Профиль инвестора Fondovik | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌Доходность фондов облигаций В пятницу ЦБ подтвердил намерение продолжить цикл снижения ключевой ставки, хоть и с некими оговорками. Рынок акций взбодрился, но на долго ли сложно сказать. Индекс RGBI также отреагировал ростом, но облигации продолжают быть в топе при плавном снижении ключевой ставки. Облигационный рынок – это огромный рынок, который по своим масштабам во много раз превосходит рынок акций, облигации с постоянным купоном, амортизируемые облигации, флоатеры, линкеры, корпоративные облигации выбор огромен. Для тех, кто не хочет разбираться с различными облигационными инструментами и в тонкостях долгового рынка, вот несколько биржевых фондов облигаций с прекрасной доходностью за последние 12 месяцев: УК Атон-менеджмент, фонд “Флоатеры” тикер $AMFL, доходность 20,5% УК Альфа-Капитал, фонд “Облигации с переменным купоном” тикер $AKFB, доходность 19,3% УК Первая, фонд “Корпоративные облигации” тикер , доходность 18,4% --------------------------------------------- Почему облигации сейчас прекрасный инструмент? Например, сейчас зафиксируем доходность в ОФЗ на уровне 15-16%, теперь берём калькулятор и видим, что держа облигации до погашения 10-15 лет можно получить доходность х5-6. Да это идеи не для спекулянтов, но для долгосрочного инвестора такой шанс долговой рынок даёт не часто. Конечно же есть и риски - это нарастающий дефицит бюджета... Представим ситуацию пусть №1 - дефицит растёт соответственно МинФину нужно пополнять бюджет и скорее всего он продолжит пополнять свой дефицитный бюджет выпуская всё новые и новые облигации федерального займа, а это уже будет давить на предыдущие выпуски ОФЗ и такой сценарий мы уже видели ранее. Представим ситуацию пусть №2 - дефицит растёт соответственно МинФину нужно пополнять бюджет, и как вариант переломить ситуацию с дефицитным бюджетом это девальвация рубля, тогда тут механика, следующая - при ослаблении рубля инвесторы обычно требуют более высокий номинальный доход, потому что рублёвые активы становятся менее привлекательными на фоне валютного риска, поэтому цены уже выпущенных рублёвых облигаций будут снижаться, особенно у длинных выпусков с высокой дюрацией. Так что риски есть и в менее рисковых активах, которые нужно учитывать.

📌 Потоки фондов… Чистые притоки в фонды акций и смешанных инвестиций по-прежнему отрицательны. Притоки в фонды денежного рынка уже несколько месяцев достаточно слабые и намного меньше даже уровней начало текущего года. Удивительно, но в июне зафиксировано заметное снижение чистых притоков и в фонды облигаций, по всей видимости деньги розничных инвесторов взяли паузу. Если в мае были максимальные оттоки из акций и , то в июне максимальные консолидированные продажи фондов были в акциях Сбербанка. Фонды начали продавать бумаги не дожидаясь отсечки по дивидендам. Ещё один интересный факт… Консолидированные Чистые продажи акций Сбербанка инвест фондами отрицательны уже несколько месяцев в подряд. -------------------------------------- Заседание Банка России сегодня — это ключ к развороту на рынке ОФЗ, пока консенсус за сохранения ключевой ставки в 14,25. Заседание будет опорное – значит мы узнаем и среднесрочный прогноз от ЦБ, повышение среднесрочного прогноза может задать тон не только рынку облигаций вплоть до сентября, но риторика ЦБ не обойдёт стороной и рынок акций. Индекс Мосбиржи на минимумах, но повышение ключевой ставки, а возможно и сохранение ставки может скорректировать рынок акций ещё ниже. Самым рациональным решением в такой неопределенности – это выждать решения ЦБ по ставке, такой подход минимизирует риск преждевременных входов.

