Профиль инвестора Sergey_Volkov_ | Тинькофф Инвестиции Пульс

В дополнение к предыдущему посту... Объем экстренной ликвидности ФРС по программе РЕПО подскочил до $74,6 млрд. В финансовой системе США появляется всё больше сигналов о надвигающемся кризисе. Федеральная резервная системав последний день 2025 года заливала десятки миллиардов долларов в банковскую систему США с помощью однодневных РЕПО. Это крупнейшая инъекция ликвидности со времен пандемии и превосходит даже пик пузыря доткомов. Казначейство США в последний день года напечатало ещё $105 млрд.

Часть 2. Хворь на рынке репо. 14 и 16 ноября 2025 года FT и Bloomberg опубликовали статьи о прошедшем 12 ноября конференции ФРС Нью-Йорка по рынку казначейских облигаций. В кулуарах обсуждались признаки стресса в финансовой системе, в виде резко возросшей ставки SOFR, которая оказалась значительно выше ставки, установленной ФРС. Простыми словами, в банковской системе возникла проблема ликвидности на рынке репо в результате повышения процентной ставки, под которую банки кредитую друг друга на одну ночь. ФРС пообещали прекратить сокращение своего баланса с 1 декабря, что привело к нормализации ставки SOFR. Роберто Перли, глава рыночных операций ФРБ Нью-Йорка, заявил, что доля сделок репо, заключаемых по высоким ставкам, достигла уровней, которые наблюдались лишь в период 2019 года. После трех лет количественного ужесточения у банков мало свободных денежных средств, и эта ситуация будет только усугубляться по мере приближения конца года, когда они будут сокращать размеры своих балансов для целей отчетности. Кредиторы не хотят использовать механизм репо, опасаясь, что это может послужить рынку сигналом, что их организации находятся под давлением, даже несмотря на то, что имена заемщиков становятся достоянием общественности только через два года после того, как они воспользуются этим механизмом. Как только банки видят, что ликвидность в системе иссякает, они перестают кредитовать друг друга и замораживают выдачу денег. Если и выдают, то под очень большие проценты. Они знают, что грядут тяжелые времена. Похожая ситуация была в 2019, сначала кризис репо, а затем глобальный обвал рынков в 2020. По сравнению с 2020 есть большое различие. В прошлом ФРС могло уронить ставки до нуля и объявить бесконечное количественное смягчение. И они бы сделали это вновь, если бы не дикая инфляция, которая мешает включить станок. Если они это сделают, нас будет ждать волна инфляции (например, как в 70-х). Есть два сценария, которые могут произойти: 1. ФРС не спасает банки, так скорее должно быть, раз банки взяли на себя слишком много рисков и не способны платить по счетам. 2. ФРС будет спасать банки. Такой сценарий более реальный. Они так делали всегда. Всегда жертвовали людьми и бизнесом для спасения «своих» слишком больших корпораций. Они просто включали печатный станок, роняли ставку до нуля. И это всегда приводило к массовой инфляции. Сейчас монетарное правительство США находится в положении, когда любое его решение ведет к ухудшению ситуации в будущем. Выхода больше нет.

