$BSPB опубликовал результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 года, и картина получилась неоднозначной. С одной стороны, банк продолжает агрессивно наращивать бизнес и усиливает позиции на рынке корпоративного кредитования. С другой — высокая ставка и рост резервов давят на прибыль, и это чувствуется в каждом ключевом показателе. Главное: чистая прибыль снизилась на 11% г/г — до 33,4 млрд рублей. Доходы растут, но расходы на резервы выросли почти втрое, а маржа начала проседать ближе к осени — итог закономерен. При этом кредитный портфель выглядит очень мощно. За девять месяцев он вырос на 26,9%, достигнув 953 млрд рублей. Сегмент корпоративного кредитования — главный драйвер: +30,5% с начала года и объём 767 млрд рублей. Розница растёт умереннее, но тоже уверенно — +14,2%. Интервью аналитиков подтверждают: банк начал выбирать точечные крупные сделки, и в сентябре состояла сделка на 100 млрд рублей — она сильно усилила прирост портфеля и осталась почти нейтральной для капитала из-за высокого качества обеспечения. Фонды клиентов тоже прибавили. На счетах и депозитах сейчас 856 млрд рублей, что почти на 20% выше начала года. Причём корпоративные клиенты дали львиную долю прироста — +30,4%. Это показатель доверия, и он хорошо работает на имидж банка. Теперь — о финансовых результатах. Чистый процентный доход вырос на 15,4%, до 59,1 млрд рублей — банк зарабатывает больше, потому что активы растут. Но к концу третьего квартала маржа начала сжиматься: NIM за квартал упал до 6,6% против 7,2% в начале года. Это закономерно: высокая ключевая ставка изменяет экономику фондирования, а корпоративные кредиты с плавающей ставкой чувствительно реагируют на динамику ЦБ. Комиссии почти не выросли — 8,5 млрд руб., что фактически ноль относительно прошлого года. Доходы от финансовых операций просели заметно — минус 19% за девять месяцев и минус 63% по третьему кварталу. В итоге выручка выросла только на 9,8%, что меньше темпов роста активов. Основная болезненная точка — резервы. За девять месяцев банк направил 12,1 млрд рублей на создание резервов против 4,3 млрд год назад. Стоимость риска выросла до 1,9%, а в третьем квартале — до 3,4%. Это пока в рамках прогноза менеджмента, но сам тренд показывает давление на качество портфеля и готовность банка заранее формировать защиту от возможного роста просрочки. При этом фактический уровень проблемной задолженности наоборот снизился — до 3,6% (было 4,7%). И это интересная комбинация: качество улучшается, но менеджмент усиливает резервы — типичное поведение в условиях неопределённости. Капитал банка остаётся сильным: достаточность H1.0 — 21,5%, H1.2 — 17,3%. Но снижение по сравнению с началом года заметно: капитал давят резервы, дивиденды и рост активов. После аудита часть прибыли вернётся в капитал, и банк ожидает прибавку порядка 3,4 п.п., поэтому пространство для операций остаётся комфортным. В третьем квартале прибыль банка снизилась до 8,8 млрд рублей (–34% г/г). Это и привело к замедлению итогового показателя за девять месяцев. Тем не менее прогноз на год остаётся неплохим: банк ожидает чистую прибыль более 35 млрд рублей, а аналитики называют диапазон 40–45 млрд в нормальных условиях. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 3 — очень низкая оценка по прибыли. 🔹 P/B: 0,7 — капитал оценивается ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность Банка: 51% — очень высокая операционная эффективность. 🔹 ROE: 16% — хорошая доходность на капитал. Что всё это значит для инвестора? Банк активно растёт, усиливает кредитный портфель и клиентскую базу, сохраняет высокую рентабельность капитала на уровне 21%, снижает долю проблемных кредитов и остаётся устойчивым с точки зрения капитала. Но давление на маржу сохраняется, резервирование выросло резко, а экономическая среда создаёт риски ухудшения портфеля в ближайшие кварталы. В итоге текущие результаты можно назвать сбалансированными: сильный рост бизнеса компенсируется более высокой стоимостью рисков и снижением прибыльности.

