Профиль инвестора Caesar_Capital | Тинькофф Инвестиции Пульс

🧠 Как рынок выключает аналитику: неочевидный разговор о ментальном здоровье трейдера На канале Смартлаба наткнулся на неожиданное выступление психиатра Олега Сеннина. Тема называлась провокационно — «любимые таблетки трейдеров», но на самом деле речь была совсем не про таблетки. Речь была про то, как рынок медленно и незаметно выключает аналитику. ⚡️ Механика самообмана Механика простая и довольно пугающая: Фаза 1: Форсаж 🚀 Под длительным стрессом мозг сначала работает на форсаже — кажется, что ты: - стал быстрее думать - лучше чувствовать рынок - острее принимать решения Фаза 2: Истощение 📉 Но форсаж долго не держится. Организм фиксирует: - ресурсов потрачено много - а на выходе — тревога, бессонница и ошибки Фаза 3: Режим экономии ⚠️ Дальше мозг начинает экономить. И первым «под нож» попадает аналитический центр. Решения постепенно смещаются в эмоциональный режим — человек всё ещё думает, что торгует стратегией, но на самом деле уже торгует настроением. 💊 Иллюзия решения В этот момент многие пытаются чинить продуктивность: - таблетками - БАДами - стимуляторами И часто только усугубляют проблему. Мы, кстати, эту тему уже обсуждали в «Алхимии финансов» с доктором Сергеем Владимировичем Арсениным — кмн, клиническим фармакологом и хирургом, у которого есть собственное производство БАДов под личным брендом Dr. Arsenin. Говорили не про «волшебные добавки», а про другое: ✅ Почему здоровье — это такой же риск-менеджмент, как и портфель ✅ Как хронический стресс и недосып напрямую бьют по качеству решений ✅ Почему попытки «подстимулировать мозг» без базовой гигиены чаще всего заканчиваются ещё большим перекосом 🎯 Для кого это важно Если работаете с: 💰 деньгами 📊 риском 🎯 ответственностью — выпуск очень в тему. 🎬 Ссылка на YouTube ⬇️

📊 Анализ государственных прогнозов: где цифры перестают сходиться Материал получился для хардкорщиков рынка макро, PE и публичных финансов — но без этого сейчас никуда. За последние дни в публичном поле активно обсуждается долгосрочный прогноз правительства и Минфина РФ — вплоть до 2042 года. Посмотрим на цифры. 1️⃣ План и факт: дефицит бюджета На первом графике — одна из самых показательных картин последних лет. План по дефициту и реальное исполнение: 2022: план 1,3 трлн → факт 3,3 трлн 2023: план 2,9 → факт 3,24 2024: план 1,6 → факт 3,48 2025: план 1,17 → ожидание 5,7 трлн ⚠️ Даже на горизонте одного года расхождения кратные. При такой волатильности возникает вопрос: насколько вообще осмыслен прогноз до 2042 года? 2️⃣ Нефтегазовые доходы: что произошло в реальности Второй важный блок — нефтегазовые доходы бюджета. 📉 Факт 2025 года показывает резкое снижение месячных поступлений: в ноябре — около 530 млрд ₽, против почти 900 млрд ₽ месяцем ранее. Причины хорошо известны: санкции против ключевых экспортеров рост дисконтов Urals давление на логистику фактор курса ❗️ Важно другое: такие провалы не были заложены в бюджетные ожидания даже после пересмотров. 3️⃣ Что заложено в прогноз до 2042 года Теперь — самое интересное. В базовом сценарии правительственного прогноза предполагается: 💵 цена Urals в 2026 году — около 59 $ 💱 курс доллара — 92 ₽ 💱 к 2042 году курс — 130+ ₽ 📊 доля нефтегазовых доходов в ВВП падает с ~5% до ~2% 📈 ненефтегазовые доходы растут линейно почти 20 лет Формально логика понятна: экономика «диверсифицируется», налоги растут, зависимость от нефти снижается. Но возникает несколько вопросов. 4️⃣ Где появляется напряжение в модели Если сопоставить допущения, картина выглядит так: ✅ нефть закладывается относительно стабильной ✅ курс рубля — последовательно девальвирующийся ✅ ненефтегазовые доходы — растут почти линейно ⚠️ при этом дефицит бюджета сохраняется на всём горизонте Даже в позитивном сценарии дефицит никуда не исчезает. В консервативном — цифры становятся ещё жёстче. 5️⃣ Ключевой момент, который часто упускают Если разобрать 2025 год, становится видно: 💡 значительная часть недополученных доходов бюджета — это не только санкции и нефть, а курсовой фактор. При более слабом рубле: - нефтегазовые доходы в рублях выше - дефицит ниже - потребность в экстренных налоговых мерах меньше В итоге мы получили комбинацию: ❌ сильный рубль ❌ падение доходов ❌ рост налоговой нагрузки ❌ и всё равно — дефицит 6️⃣ Что из этого следует инвестору Наш вывод очень простой и без оценок «хорошо / плохо». Долгосрочные государственные прогнозы: ✅ полезны как ориентир направления ⚠️ слабо применимы как инвестиционная база ⚠️ крайне чувствительны к курсу, нефти и геополитике При этом: отклонения на горизонте одного месяца могут «сломать» год на горизонте 15–20 лет это превращается в набор гипотез 🎯 Итог Это не критика и не алармизм. Это попытка честно назвать риск своими именами. Для нас, инвесторов, ключевой вопрос сегодня не в том, что написано в прогнозе, а какие допущения за ним стоят — и что будет, если они не реализуются. 📎 Источники: официальные материалы Минфина РФ, Бюджетный мониторинг, стратегия бюджетной политики до 2042 года. #FX