Часть 1. Облигационное харакири. 21 ноября экономист Питер Шифф заявил: «Япония может торпедировать экономику США. Они утверждают, что профинансируют свой огромный пакет стимулов без увеличения собственных гособлигаций (JGB). Возможно, план состоит в том, чтобы распродать казначейские облигации США (U.S. Treasuries), чтобы оплатить этот банкет. Это отправит доходности облигаций вверх, а доллар – вниз, усугубляя стагфляцию». Японии нужны деньги на спасение, печатать новые – они боятся, потому что это обрушит иену. Где взять деньги? Шифф намекает на самый страшный сценарий. Токио объявляет стимулы на 135 млрд. $, чтобы разогнать экономику, но у них уже и так гигантский госдолг. Япония должна в 2.3 раза больше, чем зарабатывает вся страна. Рынок видит это и возникает коллапс на рынке облигаций, к которому доверие и так стремительно снижается. Страшно то, что если «рухнет» Япония, то она утянет за собой американский долговой рынок, т.к. Токио – главный кредитор США. Эра халявы подходит к концу. Последние 17 лет Япония была для всего мира «самой дешевой кредитной картой». Процентные ставки в Японии были около нуля (или отрицательные), крупные мировые инвесторы занимали триллионы иен почти бесплатно, затем конвертировали их в доллары/рупии и инвестировали в высокодоходные активы (акции технологических компаний США, развивающиеся рынки). Доходности по гособлигациям Японии подскочили до максимума с 2008 года, что сделало «бесплатную кредитную карту» внезапно дорогой. Занимать иены становится невыгодно. При этом, КС ЦБ Японии находится НИЖЕ! уровня инфляции. Где-то мы такое уже видели. Привет, Эрдоган? Чтобы вернуть подорожавшие кредиты в иенах, крупные фонды вынуждены продавать активы, которые они накупили (акции США, рынки развивающихся стран). Приток капитала в страну укрепляет иену, что вызывает еще бОльшие продажи со стороны инвесторов для покрытия долгов (нужно больше $ для закрытия долга в иенах). Вы возразите, что доходности по американским облигациям остаются выше, чем в японском долге, к которому падает доверие. Да, выше. Но здесь есть нюанс. Но, чтобы купить американский долг за иену, и не «погореть» на курсе, нужен «хедж» от колебаний валют. Сейчас из-за разницы ставок она стоит безумно дорого (5-6%). Как итог, ты остаешься в минусе, инвестируя в американский долг. Однако, в падающей иене, со снижающимся доверием, получаешь 1.5%. Что выбрать? Вопрос риторический. Японский инвестор возвращается в иену, не потому, что он верит в светлое будущее Японии, а потому, что математика более не на стороне США. Инвесторы «держат Токио за горло»: хотите в долг – платите больше, поэтому доходности растут. Новые правила регулирования в Японии загнали своих же страховщиков в ловушку, вынуждая скупать их японский госдолг. Токио «выкачивает» деньги из США и Европы, чтобы спасти свою тонущую систему. Эра дешевых заимствований и халявы закончилась. Это новая реальность. Япония старее и тонет в долгах, рынок облигаций трещит по швам. Новый премьер-министр ввязывается в экономическую войну с Китаем. Японии срочно нужны деньги на оборону и спасение собственной валюты, но брать их больше негде. Последние аукционы по продаже долга провалились. Токио загнал себя в смертельную ловушку. Выбор есть всегда! Вариант 1. Япония повышает ставки, чтобы спасти иену, но стоимость обслуживания их гигантского госдолга улетает в космос. В бюджете нет денег, чтобы платить такие проценты. Дефолт. Вариант 2. Оставляют ставки низкими, иена летит в пропасть, как турецкая лира. Инфляция обгоняет рост зарплат, сбережения простых японцев сгорают на глазах, народ нищает. Вариант 3. Чтобы не выбирать между собственной смертью от банкротства или от инфляции, Япония может попытаться решить проблему за чужой счет. А именно начать массовую распродажу долговых обязательств США. Эта попытка спастись утянет на дно экономику Америки и всего мира.

