренция с синтетикой. LGD, $300–500 за карат против $1500+ за натуральные... В итоге массовый покупатель берет первое
🐘 Африканское спасение прибыли. Продать прошлое, чтобы приукрасить настоящее. Умеем, практикуем
Как уже все поняли, рост прибыли = разовый фактор. Но вот какой? Тут будет интересная история
❗️Ключевой драйвер прибыли — продажа африканских активов. Алроса вышла из 41% в ангольском руднике Катока, получив 15,9 млрд ₽, и продала 55% в Hydroshicapa (ГЭС для Катоки) за 6,7 млрд ₽, плюс отразила 19 млрд ₽ как прочий доход от переуступки дивидендной задолженности Катоки.
Ничего непонятно, а оно и не нужно.
😮💨 А суть тут такая — компания "надула" себе чистую прибыль во 2-м квартале в ТРИ РАЗА, до 24,8 млрд ₽, что уже значительно увеличивает ту сумму, которую мы получили в конце полугодия. И конечно, если вычесть эффект сделки и курсовую прибыль (5,2 млрд ₽ от переоценки валютного долга), чистая прибыль составила бы всего 7,7 млрд ₽ (+5%).
Итого, где была бы ваша прибыль без такого фактора? Где-то очень далеко.
🩸Отказ от дивидендов, долги и сжатие маржи — реальность, с которой нужно считаться
В мае этого года прошло очередное собрание акционеров, где косвенно решались вопросы относительно дивидендов. Закончилось оно весьма ожидаемо — отменой выплат за 2024 год. Объяснили это "классическим" инвестированием в будущее, созданием подушки безопасности и все в таком духе.
Что изменилось на сегодняшний день❓ Ни-че-го
Почти все аналитики сошлись в едином мнении, что промежуточных дивидендов в 2025 году ждать не стоит.
Также если говорить об оценке... очень дорогая (FWD P/E 24). Сравните с 💿 Норникелем (P/E 10–12) или 💿 Русалом, который может стать интереснее при снижении ставок ФРС.
👍 — если немного было полезно
_______
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
AL
ALRS
48,87 ₽
-58,4%
FondFlow
15 июля 2025
❄️ НоваБев — пьянящий успех на трезвеющем рынке. Как компания продолжает расти при нарастающем долге и падении продаж алкоголя?
Пока рынок не понял, что вчерашние заявления Трампа сделали ситуацию ещё хуже, чем были, решил разобрать свежие результаты компании, у которой и так всё не сладко в сегменте
продолжает приятно удивлять инвесторов, на стагнирующем и весьма сложном рынке алкоголя в России.
🥶 После достаточно непростого первого квартала, где отгрузки просели из-за сезонности и падения спроса, второй квартал показал сильный рост по всем показателям, что создаёт повышенный интерес инвесторов
Что сегодня происходит с компанией? Какие риски игнорируются рынком и стоит ли инвесторам рассматривать акции? Давайте смотреть...
Ключевые результаты за 2-й квартал:
•🔺 Собственная продукция выросла на 16% за год и на 33% за квартал (3,2 млн декалитров), на 7% за полугодие (5,6 млн декалитров)
•🔺 Импортные бренды показали небольшую положительную динамику, где рост составил 5%, до 765 тыс. декалитров во 2-м квартале и 1,5 млн декалитров за полугодие.
•🔺 Общие отгрузки выросли на 13% за год, что составило 4 млн декалитров и на 33% за квартал. Хороший рост, на фоне падения розничных продаж алкоголя в России на 16,2% в первой половине года.
И это относительно хорошие результаты, где прекрасно сработали две вещи: майский спрос (праздники + погода) и агрессивная премиализация, позволяющая компании повышать цены без значительного падения продаж. Так выросли цены на "премиум" водку: Orthodox (+55%), Белая Сова (+36%) и виски Troublemaker (+145%).
🍷IPO ВинЛаб. Почему главный локомотив роста, может стать проблемой для компании?
Сейчас компания всеми силами разгоняет хайп вокруг грядущего IPO своей розницы — сети «ВинЛаб». Это должно стать существенным триггером. Такое IPO в принципе должно привлечь капитал для ускорения роста сети и снизить долговую нагрузку, но также создаёт дополнительные риски в случае провала
К июню этого года сеть насчитывает 2 131 магазин (+90 точек за полугодие). По ключевым показателям компания выглядит прекрасно. Только за полугодие выручка выросла на 22,7%, а средний чек почти на 10%, что относительно неплохо
⚠️ Главная проблема — долги, из-за которых расширения сети замедлились.
В 2021 году ВинЛаб открывал по 150 магазинов в квартал, а сейчас рост ограничен из-за высокой долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA 1,9x). Именно это и ставится как ключевая цель IPO (ускорения экспансии)
🗿 Цены, долги и дивиденды: три вещи, которые могут разрушить текущий оптимизм
Помимо хороших результатов бизнеса в сложных макроэкономических условиях, нельзя забывать о внутренних проблемах:
•💢 Долговая нагрузка. Наверное, главный негативный фактор. В 2024 году чистый долг/EBITDA вырос до 1,9x, а процентные платежи увеличились на 77%, что привело к падению чистой прибыли на 43% до 4,6 млрд ₽. Сейчас благодаря неким успехам можно предположить, что ситуация начинает улучшаться, но официальных данных пока нет
•💢 Риск оттока капитала после IPO ВинЛаб. Инвесторы не любят держать "маму", если "дочка" быстрее и прибыльнее. Потенциальный отток интереса может ударить по ликвидности акций НоваБев
•💢 Дивидендные риски. В 2024 году дивдоходность упала до 7,2% (25 руб./акция) с 11,6% в 2023. Прогноз на 2025 год — 51,5₽ на акцию, но высокие процентные расходы могут сократить выплаты на которые так рассчитывают инвесторы
Фундаментально, если оценивать показатели чистой прибыли за 2024 год и цену акций сегодня (422 ₽), мультипликатор P/E = 9,6 — что ниже типичных значений для растущих компаний (P/E 10–15) и близко к среднему по сектору потребительских товаров (≈5,79) и рынку (≈8,85)
Но, если брать во внимание улучшения в операционке, реальный P/E можно оценить в 10–12 — что указывает на умеренный потенциал роста
👍 – если немного было полезно
___
Подпишись, чтобы не упустить ничего интересного! fondflow
BE
BELU
429 ₽
-37,2%