📌 Акции Полюс... Акции Полюс на фоне планов отказа от дивидендов существенно упали, это ещё одно подтверждению тезису, что рынком сейчас управляют дивидендные потоки. Вообще дивидендная политика эмитента предусматривает не менее 30% от EBITDA за отчетный период. Утвердят или нет рекомендации менеджмента сложно сказать, будем исходить из того, что факт свершился, тогда давайте посмотрим, как крупный капитал может действовать на этом фоне. Сколько акций Полюса сейчас держат крупнейшие фонды? В мае ПИФы держали порядка 4,3% акций в своих портфелях относительно Стоимости Чистых Активов. Все фонды перечислять не будем, приведу данные обобщенно в разрезе по управляющим компаниям. Итак, УК Первая – в портфелях восьми крупнейших фондов сосредоточено более 4,5 млн акций Т-Капитал – в портфелях трёх крупнейших фондов сосредоточено более около 0,4 млн акций УК Промсвязь – в портфелях трёх крупнейших фондов сосредоточено около 0,29 млн акций ВИМ Инвестиции – в портфелях пяти крупнейших фондов сосредоточено более 1 млн акций ВИМ Сбережения – в портфеле крупнейшего фонда сосредоточено более 0,35 млн акций Альфа-Капитал – в портфелях шести крупнейших фондов сосредоточено около 1 млн акций Значит, более 7,5 млн штук акций сейчас держат паевые фонды. Конечно я сделаю оговорку, что это далеко не все фонды, но остальные фонды по СЧА намного ниже и соответственно доля акций того же Полюса будет совсем незначительна. В день новости объём торгов прошёл более чем в 16 млн штук акций, возможно часть бумаг фонды уже слили в рынок. Но риски навеса бумаг от инвест фондов остаются. --------------------------------------- Ладно инвестиционные фонды это всего лишь часть ликвидности. Нельзя забывать и про пенсионные фонды. В портфелях НПФ сосредоточены бумаги преимущественно акции которые входят в индекс голубых фишек, Полюс в том числе. В этот индекс включаются акции 15 крупнейших и наиболее ликвидных российских компаний с высокой капитализацией. НПФ отчитываются с большим лагом (в 6 месяцев), поэтому однозначно можно сказать, что на конец прошлого года крупнейшие пенсионные фонды, такие как ВТБ и СБЕР держали более 6,5 млн штук акций. В портфелях других крупных НПФ, таких как ГАЗФОНД, БУДУЩЕЕ и ЭВОЛЮЦИЯ бумаги Полюса отсутствовали. Конечно акции Полюса по-прежнему будет оставаться в индексе голубых фишек, да и НПФ более медлительны в своих ребалансировках портфелей, но тем не менее ребалансировка портфелей пенсионных фондов в сторону других активов вполне возможна. И этот риск стоит учитывать, например, если НПФ скинут хотя бы 15% акций Полюса из своих портфелей, то на рынок выльется ещё порядка одного миллиона штук акций, что также будет давить на акции на ровне с продажами ПИФов.

📌 Текущие доходности облигаций… Индекс RGBI скорректировался со 120 до 112 пунктов. Доходности по облигациям подросли, это может вызвать ещё больший переток ликвидности с акций на рынок облигаций, соответственно давление на индекс Мосбиржи усилится. Сейчас доходность по ОФЗ с дюрацией более пяти лет выше 16% и даже более 17% хотя тут дюрация побольше и это при текущей ключевой ставке 14,25%. Многие рассуждают так, зачем брать на себя большие риски и идти на рынок акций, если можно зафиксировать отличные доходности на долговом рынке. Подтверждение этому тезису показывают Чистые потоки в фонды облигаций. Конечно снижение ключевой ставки замедлилось и сказывается в том числе и на долговом рынке, но главное, чтобы тренд на снижение продолжался пусть более медленными темпами. Основной момент в данной ситуации в том, чтобы не жадничать и следить за кредитным качеством эмитентов. Зачем нам более высокие доходности по облигациям, если по итогу мы увидим дефолты. --------------------------------------- Корпоративный сегмент… Вот например, Т-Технологии предлагали сегодня в своем приложении облигации в корпоративном сегменте – облигации АО”Селектел” с кредитным рейтингом ruАА- сроком на три года и ежемесячной выплатой с максимальной ставкой купона фикс 15,6%. Дата размещения 13 июля, заявки до 8 июля. Интересно? Да достаточно интересно, хорошая ставка купона и это при ежемесячной выплате, но нужно учитывать риски… Номинальный объём этого выпуска составляет 5 млрд руб и этого достаточно чтобы Группа погасила в середине августе текущего года старый выпуск Но на конец 2025 года у Группы имелось право размещать облигации объемом до 7 млрд руб, значит после июльского размещения впереди возможны ещё новые размещения на 2 млрд руб. Тогда, это увеличит и без того не малый долг. На конец 2025 года общий долг 17,5 млрд, но мы знаем, что в апреле текущего года было погашение выпуска облигаций RU000A1089J4 объёмом 4 млрд руб. Значит, за минусом кэша на балансе, погашения старого выпуска облигаций и с учетом нового выпуска облигаций в июле можно предположить, что сейчас уровень чистого долга будет более 17 млрд руб. Отсюда и кредитный рейтинг ruАА- Но, если посмотреть с другой стороны… Заложим сценарий продолжения снижения ключевой ставки, тогда и новый выпуски облигаций будут выходить с меньшей доходностью. А если новые выпуски выходят с меньшей доходностью (на падающих ставках), то старые с более высоким купоном будут расти в цене, пока доходности не выравниваются. В итоге можно сказать, что облигации сейчас дают хорошую доходность с намного меньшим риском и не пользоваться этим значит упустить возможность. При этом не забываем следить за дефолтами.

