Профиль инвестора Birkaim | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

🛑Яндекс | Отчет за 1кв 2025г 📌Выручка: 228,3 —> 306,5 млрд (+34,2% г/г и -9,9% кв/кв) ➖Удалось сохранить значение по выручке выше 300 млрд, также наблюдается хороший годовой прирост (>30%), но в сравнении с прошлым кварталом есть небольшая просадка (340,1 млрд в 4-м кв. 2024г.). Выручка по сегментам: Поиск и портал (+21% г/г, -11% кв/кв; доля 30%), E-com (+60% г/г, -4% кв/кв; доля 28%), Райдтех (+29% г/г, -9% кв/кв; доля 16%), Прочие бизнесы и инициативы (+57% г/г, доля 10%), Плюс и Фантех (+58% г/г, +1%; доля 9%), Доставка и О2О сервисы (+21% г/г, -13% кв/кв; доля 5%), Сервисы объявлений (+35% г/г, +3%; доля 2%). Видим, что годовая динамика по сегментам неплохая, однако прирост кв/кв либо отсутствует, либо незначительный. Тем не менее, выручку по-прежнему поддерживает внедрение ИИ технологий в бизнес-процессы (например, растут доходы от рекламы). Прогноз по росту выручки за 2025г в более, чем 30% сохраняется. 📌Операционные расходы: 203,2 —> 287 млрд (+41,2% г/г и -11,4% кв/кв) ➖Влияние затрат, связанных с реструкторизацией бизнеса, по-прежнему сохраняется. Также численность персонала за год увеличилась на 8%, что требуют доп. расходов на з.п., которая еще и индексируется. При этом сохраняются расходы в виде вознаграждениями акциями (15,9 млрд). Однако квартальная динамика в виде отрицательного прироста может говорить о принятых мерах по уменьшению затрат. 📌Операционная прибыль: 25,1 —> 19,5 (-22,3% г/г и +19,6 кв/кв) ➖Опер. прибыль сократилась г/г из-за ряда недежных статей, включенных в опер. расходы. Но наблюдается хороший квартальный прирост притом, что база (выручка) для опер. прибыли в прошлом кв. была больше. 📌EBITDA скор. : 37,6 —> 48,9 млрд (+30% г/г и +0,4% кв/кв) ➖Хороший рост по EBITDA, при это удалось сохранить значение прошлого кв. Однако положительный показатель EBITDA присутствует не у всех сегментов, что говорит о слабой отдачи от некоторых направлений. Прогноз по EBITDA по итогам года сохраняется — 250 млрд. 📌Рентабельность по EBITDA скор.: 47,2% —> 51,7% (4кв. 2024г 51,2%) ➖Увеличение рентабельности на 4,5% является позитивным, также ситуация стабильна в сравнении с прошлым кв. 📌Чистая прибыль (убыток): -10,8 при 20,1 млрд в 1кв. 2024г и 15,5 млрд в 4кв. 2024г ➖На чистую прибыль повлиял рост процентных расходов как г/г, так и кв/кв , при этом коррелирует с увеличением клиентских депозитов на 25 млрд в Финтехе. Также на прибыли сказался убыток от курсовых разниц и увеличившийся расход по налогу на прибыль. 📌Чистая прибыль скор.: 21,6 —> 12,8 млрд (-40,7% г/г и -59,3% кв/кв) ➖Скорректированная чистая прибыль на расходы по вознаграждениям акциями и курсовые разницы также упала. Но если ее скорректировать на налог в 10,9 млрд, который в прошлом год почти отсутствовал (0,6 млрд), то мы получим значение даже немного больше, чем годом ранее. 📊График ➖Текущая целевая цена 4795. После ее достижения ожидал бы коррекцию. Диапазоны для покупок: 1) 4005-4261 2) 3524-3737. Долгосрочный целевой диапазон: 6217-6630. Даже с текущих значений потенциал роста > 40%. ✅В целом, Яндекс показывает неплохое начало года, несмотря на локальные просадки. Здесь в основном интересен показатель EBITDA, и он вполне себя оправдывает, если не брать отдельные сегменты . Главное, чтобы был выполнен прогноз менеджмента на 2025 год. Также из позитивного стоит отметить ситуацию с долгом: Чистый долг / EBITDA 0,7х —> 0,4х. ⚠️НЕ ИИР

🏪 Лента | Отчет за 2024 год | Часть 2 📎Часть 1: 🔘В течение года компания погашала долг, что помогло избежать импульсного роста процентных расходов: 10,2 —> 14,2 млрд (+40,3%). При этом процентный доход вырос с 3,5 до 5,6 млрд. Кроме того, убыток от курсовых разниц составил 77,8 млрд против 270,2 млрд годом ранее. В итоге бизнесу удалось получить чистую прибыль в размере 24,5 млрд, когда годом ранее был убыток в 1,5 млрд. Рентабельность капитала составила 15,1% против -2,1%. 🔘Идет активная оптимизация долговой нагрузки (большая часть долга имеет фикс. %) . Компании удалось сократить долгосрочный долг в 2 раза: 97,5 —> 49,6 млрд (-49,1%). При этом краткосрочный долг в абсолюте подрос незначительно: 42,4 —> 58,3 млрд (+37,5%). В результате общий долг составил 107,9 млрд против 139,9 млрд годом ранее (-22,9%). Кэш подрос на 2,5 млрд — всего на балансе 47 млрд. Это положительно повлияло на чистый долг, который сократился с 95,4 млрд до 60,9 млрд (-36,2%). Показатель Чистый долг / EBITDA опустился до исторически низкого значения в 0,9х (2023г. 2,8х; 2022г. 1,6х). Единственное, краткосрочные обязательства по-прежнему превышают текущие активы при динамике уменьшения отношения кэша к краткосрочным обязательствам (то есть коэф-ы ликвидности не самые лучшие) — могут возникнуть локальные проблемы с финансированием оборот. капитала. 🔘Компания увеличила капитальные затраты в 3 раза (11,1 —> 30,4 млрд), но при этом эффективная опер. деятельность помогла получить положительный свободный денежный поток в 31,5 млрд против отрицательного в 43,3 млрд годом ранее. Стоит отметить, что в 2023г. FCF отсутствовал в основном из-за покупки сети «Монетка». 📊График. Оптимальные покупки можно рассматривать в диапазоне 1235-1306. Увеличение позиции можно осуществлять в диапазоне 1080-1134. Целевой диапазон 1658-1813. Об актуальности роста выше 2000 говорить пока рано. 📌 График: ✅ Лента отлично отчиталась за 2024г. Компания активно развивается, поглощая другие сети магазинов, что создает эффект от масштаба, позитивно влияющий на темпы роста показателей. Также идет оптимизация бизнес-процессов и уменьшение долга. При избавлении от долга к концу 2025г. компания может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов. Кроме того, компания стоит дешевле, чем Х5 (не говоря уже о Магните). Лента: P/E LTM 7,1х и EV/EBITDA LTM 3,2х. Х5: P/E LTM 8,6х и EV/EBITDA LTM 3,6х. Один нюанс, который нужно упомянуть — стоит ожидать сокращение темпов роста в текущем году ввиду крайне высокой базы 2024г (цель компании: выручка по итогам года > 1 трлн). ⚠️НЕ ИИР

🏪Лента | Отчет за 2024 год | Часть 1 ➖Выручка: 615,9 —> 888,3 млрд (+44,2%) ➖EBITDA: 33,6 —> 68,1 млрд (+102,9%) ➖Чистая прибыль: -1,8 —> 24,5 млрд 📌 Сначала важно отметить, что высокие темпы роста и значительное увеличение показателей в абсолюте связаны с приобретениями двух сетей магазинов (полное поглощение): 1) «Монетка» была приобретена в конце 2023г., ее магазины преимущественно представлены «Магазинами у дома» — эта сеть и повлияла больше всего на общую картину 2024г.; 2) «Улыбка радуги» была приобретена в конце 2024г. — она представлена форматом магазинов «Дрогери», и ее данные начали консолидировать с декабря прошлого года. Покупка «Улыбки радуги» оказалось выгодной , поскольку большая часть сделки была оплачена долгами, висевшими на этой компании (это помогло сэкономить наличные). 🔘Итак, операционные показатели демонстрируют хорошие темпы роста. LFL продажи выросли на 12,7% при 4,6% в 2023г. и при 2,3% в 2022г (но LFL трафик немного сократился: 2,0% —> 1,8%). Количество магазинов выросло с 2819 до 5149, общая торговая площадь увеличилась с 2290 тыс. кв. м. до 2610 тыс. кв. м. (доля тыс. кв. м в аренде: 49,9 —> 57,8%). Количество чеков выросло в два раза, превысив значение в 1млн, однако средний чек уменьшился с 936р. до 737р., что связано с появлением новых форматов магазинов, где средний чек априоре ниже. 🔘Выручка показала прирост в 44,2% (+14,6% в 2023г. ). Себестоимость выросла с 486,6 до 696,1 млрд (+43% при +16,8% в 2023г.) преимущественно из-за индексации з.п. Несмотря на это, валовая прибыль выросла со 129,3 до 192,2 млрд, показав прирост в 48,7% (при +7,1% в 2023г.). При этом маржинальность увеличилась, но незначительно: 21% —> 21,6%. Это связано с закрытием нерентабельных точек, что требовало распродажи товаров. 🔘Операционные расходы выросли со 122,7 до 158,8 млрд (+29,5% при 8,6% в 2023г.) также в основном из-за индексации з.п. При этом заметна оптимизация некоторых расходов, то есть их сокращение (напр, расходы на содержание магазинов и рекламу). Это привело к уменьшению отношения опер. расходов к выручке с 0,20 до 0,8 (позитивно). В результате операционная прибыль увеличилась в 6 раз с 7,0 до 41,6 млрд (-42,2% в 2023г, тогда было оказано сильное влияние от обесценения нефин. активов), а показатель EBITDA в 2 раза (при +2,9% в 2023г.). Также наблюдается хорошая динамика рентабельности по EBITDA: 2022г. 6,1% —> 2023г. 5,5% —> 2024г. 7,7%. 📎Часть 2: ⚠️НЕ ИИР

🔘Астра | Отчет за 2024г. | Часть 2 📎Часть 1: 📌 Чистая прибыль выросла на 66% при +18,4 в 2023г. и при +34,7% в 2022г. — хорошие темпы роста. Рентабельность капитала (ROE) немного сократилась: 76,5% —> 74%. 📌 Капитальные затраты показали значительный рост, увеличившись в 3 раза: 1302,3 млн —> 4024,6 млн (+209% при 97,1% годом ранее). Примечательно, что большая часть (~3 млрд) капитальных затрат — это капитализированные операционные расходы. Сами же расходы идут преимущественно на разработку продуктов (ПО и т.д.). Именно поэтому опер. денежный поток (5401,3 млн) меньше показателя EBITDA больше, чем 1 млрд. На фоне бурного роста капекса свободный денежный поток на 35,8% (при +78,6 в 2023г.): 2145,6 —> 1376,7 млн. 📌 После роста в 3,5 раза в 2023г. общий долг за 2024г. вырос на 7,4%: 2734,1 —> 2936,7 млн. Однако чистый долг вырос в 15 раз: 94 —> 1577,8 млн. Это связано серьезным сокращением кэша с 2640 млн до 1358,9 млн (-48,5%), который пошел на инвестиции и сделки M&A. Тем не менее кэша хватает, чтобы полностью покрыть все краткосрочные кредиты и займы. Чтобы рассмотреть ситуацию по дивидендам необходимо рассчитать показатель Чистый долг / скор. EBITDA - Капитальные затраты. В таком случае получаем: 0,38х. При показателе <1 компания должна выплачивать не менее 25% от скорр. чистой прибыли за минусом капекса за соответствующий отчетный период. Тогда имеем: дивиденд в размере ~6 рублей на акцию и доходность в 1,5%. 📊 График. Возможности для покупок отсутствуют — с большой вероятностью падение продолжится в район 366, а затем и к значению 333, которое на данный момент является предельной целью. Отмена падения = закрепление выше 450. 📎 График: ✅ В общем и целом, компания демонстрирует хороши темпы роста финансовых показателей, а также активно вкладывает в расширение бизнеса и развитие новых продуктов. Менеджмент поставил задачу удвоить прибыль за 2026г. относительно 2024 и провести соответствующую программу мотивации. Но несмотря на это, риск небольшого снижения темпов роста стоит закладывать. При этом есть и другие риски: зависимость от гос. заказов, девальвация рубля и возвращение зарубежных компаний. Из преимуществ можно отметить поддержку со стороны гос-ва, а также надежных клиентов (напр., СБЕР и Аэрофлот). Также компания считает, что она недооценена, поэтому есть вероятность проведения байбека в перспективе года-полтора. А недооценка действительно есть: EV/EBTDA: 2022г. 30,8х —> 2023г. 22,5х —> 2024г. 12,1х; P/E 2022г. 31,4х —> 2023г. 28,9х —> 2024г. 14,3х. ⚠️НЕ ИИР

