Профиль инвестора Fondovik | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌ММК… Ожидаемо слабый отчёт ММК, все цифры можно увидеть в отчёте. Но что хотел бы отметить, так это то, что если Северсталь продажи за 9 месяцев увеличила, то в ММК ситуация иная, продажи не растут. Ещё интересный момент, на сегодняшний день капитализация компании при цене 25 руб за акцию составляет 276 млрд руб. Разрыв капитализации относительно капитала компании исторически огромен, только в 2014 году был немногим выше. Может быть рынок сейчас ☝ даёт возможность... --------------------------------------------------------- По заявлению менеджмента, Компания не видит улучшения своих результатов в следующем квартале из-за высокой ключевой ставки, которая в свою очередь оказывает влияние на деловую активность в стране. Ещё ранее менеджмент заявлял, что ожидает оживление деловой активности только при ставке ниже 13%. А сегодня Банк России на опорном заседании обновил прогноз по ключевой ставке и видит среднюю ключевую ставку в следующем году в диапазоне 13-15%. ❗На основании тезисов менеджмента и прогноза ЦБ по ключевой ставке, можно предположить, что рост спроса на сталь и соответственно разворота цен на стальную продукцию можно ожидать только ближе к концу следующего года.

📌 Т-Технологии… Акции пролили вместе со всем рынком, цена около 3000 руб. Интересно следующее, что полтора года назад Т-банк начал интегрировать в свою орбиту Росбанк, в результате собственный капитал всей Группы вырос с 283 млрд руб до 612 млрд руб наконец второго квартала 2025г, да и активы увеличились более чем в два раза. От этой сделки многие аналитики ожидали снижение рентабельности, но как видим ROE остается почти на 30% как собственно и таргетирует менеджмент банка. Теперь о прибыли… Т-Технологии продолжают на фоне высокой ключевой ставки генерить прибыль, темпы роста прибыли квартал к кварталу смотрите слайд. Имеются конечно и разовые эффекты в структуре прибыли во втором квартале, но тем не менее рост прибыли на лицо. ⚠️ Пару слов о котировках… Вот где логика у рынка 🤔 если капитализация Т-Технологии в первом полугодии прошлого года составляла 610 млрд руб, а на сегодняшний день капитализация 823 млрд руб, рост на 25%. Но при этом Т-Технологии за полтора года стали более чем В ДВОЕ больше и по активам, и по капиталу, а также Группа стала на порядок больше генерить прибыли. Это конечно вопрос риторический, думаю рынок выровняет эту неэффективность. Хотя возможно рынок закладывает риски. Какие❓ ✔ Повышение налогов на сверх прибыль банков. ✔ Рост нормативов достаточности капитала для системно значимых банков. ✔ Повышение стоимости риска по корпоративному и розничному кредитным портфелям на фоне роста долговой нагрузки заемщиков и замедления кредитования. Выше перечисленные риски присутствовали на рынке и ранее. Закладываете вы эти риски в свои модели или нет, но продолжает генерить высокую рентабельность, это факт. —————————————————— ⚡️Ещё пару цифр… P/B=1,3 ROE=28% и пока до заявленного менеджментом 30% немного недотягивает, но мы отталкиваемся от худших цифр и конечно же возьмем ROE=28% Значит, сейчас ставка денежного рынка менее 17%, накинем пару процентов на премию за риск, тогда собственный капитал с точки зрения справедливой оценки капитала должен иметь P/B=1,5. А это значит, что справедливая цена акций сейчас порядка 3400 руб. Но собственный капитал Группы относящийся к акционерам компании за первую половину 2025г вырос почти на 100 млрд руб, если экстраполировать такой же прирост капитала и на вторую половину текущего года, тогда капитал составит 712 млрд руб. ❗В итоге, исходя из собственного капитала на конец текущего года в 712 млрд руб и пусть при всё той же рентабельности на конец года ROE=28%, то справедливая оценка акций уже 3980 руб. Ну это ☝ просто математика, которая не учитывает эмоции рынка.

