Чем запомнилась прошлая неделя и что ждем на этой

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль продолжил плавное укрепление, обновив максимумы с начала года. Динамика курса рубля отражает не только внутренние факторы, но и изменение кросс-курсов ключевых валют на глобальных рынках.

• Биржевой курс рубля к юаню опускался ниже 11 и завершил неделю около 11 руб/юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, укрепился до 79,7 руб/доллар.
• Официальный курс рубля к евро составил 90,5 руб/евро.

Оценка платежного баланса России отразила сокращение торгового профицита в апреле — до $9 млрд против $12 млрд в марте (предыдущая оценка за март была пересмотрена с $15 млрд). Снижение произошло за счет падения экспорта и на фоне восстановления импорта. 

Реальный эффективный курс рубля (с поправкой на инфляцию) в апреле показал укрепление на 23% с начала года и все еще остается существенно выше уровня, соответствующего фундаментальным факторам, включая глобальные цены на сырьевые товары.

Мы ожидаем разворот курса рубля в сторону умеренного ослабления не позднее июля–августа.

Прогноз на текущую неделю: при отсутствии значимых геополитических событий рубль может торговаться в диапазонах: 10,9—11,3 руб/юань и 79—82 руб/доллар.

В фокусе на этой неделе геополитическая повестка, в первую очередь возможное продолжение переговоров по урегулированию конфликта в Украине.

МАКРОЭКОНОМИКА

Данные за последнюю неделю показали замедление инфляции, неоднозначную динамику ожиданий и постепенное ослабление внешнеторговых показателей.

• Недельная инфляция на 19 мая составила +0,07% н/н (после +0,06% неделей ранее), оставаясь ниже 0,1% уже третью неделю подряд.
• Годовая инфляция, по предварительным оценкам, замедлилась до 9,9% г/г после 10,2% в апреле.

Банк России оценил апрельскую инфляцию с сезонной корректировкой в 0,5% м/м или 6,2% г/г — это минимум за последние 13 месяцев и почти вдвое ниже январских уровней. Замедление продолжилось и в мае.

Инфляционные ожидания населения в мае, напротив, повысились второй месяц подряд: 13,4% на горизонте 12 месяцев (против 13,1% в апреле). ЦБ традиционно акцентирует внимание на том, что ожидания населения во многом формируются на основе цен "на прилавке". В майские праздники наблюдался краткосрочный всплеск из-за роста цен на продукты, но в последующие недели ситуация стабилизировалась.

Инфляционные ожидания предприятий, по данным мониторинга ЦБ, в мае снизились до минимума с лета 2023 года.

Средний ожидаемый рост отпускных цен на три месяца вперед составил 4,4% в годовом выражении.

Оценки делового климата также улучшились, оставаясь на стабильном уровне со второй половины 2024 года — без признаков перегрева.

США

Рейтинговое агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг США с наивысшего уровня AАА до второго по силе — AА1 — на фоне роста бюджетного дефицита.

Дополнительным фактором стал неожиданный поворот в бюджетном процессе. Палата представителей Конгресса США с минимальным перевесом (215 голосов "за", 214 — "против") одобрила предложенный Д. Трампом проект бюджета. Документ предполагает снижение налогов и увеличение государственных расходов, преимущественно в оборонной сфере, что приведет к значительному росту госдолга — на $3,8 трлн в течение ближайших десяти лет.

Следующий этап — рассмотрение законопроекта в Сенате, где могут внести существенные изменения.

Реакция рынков пока остается сдержанной, однако валютная пара евро/доллар вновь закрепилась выше отметки 1,13.

Еврозона

В пятницу фокус внимания инвесторов вновь сместился с бюджетных проблем США на тему торговых войн.

Д. Трамп в своем сообщении в социальной сети Truth Social заявил о намерении ввести 50% пошлины на товары из Евросоюза с июня. Однако на данный момент инициатива не получила официального документального подтверждения.

На этой неделе в центре внимания:

• развитие ситуации с возможным введением тарифов США в отношении Евросоюза;
• публикация данных по индексу потребительских расходов (PCE) в США за апрель (в пятницу);
• первые оценки инфляции в ключевых странах еврозоны за май (в пятницу).

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности показывали смешанную динамику:

• короткие доходности до года поднялись на 16—39 б.п.;
• доходности от двух до пяти лет снизились на 7—30 б.п;
• на отрезке в 7—10 лет доходности снизились на 2—15  б.п.;
• длинный конец 10—15 лет подрос на 5—6 б.п.

Индекс гособлигаций RGBI за прошлую неделю вырос на 0,7%.

Аукционы Минфина

На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: ОФЗ 26239 с погашением в 2031 году и ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году. Спрос оказался весьма высоким.

ОФЗ 26239 размещены на весь объем предложения — 50 млрд рублей при спросе 100,2 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,05% — с премией 4 б.п. к уровню закрытия предыдущего дня на вторичном рынке.

ОФЗ 26246 размещены на 98,2 млрд рублей при спросе 186,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность составила 16,36%, премия — 3 б.п. к закрытию накануне.

Во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на сумму 1,3 трлн рублей. На данный момент выполнено около 45% плана. При этом в первом квартале план по размещению был перевыполнен: 1,39 трлн рублей при плане в 1 трлн рублей.

Всего за 2025 год Минфин намерен привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться выпускам с фиксированным купоном и длинным сроком обращения.

Мы выпустили подробный разбор по рынку ОФЗ за прошлую неделю.

Корпоративные облигации

РусГидро разместило биржевые облигации серии БО-П13 объемом 15 млрд рублей со ставкой фиксированного купона 17,35% годовых. В настоящее время бумаги торгуются по 100,1% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 18,8%.

Основные параметры выпуска

• Тип купона — фиксированный
• Срок обращения — 810 дней (дюрация около 2,2 года)
• Купонные выплаты — ежемесячно
• Номинал одной облигации — 1 000 рублей
• Амортизация и оферта не предусмотрены

РусГидро — крупнейший электроэнергетический холдинг в России, установленная мощность — около 38,6 ГВт.

Кредитные рейтинги эмитента

• AAA(RU) от АКРА
• ruAAA от «Эксперт РА»

Оба рейтинга сопровождаются прогнозом «стабильный».

При этом важно учитывать, что рейтинг собственной кредитоспособности (без учета потенциальной государственной поддержки) находится на уровне АА- у обоих агентств.
Наша инвестиционная оценка по выпуску и эмитенту — нейтральная. Мы ожидаем сохранения давления на финансовые показатели компании в связи с существенно увеличившимися затратами на реализацию капитальной программы.

АБЗ-1 разместил трехлетний выпуск облигаций серии 002Р-03 объемом 2,5 млрд рублей с фиксированной ставкой купона 25,5% годовых. В настоящее время облигации торгуются по 99,3% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 29,2%.

Основные параметры выпуска:

• Тип купона — фиксированный
• Срок обращения — 3 года (дюрация около 1,8 года)
• Купонные выплаты — ежемесячно
• Номинал одной облигации — 1 000 рублей

Предусмотрена амортизация:

• по 16,5% от номинала — в даты выплат 21-го, 24-го, 27-го, 30-го и 33-го купонов;
• по 17,5% — в дату выплаты 36-го купона
  
  

Оферент: ПСФ «Балтийский Проект» (холдинговая компания группы).
«АБЗ-1» — один из крупнейших производителей асфальтобетонных смесей в России, лидер рынка Северо-Западного региона.
Кредитный рейтинг

ruBBB+ с прогнозом «Стабильный» от агентства «Эксперт РА» — соответствует умеренному уровню кредитоспособности.

События этой недели на долговом рынке

• Ожидается открытие книг заявок по облигациям «Балтийский лизинг» серий БО-П16 и БО-П17 — ориентировочно 27 мая.

БО-П16: номинирован в рублях, купон фиксированный.
Ориентир ставки купона — не более 23,0% (эффективная доходность — до 25,59%).

БО-П17: номинирован в рублях, купон плавающий.
Ориентир — ключевая ставка ЦБ + не более 375 б.п.