🔘Астра | Отчет за 2024г. | Часть 1 ➖Выручка: 9540,6 —> 17206,1 млн (+80,3%) ➖EBITDA: 4154,6 —> 6599,3 млн (+58,8%) ➖Чистая прибыль: 3638,3 —> 6040,7 млн (+66%) 📌Отгрузки увеличились с 11 млрд до 20 млрд при хорошем темпе роста в 78,2% (при 75,3% в 2023г.). Количество уникальных клиентов выросло с 22 500 до 29400 (чуть меньше, чем за 2023г.: +6900 против +7474). Рост бизнеса дал импульс выручке, которая увеличилась на 80,3% (при +76,8%). Ранее львиная доля выручки приходилась на ОС Astra Linux (флагманский продукт), однако за год значительный рост выручки также показали как другие продукты экосистемы (в з раза), так и услуги по сопровождению продуктов (х2). В результате изменения распределения выручки имеем такую картину: Astra Linux 66% —> 49,6% (доля); др. продукты 18,3% —> 31,8%; сопровождение 14,7% —> 16,4%. 📌Себестоимость выросла с 2584,1 млн до 6020,3 млн, то есть в 1,3 раза (при 1,8 в 2023г.). За счет более умеренного темпа ее роста валовая прибыль увеличилась с 6956,5 млн до 11188,9 млн (+55,5% при 60,8% в 2023г). Однако, хоть маржинальность и остается высокой, в ней наблюдается нисходящая динамика: 2022г. 82,9% —> 2023г 72,9% —> 2024г. 65%. 📌Операционные расходы выросли с 2868,1 млн до 5668,1 млн (+97,6% при +71,1% в 2023г.). Основная причина — рост персонала на 23%, на который и ранее уходило много затрат. Отношение расходов к выручке немного увеличилось (0,30 —> 0,33), однако остается у среднего значения в 0,3. В итоге операционная прибыль показала меньший прирост: +35% против +46,2% годом ранее (4008,3 —> 5517,8 млн). При этом у показателя EBITDA темпы роста улучшились с +43,9% до +58,8%, но зато рентабельность по EBITDA показывает тренд на понижение: 2022г. 53,5% —> 2023г. 43,5% —> 2024г. 38,4%. 📌В рамках стратегического развития компания продолжает совершать M&A сделки, частично используя акции квазиказначесйского пакета, — были поглощены следующие компании: ВДЦ Караван, Тантор ДиЭлЭйч и Платформа Боцман. Однако доход от этих приобретений составил всего 6 млн при 114 млн годом ранее. 📌Финансовый доход вырос в два раза с 604,1 млн 1,3 млрд преимущественно за счет субсидий от государства и процентов от размещенных депозитов. При этом финансовые расходы (выплаты % по кредиту) также выросли в два раза, но их абсолютное значение значительно ниже дохода (293,6 —> 563,9 млн). Кроме того, в этом периоде не было разового расхода, который имел место в прошлом году — расход на размещение акций в размере 680 млн. Поэтому вместо неоперационного убытка в 526,4 млрд компания получила неопер. прибыль в 494,6 млн. 📎Часть 2: ⚠️НЕ ИИР

🛢️Лукойл | Отчет за 2024г. | Часть 2 📎 Часть 1: 📌 Появился убыток по курсовым разницам в размере 15,8 млрд против прибыли в 55,8 млрд годом ранее. Это связано с ослаблением рубля в течение прошлого года (средний курс 2024г. — 92,5, средний курс 2023г. — 85,2). При этом убыток в 46 млрд уже был после 1-го полугодия. Помимо этого есть и другие убытки и расходы: 1) убыток от обесценения зарубежных активов на сумму 93,4 млрд; 2) расход в 85,1 млрд (ранее -19 млрд) по отложенным налоговым обязательств (из-за пересчета под 25% ставку). 📌 Расходы по неденежным статьям и снижение операционной прибыли привели к снижению чистой прибыли на 26,6%. Рентабельность капитала упала с 18,2% до 12,4%. 📌 Общий долг, будучи и так небольшим, уменьшился с 396,1 млрд до 380 млрд (-4,1%). Денежные средства выросли на 20,9% с 1180 млрд до 1426 млрд (1259 млрд в иностранной валюте!), из-за чего чистый долг еще сильней ушел в отрицательную плоскость: -783,5 —> -1046 (+33,5%). То есть чистая денежная позиция составляет 1 трлн (>20 от капитализации). Чистый долг / EBITDA немного ухудшился (-0,35х —> -0,49х), но это больше связано с изменением EBITDA. 📌 Капитальные затраты сократились с 779,7 млрд до 720,3 млрд (-7,6). Однако свободный денежный поток сократился 1065 млрд до 960 млрд (-9,8%). При этом скорректированный денежный поток, выступающий базой для расчета дивидендов составил 509 млрд. Кстати, компания уже объявила о первой выплате дивидендов в июне в размере 541 руб. (тек. ДД — 7,8%). В итоге годовой дивиденд с учетом прошлой выплаты в 514 руб. составит 1055 руб (ДД — ~15%). Также примечательно, что див. база была сокращена из-за байбека на 100 млрд, что может создать доп. стоимость для акционеров, если акции будут погашены. 📊 График. Ставлю на сохранение глобальной структуры в виде боковика. Но стоит ждать пролив ниже 6000, который будет резко выкуплен. Долгосрочные цели: 1) 8175; 2) 9000. 📎 График: ✅ Несмотря на нейтральный характер отчета, фундаментальная привлекательность Лукойла сохраняется по нескольким причинам: дивидендные выплаты 2 раза в год с достойной доходностью; 2) устойчивое финансовое положение, выраженное чистой денежной позицией; 3) недооценка по EV/EBITDA LTM (1,9х) среди др. нефтяников; копания совершает выкупы акции + есть вероятность выкупа у нерезидентов; 4) неденежные статьи, ухудшившие картину этого периода, дают разовый эффект. Из рисков стоит отметить сильные отклонения курса валюта и падение цен нефть, а также различные регуляторные ограничения в большей мере со стороны ОПЕК+. Отдельно стоит отметить, что прибыль просела у всех нефтяников, даже у зарубежных. ⚠️НЕ ИИР

🛢️Лукойл | Отчет за 2024г. | Часть 1 ➖Выручка: 7928 —> 8622 млрд (+8,7%) ➖EBITDA: 2253 —> 2137 млрд (-5,2%) ➖Чистая прибыль: 1160 —> 852 млрд (-26,6%) 📌 Выручка увеличилась на 8,7%. Себестоимость, выраженная затратами на приобретение нефти, газа и продуктов их переработки, выросла на 14,4%. Помимо этого, давление в контексте расходов было оказано из-за увеличившихся налогов (например, НДПИ) и экспортных пошлин (суммарно +24,6%). Также выросли SG&A расходы на 27,1%. В результате все расходы, связанные с операционной деятельностью, увеличились с 6501 млрд до 7430 млрд (+14,3%). Отношение расходов к выручке увеличилось с 0,82 до 0,86 — расходы растут не пропорционально росту выручки. 📌 Динамика в виде сдержанного роста выручки и увеличившихся расходов обусловлена внешними факторами, такими как простои на НПЗ (например, на Нижегородском НПЗ), регуляторные ограничения за рубежом (например, в Болгарии), требования ОПЕК+ по сокращению производства (квоты). Это вызвало сокращение операционной прибыли с 1428 млрд до 1192 млрд (-16,5%), а также уменьшение показателя EBITDA с 2253 млрд до 2137 млрд (-5,2%). Рентабельность по EBITDA упала с 28,4% до 24,8%. 📌 Большой объем денежных средств по-прежнему позволяет получать дополнительный доход (в большей мере депозиты + займы), который еще и растет в два раза: 79,5 —> 161,5 млрд (фин. доход). При этом ситуация с фин. расходами остается устойчивой ввиду отсутствия долговой нагрузки: 36,8 —> 44,2 млрд (+19,9%). Да, рост есть, но он связан не с увеличением кол-ва кредитов, а с ростом стоимости заимствования (высокая ставка ЦБ). 📎 Часть 2: ⚠️НЕ ИИР

🟡 Т-технологии | Отчет за 2024г. ➖Чистый процентный доход: 230,3 —> 379,7 млрд (+64,8%) ➖Чистый комиссионный доход: 73,1 —> 105,6 (+44,5%) ➖Чистая прибыль: 80,9 —> 122,2 (+51%) 📌 Компания продолжает развивать как традиционный банкинг, так и другие направления (страхование, мобильная связь, сервисы для малого и среднего бизнеса, сервисы для покупки билетов и пр.). Количество клиентов увеличилось на 18%, а количество активных клиентов — на 16%. Общий оборот (GMV) покупок клиентов составил 9 трлн (+36%). Отдельно компания хвалит рост GMV по лайфстайл сервисам на 54%, однако доля этого сегмента всего 6,7% от общего GMV, и прибыли он практически не генерит. Прирост объема покупок по деб. и кред. картам составил составил 26,8% (при 85,6% в 2023г. и 32,2% в 2022г.). 📌 Интеграция Росбанка спровоцировала значительное увеличение большинства показателей. Стоит отметить, что активы выросли в 2,3 раза с 2.3 трлн до 5,1 трлн, когда обязательства также выросли в 2,3 раза, но с 2 трлн до 4,6 трлн. Сумма ден. средств удвоилась: 724,2 млрд —> 1,4 трлн. Средства клиентов увеличились с 1,7 до 4 трлн. 📌 Чистый процентный доход, несмотря на увеличение стоимости фондирования с 4,5% до 10,5%, вырос на 64,8% (при +60,1% в 2023г. и +8,6% в 2022г.), а чистый комиссионный доход показал прирост на 44,5% (при -5,2% в 2023г. и +62,9% в 2022г.). При этом чистый процентный доход за вычетом резервов под кредитные убытки вырос на 38,9% при росте в 1,3 раза годом ранее. Динамика хуже, поскольку расходы на резервы увеличились более, чем в два раза — об этом также говорит рост стоимости риска (COR) c 6,2% до 7,3%. Примечательно, что благодаря интеграции Росбанка кредитный портфель вырос с 1,1 трлн до 2,8 трлн, а доля неработающих кредитов (NPL) упала с 9,5% до 5,8% (позитивно). 📌 Чистый доход от страхования вырос на 21,1% (38,6 —> 46,7 млрд). Также неплохой рывок показал прочий доход от опер. деятельности, включающий различные сегменты экосистемы. Он увеличился с 2,7 млрд до 10,9 млрд (х3). При этом развитие экосистемы (помимо основного бизнеса) оказывает дополнительное давление на операционные расходы: SG&A расходы +61,4% и расходы на привлечение клиентов +14,3%. Помимо расходов на персонал, много затрат идет не поддержание IT и ПО (рост х3). Однако отношение затрат к доходам сократилось и составило 48,8% (при 53,3% в 2023г. и 51,5% в 2022г.). Этому способствовал эффект масштаба на фоне интеграции Росбанка. 📌 Чистая прибыль выросла на 51% (в 2023г в 4 раза, но там была низкая база 2022г.), а прогноз на 2025г. — не меньше 40%, то есть не меньше 170 млрд. Здесь тоже эффект от интеграции — без него бы прибыль была в районе 100 млрд, а прирост в районе 23-24%. Процентная маржа сократилась с 13,6% до 11,8% (при 11,3% в 2022г. и 14,4% в 2021г.). Это связано с сильным ростом активов и ставки фондирования (расходы на выплаты по депозитам). Кстати, рентабельность активов (ROA) просела с 4,4% до 3,5%. 📌 Рентабельность капитала с 33,5% до 32,5% (прогноз на 2025г. >30%, что учитывает снижение). Все коэффициенты достаточности капитала просели: H1.0 12,8% —> 9,8%; H1.1 8,5% —> 6,4%; H1.2 11,6% —> 9,6%. Такая динамика связана с ростом кредитов 2-й стадии (субстандартных). 📊 График. Диапазон для оптимальных покупок: 2430-2830. Цель 1) 4248 (высокая вероятность достижения); 2) 5400 (низкая вероятность достижения). 📎 График: ✅ В целом, отчет неплохой — наблюдается уверенные темпы роста (но не без эффекта от интеграции). Также активно внедряется ИИ, и недавно был открыт собственный R&D центр. Это способствует / будет способствовать оптимизации бизнес-процессов. Есть явная недооценка по P/E, который сейчас 5,4х. Однако какой-то супер-идеи здесь нет, то есть просто хороший бизнес. ⚠️НЕ ИИР