📌Европлан... Рейтинговое агентство "Эксперт РА" утверждает, что по итогам первого полугодия 2025 года объем нового бизнеса сократился на 45% относительно аналогичного периода прошлого года и составил 813 млрд руб. Основными причинами сокращения лизингового рынка послужили падение спроса на фоне высоких процентных ставок и ухудшение платежеспособности клиентов. Это ☝ не удивительно высокие ставки давят на бизнес, да ещё и ЦБ не спешит ускорять темпы снижение ключевой ставки. ----------------------------------------------------------- Несколько дней на рынке очередная распродажа, в том числе и Европлан не обошли продажи. ⚡️Но если подходить с точки зрения математики и откинуть все предрассудки, то снижение котировок в акциях Европлана возможно закономерно... При цене акций 585 руб, оценка по капиталу P/B=1,5 и это при рентабельности капитала за последние 12 месяцев ROEttm=16,5%. Если посчитать рентабельность капитала только за текущий год, то ситуация сильно хуже. Ну да ладно, выходит сейчас кто покупает акции платят P/B=1,5 за ROE ttm=16,5% ❗ Вроде смотришь на график и видишь некую поддержку в районе 580 руб, но если смотришь на оценку акций то выглядит как-то дорого. Ведь есть с чем сравнить: 👉 Пусть например, условный Сбер с рентабельностью ROE=22% оценён всего в P/B=0,9. 👉 Или даже возьмем банк Санкт-Петербург с рентабельностью капитала которое может показать за текущий год ROE=19% оценён всего в P/B=0,8. ❗А вот если Европлан оценить не по текущим P/B=1,5 а по рынку например P/B=1, тогда цену акций получим 384 руб... и тут наверное меня раскритикуют держатели акций Европлана, но посмотрим скоро всё увидим. --------------------------------------------------------------- А что там дивиденд❓ Европлан даёт гайденс по дивиденду и закладывает 10,5 млрд рублей на 2025 год и из них уже выплатил 3,48 млрд руб. Значит 7 млрд руб ещё ждут своих акционеров. 💰 С учетом уставного капитала в 120 млн штук акций, оставшийся дивиденд 58 руб, выходит дивидендная доходность чуть менее 10%. Возможно будущий дивиденд пока держит котировки, хотя на рынке есть более интересные дивидендные истории. Как сказал выше темпы снижения ключевой ставки снизились, да и при ставке 17% получать дивиденд 10% смотрится как-то слабо.

📌 Главный вывод с пресс конференции ЦБ - Банк России и дальше будет снижать ставку, но планомерно другими словами очень медленно, риторика ЦБ жесткая. И как мы видим, рынок такие медленные шаги не закладывал. ЦБ заговорил о бюджете, теперь все аналитики будут плясать-гадать вокруг этой темы, и как часто бывает всё мимо. Просто аналитики не видят тех цифр, которыми в свою очередь располагают Министерства, а Росстат не дает полной картины. Проект федерального бюджета России на следующий год и плановые 2027 и 2028г будет внесен в Госдуму до 1 октября. Следующее заседание ЦБ пройдет 24 октября "опорное", значит с оглядкой на бюджет Банк России может подкорректировать и свои среднесрочные прогнозы по траектории ключевой ставки с макроэкономическим прогнозом.🤔 ————————————————— С Банком России ладно, мы живём от заседания до заседания. А вот каким путем может пойти правительство для пополнения бюджета❓ Пока вижу несколько вариантов: 👉 Девальвация рубля, неплохой вариант для пополнения, да и для тех кто держит бумаги экспортеров. В принципе мы сейчас и наблюдаем некое ослабление рубля, продолжается ли этот тренд скоро увидим. 👉 В последнее время вижу разговоры о повышении налогов НДФЛ, НДС и тд. Тут позитива для инвесторов мало, но рынок это переживет. Помните Транснефть с ростом налогов до 40%, но нечего бумага до сих пор крепкая, конечно была и индексация тарифов, но тем не менее. 👉 Если правительство пойдет по пути роста внешних заимствований встает вопрос у кого, Запад закрыт остается Азия, но тогда сколько и на каких условиях. А вот если правительство решит продолжать наращивать внутренний долг, тогда нам нужно присматриваться к облигациям. ————————————————— Пока планирую продолжать также держать фонды ликвидности, а по мере просадок в интересных бумагах, банально их выкупать. На каких бумагах фокусируюсь: Интер РАО - за первое полугодие заработал 0,198 руб на дивиденд, докуплю ближе к 3 руб, при такой цене форвардная див доходность 13%. Идея в этих акциях долгая, но напомню, что уже с 2027г в Интер РАО пойдут платежи по ДПМ-2. НМТП - прекрасная рентабельность. Да растет CAPEX, но скоро увидим отдачу. Плюс сокращение ограничений по добыче от ОПЕК+, собственно перевалка нефти в портах подрастет. Накопленный дивиденд за первое полугодие 0,57 руб. Сбер - локомотив банковского сектора, банк фиксирует ежемесячный рост прибыли. Но конечно консервативная история, никакого драйва всё размеренно и спокойно. ❗Вообщем интересных акций много вопрос только в цене, главное при такой медленной траектории снижения ставок обходить компании загруженные долгом - вы все их знаете повторять не будем. Ну и локальные спекулятивные истории из вида не упускаем...