Итак, есть 2 пути: инфляция пойдет вниз, либо вверх. Все ставят на то, что ставка будет снижаться, экономика замедляется и многие факторы говорят за это. Но это консенсус аналитиков. Когда все одного мнения - это опасно. Есть вариант - медленное снижение КС или же ее повышение. Я склоняюсь к этому варианту. Буду рад ошибиться. 1. СВО закончится через эскалацию. Так заканчиваются все конфликты. И вероятнее всего, это будут удары по энергетической инфраструктуре (цена на топливо уже растет). Это проинфляционный фактор, причем довольно сильный. 2. Бюджет дефицитный. Минфин успешно занимает, но ещё в 2024 году особо желающих не было. Что будет, если рынок поймет, что снижение 12-13% в следующем году откладывается? Тяжело будет занимать. Где брать деньги? Вариантов не много: налоги и девальвация. Налоги подняли в этом году, дважды не будут. А до следующего года надо дожить. Полагаю, что проблемы с дефицитом будут решать через ослабление рубля. Но! Это снова приведет к росту инфляции. Думаю, что на предстоящем заседании ЦБ будет сдержен. Либо в следующие заседания возьмёт паузу. 3. Экономика замедляется. Все сектора, кроме ВПК, показывают околонулевую или отрицательную динамику. Значит, будет меньше собираемость налогов и как следствие - дефицит бюджета больше прогнозируемых значений. С одной стороны упустить выгоду не хотелось бы и зафиксировать хорошую доходность на долгий срок было бы прекрасно, но даже крепким компаниям приходится не сладко. Но риск роста КС не даёт покоя. Поэтому для себя выбрал следующее. •В акциях позиция не большая в плюсе на 10-35% в зависимости от актива. Держу (Восток Ойл), (IPO дочек), (перемирие, возможные дивы по итогам 2025, нужно бюджету помогать), (перемирие, девальвация) , , . •Большая позиция в ЗО (Сибур, Газпром, Газпромнефть, Новатэк, Атомэнергопром, фонд ). •Ушел из ВДО, переложился в короткие (до 2 лет) флоатеры (в основном Россети, Сибур). У кого какие мысли на этот счёт?

Пару слов о самолёте Девелоперы в нынешней экономической ситуации - не самый лучший выбор. А с другой стороны, если не в самое худшее время, то когда? На позитиве об окончании СВО в начале года росло все, даже откровенный мусор. Акции не держу, но облигации имеются. Да, риск высокий, но почему я выбрал самолёт? - большой земельный банк, есть пространство для маневра; - создали ЗПИФ "Самолёт. Инвестиции в недвижимость"; - начало цикла снижения КС ЦБ; - слухи о введении льготной ипотеки участникам СВО (застройщики - сильное лобби, думаю этот вопрос дожмут); - снижение долговой нагрузки за счёт вывода на IPO Самолёт Плюс. Подробнее хочу остановиться на ЗПИФ. Самолёт имеет нераспроданные объекты (как и все). Они продают их с небольшим дисконтом в фонд (с одной стороны фонд покупает дешевле рынка из-за большого объёма - уже есть выгода, с другой у самолёта появляются деньги от реализации объектов в то время как у других начинаются проблемы с реализацией). Куда компания будет тратить эти деньги? Логичнее всего - на снижение долговой нагрузки и участие в новых проектах. А теперь интересный момент. В то время, как остальные девелоперы сжимают объемы строительства, самолёт может сохранить их на прежнем уровне, либо снижать не такими большими темпами. В дальнейшем при снижении ставки и расширении льготной ипотеки - компания может стать бенифициаром, т.к. в отличие от остальных будет иметь достаточное количество объектов для реализации и получит хорошую прибыль. Да далеко, да экономическая ситуация не однозначная, но думаю, выживет и покажет хороший результат. Вопрос когда. 27-28? А вы что думаете?

Всем доброго дня. Для наглядности набросал небольшую схемку с вероятными (произошедшими) события (черная заливка) и поведение цены различных классов активов (желтая заливка). Кто какие классы активов держит в данный момент? Я склоняюсь к тому, что будет несколько снижений КС до конца года, а затем ее повышение, если ЦБ не придумает, что делать со вкладами. Трата на товары длительного пользования и недвижимость однозначно приведут к росту инфляции. Кроме того, росту инфляции будет способствовать индексация тарифов и неизбежная девальвация рубля к концу года (нарастающий дефицит бюджета за счет падения нефтегазовых доходов, налоговых сборов (бизнес стагнирует), растущие выплаты процентов по обслуживанию долга). Что можно придумать, пока не понятно, всех на фондовый рынок не загнать. И если попытаться, то это будет пузырь. Морозить вклады - подрыв к банковской системе, такого не должны допустить. Исходя из этого, полагаю, что рост инфляции и девальвация рубля неизбежны. Какие активы выбираю? ▪️Замещающие облигации. ▪️Облигации с фиксированным купоном (планирую к концу лета из них выходить и перекладывать в LQDT, возможно, оставлю небольшой процент надежных эмитентов). ▪️Продолжаю удерживать небольшую позицию в акциях: Газпром (126.47); Роснефть (415.63); Транснефть (955.3); Сургутнефтегаз (51.21); НМТП (9.18); Норникель (104.82); Ростелеком (53.32); Т (3077.6); Магнит (3711.7); Озон Фармацевтика (42); Акции - не лучший выбор в данный момент, но некоторые интересны для спекуляций. Большинство позиций в плюсе, дадут ниже на негативе купить, буду добирать под окончание СВО. Не дадут - пусть висят, не хочется пропускать рост на финальном позитиве. Каковы ваши ставки и прогнозы?