🟢 Х5 | Отчет за 2024г. ➖Выручка: 3,1 —> 3,9 трлн (+24,2%) ➖EBITDA (до IFRS 16): 215,3 —> 257 млрд (+19,4%) ➖Чистая прибыль: 78,6 —> 104 млрд (+32,4%) 📌Бизнес продолжает активно развиваться. Удалось увеличить долю рынка с 56% до 57%. Торговая площадь выросла на 8,4% (открылось 2543 новых магазина), а клиентская база составила 84,5 млн. Прирост трафика немного просел в сравнении с 2023г. (+2,9% против +4,6%). Средний чек вырос на 11,1% при +4,8% годом ранее. Оборот (GMV) увеличился со 136 до 139,6 млрд (+2,6%). Сопоставимые продажи показали прирост в 14,4% против 9,6% в 2023г. 📌Выручка увеличилась на 24,2% (при +20,8% в 2023г. и при +18,1% в 2022г.). Себестоимость выросла на 24,4%: 2,4 —> 3,0 трлн. Умеренный рост себестоимости способствовал росту валовой прибыли с 768 до 950,3 млрд (+23,7%) и, соответственно, позволил сохранить маржинальность: 24,4% —> 24,3% (-0,1). Операционные расходы выросли с 589,2 до 732,2 млрд (+24,3%). Отмечу, что это нетто операционные расходы, поскольку компания стабильно получает операционный доход от сдачи в аренду площадей в своих магазинах (доп. 24,2 млрд с аренды, +2,2%). Отношение расходов к выручке не изменилось — 0,19. Вывод: рост операционных расходов, а также увеличение себестоимости вызваны исключительно естественным фактором, то есть увеличение произошло только за счет роста продаж, что позитивно. 📌Показатель EBITDA до IFRS 16 (после IFRS 16: 547,7 —> 532,5 млрд, +18,9%) увеличился на 19,4% (при +15,3% в 2023г. и при +16% в 2022г.) Рентабельность по EBITDA практически не изменилась: 6,8% —> 6,6% (-0,2). Процентные расходы на фоне высокой ставки выросли с 79,5 до 114,6 млрд (+44,1%). Однако процентные доходы выросли в 3 раза с 9,1 до 27,5 млрд, из-за чего часть роста неоперационного убытка удалось невелировать: 75 —> 90,7 млрд (+21%). В итоге чистая прибыль выросла на 32,4%, а рентабельность капитала (ROE) увеличилась с 36,1% до 38,4% (+2,2). 📌Долг можно считать по-разному. 1. С учетом аренды и EBITDA после IFRS 16: общий долг 900,7 —> 955,6 млрд, (+6,1%), чистый долг 745,5 —> 695 млрд (-6,8%), чистый долг / EBITDA 1,7х —> 1,3х. 2. Без учета аренды и краткосрочных фин. вложений при расчете чистого долга (так считает компания): общий долг 229,7 —> 288,7 млрд (+25,7%), чистый долг 190,6 —> 220,7 млрд (+15,8%), чистый долг / EBITDA 0,89х —> 0,86х. 3. Без учета аренды, но с учетом краткосрочных фин. вложений: чистый долг 74,5 —> 28 млрд (-62,4%), чистый долг / EBITDA 0,35х —> 0,11х. В любом случае, динамика по долгу хорошая, а в 3-м варианте расчета, чистый долг и вовсе практически отсутствует. 📌Ожидается дивиденд в размере 648 руб. (ДД: 18,5%, закрытие реестра 9 июля). При этом стоит ожидать второй дивиденд в размере 480-500 руб (ДД: ~14%), исходя из див. политики компании (чистый долг / EBITDA: 1,2х-1,4х). Также часть свободных средств может пойти на байбек у нерезидентов с дисконтом >50%. База для расчета дивидендов — свободный денежный поток, который составил 47,5 млрд против 66 млрд ранее при росте кап. затрат на 6% (148,4 —> 157,2 млрд). График. Оптимальный диапазон для покупок: 2947-3173. Цели: 1) 3932; 2) 4923. ✅Компания чувствует себя отлично. Есть недооценка 2-3х по EV/EBITDA (LTM EV/EBITDA: 3,8x). Оптимизация расходов помогает держать маржинальность на стабильном уровне. Также очевидно, что лидерское положение в сегменте дает компании преимущество, вытекающее в рост выручки. Кроме того, позитивом является грядущая суммарная див. выплата, которая претендует на годовую доходность в районе 30%. При этом давление продавцов будет низким, поскольку продажа облагается повышенным налогом. Однако, при прочих равных, в 2025 году стоит ждать небольшой просадки по темпам роста и маржинальности на фоне падения спроса, вызванного замедлением экономики. ⚠️НЕ ИИР

🚙Делимобиль | Отчет за 2024г ➖Выручка: 20,9 —> 27,9 млрд (+33,6%) ➖EBITDA: 6,4 —> 5,8 млрд (-9,9%) ➖Чистая прибыль: 1,9 —> 0,008 млрд (-99,6%) 📌 Компания остается лидером в сегменте каршеринга, при этом бизнес продолжает расширяться. За год удалось нарастить автопарк с 26 664 до 31 729 машин (+19%), увеличить клиентскую базу до 11,2 млн (+17%) и начать предоставлять услуги еще в 3-х городах (всего 13 городов обслуживания). 📌 Высокие цены на автомобильном рынке породили дополнительный спрос на услуги каршеринга, который компания смогла абсорбировать. Это способствовало росту выручки на 34%. При этом прирост выручки больше, чем в 2022г. (26,4%) и в 2023г. (32,8%). 📌 Однако есть явная проблема, выраженная в росте себестоимости с 13,4 до 20,6 млрд (+53,7%). В себестоимость входят все нужды, связанные с эксплуатацией авто: топливо, ремонт, содержание, страховка и т.д. Наибольший прирост показала статья «обслуживание и ремонт автомобилей»: 3,9 —> 6,4 млрд (+65,9%). Это связано не только с увеличением кол-ва автомобилей в эксплуатации, но и с масштабным открытием СТО, а также модернизацией уже имеющихся. Рост себестоимости вызвал сокращение валовой прибыли, но незначительно: 7,5 —> 7,3 млрд (-2,6%). При этом маржинальность существенно просела с 35,7% до 26% (-9,7%). 📌 Операционные расходы выросли с 2,2 до 3,3 млрд (+46,8%). Половина расходов по-прежнему приходится на «вознаграждения работникам и соц. отчисления»: 1,0 —> 1,5 млрд (+54%). Однако при этом отношение расходов к выручке практически не изменилось: 0,11 —> 0,12. Это значит, что опер. расходы увеличиваются пропорционально росту бизнеса, то есть внутренних проблемы, вызывающих рост расходов — нет. 📌 В результате на операционной прибыли сказалась именно себестоимость, а не опер. расходы. Операционная прибыль сократилась с 5,2 до 4 млрд (-23,6%), а показатель EBITDA уменьшился на 9,9%. Рентабельность по EBITDA упала с 30,8% до 20,7% (-10,1%). При этом в 2023г. она составляла 25,8%, а 2022г. — 21,8%. 📌 На фоне высокой ставке подскочили финансовые расходы (купоны по облигациям + % по кредитам): 2,9 —> 4,8 млрд (+64,7%). Фин. доходы тоже выросли, но всего на 500 млн, поэтому это не помогло общей картине. В итоге компания, можно сказать, осталась без чистой прибыли, поскольку 8 млн мало о чем говорят. Также свободный денежный поток отрицательный — -1,4 млрд. 📌 Общий долг увеличился на 5,5% с 29,8 до 31,54 млрд. Рост оказался сдержанным за счет погашения краткосрочных займов и облигаций. Но на это потребовались ден. средства. Также ден. средства понадобились для увеличения запасов, которые преимущественно являются автозапчастями. В результате ден. средства сократились с 8,3 до 1,7 млрд (-79,7%), что сказалось на чистом долге, который вырос с 21,4 до 29,7 млрд (+38,6%). Показатель Чистый долг / EBITDA поднялся с 3,3х до 5,1х. 📌 В планах менеджмента закончить текущий год с показателем Чистый долг / EBITDA ниже 3,0х — подразумевается погашение фин. обязательств на общую сумму 8,6 млрд и положительный прирост EBITDA. Однако средств для погашения на данный момент явно не хватает, поэтому дополнительные средства могут быть получена за счет ожидаемой продажи подержанных авто в кол-ве 4-5 тыс. шт. 📊График. Диапазон для покупок: 170-177. Цель 252. 📎 ✅ Очевидно, что результаты Делимобиля за отчетный период слабые. Однако перспективы роста здесь имеются. Компания сильно зависит от ставки, поэтому ее снижение однозначно сможет помочь деятельности бизнеса. Произведенные затраты на улучшение процесса обслуживания авто должны оказать положительный эффект, отчего может сократиться себестоимость. Также в перспективе компания собирается запустить продажи услуг на собственных СТО (будущий доп. доход). На дивиденды тут ориентироваться не стоит, так как это компания роста, которая сфокусирована на инвестициях в целях завоевания рынка.