📌 РусГидро… На отчёте котировки акций подросли. Но долгосрочного энтузиазма в бумагах РусГидро я пока не вижу, так как долг компании продолжает расти вслед за CAPEX. В июле гендиректор компании Виктор Хмарин сообщал президенту Владимиру Путину, что: 📝"Инвестпрограмма РусГидро до 2029 года запланирована на уровне 1,13 трлн рублей” Из отчёта по МСФО видим, что за первое полугодие на приобретение основных средств ушло 101,5 млрд руб, значит ещё до конца 2029 года на CAPEX потратят 1 трлн руб (огромные деньги за оставшиеся четыре года). На каких уровнях тогда будет чистый долг компании🤔 За прошлый год OCF (денежные потоки от операционной деятельности) составляли 117 млрд руб, значит этих денег не хватает перекрыть все инвестиционные расходы компании. Предположим, что если денежные потоки останутся на таких же уровнях, значит до 2029 года компания сгенерит от своей основной деятельности OCF плюс минус 500 млрд руб. Тогда нужно будет ещё взять где-то примерно 500 млрд руб для покрытия своей инвестиционной программы… Встаёт вопрос – каким образом❓ либо наращивать долг либо докапитализация через допку. Предположим компания пойдет по пути увеличения долга, тогда от сегодняшних уровней гипотетически чистый долг может вырасти до 1 трлн руб😲 ---------------------------------------- Почему чистый долг нам так важен, дело в том, что его нужно обслуживать и затраты на обслуживание долга будут отъедать часть прибыли. Сейчас за первое полугодие сальдо финансовых расходов составили 27,8 млрд руб, а и это 37% от всей операционной прибыли компании. 💰 Напомню, что дивидендная политика РусГидро предусматривает выплату акционерам примерно 50% скорректированной чистой прибыли, но не ниже среднего значения дивидендов за последние три года. Значит, обслуживание такого сумасшедшего долга будет уменьшать дивидендную базу. Да и скорее всего после завершения цикла инвестиционных расходов, компания начнет направлять всю основную часть заработанных средств на гашение накопленного чистого долга, который набран за годы инвестиционных программ. ❗В итоге, с точки зрения дивиденда РусГидро пока мало интересна. Но всё быстро меняется, будем следить дальше. P.S. В сентябре акции РусГидро исключат из базы расчета Индекса МосБиржи, это окажет некое давление на котировки.

