Профиль инвестора StanMarsh_ | Тинькофф Инвестиции Пульс

$RU000A10AA02 {$RU000A10ARS4} часто вижу в пульсе комментарии на тему дефолта второго выпуска и продолжения оплат по другим сериям. Почему так происходит? Для заемщика дефолт — это основание для банкротства. Если эмитент в необходимый срок не смог расплатиться по своим обязательствам, то сначала возникает технический дефолт. На этом этапе у заемщика есть две недели на то, чтобы договориться с кредиторами. Через 2 недели (10 рабочих дней), если согласия с кредиторами достигнуть не удалось, объявляется официальный дефолт эмитента. Дефолт влечет за собой прямое основание для требования досрочного погашения облигаций. Это право защищено законом №39-ФЗ (статья 27.1) и эмиссионной документацией (решением о выпуске). После объявления дефолта дается три месяца на внесудебное урегулирование задолженности, после чего начинается процедура банкротства, по которой имущество должника реализуется, а кредиторы получают обратно часть своих средств в порядке очереди согласно ст. 134 «Очередность удовлетворения требований кредиторов» федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)». В случае с Монополией неоплата по другим выпускам означала бы необходимость досрочного погашения этих выпусков и полное банкротство с потерей капитала акционеров, т.к. держатели акций в очереди на выплату самые последние. Мое мнение - в декабре все выплаты произведут. В январе - по третьему выпуску произойдет дефолт.

{$RU000A10ARS4} Поделюсь, что решил делать с купленными облигациями. (заметки с выходных в продолжение поста со сценариями развития) 🔥 КРАТКИЙ ВЕРДИКТ 1) Продавать сейчас — ошибка. Это значит фиксировать убыток там, где ожидаемая выплата выше цены покупки.(взял в пятницу немного с дисконтом согласно своим лимитам на рискованные сделки) 2) Покупать агрессивно на просадке — нельзя, риск диспропорционален. Максимум — аккуратное усреднение только серии 001P-03 и только после подтверждения новости о формате реструктуризации. 3) Лучшее решение сейчас — удержание + точечное дозакупание коротких выпусков, если рынок отдаст их по 30–40% номинала. 📌 1. Что означает «рынок повис на нижней планке»? Это классический признак не фундаментального падения, а психологического слома — panic sell: • маркетмейкеры ушли; • ликвидность высосана; • продажи срабатывают по стопам; • цена не реагирует на объём; • крупные игроки в этот момент НЕ продают — они ждут или собирают ликвидность ниже. То есть это не отражение реальной стоимости погашения, а отражение паники. Именно в такие моменты обычно рождаются самые сильные «камбэки» после объявления условий реструктуризации. 📌 2. Почему продавать сейчас — ошибочно ✔ Я заходил по 500–600 ₽ Это означает, что: • даже 70% выплата номинала даст мне прибыль; • даже частичный haircut по реструктуризации — меня не убьёт; • паника на вторичке не равна дефолту самого эмитента. ✔ Математически я нахожусь в зоне, где: expected value (матожидание) всё ещё > 0, даже при текущих условиях. ✔ Продавать в момент паники — это: • зафиксировать убыток, • потерять опциональность по реструктуризации, • выйти на худшей точке. 📌 3. Покупать ли ещё, если дисконт усилится? Ответ: можно, но очень дозированно и только одну серию. Какие серии покупать? ⭐ Только 001P-03 Причины: • ближайшее погашение (январь 2026 → ключевой актив для реструктуризации); • именно короткие серии обычно получают лучшие условия при переговорах. ❌ НЕ покупать сейчас: • 001P-04 • 001P-05 • 001P-06 • 001P-07 Причина: Слишком дальние серии → риск haircut выше → время до погашения длинное → рыночная волатильность огромная. 