Мнения инвесторов о стратегии

Металлургия. История в одном графике Я составил график рентабельности EBITDA крупнейших отечественных компаний из сектора черной металлургии (Северсталь, НЛМК, ММК, Евраз, без Мечела) с 2004 г. по 2024 г. Более 20 лет истории, из которых можно извлечь кое-какую полезную информацию Например, 1. Видна цикличность сектора. Есть годы, в которых они много зарабатывают, есть годы, в которых они мало зарабатывают. Важная особенность заключается в том, что при спаде в отрасли страдают все компании одновременно. Но кто-то выходит более сильным, а кто-то страдает от высокой долговой нагрузки. Например, самое дно рентабельности пришлось на 2012-2013 гг. коснулось всех в равной степени, вне зависимости от вертикальной интеграции, доли премиальной продукции и доли поставок за рубеж 2. Более десяти лет (в нулевые годы и до 2013 г.) самым рентабельным металлургом был НЛМК $NLMK . Его эффективность долгие годы серьезно опережала конкурентов. Но после затем ситуация значительно изменилась 3. С 2013 г. на первое место вышла Северсталь $CHMF . Почти 10 лет она довольно стабильно удерживает рентабельность на уровне 33-35%. При этом в первое десятилетие рассматриваемого периода значение тоже было довольно стабильно, но на уровне 24-25%. То есть капитальные вложения и стратегия, направленная на повышение эффективности, дала реальный ощутимый положительный эффект 4. В 2021 г. сектор пережил краткосрочный небывалый подъем. Компании заработали очень много денег и выплачивали в тот период очень высокие дивиденды 5. Сейчас вновь виден спад, начавшийся в 2024 г. И этот спад, как видно, вновь касается всех компаний сектора одновременно. Хотя самые рентабельные компании даже во время спада продолжают оставаться самыми эффективными 6. Высокая долговая нагрузка крайне негативно сказывается на рентабельности. Когда значительные деньги направляются на выплату процентов, а не на развивающие инвестиции, то падает эффективность и конкурентоспособность компании (в том числе поэтому на графике нет Мечела $MTLRP). Когда долговые средства привлекаются для развития и повышения эффективности, то результат выходит совсем иной (пример Северстали). Но тут уже одного графика рентабельности недостаточно Кстати, в текущий кризис в секторе металлурги подошли с накопленными существенными «кубышками» (кроме Мечела). Однако, например, у Северстали солидные дивиденды и рост капитальных затрат серьезно сократил ее – на конец 2024 г. чистая денежная позиция составила всего 20 млрд руб. У ММК $MAGN 65 млрд руб., у НЛМК 70 млрд руб. Покупать акции или нет, решать только вам #прояви_себя_в_пульсе #новичкам #пульс_оцени #идея #металлурги #акции #инвестиции &Золотой ключик

Сбербанк. Суперидея? Инвесторы и спекулянты ищут на рынке прорывные идеи. Кто-то ищет компании, которые значительно выиграют от снижения ставки ЦБ (например, Совкомбанк $SVCB или Ренессанс). Кто-то делает ставку на снятие санкций (например, Юнипро или Новатэк). Немногие обращают в этом плане внимание на Сбербанк $SBER. Его расценивают зачастую лишь как надежного поставщика прогнозируемых дивидендов. Возможно, он может предложить немного больше Очень простой расчет «на коленке» до 2030 г. (на 5+ лет). Начальные условия для расчета 1. ROE в среднем 22% (может быть больше, может быть меньше, но в среднем так) 2. Ежегодно Сбербанк выплачивает дивиденды в размере 50% от чистой прибыли прошлого года 3. На конец прогнозного периода (2030 г.) он оценивается по P / Bv = 1,0х (капитализация Сбербанка $SBERP в целом тяготеет к одному капиталу) 4. Дивиденды приходят чистыми после налога в размере 13% В результате к концу 2030 г. цена вырастает в 2 с небольшим раза (до 630 руб.) + за эти годы получаем 220 руб. дивидендов В итоге получаем потенциальную чистую (после налогов) доходность почти в 27% сложных годовых на протяжении чуть больше 5,5 лет (расчет через чистую внутреннюю доходность (IRR), он предусматривает реинвестирование дивидендов обратно в сам актив под такую же ставку). Много это или мало? Говоря простым языком, вложенный сейчас в акции Сбербанка $SBER 1,0 млн руб. к концу 2030 г. превратится в 3,3 млн руб. (включая полученные дивиденды) Расчет максимально простой, он не учитывает изменение процентной маржинальности банковского бизнеса, изменение ключевой ставки ЦБ, потенциальную девальвацию, инфляцию и прочее, и прочее. Прогноз на 5,5 лет – это дело такое, по дороге многое может пойти не так. Это все непредсказуемые риски С другой стороны, многое может пойти по гораздо более оптимистичному сценарию. Например, снижение ставки ЦБ до 10-12% на горизонте 2-х лет может очень сильно переоценить акции дивидендного Сбербанка $SBER. В итоге они могут вырасти в 2 раза уже за пару лет (+ двойной дивиденд по дороге). Или приход иностранных фондов на наш рынок на горизонте 3-х лет также резко переоценит ценные бумаги главного банка страны (в том числе перестановка мультипликаторов на более высокие уровни) Покупать акции или нет, решать только вам #акции #новичкам #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #россия #рынок #обзор_компании #прояви_себя_в_пульсе &Золотой ключик