⌛ Замороженные миллиарды треснули: почему Европа отступила, а Россия перешла в наступление Я внимательно слежу за тем, что происходит вокруг российских резервов в Европе — и сейчас мы наблюдаем переломный момент. История с замороженными активами выходит из фазы кулуарных обсуждений и превращается в открытую юридическую и финансовую конфронтацию. 🔍 Что произошло на самом деле Банк России официально запустил процесс защиты своих активов, подав иск к бельгийскому депозитарию Euroclear. Формулировка жесткая и предельно ясная: речь идет о незаконном лишении доступа к собственности и попытке использовать эти средства без согласия владельца. По сути, Москва впервые не просто реагирует, а действует на опережение. Причина проста: в Брюсселе всерьез обсуждали бессрочную заморозку российских резервов с перспективой их использования в интересах третьей стороны. Это уже не санкции — это прямой передел собственности. 🔜 Почему именно сейчас Совпадение не случайно. Для ЕС прошлая неделя была ключевой — решался вопрос финансирования Украины на 2026–2027 годы. Рассматривались два сценария: 🔹 прямое использование замороженных российских активов; 🔹 альтернативный вариант — кредит за счет общего долга ЕС. Иск Центробанка резко повысил ставки и перевел разговор из политической плоскости в юридическую, где у Европы внезапно появляется слишком много рисков. 🛡 Где у Европы слабое место Главный страх Брюсселя — не Россия. Главный страх — прецедент. Как откровенно признал Виктор Орбан, в России находится больше частных европейских активов, чем заморожено российских средств в ЕС. Это означает простую арифметику: зеркальный ответ Москвы приведет к чистым потерям Европы. Именно поэтому идея конфискации фактически умерла. Ее не отменили официально, но аккуратно отложили в ящик — под предлогом «кредита без репараций». ☄️ Решение ЕС — компромисс из слабости В итоге Евросоюз пошел по обходному пути: 🔹 Украине одобрен кредит на 90 млрд евро; 🔹 деньги берутся под гарантии бюджета ЕС; 🔹 формально российские активы не трогают, но продолжают держать замороженными. Это решение — не победа Европы, а признание того, что прямой захват активов может обрушить доверие ко всей финансовой системе ЕС. ❓ Почему иск ЦБ — сильный ход Этот шаг важен не только сам по себе. Он: 🔹 создает юридические риски для Euroclear; 🔹 усиливает позиции Бельгии, которая и так сопротивлялась планам Еврокомиссии; 🔹 открывает дорогу для международных разбирательств в других юрисдикциях. И главное — формирует долгосрочное давление. Даже если процесс растянется на годы, он становится фактором, который будут учитывать банки, инвесторы и государства. 💸 Финансовая цена вопроса Речь идет не только о номинале активов. Заблокированные средства лишили Россию возможности управлять резервами. Например, перевести их в физическое золото, которое за короткий период выросло в цене почти в полтора раза. Упущенная выгода — сотни миллиардов долларов. И это уже предмет серьезных исковых требований, а не абстрактных политических заявлений. Я вижу три ключевых последствия: 1️⃣ ЕС окончательно утратил моральное превосходство в вопросах защиты собственности. Это удар по статусу Европы как «безопасной юрисдикции». 2️⃣ Дедолларизация и деевропеизация резервов ускорятся, особенно со стороны стран Азии и Ближнего Востока. 3️⃣ Россия будет действовать жестко и системно, без эмоций, но с расчетом на долгую игру. История с замороженными активами — это не эпизод. Это начало пересборки глобальной финансовой архитектуры, где право собственности снова становится оружием. И вопрос теперь не в том, вернут ли активы. Вопрос — какой ценой Европа заплатит за попытку их не вернуть.