⬆️ Продолжение 🛰 КОСМОС КАК ИНВЕСТИЦИЯ: КТО КУПИТ СПУТНИК ЗА 15 МЛРД ₽ ВОПРОС К СТРУКТУРЕ Если цель — продажа через 3 года, зачем гибрид «займ + 42% доли»? При гарантированном выходе логичен чистый займ. При ставке на эксплуатацию — чистый equity. Комбинация обычно сигнализирует: сценарий выхода не определён, инвестор хочет защиту в любом варианте. ЧТО ЭТО ОЗНАЧАЕТ Если ни продажа, ни эксплуатация не реализуются — источник погашения неопределён. Залог — спутник в любой стадии готовности. Вопрос: что с ним делать при дефолте? Для контекста: платформа «Морской старт» — пример капиталоёмкого космического актива, который при отсутствии сценария эксплуатации или продажи годами остаётся неликвидным. ОЦЕНКА И ЛОГИКА РАСЧЁТОВ В презентации есть обоснование оценки. Три подхода: ➡️ аналог «Хайям» (0,7 м) — 10 млрд ₽ ➡️ Роскосмос (0,5 м) — 18 млрд ₽ ➡️ «справедливая стоимость» на орбите — 46,5 млрд ₽ Базовый сценарий: расчётная стоимость «на земле» — 18,6 млрд ₽ (50% дисконт + страховка). Если разложить цепочку — круговая конструкция: ➡️ «справедливая стоимость» 46,5 млрд — из прогноза доходов ➡️ прогноз доходов — из роста рынка x36 к 2030 ➡️ рост x36 — из глобальных отчётов 2022-2023 ➡️ как применить к РФ в 2025 — не объяснено В результате: Предполагаемая продажа через 3 года за 18 млрд → на этом формируется оценка 15 млрд → из этого делается вывод о привлекательности. При этом сама цена продажи тоже из тех же допущений о росте. Ключевой вопрос не в формулах, а в основании: Почему компания БЕЗ выручки, БЕЗ контрактов, БЕЗ работающего спутника оценивается в 15 млрд сейчас? Для примера: ➡️ Skyeng в 2019 (выручка 3+ млрд) — оценка $100-150M ➡️ Типичный Series A в РФ с traction — 1-3 млрд ₽ Речь не о том, что расчёты неправильные. Речь о том, что оценка — цепочка гипотез, где каждая опирается на предыдущую. Мы бы задали такие вопросы: ❓ Кто дал первые 2,2 млрд и по какой оценке? ❓ Почему данные не обновлены за 2-3 года? ❓ Что с залогом при дефолте (ликвидность)? ❓ 20 лет истории, 1 запуск — какой темп дальше? ❓ IRR 37-44% без выручки — как это соотносится с риском? Для контекста Наша команда Caesar Capital за последний год участвовала в прямых инвестициях в consumer-сервисах, дейтинге, технологических бизнесах — на стадиях, где уже была: ✅ выручка ✅ подтверждённая unit-экономика ✅ масштабирование ✅ команды с экзитами Даже там целевая доходность 30-40% IRR считалась верхней границей при текущей ключевой ставке. И тем не менее инвесторы входили осторожно, месяцами проверяя каждую цифру. На этом фоне заявляемая доходность 37-44% IRR в проекте: ❌ без выручки ❌ без контрактов ❌ на инфраструктурной стадии ❌ с длинным CAPEX-циклом требует объяснения: откуда такая доходность при гораздо более высоком риске? ИТОГ Это не «хорошо» и не «плохо». Это определённый профиль риска, который логичнее смотрится: ➡️ в контуре государства ➡️ у квазигосфондов ➡️ в инфраструктурных портфелях с длинным горизонтом Для частного инвестора или family office - это другой класс задач. Главное здесь — не красивая презентация, а честный ответ на вопрос: кто и за что будет платить в реальности. Материал подготовлен в аналитических целях и отражает профессиональное мнение команды Caesar Capital. Основан на презентации проекта, полученной от клиентов. Автор не имел доступа к полной документации, контрактам и непубличным материалам. Материал не является инвестиционной рекомендацией или офертой. При появлении дополнительной информации выводы могут быть скорректированы.

🛰 КОСМОС КАК ИНВЕСТИЦИЯ: КТО КУПИТ СПУТНИК ЗА 15 МЛРД ₽ Несколько клиентов прислали материалы одного проекта — финансирование строительства российского спутника дистанционного зондирования Земли. Решили сделать лёгкий дьюдил, чтобы понять, что именно предлагают инвестору. ЧТО ПРЕДЛАГАЕТСЯ По материалам презентации: ➡️ общий бюджет проекта — 6,3 млрд ₽ ➡️ уже привлечено — 2,2 млрд ₽ ➡️ остаток к привлечению — 4,3 млрд ₽ ➡️ доля финансового партнёра — до 42% (для контекста: на ранних стадиях обычно 15-25%) Проект в стадии строительства. Выручки, контрактов и операционной истории на данный момент нет. Отдельный вопрос: кто уже вложил 2,2 млрд ₽? В презентации это не раскрыто. С ЧЕГО НАЧАТЬ РАЗБОР В таких сделках важно посмотреть: ➡️ что это за актив по природе ➡️ откуда появляются деньги ➡️ кто конечный клиент ➡️ кто за всё платит С этого и начнём. ЧТО ЭТО ЗА АКТИВ По сути проект выглядит не как классический венчур. Здесь нет: ❌ работающей бизнес-модели ❌ выручки ❌ масштабируемого продукта Это больше похоже на инфраструктурный проект: ➡️ высокий CAPEX ➡️ длинный цикл (3-5+ лет) ➡️ зависимость от регулятора ➡️ ограниченные сценарии выхода Это не оценка «хорошо/плохо». Это описание типа риска. ПРО ТЕХНОЛОГИЮ В презентации заявлено разрешение 0,25 м. Действительно высокий уровень. Разница между 0,5 м и 0,25 м примерно как между 480p и 720p. Видно, что лучше, но это не 4K 📺 При оценке около 15 млрд ₽ (6,3 млрд за 42%) с такими цифрами уже можно было бы и на IPO замахиваться — если бы всё остальное сходилось. Но технология — только начало. Ключевой вопрос: как она превращается в устойчивый денежный поток? КТО КОНЕЧНЫЙ КЛИЕНТ Основные заказчики — государственные структуры: ➡️ МЧС ➡️ Роснедра ➡️ Минсельхоз ➡️ Росреестр Здесь возникает ключевой вопрос: Если конечный клиент — государство, если данные ДЗЗ становятся платными для госорганов, ПОЧЕМУ спрос должен идти к частному оператору, а не к Роскосмосу? У Роскосмоса уже есть группировка и административный мандат. В презентации это не раскрыто. ЭКОНОМИКА И СТРУКТУРА ВЫПЛАТ Инвесторам предлагается целевой займ под «ключевая ставка +10%» (сейчас около 26% годовых) с приоритетным погашением перед дивидендами. Ключевой нюанс: источник погашения зависит от сценария. Сценарий 1: Продажа через 3 года ➡️ Займ погашается из выручки от продажи ➡️ В презентации диапазон 13-18 млрд ₽ Вопрос: кто покупатель в этом диапазоне? ❓ Государственный оператор? ❓ Частный игрок? ❓ Иностранец под санкциями? Сценарий 2: Эксплуатация 5-7 лет ➡️ Займ погашается из выручки от продажи снимков ➡️ Источник — коммерческая загрузка спутника Вопросы: ❓ Откуда клиентская база? ❓ Есть контракты, LOI, пилоты? На текущий момент оба сценария — ДОПУЩЕНИЯ! В первом случае — что найдётся покупатель. Во втором — что появится спрос. Ни то, ни другое пока не подтверждено. Продолжение ⬇️