Транснефть. Островок дивидендной стабильности На фоне резкого падения рынка за последние пару недель Транснефть $TRNFP держится очень уверенно и очень слабо реагирует на происходящее. Даже разрушительные тарифы на Камбоджу не смогли поколебать ее акции. В чем причина? Полагаю, ответ в кубышке и предстоящих дивидендах За последние годы Транснефть значительно сократила свой долг (но не до нуля) и при этом нарастила денежные средства, что привело к образованию отрицательного чистого долга в 240 млрд руб. При текущих высоких ставках он делает финансовое положение компании устойчивым и приносит некоторый доход (чистые процентные поступления +36 млрд руб.) Главная интрига – сколько компания заплатит дивидендов. Она платит 50% от скорректированной (нормализованной) прибыли согласно постановлению Правительства По моим расчетам в прошлом году за 2023 г. дивиденд должен был выйти 177,68 руб., в реальности был 177,2 руб. Близко, но не точно. То есть они считают немного иначе. Тем не менее, предположительно дивиденд в текущем году может составить около 180 руб., что дает доходность 15% до налогов к текущей цене (самый минимальный расчет без учета переоценки дает цифру 157,8 руб., но переоценку они должны считать) Кроме дивидендов стоит отметить, что Транснефть $TRNFP сейчас торгуется весьма дешево EV / EBITDA = 1,2х P/ E= 2,9х P/ Bv= 0,3х Поднятие налога на прибыль до 40% (на часть бизнеса) обвалило котировки компании, но озвученный после подъем тарифов частично нивелировал негатив Покупать акции или нет, решать только вам #учу_в_пульсе #новичкам #обучение #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #обзор_компании #прояви_себя_в_пульсе #акции &Золотой ключик

Россети. Обесценение разрушает стоимость Россети $FEES (мама всех других региональных Россетей) закончили прошлый год с убытком в колоссальные 150 млрд руб. Это, вне всякого сомнения, рекорд. Отрицательный, но точно рекорд Как можно было суметь столько «заработать»? Ответ кроется в специфической бухгалтерской особенности, называемой «убыток от обесценения». Это характерная черта как головной компании, так и дочерних (например, Ленэнерго $LSNGP ) Ежегодно бухгалтерия Россетей проводит переоценку основных средств и нематериальных активов. При этом переоценка на основе справедливой рыночной цены невозможна (нет активного рынка для таких объектов). Поэтому они оценивают основные средства на основе прогнозных денежных потоков от них. Т.е. строят dcf-модель на 5 и 10 лет, при этом ставки дисконтирования увеличиваются вслед за ростом ставки ЦБ. На конец 2023 г. ставка была 16%, а на конец 2024 г. ставка 21%. Результат – рекордный убыток в (390) млрд руб. Без учета обесценения результат не столь драматический – операционная прибыль положительна и составляет почти 300 млрд руб. Разворот денежно-кредитной политики ЦБ РФ в сторону смягчения приведет к резкому уменьшению обесценения, что отразится в соответствующем резком росте чистой прибыли. В этом может крыться интересная инвестиционная идея. Но для этого ЦБ должен действительно начать серьезно снижать ставку Рост капитальных расходов Россетей $FEES привел к отрицательному денежному потоку и соответствующему росту долга. Однако чистый долг вырос не столь существенно. Он сейчас на уровне пика 2022 года Из-за высокого в абсолютном значении долга (при этом коэффициент чистый долг / EBITDA = 1х), высоких капитальных затратах (FCF из-за этого отрицательный = (92) млрд руб.) и отсутствии дивидендов (есть разрешение от государства не платить их по итогам 2022-2026 гг.) компания сейчас продается по действительно бросовой цене: EV/ EBITDA= 1.3х, P/ BV = 0,1х – это хороший фундамент для потенциального взрывного роста Но для его реализации нужны реальные шаги по снижению капитальных расходов (увеличит свободный денежный поток) и разворот ключевой ставки ЦБ (обнулит убыток от обесценения / увеличит чистую прибыль + уменьшит процентные расходы). Если эти факторы реализуются, то Россети $FEES могут стать интересной историей восставшего из пепла феникса Покупать акции или нет, решать только вам #учу_в_пульсе #акции #новичкам #обучение #пульс_оцени #идея #инвестиции #дивиденды #прояви_себя_в_пульсе #разбор_компании &Золотой ключик