📌 Московская биржа… Отчёт по стандартам МСФО не стал большой неожиданностью, падение чистого процентного дохода весьма ожидаемо, да и сам менеджмент об этом говорил на предыдущих звонках своим акционерами. А вот неожиданностью стало – это снижение комиссионных доходов если смотреть относительно первого квартала, и это при том, что торги скоро станут практически круглосуточными🤔 Структура доходов ПЕРВЫЙ СЛАЙД В результате, замедление процентного дохода идет более быстрыми темпами, чем рост комиссионного дохода и это отражается на чистой прибыли всего 28 млрд руб за полугодие, хотя годом ранее 38,8 млрд руб, снижение почти на треть. Второе полугодие улучшение процентных доходов у Мосбиржи не предполагает. Во-первых, полноценный эффект снижения ключевой ставки с 21% до 18% увидим только в результатах МСФО за третий квартал, так как снижение ключевой ставки началось в конце второго квартала. Во-вторых, базовый сценарий ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне примерно 18,8–19,6%, значит снижение ставки увидим и в сентябре, и в октябре, что в свою очередь продолжить давить на чистый процентный доход биржи. ❗По всей видимости уровни по чистой прибыли, которые были в 2024 году мы не увидим еще долго. По версии Московской биржи в ТОП-3 растущих бизнеса входит такой сегмент, как Финуслуги, но смотрим в отчёт приложение №24 и видим, что Маркетплейс (проект Финуслуги) тянет прибыли в низ. За весь прошлый год данный сегмент показал -4.4 млрд руб, за первое полугодие текущего года пока -1,8 млрд руб. СЛАЙД ВТОРОЙ 💰 Дивиденд… Прибыль за полгода в пересчете на одну акции 12,3 руб. Даже при оптимистичных прогнозах, что прибыль будет во втором полугодии хотя бы на уровне первого полугодия, то за год Мосбиржа покажет 24,6 руб на акцию... Див политика Мосбиржи предполагает 50% от чистой прибыли, но стремиться платить 75% от прибыли. Пусть даже так, тогда дивиденд за текущий год выходит 18,4 руб, и это при условии, что заработают во втором полугодии не меньше чем в первом, хотя это ещё не факт… Значит, дивидендная доходность по году 9%. Кому сейчас интересны бумаги с таким дивидендом, когда полно альтернативы. Возможно котировки акций по факту таких финансовых результатов увидим ниже.

📌 МТС-Банк… Банк отчитался, основу доходов банка по-прежнему продолжает составлять непроцентные доходы. 1⃣ Если смотреть на динамику в отчете МСФО второго квартала к первому кварталу, то ситуация с доходами постепенно выравнивается. Процентные доходы выросли до 10,6 млрд руб, но чистые комиссионные доходы сжались до 3,7 млрд руб. Мне лично не понравился в отчете Убыток по операциям с финансовыми инструментами и иностранной валютой в размере 2,4 млрд руб, и откуда он взялся менеджмент не раскрывает. Ну да ладно. В результате чистую прибыль банк показал 2,5 млрд руб, это на 1,4 млрд руб меньше относительно второго квартала прошлого года. 2⃣ Мультипликаторы… Банк недавно провел допэмиссию, в пресс-релизе менеджмент показывает, что уставный капитал увеличился до 37,5 млн акций, тогда выходит: 👉 Форвардный P/E=7,5 В балансовом отчёте видим, что собственный капитал банка на июнь без субординированного займа 93,5 мрлд руб, капитал с субордом 113 млрд руб. Доп эмиссия была в июле, значит в отчетности ещё не отражен (эмиссионный доход) допкапитал банка в 4 млрд руб, который был получены в ходе публичного предложения. Значит с учетом допки, капитал с субордом 117 млрд, капитал без суборда 97,5 млрд руб, тогда: 👉 P/B=0,44 (c субордом) 👉 P/B=0,53 (без субордов) Итак, мультипликаторы мы видим, но на сколько справедливо сейчас оценены акции банка❓ Напомню, что десятилетние облигации сейчас дают доходность 13%. Тогда какую доходность должны приносить акции МТС-банка при его рентабельности (без суборда) ROE=7,4% и оценке P/B=0,53 Математика следующая 👇 👉 7,4/0,53=14% ⚠️ То есть 0,53 копейки при рентабельности 7,4% приносят акционеру 14% доходности. Очевидно, что акции интереснее, да и доходность повыше, чем дают десятилетние облигации, ну ОК… 3⃣ Сегодня на конференц звонке я задавал вопрос о структуре владения банком долговых ценных бумаг имеющиеся в активах банка и его оценки, но менеджмент на мой вопрос ответил очень обтекаемо информации мало. Приходится разбираться во всём самому… Активы банка выросли на 20% до 752 млрд руб и это обусловлено не ростом кредитного портфеля (розничный кредитный портфель сократился на 6% год к году). Так вот рост активов банка в большей степени обусловлен вложениями в ценные бумаги, сейчас