ПОЧЕМУ ВАМ НЕ ОТВЕЧАЮТ В WHATSAPP И ПОЧЕМУ ЭТО ВООБЩЕ НЕ ПРО WHATSAPP Некоторое время назад мой коллега Георгий скинул мне подкаст про продажи в переписке WhatsApp, Telegram и всё, что вокруг этого формата 🎧 Включил без особых ожиданий Типа «ну окей, ещё один разговор про ценность и не спамьте» Но по ходу поймал себя на мысли 💡 это напрямую ложится на МОЙ опыт - не теорию, а годы реальных переписок с клиентами У меня есть клиенты, с которыми мы общаемся 3–5 лет ⏳ Иногда отвечают сразу Иногда через месяц Иногда пропадают на полгода А потом возвращаются так, будто мы переписывались вчера Раньше это было досадным 😤 Честно Казалось, что я где-то не обяснил VALUE не так написал не так подвёл не так прогрел Классическое ощущение любого, кто продаёт сложные услуги «Ну не может же человек просто так не отвечать» И вот ключевая мысль, которая у меня щёлкнула 🔑 Если человек не отвечает он НЕ ВИДИТ ЦЕННОСТИ СЛЕДУЮЩЕГО ШАГА Не WhatsApp Не формата Не вас лично А именно следующего шага - звонка - встречи - диалога И это вообще не про мессенджеры Созвон — это не начало общения ☎️ Созвон — это ОТДЕЛЬНЫЙ ПРОДУКТ, который тоже нужно продать Когда вы пишете «Давайте созвонимся» У человека в голове возникает нормальный вопрос 🤔 ЗАЧЕМ??? Что изменится после звонка? Что я пойму? С чем выйду через 10 минут? И почему это важнее всего остального прямо сейчас? Если ответа на эти вопросы нет диалог просто замирает Без негатива Без конфликта Без «игнора» В подкасте был момент, который я отдельно себе отметил 📝 ПОСЛЕ ЗВОНКА — КОРОТКОЕ РЕЗЮМЕ Не портянка Не протокол Не «созвонились, спасибо» А нормально, по-человечески: - о чём поговорили - к чему пришли - какие следующие шаги Мелочь Но именно из таких мелочей складывается ощущение профессионализма Ещё один сильный тезис 💣 НАС НЕ ПОКУПАЮТ НЕ ПОТОМУ, ЧТО ДОРОГО И НЕ ПОТОМУ, ЧТО РЫНОК ПЛОХОЙ Нас не покупают, когда НАС НЕ ПОНИМАЮТ Особенно в сложных продуктах инвестиции консалтинг IT family office VC/PE Когда продают «чёрный ящик» «Мы сейчас вам всё построим, а потом увидите результат» Это почти всегда выглядит слабо Людям нужна не магия ✨ Людям нужна ЛОГИКА 🧠 И фраза, которая мне реально зашла 🎯 КОНТЕНТ НЕ ПРИДУМЫВАЮТ КОНТЕНТ КОЛЛЕКЦИОНИРУЮТ Переписки резюме встреч кейсы логику решений Всё это у нас уже есть Мы просто редко показываем это клиенту Мой личный вывод простой 🧭 Если клиент периодически отвечает а потом снова пропадает скорее всего, он просто НЕ ВИДИТ ЦЕННОСТИ ТЕКУЩЕГО ШАГА И это не повод давить Это повод лучше объяснять зачем вы вообще пишете Подкаст, который помог мне это структурировать, оставляю здесь 👇 🎥

📊 ОБЛИГАЦИИ Собрали ключевые размещения за последний месяц включая уже прошедшие и те, что выходят на рынок в ближайшие дни Формат позволяет посмотреть на рынок ЦЕЛИКОМ в преддверии заседания Банка России Базовое ожидание рынка — снижение ключевой ставки на 1 п.п 🔒 ПОСТОЯННЫЙ КУПОН (ФИКС) — Атомэнергопром 001P-09 (AAA, 15,1% до 05.2031) — Новосибирская область 34027 (AA, 15,1% до 10.2029) — ПКТ 002P-01 (AA-, 15,99% до 11.2029) — СовкомЛизинг БО-П17 (AA-, 16% до 12.2028) — ДельтаЛизинг 001P-03 (AA-, 17,15% до 11.2028) — АФК Система 002P-06 (AA-, 17,75% до 05.2028) — Инарктика 002P-04 (A+, 15,75% до 11.2028) — Село Зелёное 001P-02 (A, 17,25% до 11.2027) — Эталон 002P-04 (A-, 20% до 11.2027) — Томская область 34075 (BBB+, 16,2% до 12.2028) 🆕 НОВЫЕ И БЛИЖАЙШИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ — Томская область 34076 (BBB+, ориентир КБД +300, до 12.2028) — ФПК 002P-01 (дочка РЖД, ориентир КБД +250–275, до 06.2027) — Самарская область (фикс, дюрация ~1,6 года) — Атомэнергопром 001P-10 (AAA, до 15% до 2030) 🔄 ПЕРЕМЕННЫЙ КУПОН (ФЛОАТЕРЫ) — Металлоинвест 002P-03 (AA+, КС +1,8% до 12.2030) — Новосибирская область 34028 (AA, КС +1,9% до 12.2028) — СовкомЛизинг БО-П18 (AA-, КС +2,9% до 12.2027) — АФК Система 002P-07 (AA-, КС +4,5% до 11.2027) — Инарктика 002P-05 (A+, КС +2,9% до 11.2028) — АЛРОСА 002P-01 (AA+, ожидаемо КС +140–160, до 12.2026) — Республика Башкортостан 24017 (AA+, КС +2%, до 2029) 🧠 ЧТО ВИДНО ПО РЫНКУ В ЦЕЛОМ — ФИКС по-прежнему доминирует по объёму эмитенты стараются зафиксировать стоимость денег до начала полноценного цикла смягчения — ФЛОАТЕРЫ — это инструмент ЗАЩИТЫ, а не ставка на рост их выбирают для снижения волатильности портфелей — РЕГИОНЫ занимают по разным ставкам при схожем профиле Новосибирск выглядит для рынка надёжнее Томска и кредитуется дешевле разница объясняется скорее спросом и инерцией, чем фундаментом — АФК СИСТЕМА занимает почти по ставкам ВДО при рейтинге AA- рынок не ждёт дефолта рынок закладывает риск рефинансирования и стоимость перекредитования — Даже НЕБОЛЬШИЕ эмитенты находят спрос Село Зелёное привлекло около 3 млрд ₽ ликвидность на рынке есть вопрос только в цене — АТОМЭНЕРГОПРОМ выходит на рынок уже третьим выпуском подряд качество максимальное но дюрация становится длиннее для инвестора это не кредитный риск а осознанный выбор длинного фикса без премии — ЗАСТРОЙЩИКИ занимают дорого 20% фикс на несколько лет — это уже не рост а попытка пережить период дорогих денег 🎯 КЛЮЧЕВАЯ МЫСЛЬ Рынок уже живёт не уровнем ставки, а её траекторией 📍 В эту пятницу — заседание Банка России В базовом сценарии рынок ожидает снижение ключевой ставки на 100 б.п. Снижение на 150 б.п. считается маловероятным, но теоретически возможно, учитывая динамику инфляции ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Образование как инвестиция, а не статус 🎓 В одном из выпусков «Алхимии финансов» мы говорили не про рынки и мультипликаторы 📊, а про решения, которые работают на горизонте 10–30 лет. Наш гость — Дарья Алдошкина, лингвист, специалист по межкультурной коммуникации и руководитель агентства зарубежного бизнес-образования Dasha Ald Project. Это разговор о том, как на самом деле устроено зарубежное бизнес-образование — без иллюзий и маркетинговых обещаний. О чём получился выпуск: — чем MBA отличается от Executive MBA и почему туда нельзя «просто занести деньги» — сколько реально стоит бизнес-образование за рубежом и где заканчиваются мифы про «бесплатно» — как относятся к кандидатам с российским паспортом и что на самом деле смотрят при отборе — когда имеет смысл учиться самому, а когда — выстраивать образовательную траекторию для детей — почему образование работает только тогда, когда понятно, зачем и куда дальше Отдельно понравился подход Дарьи к образованию как к долгой стратегии 🧭 — не про «корочку», а про доступ к среде, связям и мышлению другого уровня. Если вы предприниматель, управляющий или просто задумываетесь о зарубежном образовании — этот выпуск стоит посмотреть целиком. YouTube ▶️ Будем рады вашей поддержке — лайкам, комментариям и подпискам 🤝 Это помогает проекту расти и делать больше таких разговоров.