Т-Технологии и ещё пару слов об инвест идеях… Котировки Т-Технологии скорректировались вслед за рынком в целом. Т-Технологии сейчас располагают собственным капиталом, приходящимся на акционеров компании порядка 719 млрд руб, а при текущих ценах 276 руб за акцию, это позволяет купить акции всего за один капитал. Никогда ещё акции не оценивались всего в один капитал, что это паника недооценка акций или новая реальность? Что касается фондов, то у них чистые потоки в акции Т отрицательные и при чем уже несколько месяцев в подряд. Но такие продажи фондами, характерны для широкого круга акций, повторюсь, что деньги идут в облигации. СЛАЙД ПЕРВЫЙ За счет снижения free-float, сейчас фонды в своих портфелях совокупно держат акции Т-Технологий около 5% относительно всего free-float. СЛАЙД ВТОРОЙ Крупными держателями акций Т-Технологий являются следующий фонды: “Смешанный с выплатой дохода” от УК Первая, стоимость акций в портфеле на 1,9 млрд руб “Накопительный резерв” от ВИМ Сбережения, стоимость акций в портфеле на 1,8 млрд руб “Управляемые акций” от Альфа-Капитал, стоимость акций в портфеле на 1,4 млрд руб ---------------------------------- Возвращаясь к теме облигаций… Вчера А-Клуб от Группы Альфа опубликовал инвест идею в облигациях Мособлэнерго ISIN:RU000A1099E4 Аргументируя тем, что при покупке не выше номинала, эти облигации могут принести доходность 15,4% на горизонте 12 месяцев. Ну, хорошо... Тогда возьмем, например, фонд “Облигации с переменным купоном” от Альфа-Капитал. Фонд набирал в портфель облигации “Московская областная энергосетевая компания” начиная с начало прошлого года и к марту 2026 года нарастил позицию по этим облигациям в количестве 999 183 шт. СЛАЙД ТРЕТИЙ Но в мае количество облигаций в портфеле уже составляло 965 943 шт. СЛАЙД ЧЕТВЁРТЫЙ Не первый раз замечаю… Что в момент выхода неких инвест идей, отслеживаются продажи тех же активов фондами, которые входят в одну орбиту. В общем смотрим на инвест идеи от так называемых “управленцев” внимательнее, так как за каждой такой идей, что-то стоит.

📌 Розничные инвесторы… Продолжаем следить за направлением денежных потоков не только инвестиционных фондов, но и розничных инвесторов. Регулятор раскрыл продемонстрировал очередной обзор финансовых рынков за прошедший месяц. Не смотря на то, что физлица остаются положительными НЕТТО-покупателями на рынке акций, в целом рынку в лице индекса Мосбирже это не помогает. В мае большую отрицательную доходность показали акции строительной и металлургической отраслей – не удивительно (самые слабые сектора). Обзор регулятора показывает, цитата: “Самым доходным инструментам российского рынка второй месяц подряд оставались корпоративные облигации, показывающие наилучший результат с начала 2026 года.” И этот тезис от ЦБ не удивляет, мы и ранее уже видели и помним куда идут денежные потоки. (слайд 2) Очередное заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке 19 июня 2026 года. Многие аналитики сейчас спорят на сколько снизят 0.5 и 1 пункт или может оставят неизменной. Да, конечно хотелось бы большее снижение ключевой ставки, но главное, чтобы тренд на снижение продолжался, и мы увидим ещё большие притоки капитала в облигации. Если так, то какие долговые инструменты сейчас в фокусе? На самом деле давайте взглянем на это так… Вот индекс полной доходности MCFTR (отражает изменение стоимости активов с учётом реинвестирования и дивидендов), и за десятилетний период среднегодовой прирост составляет 14.2% (слайд 3) А теперь взглянем на кривую доходности ОФЗ. (слайд 4) Такую доходность сейчас приносят облигации с четырехлетней дюрацией и эта доходность без всякого риска волатильности. Рынок это видит и поэтому капиталы в том числе и от розничных инвесторов идут в долговые активы, где доходности можно зафиксировать даже выше, чем среднегодовая историческая доходность по акциям, но при этом с меньшим риском. Для многих выбор очевиден. А доходности по пяти или шестилеткам чуть менее 15%, например: ОФЗ 26250 дают 14,9% ОФЗ 26240 дают 14.8% ОФЗ 26252 дают 14.7% Повторю свой тезис, о котором говорю с начало текущего года - если не будет более интенсивного снижения ключевой ставки, то текущий год — это год долговых инструментов.