🟠 ЕВРОПЛАН | Отчет за 2024 год ▪️Чистый процентный доход: 17,7 —> 25,6 млрд (+44,7%) ▪️Чистый непроцентный доход: 12,8 —> 15,9 млрд (+24,4%) ▪️Чистая процентная маржа: 8,5 —> 9,9 % (+1,4%) ▪️Чистая прибыль: 14,8 —> 14,9 млрд (+0,8%) 🔸За год лизинговый портфель вырос на 11,4% и составил 255,9 млрд. Также компания совершила 57 935 сделок, увеличив данный показатель на 5%. Новый бизнес роста не продемонстрировал (-0,3%): легковые автомобили — рост на 2%, до 84 млрд рублей; коммерческий транспорт — рост на 1%, до 119 млрд рублей; самоходная техника — сокращение на 9%, до 35 млрд рублей. 🔸Чистый процентный доход и чистый непроцентный доход показали хороший прирост г/г (+44,7% и +24,4%, соответственно). Также наблюдается устойчивая квартальная динамика — каждый квартал показал положительный прирост как г/г, так и кв/кв. В результате общий чистый доход увеличился с 30,4 млрд до 41,5 млрд (+36,2%). Показатель чистой процентной маржи поднялся до 9,9%, что стало рекордным значением с 2021г. При этом, несмотря на локальные просадки в течение года, показатель чистой непроцентной маржи остается устойчивым (6,1%). 🔸Значительно увеличились расходы на резервы кредитные убытки по лизинговым активам (более чем в 4 раза: 1,8 —> 7,4 млрд), что связано с опасениями роста количества невозвратов или преждевременных возвратов, которые за год составили 11,4 млрд (+4,4%). Вместе с этим произошло сильное отклонения от исторических значений по стоимости риска (COR): 0,89% —> 3,41% ( с 2010г. было <1). Отсюда и доля неработающих лизинговых кредитов (NPL) подскочила с 0,16% до 1,31%. В итоге операционный доход после всех расходов на резервы составил 32,4 млрд при 28,1 млрд годом ранее (+15,2%). 🔸Нетто операционные расходы выросли с 9,3 млрд до 10,9 млрд (+17,5%). Основное влияние оказали рост расходов на рекламу и маркетинг (+8,7%), а также расходы персонал (+16,2). Касательно второго пункта: компания продолжает тратить огромные суммы на вознаграждения сотрудникам ( 5,9 —> 6,8 млрд, +16,1%). Однако при этом отношение операционных расходов к операционным доходам сократилось с 0,31 до 0,26 — это говорит о том, что компании удается оптимизировать расходы при росте активности бизнеса. 🔸Чистая прибыль практически не изменилась — +0,8%. Отсюда сразу же появились просадки по таким показателям, как рентабельность активов (ROA: 6,5% —> 5,3%) и рентабельность капитала (ROE: 37,7% —> 31,3%) когда сами активы и капитал увеличились (+14,1% и +13,3%, соответственно). Однако для более четкой оценки именно деятельности бизнеса будет уместно скорректировать чистую прибыль на единоразовый налоговый эффект (вызванный пересчетом отложенного налога на прибыль по ставке 25%) в размере 2,3 млрд. Тогда скор. чистая прибыль составит 17,2 млрд, но по ROA (5,7%) и ROE (33,9%) просадка все равно останется. 🔸Финансовое положение остается устойчивым. Средства на краткосрочных депозитах увеличились с 10,3 млрд до 13,7 млрд (+33%). Ден. средства также увеличились 1,3 млрд до 2,1 млрд (+61,5%). Высокодоходный лизинговый портфель составил 84,7% от всех активов, что немного ниже в сравнении с прошлым периодом в связи с ростом возвратов. Достаточность общего капитала (20,9% —> 20,5%) и достаточность капитала 1 уровня (20,2% —> 19,8%) сохраняет стабильность. 📊График. Покупать стоит только при коррекции в диапазон 571-658. Цели: 1) 938; 2) 1070; 3) 1147. При достижении первой цели велика вероятность коррекции в 15%. 📎График: ✅Таким образом, трудный год был пройден с сохранением достойной динамики — операционная деятельность показала неплохой прирост показателей. С началом цикла понижения ставки ситуации в отношении стоимости риска будет улучшаться. Также может проявиться эффект отложенного спроса. Потенциал роста в перспективе год-два явно присутствует. ⚠️Не ИИР

🟣 Ренессанс Страхование | Отчет за 2024 г. ➖Чистая заработанная премия: 117,0 —> 162,9 млрд (+39,2%) ➖Результат от страховых операций: 4,1 —> 7,8 млрд (+89,2%) ➖Чистая прибыль: 10,3 —> 11,1 млрд (+7,8%) 📌 Наблюдается динамика, демонстрирующая расширение бизнеса страхования. Неотчищенные страховые премии в сегменте non-life составили 73,3 млрд (+15,1%), а в сегменте life — 96,5 млрд (+61,4%). Это привело к значительному росту чистой заработанной премии (+39,2%). При этом также позитивно, что отношение расходов (по страховым убыткам, аквизиционным отчислениям изменения резерва по убытки и т.д.) к чистой заработанной премии даже немного сократилось: 0,95 —> 0,95. В итоге результат от страховых операций вырос на 89,2%: 4,1 —> 7,8 млрд. 📌 Административные расходы выросли на 45,2%: 9,9 —> 14, млрд. Здесь стоит отметить, что наблюдается увеличение по всем статьям — от рекламы и цифровизации до различных расходов на персонал. Как видим, суммы по этим расходам полностью избавляют компанию от дохода от страховой деятельности. Однако у данного бизнеса есть еще один источник дохода в виде инвестиционного портфеля, который, увеличившись на 28,8%, составил 234,7 млрд против 182,2 годом. Структура портфеля выглядит следующим образом: 28% — депозиты + ден. средства, 36% — корп. облигации, 24% — гос. облигации, 5% акции, 7% прочие активы. 📌 Хоть инвест. портфель и вырос, но за год принес на 1 млрд меньше, чем за 2023 г. В 2025 г. ситуация с большой вероятностью сложится иначе и фин. инвестиции принесут значительный профит. Дело в том, что потенциальное снижение ставки спровоцирует рост стоимости облигаций (наибольшая доля в портфеле), особенно государственных. 📌 Кроме того, Ренессанс совершил M&A сделку, в ходе которой была полностью поглощена одна из дочерних компаний. Это также принесло дополнительный доход в размере 1.7 млрд. В итоге чистая прибыль все-таки выросла на 7,8%. 📌 С фин. положением компании все в порядке — коэф. достаточности капитала (solvency ratio) составил 141%, что выше нормативно значения в 105% (в 3-м кв 2024 г. был 114%). Также среднегодовая рентабельность капитала (ROATE) составила 32,3%. 📌 Важно, что менеджмент рекомендовал СД рассмотреть дивиденды в размере 6.4 руб на акцию (доходность 4,8%). Итоговая доходность за 2024 год составит в районе 7.6% (c учетом ранее выплаченных 3.6 руб). 📊 График говорит о сильной перекупленности, поэтому совершать покупки лучше всего после коррекции в район уровня в 125. Цели: 1) 149,6; 2) 173,7%. Потенциал с текущих значений — 26,5%, от уровня интереса для покупок — 38%. 📎 График: ✅ В общем и целом, результаты достойные. В текущем году темп роста бизнеса страхования с большой вероятностью уменьшится, но все равно останется двузначным, поскольку рынку страхования в России еще есть куда развиваться (1,5% от ВВП при среднем показателе в мире в 7%). При этом компания может показать рост, который будет выше общерыночного значения, — этому поспособствует переоценка инвестиционного портфеля. ⚠️Не ИИР

✈️ Aэрофлот | Отчет за 2024 год | Часть 2 Часть 1: 📌 Хоть компания и получила операционный убыток, операционный денежный поток увеличился, поскольку при его подсчете как раз-таки исключаются неденежные расходы. Также капитальные затраты уменьшились с 99,5 до 91,9 ₽ млрд (-7,7%). Отсюда мы получаем рост свободного денежного потока с 77,7 до 112 ₽ млрд. 📌 Долговая нагрузка немного улучшилось за счет погашения как краткосрочных (44,2 —> 19,8 ₽ млрд) , так и долгосрочных кредитов (60,2 —> 40,7 ₽ млрд). Поэтому общий долг сократился с 747,5 до 703 ₽ млрд. При этом, несмотря на уменьшение ден. средств на 15 млрд, которые пошли на обслуживание судов и программу цифровизации бизнес-процессов, чистый долг сократился с 648,5 до 618,5 ₽ млрд (-4,6%). Отсюда показатель Чистый долг / скор. EBITDA упал с 3,2х до 2,6х. Стоит отметить, что авиабизнес отличается высокой капиталоемкостью, поэтому львиную долю долга составляют лизинговые обязательства по воздушным судам. Это также является и причиной отрицательного капитала. Но при этом компании удается регулировать долговую нагрузку за счет высокой конкурентоспособности, в первую очередь, на российском рынке. 📌 Недавно компания повысила целевой уровень по дивидендным выплатам с 25% до 50% от чистой прибыли. Поэтому есть шанс, что в текущем году будут выплачены дивиденды в размере ~7 ₽. на акцию при текущей ДД в районе 9,4%, что довольно неплохо. 📊 График. Цена сохраняет долгосрочный восходящий тренд — по-прежнему есть цели по росту, на которые можно ориентироваться: 1)84₽; 2)98₽. Оптимальный диапазон для покупок: 60-70₽. 📎 График : ✅ Резюме. Безусловно, наблюдается позитивный тренд по росту операционных показателей. Однако картина с большим ростом операционных расходов, который по итогу невелируются преимущественно разовыми эффектами, заставляет задуматься над финансовыми результатами будущих периодов, особенно при высокой базе 2024 г. 4 кв. прошедшего года уже заметно просел по показателям — есть веротяность, что динамика сохранится. Однако бизнес также сильно зависит от геополитики и санкций, поэтому если стороны добьются урегулирования, то Аэрофлот получит с этого выгоду и продолжит рост. Отмечу, что Торговая палата США первоочередно просит снятия санкций в секторе авиаци. Кроме того, компания недооценена как по мультипликатору P/E = 1,5х, так и по EV/EBITDA = 4,1 (LTM). ⚠️Не ИИР

✈️ Aэрофлот | Отчет за 2024 год | Часть 1 ➖Выручка: 612,2 —> 865,8 ₽ млрд (-25,9%) ➖Скор. EBITDA: 200,6 —> 237,6 ₽ млрд (-51,7%) ➖Чистая прибыль (убыток): -14 —> 55 ₽ млрд (-77,4%) 📌 Устойчивый рост спроса на авиаперевозки повлиял на операционные показатели бизнеса, которые значительно увеличились: пассажиропоток (+16,8%), пассажирооборот (+20,8%), занятость кресел (рекордная, 89,6%). Также динамика спроса простимулировала рост доходных ставок: (RPK) с 4,62 до 5,39 на кресло-километр; (RASK) c 4,05 до 4,83 на кресло-километр. Отсюда выручка увеличилась на 41,4%. 📌 Операционные расходы существенно увеличились с 429,9 до 757,2 ₽ млрд (+76,1%), и при этом не пропорционально росту выручки (выручка / операционные расходы: 0,7 —> 0,9). Это вызвано следующими причинами: 1) выросло общее количество авиаперевозок, что требует доп. обслуживания; 2) наблюдалась инфляция издержек, выраженная в росте цен на услуги контрагентов и росте з.п.; 3) санкционное давление увеличило стоимость обслуживания судов; 4) происходил рост стоимости керосина на 38,6% при сокращении выплат по топливному демпферу на 12,9%. Помимо этого, рост операционных расходов связан с эффектом от досрочного прекращения отношений с иностранными арендодателями, что обошлось компании в дополнительные 72 ₽ млрд, однако при этом также была сокращена амортизационная база, что снизило амортизационные расходы на 16,2%. Также были еще некоторые неденежные факторы по типу начисления резервов под ожидаемые кредитные убытки по договорам аренды. 📌 В результате операционная прибыль сократилась с 182,3 до 99,5 ₽ млрд, а показатель EBITDA упал на 47,2%. Однако если исключить все разовые эффекты по неденежным расходам/доходам, то мы получим скорректированный показатель EBITDA, который увеличился на 18,4%. Но при этом рентабельность по EBITDA все равно сократилась с 32,8% до 27,4% (-5,3%), что негативно. 📌 Несмотря на негативный эффект от операционных расходов, компании удалось сократить нетто убыток от неоперационной деятельности на 136,3 ₽ млрд за счет: 1) дохода от депозитов в 7,5 ₽ мдрд; 2) сокращения процентных расходов по аренде и кредитам на 5,5 ₽ млрд; 3) значительного сокращения убытка от курсовых разниц на 104 ₽ млрд благодаря изменению методики хеджирования. Касательно пункта 3: волатильность валюты не оказывала прежнего влияния на показатель прибыль или убыток, поскольку преимущественно отражалась в капитале; также компания хэджировала валютную выручку в иностранной валюте арендными платежами, которые были тоже в иностранной валюте, и поэтому и в периоды укрепления рубля, и в периоды ослабления арендные платежи давали компенсацию. В результате компания впервые с 2019 г. вместо убытка получила чистую прибыль в размере 55 млрд. Часть 2: ⚠️Не ИИР

