Чем запомнилась прошлая неделя и что ждем на этой

Макро

Россия

РУБЛЬ

Российский рубль продолжил укрепление (на 1,4%), обновив в течение недели очередные максимумы с 2023 года.

• Биржевой курс рубля к юаню опускался на минимумах до 10,85 руб./юань и завершил неделю около 10,9 руб/юань.
• Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, укрепился до 78,62 руб/доллар.
• Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — до 89,25 руб/евро.
  
  

На этой неделе в фокусе

• Вторая встреча сторон для переговоров по Украине.
• Минфин анонсирует объемы операций с валютой в рамках бюджетного правила на июнь. Мы ожидаем снижение покупок относительно майских (около 2 млрд руб. в день в эквиваленте), что означает увеличение нетто-продажи валюты Банка России (с учетом зеркалирования всех операций ФНБ) до около 9 млрд руб. в день.
  
  

МАКРОЭКОНОМИКА

На прошлой неделе продолжилось снижение инфляционного давления. Производственная и кредитная активность остается сдержанной.

Инфляция

• Недельная инфляция на 26 мая — 0,06% н/н (против +0,07% неделей ранее).
• Годовая инфляция, по предварительным данным, составляет 9,8% г/г после 10,2% в апреле.
• Цены на непродовольственные товары вернулись к снижению, рост стоимости продовольственных товаров остается заметно ниже уровня прошлого месяца.
  
  

Производство

• Индекс промышленного производства вырос на 1,5% г/г в апреле после 0,8% г/г в марте (вблизи консенсус-прогноза рынка в 1,3% г/г и выше наших ожиданий).
• Годовой рост ускорился в основном из-за смягчения спада в добывающем секторе (до -1% г/г после -4,1% г/г в марте).
• В обрабатывающем секторе рост более сдержанный, чем в начале года: +3% г/г после 4% в марте. В плюсе к прошлому году остаются некоторые промышленные отрасли, связанные с госзаказом, а также химический комплекс.
• В остальных секторах активность ниже уровня прошлого года.
• Индекс цен производителей промышленных товаров в апреле снижается второй месяц подряд (на 1,5% м/м).
• В годовом выражении рост замедлился до 2,7% г/г (с 5,9% в марте).
  
  

Кредитование

• В банковском кредитовании в апреле продолжается замедление: до +13,8% г/г, по кредитованию физлиц — до +8,3% г/г.
• Средства населения в банках растут (+24,6% г/г).
• Совокупные активы сектора при этом сокращаются четвертый месяц подряд (-4% к началу года).
• Рентабельность банковского сектора в апреле составила около 17% после 16% в марте (23% за 2024 год).
  
  

На этой неделе будем следить за:

• данными по недельной инфляции (ожидаем сохранения ниже +0,1% н/н);
• Росстат опубликует данные по экономике за апрель, включая рост розничных продаж, рост реальных зарплат (за март) и уровень безработицы (мы ожидаем рост на 3,8% г/г, 7,2% г/г и 2,3% соответственно).
  
  

США

Индекс потребительской уверенности в мае неожиданно вырос до 98 п. (ожидалось 87,1 п.), достигнув максимального значения за последние 4 месяца.

Инфляционное давление ослабло: прирост индекса цен на потребительские расходы (PCE) замедлился до 2,1% г/г в апреле — минимального значения с октября 2024 года.

Риски замедления экономики ослабли, однако инфляционное давление продолжает снижаться. ФРС по-прежнему не решается на смягчение риторики. Сейчас в ценах активов заложено два снижения ставки (по 25 б.п.) до конца года.

Тарифная неопределенность продолжает управлять рынками.

Еврозона

По предварительным данным, инфляция в Германии в мае оказалась выше ожиданий: ИПЦ — 2,1% г/г против ожиданий 2% г/г (2,1% г/г в апреле). Пока инфляция неуверенно приближается к целевому уровню (2% г/г), однако, как минимум, стабильность роста цен не исключает дальнейшего снижения ставок ЕЦБ.

На этой неделе будем следить за:

• PMI в США за май (в понедельник);
• PMI в еврозоне за май (в среду);
• заседанием ЕЦБ (в четверг, ожидаем -25 б.п.);
• данными по экономической активности в еврозоне (в пятницу);
• отчетом по рынку труда в США за май (в пятницу).
  
  

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности падали по всей длине кривой:

• Короткие доходности до года показали от -80 до -100 б.п.
• Доходности от двух до пяти лет снизились на 30—60 б.п;
• На отрезке в 7—10 лет доходности упали на 20—25  б.п.;
• Длинный конец (10-15 лет) показал -25 б.п.за неделю.