📈 Российский рынок у сопротивления: что дальше? Индекс Мосбиржи на этой неделе вновь подошёл к зоне 2 760 — уровень, от которого рынок в последние месяцы начинает «захлёбываться». Для уверенного пробоя нужны новые драйверы. Пока базовый сценарий — небольшая коррекция, но развязка будет уже на следующей неделе. 🔍 Ключевые события ближайших дней Эти факторы определят направление движения до конца года: — заседание Банка России, — прямая линия президента, — решение Еврокомиссии по конфискации активов, — ребалансировка индекса. Рынок остаётся сильным, но сейчас — точка выбора: или попытка обновить локальные максимумы, или уход в откат до конца года. 🧭 Напоминание: прогнозы инвестдомов на 2025 год В начале года ожидаемый диапазон индекса был широким — от 3 000 до 3 500 пунктов. Цифра Брокер выделялась целевым уровнем 5 000. Фактически рынок пришёл к верхней границе ожиданий быстрее, чем прогнозировали большинство аналитиков. 🇺🇸 Что происходит в США ФРС снова снизила ставку на 0,25 п.п. — при том, что S&P 500 находится всего в 1% от исторического максимума. Это уже третий такой шаг в году: мягкая политика на фоне рекордного рынка. Исторически (по данным Subutrade): — после подобных действий ФРС рынок часто давал краткосрочную волатильность, — но на горизонте 12 месяцев всегда был выше, в среднем на 15%. Гарантий нет — закономерности могут ломаться. Но контекст для глобальных рынков формируется вполне определённый: ликвидность остаётся высокой, и рисковые активы продолжают получать поддержку. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🏦 Прогноз SberCIB: доллар по 100 ₽ к концу 2026 года Базовый сценарий — постепенное ослабление рубля из-за снижения ставки и сокращения предложения валюты SberCIB представил стратегию на 2026 год и три сценария по курсу рубля. В базовом сценарии (геополитика без улучшений + снижение ключевой ставки) аналитики ожидают плавное движение доллара к ₽100. 📉 Базовый сценарий Постепенное ослабление рубля на фоне: — снижения ключевой ставки, — роста спроса на валюту, — сокращения продаж валюты ЦБ, — слабых цен на нефть. Ожидания по USD/RUB: — 1КВ26: 88 ₽ — 2КВ26: 92 ₽ — 3КВ26: 96 ₽ — 2026 год: 100 ₽ 📈 Оптимистичный сценарий При улучшении геополитики и восстановлении экспорта рубль может остаться крепким: — 1КВ26: 83 ₽ — 2КВ26: 85 ₽ — 3КВ26: 85 ₽ — 2026 год: 85 ₽ 🧊 Альтернативный сценарий Если ЦБ не снизит ставку — рубль тоже остаётся крепким, но уже за счёт охлаждения экономики и низкого спроса на валюту. 📌 Caesar View Сценарий «доллар 100» строится на предположении, что: — ставка в 2026 пойдёт вниз, — валютное предложение сократится, — спрос на валюту вырастет. Это синхронно с тем, что мы уже наблюдаем по рынку: долгосрочный тренд укрепления рубля без фундаментального улучшения экспорта выглядит ограниченным. Мы продолжаем держать валютные облигации, FX-хедж и аккуратно увеличиваем долю защитных активов на просадках в рубле. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. {$SiZ5}

Бизнес растёт. Оценка — нет 📉 Сегодня стоимость российских публичных компаний определяется в первую очередь геополитикой. Финансовые результаты, рост бизнеса, дивиденды — пока на втором плане. Результат — аномально высокий «русский дисконт». Исторически это было минус 20–30% к зарубежным аналогам. Сейчас — минус 70–80%. Парадокс: — 🏦 банки с ROE 25–30% торгуются так, будто впереди рецессия — 💻 IT-сектор растёт +30–40% г/г, но стоит 1–1.5 выручки — 💰 дивидендные истории с уверенным кеш-флоу дешевле 2021–2022 гг. Рынок фундаментал не отрицает — он учитывает самый длинный и самый жёсткий сценарий будущего. Ближайшие триггеры, за которыми будем следить: — переговоры по СВО от слов к практическим шагам — сигналы от внешних игроков мировой повестки — решения ЦБ по ставке и ликвидности — декабрьские ребалансировки индексов 📊 — волатильность почти неизбежна Да, рынок нервничает. Но бизнесы зарабатывают, сокращают долг, усиливают дивиденды. Когда геополитическое давление ослабнет, пересмотр рисков встроится в цены, а не наоборот. 📌 Итог 2025-й уже стал годом облигаций: доходность выше депозитов, выбор широкий, риск понятный. Фактически — мы облигационеры, ожидая, когда рынок снова начнёт платить премию за рост. 📈 Впереди — традиционный сезон «новогоднего ралли». Скоро увидим, что рынок готов заложить в будущий год.

