Профиль инвестора Fondovik | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌 Куда идут деньги… Все потоки денег по-прежнему идут в фонды ликвидности и фонды облигаций. Не смотря на снижение ключевой ставки ежемесячные оттоки в фондах акций и смешанных инвестиций продолжаются (ранее писал об этом). Другими словами, пайщики продолжают погашать паи в фондах акций и перекладывают в фонды облигаций и фонды ликвидности. Показательный пример, вот всем знакомый биржевой Фонд ВИМ-Ликвидности где Стоимость Чистых Активов в декабре превзошла пол триллиона рублей, так в феврале пайщики занесли денег в фонд ещё на 32,6 млрд руб. Хорошо, отойдем от всеми известных фондов, посмотрим например, биржевой фонд “Сберегательный” под управлением компании УК Первая, так и здесь регулярные притоки средств пайщиков, конечно притоки поменьше, но и фонд менее популярен среди розничных инвесторов да и по размеру СЧА два раза меньше. Или посмотреть на фонда под управлением Т-Капитал, картина везде по притокам средств пайщиков положительная. Взглянем в сторону облигационных фондов, что тут? Возьмем крупнейший открытый инвестиционный фонд облигаций “Рублевые сбережения” под управлением всё той же компании УК Первая, фонд регулярно показывает ежемесячные чистые притоки, да темпы снизились, но тем не менее инвесторы заносят деньги в фонд облигаций. Напомню, что в фондах акций динамика абсолютно противоположная, практически весь прошлый год и начало этого года наблюдаем оттоки средств, пайщики погашают свои паи забирают деньги. И на таком фоне ещё хотим роста акций 🤔 Скоро отчеты фондов (третья неделя месяца), будем смотреть куда направлено движение крупного капитала. ❗ Больше данных в аналитической платформе FONDOVIK

📌 Куда заманивают розничных инвесторов… Альфа-Инвестиции представили инвестиционную стратегию на 2 квартал 2026 года, где оценивают высокие дивиденды и позитивный взгляд на такие акции, таких компаний как Теперь давайте взглянем на действия фондов управляющей компании Альфа-Капитал. Так или иначе и Альфа-Инвестиции, и Альфа-Капитал находятся в одной орбите Группы Альфа. Возьмем два крупнейших фонда от Альфа-Капитал – это фонд “Ликвидные акции” и фонд “Баланс” со стоимостью чистых активов 23,8 млрд руб и 22,3 млрд руб соответственно. Что они держат в своих портфелях? Первый слайд фонд “Ликвидные акции”, второй слайд фонд “Баланс”– как видим позитивный взгляд от Альфа-Инвестиции нацелен на акции которые занимают не малую долю в портфелях аффилированных фондов. По крайней мере сейчас понятно почему инвестиционная стратегия от Альфа-Инвестиции направлена в сторону этих акций. ------------------------------------------------------------------------ Но о чем они не говорят и что не видит розничный инвестор? Не говорят они о том, что их фонды скидывают акции некоторых выше указанных компаний. Например, почему с сентября прошлого года фонд “Баланс” постепенно продавал акции Хэдхантер в общем количестве 160 597 штук акций. В фонде “Ликвидные акции” так же зафиксированы продажи акций Хэдхантер. Постоянные продажи акций на протяжении полу года простой разбалансировкой портфеля фондов это не объяснить. ------------------------------------------------------------------------- А теперь еще интереснее… В этой же инвестиционной стратегии на 2 квартал 2026 года от Альфа-Инвестиции есть ещё акции МТС, хотя здесь у них нейтральный взгляд на акции. Тем не менее только выше указанные фонды за два месяца текущего года продали акции МТС – ВНИМАНИЕ на 1,44 млрд руб. Это как – одной рукой рекомендуем, а другой продаем. 🤨 Можно конечно пробежаться по всем бумагам, из рекламного буклета инвестиционной стратегии от Альфа-Инвестиции, но не будем… ❗ Больше данных в аналитической платформе FONDOVIK

