Дайджест новостей 25 мая

Первичные размещения облигаций ❗️ МТС Проходной флоатер от эмитента со стандартным спредом, который ещё и может быть снижен. Не представляет особого интереса. ИНАРКТИКА Ближайший по дюрации флоатер эмитента со спредом в 2,9 п.п торгуется на номинале, что ограничивает потенциал снижения спреда в новом выпуске уровнем в 3 п.п. При этом фиксы эмитента торгуются со средним YTM около 15% годовых или купонной доходностью ниже 14,5%. В такой парадигме флоатер может выглядеть даже более доходным, если КС не снизится ниже 10% в ближайшие 3 года. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ АФК СИСТЕМА Несмотря на срок в 5 лет, выпуск имеет оферту через 3 года и он станет самым длинным фиксом у эмитента. Вероятно это сбор под оферту 17-го выпуска на 14 млрд руб и вероятно, что возьмут весь объём с минимальным снижением итогового купона. Вообще, у эмитента кране много короткого облигационного долга (почти весь), и только в июле надо будет пройти оферты на 25 млрд руб. Возможно, руководство решило удлинить долг, а, возможно, это желание банков, которые хотят именно такой срок. Так или иначе, 18% купон - одно из лучших предложений в своём рейтинге, но покупать можно, только осознавая риски прохождения сложного рефинанса в текущем году. АЛРОСА Похожий по дюрации флоатер для эмитента с КС + 1.2 п.п. торгуется примерно на номинале, что ограничивает потенциал снижения спреда в новом выпуске до 1,3 п.п. Малоинтересен для частных инвесторов. MTSS AQUA ALRS AFKS

📡 Ростелеком — прошел дно финансовых показателей Нейтральные цифры за Q1 26: ▪️ Выручка 209 b₽ (+10% г/г) ▪️ OIBDA 84 b₽ (+14% г/г) ▪️ Чистая прибыль 7,4 b₽ (+10% г/г) ▪️ Net Debt/OIBDA (без учета аренды) 1,6 (-0,2 пункта г/г) Драйверы роста: ▪️ Цифровые сервисы — самый быстрорастущий сегмент (+24% г/г). Благодаря цифровизации деятельности крупных заказчиков, в т.ч. госзаказ ▪️ Тренд на фиксированный доступ в интернет (+13% г/г) на фоне перебоев в мобильной сети ▪️ Контроль расходов + разовые возмещения по отдельным проектам. Итог — опережающий рост OIBDA. На 35% сократили капекс — урезают еще с прошлого года. Итог — отток средств значительно уменьшился, FCF — (-5,6) b₽ ▪️ Снижение ставки ЦБ. Вместе с сокращением капекса способствовало замедлению роста процентных расходов и уменьшению их доли до 35% OIBDA ❗️ Где риски ▪️ Перспективные сервисы хуже других. Выручка ЦОД упала на 1% г/г, кибербеза — на 6% г/г. Т.е. Солар выглядит намного слабее Positive ▪️ Период сокращения капекса заканчивается. В 1 квартале уже начался, как сказало руководство, «плавный старт инвестпрограммы». Будет давить на FCF, долг может начать быстрее расти ▪️ Далеко до IPO дочек. РТК-ЦОД (и Солар, вероятно, тоже) планировали вывести при ставке ЦБ 10%. Это слова CEO РТК-ЦОД. Т.е. не раньше середины 2027. Все может поменяться, но пока IPO в ближайшие месяцы не ждем Смягчение ДКП и низкая сравнительная база запускают некоторые признаки восстановления фин. показателей. Но пока Ростелеком выезжает в основном за счет госзаказов и уступает МТС по нескольким параметрам: дивидендам, предполагаемым срокам IPO дочек, росту новых направлений. Дивидендная доходность 7% против 15% у МТС. Компания начнет заметно раскрываться при той же ставке ЦБ в 10%, поэтому ранее 2027 в сторону RTKM не смотрим. Исключение — если ЦБ начнет активнее снижать ставку. RTKM

💰 Компании, которые быстро закроют див. гэп этим летом Дивидендный сезон-2026 будет неоднозначным — много компаний из промышленного и добывающего сектора, у которых в 2025 конъюнктура ухудшилась или которые вовсе отказались от дивидендов. Да и сам рынок не в лучшей форме. Поэтому основной идеей выглядит ставка на быстрое, в течение 2–4 месяцев, закрытие див. гэпов у наиболее сильных компаний: ▪️ ВТБ VTBR. Несмотря на вероятный минимальный payout 25% ЧП, есть драйвер для быстрого закрытия гэпа. «Главный физик» в акциях Юрченко намерен увеличивать долю, див. гэп станет хорошим моментом для продолжения покупок с его стороны. Во-вторых, улучшается риск-профиль портфеля, растет NIM, что способствует повышению достаточности капитала, а также сохраняют прогноз на рост ЧП в этом году до 600–650 млрд. Потенциально высокий следующий дивиденд также будет драйвером закрытия гэпа. ▪️ Транснефть TRNFP. Компания не попадет под windfall tax, несмотря на геополитическую напряженность, не снижает объемы прокачек, ежегодно индексирует тарифы и является стабильной квазиоблигацией. ▪️ Россети Ленэнерго LSNGP. К ним добавим и других сетевиков — MRKP, MRKC, MSRS, MRKV. Все актуализировали инвестпрограммы, доходность следующим летом — 12–16%. Главный фактор — индексация тарифов в октябре гораздо выше инфляции. Рынок уже прайсит это событие, гэпы могут закрыться буквально за 1–2 месяца. ▪️ Сбер SBER, SBERP. Банк ускоряет темпы роста прибыли, они держатся выше 20% в этом году. Не только растет кредитование — поддерживают низкий риск-профиль кредитного портфеля. Доходность за 2025 — 12%, за 2026 — 14%. Этот рост дивидендов следующим летом приведет к ускоренному закрытию див. гэпа в текущем году. ▪️ ДОМ РФ DOMRF. Кейс похож на Сбер — форвардная доходность 13%, COR кредитов — самый низкий в банковском секторе. Быстро наращивают прибыль и отчитываются выше прогнозов. ▪️ Циан CNRU. Есть оживление в рекламном сегменте, устойчивый рост в сегменте вторички. Контрцикличность бизнеса позволяет быстро накапливать кэш, который руководство предпочитает в основном направлять на дивиденды. Справедливости ради отметим, что Циан платит дважды в год, а у всех остальных компаний дивиденды выплачиваются один раз, за счет чего и гэп у Циан будет меньше, и закрыть его проще ввиду более частых дивидендов. ▪️ МТС MTSS. Доходность — 15%, одна из лучших на рынке и тоже достаточно вероятна. Скорее всего, див. политика сохранится в интересах АФК Системы, выплаты останутся фиксированными 35 руб. или близкими к этому. Также компании будет помогать и снижение ставки ЦБ, т.к. долг по большей части под плавающую ставку. Дополнительный фактор — котировки после гэпа упадут к нижней границе 20-летнего боковика, откуда неизменно отскакивали вот уже много лет. Кроме ВТБ и Циана, в ТОПе все компании, которые и раньше достаточно быстро закрывали гэпы и в принципе являются ТОП-дивидендными идеями рынка. Основной план — покупать до гэпа, под дивиденды, а не заходить после.