Неочевидная идея в Газпроме. Приведу некие рассуждения, собранные из различных источников. Из текста Энергетической стратегии-2050: В газовой отрасли Российская Федерация занимает 1-е место в мире по запасам природного газа - 63,4 трлн. куб. метров и 2-е место по добыче (16% мировой добычи). Обеспеченность запасами природного газа оценивается в 100 лет. Ключевыми тенденциями, которые будут оказывать влияние на развитие мировой энергетики как в среднесрочной, так и в долгосрочной перспективе, за последние десятилетия стали: приоритет энергетической безопасности и стоимости обеспечения энергетическими ресурсами для развивающихся стран, в том числе их ориентация на экономически и технологически наиболее приемлемые технологии и декарбонизацию с использованием газа, гидроэлектростанций и атомных электростанций; Стратегия предполагает установление экономически обоснованных цен на газ и тарифов на его транспортировку. SberCIB Investment Research провел оценку Газпрома: В 2025 году российский рынок газа даст выручки не сильно меньше, чем европейский и китайский (за минусом экспортной пошлины). Экспорт в Китай по чистой цене на 30% менее выгоден, чем в ЕС и Турцию. А чистая цена продажи внутри страны на 70% ниже, чем при экспорте в СНГ. Здесь будут поднимать цены на газ и тарифы за транспортировку. Все согласно энергостратегии. По данным канала «Сигналы РЦБ»: С конца 2016 года инфляция в стране +66%, индексация цен на электричество +63%, однако индексация цен на газ всего +46%. Если бы цены на газ росли хотя бы на уровне электричества, прибыли Газпрома и облгазов были бы сейчас в другом месте. Опережающая индексация цен на газ могут это расхождение исправить. По данным канала «Газовый хаб»: Газпром планирует сосредоточиться на внутреннем рынке газа в ближайшие пять лет. Экспорт в Европу возможен только по сохранившейся ветке Северного потока и скорее всего по невысокой цене ввиду конкуренции с американским газом. Строительство новых трубопроводов в Китай – долгосрочная история. Кроме того, не ясно, понадобится ли Китаю значительное количество газа спустя десять лет. Ожидания выплат дивидендов маловероятны в ближайший период вследствие существенного уровня задолженности компании. Основные цели Газпрома на внутреннем рынке — увеличение доходов и снижение издержек: •компания рассматривает возможность дальнейшего повышения цен на газ и тарифов за транспортировку; •повсеместное внедрение интеллектуальной системы управления газоснабжением (ИСУГ); • внедряется принцип единого поставщика газа на уровне субъектов федерации («один регион — одна газораспределительная организация»). Ранее ожидалось, что Газпром последует примеру РАО ЕЭС и проведет реформу путем либерализации и разделения активов, однако складывается впечатление, что процесс пойдет противоположным путём — в направлении консолидации бизнеса. Газпром может начать приобретать мелкие региональные газовые компании и доли миноритарных акционеров собственных дочерних структур. Цель — достижение полного контроля над всеми активами, исключив присутствие независимых участников рынка и мелких инвесторов. Из этого следуют такие выводы: Привлекательность приобретают акции региональных газовых компаний, особенно тех, где значительная доля принадлежит миноритариям. Следует учитывать, что согласно российскому законодательству, обязательная покупка оставшихся долей возможна при достижении владельцем пакета в размере 95%. Сейчас приобретение облгазов для Газпрома экономически выгодно, так как их цена невелика и быстро окупится благодаря будущим тарифным изменениям. До достижения контрольного порога в 95%, цены на акции облгазов могут значительно вырасти. Необходимо следить за процессом приобретения миноритарных пакетов.