Акрон — сильная отчётность, FX-долг под контролем 📊 Результаты 9М25 Сектор удобрений постепенно восстанавливается: — Выручка: 177,9 млрд ₽ (+24% г/г) — EBITDA: 71,8 млрд ₽ (+60% г/г) — Чистая прибыль: 36,7 млрд ₽ (+82% г/г) Рост поддержан стабилизацией цен на удобрения и экспортным спросом. 🏗️ Денежные потоки и капвложения Капзатраты остаются высокими: — CapEx: –37,5 млрд ₽ — Операционный поток: +41,1 млрд ₽ FCF нейтральный — типично для капиталоёмкой отрасли на фазе инвестиций. ⚖️ Долговая нагрузка и валютный риск — Общий долг: 139,8 млрд ₽ (–19% г/г) — Денежные средства: 20,3 млрд ₽ (–70% г/г) — Структура долга: ~80% в USD/CNY Сильный рубль усиливает давление на курсовые расходы, потому что FX-долг не снижается так быстро, как операционная прибыль растёт. Но экспортная выручка >80% продаж → действует как естественный хедж. 📌 Риск: если внешние рынки просядут, давление на отчётность будет заметным. Но пока конъюнктура стабильная. 🌍 Бизнес-модель Диверсифицированные поставки в США, Азию и Латинскую Америку защищают от локальных шоков и регуляторных решений. 🏛️ Caesar View В портфелях держим примерно 2% в валютных облигациях Акрона. Аргументы: — операционный профиль усиливается (рост EBITDA, прибыльности) — долговая нагрузка снижается устойчивыми темпами — доходность по выпуску остаётся выше альтернатив с сопоставимым риском — экспортная выручка естественно хеджирует валютный долг На радаре: — динамика долга и FCF — валютный курс — темпы инвестпрограммы Акрон остаётся одной из более устойчивых историй в российской химии. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Япония может спровоцировать репо-кризис → ФРС придётся смягчать политику раньше срока 🚨 Доходность 20-летних гособлигаций Японии вышла на максимум с 1998 года. Это не локальное событие — это фактор, который может качнуть глобальную долларовую ликвидность. Что происходит — Япония остаётся крупнейшим внешним держателем американских трежерис — Доходности японских JGB растут — впервые за много лет они становятся конкурентом американским бумагам — Из-за этого японским фондам и банкам приходится сокращать вложения в Treasuries и усиливать позиции внутри страны Цепочка проста: падение цен на трежерис → рост доходности → удорожание фондирования → стресс у банков → снижение долларовой ликвидности Параллельно идёт разворот carry-trade по йене — закрытие позиций, где дешёвый йеновый заём направлялся в долларовые активы. Это усиливает волатильность. Что это означает для инвесторов — Массовое сокращение Treasuries может спровоцировать репо-стресс — резкий рост стоимости долларового фондирования — В такие моменты ФРС действует быстро: 24–72 часа — экстренная ликвидность, своп-линии, поддержка рынка — 1 декабря официально завершилось QT — баланс ФРС перестал сокращаться Исторически спустя 2–6 месяцев после таких точек происходит переход к смягчению (по сути, к QE) Если давление со стороны Японии усилится, разворот ФРС может произойти раньше. Контекст ближайших дней — 2 декабря выступает Пауэлл (ставка, инфляция, ликвидность) — В ближайшие дни выходят данные по США: PCE, рынок труда, PMI — На денежном рынке уже видно лёгкое сжатие ликвидности и рост краткосрочных ставок Что это значит для инвесторов из России — Волатильность по доллару может усилиться — влияние на кроссы и импорт — Американский рынок долга может краткосрочно просесть — окно возможностей — Рост глобальной волатильности обычно подталкивает капитал в сырьевые активы — поддерживающий фактор для РФ — Более ранний переход ФРС к смягчению — среднесрочный плюс для риска: акции, EM, сырьё {$N2Z5}

🛢️ Роснефть — результаты за 3К25 (по отчёту) Финансовые итоги — Выручка выросла на +9% г/г, до ≈3,2 трлн ₽ — EBITDA увеличилась на +3% г/г, до ≈1,0 трлн ₽ — Чистая прибыль составила ≈650 млрд ₽, рентабельность около 20% — очень высокий уровень для сектора несмотря на расширившийся дисконт Urals — Денежный поток устойчивый, CAPEX в рамках плана развития Операционные показатели — Добыча жидких углеводородов: 4,1 млн барр./сутки, умеренный рост г/г — Добыча газа: 63 млрд куб. м, рост на +4% — Экспортные маршруты перераспределены, компания постепенно восстанавливает логистическую устойчивость — Производственные показатели стабильные во всех ключевых сегментах Долговая нагрузка — Чистый долг снижен до 1,76 трлн ₽ — Показатель Net Debt / EBITDA — 0,9×, один из самых низких среди глобальных мейджоров — Баланс комфортный даже при повышенной волатильности цен на нефть Дивиденды — Ожидаемые выплаты могут составить ≈32 ₽ на акцию — Потенциальная дивидендная доходность по текущей цене — 9–10% 📌 Caesar View Роснефть — одна из немногих российских компаний, сумевших быстро перестроить логистику и сохранить высокую рентабельность. Финансовый профиль — сильный, долговая нагрузка контролируемая, дивидендный поток остаётся устойчивым. Главный риск — расширяющийся дисконт Urals, но компания демонстрирует способность его компенсировать операционной эффективностью и оптимизацией поставок. ⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Астра (ASTR): слабый квартал, давление на маржу и высокая база расходов 📎 Разбор отчёта за 3К25 Основные цифры: — Выручка: 3,8 млрд ₽, +4% г/г — EBITDA: 878 млн ₽, –37% г/г — Маржа EBITDA: 23,1% (–15 п.п.) — Чистая прибыль: 157 млн ₽, –74% г/г — Выручка за 9 мес.: +22% г/г — EBITDA за 9 мес.: –12% г/г — Чистый долг: 2,8 млрд ₽, +57% г/г — Чистый долг / EBITDA 12М: 0,42x (низко, долговая нагрузка не проблема) Что происходит в бизнесе: — Спрос слабее ожиданий: у заказчиков низкая ликвидность и смещение бюджетов на 2026 год — Сильный рост расходов на персонал: +63% г/г (штат растёт, инвестиции в разработку продолжаются) — Экосистемная выручка упала на 35% г/г — Положительная динамика только в ОС Astra Linux и сервисах сопровождения (+25% г/г оба сегмента) — Capex вырос до 1,1 млрд ₽, что давит на денежный поток (EBITDA – Capex ушла в минус) Стратегия компании: — Ожидают рост продаж в 4К25 благодаря отложенному спросу — Оптимизируют штат, сокращают темпы найма — Получили кредитные рейтинги: AA(RU) и ruAA (стабильный прогноз) — Менеджмент подчёркивает: дополнительное финансирование в этом году не планируется Оценка: — Акция торгуется на уровне: 7,1x EV/EBITDA 2026П и 10,5x P/E 2026П — Это премия 15–20% к техсектору РФ — Aton оставил рейтинг «Нейтрально», снизив целевую цену до 360 ₽ Что важно инвестору — Рост есть, но он замедляется, при этом расходы растут быстрее выручки — Маржа по EBITDA падает третий квартал подряд — Основная проблема — затраты, а не спрос — Денег на счетах достаточно, долговая нагрузка низкая 🧠 Caesar View Астра — сильный игрок в импортозамещении, но текущий квартал показывает, что компания проходит фазу высокой базы расходов и слабого спроса. — рост выручки минимальный — расходы на персонал съедают маржу — экосистемная выручка просела — денежный поток под давлением из-за Capex Позитив: — низкая долговая нагрузка — сильные рейтинги — отложенный спрос на 2026 — структурный тренд на импортозамещение Негатив: — маржинальность падает быстрее, чем рынок ожидал — оценка не дешёвая — ближайших драйверов для переоценки нет Итог: Астра остаётся фундаментально сильным IT-игроком, но бизнес сейчас не в фазе ускорения. Для долгосрочного инвестора — нейтральная история, интересна ближе к моменту, когда компания начнёт восстанавливать маржу. Пока рынок справедливо держит её без импульса.