📌 Инвестиционные фонды "Арсагеры” Возможно многие слышали про управляющую компанию Арсагера. Так вот и у них есть несколько паевых инвестиционных фондов, капитализация небольшая на 2-3 млрд рублей каждая. Мы знаем их подход к инвестированию, так называемая биссектриса Арсагеры, они ищут недооцененные компании с высокой отдачей на капитал ROE. И интересно посмотреть в какие именно акции инвестирует Арсагера, так как многие сторонники такого же подхода к инвестициям. Например, возьмем ПИФ “Фонд-акций” со стоимостью чистых активов фонда 2,8 млрд руб. Чистые притоки месяц к месяцу положительные, пайщики идут в этот фонд. А вот состав портфеля на последнюю отчетную дату: Основную долю занимают в портфеле Газпром, Сбербанк, Лукойл и ВТБ – это в принципе стандартные бумаги в составе портфеля для большинства фондов. НЕТТО-потоки фонда за отчетный месяц следующие: Основная ликвидность фонда пошла в акции ВТБ, Самолет и Интер РАО. Если ВТБ и Интер РАО для меня понятные покупки, то Самолет достаточно странная инвестиция. Но хотя повторюсь, Арсагера не смотрит на внешние факторы, а оценивает компании строго фундаментально (соотношении стоимости акций к отдаче на капитал). Вот что ещё интересно – продавали Лукойл, и к стати продажи акций Лукойла у фонда Арсагеры идут не первый месяц. Динамику акций вы видите сами. Если проследить динамику потоков последних месяцев, то деньги фонда Арсагеры идут преимущественно в акции … ❗ Больше данных в аналитической платформе FONDOVIK

📌 Интер РАО… Интересный график темпа роста прибыли и колебаний капитализации за последние 12 лет. Тут продемонстрировано впечатляющее восстановление после убытка 24 млрд руб в 2013 году к прибыли 147,5 млрд руб в 2024 году, РОСТ +714% 👍 При этом капитализация выросла всего на 13% (с 345 до 389 млрд руб), отражая экстремальную недооценку с текущим P/E = 2,6. У компании наблюдается устойчивый тренд по прибыли с 2015 года, снижение капитализации в 2014-15 году аномален, и вызван именно геополитическим фоном (тогда котировки всех компаний упали). 🔖 С 2015 года прибыль росла каждый год без исключения: 👉 2015 = 23,8 млрд руб 👉 2024 = 147,5 млрд руб 👉 Форвардная прибыль 2025 = 150+ млрд руб (реальные цифры за 2025 год скоро увидим, прогнозировать и экстраполировать не будем) ❗Выходит, что среднегодовой темп роста прибыли или CAGR по прибыли за период 2015 - 2024г составляет 23% в год. Но пока рынок игнорирует факт ежегодного среднего двухзначного роста прибылей, оценивая бизнес Интер РАО фактически на уровне 2013 года, когда он был убыточным. Не забываем, что с 2027 начнётся восстановительный рост прибыли, когда завершится основная волна пиковых капзатрат и начнут вводиться новые мощности. _____________________________________ Ну ладно эти оценки бизнеса, рынок оценивает, так как оценивает. Сейчас многим же нужна дивидендная доходность… 💰 В 2015 году была утверждена вменяемая дивидендная политика, 25% от чистой прибыли по МСФО, которая действует по сегодняшний день. Но рынок далеко не всегда оценивал акции Интер РАО через дивидендную призму. Смотрите сами 2016-2020г дивдоходность 3,5-4% при средней ключевой ставке за этот период 7,5%, а ОФЗ тогда давали 8%. В 2020г акция на пике торговалась с премией P/E=8–10x. Значит: в 2020г P/E=8-10 и дивдоходность 3,5%. в 2025г P/E=2,6 и дивдоходность 10,5%. Когда лучше покупать ☝ сейчас или в 2020г, вопрос риторический. P.S. Стоит отметить, что у меня большой объём акций Интер РАО,начал покупать ещё с прошлого года. Средняя цена покупки, если интерполировать по всем счетам, то около 3,5 руб за бумагу. Так что я заинтересован в росте капитализации, поэтому можно весьма предвзято смотреть на мои аргументы.