📌 Финансовый сектор… Финансовый сектор – это сектор в отличии от многих других секторов экономики, который продолжает генерить прибыль, и не удивительно, что инвестиционные фонды продолжают наращивать акции финсектора в своих портфелях. Но насколько отдельные эмитенты адекватно оцениваются рынком. Сейчас многие ставят на Сбер, и это понятно так как Сбер – это стабильная история. Но если сравнить с аналогами в секторе, то картина, следующая… Не будем экстраполировать текущий первый квартал, а посмотрим в разрезе годовых прибылей 2025 года, приходящихся исключительно на акционеров компаний: оценивается в P/E=4,1 при ROE=20,5% оценивается в P/E=4,8 при ROE=18,8% оценивается в P/E=4,5 при ROE=25% В разрезе трёх ключевых игроков, у Т-Технологии сейчас более адекватная цена. Напомню, что капитализация Т-Технологии ещё в марте 2024 года (момент объявления интеграции с Росбанком) была выше чем сейчас, хотя капитал тогда составлял 290 млрд руб, сейчас же текущий капитал на акционеров компании составляет 683 млрд руб. Что это аномалия или рынок закладывает снижение рентабельности капитала ROE у Т-Технологий, или может акции ДОМРФ переоценивает рынок? Если смотреть на прибыли первого квартала, то рост прибыли относительно аналогичного первого квартала прошлого года составляет: Сбер на 16% Т-Технологии на 16% ДОМРФ на 82% Вывод напрашивается следующий, рынок закладывает более высокие темпы роста прибылей у ДОМРФ нежели чем у Т-Технологии. Но тем не менее, все эти три бумаги интересны в долгосрочном портфеле. -------------------------- А что фонды? Если смотреть консолидированный портфель по всем фондам, то предпочтение фонды отдают конечно Сберу с долей 8.5%, в портфеле фондов Т-Технологии занимаю 5%, ДОМРФ всего 0.7%. Такая низкая доля в портфелях фондов возможно объяснима тем, что ДОМРФ не входит в индекс голубых фишек. В разрезе НЕТТО-потоков можно уверенно сказать, что фонды скинули в апреле акции Сбер на 2.4 млрд руб. И это максимальные продажи акций флагманского банка за последние полтора года, возможно просто немного разгружают портфель перекладывая в менее рисковые активы, об этом писал ранее.

📌 НМТП… Всё больше новостей появляется вокруг НМТП. Минфин РФ допускает продажу госпакета ПАО "Новороссийский морской торговый порт" в текущем году, сообщил министр финансов Антон Силуанов. Вопрос какой пакет уйдёт и во сколько оценят этот пакет? Сейчас структура акционеров, следующая: Транснефть с долей около 60,6% Росимуществу принадлежит 20% Группы НМТП Возможно продадут весь пакет акций Росимущества, так как продавая весь пакет Росимущества в 20%, у государства останется косвенное влияние на НМТП через принадлежащую ей компанию Транснефть. Так же пока видим, что прибыли стабильны и даже компания показывает рост относительно предыдущего квартала. Группа НМТП в среднем устойчиво генерит 10 млрд чистой прибыли в квартал. Оценивается компания в районе P/E=4, государство продавать госпакет за P/E=4 при рентабельности ROE более 20% вряд ли будет. Если у розничного инвестора в портфеле есть акции НМТП, то продавать сейчас такой актив не разумно, я бы ждал инфу по способу и объёму продажи пакета, а также ценам. К тому же у компании неплохой дивиденд, доходность сейчас можно зафиксировать в 13% при текущих ценах акций. ---------------------------------------- Что касается институционалов, то пока денежные потоки фондов в акции НМТП были несущественны, да и самым крупным держателем пакета акций в портфеле фондов был фонд под управлением Т-Капитал “Компании второго эшелона”. Возможно денежные потоки фондов в акции НМТП после новостей о продаже госпакета увеличится. Выйдут отчёты будем смотреть.