Польза падения рынка Падения фондового рынка многие инвесторы воспринимают болезненно. С одной стороны инвесторы терпят убытки, с другой стороны снижающийся рынок дает прекрасную возможность для покупки качественных компаний по привлекательным ценам. Но, чтобы воспользоваться этой возможностью, у человека должны быть свободные денежные средства Бенджамин Грэм (автор «Разумного инвестора» и учитель Уоррена Баффета) рекомендовал держать от 25% до 75% своего капитала в коротких облигациях в зависимости от рыночного цикла. Ключевой акцент тут «в коротких» В наших текущих реалиях – это надежные (желательно ОФЗ, например, {$SU26234RMFS3} {$SU26229RMFS3} ) облигации с погашением 2-6 месяцев или фонды денежного рынка ( $LQDT / SBMM). В таком случае у инвестора всегда под рукой будут деньги, на которые можно выкупать подешевевшие акции. И падение, подобное текущему, инвестор будет встречать не с негодованием, а с удовольствием Важно осознавать, что снижения на фондовом рынке происходят регулярно. За последние годы был целый ряд серьезных коррекций рынка (порой драматических): 1. Март 2020 г. 2. Февраль 2022 г. 3. Сентябрь / октябрь 2022 г. 4. Лето-осень 2024 г. 5. Текущее падение за неделю $SBER -6% $GAZP -14% $ROSN -8% $GMKN -9% $LKOH -5% Такое происходит, и инвестор должен быть к этому готов. Иметь резервный запас наличности – это важная часть работы инвестора на фондовом рынке Покупать акции или нет, решать только вам #учу_в_пульсе #акции #новичкам #обучение #пульс_оцени #идея #инвестиции #рынок #прояви_себя_в_пульсе #падение &Золотой ключик

Русагро. Главный вывод для инвестора Произошедшее сегодня с Русагро $RAGR (арест мажоритария Вадима Мошковича и падение акций на 19,5% за один день до 182 руб.) подсветило один важный аспект инвестирования - обязательную необходимость диверсификации ценных бумаг в портфеле Вы можете изучить всю отчетность, проанализировать все цифры, рассчитать любые DCF-модели, но всегда может случится арест мажоритарного акционера / взрыв газопроводов / точечное поднятие налога на прибыль до 40% / введение повышенного экстраординарного НДПИ в 600 млрд руб. - от этого портфель спасет только диверсификация Контроль риска - это и есть работа инвестора #учу_в_пульсе #акции #новичкам #обучение #пульс_оцени #идея #инвестиции #прояви_себя_в_пульсе #диверсификация #риск &Золотой ключик