💎Aлроса | Отчет за 2024 год ➖Выручка: 322,6 —> 239,1 ₽ млрд (-25,9%) ➖EBITDA: 168,2 —> 81,2 ₽ млрд (-51,7%) ➖Чистая прибыль: 85,2 —> 19,2 ₽ млрд (-77,4%) 📌 Выручка сократилась на 25,9%. При этом, само собой, упала себестоимость (-10,3%), однако отношение себестоимости к выручке увеличилось на 0,1 — это вызвано не только падением цен на продукцию, но и наличием инфляции постоянных издержек. Отсюда валовая прибыль просела аж на 43%, что привело к падению маржинальности с 46,4% до 35,7%. Под эффект инфляции издержек также попали и операционные расходы, которые выросли с 43,4₽ млрд до до 55₽ млрд (+26,7%). Поэтому операционная прибыль сократилась со 106,3₽ млрд до 30,5₽ млрд (-71,3%), а показатель EBITDA снизился на 51,3%. Рентабельность по EBITDA упала с 52,1% до 33,9% (-18,2%). Помимо этого, нетто убыток от неоперационной деятельности вместо 0,7₽ млрд составил -11,9₽ млрд ввиду кратного снижения дохода от курсовых разниц. В результате чистая прибыль сократилась на 77,4%, а рентабельность капитала (ROE) упала с 22,3% до 5,2%. 📌 Компания набрала довольно много займов, выпустив облигации, чтобы поддерживать инвестиционную программу. Это вызвало увеличение долга со 135,4₽ млрд до 196,6₽ млрд (+45,2%). При этом чистый долг увеличился не так значительно благодаря сокращению депозитов и соответствующему росту кэша: 99₽ млрд —> 115,5₽ млрд (+16,7%). Отмечу, то снятие средств с депозитов может свидетельствовать о том, что компания готовится к ухудшению ситуации.Также из-за того, что имеется серьезная просадка по EBITDA, показатель Чистый долг / EBITDA увеличился с 0,6х до 1,4х. Поскольку инвестиционный вектор остался прежним, а операционная деятельность показала слабую динамику, свободный денежный поток (FCF) стал отрицательным и составил -17,6₽ млрд при 2,2₽ млрд ранее. 📌 Согласно дивидендной политике компания совершает выплаты на базе FCF и не ниже 50% от чистой прибыли. При этом значение Чистый долг / EBITDA не должно превышать 1,5х. Итак, как мы видим, компания заработала за год 19,2₽ млрд, но при этом: 1) уже были выплаты за 1-е полугодие 2024 г. в размере 18,3₽ млрд (почти вся годовая прибыль); 2) FCF за год отрицательный; 3) показатель Чистый долг / EBITDA находится на грани. Такое положение дел говорит о том, что дивидендов за 2-е полугодие спокойно может не быть, а если и будут, то в размере 9,6₽ млрд, то есть 1,3₽ на акцию. 📌 В обозримом будущем долг у компании с большой вероятностью продолжит расти, так как финансовый цикл увеличился более, чем в 2 раза, а значит будет требоваться дополнительное финансирования оборотного капитала. Такая динамика в основном вызвано ростом запасов (+27,1), то есть затовариванием из-за падения продажа на фоне слабого спроса. А спрос действительно слабый — мировые цены на алмазы уверенно находятся на дне. При этом наблюдается всплеск интереса именно к синтетическим алмазом, на которых компания не специализируется. Также падает экспорт алмазов в Индию, Гонконг, Армению. Ну и не стоит забывать про санкции, которые затрудняют поставки. В результате компания вынуждена сокращать производство, закрывать нерентабельные точки и досрочно выходить из перспективных проектов. 📊График. После преодоления локального максимума стоит ожидать продолжения нисходящего движения и ориентироваться на целевой уровень в районе 39₽. 📎График: ✅ Таким образом, компания переживает тяжелые времена — об этом говорит негативная динамика абсолютно по всем показателям. ⚠️Не ИИР

🟡Полюс | Отчет за 2024 год | Часть 2 📎Часть 1: 📌В течение года компания инвестировала во все бизнес-юниты, что видно в увеличении OC на 18,3%. Отсюда капитальные затраты выросли до 186,8₽ млрд. Однако за счет успешной операционной деятельности все равно удалось нарастить свободный денежный поток до 186₽ млрд (+22,9₽ млрд). Если посмотреть на оборотный капитал, то сразу в глаза бросается рост дебиторской задолженности в 10 раз (+108₽ млрд). Такая ситуация очень настораживает, потому что сразу же возникает вопрос к выручке, часть которой (1/5) фактически еще не получена и неясно, будет ли вообще получена. При этом кредиторская задолженность увеличилась совсем не пропорционально дебиторской (+52,8%), а запасы сократились всего на 4,2%, что привело к значительному увеличению финансового цикла с 48 до 77 дней. Такая ситуация может вызвать нехватку оборотного капитала в текущем периоде, что будет требовать дополнительного заемного финансирования. 📌В отчетном периоде Полюс выпустил облигаций разного вида на ~24₽ млрд, а также взял кредитов на 81,6₽ млрд. Причем именно долгосрочных кредитов, поскольку краткосрочные сократились в 5 раз. В результате общий долг вырос на 13,3%: 776 —> 880₽ млрд. При этом кэш увеличился незначительно — всего на 4,5%, поэтому чистый долг увеличился на 15,5%. Отмечу, что краткосрочные депозиты здесь не будут уменьшать долг поскольку они не до востребования, а со сроком погашения в 4 кв. 2025 г. Тем не менее, показатель Чистый долг / EBITDA снизился с 1,9х до 1,3х за счет роста знаменателя. ✅График. Недавно был обновлен исторический максимум, что может вызвать в ближайшее время нисходящее движение к дискаунт значениям (~16000-17000₽) относительно последнего долгосрочного восходящего импульса. Долгосрочный целевой диапазон: 22161-22901₽ График: ✅Итог. В целом, Полюс отчитался достойно — все фин. показатели уверенно выросли, однако есть сомнительные моменты, например, десятикратный рост дебиторской задолженности. Также долг у компании продолжает понемногу расти на фоне сохраняющихся инвестиций в Сухой Лог и т.д. На ближайшие годы менеджмент прогнозирует снижение производства до 2,5-2,6 млн унций (в 2024г. было 3 млн унций). Это, само собой, скажется на показателях, особенно при высокой базе 2024 года. В таком случае продолжение роста цен на золото поможет сохранить стабильность , но не вызовет дополнительный рост. При этом до запуска Сухого Лога еще долго — запуск планируется в 2030 году, и только тогда можно будет увидеть кратное увеличение производства. В ближайшее время СД может одобрить дивиденды с выплатой 30% от EBITDA — потенциальная доходность составит примерно 5%. Таким образом, бизнес стабилен и интересен в долгосрочной перспективе, но, вероятно, что большая часть роста текущего цикла уже позади. ⚠️Не ИИР

🟡 Полюс | Отчет за 2024 год | Часть 1 ➖Выручка: 451,2 —> 694,8 ₽ млрд (+54%) ➖Скор. EBITDA: 330 —> 538,7 ₽ млрд (+63,3%) ➖Чистая прибыль: 151,4 —> 305,5 ₽ млрд (+101,8%) 📌За 2024 г. Полюсу удалось нарастить объемы реализации золота до 3,1 млрд унций (+11%) не только за счет увеличения увеличения производства, но и за счет небольшой доли запасов с прошлого периода. При этом мировые цены на золото за год выросли примерно на 40%, что, соответственно, увеличило среднюю цену реализации. Это положительно повлияло на выручку, которая показала прирост в 54%. Себестоимость выросла на 23,5% на фоне роста НДПИ (расход в 14,5₽ млрд) и инфляции издержек, однако это не помешало увеличению валовой прибыли на 67%. Отсюда маржинальность также показала рост: 70% —> 75,9% (+5,9%). 📌Операционные расходы увеличились на 70% (45₽ млрд —> 76,5₽ млрд) — здесь все дело не в SG&A расходах, которые увеличились на 16,3%, а в прочих расходах, в которые включены взносы по программам благотворительности в 34,7м млрд. Несмотря на это, операционная прибыль составила 451₽ млрд, увеличившись на 66,5%. Скорректированный показатель EBITDA вырос до 63,3%, при этом рентабельность по скор. EBITDA поднялась с 73,1% до 77,5% (+4,4%). Финансовые расходы на фоне высоких ставок выросли более, чем 2 раза, а убыток по курсовым разницам удвоился ввиду девальвации рубля. Однако это удалось невелировать: 1) появлением краткосрочных депозитов в размере 94,7₽ млрд, которые помогли сгенерировать процентный доход; 2) значительным сокращением убытков по валютным свопам ввиду их переоценки на фоне девальвации рубля; 3) отсутствием убытка по валютному форварду. В результате общий неоперационный убыток сократился на 15,1₽ млрд. Помимо этого, Полюс совершил продажу бизнес-юнита — операционного сегмента «Россыпная» , что дало дополнительные 12,6₽ млрд. Все эти факторы положительно повлияли на чистую прибыль, которая увеличилась аж 2 раза. Также рентабельность капитала (ROE) стала положительной: -2,7% —> 2,4%. 📌В течение года компания инвестировала во все бизнес-юниты, что видно в увеличении OC на 18,3%. Отсюда капитальные затраты выросли до 186,8₽ млрд. Однако за счет успешной операционной деятельности все равно удалось нарастить свободный денежный поток до 186₽ млрд (+22,9₽ млрд). Если посмотреть на оборотный капитал, то сразу в глаза бросается рост дебиторской задолженности в 10 раз (+108₽ млрд). Такая ситуация очень настораживает, потому что сразу же возникает вопрос к выручке, часть которой (1/5) фактически еще не получена и неясно, будет ли вообще получена. При этом кредиторская задолженность увеличилась совсем не пропорционально дебиторской (+52,8%), а запасы сократились всего на 4,2%, что привело к значительному увеличению финансового цикла с 48 до 77 дней. Такая ситуация может вызвать нехватку оборотного капитала в текущем периоде, что будет требовать дополнительного заемного финансирования. 📌В отчетном периоде Полюс выпустил облигаций разного вида на ~24₽ млрд, а также взял кредитов на 81,6₽ млрд. Причем именно долгосрочных кредитов, поскольку краткосрочные сократились в 5 раз. В результате общий долг вырос на 13,3%: 776 —> 880₽ млрд. При этом кэш увеличился незначительно — всего на 4,5%, поэтому чистый долг увеличился на 15,5%. Отмечу, что краткосрочные депозиты здесь не будут уменьшать долг поскольку они не до востребования, а со сроком погашения в 4 кв. 2025 г. Тем не менее, показатель Чистый долг / EBITDA снизился с 1,9х до 1,3х за счет роста знаменателя. 📎Часть 2: ⚠️Не ИИР

🔷Озон | Отчет за 2024 год | Часть 2 📎Ссылка на Часть 1: 📌Обязательства выросли почти в два раза. Долгосрочные обязательства выросли на 45,5% преимущественно за счет увеличения обязательств по аренде на 87,4% — это также видно во внеобротных активах, где активы в форме права пользования выросли на 89,8%. Как известно, Озон арендует склады. Краткосрочные обязательства, увеличившиеся в 2 раза, отлично показывают кем финансируются оборотный капитал. Финансируется он за счет: 1) клиентов финтеха, разместивших депозиты в банке (за счет этого кэш увеличился в 2 раза); 2) продавцов и покупателей на маркетплейсе; 3) поставщиков (отрицательный фин цикл в -26 дней). Обязательства Озона перед этим тремя типами кредиторов выросли на 307,5% (3х), 82,5% и 42,2%, соответственно. Удивительно, как такая модель финансирования отлично работает. При этом она поддерживает и увеличивает свободный денежный поток (FCF). FCF составил 215,6 млрд при росте инвестиций почти в 2 раза. Также FCF улучшить удалось за счет сокращения операционного убытка. 📌Так как в обязательства Озона входят большие суммы аренды и статьи, относящиеся к финтеху, долг можно рассчитывать по-разному. Без каких-либо корректировок для улучшения картины долг вырос на 63,5% и составил 603,1 млрд, а чистый долг увеличился на 27,5% и составил 254 млрд. При этом за счет увеличения показателя EBITDA удалось значительно снизить показатель Чистый долг / EBITDA до 6,3х. Однако его значение в любом случае остается очень высоким. То есть ситуация с долгом не совсем позитивная, особенно если учитывать стоимость его обслуживания при текущей ДКП. График. Оптимальный диапазон для набора позиций: 2453,5-3298. Целевой уровень: 5181. 📎График: ✅Итог. В целом, Озон отчитался достойно. Видно, что менеджмент хорошо справляется с сокращением операционного убытка. Также растет маржинальность и рентабельность. Единственное, долг довольно сильно вырос, и это уже сказалось на росте чистого убытка. Если говорить, про ситуацию с замедлением темпов роста, то ее нужно оценивать объективно, поскольку она вполне естественная. ⚠️Не ИИР {$OZON}