📌 Фонд ликвидности или облигации… Фонд ликвидности или облигации, многие стоят перед выбором и задают себе такой вопрос. На фоне всё ещё высоких реальных ставок консервативные инструменты доминируют в портфелях частных инвесторов. Фонды денежного рынка сегодня обеспечивают реальную доходность более 10%, например, фонд “Ликвидность” от ВИМ Инвестиции сгенерил за 12 последних месяцев доходность 18,3% минус уровень инфляции, которую нам даёт ЦБ и вот она 10+% реальная доходность. Поэтому фонды денежного рынка – это естественный инструмент для инвесторов с низкой толерантностью к риску и удобным способом парковать временно свой капитал. Несомненно, так было последние пару лет, фонды ликвидности обыграли рынки акций и облигаций. Но этот инструмент прекрасно работает на фоне неопределенности и росте ключевой ставки ЦБ. Сейчас же фазы денежно-кредитной политики сменились, идет цикл снижения ставки. Одновременно на этапе цикла снижения ставок структурно выигрывает долговой рынок: именно облигации остаются ключевым бенефициаром смягчения денежно‑кредитной политики. Мы видим, по чистым притокам капитала в облигационные фонды какие колоссальные объёмы денег движутся на долговой рынок. Такая картина одинакова, хоть в разрезе всего рынка облигаций, хоть в разрезе отдельных облигационных фондов. • Например, фонд “Корпоративные облигации” от УК Первая в апреле чистый приток денег составил 27.8 млрд руб. А Стоимость Чистых Активов только за один месяц май с выросла на 34 млрд руб, с 56 до 90 млрд руб. (график 3) И мы понимаем, что такой сильный рост СЧА обусловлен не только чистыми притоками денег в фонд, но и ростом облигационного портфеля в составе этого фонда. • Или возьмем, например, фонд “Облигации с переменным купоном” всё от той же УК Первая, так и здесь в апреле чистый приток денег составил 21.5 млрд руб. (график 4) Можно показывать много графиков, но картина плюс минус по всем облигационным фондам одинакова. Кто-то ожидает ротацию из депозитов в фонды ликвидности или облигации, но даже без перетока денег из депозитов эти два класса актива генерят инвесторам доходность. Повторюсь – на этапе цикла снижения ставок структурно выигрывают именно облигации нежели фонды ликвидности. ------------------------------------------------------------------ А вот рынок акций – это единственный класс активов с оттоками капиталов. • Во-первых, розничному инвестору нужна доходность, которую он видит через дивиденд, но дивиденд пока не может конкурировать с доходностями даже по тем же ОФЗ не говоря уже о корпоративном секторе, где доходности по “корпоратам” ещё выше. • Во-вторых, рынок акций не получает достаточной поддержки из‑за крепкого рубля, который сдерживает прибыли компаний экспортеров и общий аппетит к риску. Вроде бы акции выглядят фундаментально недооцененными по различным метрикам, но если смотреть на главный экономический показатель для любой компании такой как “ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ”, то видим, нефтегазовый сектор практически у всех снижение прибыли год к году. Финансовый сектор чувствует себя лучше, кто-то показал рост прибыли год к году ну а кто-то показал прибыль на уровне предыдущего года либо незначительное снижение. Можно конечно много говорить и писать о недооценки рынка акций как в целом, так и отдельных эмитентов, но пока на рынке капитала мы не увидим чистые притоки денег, роста акций как долгосрочного тренда не будет. А для этого нужно более мягкие денежно‑кредитные условия и ослабление рубля, которые могли бы перезапустить переток капитала из защитных инструментов в более рискованные активы.

📌 Обзор ключевых показателей брокеров 1 кв 2026… ЦБ опубликовал обзор за первый квартал 2026 года ключевых показателей брокеров. Согласно обзора в первом квартале приток средств от розничных инвесторов на фондовый рынок был максимальным с начала наблюдений в 2021 году и составил 910 млрд рублей.Снижение ставок по депозитам стимулировало интерес к альтернативным инструментам для финансовых вложений. Главный тезис обзора был в принципе весьма ожидаем, деньги то на фондовый рынок розничные инвесторы несут, но среди розничных инвесторов наибольшим спросом пользовались фонды денежного рынка и облигаций, а также долгосрочные ОФЗ и корпоративные облигации. Облигации оставались основным активом в портфелях физических лиц – их доля составила 36%. В сегменте корпоративных облигаций розничные инвесторы преимущественно приобретали среднесрочные бумаги со сроком до погашения менее 5 лет в ходе первичных размещений. -------------------------------------------- Ещё один важный момент из обзора брокеров, который следует учитывать… Популярность вложений в биржевые фонды продолжала расти. Снижения ставок по депозитам приводит к тому, что инвесторы идут не напрямую на фондовый рынок через свой брокерский счет, а вкладывают деньги в фондовый рынок через ПИФы по большей степени облигационные. Тезис из обзора: "При этом объем нетто-покупок таких паев на внебиржевом рынке, в том числе через банковские приложения, превышал объем биржевых нетто-покупок.” Поэтому внимательно следим куда идут денежные потоки фондов, так как это огромный объём ликвидности, но как не однократно уже писал, эти НЕТТО-притоки в инвестиционные фонды направлены в рынок облигаций. Вот пятерка крупнейших биржевых фондов облигаций: “Облигации с переменным купоном” от УК Первая “Корпоративные облигации” от УК Первая “Облигации с переменным купоном” от Альфа-Капитал “Управляемые облигации” от Альфа-Капитал “Пассивный Доход” от Т-Капитал

📌 Идея на рынке облигаций с минимальным риском… Так как у институционалов и розничных инвесторов сейчас фокус смещен в сторону облигационного рынка, значит нужно зарабатывать тут. Возьмем выпуск облигаций Россети 001P-06R (ISIN ) с рейтингом ААА и текущей ставкой по купону 8,7%. Почему эту? Всё дело в оферте на которой можно дополнительно заработать. Оферта 31.08.2026. Итак, Вариант 1… Купили сейчас по цене 987 руб. Далее просто ждем оферты в конце августа (период подачи заявок на оферту: с 20.08.2026 по 26.08.2026), сдаём на оферте по номиналу в 1000р плюс забираем купон. Математика, следующая: Купите облигацию по 987 руб, предъявили к оферте по номиналу 1000 руб – это прирост 13 руб. Плюс забрали купон 21,69 руб Итого 34,69 руб за 95 дней (3,51% за период или 13,32% годовых) Вариант 2… Купили сейчас по цене 987 руб. Далее ожидаем объявление новой ставки по купонам, скорее всего в первой половине августа 2026 года. Новую ставку объявляют за 2-4 недели до начала приема заявок по оферте. Если новую ставку объявят более 10% годовых, то не предъявляем к оферте. Цена облигации вырастет до 102-104% от номинала, то продаём на вторичке с прибылью или держите дальше по более высокой купонной ставке. Математика, следующая: Например, в первой половине августа новая ставка по купону составит 12%. При новой ставке цена вырастит до 1020 руб, что даст дополнительную прибыль 20 руб сверх номинала плюс высокий купонный доход. Купили 987 руб, продали 1020 руб – прирост 33 руб. Плюс забрали купон 21,69 руб Итого 54,69 руб за 95 дней или 21% годовых Если в первой половине августа новую ставку по купону составит ниже, то возвращаемся к варианту 1 и забираем свои 13,32% годовых. И заметьте я эту модель даже не закладываю тренд на снижение ключевой ставки ЦБ, которая ещё больше увеличит доходность по облигациям.

📌 Банковский сектор… Структура Группы Альфа показала красивые графики, где рассказывает про недооценку банков. Вот таргеты которые дают аналитики из А-клуба: покупать, цель 400 руб держать держать покупать, цель 410 руб И действительно с ними можно согласится, так как по мультипликаторам банковский сектор оценивается реально дешево. Сбербанк и Т-Технологии очень понятные истории, в ВТБ неопределенности больше, а Совкомбанк всё ещё впереди… Да и это один из немногих секторов где компании продолжают не просто генерить прибыль, а даже показывать рост прибыли за первый квартал в текущем году, из публичных банков только показало серьезное снижение прибыли. Прибыль банков квартал к кварталу: Сбербанк +14,2% ВТБ -5,8% Совкомбанк +32,8% Т-Технологии +1.8% Банк Санкт-Петербург -42,2% Сам держу часть капитала в акциях банков… Хотя в отчетах инвестиционных фондов за апрель отчетливо прослеживается продолжение оттоков денег из фондов акций и смешанных инвестиций. Потоки ликвидности направлены в фонды облигаций, поэтому держать часть портфеля в облигациях совсем не плохая идея на текущий момент. ---------------------------------------------------- Но… При всём позитиве, о котором рассказывают аналитики из Альфы, фонды под управлением Альфа-Капитал скидывают акции банков, которые и рекомендуют покупать. Например, возьмем три крупных фонда под управлением Альфа-Капитал: Фонд “Ликвидные акции” СЧА 20 млрд руб Фонд “Баланс” СЧА 13 млрд руб Фонд “Управляемые акции” СЧА 15 млрд руб Совокупно только эти ☝️ фонды за апрель продали акций Т-Технологии на сумму 200 млн руб, а Сбербанк на 500 млн руб. Значит либо Альфа говорит одно, а делает другое, ну либо это можно объяснить разбалансировкой портфелей из-за оттока пайщиков из фондов акций.

📌 Московская биржа… Хороший отчет за первый квартал показала Мосбиржа. Порадовал рост комиссионных доходов, что аккуратно легло в рамки моих расчетов (писал ранее). Если темп роста прибыли продолжится, то Мосбиржа преодолеет уровень чистой прибыли прошлого года. Возвращаясь к теме дивидендов… Ранее брал в расчёт сценарий возврата чистой прибыли к рекордному 2024 года. Сейчас же возьмем нейтральный сценарий, где компания покажет прибыль в диапазоне 2024 и 2025 года (что весьма вероятно), уровень в 69 млрд руб. А это в свою очередь 22,7 руб дивидендов за текущий год. Плюс 19,57 руб за прошлый, который с огромной вероятностью утвердят в июне. Как результат 42 руб за четырнадцать месяцев, при текущей цене акции 174 руб, выглядит интересно. ------------------------------------------------------- Часто в можно слышать, а чем это лучше Сбера❓ Несмотря на огромную стабильность всё-таки главный аргумент в пользу это более высокомаржинальный бизнес и более высокие темпы роста прибыли, что в последствии отражается на более высоких дивидендных доходностях. Прикинем на цифрах среднегодового темпа роста CAGR, за наблюдаемый период (с 2012 по 2025 год). Всё достаточно просто: CAGR = (P конечная / Р начальная) ^1/n – 1 CAGR = (59.2 / 8.8) ^1/12 – 1 Итого, среднегодовой темп роста чистой прибыли Мосбиржи за 12 лет около 18% в год. ❗️Компании показывающие такие результаты на нашем рынке единицы. Поэтому не стоит удивляться, в том, что P/E Мосбиржи около 6, а P/E у Сбербанка ниже 4. Показывая такие темпы роста чистой прибыли рынок, как правило, готов оценивать акции выше, чем акции обычного хотя и весьма стабильного бизнеса.

📌 Московская биржа… На следующей недели Московская биржа опубликует отчет за 1 квартал 2026 года... Мы знаем, что структуру доходов определяет два основных источника – это процентные доходы и комиссионные доходы. На комиссионные доходы влияют объёмы торгов. Значит, смотрим на объемы торгов: 1 кв 2025г = 386 трлн руб 1 кв 2026г = 503 трлн руб Подробную структуру объема торгов смотрим на слайде. Исходя из объёма торгов можно предположить, что комиссионные доходы за первый квартал 2026 составят порядка 21-22 млрд руб. Процентные доходы прогнозировать сложнее, но менеджмент отмечает, что чистый процентный доход пока остается на уровне предыдущих кварталов: снижение ставок компенсируется ростом объема размещенных средств. Тогда это ещё в копилку компании процентных доходов чуть более 10 млрд руб. Прошлый 2025 год был не самым прибыльным, но возможно в текущем году с учетом роста комиссионных доходов, Мосбиржа восстановит прибыль до уровня рекордного 2024 года. ---------------------------------------------- Итак, если восстановим прибыль до уровня 2024 года, то при Payout 75% это уже дивиденд не менее 26 руб за текущий год. Ещё мы знаем, что 5 марта текущего года Наблюдательный совет Московской биржи предварительно рекомендовал годовому Общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов по итогам 2025 года в размере 19,57 рубля на одну акцию. Решение по выплате дивидендов планируется принять на собрании акционеров 22 июня. А дата закрытия реестра для получение дивидендов 9 июля. Значит при Payout 75% и с учетом восстановлении прибыли в текущем году, акционер может получить совокупный дивиденд (за 2025 и 2026 год) более 45 рублей всего за 14 месяцев. При текущих котировках доходность составляет 22% годовых. Понимаю, тут два ЕСЛИ. Но всё-таки стоит отметить, что Payout c 2017 года составлял даже более 75% исключение только отмена дивидендов в 2022 году и период восстановления. Ну а, что касается прибыли, то первый квартал покажет развернулся ли тренд на восстановление доходов. Ждём отчет…

📌 Т-технологии… Два года назад Т-технологии объявили о покупке Росбанка. На тот момент собственный капитал банка составлял 278 млрд руб, спустя два года отчет МСФО за 2025 год показал, что теперь собственный капитал, относящийся к акционерам Компании составляет 683 млрд руб. Капитал банка вырос в два с половиной раз, но капитализация банка выросла всего на 25%, банк сейчас оценен в 826 млрд руб, против 620 млрд руб на момент объявления покупки Росбанка. Это ☝ иррациональное поведение рынка 🤔 или на тот момент банк был существенно переоценен. Конечно при покупки Росбанка была допэмиссия акций Т-технологии. Тогда пересчитаем вновь… ➡ Количество размещенных акций: До покупки Росбанка 199 305 492 шт После покупки Росбанка 268 274 786 шт Не забудем про сплит акций в текущем году с коэффициентом 1:10, значит 2 682 747 860 шт ➡ Капитал банка: До покупки Росбанка 278 млрд шт На конец 2025 года 683 млрд шт ➡ Балансовая стоимость акции: До покупки Росбанка 139,5 руб (с учетом текущего сплита) На конец 2025 года 254,6 руб Итак, оценка акций через P/B Два года назад P/B=2,2 Сейчас P/B=1,2 Сейчас Т-технологии оценены почти в два раза дешевле и кстати при той же рентабельности ROE в 30%, ну или может два года назад акции Т-технологии всё-таки были в два раза дороже. Рынок рассудит. Во всяком случае, кто уж хочет владеть акциями Т-технологий, то лучше уж купить сейчас по той же рыночной цене что и два года назад, но при этом с точки зрения стоимости дешевле вдвое. ----------------------------------------------------------- Институционалы весь прошлый год и начало этого года снижают доли в акциях Т-технологии. Но эта тенденция присуща ко многим акциях финансового сектора, также фонды снижают доли в своих портфелях и и и итд исключение только акции но мы все понимаем откуда у всех проснулся интерес к ВТБ. ❗ Больше данных в аналитической платформе FONDOVIK

📌 Аналитики А-клуба показали график P/E индекса МосБиржи. При этом они делают акцент на то, что Форвардный P/E Индекса МосБиржи (5,2x) находится ниже скользящего пятилетнего среднего (6,5x) и что за последние пять лет подобная ситуация наблюдалась лишь дважды – I и IV квартал 2022 года – и в обоих случаях за 12 месяцев рынок восстанавливался к средним значениям мультипликатора. Так же они утверждают, что премия за геополитику уже в цене, а прибыли компаний растут. Может геополитика уже в цене, а может и нет, геополитику обсуждать не имеет смысла (мы не раз видели, как может один небольшой твит в твиттере менять направление рынка). Но второй тезис, что прибыли компаний растут – весьма спорный. Вот что нам говорит Росстас, так это то, что сальдированный финансовый результат в 2025 году составил только 96,1% относительно предыдущего года. Где аналитики увидели рост прибылей 🤔 когда сальдированные данные показывают, что компании даже не до заработали в разрезе год к году. Конечно можно выделить, банковский сектор итд, где прибыли растут, но это далеко не весь рынок… Рынок в целом субстанция достаточно логичная, деньги идут в сторону большей доходности. Дивидендная доходность Индекса МосБиржи составляет 7,7%, которая уступает доходности даже однолетним ОФЗ с уровнем в 13%. Поэтому повторю свой тезис, который писал в предыдущем посте, что облигации будут в топе и скорее всего будут продолжать обыгрывать и в этом году индекс пока не снизятся доходности по менее рискованным активам (облигациям) или вырастут прибыли корпоративного сектора. Но об этом мы сможем судить ближе к концу лета, когда увидим отчеты компаний за первое полугодие.