Элемент. Прошел почти год после IPO Элемент $ELMT, входящий в АФК Система $AFKS, провел IPO30.05.2024 г. (менее года назад) по цене 0,2236 руб., сейчас акции стоят 0,15 руб., снижение на 33%. Финансовое положение же компании за последний год укрепилось Элемент $ELMT занимается микроэлектроникой (микросхемы, микроконтроллеры, процессоры, блоки питания, модули управления и прочее). Это крупнейший российский производитель, сравнивать его с мировыми лидерами, конечно, можно и очень интересно, но результат очевиден. Причем разговоры о нанометрах и дизайне микросхем всегда скатываются в ожесточенные споры на тему «когда Элемент начнет делать 2 нм?!» На мой взгляд, гораздо продуктивнее изучение финансовой отчетности компании Начиная с 2022 г. компания демонстрирует прекрасные темпы роста – выручка почти 2х, EBITDA почти 2х, чистая прибыль более 3х. Почему так произошло? Понятно, почему так произошло Государство в последние годы весьма активно помогает сектору. И Элемент $ELMT активно пользуется всеми этими возможностями, например, 1. Выдает государственные субсидии на капитальные затраты и разработку (Элемент потратил на CAPEX13,3 млрд руб., субсидии на инвестиционную деятельность составили 3,4 млрд руб.) 2. Выдает кредиты по льготной ставке (у Элемента 51% всех кредитов и займов имеет субсидируемую льготную ставку в совокупности в 1,8%, оставшаяся часть долговой нагрузки обходится довольно дорого – плавающие ставки КС + 2,5%) 3. Снизило налог на прибыль на сектор радиоэлектронной промышленности (с 2022 г. на 3 года ставка была 3%, на период 2025-2027 гг. ставка составит 8%) Несмотря на это, чистый денежный поток от операционной деятельности оказался отрицательным = (1,8) млрд руб. С учетом капитальных расходов, частично покрытых субсидиями, итоговый FCF также вышел отрицательным = (11,8) млрд руб. Эта разница была во многом покрыта привлеченными на IPO деньгами в размере 13,9 млрд руб. Тут, кстати, интересный момент, раскрывающий насколько затратным и дорогим является публичное размещение. Компания от эмиссии получила 15 млрд руб., однако затраты, связанные с размещением, составили (1,1) млрд руб., т.е. 7,5% от привлеченных средств. Дорогое мероприятие Кроме размещения Элемент в прошлом году выкупил акции на 3,3 млрд руб. – видят потенциал роста? Мотивационная программа? Выкуп у крупного акционера? Хочу еще обратить внимание на то, как Элемент $ELMT считает свой чистый долг. На графике я привел их расчеты и свои. Разница в том, учитывать ли «денежные средства, ограниченные в использовании». Это деньги, полученные по субсидиям, льготным займам и прочему зачастую на счета в Федеральном Казначействе, они не могут быть использованы в обычной хозяйственной деятельности до исполнения контрактов. Например, их нельзя выплатить прямо сейчас в виде дивидендов или направить на погашение «обычных» кредитов. Разница довольно существенна – 16 млрд руб. Я их не учитываю. Возможно, ошибаюсь Дивиденды, кстати, Элемент пока платит крайне низкие, все деньги идут в развитие – доходность в этом году будет, видимо, около 2-2,5% В прошлом году был на их производстве в Воронеже. Все работает, все аккуратно, демонстрировали оборудование, технологический процесс, много молодежи, уже готовы площади под расширение производства. Но это лишь одна площадка из многих, что на других – не знаю Покупать акции или нет, решать только вам #учу_в_пульсе #акции #пульс_оцени #идея #инвестиции #ipo #elmt #обзор_компании #элемент #прояви_себя_в_пульсе &Золотой ключик

ММК. Будут ли дивиденды? Вторая половина 2024 г. была довольно тяжелой для сектора черной металлургии Я собрал данные по рентабельности показателя EBITDA по крупнейшим российским металлургам с 2004 г. ( $MAGN $CHMF $NLMK Евраз). Видно, что сектор довольно цикличен – были периоды хорошей маржинальности и высоких прибылей. Были периоды и спада в отрасли. До 2022 г. были хорошие доходы и хорошие дивиденды. В 2024 г. у всех снижение У ММК $MAGN в прошлом году выручка практически не изменилась, а вот EBITDA и чистая прибыль серьезно просели. В 1-м и, возможно, 2-м кварталах текущего года эта тенденция продолжится. На сектор (точнее потребителей) сильно давит высокая ставка ЦБ и стоимость кредитов ММК $MAGN сложно назвать растущей компанией, производство и продажи стальной продукции фактически стагнируют последние 10 лет. Несмотря на это, повышение производственной эффективности + периодический рост цен на продукцию позволили компании нарастить серьезную денежную позицию (чистый долг отрицательный -65 млрд руб.). В условиях высоких ставок эта кубышка приносит весьма ощутимую отдачу Высокие капитальные затраты (101 млрд руб. – это рекорд как минимум с 2014 г.) резко сократили свободный денежный поток до 12 млрд руб. (компания считает FCF несколько иначе, по их методике выходит 35,5 млрд руб.). Руководство говорит, что пик затрат пройден. Дальше будет публикация новой инвестиционной стратегии до 2030 г., но пока может произойти снижение CAPEX и фактически серьезный рост денежного потока, из которого ММК $MAGN и рассчитывает дивиденды Если взять на основу расчет FCFот самой компании (что логично), что 100% выплата даст 3,17 руб. дивидендов за год, из них 2,494 руб. уже выплачено в прошлом году. То есть на ближайшую выплату остается лишь 0,68 руб. (1,7% по текущей цене) С другой стороны, при росте денежного потока за счет снижения CAPEX ММК может легко приносить 5-6 руб., это 13-15% доходности до налогов. Причем ММК $MAGN ранее стремился платить дивиденды каждый квартал Покупать акции или нет, решать только вам #ммк #металлургия #учу_в_пульсе #акции #пульс_оцени #дивиденды #инвестиции #идея #аналитика #прояви_себя_в_пульсе &Золотой ключик