🔷Озон | Отчет за 2024 год | Часть 1 ➖Выручка: 424,3 —> 615,7 млрд (+45,1) ➖EBITDA: 6,4 —> 40 млрд (х5) ➖Убыток: -42,7 —> -59,4 млрд (+39,3) 📌Бизнес продолжает активно расти, однако темпы уже не такие, как в прошлых периодах. В секторе е-com оборот (GMV) показал прирост в 64% (ранее +111%), количество заказов выросло на 52% (ранее +107%), а кол-во активных пользователей увеличилось на 23% (ранее +31%). При этом в прогнозе менеджмента на текущий год фигурирует рост GMV в диапазоне 30-40%, то есть примерно на 20% меньше, чем за прошлый год. На самом деле, такая ситуация вполне естественная — бизнес не может вечно масштабироваться и расти огромными темпами, поскольку емкость рынка имеет предел. Да и при этом любая компания проходит свой жизненный цикл, и Озон, вероятно, сейчас находится уже в завершающей фазе бурного роста перед стадией зрелости. Однако не стоит забывать про зарубежные рынки, которые в теории могут отсрочить полное затухание роста. 📌Выручка выросла на 45,1% (ранее 53%), при этом процентная выручка финтеха выросла в 2,5 раза, а ее доля от общей выручки увеличилась на 5%. Себестоимость выросла на 35,7% при 55% годом ранее (на фоне инфляции издержек и дорогих импортных товаров ввиду девальвации рубля). Валовая прибыль выросла на 125,8% при 36% годом ранее. Отсюда маржинальность увеличилась с 10,4% до 16,2%. Таким образом, у этих показателей все довольно позитивно. Кроме того, озону удалось успешно оптимизировать операционные расходы. Да, они выросли на 51,7%, но этот рост идет пропорционально росту выручки. Об этом говорит отношение расходов к выручке, которое почти не изменилось: 0,18 —> 0,19. В итоге операционный убыток сократился на 71%, но все же остался отрицательным: -32,8 —> -9,5 млрд (-71%). 📌Показатель EBITDA вырос аж более, чем в 5 раз — такой рост связан с низкой базой прошлого периода и с тем, что компания постепенно выходит из убыточности. Рентабельность по EBITDA, соответственно, увеличилась с 1,5% до 6,5%. Прогноз менеджмента по EBITDA на этот год — 70-90 млрд. То есть рост в 2 раза. Также стоит отметить, что на общий показатель EBITDA повлиял именно финтех, поскольку показатель EBITDA этого сегмента составила 32,4 млрд (e-com: 7 млрд). При всем этом итоговый финансовый результат по-прежнему показывает убыток, который еще и увеличился из-за роста процентных расходов на ~39 млрд. 📎Часть 2: ⚠️Не ИИР {$OZON}

🏦СБЕР | Отчет за 2024 год ➖Чистый процентный доход: 2 564,6 —> 2 999,6₽ млрд (+17%) ➖Чистый комиссионный доход: 763,8 —> 842,9₽ млрд (+10,3%) ➖Чистая процентная маржа: 5,9% ➖Чистая прибыль: 1 508,6 —> 1 580,3₽ млрд (+4,8) 📌Квартальная динамика процентного дохода оказалась немного хуже, чем в прошлом году. При этом прирост по процентным расходам был больше в каждом квартале. То есть стали заметны признаки замедления роста — отсюда чистый процентный доход вырос за 2024г. на 17% при росте в 36% за 2023г., а совокупные процентные расходы увеличились на 66,6% за 2024г. при 27% за 2023г. Отдельно отмечу, что в 4-м квартале процентные расходы увеличились в 2 раза в сравнении г/г (кредитование уменьшилось, а обязательства в виде клиентских депозитов стали рекордными). Чистые расходы на создание резервов выросли на 88% ввиду увеличившегося риска неплатежеспособности заемщиков. 📌Если говорить про чистую процентную маржу (NIM), то она в течение всего года стремилась к отметке в 6%. В итоге год был завершен с небольшой просадкой в 0,08% (5,98,% —> 5,9%), что как раз и подтверждается небольшим падением динамики процентной деятельности. В чистом комиссионном доходе аналогичная динамика, поскольку он вырос на 10,3% при 9,4% годом ранее. Также SG&A расходы выросли на 15% преимущественно на фоне увеличения ФОТ и инфляции з.п. При этом отношение операционных расходов к доходам особо не изменилось, что в целом позитивно: 29,2% —> 30,3% Безусловно, абсолютные значения в контексте доходов стали внушительнее (операционный доход составил 3,1 трлн, +6,5%), однако динамика тоже важна, и в ней видно определенное замедление, которое можно приписать к низкой базе 2022 года и высоким ставкам. 📌Квартальная динамика чистой прибыли оказалась нисходящей: 1кв. +10,5% —> 2кв. +5,4% —> 3кв. -1,8% —> 4кв. -14,1%. Как видим, 4-й квартал особенно просел. При этом годовая прибыль выросла на 4,8%, что не так уж и много (стоит отметить, что часть прибыли вновь отнимает убыточный непрофильный бизнес ввиду более низкой конкурентоспособности).Поэтому рентабельность капитала (ROE) упала с 25,3% до 23% (-1,3%). Совокупные активы выросли на 16,3%, что также пропорционально увеличило количество работающих активов — это помогло увеличить доход. Однако рентабельность активов (ROA) упала с 3,2% до 2,8%. Стоимость риска (CoR) увеличилась незначительно: 0,8% —> 1% (у показателя плотности активов нисходящая динамика). Отмечу, что менеджмент прогнозирует рост CoR в текущем году примерно до 1,5%, что может сказаться на размере прироста чистой прибыли. Коэффициент достаточности общего капитала группы сократился с 14,2% до 13,3%, но при этом он по-прежнему находится уверенно выше нормы, что позволит СБЕРУ заплатить дивиденды за 2024г. в размере 35. 📊График. В рамках текущего апсайда по-прежнему стоит ориентироваться на цель в районе 330₽. После ее достижения может произойти коррекция в оптимальный диапазон для покупок: 269-285₽. Долгосрочная цель: 388. 📎График: ✅ Резюме. Несмотря на жесткую ДКП, Сбер продемонстрировал достойные финансовые результаты, однако динамика немного ухудшилась, что подтверждается появлением нисходящих трендов по некоторым показателям. В текущем году ничего не мешает этой динамике сохраниться, особенно если будут расти расходы для решения проблем с риском. Другие же проблемы могут быть решены за счет продолжения активного внедрения технологий и, как следствие, оптимизации бизнес-процессов. При прочих равных СБЕР все равно остается бенчмарком рынка, удерживая статус фаворита. ⚠️Не ИИР

ВТБ | Отчет за 2024 год Часть 2 Ссылка на 1 часть: Посмотрим на основные коэффициенты. Отношение расходов к доходам (CIR) выросло с 36,2% до 44,6%. Рентабельность капитала почти не изменилась: 22,3% —> 22,9% (+0,6). Рентабельность активов показала небольшое сокращение: 1,7% —> 1,6% (-0,1%). Ключевой показатель банковской деятельности в виде чистой процентной маржи (NIM), будучи и так небольшим, сократился с 3,1% до 1,7% (-1,4%) на фоне падения ЧПД. Коэффициент достаточности общего капитала с 10,6 до 9,1 (норма с учетом надбавок: 8,75% и более ). В целом, динамика не особо впечатляющая. График. Цена в рамках апсайда недавно достигла проблемной зоны, от которой с большой вероятностью нисходящее движение продолжится в целевой диапазон 54,5-59,5₽. Переменные в пользу покупок отсутствуют. График: Резюме. Несмотря на вполне достойный итоговый финансовый результат, динамика отдельных показателей не радует, особенно, когда речь идет о процентном доходе и чистой процентной марже. Также текущая достаточность капитала не позволила компании огласить решение о выплате дивидендов —вероятно, данный показатель еще немного просядет, поэтому дивиденды будут нескоро. Положительным эффект в нынешним периоде может оказать разблокировка активов, удерживаемых банком, и возвращение работы SWIFT в случае отмены санкций. ⚠️Не ИРР

ВТБ | Отчет за 2024 год Часть 1 Чистый процентный доход: 217 —> 269₽ млрд (24%) Чистый комиссионный доход: 761,4 —> 487,2₽ млрд (-36%) Чистая процентная маржа: 3,1% —> 1,7% (-1,4%) Чистая прибыль: 432,2 —> 551,4₽ млрд (+27,6%) Наблюдается ухудшение динамики чистого процентного дохода (ЧПД), если брать каждый отдельный квартал 2024 года. При этом в 4-м кв. наблюдается резкое отклонение по ЧПД — было получено всего 65₽ млрд, когда ранее это значение было уверенно выше 100₽ млрд. Параллельно с этим, соответственно, растут процентные расходы поскольку на фоне высокой ставки размещаются рекордные суммы средств клиентов — всего было аллоцировано 26,9₽ трлн (+20,5%). При этом кредитование хоть и выросло за год (юр. лица: 13,7%; физ. лица: 12,1%) , квартальная динамика выглядит нисходящей (1кв: +5,4% —> 2кв: +4,1% —> 3кв: +3,0% —> 4кв: +0,1%). В итоге годовой прирост ЧПД оказался отрицательным (-36%). Неплохо подрос чистый комиссионный доход на 24% (частично за счет обслуживания трансграничных платежей), однако он не улучшил ситуацию, поэтому операционный доход основной деятельности сократился с 978,4₽ млрд до 756,2₽ млрд (-22,7%). Отдельно стоит сказать про расходы на резервы под кредитные убытки, которые значительно сократились (-89,3%) на фоне падения стоимости риска (CoR) с 0,9% до 0,3%. Показатель СoR сократился преимущественно за счет сокращение субстандартных кредитов на 29,4% и, вероятно, на фоне пересмотра рисков после сохранения ставки (в 4-м кв. CoR сократился и стал вообще отрицательным: -0,6%). Хотя при этом доля неработающих кредитов (NPL) относительно всего портфеля выросла с 3,2% до 3,5%. Вывод: если бы не было положительного эффекта по данной статье расходов, то ЧПД был бы еще хуже, поскольку на ЧПД еще оказал влияние рост SG&A расходов на 19,6%. Также стоит отметить, что в текущем году банк ожидает роста CoR примерно на 1%. Несмотря на снижение основных доходов, банку все равно удалось нарастить чистую прибыль на 27,6% по двум причинам. Во-первых, прочие непроцентные доходы выросли аж на 136,5% преимущественно за счет существенной переоценки инвестиционных активов в 5,7 раз (напр., рост акций на балансе ВТБ). Но дело в том, то это доход не от операционной деятельности — той деятельности, которая подтверждает эффективность работы именно самого банка. Такой доход непостоянен и непрост в прогнозировании. Также доход в размере 64₽ млрд был получен от выбытия дочерних и ассоциированных предприятий, в частности продажи небанковского цифрового бизнеса за 46₽ млрд. Во-вторых, благодаря убыткам прошлых периодов (напомню, что за 2022 г. был убыток в 600₽ млрд) у банка был образован отложенный налоговый актив, что сократило расход по налогу на прибыль с 86₽ млрд до 22,5₽ млрд (-73,8%). Вывод: если бы не было факторов, которые дают преимущественно разовый эффект, чистая прибыль за период имела бы отрицательный прирост. Часть 2: ⚠️Не ИРР