Аукционы Минфина

На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26224 с погашением в 2029 году и ОФЗ 26247 с погашением в 2039 году. Спрос снова был достаточно высоким.

• ОФЗ 26224 был размещен на весь объем предложения в 50 млрд рублей при спросе в 77 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,04% (дисконт 2 б.п. к закрытию предыдущего дня на вторичном рынке).
• ОФЗ 26247 был размещен на 94,4 млрд рублей при спросе в 127,6 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 16,44% (премия 1 б.п. к закрытию предыдущего дня на вторичном рынке).
  
  

Всего во втором квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на 1,3 трлн рублей. Сейчас план выполнен на 57%.

Корпоративные облигации

Полипласт

Компания разместила рублевые облигации серии П02-БО-05.

Ставка купонов установлена на уровне 25,5% годовых. На текущий момент выпуск торгуется по 100,2% от номинала с доходностью 28,5%.

Основные параметры выпуска:

• Тип купона — фиксированный
• Срок обращения — 2 года
• Купонный период — 30 дней
• Оферты и амортизации нет
  
  

Рейтинг эмитента: A-.ru / Стабильный (НКР)

Мы позитивно оцениваем облигации эмитента. По нашему мнению, кредитное качество компании достойное для уровня предлагаемой доходности. Повышенная долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA — 3,4х по итогам 2024 года) и отрицательный денежный поток объясняются активными инвестициями в рост. Позитивный взгляд поддерживается хорошей операционной рентабельностью, лидирующими позициями на рынке строительной химии и присутствием на внешних рынках.

Henderson

«Хэндерсон Фэшн Групп» разместила дебютный выпуск облигаций серии 001Р-01. Финальное значение купонной ставки установлено на уровне 19,50% (эффективная доходность — 21,34%).

Основные параметры выпуска:

• Тип купона — фиксированный на весь срок обращения
• Срок обращения — 2 года
• Купонный период — 30 дней
  
  

Рейтинг эмитента: ruA+ / Стабильный (Эксперт РА)

Мы позитивно оцениваем кредитное качество эмитента.

АФК «Система»

Компания разместила облигации серии 002Р-02. Ставка купона установлена на уровне 22,75% годовых. Выпуск торгуется по 99,6% от номинала с доходностью 25,7%.

Основные параметры выпуска:

• Фиксированный купон, выплаты раз в 30 дней
• Срок обращения — 2 года
• Купон — 23,25% (доходность — до 25,89%)
• Оферты и амортизации нет
  
  

Рейтинги эмитента:

• ruAA- / Стабильный (Эксперт РА)
• AA-(RU) / Стабильный (АКРА)
  
  

У нас нейтральный взгляд на облигации компании.

События этой недели на долговом рынке

Книга заявок на дебютный выпуск долларовых облигаций «Инвест КЦ» серии 001Р-01 предварительно откроется 3 июня.

Основные параметры выпуска

• Фиксированный купон — до 13% годовых от долларового номинала, выплаты раз в 30 дней
• Расчеты — в рублях
• Срок обращения — 3,1 года
• Оферты и амортизации нет
• Обеспечение — внешняя публичная безотзывная оферта от АО «Корунд Циан»
  
  

Рейтинг эмитента:

• А-(RU) / «Стабильный» от АКРА
• A.ru / «Стабильный» от НКР
  
  

Кредитные рейтинги

АКРА подтвердила рейтинг АК «АЛРОСА» и всех ее выпусков на уровне AAA(RU), прогноз — «стабильный».

Товарные рынки

Нефть

Нефть Brent завершила неделю с отрицательной динамикой, закрывшись примерно на 1,7% ниже по сравнению с уровнем предыдущего закрытия. В течение недели котировки демонстрировали волатильность, но в целом преобладали нисходящие настроения, связанные с опасениями, вызванными тарифными планами Трампа.

В среду цена Brent выросла на фоне решения Федерального торгового суда США о блокировке тарифных инициатив Трампа. Однако уже в четверг на это решение была подана апелляция, которая временно приостановила действие блокировки и спровоцировала очередное снижение котировок нефти. Дополнительное давление на рынок оказали новости о потенциально более масштабном увеличении добычи ОПЕК+ в июле. 

Газ

Европейский газ TTF на этой неделе снизился на 7%.