• Также перенесена дата открытия книги заявок по облигациям «ТГК-14» серии 001Р-07 — на 26 мая.

Выпуск с фиксированным купоном. Ориентир ставки купона: не более 25% (YTM — не выше 27,45%)

Товарные рынки

Нефть

Несмотря на разнонаправленную динамику в течение недели, нефть Brent завершила торги с понижением на 0,8%.

Давление на котировки оказали следующие факторы

• Заявление министра иностранных дел Омана о том, что новый раунд ядерных переговоров между Ираном и США может состояться позднее на этой неделе.
• Обсуждение в рамках ОПЕК+ возможного увеличения добычи в июле, что вызвало опасения по поводу превышения предложения над спросом.
• Заявление Дональда Трампа в пятницу о намерении рекомендовать введение пошлин в размере 50% на товары из Евросоюза с 1 июня.

 
Газ

Европейский газ (TTF) завершил неделю с ростом на 2,7%. Основной подъем пришелся на середину недели, когда котировки достигли максимального уровня более чем за шесть недель.
Рост цен был обусловлен:

• снижением поставок из Норвегии,
• усилившейся конкуренцией за сжиженный природный газ (СПГ) со стороны Азии,
• геополитической неопределенностью — в том числе из-за ситуации с мирными переговорами по Украине и беспорядков на Ближнем Востоке.

Американский газ (Henry Hub) оставался стабильным после снижения до двухнедельного минимума на прошлой неделе.

В начале недели наблюдался краткосрочный рост — на фоне сокращения суточной добычи, прогноза повышения спроса на следующей неделе, а также ожиданий более жаркого лета.

Однако позже цены скорректировались вниз из-за:

• роста запасов в хранилищах,
• менее выраженного, чем ожидалось, снижения добычи,
• сокращения объемов поставок газа на СПГ-заводы в мае.

 
Рынок акций

США

На прошлой неделе основные фондовые индексы США продемонстрировали снижение:

• S&P 500 — почти на 3%;
• Nasdaq — на 2,5%.

Негативное влияние на глобальные рынки оказали новости о снижении кредитного рейтинга США агентством Moody’s на фоне ухудшения бюджетной ситуации. Дополнительное давление в конце недели оказали заявления о планируемом введении пошлин в размере 50% со стороны США на европейские товары с 1 июня.

Падение затронуло все секторы. Среди наиболее слабых — компании из отраслей энергетики, недвижимости и информационных технологий. Акции Apple потеряли 6% из-за угрозы введения пошлин на продукцию компании в случае размещения производства мобильной техники за пределами США.

Сезон корпоративной отчетности за первый квартал 2025 года близится к завершению. На текущий момент отчитались 478 компаний из индекса S&P 500. Более 75% из них превысили консенсус-прогнозы по прибыли. Средний позитивный сюрприз по прибыли составил 8%, что соответствует уровням четвертого квартала 2024 года.

Россия

На прошедшей неделе рынок сохранил нервозность на фоне отсутствия значимого прогресса в деэскалации геополитического конфликта — даже после телефонного разговора президентов России и США. Умеренные данные по инфляции (ниже 10% г/г), не смогли существенно улучшить настроения инвесторов.
Индекс Мосбиржи снизился на 2,2% н/н, индекс РТС — на 1,1%, что во многом связано с динамикой рубля.
Среди аутсайдеров недели:

• НЛМК: −7,7% н/н
• Совкомфлот: −6,8% н/н
• Новатэк: −5,9% н/н

Софтлайн

IT-компания опубликовала финансовые итоги первого квартала 2025 года. Компания продолжает наращивать долю собственных решений в структуре выручки и валовой прибыли, что способствует росту общей валовой рентабельности. По итогам квартала этот показатель достиг исторического максимума — 38,8%.

Промомед

Инновационная фармацевтическая компания представила сильные операционные результаты за первый квартал 2025 года. Компания демонстрирует впечатляющие темпы роста выручки, в том числе благодаря активному присутствию в наиболее перспективных сегментах фармацевтического рынка.

Ростелеком

Мы опубликовали обзор финансовых результатов за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 9,4%, до 190 млрд рублей, продемонстрировав небольшое замедление темпов по сравнению с предыдущим кварталом. Основными драйверами роста остаются сегмент мобильной связи (+9% г/г) и цифровые решения (+21% г/г).

Рентабельность по скорректированной OIBDA снизилась до 38,8%, главным образом из-за увеличения расходов на персонал и роста затрат на развитие инфраструктурных проектов для крупных корпоративных и государственных заказчиков.

Мы пересмотрели нашу модель на основе отчетности за первый квартал и сохраняем целевую цену — 80 рублей за акцию и рекомендацию — «держать» по акциям.

Сургутнефтегаз

Совет директоров рекомендовал дивиденды по итогам 2024 года:

• 8,5 рубля на привилегированную акцию (доходность — около 16,5%)
• 0,9 рубля на обыкновенную акцию (доходность — около 4%)

Последний день для покупки бумаг с дивидендами — 16 июля.

HeadHunter

Мы опубликовали обзор финансовой отчетности за первый квартал 2025 года. Выручка компании выросла на 11,7% г/г, до 9,6 млрд рублей, что существенно слабее темпов роста в четвертом квартале 2024 года (+23% г/г). Скорректированная чистая прибыль составила 4,4 млрд рублей, снизившись на 13% г/г.
 
На фоне опубликованных результатов мы пересмотрели модель и скорректировали целевую цену акций до 4 200 рублей, учитывая более сдержанные ожидания по росту выручки в 2025 году. Тем не менее, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании и рассматриваем их как привлекательную инвестиционную идею на горизонте одного года.

Северсталь

Мы выпустили аналитический обзор по одному из ведущих производителей стали в России — компании «Северсталь». Акции торгуются относительно недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA на уровне 4x, что ниже исторического среднего (около 4,5x), но выше уровня российских аналогов.

Циан

Онлайн-сервис по покупке и аренде недвижимости Циан опубликовал отчет за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 5% г/г, сохранив темпы роста на уровне предыдущего квартала — несмотря на высокую базу прошлого года и сохраняющуюся напряженность на рынке недвижимости.

Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 7,7 п.п. г/г — до 22,8%, главным образом из-за увеличения расходов на персонал и операционные издержки.

В опубликованной отчетности компания также напомнила о предстоящей выплате специального дивиденда, которую планируют провести до конца года — после завершения перерегистрации бизнеса в России. По нашим расчетам, Циан может направить на дивиденды около 130 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 23% к текущей цене.

Мосбиржа

Московская биржа отчиталась за первый квартал 2025 года. Чистая прибыль снизилась на треть, оказавшись на 7% ниже консенсус-прогноза. Основным фактором стал резкий спад процентных доходов — они сократились почти вдвое.

Снижение процентных доходов объясняется уменьшением остатков средств на счетах клиентов, что негативно отразилось на финансовом результате. По итогам квартала этот показатель оказался на 21% ниже рыночных ожиданий.

МТС

Телекоммуникационная компания МТС опубликовала финансовые и операционные результаты за первый квартал 2025 года.Основной вклад в рост выручки внесли рекламное направление, финтех и базовый телеком-бизнес. OIBDA вырос на 7%, чему способствовала оптимизация операционных расходов.

Долговая нагрузка остается на комфортном для компании уровне — 1,8x по итогам квартала, снизившись на 0,1 п.п. год к году. Для МТС это исторически стабильное значение, однако в условиях высоких процентных ставоконо становится негативным фактором в инвестиционном кейсе.

Чистая прибыль снизилась на 88% г/г — под давлением растущих финансовых расходов, вызванных высокими ставками по обслуживанию долга.

МТС Банк
 
МТС Банк опубликовал отчетность за первый квартал 2025 года. На фоне публикации акции теряют более 1,3%. Чистая прибыль сократилась на 77% г/г, а рентабельность капитала составила всего 4,2%. Финансовые результаты банка оказались под давлением из-за снижения операционных доходов — в годовом выражении они упали на 38%.