⛏️ Распадская | Отчет за 2024 год ➖Выручка: 188,4 —> 161,4 ₽ млрд (-14,4%) ➖EBITDA: 58,7 —> 26,9 ₽ млрд (-54,1%) ➖Чистая прибыль: 37,5 —> -12,3 ₽ млрд (убыток) 📌Объем добычи угля сократился на 2%, а продажи — на 11%. Это вызвало сокращение выручки на 14,4%. Компания преимущественно не дополучила выручку в Азиатско-тихоокеанском регионе (-20%). Себестоимость продукции выросла на 6,3% ввиду инфляции издержек. Отсюда валовая прибыль сократилась на 28,5%, а маржинальность упала с 53,4% до 44,6% (-8,8%, у Мечела: -12%). Операционные расходы увеличились аж на 37,4%. Основными причинами такой динамики стали: 1) рост SG&A расходов (+18%); 2) обесценение нефинансовых активов на 19,1₽ млрд, то есть закрытие наименее рентабельных подразделений. Отношение расходов к выручке увеличилось с 0,2 до 0,5 — это подтверждает влияние именно роста операционных расходов, а не себестоимости. 📌В итоге компания получила убыток от операционной деятельности в размере 10,6м млрд при прибыли в 44,2₽ млрд годом ранее. Показатель EBITDA также существенно просел — на 54,1%, а рентабельность по EBITDA упала с 31,2% до 16,7% (-14,5%, у Мечела: -14,9%). Компания последние годы не получает больших объемов неоперационной прибыли, поэтому эта прибыль практически никак не повлияла на налогооблагаемую базу (тем более наблюдается сокращение неопер. прибыли с 3,8₽ млрд до 1,9₽ млрд). В результате вместо чистой прибыли годом ранее в 37,5₽ млрд компания получила убыток в 12,3₽ млрд. 📌У компании немного сократились активы (-7,6%), однако, в отличие от Мечела, она по-прежнему имеет капитал и маленький объем обязательств. Хоть долг и вырос на 86,1%, в абсолютных значениях ситуация вполне обнадеживающая: 2,4₽ —> 4,4₽ млрд (очень маленький долг). При этом чистый долг, даже пусть он и устремился к положительным значениям в силу уменьшения кэша на 71,5%, все равно остается отрицательным: -25,9₽ —> -3,6₽ млрд. Показатель Чистый долг / EBITDA, соответственно, поднялся с -0,4х до -0,1х, однако сохраняется у приемлемых значений (у Мечела: 2,6х —> 4,4х). В общем и целом, финансовое положение остается довольно устойчивым, но немного ухудшилось. 📌Компания увеличила капитальные вложения на 45,1%: 18,8₽ —> 27,2₽ млрд. Этот фактор вместе со слабой операционной деятельностью, которая не сгенерировала кэш, негативно повлияли на свободный денежный поток. FCF: -2,9₽ —> -25,4₽ млрд (отрицательный). На фоне этого менеджмент принял решение не выплачивать дивиденды за 2024 год. 📊График. На графике отсутствуют переменные в пользу рассмотрения покупок. Цели в рамках нисходящего движения: 1) 226₽; 2) 216₽. 📎График: ✅Резюме. В отличие от Мечела Распадская имеет устойчивое финансовое положение и продолжает инвестировать, что говорит о стабильности работы бизнеса. Однако текущая негативная конъюнктура в отрасли, выраженная нисходящим ценовым трендом, который ведет к снижению рентабельности и маржинальности, санкционное давление и инфляция издержек создают проблемы для компании. Это отчетливо видно в финансовых показателях. При этом компания стоит очень дорого: EV / EBITDA (LTM) — 23,9х. Разбор Мечела: ⚠️Не ИРР

🔷 Мечел | Отчет за 2024 год ➖Выручка: 405,9₽ —> 387,5₽ млрд (-4,5%) ➖EBITDA: 86,3₽ —> 55,9₽ млрд (-35,3%) ➖Чистая прибыль: 24,2₽ —> -36,3₽ млрд (убыток) 📌Совокупные продажи выросли на 9,2%, а совокупное производство сократилась на 4,1% (добыча угля увеличилась на 5%). Несмотря на рост продаж выручка уменьшилась на 4,5% на фоне низких цен на продукцию. Себестоимость выросла на 14% ввиду инфляции издержек, преимущественно выраженной в увеличении расходов на з.п. Снижение выручки и рост себестоимости привели к значительному снижению валовой прибыли (-34,4%). Отсюда маржинальность бизнеса упала на 12%: 38,3% —> 26,3%. Операционные расходы даже немного сократились (-3%), однако это не улучшило положение операционной прибыли: 64,8м млрд —> 14,2₽ млрд (-78,2%). Отношение операционных расходов к выручке не изменилось (0,2), то есть на операционную прибыль повлиял именно рост себестоимости. 📌Операционная прибыль могла быть быть немного больше, если бы не ряд неденежных расходов (напр., убыток от выбытия дочерних предприятий на 7,3 млрд). Показатель EBITDA упал на 35,3%, а рентабельность по EBITDA сократилась на 14,%: 34,5% —> 19,6%. Финансовые расходы увеличились на 43,7% и составили 45,6₽ млрд, при этом дохода от курсовых разниц не было (хоть и удалось существенно сократить убыток), то есть компания не получила никакой неоперационной прибыли. В итоге значительное сокращение операционной прибыли и возросший убыток на ~10₽ млрд от неоперационной деятельности привели к отрицательной чистой прибыли в -36,3₽ млрд. 📌Обязательства компании по-прежнему превышают активы (капитал отрицательный): общая сумма обязательств превысила общую сумму активов на 100₽ млрд, а краткосрочные обязательства превысили оборотные активы аж на 231,3₽ млрд. Рост краткосрочных обязательств обусловлен: 1) переходом почти всего долгосрочного процентного долга в краткосрочный; 2) необходимостью в финансировании дефицитного оборотного капитала. Такое положение дел значительно повышает риск ликвидности, который уже отчетливо виден в динамике коэффициентов ликвидности: коэф тек. ликвидности 0,7 —> 0,3; коэф. быстрой ликвидности 0,2—> 0,1; коэф. абсолютной ликвидности 0,04—> 0,002. Если бы компании не удалось в отчетном периоде сократить финансовый цикл на 14 дней, финансируясь за счет поставщиков, перенести сроки погашения кредитов, то ситуация с ликвидностью была бы еще хуже. Общий долг компании увеличился с 234₽ млрд до 245,8₽ млрд (+5%), а чистый вырос с 226,8₽ млрд до 245₽ млрд (+8%). Показатель Чистый долг / EBITDA поднялся с 2,6х до 4,4х. Стоит отметить что у компании практически отсутствует кэш на балансе — плохой сигнал. 📌Капитальные затраты упали на 25,8%. Отсюда свободный денежный поток (FCF) сократился на 22,7%, однако остался положительным — 36,4₽ млрд. При этом свободный денежный поток для акционеров (FСFE) отрицательный — -21₽ млрд. 📊График. На графике отсутствуют переменные в пользу рассмотрения покупок. С большой вероятностью нисходящее движение продолжится. Цели: 1) 65₽; 2) 49₽. 📎График: ✅Резюме. Таким образом, компания продолжает терять деньги. Она не только не может покрыть свои прошлые убытки, но и продолжает накапливать новые. Это значит, что ситуация ухудшается с каждым периодом. Также компания подвержена риску не только ликвидности, но и платежеспособности. Если рыночная конъюнктура, выраженная в падении цен на уголь и отсутствии экспортных потоков, значительно не улучшится, то без реструктуризации долга здесь не обойтись. Банкротство, вероятно, можно будет избежать, особенно при поддержи всей отрасли со стороны государства. Очевидно, что в такой ситуации фин. показатели будут негативными, поэтому их динамика только и делает, что в полной мере отражает положение компании. ⚠️Не ИРР

⭕️ Яндекс | Отчет за 2024 год ➖Выручка: 798,1 —> 1094,5 млрд (+37,1%) ➖Скор. EBITDA: 120,9 —> 188,6 млрд (+56%) ➖Скор. Чистая прибыль: 52,4 —> 100,9 (+92,6%) 📌Компания показала значительный прирост выручки в 37,1% , при этом большая часть выручки была получена в 4-м кв. — 340,1₽ млрд. Бизнес модель по-прежнему строится на таких сегментах, как Поиск и портал, Электронная коммерция и Райдтех. Именно эти сегменты и приносят львиную долю дохода. Операционные расходы составили 1044,8₽ млрд, увеличившись на 42,3%., а отношение расходов к выручке увеличилось с 0,92 до 0,95. Это повлияло на операционную прибыль, которая сократилась с 63,8₽ млрд до 49,7₽ млрд (-22,2%). Однако в случае с Яндексом стоит абстрагироваться от этих показателей, поскольку операционные расходы включают в себя вознаграждение на основе акций, затраты на реструктуризацию бизнеса и т. п. Таким образом, наиболее репрезентативными показателями будет выручка и EBITDA, при этом показатель EBITDA скорректированный, то есть максимально приближенный к чистому денежному потоку от операционной деятельности. Поскольку операционная деятельность показала существенный прирост по генерации кэша, показатель EBITDA вырос аж на 56%, даже несмотря на возросшей убыток по скор. EBITDA по второстепенным сегментам бизнеса (32,7 —> 53,8 ₽ млрд). Однако рентабельность по скор. EBITDA упала с 15,2% до 14,3% как раз-таки на фоне инвестиций в косвенные сегменты. Если смотреть на чистую прибыль, то она упала на 81%, однако скорректированная чистая прибыль выросла на 92,6%. 📌Компания продолжила активно инвестировать, о чем свидетельствует увеличение основных средств на 62%. При этом удалось значительно нарастить кэш: ден. средства увеличились с 86,1₽ млрд до 211,6₽ млрд, то есть в 2,5 раза. Однако чистый долг за год все равно увеличился с 57,4 млрд до 130 млрд ввиду существенного роста как краткосрочных (1,7x), так и долгосрочных долгов (2x). Отсюда показатель Чистый долг / EBITDA поднялся с 0,5х до 0,7х — не особо критично. Также коэф. текущей ликвидности не изменился (0,8х). То есть в целом у Яндекса все в порядке с точки зрения фин. устойчивости. При этом риск ликвидности и общую гибкость в контексте движения кэша создает отрицательный финансовый цикл, который ушел еще ниже с -29 до -45 на фоне роста кредиторки в 1,5 раза. Это очень выгодная ситуация, указывающая на высокую эффективность управления оборотным капиталом. Это позволило Яндексу сгенерировать хороший операционный денежный поток, который, в свою очередь, позитивно сказался на скорректированных фин. показателях. 📌Менеджмент дал прогноз на 2025 год: 1) скор. EBITDA не менее 250 млрд (то есть рост более, чем на 32%; 2) рост выручки на 30% (~1423 млрд). Также компания намерена выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 80 (ДД: ~1,7%). 📊 График. На данный момент ожидаю зарождение коррекции в диапазоне 4632-5261. Оптимальная зона для покупок находится в районе 4000. Целевая цена — 6217. 📎 График: ✅ Резюме. Финансовые показатели и вправду в большей мере позитивные. Компания продолжает активно масштабироваться, инвестируя в ИИ прочие технологии внутри косвенных сегментов. При этом основные сегменты приносят все больше и больше доходов. Единственный возможный риск — это отмена санкций и последующее возвращение крупных IT компаний. Однако Яндекс уже занял серьезную позицию на рынке и продолжает активно развиваться, поэтому в дальнейшем он будет вполне готов отстоять свой статус гегемона. ⚠️Не ИРР