$RENI продолжает уверенно расти по ключевым направлениям. Отчёт за 9 месяцев 2025 года показывает сильную динамику сборов, устойчивую капитальную базу и мощный инвестиционный портфель, но при этом — снижение чистой прибыли по причине изменений в учётных стандартах. Главный итог периода — ускорение органического роста. Объем страховых премий достиг 151,6 млрд руб., что на 28,2% больше, чем годом ранее. Это один из лучших темпов среди крупных российских страховщиков. Резко выросли отдельные направления: 🔹 накопительное страхование жизни — рост почти в 1,9 раза, до 83,9% г/г; 🔹 КАСКО физлицам — +17,6%; 🔹 страхование имущества юрлиц — рост в 2,4 раза, до 2,7 млрд руб.; 🔹 премии сегмента Non-life в целом — +2,2%, до 56,2 млрд руб.; 🔹 премии сегмента Life — +50,9%, до 95,3 млрд руб. Формируется очень сбалансированная структура: физлица и юрлица дают примерно равные доли, что снижает риски цикличности. Для страховщика инвестиционный доход — ключевой источник прибыли. Здесь у группы — очень сильные позиции. Инвестиционный портфель вырос до 275 млрд руб., прибавив 40,3 млрд с начала года. Структура консервативная, что типично для страховщиков, но при этом достаточно доходная на фоне высоких ставок: 🔹 корпоративные облигации — 39%, 🔹 гос- и муниц. облигации — 29%, 🔹 депозиты и cash — 23%, 🔹 акции — 4%, 🔹 прочие инструменты — 5%. Такая структура отлично подходит под период «длинных» высоких ставок: процентные доходы растут, а переоценка облигаций может добавить прибыли при снижении ключевой ставки. На бумаге прибыль снизилась до 6,7 млрд руб., что выглядит как падение на 23,7% г/г. Но это искусственное снижение. Причины: 1️⃣ Переход на МСФО 17, который полностью меняет методику признания прибыли по страховым продуктам. Под новый стандарт прибыль за 9 месяцев 2024 года пересчитали с 4,5 млрд до 8,8 млрд руб. Сравнение становится некорректным: база прошлого года выросла «задним числом». 2️⃣ Отрицательная валютная переоценка — минус 1,1 млрд руб., хотя уже за 3 квартал её влияние снизилось на 177 млн руб. При укреплении иностранной валюты к концу года эффект может развернуться в плюс. Показатель средней годовой рентабельности капитала (RoATE) за 9 месяцев — 25,4%. Для страховой компании такого масштаба — это очень высокая рентабельность. Это означает, что капитал работает эффективно, а риск-профиль остаётся умеренным. Коэффициент достаточности капитала — 146%, что значительно выше регуляторного минимума 105%. Это хороший запас прочности, позволяющий группe: 🔹 выдерживать колебания рынка, 🔹 продолжать инвестиции, 🔹 выплачивать дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить 4,1 руб. на акцию, что соответствует 2,3 млрд руб., или около 50% прибыли за первое полугодие 2025 года. Реестр закрылся 19 декабря, а выплаты будут 2 января 2026. Это полностью соответствует дивидендной политике, а также подтверждает финансовую устойчивость. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 4 — низкая оценка по прибыли. 🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 1 — оценка близка к балансовой стоимости. 🔹 ROE: 27% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 5% — умеренная отдача на активы. Ренессанс Страхование завершает девять месяцев на сильной ноте. Компания выглядит устойчиво и продолжает расти быстрее рынка благодаря сильному сегменту Life и грамотному управлению инвестиционным портфелем. Снижение ключевой ставки в будущем может дать группе дополнительный импульс за счёт переоценки облигаций.

Друзья, а вы уже чувствуете, что 2026 год нужно начинать по-другому? 💯 Без хаоса, без суеты и без финансовых ошибок. Сегодня вечером я анонсирую в своем Телеграм для вас один очень полезный подарок. В особенности для тех, кто давно хотел разобраться в инвестициях, но всё откладывал. 🖥 Внимательно следите за лентой. Обещаю, будет полезно, приятно и неожиданно 😉 Не упустите и вступайте!