на первое полугодие 2025 года доля облигаций составляет 38% от всех активов банка. Ещё в апреле Группой МТС-Банка была совершена существенная сделка на покупку 156 млрд руб, тогда я на это обратил внимание, но хотел увидеть эти купленные облигации в отчетности, и вот они в примечании №9. Из отчета так же видим, что эффективная ставка по портфелю 22%, с периодом погашения 2026-2039 год. ❗Повторю свой тезис, который ранее неоднократно озвучивал 👉 При снижении ставок спред между стоимостью фондирования и купонами по облигациям будет только расти - это в свою очередь приведет к росту прибыли МТС-банка. Конечно пока сложно сказать какую прибыль будет генерить данный портфель облигации своим акционерам от переоценки, но думаю мы увидим уже какие-то цифры в ноябрьском отчете по МСФО за третий квартал. ЖДЁМ А если банк не будет держать бумаги у себя на балансе и продаст портфель ОФЗ до погашения, соответственно учтет разницу купли-продажи себе в чистую прибыль 🤔 Для МТС-банка это будет огромная прибыль и 🚀

📌 Интер РАО… Компания отчиталась – хороший отчёт, прибыли растут на фоне снижения выработки электроэнергии, отлично👍 Свободный денежный поток отрицательный, но это не удивительно, CAPEX за первое полугодие по меркам Интер РАО огромный и составил 69,1 млрд руб. Компания подтвердила капитальные расходы на текущий год на уровне 315 млрд руб, значит ещё во втором полугодии инвестируют 249 млрд руб, а это будет оказывать давление на денежные потоки FCF. Ну что же, цикл капитальных расходов идёт – ничего не поделать. Вернемся к прибыли... Операционная прибыль за полугодие 68 млрд руб при том, что выработка электроэнергии в текущем году уже снизилась на -2,7% год к году. Плюс сальдо финансовых доходов/расходов добавили ещё 40,5 млрд руб. ПОЗИТИВНО ⚠️ Мультипликаторы по результатам полугодия: P/E = 2 P/B = 0,3 ROE = 15% --------------------------------------------------- Многие утверждают, что инвестиции в основной капитал израсходуют текущую денежную позицию "Кубышку" и даже по мнению многих якобы Интер РАО не хватит денег закончить свои инвестиционные программы. Логика у таких ☝ заявлений следующая: CAPEX в 2025 году 314 млрд, CAPEX в 2026 году 205 млрд, CAPEX в 2027 году 99 млрд, CAPEX в 2028 году 52 млрд, CAPEX в 2029 году 39 млрд, 🔖 То есть якобы всего нужно потратить 709 млрд руб, но при этом денег у Интер РАО за вычетом долга всего 456 млрд руб. СМЕШНО Я предлагаю смотреть на это иначе... Почему-то при такой математике не учитывают операционные потоки, так как деньги на финансирование инвестиционных программ поступают не только из “кубышки”, но и из операционных потоков. Итак смотрим, объём CAPEX компания озвучивала, денежные потоки компании мы тоже видим, за последние 8 лет средний рост операционных потоков составлял 9%. Цифры есть можно промоделировать, при условии, что операционный поток в текущем году составит 125 млрд руб и с ежегодным ростом на 9%. Тогда из ликвидной части “кубышки” компании, для покрытия расходов на свои инвестиционные программы, нужно будет израсходовать: 👉 в 2025 году 189 млрд руб 👉 в 2026 году 69 млрд руб 👉 А уже в 2027 году компания покажет свободный денежный поток в размере 50 млрд руб. То есть, уже в 2027 году ликвидная часть Интер РАО, так называемая “Кубышка” расходоваться не будет и для своих капитальных расходов компании уже будет более чем хватать операционных потоков от основной деятельности. После выхода из пика инвестиционного цикла, который выпадает на текущий и следующий год, у останется на балансе около 200 млрд руб, без учета сделок M&A. -------------------------------------------------- 💰 Традиционно посмотрим будущие дивиденды… Напомню, что компания себе ставит целевой таргет к 2030 году по выручке на уровне 2200 млрд руб. Форвардная чистая прибыль за текущий год вижу порядка 157 млрд руб. Компания на фоне продолжающейся расширенной инвестиционной программы, сохраняет объём дивидендных выплат на уровне 25% от чистой прибыли. Тогда за 2025 год можно увидеть дивиденды около 0,376 руб на акцию, что предполагает дивидендную доходность 11,5% при текущих котировках. Конечно объективности ради нужно отметить, что пока десятилетние гособлигации дают доходность 13,6%. ❗ Но цикл снижения ключевой ставки развернулся. Ещё одно или два заседание ЦБ, на котором продолжат снижать ставку и доходности по гособлигациям опустятся ещё ниже, настанет время рынка капитала (АКЦИЙ). В стратегии автоследования акции Интер РАО занимают существенную долю портфеля.