📌 ВТБ… Рынок ждёт дивиденды от ВТБ, рекомендации совет директоров даст в феврале 2026 года, ждать не долго, а пока прикинем что нас может ожидать… Итак, по итогам 11 месяцев 2025 года чистая прибыль ВТБ составила 437 млрд рублей. Менеджмент банка подтвердил прогноз по чистой прибыли за весь 2025 год в размере около 500 млрд рублей. Значит исходим из заявленного уровня чистой прибыли (500 млрд руб). 💰 Дивидендная политика ВТБ предусматривает выплату не менее 25% консолидированной чистой прибыли по МСФО, итоговый процент выплат за 2025 год будет определяться исходя из потребности в капитале. Ранее зампред ВТБ Дмитрий Пьянов уточнял, что при планировании капитала банк ориентируется на превышение норматива Н20.0 минимум на 0,3 процентного пункта над минимальным регуляторным значением, которое меняется из года в год. Но мы пока не будем прогнозировать нормативы банка, посчитаем дивиденд из разных коэффициентов выплат. 🔖 Весь расчет по дивидендам исходя из конвертации преф и payout на втором слайде… 👉 Сценарий без конвертации выглядит наилучшим, но маловероятен менеджмент ВТБ уже анонсировал, что конвертация произойдёт в период январь - май 2026 года, то есть до выплаты дивидендов. Значит дивиденд будет с учетом конвертации. 👉 Худший сценарий - это конвертация преф по номиналу в 50 руб, что приведёт к увеличению числа акций в 2,5 раза и дивиденду в размере 14,6-7,3 руб на одну обыкновенную акцию в зависимости от нормы выплаты Payout. 📊 Схематично уровень дивиденда в зависимости от Payout показан на первом слайде… Но не забываем, что ключевая неопределённость – это коэффициент конвертации акций (по какой цене государство получит новые акции). Чем ниже цена конвертации, тем больше акций получит государство и тем меньше дивиденд на акцию. ❗Так или иначе те, кто ориентируются на дивидендную доходность, акции достаточно привлекательны, особенно с учетом сценарии снижения ключевой ставки ЦБ в текущем году.

📌 Софтлайн… Итак, компания ранее подтверждала guidance, что оборот по результатам 2025 года будет не менее 150 млрд рублей. Тогда в 4 квартале компания должна показать объём по оборотам в 76 млрд руб, чтобы выйти на годовые цифры. Ну пусть даже и так ☝️, заявленные цифры по оборотам исполнят и покажут в отчётах. Тогда что будет с прибылью❓ Пока по результатам трёх кварталов Софтлайн заработал почти миллиард убытка, точнее убыток в размере 996 млн руб и это при обороте продукции в объеме 74 млрд руб.🤔 Консервативно - это если по результатам года выйдут в ноль по чистой прибыли. Оптимистично - это если за год покажут 1-1,5 млрд руб прибыли. Объём выпуска 400 млн штук акций, ну или 3,5 руб прибыли на одну акцию. Дивполитику помним - это 25% по МСФО ну и как результат, отсутствие или пусть незначительный уровень дивидендов котировки не поддержат. ------------------------------------------------------------------------- 🧾Объёмы выкупа... Аргумент, что байбек поддержит котировки, звучит не убедительно. Мы помним, что объемы выкупа 20 млн штук акций, из которых уже 16,5 млн штук акций выкуплено с 22 октября 2024 года. Программу выкупа продлили ещё до октября 2026 года, но объёмы выкупа не увеличили… Значит остаток 3,5 млн штук акций. Но мы же видим, что за 2025 год выкупили более 80% объявленного объема байбека и при этом капитализация упала на 35% за год… ❗Пока вижу, что это кандидат на шорт.

📌 Идея в цветных металлах… Пока телеграмм каналы как платные, так и бесплатные пиарят Сургутнефтегаз преф (конечно идея тут тоже есть), я решил пару слов написать про возможную идею в секторе цветных металлов… Мы видим, что цены на цветные металлы продолжают рост, не исключение и Алюминий. Вот и, Блумберг уже подхватил – цена на “AI” выше 3000$ за тонну на фоне сокращения предложения и долгосрочных прогнозов по росту спроса. Идея тут весьма простая и заключается в ставке на бенефициаров роста цен на алюминий. Исторически Русал сильно коррелирует с котировками на Алюминий, так же и ЭН+ имея долю в 56% акций Русала является прямым бенефициаром роста цен на этот лёгкий металл. На слайде видим, что цена на “Al” начала свой рост ещё с апреля прошлого года и выросла уже на 27%. ❗НО при этом котировки акций и на тех же уровня, что и девять месяцев назад, застрявшие в затяжном боковике. И возможно как раз тут рынок и даёт шанс войти в эти бумаги🤔 👉 Тут математика простая, даже грубый расчет показывает, что рост цен Алюминия на 100$ прибавляет выручке Русалу 300-350 млн $ в год, но это в средних ценах за доллар 90 рублей. Тем не менее не сложно подсчитать и увидеть, что рост цен на основной металл прибавит существенный объём выручке Русалу даже при текущем курсе доллар/рубль. 👉 Что касается ЭН+, если рассматривать выручку по сегментам, то Металлургический сегмент это 85% от всей выручки компании, на долю Энергетического сегмента приходится всего 15% выручки. Так же важно понимать, что ЭН+ косвенно владеет через свою всё туже компанию Русал долей в “Норильском никеле”, при этом рост цен и на металлы платиновой группы также сложно не заметить.