Газпром нефть

Газпром нефть отчиталась за первый квартал 2025 года. EBITDA сократилась на фоне продолжающегося роста налоговой нагрузки. Чистая прибыль также снизилась — в том числе из-за увеличения финансовых расходов и сокращения доли в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий. Частично негативное влияние было скомпенсировано положительными курсовыми разницами, связанными с укреплением рубля.

Мать и дитя

Управляющая компания Мать и дитя приобрела 100% в капитале ООО «МЦ Эксперт», владеющего сетью клиник в различных городах России. Сумма сделки оценивается в 8,5 млрд рублей. В периметр сделки входят три госпиталя и 18 клиник в 13 городах России общей площадью 33 595 кв. м. Мощности клиник позволяют проводить более 2 млн посещений в год и обеспечивать до 20 тыс. койко-дней.

По итогам 2024 года совокупная выручка приобретаемых активов составила 6,4 млрд рублей, увеличившись на 18,5% год к году.

Транснефть

Мы выпустили аналитический обзор по бизнесу Транснефти — крупнейшей в мире трубопроводной компании в области транспортировки нефти и нефтепродуктов.

Мы нейтрально оцениваем перспективы компании и её акций. Бизнес отличается высокой прозрачностью, а ключевые финансовые показатели — выручка, EBITDA и рентабельность — демонстрируют стабильный рост. Компания слабо зависит от конъюнктуры нефтяного рынка, но при этом не выигрывает от ослабления рубля.
Дополнительным сдерживающим фактором выступает действующая система расчёта тарифов: в условиях, когда прогнозируемая инфляция оказывается ниже фактической, это может негативно сказываться на доходах компании.

Газпром

Совет директоров Газпрома принял решение не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Решение ожидаемое: несмотря на формальную наличие базы для выплат, руководство компании делает ставку на сохранение финансовой устойчивости.

Распределение прибыли между акционерами в текущих условиях могло бы увеличить долговую нагрузку и негативно сказаться на стабильности бизнеса, особенно с учетом высокого уровня капитальных затрат и геополитической неопределенности.

Интер РАО

Мы выпустили аналитический обзор по бизнесу российской энергетической компании Интер РАО. На фоне других публичных энергетических компаний инвестиционный кейс Интер РАО выглядит конкурентоспособно — за счёт низкой оценки акций по мультипликаторам, диверсифицированной бизнес-модели и сильного финансового положения.
В то же время рост капитальных вложений создаёт дополнительные риски для свободного денежного потока и дивидендного потенциала, что обуславливает наш нейтральный взгляд на акции компании.

Совкомфлот

Судоходная компания Совкомфлот опубликовала финансовые результаты за первый квартал 2025 года — это первая отчетность после введения беспрецедентных санкций в январе.

Как и ожидалось, показатели оказались слабыми. Санкции, введенные в отношении большей части танкерного флота компании, вызвали серьезные коммерческие и операционные сложности. Многие суда, попавшие под ограничения, простаивали, что привело к снижению выручки на основе тайм-чартерного эквивалента более чем в два раза в годовом выражении.

Что ждем на этой неделе

26 мая, понедельник

• РУСАЛ проведет собрание акционеров. В повестке вопрос дивидендов за I квартал 2025 г.
• Юнипро проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2024 г.
• СмартТехГрупп (CarMoney) проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2024 г.
• Фармсинтез проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за 2024 г.
• Магнит проведет собрание акционеров. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. 
  
  

27 мая, вторник

• ЭЛ5-Энерго (Энел Россия) опубликует финансовые результаты по РСБУ за 1 квартал 2025 г.
• Европлан проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.

28 мая, среда

• Интер РАО проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
• НоваБев Групп (ранее Белуга) проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
• Henderson опубликует операционные результаты за апрель месяц 2025 г.
• Европлан опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2025 г.
• ОзонФарм проведет заседание совета директоров. В повестке вопрос дивидендов за I квартал 2025 г.

29 мая, четверг

• ФосАгро проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
• РусГидро опубликует финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2025 г.
• ЭсЭфАй проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
• Акрон проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.

30 мая, пятница

• Татнефть: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• Henderson: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 1 квартал 2025 г.