📌 Саратовский НПЗ… Продолжаю следить частично и за третьем эшелоном, Саратовский НПЗ один из них… Ранее я был очень продолжительное время акционером привилегированных акции завода, пока была двухзначная дивдоходность. Саратовский НПЗ перестал публиковать отчетность, по крайней мере за первый квартал отчета по РСБУ мы не видели. ------------------------------------------------------------------ Но миноритарным акционерам нужно понимать сколько завод зарабатывает прибыли 🤔 Тут можно опираться на федеральный закон №129-ФЗ от 08.08.2001, где Статья 7.1 п.9 говорит: 👇 🧾Сведения, внесение которых в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц является обязанностью уполномоченного федерального органа исполнительной власти, осуществляющего государственную регистрацию юридических лиц, подлежат внесению в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц не позднее чем в течение пяти рабочих дней после внесения этих сведений в единый государственный реестр юридических лиц. 🧾Сведения, подлежащие внесению в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц лицом, на которого возложена обязанность по опубликованию соответствующих сведений, за исключением сведений, внесение которых в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц является обязанностью уполномоченного федерального органа исполнительной власти, осуществляющего государственную регистрацию юридических лиц, подлежат внесению указанным лицом в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц в течение трех рабочих дней с даты возникновения соответствующего факта, если иное не предусмотрено федеральными законами. Значит, закон ☝ обязывает публиковать на Федресурсе СВЕДЕНИЯ О ЧИСТЫХ АКТИВАХ в течении трех рабочих дней с даты возникновения соответствующего факта. А уже через стоимость чистых активов можно с некой погрешностью понять прибыли компании… ---------------------------------------------------------------- 🔖 Для примера стоимость чистых активов НПЗ, по данным Федресурс: 👉 На конец 2023 год – 41 777 638 875 руб 👉 На конец 2024 год – 42 836 148 290 руб 👉 Дельта 1 058 509 415 руб Смотрим отчет за 2024 год и видим чистая прибыль 1 115 881 000 руб, отличаются в районе 5% (это уже тонкости бухучета – здесь не учтены доходы будущих периодов, переоценка активов). ----------------------------------------------------------------- Итак, теперь смотрим далее на Федресурсе стоимость чистых активов: 👉 На конец 2024 год – 42 836 148 290 руб 👉 На 1 квартал 2025 год – 43 060 454 000 руб 👉 Дельта 224 305 710 руб Выходит, что с некой погрешностью можно утверждать, что Саратовский НПЗ за первый квартал заработал 224 млн руб. В прошлом году отчет за второй квартал по РСБУ вышел в конце августа, ну что же пока подождём. Если отчета не будет опять пойдем на Федресурс смотреть активы, но уже за полугодие. ------------------------------------------------------------------ 💰 Дивиденды… Для чего нам знать эту прибыль❓ Дело в том, что дивидендная политика НПЗ предполагает 10% от чистой прибыли на привилегированные акции. Количество привилегированных акций 249 337 штук. Значит за первое полугодие Саратовский НПЗ заработал 90 руб дивидендов на преф, пока не густо.

