🥇
$MDMG: рост с поправкой на сделки 👩🍼
Компания отчиталась за 2025 год, и на первый взгляд всё выглядит мощно: выручка прибавила 31,2% до 43,5 миллиарда рублей, EBITDA выросла на 24,4% до 13,3 миллиарда, чистая прибыль — 11 миллиардов (+8,5%). Но с такими цифрами обычно важен не сам результат, а то, как к нему пришли. Видишь идеально убранную квартиру — красиво, чисто… и сразу возникает вопрос, куда всё остальное спрятали.
Главное событие года — покупка сети «Эксперт» за 8,5 миллиарда рублей. Если посмотреть на структуру выручки, становится очевидно, что именно эта сделка дала значительную часть динамики. Сегмент диагностики вырос более чем в два раза — на 135%, и это не органический скачок, а эффект консолидации. Без «Эксперта» рост был бы около 16–17% год к году. То есть примерно половина прироста выручки обеспечена сделкой, и это уже не те 30%+, хотя результат остаётся сильным.
Маржинальность начала проседать. EBITDA снизилась с 32% до 30,6%, чистая маржа — ещё сильнее. Это следствие того, как именно компания сейчас развивается. После сделки резко увеличился персонал, выросли операционные расходы, добавилась амортизация. Плюс снизились финансовые доходы, которые раньше поддерживали прибыль. Всё укладывается в классическую модель: компания масштабируется — эффективность на этом этапе немного проседает.
Раньше MDMG воспринимался как довольно чистая история: премиальная медицина с высокой маржой и устойчивым спросом. Теперь структура стала сложнее. К базовому бизнесу добавилась диагностика — сегмент с иной экономикой и иной структурой выручки. Операционные показатели указывают на усиление роли амбулаторного направления: количество посещений выросло на 76%, тогда как количество койко-дней снизилось на 2,7%. С точки зрения стратегии это логично, но с точки зрения экономики это почти всегда означает давление на среднюю маржу. Бизнес становится гибридным, и это важно учитывать.
Несмотря на все изменения, с денежными потоками у компании всё уверенно. Операционный поток превышает чистую прибыль, свободный денежный поток остаётся на комфортном уровне. Это важный момент, потому что в историях с активным M&A именно здесь чаще всего начинаются проблемы — но пока не в этом случае. Отсутствие долга дополнительно снижает риски и даёт пространство для дальнейшего роста.
По дивидендам: компания продолжает платить, но их размер определяется с учётом денежных потоков и инвестиционных потребностей. По итогам 2025 года вопрос распределения прибыли будет вынесен на рассмотрение совета директоров при подготовке к ГОСА. Если оценивать компанию сейчас, то текущая цена видится справедливой. Консенсус аналитиков находится на уровне около 1670 рублей и закладывает дополнительный потенциал, но, как по мне, значительная часть хороших новостей уже в цене.
MDMG остаётся сильной компанией с хорошими денежными потоками, понятной стратегией и отсутствием долговой нагрузки. Но сама история стала сложнее. Это уже не чистый органический рост с расширяющейся маржой, а комбинация органики, сделок и расширения географии присутствия, сопровождаемая ростом затрат.
❗️В профиле уже опубликованы акции, которые стоит купить под грядущие мирные переговоры. Переходи и смотри, пока идеи еще актуальны! 🔥