В начале недели наблюдалась позитивная динамика на фоне сокращения поставок газа из Норвегии и паузы во введении пошлин со стороны США. Однако затем цены перешли к снижению, вызванному:

• сокращением спроса на газ для отопления в Европе с наступлением более теплой погоды;
• опасениями, связанными с торговой политикой США;
• восстановлением поставок газа из Норвегии.
  
  

Американский газ Henry Hub показал положительную динамику: за неделю цены выросли почти на 4% на фоне:

• снижения добычи газа в этом месяце;
• более жаркой, чем обычно, погоды этим летом, что должно увеличить потребление газа. 
  
  

Рынок акций

США

На прошлой неделе основные индексы США росли: S&P 500 вырос на 2,3%, Nasdaq на 2,5%. Рынок позитивно воспринял новости об отмене федеральным судом США импортных тарифов, введенных Трампом. Однако в этот же день Белый дом подал апелляцию, что временно приостановило решение суда, поэтому оптимизм инвесторов уменьшился.

• Сильно влияние оказал также рост акций Nvidia, который может переключить внимание инвесторов с политических рисков на перспективы развития отрасли. Акции компании выросли на 6,8% после отчетности: показатели чистой прибыли и выручки за последний квартал превзошли прогнозы инвесторов. Nvidia вновь стала самой дорогой публичной компанией в мире — ее капитализация превысила $3,41 трлн.
• На фоне позитивных новостей также росли акции компании Boeing (+3,3%). 
• Почти все секторы индекса широкого рынка закрываются в зеленой зоне.
  
  

Россия

На прошедшей неделе инвесторы воспряли духом благодаря умеренным данным по недельной инфляции и заявлениям представителя Банка России о том, что на предстоящем заседании у регулятора будут «более разнообразные варианты решения по ставке».

Индекс Мосбиржи вырос на 1,9% н/н, а РТС — на 3,4% за счет активного укрепления рубля. Лучше рынка выглядели: ПИК (+10,6% н/н), Ростелеком (+5,8% н/н) и АФК Система (+5,7% н/н).

• Мы выпустили обзор финансовых результатов онлайн-сервиса для покупки и аренды недвижимости Циан за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 5% г/г, до 3,3 млрд рублей. Темпы роста выручки остались на уровне прошлого квартала — несмотря на высокую базу прошлого года и сохраняющуюся напряженность на рынке недвижимости. Скорректированная EBITDA снизилась до 754 млн рублей, а рентабельность по данному показателю упала на 7,7 п.п. г/г — до 22,8%.
• Мы опубликовали аналитический обзор по одной из крупнейших частных вертикально интегрированных нефтяных компаний России — Сургутнефтегаз. По нашим оценкам, дивиденд по итогам 2025 года может составить около 4,5 рубля на акцию (доходность — около 9%). Такой уровень сложно назвать привлекательным по сравнению с другими нефтяными компаниями. В связи с этим мы не рекомендуем приобретать акции компании по текущим уровням. 
• Мы опубликовали аналитический обзор по бумагам Мосэнерго. Компания не может сейчас предложить интересную инвестиционную возможность. Мосэнерго давно не публикует отчетности и является непрозрачной для инвесторов. Кроме того, акции Мосэнерго торгуются дорого по мультипликатору P/E, а потенциальная дивидендная доходность ниже рынка.
• Ренессанс Страхование отчиталась за первый квартал 2025 года. Компания заработала 2,5 млрд рублей чистой прибыли по МСФО — это на 16% ниже, чем в прошлом году. При этом показатель рентабельности капитала (ROE) достиг 31,1% — один из самых высоких в финансовом секторе. 
• Мы опубликовали обзор финансовых результатов Магнита по итогам 2024 года, в котором понизили целевую цену акции до 4500 рублей. Несмотря на ускорение роста выручки до 20,4%, рентабельность по EBITDA продолжает снижаться год к году. На прошлой неделе совет директоров Магнита рекомендовал не распределять прибыль за 2024 год. 
• Лизинговая компания Европлан отчиталась за первый квартал 2025 года. Существенное падение прибыли связано со снижением лизингового портфеля и почти девятикратным ростом отчислений в резервы. Чистая процентная маржа в годовом выражении достигла рекордных 10,3%, обновив максимум за последние пять лет. Пока показатель существенно превышает таргет на 2025 год (8,6%). Операционные издержки снизились, а соотношение затраты/доходы за последние 12 месяцев составило 25%.
• Озон Фармацевтика опубликовала сильные финансовые и операционные итоги за первый квартал 2025 года. Выручка ускорила рост до 45% г/г, что более чем в два раза превышает динамику рынка. Скорректированная EBITDA показала опережающий рост, что позволило увеличить рентабельность на 3,6 п.п. — до 36,4%. 
• Оператор морских перевозок углеводородов Совкомфлот опубликовал отчетность по МСФО за первый квартал 2025 года. Результаты оказались ожидаемо слабыми: введение санкций в январе в отношении большей части танкерного флота компании привело к дополнительным коммерческим и операционным трудностям. Многие санкционные суда простаивали, что привело к снижению выручки в два раза по сравнению с прошлым годом. 
• Мы выпустили обзор по финансовым результатам X5 Group за первый квартал 2025 года и понизили целевую цену по акциям до 3650 руб. за бумагу. Результаты оказались слабее наших ожиданий. Несмотря на активный рост выручки, рентабельность по EBITDA заметно сократилась из-за значительного роста расходов на персонал, в том числе за счет единоразовых выплат. 
• Электроэнергетическая компания Русгидро опубликовала отчет за первый квартал 2025 года. Результаты оказались сильнее ожиданий. Выручка с учетом субсидий выросла на 12,4% кв/кв, EBITDA — на 27,9%, а рентабельность по EBITDA составила 27,2%. 
• ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за четыре месяца 2025 года. Чистая прибыль банка снизилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, рентабельность капитала также упала. При этом доналоговая прибыль выросла на 27% благодаря росту прочих доходов, которые достигли 270 млрд рублей. Увеличение прочих и комиссионных доходов обеспечило рост операционной выручки на треть. Однако высокие ставки продолжают оказывать давление на чистую процентную маржу, снижая чистый процентный доход.
• Все Инструменты опубликовал отчет за первый квартал 2024 года. Компания наращивает долю B2B-продаж, увеличивает количество собственных торговых марок и эксклюзивного импорта, что положительно сказалось на валовой рентабельности — 30,2% по итогам квартала. Рентабельность по EBITDA снизилась из-за роста расходов на персонал. Чистая прибыль ушла в минус на фоне высоких финансовых расходов. Показатель чистый долг/EBITDA, с учетом лизинговых обязательств, составил около 2,5x — это значительная долговая нагрузка в текущих условиях. Свободный денежный поток существенно снизился.
• Крупнейший российский авиаперевозчик Аэрофлот представил слабые финансовые результаты за первый квартал 2025 года. Рост выручки группы замедлился — менее 10% г/г, что объясняется повышением цен на авиабилеты при скромном росте пассажиропотока — всего на 0,8% г/г. Рентабельность по EBITDA снизилась на 8,4 п.п. на фоне роста расходов на оплату труда на 34%, а также увеличения затрат на техническое обслуживание из-за удорожания комплектующих.
• Энергохолдинг Интер РАО опубликовал неплохие финансовые результаты за первый квартал 2025 года. Основными драйверами роста стали сбытовой сегмент и сегмент генерации в РФ, выручка которых увеличилась на 15,1% и 18,7% соответственно. Это связано с приобретением двух гарантирующих поставщиков в феврале 2024 года, ростом выработки и увеличением цен. Чистая прибыль снизилась на 1,6%. Рентабельность по EBITDA составила 12,4% (–0,1 п.п. г/г).
• Газпром отчитался за первый квартал 2025 года. Выручка изменилась незначительно в годовом выражении, но снизилась на 13% кв/кв из-за ухудшения показателей нефтяного сегмента. EBITDA снизилась, несмотря на отмену надбавки к НДПИ в размере 150 млрд рублей в квартал. 
• Нефтепроводная компания Транснефть отчиталась за первый квартал 2025 года. Позитивно на выручку повлияла индексация тарифов на транспортировку нефти на 9,9% с начала года, а также повышение тарифов на другие услуги. Рост доходов был частично нивелирован снижением объемов транспортировки из-за сокращения добычи нефти в России в рамках сделки ОПЕК+. 
  
  

События этой недели на рынке акций

2 июня, понедельник

Лукойл: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.

3 июня, вторник

ММЦБ проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.

4 июня, среда

• ОзонФарм: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• РЭСК проведет собрание акционеров. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г. и за 2025 г.
  
  

5 июня, четверг

• Аренадата: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г. и за 1 квартал 2025 г.
• Европлан: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
  
  

6 июня, пятница

• ФосАгро: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• Интер РАО: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• НоваБев Групп: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• ЭсЭфАй: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.
• Акрон: последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за 2024 г.