Русагро. Рост бизнеса есть. Будет ли рост акций? Компания Русагро $RAGR продолжает рост бизнеса за счет активных инвестиций в развитие и покупку конкурентов. За 6 лет выручка выросла в 4 раза (чистая прибыль, правда, только в 2 раза) Бизнес Русагро $RAGR состоит из 4-х ключевых сегментов. В последние годы произошел некоторый перекос в направлении масложирового направления (особенно за счет покупки нижегородского НЖМК) Однако компания активно инвестирует и в развитие других сегментов. Так, покупка и консолидация Группы «Агро-Белогорье» увеличило объемы производства свинины компанией Русагро в 2 раза. Это вывело ее на 2-е место в России с долей 10% и объемом 600 тыс. т (на 1-м месте Мираторг с долей 15% и объемом 870 тыс. т) К слову сказать, 100%-я консолидация купленной компании началась только с 12 ноября (1,5 месяца). Если бы финансовые показатели консолидировались в течение всего года, то выручка Русагро $RAGR вместо 340 млрд руб. составила бы 371 млрд руб. За текущий момент 2025 г. можно ожидать очень хороших результатов Значительные инвестиции привели к росту чистого долга с 66,5 млрд руб. до 93,5 млрд руб. Несмотря на это, процентные выплаты Русагро (-8,1 млрд руб.) оказались меньше процентных поступлений (+9,9 млрд руб.). Все дело в субсидиях – государство компенсировало 10,3 млрд руб. процентных расходов Из-за иностранной прописки Русагро $RAGR не могла платить дивиденды. Однако теперь, видимо, вернется к ним Раньше компания платила 50% от чистой прибыли без учета казначейских акций. Однако в новой дивидендной политике, принятой 04.02.2025 г. нет формулы расчета, все на усмотрение Совета директоров https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=25660&type=1 Если предположить, что за 2024 г. дадут 50% чистой прибыли, то получим примерно 13,82 руб. на акцию (6% к текущей цене до налогов). Не впечатляющая доходность по нынешним меркам Однако Русагро $RAGR – это компания роста. С 2018 г. выручка выросла в 4 раза, EBITDA более чем в 3 раза, а стоимость компании долгое время стояла, по сути, на месте, и только после редомициляции выросла до 320 млрд руб. Рост в 2 раза по сравнению с 2018 г., т.е. котировки явно отстают от финансовых показателей бизнеса При этом бизнес продолжает развиваться и расти дальше Покупать акции или нет, решать только вам #русагро #ragr #россия #акции #идея #учу_в_пульсе #аналитика #обзор_компании #дивиденды #пульс_оцени &Золотой ключик

IPO. Итоги На графике изменение цен всех компаний (кроме одной), которые вышли на IPO за два последних года (2023-2024 гг.) с размещения по 13.03.2025 г. Два последних года были богаты на первичные размещения на российском рынке. На вторую половину 2024 г. было запланировано довольно много размещений, но значительная часть из них отменились / перенеслась из-за падения рынка и роста ключевой ставки Сейчас многие эмитенты (возможно, по причине высоких кредитных ставок) вновь начинают разговоры о потенциальных размещениях с целью привлечения капитала для развития (или для кэш-аута - продажи своих долей текущими акционерами) В этой связи мне показалось интересным разместить картинку итогов IPO двух последних лет. На графике доходности не в годовых, а просто факт изменения цены с момента размещения по сегодня (13.03.2025 г.) Покупать акции на IPO или нет, решать только вам #ipo #размещение #новичкам #россия #идея #инвестиции #пульс #акции #прояви_себя_в_пульсе &Золотой ключик