Часть 1: Украина, ЕС и деньги: ключевой узел, который определит рынок в ближайшие недели Переговоры в Женеве показали главное: два ключевых пункта — Донбасс и внеблоковый статус — не согласованы. Их вынесли на личную встречу Зеленского и Трампа, которая может пройти уже на следующей неделе. Формально — пауза. По факту — рост давления на Киев продолжается. Теперь — о самом важном. У Украины заканчиваются деньги к концу 1–2 квартала 2026 года. США финансирование свернули. Единственный «кошелёк» — Европейский союз. Но ЕС видит потребность в 135 млрд евро, и способов дать эти деньги — всего три. И каждый из них почти невыполним. 1) «Репарационный кредит» — экспроприация российских ЗВР Схема ЕС → кредит Украине → залогом служат замороженные активы РФ → если РФ не платит репарации, долг гасится автоматически. Но: - Бельгия отказывается брать на себя весь риск через Euroclear - любая страна ЕС может заблокировать план - США в мирном плане предлагают совместное использование активов РФ, что делает экспроприацию почти невозможной Этот вариант — скорее мёртв, чем жив. 2) Совместное заимствование стран ЕС Требует единогласного решения 27 стран. На фоне скандалов вокруг Зеленского, расследований НАБУ и проблем с бюджетами — не пройдёт. 3) Добровольные гранты отдельных стран ЕС Самый реалистичный, но: - объём точно не соберёт и половины - политические кризисы в Европе - коррупционный фон в Украине - низкая мотивация платить за «бесконечную войну» Итого: деньги Украине дать сложно, а не дать — невозможно. Это и есть то, что сейчас задерживает движение мирного процесса вперед.

🛴 Whoosh (ВУШ): слабый сезон, высокая долговая нагрузка — но кредитно история живая Разбираем 3К25 МСФО и главное, что важно для держателя облигаций. 📊 Основные цифры за 9 месяцев 2025 — Выручка: 13,9 млрд ₽ (+15% г/г) — EBITDA кикшеринга: 3,7 млрд ₽ (vs 4,1 млрд ₽ годом ранее) — Маржа снижена из-за сезонности и структуры поездок — Операционный денежный поток: 2,4 млрд ₽ — Чистая прибыль: около нуля, как и по индустрии в холодный сезон 💸 Долг и покрытие (ключевой блок для нас) — Чистый долг: 11,1 млрд ₽ — Чистый долг / EBITDA ≈ 3,0x (по сектору микромобильности нормальный диапазон — 2,5–4,0x; то есть нагрузка высокая, но не выходит за рамки рынка) — Средняя ставка долга: ~13% — Сервис процентов покрывается: OCF / проценты ≈ 1,3–1,4x (допустимо, но без запаса) — Ликвидность: 2,7 млрд ₽ на счетах — Кредитный рейтинг: стабильный, без ухудшений — Погашения идут по графику, рефинансирование работает При EBITDA ниже 4 млрд ₽ запас прочности невелик, но на текущем горизонте риск дефолта отсутствует. ⚙ Что происходит в бизнесе — Холодный сезон + рост коротких поездок давят на маржу — Рынок РФ насыщается, конкуренция сильная — LATAM растёт быстрее всего: выше маржа, быстрее оборачиваемость парка — Компания делает ставку на экспансию в Латинскую Америку (кстати, совпадает с нашим фокусом: мы раньше заходили в LATAM через JET — более сильного локального игрока) 🧠 Caesar View Whoosh — операционно слабый сезон, но кредитно история выглядит устойчиво. Что видим как держатели облигаций: — денежный поток остаётся положительным — ликвидности достаточно — долговая нагрузка высокая, но в рамках сектора — ближайшие погашения управляемые — вероятность стресс-сценария низкая на горизонте 12–18 месяцев С ключевым риском работаем в цифрах: — нормализация ставки ЦБ к диапазону 9–10% — восстановление маржи в сезон до EBITDA 4,5–5,0 млрд ₽ — рост LATAM — основной источник будущего улучшения метрик ВУШ выглядит как устойчивая, ликвидная кредитная история с высокой, но контролируемой долговой нагрузкой. Явных признаков стресса нет: компания способна обслуживать долг, сезонность и экспансия объясняют просадку маржи, риск-профиль выше среднего, но не критичен.

Мосбиржа (MOEX): сильный квартал, умеренно-позитивный взгляд Разобрали отчёт Московской биржи за 3К25. Компания остаётся одним из самых стабильных и предсказуемых эмитентов российского рынка. Основные цифры (3К25) 📊 Выручка выросла на 22% г/г 📈 Комиссионные доходы +28% г/г — драйвит облигационный рынок 💵 Процентные доходы от гарантийного обеспечения выросли двузначными темпами 💰 Чистая прибыль +25% г/г 📌 Маржа остаётся высокой и стабильной Динамика за 9 месяцев 2025: Выручка +25% г/г EBITDA около +20% г/г Чистая прибыль +30% г/г Почти все сегменты — в уверенном росте Что происходит в бизнесе: - Сильная активность на рынке облигаций остаётся ключевым драйвером - Продолжается структурный приток частных инвесторов - Высокий интерес к валютному и товарному сегменту - Доходы от депозитов и ГО продолжают расти - Расходы под контролем — эффективность сохраняется Что важно отметить: 📌 Биржа — прямой бенефициар волатильности и роста оборотов 📌 Высокая ставка ЦБ поддерживает финансовый результат 📌 Оценка остаётся умеренной на фоне устойчивого роста прибыли 📌 Основные риски — регуляторика и макро 🧠 Caesar View Мосбиржа остаётся структурно сильной и операционно стабильной: комиссии растут, активность инвесторов высокая, чистая прибыль восстановилась после просадки 2К25. Как инфраструктурный бизнес, MOEX выигрывает и на росте рынка, и в периоды турбулентности. Но при этом важно учитывать и другую сторону — оценка акций сегодня близка к справедливой, а процентные доходы в 2025 году, вероятно, снизятся. Это может привести к сокращению чистой прибыли и отсутствию драйверов для значимой переоценки в ближайший год.