🛢️Газпром нефть | Отчет за 2024 год ➖Выручка: 3,5₽ —> 4,1₽ трлн (+16,5%) ➖EBITDA: 1,3₽ трлн —> 1,4₽ трлн (+11,6%) ➖Операционные расходы: 2,8₽ трлн —> 3,4₽ трлн (+22,2%) ➖Чистая прибыль: 637,5₽ млрд —> 500,8₽ млрд (-21,5%) ➖FCF: 400,5₽ млрд —> 318,3₽ млрд (-20,5%) 📌 Компания увеличила добычу углеводородов на 5,3% и переработку нефти на 1,1%. Это положительно сказалось на выручке, которая выросла на 16,5%. При этом значительно выросли расходы на приобретение сырья (37,4%), производство (+22,2%) и амортизацию (29,1%), поэтому общие операционные расходы обогнали рост выручки, увеличившись на 22,2%. Доля расходов в выручке также увеличилась с 80% до 83%. В результате операционная прибыль сократилась на 5,9%. При этом показатель EBITDA вырос на 11,6%, так как на него не повлияла амортизация в 470,7₽ млрд. Рентабельность по EBITDA практически не изменилась: 35,8% —> 34,3%. 📌 Поскольку финансовые расходы выросли непропорционально финансовым доходам (64,9% против 55,9%), а прибыль от ассоциированных предприятий (организаций) снизилась на 35,5%, неоперационный доход принес всего 5,6₽ млрд против 46,6₽ млрд годом ранее. В итоге чистая прибыль существенно сократилась на 21,5% Отмечу, что на прибыль также повлиял расход по отложенному налогу на прибыль в размере 97 млрд. Рентабельность капитала сократилась с 21,3% до 15,%. 📌 Компания сократила капитальные затраты почти что на 100 млрд, однако свободный денежный поток все равно из-за менее успешной операционной деятельности сократился с 400,5₽ млрд до 318,3₽ млрд (-20,5%). Также здесь есть влияние кэша на балансе, который сократился с 587,1₽ млрд до 217,7₽ млрд (-62,9%). Кэш, соответственно, пошел на приобретение основных средств, которые и выросли на 12%. 📌 Общий долг вырос с 1,2₽ трлн до 1,3₽ трлн (+0,8%). А чистый долг из-за серьезного сокращения кэша увеличился с 629,3₽ млрд до 1,1 трлн (+74,2%), то есть чистый долг почти равен общему долгу. Из-за этого велика вероятность обострения риска ликвидности в краткосрочной перспективе, тем более, когда коэф. текущей ликвидности (0,74х) и коэф. быстрой ликвидности (0,33х) ушли от нормы. Возможно, копании потребуется нарастить краткосрочные займы. Также показатель Чистый долг / EBITDA вырос поднялся с 0,5x до 0,8x. Однако при прочих равных компания остается финансово устойчивой за счет большого капитала: отношение долг к капиталу (финансовый рычаг) не изменилось (0,41х —> 0,41х). 📊 График 📌 На данный момент наиболее вероятным сценарием является снижение ниже 500, целевой диапазон: 475-483. Однако все-таки также стоит учитывать вариант с походом выше 700 и закреплением в диапазоне 690-722 — это будет сигналом, что цена продолжит восходящий тренд. Таким образом, покупать либо ниже 500, либо уже выше 700, поскольку глобальные цели в любом случае следующие: 1) 935; 2) 1020. 📎 График: ✅ Резюме 🔻 Отчет довольно слабый. Да, показатель EBITDA вырос, но один он погоды не сделает — расходы выросли, кэш на балансе сильно сократился. Также стоит напомнить, что на компанию недавно были наложены санкции — это может сказаться на финансовых показателях 1-го полугодия текущего года, в частности на прибыли. Из-за этого имеет место допущение, что компания может отказаться от повышенной нормы дивидендных выплат в 75% от чистой прибыли и вернуться к payout в 50%. При этом мы видим, что прибыль уже сократилась. Таким образом, данная компания будет не самым лучшим выбором среди нефтяников при текущей картине.

🧑‍🌾Фосагро | Отчет за 2024 год ➖Выручка: 440,3 —> 507,7 ₽ млрд (+15%) ➖EBITDA: 183 —> 177 ₽ млрд (-3,3%) ➖Чистая прибыль: 86,1 —> 84,5 ₽ млрд (-1,9%) ➖Чистый долг / EBITDA: 1,2х —> 1,8x 📌 Компания достигла рекордного выпуска продукции в 11,8 млн тонн (+4,3%), при этом рост продаж составил 4,1%. Такая динамика положительно повлияла на выручку, которая увеличилась на 15,3%. Однако себестоимость увеличилась аж на 24,6% ввиду того, что в нее включены: 1) расходы по экспортным пошлинам, которые выросли в 3 раза; 2) зарплаты, которые выросли на фоне инфляции. Из-за этого валовая прибыль показала лишь небольшой прирост в 6,8%, что привело к снижению маржинальности: 42,9% —> 39,7%. 📌 Операционные расходы увеличились аж на 61%. Такой рост был вызван увеличением социальных отчислений, расходами на з. п. и снижением прибыли по курсовым разницам в контексте именно операционной деятельности, которая, соответственно, идет в операционные расходы. Убыток по курсовым разницам возник из-за увеличения периода оборачиваемости дебиторской задолженности с 43 до 64 дней во время периодов девальвации рубля . При этом доля операционных расходов в выручке выросла незначительно — 3,4%. В итоге увеличение расходов негативно сказалось на показателе EBITDA, который сократился на 3,3%. Отсюда, соответственно, рентабельность по EBITDA показала падение с 41,6% до 34,9% (довольно существенно). Отмечу, что можно исключить из расчета показателя EBITDA расход по курсовым разницам — в таком случае будет рост на 1,3%. 📌 В расчете чистой прибыли убыток по курсовым разницам (в контексте фин. деятельности) сократился на 31,5%, однако свою негативную роль сыграли расходы по процентам, которые увеличились в 2 раза. В итоге чистая прибыль сократилась на 1,9% и составила 84,5₽ млрд. Отсюда произошло сокращение рентабельности капитала (ROE) с 56,8% до 51,3%. Свободный денежный поток (FCF) стал отрицательным: 51,8₽ млрд —> -23,4₽ млрд. При этом, несмотря на увеличение основных средств на 16%, подразумевающее активное инвестирование, капитальные затраты остались у прежних значений. То есть здесь негативно влияет на FCF только два фактора: 1) значительное снижение операционного денежного потока; 2) сокращение кэша на балансе в 3 раза ввиду выплаты дивидендов в 3-м и 4-м кв. 2024 г. *Компания рассчитывает FCF иначе: у нее он положительный в размере 29₽ млрд (-58,7%). 📎 2 часть:

🔷 Норникель | Отчет за 2024 г. ➖Выручка: 1232 —> 1166 ₽ млрд (-5,3%) ➖EBITDA: 573,9 —> 441,7 ₽ млрд (-29,2%) ➖Чистая прибыль: 251,8 —> 169 ₽ млрд (-32,9%) ➖Операционные расходы: 155,9 —> 193 ₽ млрд (+23,8%) ➖FCF (годовой): -39,9 —> -110,2 ₽ млрд 📌 Компания получила отрицательный прирост выручки в 5,3% на фоне падения мировых цен на никель. Цены снижаются из-за совокупного избыточного предложения никеля, роста никелевых запасов в азиатских странах и незначительного использования никеля в аккумуляторах электромобилей. Себестоимость продаж, продолжив увеличиваться, показала рост на 6,6% ввиду включения части расходов по экспортным пошлинам, которые выросли в 3 раза. Это сказалось на валовой прибыли (-16,7%) и, соответственно, на маржинальности (2022г: 59,3% —> 2023г: 51,2% —> 2024г: 45%). Стоит отметить, что ранее компании удавалось компенсировать падение цен за счет надбавки во время периодов девальвации рубля, однако сейчас весь положительный эффект был невелирован экспортными пошлинами, поэтому девальвация рубля в 2024 г. никак не улучшила ситуацию. 📌 Операционные расходы выросли на 23,8%. Первая причина лежит в росте экспортных пошлин, а вторая заключается в немалом убытке от обесценения нефинансовых активов в категории «незавершенное капитальное строительство». Касательно второй причины: скорее всего, это связано с пересмотром перспектив проектов или возникновением проблем при их реализации. На фоне этого операционная прибыль сократилась аж на 30%,а показатель EBITDA сократился с 573₽ млрд до 441,7₽ млрд (-29,2%). Отсюда рентабельность по EBITDA сократилась с 46,6% до 37,9%. Чистая прибыль также сократилась на 32,9% и составила 168₽ млрд. 📌 У компании заметно увеличились долгосрочные обязательства. Например, количество кредитов в рублях по плавающей ставке выросло в 2,7 раза. Также были выпущены рублевые облигации со сроком погашения в 28-29 годах. В итоге общий долг компании вырос на 16,1% (871,1₽ —> 1011₽ млрд), а чистый долг на 21,6% (679,3₽ —> 826₽ млрд). На чистый долг также повлияло сокращение денежных средств и их эквивалентов на 3,5%. Чистый долг / EBITDA LTM: 1,2x —> 1,9x. 📌 Свободный денежный поток (годовой) еще сильнее ушел (в 2,7 раза) в отрицательную плоскость с -39₽ млрд до -110₽ млрд. Коэффициент текущей ликвидности, будучи и так не совсем приемлемым, понизился с 1,2х до 0,9x. Это может говорить о возможных локальных турбулентностях. Динамика рентабельности капитала тоже не радует (2022г: 71,3% —> 2023г: 37% —> 2024г: 20,5%.) 📌В 2025 году компания ожидает роста капитальных затрат ввиду основного фокуса именно на проекты не только в РФ, но и в Китае. На данный момент Норникель находится в активной фазе переговоров о создании совместного медного производства в Китае. 🖍️ Резюме. Компания продемонстрировала отрицательный прирост по всем значимым показателей, причиной чего стали: 1) падение мировых цен на никель; 2) большие расходы на экспортные пошлины. Из-за неудовлетворительной динамики менеджмент отказался от выплаты дивидендов за 2024 г. За 2025 год, вероятно, дивидендов тоже не будет, потому что у компании крайне амбициозные планы по инвестированию. Несмотря на то, что финансовая позиция компании остается довольно устойчивой, инвестора она, вероятно, сможет заинтересовать только в долгосрочной перспективе, когда будет проявляться отдача от новых проектов и цены на никель начнут восстанавливаться. 📊 График. На данный момент при наилучшем исходе цена сможет достигнуть лишь диапазон 135-143₽. Дело в том, что общая картина, так или иначе, говорит о продолжении глобального нисходящего тренда, целями которого являются: 1) 88₽; 2) 77₽. Только после достижения этих отметок могут появиться шансы на разворот и зарождение устойчивого долгосрочного апсайда. 📎 График:

🔷Северсталь | Отчет за 2024 год🔷 📎Часть 2 📌Из-за уменьшения кэша на балансе коэф. текущей ликвидности стал хуже: 2,01 —> 1,44. Дебиторская задолженность выросла на 17%, запасы увеличились, но несильно (в целом, не критично). Зато произошло высвобождение денежных средств из оборотного капитала составило на 4,2 млрд за счет увеличения кредиторской задолженности на 47,8%. Очевидно, что компания не закредитована — коэф. фин. рычага равен 0,22. Рентабельность капитала сократилась несущественно с 31,4% до 30.1%. Резюме 🖍️ Компания страдает от текущей конъюнктуры, которая отражается в виде следующей цепочки: высокие ставки —> снижение металлопотребления + инфляция издержек —> ухудшение фин. показателей металлурга. Также к этой цепочке стоит добавить проблемы с экспортом в Китай. Несомненно, даже при таких макромеременных компания очень стабильна и устойчива, однако этого недостаточно, чтобы инвестору было интересно вкладываться в Северсталь. Более того, инвест. программа компании запланирована до 2028 г., то есть кап. затраты в следующих периодах сохранятся (на 2025 г. запланировано 169 млрд) — это может сказаться на див. доходности. Да и в целом сейчас рынок металлургии находится на дне цикла, а разворот, вероятно, произойдет только через 1-2 года. График📊 На графике отчетливый нисходящий тренд, цели которого еще не выполнены. Справедливо ожидать планомерное снижение в район 850₽. Позитивный, но крайне маловеротятный сценарий, подразумевает отскок после текущего локального движения в диапазон 1370-1410₽, однако после этого нисходящее движение все равно продолжится к выше указанной цели. ➖Вариант 1: ➖Вариант 2: 🔻Часть 1: