Февраль показал: фаза стремительного укрепления рубля выдыхается. В начале месяца доллар стоил 75,7 ₽, к 20-м числам — уже 76,7 ₽. Юань подрос до 11,09 ₽, евро удержался около 90 ₽. Движение небольшое, но импульс меняется. Теперь главный вопрос — что принесёт март. 1️⃣ Импорт, экспорт и сезонность Первый квартал традиционно играет на стороне рубля: ✔️ низкий спрос на валюту для импорта; ✔️ минимум туристических платежей; ✔️ слабая нагрузка по внешнему долгу. Но есть нюанс: если импорт оживится на фоне будущего снижения ставки, спрос на валюту начнёт расти. Это фактор давления во втором квартале. В марте эффект будет умеренным. 2️⃣ Продажи валюты экспортёрами Требования по обязательной продаже валютной выручки обнулены. Это значит: рынок живёт без административной поддержки. В декабре экспортёры продали $4,7 млрд, в январе — $5,1 млрд. Объёмы стабильные, без всплесков. Нефть дешевела с лагом, поэтому приток валюты остаётся сдержанным. Вывод: в марте фактор нейтральный. Давления нет, но и дополнительной поддержки тоже. 3️⃣ Операции Минфина и ЦБ С 6 февраля по 5 марта Минфин продаст валюту и золото на 11,9 млрд ₽ в день. ЦБ добавит ещё 4,62 млрд ₽ ежедневно. Итого — 16,5 млрд ₽ чистых продаж в сутки. Это почти февральский объём. Фактически бюджетное правило продолжает страховать рубль от резких движений. 4️⃣ Нефть Brent держится в диапазоне $65–75 за баррель. Российская нефть идёт с дисконтом около $25. Эффект для курса — с лагом в несколько месяцев и частично сглаживается продажами валюты. В марте влияние будет минимальным. 5️⃣ Геополитика Рынок устал реагировать на риторику. Сильный импульс возможен только при двух сценариях: 🔹 реальный прогресс в переговорах → рубль способен уйти к 72 и ниже; 🔹 резкая эскалация или ухудшение отношений с ключевыми партнёрами → быстрый скачок к 86+. Базовый сценарий — без сюрпризов. 6️⃣ Новый «аналог доллара» на Московская биржа 16 февраля стартовали торги беспоставочным инструментом — по сути, это вечный фьючерс на доллар. Физической валюты нет, расчёты — в рублях. Пока ликвидность низкая, объёмы несопоставимы с внебиржевым рынком. Котировки даже немного ниже официального курса из-за широкого спреда. Моё мнение: в марте это скорее эксперимент, чем фактор давления на курс. Влияние — минимальное. 📊 Что я жду по курсу в марте Мой консенсус: 💵 доллар 73–81 ₽ 💸 юань 10,6–11,7 ₽ 💸 евро 85–95 ₽ Средняя оценка по доллару — около 75–78 ₽. В марте рубль остаётся в устойчивом диапазоне. Сильных драйверов для девальвации нет. Но и оснований для резкого укрепления без внешнего позитива тоже. Ключевая развилка — не новый биржевой инструмент, а траектория ставки и геополитика. Если во втором квартале начнётся цикл смягчения ДКП и восстановится импорт — давление усилится. Пока же рубль живёт в режиме контролируемой стабильности. ❗️ Паники нет. Но расслабляться рано.

$DOMRF опубликовал отчет по МСФО за 2025 год. Цифры — сильные. Причём это уже не разовый эффект, а системный рост бизнеса после IPO и масштабирования ипотечных программ. Чистая прибыль за 2025 год — 88,8 млрд руб., рост +35% г/г (против 65,8 млрд в 2024). Только в IV квартале компания заработала 26,5 млрд руб., что в 3,4 раза выше, чем годом ранее. То есть ускорение произошло именно во второй половине года. Рентабельность капитала (ROE) выросла до 21,6% против 18,7% годом ранее. Для квазигосударственного института развития это очень высокий показатель — уровень эффективного коммерческого банка. Чистый процентный доход до резервов — 161,9 млрд руб., рост +32%. После резервов — 130,8 млрд руб. Чистая процентная маржа выросла до 3,7% (против 3,2% в 2024). Это означает, что компания не просто нарастила объём, а смогла заработать больше на каждом рубле активов. Активы за год выросли на 15%, до 6,4 трлн руб. Кредитный портфель (после резервов) достиг 5,3 трлн руб., рост +26%. Основной прирост пришёлся на корпоративный сегмент — портфель юрлиц вырос на 35% с начала года и превысил 2,7 трлн руб. Портфель физлиц — 772 млрд руб., +15% за год. Расходы на резервы выросли до 31,2 млрд руб., а совокупные расходы на создание резервов и переоценку — 44 млрд руб. Стоимость риска (CoR) увеличилась до 0,7% (было 0,5%). Это умеренный уровень для такого масштаба портфеля. Компания ожидает в 2026 году снижение CoR до 0,6%. То есть рисковая нагрузка контролируемая и не выглядит тревожной. Соотношение расходов к доходам (CIR) — 28,3%. Это очень сильный показатель. Для сравнения: у многих банков он выше 35–40%. Здесь бизнес масштабируется без взрывного роста затрат. Собственный капитал вырос до 470 млрд руб. (+24% г/г). В 2026 году ожидается рост до 525 млрд руб. Общий ипотечный портфель — 4,5 трлн руб. При этом 79% выдач 2025 года — льготная ипотека. В 2026 году правила ужесточаются: действует принцип «одна семья — одна льготная ипотека». Это означает, что объём выдач почти наверняка снизится. Рост портфеля будет более сдержанным, а доля рыночной ипотеки вырастет. Это важный фактор для прогноза: темпы 2025 года повторить будет сложно. Менеджмент ожидает: ✔️ чистую прибыль свыше 104 млрд руб. (+17%), ✔️ ROE — более 21%, ✔️ активы — 7,3 трлн руб. (+15%). Стратегия до 2030 года предполагает рост активов до 10,3 трлн руб. и удержание ROE выше 20% весь цикл. IPO прошло в ноябре 2025 года по цене 1750 руб. за акцию. Привлечено 31,7 млрд руб., рыночная капитализация на старте — 315 млрд руб., free-float — 10,1%. При прибыли 88,8 млрд руб. текущий бизнес торгуется примерно по P/E около 4 (ориентировочно, исходя из капитализации IPO). Это низкая оценка для компании с ROE 21% и прогнозом роста прибыли. Дополнительно — государственным компаниям предписано направлять не менее 50% прибыли по МСФО на дивиденды. Это создаёт потенциально устойчивую дивидендную модель. 2025 год для ДОМ РФ — год сильного роста. Риски контролируемые, эффективность высокая, масштабирование продолжается. Главный вопрос на 2026 год — замедлится ли ипотечный рынок сильнее ожиданий из-за изменений в господдержке. Если прибыль действительно превысит 104 млрд руб., компания закрепится как один из самых рентабельных игроков финансового сектора с государственным участием. Для долгосрочного инвестора это история не хайпа, а системного роста с понятной государственной поддержкой и высокой доходностью капитала.

Друзья, высокая ключевая ставка изменила рынок. В таких условиях инвестору важен не «рост когда-нибудь», а реальный денежный поток здесь и сейчас. Я посмотрел, какие бумаги делают ставку именно на дивиденды в 2026–2027 годах. И ниже — компании, где двузначная доходность выглядит рабочим сценарием. 1️⃣ $TRNFP. Классическая дивидендная история из нефтегаза. Бенефициар роста тарифов и возможного ослабления рубля. По историческим мультипликаторам компания выглядит недооцененной. Потенциал доходности — около 14% в среднем на горизонте ближайших лет. 2️⃣ $X5. Ритейл с фокусом на внутренний спрос. Базовый сценарий — около 11% дивдоходности. Дополнительный фактор — возможная реализация квазиказначейского пакета, что теоретически открывает путь к экстрадивиденду. 3️⃣ $BSPB. Банк уже направляет 30% прибыли по МСФО на дивиденды и целится в 50% по итогам года. Высокая достаточность капитала и рост активов позволяют рассчитывать на доходность около 14% в горизонте 12 месяцев. Для банковского сектора это сильный показатель. 4️⃣ $MOEX. Волатильность и приток новых денег увеличивают комиссионные доходы. Ожидаемая дивидендная доходность — порядка 12%, что заметно выше среднерыночного уровня. При высокой ставке это становится ключевым драйвером интереса к акциям. 5️⃣ $MTSS. Фиксированные дивиденды 35 ₽ на акцию делают бумагу предсказуемой. Доходность превышает 15%. Высокий долг остаётся фактором риска, но дивидендный поток для ключевого акционера критичен — это повышает устойчивость выплат. ❓ Что важно понимать В первой половине 2026 года рынок, вероятно, останется без мощных внешних драйверов роста. В такой среде именно дивидендные истории могут стать «якорем» портфеля — особенно компании, ориентированные на внутренний спрос. Мой вывод: если ставка остаётся высокой, капитал идёт туда, где есть понятный денежный поток. В 2026–2027 годах дивиденды — это не бонус, а стратегия выживания капитала против инфляции. 💬 Вопрос к вам: вы строите портфель под рост котировок или под регулярный денежный поток? В ближайшие два года разница будет принципиальной.

Я внимательно посмотрел на свежую статистику по США — и тренд показательный. Молодые американцы все чаще выбирают не дом, а брокерский счет. Почему мы сейчас с вами обсудим эту тему? Всё просто, друзья. Я уже добрый десяток лет вижу один устойчивый тренд. Всё, что происходит в США с точки зрения социума — так или иначе перетекает плавно к нам спустя 3-5 лет. И вот покупка жилья стала для американцев экономически невыгодной. И вместо накопления на первый взнос деньги идут в их рынок. По данным JPMorgan Chase Institute, доля людей 25–39 лет, регулярно пополняющих брокерские счета, за 10 лет выросла более чем в три раза — до 14,4%. Еще показательнее цифра среди 26-летних: если в 2015 году инвестировал лишь каждый двенадцатый, то к 2025 году — уже 40%. Это уже не мода. Это смена финансовой логики и причина проста: математика. Жилье дорожает быстрее, чем молодые успевают копить на взнос. Ставки по ипотеке держатся высоко, а ежемесячный платеж часто превышает аренду на 30–50%. Пример: Одна из героинь исследования вложила $10 000 в индексные фонды вместо первоначального взноса. За шесть лет портфель вырос на 66%. И главное — ликвидность. Акции можно продать в любой момент. Дом — нет. Молодые инвесторы мыслят через сложный процент, а не через «собственность ради статуса». Аналитики Moody’s Analytics посчитали модель на 30 лет: ✔️ доход семьи: $150 000 в год ✔️ покупка дома за $500 000 (ипотека 6,25%, взнос 20%) ✔️ платеж ≈ $3 546 в месяц ✔️ альтернатива: аренда за $2 500 и инвестирование разницы ($1 000 в месяц) под 10% Результат через 30 лет: арендатор с инвестициями — капитал около $2,82 млн, владелец дома — примерно $1,62 млн Разница — $1,19 млн в пользу рынка. Да, модель требует дисциплины. Инвестиции можно остановить. Ипотеку — нет. Но само сравнение меняет мышление поколения. Дополнительный фактор — климатические риски. Часть молодежи не хочет связывать капитал с недвижимостью в регионах, где пожары, ураганы и страховые тарифы становятся новой нормой. Еще один штрих: с 2000 года доля молодых (18–39 лет) среди покупателей жилья в США снизилась с 51% до 44%. Перелом начался после 2012 года — с ускорением роста цен. Что я из этого вижу как инвестор. ⚠️ Жилье перестало быть «безальтернативным фундаментом». ⚠️ Молодые выбирают гибкость и ликвидность. ⚠️ Парадигма смещается от «купить и держать дом» к «создавать капитал через рынок». ❗️ Это важный сигнал и для нас. Когда новое поколение начинает массово считать сложный процент — меняется структура спроса, финансовых продуктов и даже городской экономики. Вопрос уже не в том, что лучше — квартира или ETF. Вопрос в том, готовы ли вы мыслить на горизонте 20–30 лет, а не одного цикла роста цен. И дополнительно проецируйте опыт молодых американцев на нас с вами. Наша молодежь также не может позволить себе покупку жилья из-за непомерных цен. Всё, что им хоть как-то доступно сейчас — аренда и фондовый рынок. А кому-то и вовсе приходится выбирать в пользу выживания, а не накопления.

$ELFV опубликовала операционные показатели за 4 квартал и весь 2025 год. Это не финансы по МСФО, а производственные данные, но по ним уже хорошо видно направление движения бизнеса и будущую динамику выручки. Главный итог года — умеренный рост генерации при слабом спросе на электроэнергию в стране. Для генерирующей компании это важный сигнал устойчивости загрузки. За 2025 год выработка электроэнергии составила 24,4 ТВт·ч, это +2,7% год к году. Полезный отпуск — 23,2 ТВт·ч, рост +2,9%. То есть станции были востребованы системным оператором и работали с хорошей загрузкой. Рост обеспечили прежде всего тепловые станции: 🔹 Конаковская ГРЭС: 8,39 ТВт·ч, +12,9% 🔹 Среднеуральская ГРЭС: 7,75 ТВт·ч, +6,1% Причины — высокая диспетчеризация и эффект низкой базы прошлого года, когда были капремонты. Слабое место — южный узел и ВИЭ: 🔹 Невинномысская ГРЭС: –7,6% г/г из-за падения спроса и ремонтов 🔹 Ветропарки (Азовская и Кольская ВЭС): падение выработки примерно –17% г/г из-за менее благоприятной ветровой обстановки ❗️ Это важно: портфель генерации диверсифицирован, и просадка по ветру была компенсирована тепловыми станциями. Для стабильности денежного потока это плюс. По теплу динамика слабее. Продажи тепловой энергии за год — 4,1 млн Гкал, это –1,5% г/г. Причина простая — более тёплая погода и снижение отпуска населению. При этом промышленный отпуск вырос, особенно на Невинномысской станции (+6,9%), но этого не хватило, чтобы перекрыть снижение по населению. Что это значит для будущих финансовых результатов: рост выработки электроэнергии на ~3% при стабильной загрузке крупных ГРЭС — это база для роста выручки от мощности и генерации. Снижение по теплу и ветру частично будет давить на структуру доходов, но их доля меньше, чем у тепловой генерации. Бизнес выглядит устойчиво: 🔹 генерация растёт даже при слабом спросе 🔹 ключевые станции показывают двузначный рост 🔹 портфель сбалансирован между разными типами генерации 🔹 нет признаков операционного провала Отдельно отмечу фактор акционера: компания входит в группу ЛУКОЙЛ, что обычно означает более консервативный подход к управлению, инвестициям и долговой нагрузке. Операционно год прошёл стабильно. Без рывка, но с ростом. Для генератора в охлаждающейся экономике это хороший результат. Ключевое теперь — смотреть финансовый отчёт: динамику EBITDA, долговую нагрузку и денежный поток под дивиденды.

Я внимательно посмотрел на ситуацию вокруг планов РЖД продать 49% Федеральной грузовой компании. Формально — это «оптимизация структуры». По факту — попытка быстро усилить ликвидность на фоне растущей долговой нагрузки. Речь идет о продаже доли в РЖД в своей дочке — Федеральная грузовая компания. На рынок могут выставить неконтрольный пакет — 49%. Оценка сделки — около 44 млрд ₽ при балансовой стоимости порядка 43 млрд ₽. ❓ Почему это важно. У компании огромный долг: по разным оценкам он уже перевалил за триллионы рублей, и значительная часть — краткосрочная. Старые кредиты гасить приходится новыми — уже под заметно более высокие ставки. Это классическое давление на денежный поток. Отсюда — продажа активов и урезание инвестпрограмм. ФГК — не формальный актив. Это второй по размеру железнодорожный оператор в стране: 🔹 парк — 134 тыс. вагонов 🔹 заметная доля рынка перевозок 🔹 крупный источник дивидендов для материнской структуры в прошлые годы Но операционные цифры уже тревожные. За январь–сентябрь прошлого года погрузка у компании просела более чем на 30% год к году, тогда как среднее падение по рынку — около 7%. Плюс — высокая доля простаивающих полувагонов. По внутренним прогнозам, следующий год может оказаться убыточным. Отсюда и логика сделки: продать сейчас, пока актив можно оценить по балансу, а не по слабой прибыли. 💸 Кто реальный покупатель Операторы-конкуренты почти наверняка не пойдут — пакет без контроля им неинтересен. Значит, целевой покупатель — финансовый инвестор: фонд или структура, которая зайдет на 3–5 лет под дивиденды и будущую перепродажу. Параллельно РЖД продаёт и непрофильные объекты — офисные площади в Moscow Towers и другие активы. Инвестпрограмма на год сокращена примерно на четверть. Это уже режим финансовой экономии, а не развития. Отдельный штрих — тарифы. С марта вводится дополнительная индексация грузовых железнодорожных тарифов ещё на +1% через механизм, который курирует ФАС России. До этого были повышения на двузначные величины. Все это в итоге перекладывается в цены по цепочке — от сырья до товаров. Продажа доли в крупном операторе — это не стратегия роста, это стратегия выживания. Когда инфраструктурная монополия начинает латать баланс распродажей — впереди период жесткой финансовой дисциплины, высоких тарифов и слабых инвестиций в расширение сети. Для экономики это означает одно: давление на издержки бизнеса сохранится, а значит — и инфляционные риски никуда не уходят. Ну и я бы задумался еще над целесообразностью покупки их облигаций. Возможно, сейчас это неоправданный риск.

$DIAS опубликовал МСФО за 9 месяцев 2025 финансового года. История интересная: бизнес по-прежнему очень маржинальный, портфель контрактов большой, дивидендная политика щедрая. Но давление издержек и замедление спроса уже отражаются в прогнозах менеджмента. За 9 месяцев компания показала: 🔹 Выручка — 8,2 млрд руб. 🔹 EBITDA — 2,6 млрд руб. 🔹 EBITDA-маржа — 31,7% 🔹 EBITDAC — 1,6 млрд руб. 🔹 Чистая прибыль — 2,0 млрд руб. Маржа для ИТ-разработчика очень высокая — выше 30% по EBITDA. Это говорит о сильной продуктовой модели и хорошем ценообразовании. Но уже видно давление на прибыльность — менеджмент прямо указывает на рост доли крупных комплексных проектов. Такие проекты дают объём, но на этапе внедрения «съедают» больше ресурсов и людей. Главный фактор давления — рост фонда оплаты труда. Для ИТ это ключевая статья затрат. Отдельно смотрим на законтрактованную выручку: 22,7 млрд руб. — это почти в 2,8 раза больше, чем уже признанная выручка за 9 месяцев. По сути это backlog — будущие деньги по подписанным контрактам. Для продуктовой ИТ-компании это один из главных индикаторов устойчивости. Он показывает загрузку команд и видимость доходов вперёд. Экономический смысл простой: даже при замедлении новых продаж у бизнеса есть подушка из уже подписанных проектов. Расходы на разработку ПО — 1 млрд руб. за 9 месяцев. Компания продолжает активно вкладываться в: 🔹 собственные платформы 🔹 low-code экосистему 🔹 импортозамещающие решения 🔹 новые продуктовые модули Это снижает текущую прибыль, но поддерживает продуктовую конкурентоспособность. Для ИТ-вендора это обязательное условие выживания. Менеджмент снизил ожидания по всему 2025 финансовому году (он заканчивается 31 марта 2026): Было раньше: 🔹 выручка 11–11,2 млрд 🔹 EBITDA 3,5–3,7 млрд Теперь ориентир: 🔹 выручка около 10,5 млрд 🔹 BITDA около 2,9 млрд Снижение ощутимое — примерно минус 15–20% к прежним ожиданиям по прибыли. Причины: слабее спрос и более тяжёлая структура проектов. Это важно — рынок обычно реагирует именно на изменение прогнозов, а не на прошлые цифры. Дивидендная политика у компании очень агрессивная: выплата не менее 80% EBITDAC, минимум раз в полугодие. Уже рекомендованы дивиденды за 3 квартал: 1,071 млрд руб. = 102 рубля на акцию Даже с учётом снижения прогноза по году, дивидендная модель остаётся сильной опорой для оценки. Модель бизнеса у Диасофт остаётся качественной: высокая маржа (≈32% EBITDA), большой контрактный портфель (22,7 млрд), стабильная чистая прибыль, регулярные дивиденды, сильная продуктовая база. Но: растут издержки на персонал, крупные проекты временно давят маржу, прогноз по году снижен, спрос выглядит слабее ожиданий. Это сейчас не история взрывного роста, а история маржинального ИТ-вендора с дивидендным уклоном и хорошей видимостью выручки, но с краткосрочным давлением на прибыльность. Для оценки — важно следить, восстановится ли темп новых контрактов в следующих кварталах.

Цифра, на которую я бы точно обратил ваше внимание: 7,5 трлн рублей убытков — столько суммарно показали российские компании за 11 месяцев прошлого года. Это абсолютный рекорд за всё время статистики по данным Росстат. И это уже не частные проблемы отдельных отраслей. В минусе — почти каждая третья компания (28,8%). По масштабу — уровень стрессовых периодов экономики. Что важно понять — это не «разовая просадка». Это системная история. Главный фактор — дорогие деньги. Долгий период высокой ставки фактически передавил заемное финансирование. У многих компаний прибыль теперь уходит не на развитие, а на обслуживание кредитов. Новые займы — либо слишком дорогие, либо недоступны. В итоге — кассовые разрывы и заморозка инвестпрограмм. Второй удар — замедление экономики. Темпы роста ВВП резко охладились: после сильного года — почти остановка. Спрос сжимается, выручка растет медленнее издержек. Третий блок — издержки: логистика, аренда, налоги, санкционные ограничения, конкуренция с импортом — всё это съедает маржу. 📉 Сильнее всего просели: 🔹 переработка и промышленное производство 🔹 добыча сырья 🔹 оптовая торговля 🔹 часть машиностроения и девелопмента 🔹 легкая промышленность 🕯 Показательные примеры по отчетностям: 🔹 КамАЗ — убыток около 29 млрд ₽ за 9 месяцев, рост в разы 🔹 Т Плюс — вместо прибыли получил минус ~2,5 млрд ₽ по промежуточному периоду 🔹 ДВМП (группа FESCO) — около –1,9 млрд ₽ Но картина не односторонняя. Параллельно почти 45 тысяч компаний суммарно заработали около 33 трлн ₽ прибыли. 📈 Кто в плюсе: 🔹 Сбербанк — ~1,7 трлн ₽ прибыли, рост год к году 🔹 Норникель — +15% прибыли 🔹 ОАК — вышла из крупного убытка в плюс То есть мы видим расслоение: сильные — усиливаются, слабые — быстро деградируют по финансам. Что это значит для экономики дальше. Высокая доля убыточных компаний — это всегда цепная реакция: 🔹 меньше инвестиций 🔹 меньше налога на прибыль в бюджеты регионов 🔹 рост долговой нагрузки 🔹 выше риск дефолтов и банкротств 🔹 сжатие конкуренции в пользу крупных игроков ❓ Что способно развернуть тренд Рабочий рычаг по сути один — устойчивое снижение ставки. Более дешевые деньги снимают давление на долг, оживляют спрос и инвестиции. Плюс — точечная поддержка перегруженных долгом отраслей. Мой практический вывод для инвестора: сейчас особенно важно смотреть не на выручку, а на долговую нагрузку и процентные расходы бизнеса. В ближайшие периоды именно баланс и стоимость долга будут главным фильтром выживаемости компаний.

Я смотрю на прогнозы по рынку размещений — и картина начинает меняться. После почти «сухого» года рынок первичных размещений снова подает признаки жизни. По моим оценкам, в ближайшие два года мы можем увидеть до 50 новых IPO на российском рынке. Если цифра реализуется хотя бы на 60-70% — это будет самое активное окно размещений за последние годы. В 2025 году новых выходов на биржу было всего четыре. Для сравнения: годом ранее — пятнадцать. Причина паузы понятна: высокая ставка, дорогие деньги, отток ликвидности в облигации и депозиты. Компаниям было просто невыгодно размещаться, инвесторам — неинтересно покупать риск. Теперь логика меняется. Ожидаемый сценарий на 2026–2027: 🔹 в 2026 году: примерно 10–15 размещений 🔹 в 2027 году: еще 25–35 🔹 формируется очередь компаний «под окно» 🔹 при снижении ставок капитал начнет возвращаться в акции Отдельно важный ориентир — рынок в целом. По базовому прогнозу, индекс Мосбиржи на горизонте года может дойти до 3400–3500 пунктов. Основа расчета: снижение ставки, рост прибыли компаний и более слабый рубль (район 95 за доллар в прогнозной модели). Теперь к практической тактике по акциям. В первой половине года ставка — на дивиденды. Пока сильных драйверов роста немного, денежный поток важнее историй будущего. В фокусе — устойчивый внутренний бизнес и предсказуемые выплаты: МТС, X5, Транснефть, Сбер, Дом.РФ — дивдоходности в двузначной зоне. Во второй половине года логика смещается — в рост. Когда денежно-кредитные условия становятся мягче, рынок обычно делает ротацию в технологичные и масштабируемые бизнесы. Здесь в числе фаворитов: Яндекс, HeadHunter и ряд ИТ-и софтверных компаний. Это истории, где прибыль может ускоряться вместе с циклом. Отдельные долгосрочные тренды никуда не делись. Золото остается страховкой портфеля — и ключевой публичный бенефициар здесь — Полюс. Тема ИИ и цифровых сервисов — по-прежнему зона структурного спроса, и здесь снова в центре крупные технологические игроки. Рынок готовится к смене фазы: 🔹 сначала — дивидендный денежный поток, 🔹 потом — истории роста, 🔹 параллельно — оживление IPO и расширение выбора бумаг. Такие периоды обычно дают лучшие точки входа — но только тем, кто заранее понимает, куда именно пойдет ликвидность.

$BSPB опубликовал результаты по РСБУ за январь 2026 года. На первый взгляд цифры слабее прошлого года — прибыль и доходы снизились. Но акции на новости выросли более чем на 3%. Причина — не в январе как таковом, а в дивидендной истории и качестве баланса. Доходная часть просела, давление — со стороны процентной маржи и рыночных доходов. 🔹 Чистый процентный доход — 5,8 млрд руб. (–11,7% г/г) 🔹 Комиссионный доход — 0,9 млрд руб. (+6,7% г/г) 🔹 Доходы от финрынков — всего 0,2 млрд руб. (–68% г/г) 🔹 Общая выручка — 6,9 млрд руб. (–15% г/г) Расходы при этом выросли быстрее доходов: 🔹 Операционные расходы — 1,9 млрд руб. (+27,6% г/г) 🔹 Чистая прибыль — 3,6 млрд руб. (–29,4% г/г) 🔹 Прибыль до налога — 4,3 млрд руб. (–30,7% г/г) Ключевая причина — высокая ставка и сжатие процентной маржи. Это типичная картина для банков с большой долей плавающих ставок и чувствительным балансом. Теперь затронем качество кредитного портфеля и риски. Здесь картина заметно лучше, чем по прибыли. 🔹 Кредитный портфель — 952 млрд руб. (+1,5% с начала года) 🔹 Просрочка — 1,6% (без ухудшения) 🔹 Покрытие просрочки резервами — 180%+ 🔹 Стоимость риска (CoR) — 0,7% при ориентире на год около 1,5% То есть ухудшения качества портфеля нет. Более того — январский риск ниже годового ориентира. Банк заранее доформировал резервы в 2025 году — сейчас это работает как подушка. По капиталу запас прочности высокий: 🔹 Н1.2 (базовый капитал) — 16,3% при минимуме 6% 🔹 Н1.0 (общая достаточность) — 20,9% при минимуме 8% 🔹 Собственный капитал — 205 млрд руб. Даже без учета аудированной прибыли нормативы сильно выше требований. Это даёт пространство для дивидендов. Главный драйвер — заявление менеджмента о планах направить 50% чистой прибыли по МСФО за 2025 год на дивиденды. Для ориентира: 🔹 Прибыль по МСФО за 2025 — около 40 млрд руб. 🔹 Потенциальные дивиденды — ~50% = около 20 млрд руб. 🔹 Оценка дивиденда — порядка 45 руб. на акцию 🔹 Возможная доходность — 13%+ годовых Ранее платили 30%. Повышение payout — сильный сигнал рынку. При текущем капитале банк это может себе позволить. Январь слабый по прибыли — это факт: давление на процентный доход + рост расходов + провал доходов от финрынков. Но стратегически важнее другое: высокая достаточность капитала, нормальное качество портфеля, низкая стоимость риска, возможный дивиденд 50% прибыли, прогноз менеджмента по прибыли 2026 года: свыше 35 млрд руб. История здесь сейчас больше дивидендная, чем ростовая. Бумага остаётся ставкой на денежный поток, а не на ускорение прибыли. Для дивидендного портфеля — конструкция выглядит рационально.

Я внимательно посмотрел, что сейчас происходит в сегменте корпоративных облигаций — и картина стала заметно жестче. Формально рынок растет, размещений больше, купоны высокие. Но внутри — растущий слой проблемных заемщиков. По моим оценкам до 25% корпоративных выпусков находятся в зоне повышенного риска дефолта. Год назад речь шла максимум о 15–18%. Рост быстрый и неприятный. Причина предельно практичная — дорогие деньги. Период жесткой политики со ставками до 21% сломал привычную модель рефинансирования. Новые займы для части компаний обходятся под 26–35% годовых. В итоге многие привлекают средства не на развитие, а чтобы закрывать старые долги. Это тревожный признак. Отдельно настораживает качество новых размещений. Рынок активно заполнили эмитенты второго и третьего эшелона и сегмент МСП. Бумаг стало больше — надежности в среднем меньше. Важно понимать простую шкалу риска: 🔹 рейтинг AAA–AA — условно крепкий сегмент 🔹 A и около того — уже не «бетон», риск есть 🔹 BBB и ниже — спекулятивная зона 🔹 именно здесь сосредоточена основная масса потенциальных дефолтов Рекорд уже зафиксирован: в прошлом году — 48 реальных дефолтов, максимум за несколько лет. Плюс сотни технических дефолтов и реструктуризаций. Даже выпуски с инвестиционными рейтингами начали давать сбои — рынок это болезненно переоценивает. По доходностям сейчас тоже много иллюзий. Надежные корпоративные выпуски дают около 16% — это примерно на 1,5–2 п.п. выше ОФЗ. А вот в высокодоходном сегменте можно увидеть 30%+, но половина этой цифры — чистая премия за риск невозврата. Это не подарок, а страховка от проблем эмитента. Где вероятность проблем максимальная: ❗️ девелопмент и коммерческая недвижимость ❗️ логистика и автоперевозки ❗️ лизинг ❗️ розничная торговля ❗️ малый и средний бизнес без поддержки крупных групп Дополнительный фактор давления — календарь погашений. В 2026 году компаниям нужно вернуть и рефинансировать примерно 5–6 трлн ₽ облигационного долга. Пик приходится на конец года. Если окно рынка будет узким — слабые заемщики просто не перезаймут. Что важно: регулятор не ждет системной катастрофы и цепной волны дефолтов. Речь идет не о крахе рынка, а о точечных падениях в слабом сегменте. Но для частного инвестора точечный дефолт в портфеле — это минус деньги, а не статистика. Что реально происходит при дефолте по облигации: ❗️ купон или номинал не выплачены ❗️ через 10 рабочих дней можно требовать досрочное погашение ❗️ дальше — суд и банкротство ❗️ держатели облигаций — третья очередь ❗️ на практике часто возвращается лишь часть вложений или ноль ❗️ процесс может тянуться годами Сейчас рынок долга разделяется на два разных мира: качественные заемщики и «охотники за дорогими деньгами». Одинаково высокие купоны у них выглядят похоже — риск внутри разный в разы. Если берете облигации — смотрите не на процент, а на способность эмитента пережить дорогие деньги и рефинансирование. В этой фазе цикла это главный фильтр.

$YDEX отчитался за 4 квартал и весь 2025 год сильнее рыночных ожиданий. Год закрыт с ростом выручки +32% г/г — выше собственного ориентира «не менее 30%». EBITDA за год составила 281 млрд руб. — это более чем на 10 млрд выше прогноза самой компании. На 2026 год менеджмент закладывает рост выручки около +20% и EBITDA около 350 млрд руб. — прогноз осторожный и с запасом. Главный вывод — экосистема продолжает расти, но структура роста меняется. Поиск и реклама замедляются, зато сервисы, финтех и B2B-направления берут на себя всё большую долю динамики. Выручка в 4 квартале выросла на 28% г/г. Это чуть слабее внутренних оценок аналитиков, но выше рыночного консенсуса. Поиск прибавил всего +4% г/г против +9% кварталом ранее. Причина понятная — охлаждение рекламного рынка и урезание маркетинговых бюджетов. Менеджмент ожидает возврат к двузначным темпам во второй половине года за счёт низкой базы и восстановления спроса. Но важно понимать: рекламный рынок всегда реагирует с лагом в несколько кварталов. Маржинальность поиска просела на 1,6 п.п. г/г. Это не деградация модели, а инвестиционная фаза. Существенная часть расходов на ИИ проходит именно через этот сегмент. Только на развитие Алисы AI в 2025 году направлено 55 млрд руб. (CAPEX + OPEX). Недельная аудитория AI-сервисов уже превысила 19 млн пользователей. Фокус — масштабирование и вовлечённость, монетизация — следующий этап. Городские сервисы показали рост выручки +29% г/г, но тоже с замедлением к 3 кварталу. Самое слабое место — e-commerce: оборот онлайн-торговли в 4К вырос лишь на 9% г/г. Компания сознательно «жмёт» рост ради эффективности. Это видно по результату: EBITDA-маржа городских сервисов выросла сразу на 8,5 п.п. г/г. Убыток e-commerce сокращён более чем вдвое, райдтех вышел на рекордную рентабельность, +6,5 п.п. за год. Сегмент персональных сервисов прибавил +39% г/г. Подписка Плюс превысила 47 млн пользователей (+21%). Ключевой драйвер притока — финтех. Финансовые сервисы показали взрывной рост выручки +114% г/г, причём более половины оборота уже формируется вне внутренней экосистемы. Это важный сигнал: финтех становится самостоятельным центром прибыли и привлечения клиентов. Развлекательные сервисы вышли на EBITDA-маржу 14% против отрицательной базы год назад — резкий разворот в эффективности. B2B и облака растут +42% г/г. Клиентская база облачных сервисов +17% за год. Доходы от ИИ-решений и cloud-безопасности удвоились и заняли около 10% выручки облачного сегмента. Это уже не эксперимент, а формирующееся направление. Автономные технологии пока остаются зоной инвестиций. EBITDA-убыток сегмента — около 5 млрд руб. за квартал и более 15 млрд за год. Инвестиции в автономку — 18 млрд руб. за год, суммарные вложения в ИИ — свыше 70 млрд. В 2026 году планируется вывести на дороги 200 беспилотных авто, около 5 тыс. роботов доставки и 70 беспилотных грузовиков. Сегмент пока давит на прибыль, но создаёт долгосрочный опцион на рост. По капиталу и выплатам: рекомендован финальный дивиденд 110 руб. на акцию против прежних 80 руб. Доходность около 2,3%. Рост выплаты — следствие улучшения маржинальности и устойчивого денежного потока. Но политика остаётся «ростовой»: большая часть ресурсов направляется в масштабирование технологий. Год сильный по цифрам и качеству. Да, реклама и поиск временно буксуют, e-commerce замедлен сознательно, но это компенсируется ростом маржинальности, финтехом, B2B и экосистемными сервисами. Компания активно инвестирует — более 70 млрд руб. в ИИ — и уже начинает превращать это в аудиторию и продукты. При прогнозе EBITDA ~350 млрд руб. на следующий год база для дальнейшего роста прибыли сохраняется. История остаётся про рост и масштаб, а не про дивидендную доходность.

Я посмотрел свежую структуру портфелей крупных облигационных фондов — и там очень четкий сигнал рынку. Это уже не «осторожные размещения», а масштабная ставка на долговой рынок. За год фонды увеличили вложения в облигации более чем в 5 раз — до ~₽905 млрд. Так агрессивно они не заходили давно. Причем распределение денег говорит о стратегии лучше любых комментариев. Основной массив — корпоративные выпуски. На них приходится около 57% портфелей (₽516 млрд). Но это не длинные истории «на десятилетия», а в основном средние сроки: дюрация около 1,8 года и доходности вблизи 16–17% к погашению. Фонды сознательно держат управляемый процентный риск и постоянно ротируют выпуски, чтобы не застревать в дальнем конце кривой. По секторам концентрация тоже показательная: транспорт, банки и нефтегаз — вместе около 40% всех корпоративных вложений. То есть приоритет — на системных заемщиков с понятным денежным потоком. Среди конкретных бумаг чаще всего встречаются выпуски таких эмитентов, как РусГидро, Сбербанк, структуры атомного контура и крупные металлурги, а также Газпром нефть. Доходности по этим сериям в основном лежат в диапазоне 15–16,5% — выше длинных депозитов и при этом с институциональным качеством заемщика. Но еще интереснее другое: фонды резко нарастили долю государственных бумаг. Сейчас это уже ~38% портфелей (₽344 млрд). Рост за год — примерно в 10 раз. Фактически произошел возврат ОФЗ в центр стратегии. Причем здесь логика обратная корпоративному сегменту: в гособлигациях фонды берут длинную дюрацию — в среднем около 6 лет. То есть это ставка на будущий цикл снижения ставок и рост цены длинных выпусков. Доходности по таким сериям — около 14–15% к погашению, но основной расчет именно на переоценку тела. Отдельный слой — квазигосударственные заемщики. Небольшая, но стабильная доля приходится на институты развития и инфраструктурные структуры вроде ВЭБ.РФ и Автодор. Что я из этого выношу как практический вывод. Фонды сейчас строят двухконтурную модель: 🔹 в корпоративном сегменте — короткая/средняя дюрация + повышенный купон 🔹 в ОФЗ — длинная дюрация + ставка на разворот ставок 🔹 ядро — рублевые выпуски, без экзотики Это не «погоня за максимумом», а расчетная процентная стратегия. Если цикл смягчения действительно развивается — длинные госбумаги дадут прирост цены. Если ставки держатся дольше — купон корпоративных выпусков поддержит доходность. Для частного инвестора это прямой ориентир: рынок умных денег сейчас не спорит с облигациями — он их активно набирает.

История с «замороженными» автозаводами, которые остались после ухода западных брендов, подходит к финалу. Государство объявило: последние простаивавшие площадки запускаются, производственный контур формально восстановлен. Звучит красиво. Но если смотреть глубже — мы получили уже не возврат старой системы, а совершенно новый рынок. По заявлениям Минпромторг России, в работу возвращаются бывшие площадки Toyota и линии контрактной сборки на базе ГАЗ, где раньше выпускались модели Volkswagen и Skoda. Это были последние крупные заводы, стоявшие без загрузки. Теперь на бумаге — все 13 бывших иностранных площадок снова в строю. За прошлый год выпуск на этих заводах уже вырос примерно на треть — до ~368 тысяч автомобилей. Доля машин российской сборки в продажах поднялась выше 50%. В планах — разогнать производство до 2,5 млн авто в год к 2030-му. Напомню: исторический максимум был около 2,2 млн. То есть цель — почти повторить лучший результат в истории отрасли. Но важно понимать, что именно теперь считается «российским автомобилем». Снаружи — российский бренд. Внутри — китайская платформа, китайская электроника и китайские машинокомплекты. Это не хорошо и не плохо — это новая реальность. Собственной массовой платформы у отрасли нет, а её разработка — это миллиарды инвестиций и годы работы. Поэтому ставка сделана на партнерство с азиатскими производителями. На петербургской площадке ждут расширение линейки Aurus. В Нижнем Новгороде заявлен перезапуск бренда Volga — и эксперты уже видят там техническую базу моделей Changan. Параллельно обсуждается сборка отдельных моделей Geely, которые у покупателя хотя бы уже узнаваемы по рынку и вторичке. Здесь возникает главный экономический вопрос — загрузка мощностей. Крупные заводы рассчитаны на 100–130 тысяч машин в год. Премиальные и нишевые модели такие объемы не вытянут физически. Даже если выпуск дорогих авто увеличить в разы — это всё равно будет лишь частичное заполнение конвейера. Значит, без массовых моделей и нескольких брендов на одной площадке экономика заводов будет сходиться тяжело. Теперь добавим к этому ситуацию со спросом. Производство можно включить административным решением. Спрос — нельзя. Сейчас его давят сразу несколько факторов: дорогие автокредиты, высокая ставка, рост цен, утильсбор и общее охлаждение потребительских настроений. Причём давление только усиливается. Китай начал перекрывать схемы вывоза «почти новых» машин как б/у — уже задерживаются партии автомобилей на границе. Повышается утильсбор — по ряду моделей рост сотни тысяч рублей. Частный ввоз через страны ЕАЭС приравнивают к коммерческому. По отдельным автомобилям рынок уже закладывает подорожание до +30–40%. Параллельно слабые китайские бренды с малыми продажами готовятся уходить — им становится невыгодно держать присутствие при растущих издержках. А это риск для владельцев — сервис и запчасти могут стать проблемой. Поэтому мой практический вывод простой. Сейчас выбирать машину по логотипу на капоте — ошибка. Смотреть нужно на платформу, сервисную сеть, поставки деталей и гарантийную поддержку. Рынок стал технически азиатским, финансово — дорогим, а спрос — чувствительным к ставкам. Заводы перезапущены. Но старая автомобильная реальность в России закончилась.

Сегодня разберем операционные результаты $LENT за 2025 год. Отчет сильный по росту, но внутри уже видны сигналы замедления потребителя. За год группа вышла на розничную выручку 1,10 трлн руб., это +24,2% г/г. Для крупного ритейла — очень высокий темп. В 4 квартале отдельно — 319,8 млрд руб., рост +22,4%. Компания растет быстрее рынка за счет масштабной экспансии и сделок M&A. Ключевой показатель качества роста — LFL-продажи. За год они прибавили +10,4%, в 4 квартале — +8,0%. Но структура роста показательная: почти весь прирост дал средний чек (+9,3% за год и +7,9% в квартале), а трафик около нуля — +1,0% за год и всего +0,1% в квартале. Это означает простую вещь: люди тратят больше за счет цен и инфляции, а не потому что чаще ходят в магазины. Сеть активно наращивает масштаб. За год открыто (с учетом закрытий и покупок сетей): ✔️ более 1 400 новых магазинов разных форматов ✔️ общее число точек достигло 6 760 ✔️ торговая площадь выросла на 16,6% — до 3,04 млн кв. м Основной драйвер — формат магазинов у дома и супермаркеты. Причем супермаркеты выглядят лучше других форматов: по ним рост LFL-продаж около 20%+, с заметным приростом трафика. Гипермаркеты растут медленнее — компания там оптимизирует площади и повышает плотность продаж. Отдельно важно — сделки M&A. За год добавлены сети «Молния» и дальневосточная «Реми» (67%). Плюс уже в начале 2026 года — покупка OBI Россия и заход в DIY-сегмент под бренд «Дом Лента». Стратегия — быстро удваивать масштаб через покупки и интеграцию. Онлайн развивается устойчиво. За год онлайн-продажи — 74,8 млрд руб., рост +18,5%, доля — около 7% выручки. Внутри — сильный сдвиг в собственные сервисы: они выросли более чем на +56%, при этом партнерские каналы просели по трафику. Это хорошо для маржи и управляемости. Что настораживает в динамике конца года. В 4 квартале видно охлаждение: LFL замедлился с двузначных значений к ~8%, трафик стагнирует, в магазинах у дома местами уходит в минус. Это классический эффект: инфляция замедляется, покупатель становится чувствительнее к цене, начинается trading down — переход в более дешевые корзины. По финансовой устойчивости картина комфортная: долговая нагрузка у группы низкая — чистый долг / EBITDA около 0,9х. Компания сознательно не платит дивиденды, направляя поток на расширение сети и сделки. Для фазы агрессивного роста — это логично. Компания показывает один из самых сильных темпов роста в секторе: +24% выручки, +10% LFL, +17% площади. Модель масштабируется, форматы диверсифицированы, онлайн усиливается. Но структура LFL уже говорит: рост все больше ценовой, а не трафиковый. В 2026 году темпы почти наверняка станут ниже — и это нужно закладывать в ожидания.

Рынок новостроек подал тревожный сигнал, который многие пока недооценивают. Я посмотрел свежую статистику по крупнейшим застройщикам — и картина изменилась резко. Доля жилья, которое сдается с переносом сроков у топ-девелоперов, за год выросла почти в 4 раза. Это уже не шум — это тренд. 🔍 Что происходит по факту ❗️ У крупнейших застройщиков задерживается уже 12,7% строящихся площадей ❗️ Год назад было около 3% ❗️ В метрах — это почти 2 млн кв. м со сдвинутыми сроками Хуже всего динамика у крупных игроков: у группы Самолет и Эталон переносы затрагивают примерно каждый четвертый строящийся метр. У ПИК и ряда других — ниже 10%, но при их объемах это тоже много. Для рынка с проектным финансированием нормой считались «единичные проценты». Двузначные значения — это уже зона риска. 🗓 Почему сроки поползли Причины системные, не точечные: 🔹 дорогие кредиты для застройщиков 🔹 ставка съедает маржу проектов 🔹 материалы и логистика нестабильны по цене 🔹 нехватка рабочих кадров 🔹 охлаждение спроса после сворачивания массовой льготной ипотеки 🔹 раньше действовал мораторий на штрафы — дисциплина сроков просела Когда деньги дорогие — скорость стройки почти всегда падает. 🔥 Где начинается опасная зона Если у девелопера сдвинуто 25%+ портфеля — это уже не фон, а перегрузка модели: 🔹 выше риск кассовых разрывов 🔹 выше зависимость от продаж 🔹 выше чувствительность к ставке 🔹 выше вероятность реструктуризаций проектов Особенно если покрытие кредитов эскроу-счетами ниже ~70%. 👀 Что это значит для дольщика — конкретные действия Сейчас штрафной мораторий закончился. Работает стандартная защита. Если срок передачи квартиры нарушен: 🔹 начисляется неустойка: 1/150 ключевой ставки за каждый день от цены ДДУ 🔹 сначала — письменная претензия застройщику 🔹 далее — суд 🔹 при отказе платить добровольно → дополнительный штраф 5% от присужденной суммы Если просрочка более 2 месяцев: 🔹 можно в одностороннем порядке расторгнуть ДДУ 🔹 потребовать возврат денег + проценты Важно: период старого моратория в расчёт штрафов не входит. ⚠️ Риск банкротств — что с деньгами Точечные проблемы у слабых игроков в 2026 году я считаю вероятными. Но: 🔹 деньги дольщиков лежат на эскроу 🔹 на счетах уже около 7+ трлн ₽ 🔹 застройщик получает их только после ввода дома Это сильно снижает системный риск для покупателей. 💸 Что будет с ценами Ожидания по году: 🔹 первичка: рост в районе до 5–6% 🔹 местами — стагнация 🔹 больше скидок и рассрочек 🔹 дефицит готовых объектов в отдельных локациях Если доля задержек у крупных игроков уйдет к 15–20%, рынок ждет волна консолидации: сильные будут забирать проекты слабых. 🏠 Если покупаете новостройку сейчас: 🔹 смотрите не рекламу, а статистику переносов 🔹 проверяйте долю задержанных объектов у девелопера 🔹 оценивайте долговую нагрузку группы 🔹 закладывайте +3–6 месяцев к заявленным срокам Рынок не рушится. Но фаза «всё по графику» закончилась. Теперь выигрывают те, кто проверяет цифры, а не буклеты.

Друзья, сейчас рынок подталкивает инвестора не к хаотичным ставкам, а к продуманной перезагрузке портфеля. Не гонке за хайпом, а работе с циклами ставок и денежного потока. Если собрать картину в систему — получается довольно интересный план действий. 💡 2026 — год перехода от жестких ставок к более мягкой политике Базовый сценарий — постепенное снижение ключевой ставки ближе к диапазону около 12–13% к концу года. А это означает важную вещь: начинает работать обратная связь рынка облигаций — чем ниже ставка, тем выше цены длинных выпусков. Именно здесь сейчас спрятана “тихая” доходность, которую многие недооценивают. 🔍 Облигации — не скучно, а стратегически выгодно Я бы рассматривал длинные государственные облигации как фундамент портфеля на старте цикла смягчения. Их логика простая: 🔹 фиксируем высокую доходность сейчас 🔹 получаем рост цены по мере снижения ставки 🔹 усиливаем общий результат за счет переоценки бумаг Потенциал полной доходности по длинным выпускам на горизонте года оценивается выше 20%. По сути — это способ сначала «разогнать капитал», а уже потом активнее заходить в акции. 💯 Корпоративные выпуски — как усилитель доходности Не только госбумаги выглядят интересно. Надежные корпоративные облигации высокого рейтинга дают дополнительную премию к доходности. Причем эта премия сейчас выше обычных исторических уровней. Я бы здесь смотрел на: 🔹 высокий кредитный рейтинг 🔹 фиксированный купон 🔹 понятный бизнес эмитента Доходность в этом сегменте способна конкурировать с лучшими депозитами — но с гибкостью рыночного инструмента. 💵 Валютные облигации — элемент страховки Отдельный слой — валютные долговые бумаги. Их доходность сама по себе умеренная, но в сценарии более слабого рубля они начинают работать как защита капитала. Это не инструмент «для заработка любой ценой», а часть балансировки риска. 🕯 Акции — не рывком, а по плану По рынку акций ожидания остаются позитивными: при снижении ставки и нормализации условий индекс может показать сильный год вместе с дивидендами. Но ключевой момент — не заходить на всё сразу. Я бы действовал так: 🔹 сначала зарабатываем на облигационной части 🔹 затем постепенно переводим прибыль в акции 🔹 усиливаем позиции в сильных секторах В фокусе выглядят разумно: 🔹 финансы 🔹 технологические компании 🔹 отдельные экспортеры, чувствительные к курсу валют Перезагрузка портфеля — это не смена тикеров. Это смена логики: 🔹 сначала — предсказуемый денежный поток 🔹 потом — выборочный рост 🔹 всегда — диверсификация Не пытайтесь угадать рынок. Стройте конструкцию, где доход формируется самой структурой портфеля. Друзья, собрать вам на следующей неделе подборку качественных облигаций?

$DELI опубликовала операционные и предварительные финансовые показатели за 2025 год. Картина получилась неоднозначная: рынок формально растет в рублях, но по факту — замедление спроса, снижение поездок и давление на экономику бизнеса. Это важный момент, который инвестору нужно понимать без розовых очков. Начну с масштаба. Делимобиль остается крупнейшим каршерингом в России. База зарегистрированных пользователей выросла до 12,9 млн человек — это +15% за год. Сервис работает пока только в 16 из 36 крупных городов страны, и компания делает ставку на то, что потенциал проникновения еще далеко не исчерпан. Теоретически — да: проникновение каршеринга около 3% населения и лишь 0,2% автопарка. Пространство для роста есть. Но текущая динамика показывает, что рост теперь идет гораздо тяжелее. Операционные метрики за год ухудшились: 🔹 Автопарк сокращен на 12% — до 27,9 тыс. машин. 🔹 Проданные минуты снизились на 7% — до 1,82 млрд минут. 🔹 Среднее число активных пользователей в месяц — 594 тыс., минус 1% год к году. В четвертом квартале картина еще слабее: минуты −10%, MAU −5%. Это означает, что люди стали ездить меньше. Причины компания называет прямо: рост тарифов по рынку, дорогие машины в парке (сдвиг в «комфорт»), перебои с геолокацией и мобильным интернетом, а также общее давление на потребителя. По сути — сервис подорожал быстрее, чем выросла готовность им пользоваться. При этом выручка все равно выросла. По итогам года ожидается 30,8 млрд руб., это +11% год к году. Но важно понимать источник роста: не увеличение количества поездок, а рост цены минуты. То есть выручка растет за счет тарифа, а не объема. Это менее устойчивый тип роста. EBITDA компания ожидает на уровне 6,2 млрд руб. — формально неплохо. Менеджмент говорит о целевой маржинальности выше 30% в среднесрочной перспективе и делает ставку на операционный рычаг: своя сеть СТО, контроль ремонтов, рост утилизации машин. Модель может работать — но только если восстановится спрос и загрузка парка. Главный проблемный блок — прибыль и долг. По итогам года ожидается чистый убыток около 3,7 млрд руб. против небольшой прибыли годом ранее. Долговая нагрузка высокая: чистый долг / EBITDA до 4,8х. Для сервисного бизнеса с волатильным спросом это много. Высокие ставки напрямую бьют по экономике каршеринга — парк в основном финансируется заемными средствами. Компания в течение года резко нарастила продажу автомобилей из парка — 3,6 тыс. машин (+364%). Это способ разгрузить баланс и не инвестировать в расширение флота при дорогом финансировании. Стратегически это разумно, но одновременно это и сигнал: сейчас фаза не роста, а оптимизации. В конце года менеджмент перезапустил стратегию — возврат к эконом-сегменту, более доступным тарифам и массовому пользователю. Первые сигналы есть: в декабре–январе минуты на одного активного пользователя выросли более чем на 20%. Но пока это только первые месяцы — нужно подтверждение тренда на длинной дистанции. Дополнительно — компания обсуждает возможный выкуп облигаций с рынка и получила кредитную линию от основного акционера для закрытия будущих погашений. Это снижает риск ликвидности, но подчеркивает зависимость от внешнего финансирования. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: -5 — компания убыточна. 🔹 P/S: 0,6 — умеренно низкая оценка по выручке. 🔹 P/B: 4 — капитал оценивается значительно выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 20% — нормальная операционная маржа. 🔹 ROE: -57% — существенный убыток. 🔹 ROA: -6% — отрицательная эффективность активов. Делимобиль — это по-прежнему лидер рынка с большим потенциалом проникновения. Но 2025 год показал уязвимость бизнес-модели к ставкам, цене фондирования и тарифной политике. Сейчас компания проходит фазу перестройки: меньше парк, больше эффективность, фокус на эконом-сегмент. Ключевой фактор на будущее — снижение ставок и восстановление пользовательской активности.

Я давно говорю: красивое название актива — не равно его реальная функция. Последние месяцы рынок криптовалют это жестко подтвердил. Биткоин, который многие называли «новым золотом» и защитой от турбулентности, прошёл через один из самых тяжелых обвалов за последние годы. И вместе с ценой обрушились ожидания. 📈 Масштаб падения — исторический От осенних максимумов около $120 000 цена проваливалась к зоне $60 000. Капитализация рынка сократилась примерно с $4,3 трлн до $2 трлн. Это не просто коррекция на графике — это сжатие триллионов долларов оценки. Часть снижения затем выкупили, но сам факт: рынок показал экстремальную уязвимость. По масштабу реализованных убытков ситуация сопоставима со стрессом времён краха FTX — но без системного дефолта инфраструктуры. То есть проблема не в поломке системы, а в переоценке ожиданий. 🛡 Главный удар — по идее «цифрового золота» Многие покупали биткоин как защитный актив. Как якорь на случай шторма. Но на практике вышло иначе: 🔹 техсектор акций просел — биткоин упал вместе с ним 🔹 волатильность выросла — биткоин ускорил падение 🔹 инвесторы искали защиту — деньги ушли в настоящее золото Получилось показательно: в период напряжения золото росло, а биткоин снижался. Корреляция с «тихой гаванью» не подтвердилась, зато связь с рискованными активами — да. Вывод простой: это инструмент роста и спекуляции, а не сохранения капитала. 🔍 Кто пострадал сильнее всего Больше всего удар пришёлся по тем, кто: 🔹 заходил на заемные средства 🔹 использовал плечо 🔹 держал крупные корпоративные позиции в биткоине 🔹 строил «крипто-казначейства» компаний Некоторые крупные держатели показали многомиллиардные бумажные убытки. Часть компаний уже пересматривает стратегию хранения резервов в криптовалюте. Это важный сигнал: даже большие игроки не застрахованы от переоценки модели. 🔜 Что дальше по сценарию Я смотрю на это так: биткоин не исчезнет, но рынок стал взрослее и жестче. Мои базовые ожидания сейчас осторожные, хоть я и не инвестирую в крипту: 🔹 при слабости техсектора возможны движения ниже $10 000 🔹 зона $60–65k — критическая техническая область 🔹 сильные отскоки возможны, но без прежней эйфории 🔹 возврат к экстремальным максимумам в ближайший цикл выглядит менее вероятным Рынок переходит из фазы жадности в фазу отбора и дисциплины. ❗️ Главный урок для портфеля Настоящая диверсификация — это когда активы ведут себя по-разному в кризис. Если инструмент падает вместе с риск-сектором — он не защита, а его дубликат. Поэтому разумный подход к крипте — это: 🔹 только часть портфеля 🔹 без кредитного плеча 🔹 без веры в «вечный рост» 🔹 с готовностью к просадкам в десятки процентов Я бы рассматривал криптовалюты как агрессивную добавку, а не фундамент портфельной защиты. Рынок снова напомнил: легенды продаются лучше фактов — но за факты в итоге платят деньгами.

$LEAS опубликовал операционные результаты за 2025 год — и они наглядно показывают, насколько сильно рынок зависит от ставок и инвестиционной активности бизнеса. За год Европлан закупил и передал в лизинг около 30 тысяч единиц техники и транспорта, что на 49% меньше, чем годом ранее. Объем нового бизнеса составил 105,5 млрд руб., падение — на 56% год к году. Это не локальное проседание — это полноценная фаза охлаждения цикла. Важно понимать причину. Лизинг — это всегда история про заемные деньги и инвестиции компаний в обновление автопарков и техники. При высокой ключевой ставке и дорогом кредите бизнес в первую очередь режет именно такие расходы. Поэтому падение у Европлана — это отражение состояния всей отрасли, а не потеря конкурентных позиций. Если разобрать структуру нового бизнеса, картина одинаково слабая по всем сегментам: 🔹 Легковой лизинг — 43 млрд руб. (−49%). 🔹 Коммерческий транспорт — 47 млрд руб. (−60%). 🔹 Самоходная техника — 15 млрд руб. (−57%). То есть сокращение широкое и системное — спрос просел везде. При этом Европлан по-прежнему сохраняет статус одного из лидеров рынка автолизинга. В брендах-лидерах — LADA, ГАЗ, КАМАЗ, Geely, Voyah, китайские производители спецтехники. Это говорит о том, что компания адаптируется к изменившейся структуре поставок и парка — важный фактор в текущих условиях. Теперь — что важно с точки зрения финансовой устойчивости. Несмотря на падение нового бизнеса, Европлан полностью выполняет обязательства перед инвесторами. За 2025 год выплачены купоны по облигациям на 9,43 млрд руб. без задержек. Дивиденды тоже выплачиваются: суммарно за год акционеры получили 10,44 млрд руб., или 87 руб. на акцию. Это сильный сигнал — денежный поток позволяет обслуживать и долг, и выплаты собственникам даже в слабый год по выдачам. Отдельно значимое событие — смена контролирующего акционера. Альфа-Банк купил 87,5% Европлана примерно за 50,8 млрд руб. Фактически компания перешла под крыло крупной банковской группы. Для лизингового бизнеса это плюс: доступ к фондированию, клиентской базе и банковской инфраструктуре. Обычно такие сделки усиливают устойчивость и расширяют возможности для роста в следующем цикле. Менеджмент при этом не просто «пережидает» спад, а развивает продукты. Запущен лизинг с плавающей ставкой (привязка к ключевой ставке ЦБ), программы переуступки долга для клиентов с трудностями, расширены страховые продукты, цифровые сервисы, онлайн-кабинет, сервисное обслуживание. Это повышает удержание клиентов и снижает риск дефолтов по договорам. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 12 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 1,8 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 1,6 — капитал оценивается выше балансовой стоимости. 🔹 ROE: 14% — нормальная доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — низкая эффективность активов. 2025 год — слабый по объемам нового бизнеса из-за дорогих денег и снижения инвестиционной активности. Для инвестора это типичная циклическая история. Сейчас фаза спада по выдачам. Потенциальное восстановление будет напрямую зависеть от снижения ставок и оживления корпоративных инвестиций. Лизинговые компании обычно одними из первых ускоряются на этапе смягчения денежно-кредитной политики — и это стоит держать в фокусе.

Я внимательно слежу за историей вокруг поставок российской нефти в Индию — и сейчас там не новости, а стратегическая игра. Громкие заявления звучат со стороны США и западных СМИ, а вот сама Индия демонстративно молчит. И для рынка это самый интересный сигнал. 💬 Что произошло на уровне заявлений Со стороны США прозвучала версия, что Дели якобы готов отказаться от российской нефти и переориентироваться на американские энергоресурсы на огромные суммы. Параллельно — смягчение торговых пошлин для Индии. Выглядит как часть большой сделки. Но важно: официального подтверждения от Индии нет. Ни прямого отказа, ни формального разворота политики. На рынке нефти такие паузы редко бывают случайными. 🔍 Что показывают косвенные признаки Западные источники указывают на несколько моментов: 🔹 индийские НПЗ осторожнее бронируют российские объемы на ближайшие месяцы 🔹 часть закупок уходит к «альтернативным» поставщикам 🔹 появился контракт на венесуэльскую нефть 🔹 вырос импорт от «неуказанных продавцов» На первый взгляд — похоже на разворот. Но если считать объемы, картина уже не такая однозначная. 🛡 Почему заменить Россию быстро не получится Раньше Россия поставляла в Индию около 1,5 млн баррелей в сутки. Это огромный поток. Разовые сделки на несколько миллионов баррелей — это не альтернатива, а тактическая подстройка. Даже крупные поставщики физически не перекрывают такие масштабы в коротком горизонте. Плюс есть экономика логистики: 🔹 Венесуэле ближе и выгоднее продавать в США 🔹 Индии дешевле и проще брать Ближний Восток 🔹 Американская нефть — другой по качеству сорт, не идеальный для всех НПЗ Рынок нефти — это не кнопка «переключить поставщика». ⏸ Почему Индия держит паузу Мой рабочий вывод: Дели сейчас ведёт переговорную игру. Задача — не испортить торговые отношения с США и не потерять экономическую выгоду от российской нефти со скидкой. Поэтому мы видим аккуратную медиастратегию: 🔹 не спорить публично 🔹 не подтверждать прямо 🔹 диверсифицировать на бумаге 🔹 сохранять гибкость в реальности Так государства обычно покупают время. 🔥 Что будет, если разрыв всё же случится Если представить резкий отказ Индии: России придётся быстро перенаправлять объемы. Реальный альтернативный покупатель такого масштаба — по сути только Китай. Тут возможна временная просадка добычи, а это почти гарантированный фактор роста мировых цен. А значит — нефть подорожает для всех. В том числе для самих США и Индии. 🗓 Мой прогноз Я бы не делал выводов по заголовкам. Пока таможенная статистика и фактические потоки не подтвердили разворот — говорить о потере индийского рынка рано. Скорее вижу сценарий не отказа, а тонкой перенастройки схем закупок и каналов поставок. На сырьевом рынке часто важно не то, что сказали. А то, что продолжают покупать.

Я посмотрел свежую статистику по изъятию активов в пользу государства — и это уже не единичные кейсы, а сформировавшийся тренд. Масштаб за год вырос кратно. Для инвестора это не новость «из ленты», а фактор среды риска. 📊 Масштаб изъятий резко увеличился За прошлый год через судебные решения государству перешли десятки частных активов на сумму свыше $11 млрд. Годом ранее объем был почти втрое меньше — около $4 млрд. Если учитывать и случаи без формальной оценки ущерба, суммарный объем таких переходов оценивается почти в $15 млрд. Это уже сопоставимо с большой долей всего рынка корпоративных сделок. Фактически — более трети объема M&A оказалось связано не с рыночными покупками, а с изъятием. ⚡️ Изъятия — уже в топе крупнейших сделок года Что меня особенно зацепило: среди крупнейших смен собственников года — сразу несколько кейсов именно передачи активов государству. То есть это уже не «край рынка», а его верхний слой по размерам. Параллельно общее число классических сделок слияний и поглощений снизилось — и по количеству, и по сумме. Рыночная активность сжалась. 🔍 По каким причинам активы забирают Основания в целом укладываются в несколько блоков: 🔹 коррупционные нарушения 🔹 проблемы с правилами владения стратегическими активами 🔹 обвинения в экстремистской деятельности 🔹 вопросы к законности приватизации и вывода активов Официальная позиция — это не пересмотр приватизации как явления, а точечная работа по нарушениям. Но для инвестора важен не термин, а факт правового риска. 🆒 Госкомпании усиливают позиции Еще один параллельный сдвиг: компании с государственным контролем стали главными покупателями на рынке. Их доля — уже около 40% стоимости всех сделок. Причем средний размер таких покупок вырос, а у частного бизнеса — снизился. Баланс сил заметно меняется. ❓ Что это значит для нас как для инвесторов Я бы сделал несколько практических выводов: 🔹 юридическая структура бизнеса становится критически важной 🔹 растет значение отраслевого статуса (стратегический / чувствительный сектор) 🔹 повышается премия за прозрачность владения 🔹 политико-правовой риск нужно учитывать наравне с долгом и прибылью В такие периоды особенно опасно инвестировать «просто потому что дешево». Тренд на усиление роли государства в крупных активах в ближайшее время никуда не исчезнет. Значит, в анализе компаний нужно глубже смотреть: 🔹 не только на отчетность, 🔹 но и на структуру собственности, 🔹 и на регуляторную уязвимость бизнеса. Рынок меняется. И выигрывают те, кто учитывает не только финансы, но и контекст.

$MDMG показала очень бодрую динамику. За 2025 год выручка выросла на 31% и достигла 43,5 млрд руб. Только за 4 квартал — рекордные 12,6 млрд руб., это +38,5% год к году. Причем важно — рост не только за счет покупок новых клиник, но и на сопоставимой базе: LFL-выручка +15–16%. Это признак здорового органического расширения. Главный драйвер — амбулаторное направление и региональная сеть. После покупки сети Эксперт и открытия новых клиник региональный сегмент буквально выстрелил. Выручка региональных амбулаторных клиник за год выросла на 85%, а в 4 квартале — более чем в 2 раза. Фактически компания ускоренно превращается в федеральную медицинскую платформу, а не только в сеть крупных госпиталей. Московские госпитали тоже растут стабильно: +17% по выручке за год — в основном за счет родов, хирургии, онкологии и гинекологии. Направление родов — один из самых маржинальных сегментов — прибавило более 30% по выручке за год. Количество родов выросло на 12,6%, а средний чек — примерно на 14%. Это значит, что растет не только поток, но и ценовой уровень услуг. Интересный операционный момент: койко-дни немного снижаются (−2–3%), но при этом число операций растет (+31% за год), а средний чек по стационару увеличивается на 16–21%. То есть компания повышает эффективность: меньше «длинных» размещений — больше сложных и дорогих процедур. Для финансовых результатов это плюс. Амбулаторные посещения за год выросли на 76% — до 4,3 млн визитов. Средний чек тоже растет: в Москве около 7 тыс. руб., в регионах — 2,7 тыс. руб. Рост чека идет почти по всем направлениям: ЭКО, стационар, роды, диагностика. Это частично инфляция, но также и сдвиг в сторону более сложных услуг. Отдельно про ЭКО — стратегически важное направление. За год проведено 21,6 тыс. процедур (+8%). Средний чек вырос на 6–12% в зависимости от региона. Компания усиливает технологичность — это обычно поддерживает маржинальность. Теперь о финансовой устойчивости. На балансе 2,7 млрд руб. денежных средств. Классического банковского долга нет — заемное финансирование не привлекается. Есть только арендные обязательства по МСФО (около 3,1 млрд руб.), что для сети клиник нормально. Бизнес масштабируется без кредитной нагрузки — это сильная сторона модели. Но компания активно инвестирует. CAPEX за год — 4,3 млрд руб., из них 2,25 млрд только в 4 квартале. Куплено здание в Москве под новый многопрофильный госпиталь за 2,4 млрд руб. Запуск планируется во второй половине 2027 года. Это задел на будущий рост выручки. Важно и для дивидендных инвесторов: компания подтвердила приверженность дивидендной политике — выплаты более 60% чистой прибыли, дивиденды платились дважды за год. Риски тоже есть: высокая инвестиционная программа, интеграция купленных клиник и зависимость части направлений от платежеспособного спроса. Но пока по цифрам видно, что масштабирование проходит эффективно. На текущий момент это пример качественной истории роста в секторе частной медицины — с понятной бизнес-моделью и хорошей финансовой дисциплиной.

Золото на прошлой неделе снова устроило эмоциональные качели: сначала исторический вынос вверх, затем резкая просадка и быстрый отскок. Многие смотрят на график и задают мне один и тот же вопрос: всё, перегрев — или это только середина движения? ❓ Что произошло по ценам Цена унции обновила исторические вершины в долларах, а в рублях стоимость грамма тоже вышла на рекордные уровни. После этого последовала жесткая коррекция — рынок охладили технические факторы и ужесточение требований по фьючерсам. Но важно другое: просадку начали быстро выкупать. Это признак не паники, а сильного спроса в фоне. 🛡 Почему у золота остается фундаментальная поддержка Главный момент, который часто упускают: золото не платит купоны и дивиденды. Значит, оно особенно интересно тогда, когда ставки в мире снижаются. И именно это мы сейчас и наблюдаем — многие центробанки перешли к смягчению политики. Деньги становятся дешевле → интерес к защитным активам растет. 💱 Валюты-убежища больше не идеальны Раньше в стресс инвесторы уходили в доллар, иену и франк. Теперь картина сложнее: 🔹 по доллару давит тема госдолга и политических рисков 🔹 японские облигации распродаются — это бьет по иене 🔹 франк слишком дорогой, и рынок боится ухода ставок в минус На этом фоне золото выглядит более нейтральным и независимым активом. 📈 Центробанки сами усиливают тренд После заморозки резервов отдельных стран многие регуляторы сделали выводы. Идет планомерное перераспределение резервов: меньше валют — больше металла. Покупки золота центробанками держатся на очень высоких объемах и остаются стабильным источником спроса. Это не спекулятивный уже, а стратегический капитал. 💸 Крупные инвесторы тоже возвращаются Фонды, обеспеченные золотом, снова начали наращивать запасы. При этом доля золота в портфелях инвесторов все еще далека от исторических максимумов. То есть потенциал перераспределения капитала в металл сохраняется. Отдельно замечу: на фоне дорогого рынка акций золото все чаще используют как страховку, а не как альтернативу. ❓ Что это значит для рублевого инвестора Здесь работает двойной эффект: 📈 рост цены золота в мире 📉 постепенное ослабление рубля на горизонте нескольких лет В такой связке рублевая цена металла может расти быстрее долларовой. По моим текущим оценкам, движение к уровням около 6 тыс. долларов за унцию в ближайшие годы выглядит логично при сохранении текущих макрофакторов. 🔍 Мой вывод Я смотрю на золото не как на инструмент “заработать быстро”, а как на: 🔹 страховку портфеля 🔹 защиту от валютных рисков 🔹 элемент диверсификации 🔹 долгосрочный стабилизатор Важно: после сильных рывков всегда возможны коррекции. Поэтому нужно не догонять импульс, а входить по плану и долями.

$NVTK опубликовал отчет по МСФО за 2025 год. Если смотреть только на заголовки — картина выглядит слабой: падение прибыли и EBITDA. Но когда начинаешь разбирать отчет глубже, видно: бизнес чувствует давление цен и валюты, зато генерирует сильный денежный поток и резко улучшил баланс. Выручка за год составила 1,45 трлн руб., это на 6,5% ниже, чем годом ранее. Причина — менее благоприятные цены на сырье и эффект крепкого рубля. EBITDA снизилась сильнее — до 859 млрд руб. (-14,7%). Маржа сжалась, но для газового бизнеса уровень все равно остается комфортным. Самое заметное падение — по прибыли. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 183 млрд руб., это минус около 63% год к году. Нормализованная прибыль без курсовых эффектов — 207 млрд руб. против 553 млрд год назад. Компания отдельно указывает на разовые неденежные статьи на 301 млрд руб., которые сильно исказили итоговый результат. Это важно: речь не о “живых” потерях денег, а о бухгалтерских корректировках. Теперь к той части, на которую инвесторы часто смотрят недостаточно внимательно — деньги. Операционный денежный поток вырос до 503 млрд руб. (+41%). Это очень сильный результат. Одновременно капвложения снизились до 150 млрд руб. (-22%). В итоге свободный денежный поток резко улучшился (по оценкам — около 300+ млрд руб., рост почти на 90%). То есть компания стала приносить больше реальных денег, несмотря на снижение бухгалтерской прибыли. Баланс тоже стал крепче. Чистый долг за год не просто сократился — компания вышла в чистую денежную позицию: +39 млрд руб. против чистого долга 142 млрд руб. год назад. Для капиталоемкого газового бизнеса это очень сильный сигнал устойчивости. По операционке динамика спокойная: добыча углеводородов выросла до 673 млн бнэ (+0,9%). Продажи жидких углеводородов прибавили почти 9%, а реализация газа слегка снизилась. То есть объемы в целом стабильны — просадка финансовых метрик связана в первую очередь с ценами и валютой. Что с дивидендами — главный практический вопрос. Из-за падения отчетной прибыли возникает неопределенность по финальной выплате. Если ориентироваться на нормализованные показатели и денежный поток, я оцениваю возможный дивиденд за второе полугодие в районе 40–46 руб. на акцию. Но если разовые корректировки учитывать полностью — финальный дивиденд может быть ниже или даже пропущен. Здесь сохраняется развилка сценариев. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 4,1 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 19 — повышенная оценка по прибыли. 🔹 P/S: 2,5 — умеренно высокая оценка по выручке. 🔹 P/B: 1,3 — капитал оценивается немного выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 60% — очень высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 6% — низкая доходность на капитал. 🔹 ROA: 5% — умеренная отдача на активы. 2025 год у НОВАТЭКа — это не про рост прибыли, а про качество денежного потока и укрепление баланса. История сейчас упирается не столько в отчет, сколько в внешние факторы: цены на сырье, курс рубля и судьбу СПГ-проектов. Именно они будут определять динамику 2026 года.

Я изучил свежую статистику ЦБ — и там исторический рубеж. Объем средств граждан на банковских счетах и вкладах впервые дошёл до ₽67 трлн. Такого не было ни разу за всю историю наблюдений. На первый взгляд — отличная новость. Но для инвестора важнее не сам рекорд, а причины и последствия. 📊 Почему произошёл такой скачок Только за декабрь прирост составил около ₽3,6 трлн — это очень сильное движение за один месяц. Основные драйверы понятны: 🔹 выплата годовых бонусов 🔹 досрочное перечисление соцвыплат за январь 🔹 высокие депозитные ставки 🔹 осторожность населения к рисковым инструментам За весь прошлый год сбережения в банках выросли более чем на ₽9 трлн. Да, это меньше, чем годом ранее при пиковых ставках, но всё равно очень мощный приток. 🏦 Где лежат деньги Основная часть — срочные вклады: около ₽46 трлн. На текущих счетах — примерно ₽20 трлн. Это важно: люди не просто держат деньги «на карте», а фиксируют доходность. Значит, поведение остаётся рационально-сберегательным. 📉 Но ставки уже тихо сползают Вот что я считаю ключевым сигналом: доходности по вкладам продолжили постепенно снижаться. Средняя максимальная ставка в крупнейших банках — около 14,5% и уже ушла ниже 15%. Сильнее всего просели короткие депозиты. Исторический пик был выше 22%. То есть «золотое окно» сверхдоходных вкладов уже позади. ⏳ Что сейчас выбирают разумные вкладчики На коротком горизонте по-прежнему интересны: 🔹 краткосрочные вклады 🔹 накопительные счета (особенно по промоставкам) 🔹 фонды денежного рынка 🔹 короткие облигации высокого качества Это логично: высокая база ставок ещё работает, но тренд уже меняется. 👀 Любопытный поведенческий разворот ЦБ отдельно отмечает: в январе немного выросла доля людей, которые предпочитают тратить, а не откладывать. Склонность к сбережению слегка снизилась. При этом хранить деньги на банковском счёте — всё ещё самый популярный выбор. А вот интерес к наличным — постепенно уменьшается. Обычно такие сдвиги происходят на переломе процентного цикла. 🔍 Мой вывод как инвестора Мы находимся в переходной фазе: ✔️ деньги всё ещё в депозитах ✔️ доходности ещё привлекательны ❌ но ставки уже медленно идут вниз Дальше часть этого огромного банковского объёма начнёт искать альтернативу: облигации, дивидендные акции, фонды. Именно такие перетоки обычно становятся топливом для следующих рыночных движений. Главная задача сейчас — не просто «держать под процент», а заранее понимать, куда капитал пойдёт дальше.

Друзья, недавно я уже публиковал свое мнение по ситуации вокруг $SMLT, а также мы разбирали их операционный отчет. И я хочу сейчас сказать, что история с обращением крупного застройщика за господдержкой — это не частный эпизод. Я смотрю на это как на сигнал: напряжение в системе растёт, и в этом году мы можем увидеть целую серию похожих ситуаций у других компаний. Разберём ситуацию, чтоб вы были готовы к любым рискам. ❓ Что происходит на самом деле Из-за долгого периода высоких ставок в экономике накопились перекосы. Деньги дорогие, рефинансироваться сложно, обслуживание долга «съедает» денежный поток. В итоге даже крупным игрокам начинает требоваться внешняя подпитка — кредиты, реструктуризация, участие государства. Я полагаю, что таких кейсов в 2026 году станет больше. И это важный сдвиг фокуса — от истории роста к истории выживания. 🕯 Почему рынки так резко реагируют Как только компания публично просит о льготном финансировании или стабилизационных мерах — рынок мгновенно закладывает риск: 🔹 падают акции 🔹 проседают облигации 🔹 растёт доходность долга 🔹 закрывается доступ к новому размещению Мы это уже увидели на примере девелопера: сначала резкая распродажа бумаг, потом лишь частичное успокоение. Рынок не любит, когда эмитенту «тяжело дышать». ⚠️ Где риски выше, чем кажется Я бы сейчас особенно внимательно смотрел на: 🔹 компании с крупным долгом и короткими займами 🔹 бизнесы, чувствительные к ставке и спросу 🔹 отрасли, где проекты длинные, а деньги нужны постоянно 🔹 сырьевые сегменты с высокой долговой нагрузкой 🔹 даже формально стабильные сектора вроде энергетики — если баланс перегружен Важно: проблема не только в размере долга, но и в том, насколько отрасль зависит от кредитных условий. 🚫 Почему долг — не единственный фильтр Есть тонкий момент. Например, у застройщиков долговая нагрузка часто выглядит «умеренной» по коэффициентам. Но модель бизнеса завязана на продажи, ипотеку и стоимость финансирования. Если спрос тормозит, а кредиты дорогие — математика проекта ломается. Поэтому я всегда оцениваю не только цифры отчёта, но и устойчивость бизнес-модели к высоким ставкам. 🔔 Как я бы действовал в облигациях Сейчас точно не время гнаться за лишними 2–3% доходности в корпоративных бумагах второго эшелона. Премия к доходности может выглядеть вкусно — но риск потери капитала там растёт быстрее. В такие периоды стратегия простая: лучше надёжнее, чем доходнее. 🛡 Мой базовый прогноз Жёсткие денежные условия с лагом «ломают» слабые балансы. Этот процесс не быстрый и не мгновенный — он волнами выходит наружу. Истории с поиском поддержки, реструктуризациями и сложными рефинансированиями мы ещё увидим. Рынок постепенно переходит из фазы жадности в фазу отбора качества. А в такие периоды выигрывают не самые доходные портфели — а самые дисциплинированные.

$GMKN опубликовал аудированную отчетность по МСФО за 2025 год. Год был непростым: колебания цен на металлы, крепкий рубль, высокие ставки. Но если разложить цифры спокойно — картина получается устойчивее, чем может показаться по заголовкам. Разберем главное простыми словами. 💰 Выручка и прибыль: рост есть, но структура важна Выручка за 2025 год выросла на 10% и составила $13,8 млрд. Главный фактор — более высокие цены на ключевые металлы во втором полугодии. Операционная эффективность сохранилась на хорошем уровне: 🔹 EBITDA — $5,7 млрд (+9%) 🔹 Рентабельность EBITDA — 41% — это очень высокий уровень по мировым меркам для металлургов 🔹 Денежные операционные расходы — $5,7 млрд, рост сдержан за счет программ эффективности и цифровизации Чистая прибыль выросла сильнее — до $2,5 млрд (+36%). Но здесь важно понимать причину: заметную роль сыграли курсовые эффекты на фоне движения рубля. То есть это не только результат роста операционной прибыли. Скорректированная чистая прибыль была слабее динамики — около $1,9 млрд (-7%) по моим оценкам. Это более “чистый” ориентир по качеству прибыли. 🏭 Производство: небольшое снижение по ключевым металлам По операционным результатам сильного роста нет: 🔹 никель: -3% 🔹 медь: -2% 🔹 палладий: -1% 🔹 платина — без изменений То есть рост финансовых показателей обеспечен в основном ценами, а не объемами. Это делает результаты более чувствительными к рыночной конъюнктуре. 💵 Денежный поток — главный плюс отчета Вот где отчет действительно сильный — это деньги. 🔹 Свободный денежный поток (FCF) — $3,5 млрд (+88%) 🔹 Скорректированный FCF — около $1,5 млрд 🔹 Во втором полугодии денежный поток оказался значительно выше ожиданий рынка Дополнительно помогло высвобождение оборотного капитала — запасы и “замороженные” деньги в обороте сократились эффективнее прогноза. Именно поэтому я в целом воспринял отчет скорее спокойно-позитивно после первой волны реакции. 🧾 Долг и устойчивость Чистый долг вырос до $9,1 млрд (+6%) — в значительной степени из-за переоценки рублевой части долга при укреплении рубля. Но важнее относительный показатель: 🔹 Чистый долг / EBITDA = 1,6× 🔹 Год назад было 1,7× То есть долговая нагрузка даже немного улучшилась. Для крупной сырьевой компании это комфортный уровень. Компания также отдельно подчеркивает, что переработала структуру долга — это должно снизить процентные расходы в 2026 году. ⚠️ Риски и что важно дальше Менеджмент прямо говорит: макроусловия в 2026 году останутся сложными: 🔹 высокая волатильность сырьевых рынков 🔹 санкционное давление 🔹 чувствительность к курсу рубля 🔹 неопределенность по мировому спросу на металлы Отдельный вопрос — дивиденды. Пока ясности нет. Консервативный сценарий — возможен пропуск выплат за 2025 год, но вероятность возврата дивидендов позже повышается при сохранении сильного денежного потока. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6,2 — умеренная оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 14 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 2 — умеренно высокая оценка по выручке. 🔹 P/B: 2,6 — капитал оценивается выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 41% — высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 18% — хорошая доходность на капитал. 🔹 ROA: 7% — нормальная эффективность использования активов. Норникель прошел сложный год достойно. Для инвестора это сейчас история не про бурный рост, а про финансовую устойчивость и денежный поток. Дальше многое будет решать конъюнктура рынка металлов и дивидендная политика.

Если смотреть на 2026 год трезво — время односторонних ставок прошло. Сейчас работает не «одна лучшая идея», а грамотная конструкция портфеля. Я собрал для вас модель сбалансированного набора активов — с логикой, рисками и точками роста. 📌 База портфеля — длинные рублевые облигации Моя ключевая идея года — постепенный переход от плавающих ставок к фиксированным купонам. Если цикл снижения ставки продолжится, длинные облигации выигрывают сильнее всего за счет роста цены. Речь про ОФЗ и надежные корпоративные выпуски. Это сейчас не «скучная часть», а потенциальный драйвер доходности. Оценки по рынку: у длинных гособлигаций возможна двузначная итоговая доходность за год при движении ставок вниз. 🌍 Валютные облигации — как страховка от рубля Держать часть портфеля в валютных бумагах — это не спекуляция, а диверсификация. Логика простая: если рубль слабеет — эта часть портфеля сглаживает эффект. Интересны: 🔹 юаневые выпуски 🔹 долларовые 🔹 частично евро-номинированные бумаги Особенно если размещения идут от крупных экспортеров. 🥇 Драгоценные металлы — не для хайпа, а для баланса Золото и серебро — это не история «быстро заработать». Это страховочный слой на случай геополитики, валютной турбулентности и рыночных стрессов. Когда нервозность растет — туда идут деньги. И это важно учитывать заранее, а не в момент паники. Покупать лучше либо паи фондов, либо рассматривать акции золотодобытчиков ввиду того, что физическое золото сейчас стоит слишком дорого. 🔄 Флоатеры — гибкий элемент защиты Облигации с плавающим купоном (привязка к ставке или денежному рынку) — полезный стабилизатор. Если ставки задержатся высокими дольше ожиданий — они продолжают давать повышенный купон. Проще говоря: 🔹 фикс — ставка «застегнута», 🔹 флоатер — «дышит вместе с рынком». 📈 Акции РФ — мало, но точечно Долю акций я бы держал умеренной, но не нулевой. Российский рынок по мультипликаторам выглядит дешевле своей же истории. При снижении доходностей облигаций и более слабом рубле акции обычно получают приток капитала. Интереснее всего: 🔹 дивидендные истории (нефтегаз, финансы, телеком) 🔹 компании внутреннего спроса 🔹 отдельные быстрорастущие бизнесы 🔹 инфраструктурные игроки с тарифной моделью 🔍 Важное наблюдение Последние месяцы уже показали: лучше всего себя чувствовали не «модные темы», а реальные сектора — энергетика, добыча, металлы, золото. Это намекает, что рынок стал практичнее и требовательнее к реальной прибыли. 🧠 Мой вывод Портфель 2026 — это не про агрессию. Это про конструкцию: доход + защита + гибкость + диверсификация. Если собрать активы так, чтобы каждый отвечал за свою функцию — портфель начинает работать как система, а не как набор случайных идей.

Я все чаще ловлю себя на мысли: 2026-й — это не про «где заработать», а про «где не потерять лишнего». Мир входит в фазу, где привычные якоря перестают работать, а старые модели риска дают сбой. Ниже — мой собственный разбор ключевых угроз, которые инвестору важно держать в голове в этом году. Порядок намеренно не иерархический — опасность может прийти с любой стороны. 🔹 Инфляция, спрятанная в тарифах. Торговые пошлины уже дали бюджету сотни миллиардов долларов, но реальный удар по потребителю только начинается. Бизнес больше не готов полностью брать издержки на себя — рост цен медленно, но верно доходит до конечного покупателя. А значит, ЦБ и ФРС сложнее снижать ставки без риска ошибки. 🔹 Америка больше не «тихая гавань». США остаются крупнейшей экономикой мира, но сегодня именно они генерируют наибольшее количество системных рисков — от торговых до фискальных. Это принципиальный сдвиг мышления, к которому рынок еще не до конца адаптировался. 🔹 ФРС без единого курса. Раскол внутри регулятора — один из самых недооцененных рисков. Когда часть боится инфляции, часть — безработицы, а часть молчит, вероятность неправильного решения резко возрастает. Исторически такие периоды почти всегда сопровождаются всплесками волатильности. 🔹 Переоцененный рынок США и узкий круг «героев». Американский рынок стал слишком зависим от небольшой группы компаний. Если ожидания по прибыли хотя бы у одного флагмана не оправдаются, это может спровоцировать цепную реакцию. Чем уже база роста, тем болезненнее коррекция. 🔹 ИИ-эйфория против физической реальности. Инвестиции в искусственный интеллект растут быстрее, чем инфраструктура под них. Электросети, дата-центры, логистика — все это не масштабируется по щелчку пальцев. Риск здесь не в технологиях, а в несоответствии ожиданий и возможностей. 🔹 Технологическая гонка без гарантий лидеров. Сегодняшние фавориты ИИ — не вечные монополисты. Новые модели и игроки появляются внезапно, а дорогие аппаратные решения могут устареть быстрее, чем окупятся. Сценарий «AI-зимы» снова обсуждается не как фантастика, а как риск. 🔹 Давление на рынок труда. Сомнительные решения миграционной политики уже отражаются на притоке рабочей силы. Это бьет по секторам с низкой маржинальностью и создает инфляцию издержек. 🔹 Private credit на грани стресса. Рост проблемных заемщиков — тревожный сигнал. Все больше компаний не зарабатывают достаточно, чтобы обслуживать долг, и уходят в схемы с отсроченными процентами. Это редко заканчивается мягко. 🔹 Европа и Япония — слабое звено глобального цикла Медленный рост прибыли, политические риски, давление Китая и эффект торговых ограничений делают эти регионы уязвимыми. А проблемы ключевых партнеров США всегда возвращаются бумерангом. Главный риск 2026 года — это не отдельное событие, а неправильная структура портфеля. Слишком много инвесторов все еще смотрят в зеркало заднего вида и держат ставки на то, что когда-то хорошо работало. Ротация неизбежна. И, как обычно, победят не самые смелые, а самые гибкие.