🎙 Сегодня в 17:00 — один из самых честных подкастов о карьере, деньгах и свободе Представьте карьеру партнёра в BCG, работу в 14 странах, проекты стоимостью в миллионы долларов, переговоры на уровне советов директоров — и человека, который в какой-то момент выходит из «золотой клетки» 🟡 и пытается честно ответить себе на вопрос: а свобода вообще стоит своих фантазий? Сегодня у меня в гостях Сергей Ишков — консультант мирового уровня 🌍, человек, который 15 лет строил трансформации крупнейших компаний, а затем попробовал раннюю пенсию, стартапы, блогинг и жизнь на другой стороне планеты. И рассказывает об этом без оправданий, без позы и без глянца. 💼 Почему люди с доходом $500k+ в год всё равно мечтают сбежать? 🧘‍♂️ Почему ранняя пенсия — не трофей, а вызов психике? 📈 Почему техгиганты США уже оторваны от реальности? 🔑 Почему секретной кнопки “разбогатеть” не существует — и почему все уверены, что она где-то есть? 💸 Почему даже миллионные зарплаты не дают финансовой свободы? 🏢 И почему стабильность корпораций часто оказывается самой дорогой ловушкой? Это редкий, глубокий разговор — не про красивую упаковку, а про реальность: про стресс больших карьер, цену свободы, ошибки инвесторов и то, как меняется мышление, когда у тебя есть всё — и когда внезапно не остаётся ничего. ⏰ Сегодня в 17:00 ▶️ Включайте — и слушайте внимательно.

🇷🇺 Рынок снова ожил — и это только начало? Вчера индекс подскакивал в район 2700 на фоне геополитического позитива. Такой степени приближения к миру мы не видели за весь период конфликта. Почему рост пока умеренный? Потому что большинство… не верят. Как не верили и в начало СВО — рынок всегда отстаёт от реальности, когда перемены слишком большие. 📝 План из 28 пунктов — что важно Большая часть пунктов — ожидаемые компромиссные шаги. — Подвинуться придётся всем. — Россия на ключевые условия уже согласна. — Главная неопределённость — позиция Киева и попытка тянуть время. — Дедлайн Трампа может сместиться — он так работает. Но стратегически — это всё равно поворот к деэскалации. 📊 Что это значит для рынка Прикрепил отдельным слайдом таблицу со сценариями. Короткая суть: Даже в умеренном базовом сценарии рынок оценивается заметно выше текущих уровней. В позитивном — потенциал роста двузначный и очень осязаемый. 📌 И главное: Перемирие — не заложено в цену. Вообще. 💵 Рубль < 80: окно возможностей На новостях рубль провалился ниже 79. Такое сочетание сильной валюты + растущего рынка — редкая точка входа. Что это означает для портфеля: - Валютные облигации — сейчас один из самых интересных классов активов: потенциал доходности к рублю выше, чем месяц назад — Акции. Да, движение похоже на one-off импульс. Но с фундаментальной точки зрения — это начало процесса пересмотра рисков. Если договорённости будут подтверждаться, рынок будет искать новую равновешную оценку. — Кэш. Его доля должна быть функциональной: под сделки и точки входа. Но гиперконсервативная позиция сейчас несёт бóльший риск упустить начало среднесрочного тренда. 🧠 Caesar View — Геополитический разворот — это процесс, и он может быть неровным. — Но стратегический вектор ясен: к миру мы ближе, чем когда-либо. — Рынок всё ещё торгуется на уровне «не верю». — Это как раз те моменты, когда формируются лучшие входы. Мы продолжаем держать риск в рынке и использовать просадки для наборов. Сценарии на слайде — хороший ориентир, почему.

ФосАгро: стабильный рост и умеренно-позитивный квартал Разобрали отчет ФосАгро за 3К25. Цифры — в рамках ожиданий, но есть важные нюансы, которые инвестору стоит учитывать. 📊 Основные факты — Выручка: +11% г/г (143,2 млрд ₽) — EBITDA: +8% г/г (49 млрд ₽) — Маржа EBITDA: 34,2% (чуть ниже на 1 п.п.) — Чистая прибыль: —15% г/г, но на 10% выше прогноза рынка — Производство: +4,9% г/г — Продажи: +4,1% г/г За 9 месяцев динамика сильнее: — EBITDA: +34% г/г — Чистая прибыль: +22% г/г — FCF вырос до 59 млрд ₽ (vs 36 млрд ₽ годом ранее) Долг контролируемый: Чистый долг — 254,5 млрд ₽, ЧД/EBITDA = 1,28x (комфортно). 🌾 Что происходит в бизнесе — Компания растёт по объёмам и ценам. — Себестоимость остаётся одной из лучших в мире — это ключевое конкурентное преимущество. — Сегменты фосфорных и азотных удобрений показывают устойчивый спрос. — Индия держит рынок, ЛатАм — охлаждается. 💰 Дивиденды и оценка — Исторически ФосАгро платит стабильно, средняя дивдоходность по циклу ~10%. — Оценка недорогая: EV/EBITDA 2025 — 4,9x, дисконт ~21% к своей 5-летней средней. — Потенциал роста от Aton: +27%, таргет 8 500 ₽. 🧠 Caesar View ФосАгро — одна из немногих сырьевых компаний, которая растит прибыль даже на волатильном рынке. Сильная операционка + низкая себестоимость + понятный спрос = устойчивый кейс в портфеле. Что нравится: — рост EBITDA, FCF и производства; — низкий долговой уровень; — глобальный спрос на удобрения; — дивидендная политика. Зоны внимания: — снижение рентабельности внутренних продаж из-за отсутствия индексации тарифов; — волатильность на рынках Индии и Латинской Америки. 🎯 Итог ФосАгро остаётся качественной дивидендной историей с разумной оценкой и стабильным денежным потоком. Подходит инвесторам, которым нужны предсказуемость, сырьевой цикл и регулярные выплаты.

VK: слабый рост, лучше маржа — драйверов пока нет Разобрал отчёт VK за 3К25. Картина неоднозначная: операционно — стабильнее, чем в 2023–2024, но роста почти нет. 📉 Что с динамикой — Выручка: +5% г/г — заметное замедление (в 1П25 было +13%). — Основной сегмент «Социальные платформы»: +0% г/г. — Рекламный рынок слабый → это главный тормоз. EBITDA выросла сильно: 5,1 млрд ₽ против 0,8 млрд ₽ год назад. Рентабельность улучшилась до 13,2% (+11 п.п.). 📌 Итого: VK научилась зарабатывать больше на том же объёме — но не растёт как бизнес. 📊 Где есть рост — Экосистемные сервисы: +26% г/г Рост RuStore (аудитория 65,5 млн MAU), Облака Mail (+89%). — Технологии для бизнеса: +26% Хорошая динамика по бизнес-приложениям и сервисам продуктивности. — EdTech: +12% Учи.ру, Тетрика, новый сегмент дошкольного образования. 📌 Эти направления тянут компанию вперёд, но их доля в выручке не меняет общую картину. 🧠 Caesar View VK — история про операционный поворот, а не про рост: — маржинальность стала здоровой; — экосистемные сервисы развиваются; — RuStore — стратегически важный актив. Но темпы роста слабые, а видимых катализаторов пока нет: — реклама остаётся под давлением, — MAU растёт умеренно, — драйверы монетизации (MAX, VK Tech) — это история 2026+. Оценка: 10,5x EV/EBITDA 2025 — ближе к справедливой, без дисконта. Вывод: VK — это не value, не growth и не turnaround в чистом виде. Это «стабильная экосистема без ускорения». Бумага может быть частью портфеля, но не в числе топ-пиков.

Т-Технологии: сильный рост, высокая маржа, устойчивый тренд Обновил модель после отчётности за 3К25. Компания показывает один из самых быстрых темпов роста среди крупных финтех-экосистем. 📊 Основные цифры — Выручка 9М25: 1,1 трлн ₽ (+69% г/г) — Операционная чистая прибыль: 120,1 млрд ₽ (+43%) — ROE: 29,2% — Чистая комиссия: +31% (39 млрд ₽) — Маржа (NIM): 10,7% — Cost/Income: 46,1% Клиентская база: — 34 млн активных клиентов — 15,7 млн DAU (+11%) — 5,5 млн инвест-клиентов (+30%) — 1 млн бизнес-клиентов МСБ (+18%) 🔍 Операционная динамика B2C (ядро бизнеса) — Оборот покупок: 7,2 трлн ₽ (+15%) — Средства клиентов: 6,1 трлн ₽ (+23%) — Кредитный портфель: 2,9 трлн ₽ (+13%) B2B / МСБ — Рост выручки сегмента: +61% г/г — Клиенты: +18% — Портфель кредитования: +12% Компания растёт быстрее рынка в кредитах, комиссиях, платежах и МСБ-сегменте. 💼 Бизнес-структура (3К25) — Розничное кредитование: 42% чистой выручки — МСБ: 17% — Страхование: 8% — Прочие услуги и платформы: 33% Компания уже не просто банк — это полноценная финтех-экосистема с широкой монетизацией. 💰 Капитал и устойчивость — Капитал: 747 млрд ₽ — Достаточность (H1.0): 11,4% — Активы, приносящие доход: +12% Капитал растёт вместе с активами, показатели риска контролируемы. 🧠 Caesar View Т-Технологии — одна из немногих российских экосистем, где одновременно растут выручка, прибыль, DAU и монетизация сегментов. Компания работает ближе к бизнес-модели технологических финплатформ, чем к классическому банку: — высокая NIM, — сильная комиссия, — масштабный B2B, — большой клиентский охват. Сильные стороны: — двузначный рост всех ключевых метрик, — ROE под 30%, — мощный МСБ-сегмент, — диверсификация доходов. Зоны внимания: — высокая плотность активов по риску (148%), — быстрый рост кредитного портфеля требует аккуратности в 2026, — бизнес всё ещё цикличен относительно потребительского спроса. 📌 Caesar Insight С учётом темпов роста, маржинальности и трекшена в МСБ-сегменте Т-Технологии — одна из самых интересных историй в банковско-финтех секторе РФ. Держим бумагу как один из топ-пиков в стратегиях с уклоном в рост и экосистемы.

Интер РАО: сильные финансы, слабая операционка Разобрали результаты за 9М25. Компания растёт на тарифах, а не на объёмах генерации. Финансы – Выручка: +13,9% – EBITDA: +14,3% – Чистая прибыль: +2,6% Финансовые метрики растут быстрее операционных — ключевой сигнал, что драйвер сейчас в ценах, а не в бизнес-активности. Операционная динамика – Выработка электроэнергии: –1,9% – Отпуск тепла: –6,1% – Потребление в ЕЭС: –1,2% Это второй квартал подряд снижение. Экономика остывает — спрос на электроэнергию падает. Что поддерживает результаты: – Рост цен РСВ: +17% до +36% по разным зонам – Индексация газа: +21% – Рост цен на уголь: +15–24% – Слабая выработка ГЭС, повышающая цены на рынке Что работает – Генерация: выручка +15%, EBITDA +24% – Высокая маржа в сегменте мощности – Сильный эффект от КОМ/СДМ и ДПМ – Пуск модернизированных объектов – Энергомашиностроение: выручка +44%, EBITDA +75% – Рост портфеля заказов после приобретений Где проблемы – Сбыт: слабая маржинальность, собираемость упала до 98,6% – Строительство и инжиниринг: EBITDA –34,5% – Завершены крупные проекты, новых пока мало – Трейдинг: объёмы экспорта и импорта стагнируют – Сильная зависимость от Казахстана Баланс и капекс – Чистая денежная позиция: –335,8 млрд ₽ – Чистый долг фактически отрицательный – Капекс: +48,8% – Деньги идут на модернизацию и новое строительство – Долг/EBITDA: 0,6х — очень консервативно Стратегия – Ставка на модернизацию: 10,4 ГВт до 2030 – Доля Интер РАО в программе — 40% – Новые стройки: Новоленская ТЭС, Харанорская ГРЭС, ПГУ Каширской ГРЭС – Генсхема до 2042: планируется ввод 99 ГВт по стране Caesar View Что хорошо: – Чистый баланс и сильная позиция по ценам – Высокая маржинальность генерации – Долгосрочная загрузка за счёт КОММод и новых строек Что плохо: – Выработка падает быстрее рынка – Прибыль растёт медленнее выручки – Капекс съедает свободный денежный поток – Зависимость от слабого спроса и высокой ценовой базы Итог: Интер РАО — это инфраструктурная долгосрочная история с устойчивыми денежными потоками, но без ярких краткосрочных катализаторов. Основной риск — дальнейшее охлаждение экономики, которое давит на спрос и ограничивает рост.

HeadHunter: дивиденды есть, роста нет Разобрали отчётность за 3К25. Операционно — один из слабейших кварталов за последние годы. Кэш есть, драйверов — нет. 📉 Операционная просадка Выручка: 6,4 млрд ₽ (+1,9% г/г) Рынок HR-tech растёт 7–10% — HH идёт в 4 раза медленнее. Core-бизнес: –1,5% г/г Второй квартал в минусе. Основной продукт не тянет. Маржинальность: — EBITDA: –5,4% — Чистая прибыль: –15,5% Расходы давят, рентабельность уходит. Клиенты уходят: — Всего –16% г/г — МСБ –19,3% Сегмент массового найма в рецессии. Прогноз роста выручки понижен: 5–8% → 3%. 📊 Конкуренты растут быстрее В среднем рынок HR-tech растёт 7–10% в год. HeadHunter — всего +1,9%. ARPC у компании +3%, при том что по рынку — +5–7%. В blue-collar сегменте конкуренты показывают двузначный рост, HH — стагнацию. Факт: HH всё ещё №1 в корпоративном сегменте, но массовый рынок уходит к SuperJob и Зарплата.ру. 💎 Что держит бумагу — 17,7 млрд ₽ чистых денег — 14–16% дивидендной доходности в горизонте 12 месяцев — HRTech растёт в 2,5 раза — Операционный кэш — стабильный Это и удерживает оценку. 🧠 Caesar View HeadHunter — это дивидендная value-история, не история роста. Плюсы: чистый баланс, кэш, устойчивые выплаты. Минусы: падающий основной бизнес, слабый рынок найма, потеря доли в сегменте МСБ. Риск: если рынок труда не оживёт — придётся выбирать между инвестициями в продукт и дивидендами. Единственный катализатор — оживление рынка найма.