📌 4. Когда покупать? ⭐ Лучшая точка входа — когда: • бумага торгуется ниже 500 ₽, • панический объём идёт, • но стакан перестаёт быть пустым (кто-то начинает выкупать низы). Это классический паттерн: panic flush → liquidity pickup → announcement → repricing У многих эмитентов (Пионер, ДэниКол, Самолет ранние серии) это выглядело одинаково. ⸻ 📌 5. Сколько покупать? не более +20–30% к текущей позиции в 001P-03. Если цена упадёт ниже 500р, покупка дополнительной партии снижает риск, а upside при даже мягкой реструктуризации становится огромным. 📌 6. Почему стратегия «держать + малое усреднение» — оптимальна 1) Я уже в прибыли по базовому сценарию (даже при haircut 20–30%) 2) Сейчас рынок переоценит риск (перепродан) В реальности даже дефолтные выпуски не стоят 40% → это паника. 3) Эмитент уже показал, что не собирается закрываться Они декларируют желание платить → значит будет реструктуризация, не ликвидация. 4) При объявлении условий котировки часто делают скачок +30–80% за день Те, кто продают в пятницу, потом кусают локти. Это не ИИР конечно же

{$RU000A10ARS4} Сделал для себя небольшое упражнение по возможным сценариям развития событий для принятия решений. Может кому будет полезно - не ИИР 🎯 1. Вводные Общие предпосылки: • Компания не генерирует свободный денежный поток для обслуживания долга. • Погашение ближайших выпусков возможно только за счёт рефинансирования. • После технического дефолта рефинансирование становится дороже и сложнее. • Даже если компания «готова платить позже» — это не погашение в срок, а риск просрочки / реструктуризации. Для инвестора это означает: Мы оцениваем вероятность: • полного погашения в срок, • отсрочки (пролонгации), • частичного погашения (haircut), • полного дефолта. ⸻ 🎯 2. СЦЕНАРИЙ 1 — ОПТИМИСТИЧНЫЙ (вероятность: ~15–25%) В этом сценарии компания всё же находит способы стабилизировать денежный поток: • логистика немного восстанавливается, • тарифы растут, • Монополия сокращает часть автопарка и расходы, • удаётся привлечь частный капитал / партнёров / банковское финансирование для погашения части долга. Что происходит с облигациями: • 001P-02: погашение происходит, но с задержкой 1–3 месяца, без дисконта. • 001P-03: выплачивают номинал + купон вовремя или с небольшой задержкой. • 001P-04, 05, 01: погашаются в срок, но компания работает «впритык». Доход инвестора: • Доходность по купонам — полная. • Потерь капитала нет. • Эффективная годовая доходность может быть выше, если бумаги покупались с дисконтом. Основной риск: Сценарий требует внешней помощи или рыночного чуда — на текущий момент выглядит маловероятным. ⸻ 🎯 3. СЦЕНАРИЙ 2 — БАЗОВЫЙ (вероятность: ~50–60%) Это самый реалистичный сценарий с учётом текущего состояния компании. Ключевые события: • Монополия не может гасить долг в срок, но и не «падает». • Начинается реструктуризация: • отсрочки погашений, • частичное погашение купонов, • частичная выплата номинала (например, 60–80%). • Возможна конвертация части долга в долговые ноты с более поздним сроком. • Некоторые выпуски объединяются, чтобы снизить нагрузку. Облигации: • 001P-02: выплата номинала частично (60–80%), задержка 3–12 месяцев. • 001P-03: очень вероятна отсрочка погашения на 6–18 месяцев, возможен haircut 10–40%. • 001P-04, 05: реструктурированы, срок погашения увеличен, купоны уменьшены. • 001P-01: шанс погашения в срок выше, но тоже зависит от масштабов реструктуризации. Доход инвестора: • Потери капитала: 10–40% в среднем по портфелю. • Купоны могут быть урезаны или выплачиваться частично. • В денежном выражении инвестор получает 60–90% от ожидаемого. Почему это базовый сценарий: • Компания не отказывается от долга, но также не может гасить его в срок. • Рынок логистики в 2025–2026 стагнирует. ⸻ 🎯 4. СЦЕНАРИЙ 3 — ПЕССИМИСТИЧНЫЙ (СТРЕССОВЫЙ) (вероятность: ~20–30%) Ключевые события: • Ситуация ухудшается: тарифы продолжают падать, расходы растут, ликвидности нет. • Компания не получает рефинансирование. • Дефолт распространяется на все выпуски. • Начинается процедура банкротства / санации / внешнего управления. Облигации: • 001P-02, 03: погашение номинала практически полностью замораживается, выплачивается 0–30%. • 001P-04, 05, 01: полное или частичное непогашение. • Часть требований кредиторов удовлетворяется только после суда / конкурсной массы (дробное погашение). Доход инвестора: • Потери капитала: 50–100%, в зависимости от очередности. • Фактическая доходность — от глубокого минуса до нуля. Почему риск реален: • Уже состоялся один технический дефолт. • Ликвидность близка к нулю. • Бизнес-модель asset-heavy проигрывает в период стагнации. 📌 Общий итог Монополия находится в зоне высокой вероятности реструктуризации долга. Текущие данные (дефолт по 001P-02, низкая ликвидность, давление на тарифы) делают базовый сценарий наиболее вероятным.

📉 SFI: что остаётся после продажи «Европлана» и рекордного дивиденда SFI объявила продажу 87,5% «Европлана» за 56,9 млрд ₽ и рекомендовала гигантский дивиденд — 902 ₽ на акцию (≈45 млрд ₽). На этом фоне акции выросли к ~1 790 ₽. Но что будет после отсечки? ⸻ 🧾 МСФО 3кв / 9м 2025 — реальная картина бизнеса • Чистая прибыль 9м: 7,7 млрд ₽ (–60% г/г) • Прибыль 3кв: 1,8 млрд ₽ (против 4,1 млрд ₽ в 2024) • ROE по году: около 10% • Активы –20% за 9 месяцев ➡️ Операционная динамика слабая. Все большие цифры по РСБУ — это в основном разовая переоценка «Европлана». ⸻ 💰 Что останется у SFI после продажи После выплаты дивиденда (~45 млрд ₽) и поступления денег за «Европлан» (~57 млрд ₽) у холдинга останется: • 49% ВСК — оценка 17–32 млрд ₽ • 10% М.Видео — ~1,2–1,5 млрд ₽ • Кэш — 8–12 млрд ₽ ⸻ 📊 NAV-оценка (sum-of-the-parts) Расчёт NAV/акцию: • Консервативно: 530 ₽ • Базово: 700–750 ₽ • Оптимистично: ~900 ₽ ➡️ Текущая цена 1 790 ₽ — это 2–3× выше справедливой стоимости активов. ⸻ 🎯 Ожидаемая цена после дивидендной отсечки Не «текущая − 902». Цена будет стремиться к NAV. Реалистичный диапазон после отсечки: 650–900 ₽. ⸻ ⚠️ Почему цена так высока сейчас? • рынок играет под спецдивиденд • фактор «распила» портфеля и возможности повторных выплат • спекулятивная премия на корпоративные события Но эти драйверы исчезают сразу после выплаты дивиденда. 📌 Триггеры, за которыми надо следить 1. 14 декабря — голосование ВОСА 2. Подтверждение ФАС сделки по «Европлану» 3. Финальная сумма дивиденда и дата закрытия реестра 4. Комментарии менеджмента по судьбе оставшегося кэша 5. Возможный новый buyback у миноритариев 🎯 Финальный вывод После продажи «Европлана» и выплаты гигантского дивиденда: Справедливая фундаментальная цена SFI = 500–900 ₽, что существенно ниже текущих 1 790 ₽. Рынок сейчас платит огромную спекулятивную премию, которая исчезнет после прохождения ключевых корпоративных событий. И очень многое будет зависеть от новостей по ключевым решениям менеджмента.