📌 Ростелеком… Сразу напомню, что консолидированная отчетность МСФО показательна для обыкновенных акций, так как дивидендная политика именно по обычке предполагает 50% от скорр чистой прибыли по МСФО, но учитывая Чистый долг/OIBDA значение 3,0. А уже по привилегированным акциям компания считает дивиденд по РСБУ. В отчете МСФО видим снижение прибыли, можно сравнивать квартал к кварталу, можно хоть и полугодие к полугодию. Чистая прибыль акционерам Группы Ростелеком пока составляет 10,8 млрд руб. Чистый долг/OIBDA = 2,3 и этот показатель позволяет выплачивать дивиденд, к тому же компания планирует сохранить этот показатель. Если не корректировать чистую прибыль, то пока накопленная дивидендная база около 1,6 руб на обыкновенную акцию. ⚠️ Но… сейчас свободный денежный поток FCF Ростелекома за первое полугодие отрицательный и составляет -23 млрд руб. Компания поясняет, что снижение FCF в первом полугодии обусловлено ростом процентных платежей в связи с высокой ключевой ставкой и во втором квартале таргетирует стабильный денежный поток, а целом по текущему году ждут FCF на уровне 20 млрд руб. ❗Мнение… Если Ростелеком не выйдет в положительный FCF, то вряд ли компания выплатит дивиденд по обыкновенным акциям. Чистый долг растёт, а год назад был на уровне 543 млрд руб, выплачивать дивиденд в долг не имея свободного денежного потока и наращивая без того высокую долговую нагрузку – это весьма сомнительная история.

📌 ВТБ… Много не ясности в будущей допке, в будущих дивидендах и в будущей конвертации привилегированных акций. Вот пару цифр… 1⃣ Начнем с допки… Сейчас уставный капитал, следующий: обыкновенных акций = 5 369 933 893 шт преф тип 1 = 21 403 797 025 000 шт преф тип 2 = 3 073 905 000 000 шт Принято решение разместить 1 264 000 000 штук акций и нужно понимать, что это максимальный объём допэмиссии. Думаю разместят меньше❗ Хотя менеджмент постоянно и говорит о цене допки близкой к рыночной, но многое будет зависеть от якорного инвестора и договоренностей с ним. Поэтому гадать нет смысла, ждем конца сентября. А пока мы будем в расчетах подходить консервативно и учтем весь объём объявленной допэмисии, тогда после допки: обыкновенных акций = 6 633 933 893 шт преф тип 1 = 21 403 797 025 000 шт преф тип 2 = 3 073 905 000 000 шт 2⃣ Пьянов на РБК заявил, что конвертацию привилегированных акций рассмотрят в корпоративное окно январь-апрель 2026 года. Хорошо пусть так– конвертируют, это даже упростит дальнейшие расчеты. Цену конвертацию мы пока незнаем, но опять же в расчетах будем подходить очень консервативно. Предположим, конвертируют по номиналу (обыкновенные акции номинал 50 руб, преф тип 1 номинал 0,01 руб, преф тип 2 номинал 0,1 руб), тогда после конвертации: Преф тип 1 = 4 280 759 405 шт Преф тип 2 = 6 147 810 000 шт ⚠️ Итого, 6 633 933 893 + 4 280 759 405 + 6 147 810 000 = 17 062 503 298 Значит, после конвертации привилегированных акций, обыкновенных акций станет 17 млрд штук. 3⃣ Дивиденды… Тут всё просто, чистую прибыль по результатам текущего года ВТБ таргетирует на уровне 500 млрд руб, что вполне возможно, так как по результат полугодия банк Группа ВТБ уже заработала 280 млрд руб. 👉 Дивиденд при норме выплаты Payout 50%: 250 млрд руб / 17 млрд штук = 14,7 руб на акцию 👉 Дивиденд при норме выплаты Payout 25%: 125 млрд руб / 17 млрд штук = 7,4 руб на акцию А какой будет Payout 25-50% или же что-то среднее, уже сложно сказать. Если с прибылью понимание есть, пока заявленные таргеты по прибыли ВТБ выполняет, но вот что будет нормативом достаточности капитала пока сложно сказать, будем следить… ❗ В общем цифры выше ☝ это самый консервативный сценарий, где вся допка уйдет в рынок и конвертируют преф по номиналу. И даже при таком сценарии форвардная дивидендная доходность при текущей цене акции в 76 рублей, смотрится хорошо. Главное следить за достаточностью капитала…