💼 Почему россияне прячут рекордные суммы наличных — и к чему это приведёт экономику Когда я смотрю на последние данные, становится очевидно: привычка «держать при себе» в России вышла на новый уровень. По состоянию на октябрь 2025 года у россиян накопилось 16,4 трлн рублей наличными — максимум за два года. И это только рублевая часть. Иностранная «наличка», наоборот, уменьшилась: до 7,7 трлн рублей, хотя долларовые запасы чуть подросли. Почему так происходит? И что это означает для экономики — угрозу, шанс или обычный цикл? Давайте разберёмся спокойно и по пунктам. 🔍 Почему запасливость выросла Причин несколько, и они работают одновременно: 🔹 Высокие ставки и ожидания инфляции сделали наличность удобной «перевалочной базой». 🔹 Доходы выросли, но вкладывать их «надолго» люди не спешат — слишком много неопределённости. 🔹 Ограничения внешних инвестиций, санкции, блокировки счетов — всё это усилило желание «контроля в руках». 🔹 Психология после 2022 и ковида: кто пережил хотя бы одну банковскую турбулентность, тот понимает, почему многим спокойнее, когда деньги рядом. При этом эта динамика вписывается в российскую традицию: объём наличности всегда был около 7–8% от ВВП — a мы как раз где-то там. 💡 Почему наличные — это не только плохо Хотя часто можно услышать тревожные комментарии, сама по себе «подушка» — не катастрофа и не тормоз. Она имеет свои плюсы: 1️⃣ Это накопленный будущий спрос. Когда часть этих денег уйдёт на квартиры, ремонты, автомобили — экономика получит мощный рывок. 2️⃣ Люди стали устойчивее к шокам. С наличными проще пережить кризисы, менять работу, закрывать кредиты. 3️⃣ Доверие к рублю выросло. Если раньше многие стремились уйти в валюту, то теперь рублёвые сбережения снова выглядят приемлемо. ⚠️ Но есть и другая сторона Проблема в том, что деньги «в тумбочке» ничего не производят: 🔹 не растят бизнес, 🔹 не создают рабочие места, 🔹 не защищают владельца от инфляции. При инфляции выше 6% и ставках до 15,6% это прямые потери. Экономика же недополучает оборот, инвестиции и развитие. Но пока расходы растут, а кредитование живое — говорить о «тормозе» рано. 👀 Почему люди не тратят накопленное Причина проста: неуверенность и отсутствие понятных инструментов. Большинство россиян не готовы разбираться в: 🔹 фондах, 🔹 облигациях, 🔹 длинных стратегиях, 🔹 рыночных рисках. А вот держать «под рукой» — безопасно, понятно, эмоционально комфортно. Плюс рубль укрепился — хранить в национальной валюте больше не выглядит проигрышем. ⌛ Что может запустить деньги в оборот Задача властей — не вынудить россиян тратить, а создать условия, при которых деньги сами пойдут работать. Россиянам нужны: ✔️ простые и понятные инвестиционные продукты, ✔️ длинные вклады с гарантиями, ✔️ государственные накопительные программы, ✔️ ясные пенсионные решения, ✔️ налоговые льготы на долгосрочные вложения. Если в 2026 году ставка действительно пойдёт вниз, а инфляция — в сторону стабильности, то часть наличности естественно вернётся в финансовую систему. 📈 Какие изменения готовятся Минфин уже планирует масштабное продвижение фондового рынка, расширяет меры защиты инвесторов. Возможные стимулы: ❗️ нулевой НДФЛ на долгосрочные инвестиции (5+ лет); ❗️ поддержка IPO российских компаний; ❗️ упрощённый доступ к акциям высокотеха; ❗️ снижение общей неопределённости, включая геополитику. Всё это может запустить эффект «возврата денег в экономику». 🎯 Что я ожидаю дальше Если государство продолжит курс на упрощение финансовых инструментов, то в ближайшие пару лет мы увидим: ℹ️ снижение доли наличности, ℹ️ рост вложений в облигации и фонды, ℹ️ постепенный разворот населения к долгосрочным стратегиям, ℹ️ усиление внутреннего инвестиционного рынка — без опоры на внешние площадки. Накопленные триллионы — это не проблема. Это потенциал, который рано или поздно начнёт работать — вопрос лишь в том, создадим ли мы для этого правильные условия.

Финрезультаты $VKCO за III квартал и 9 месяцев 2025 получились неоднозначными. Компания показывает рост выручки и сильное улучшение операционной эффективности — но структурные проблемы никуда не делись. Давайте разберёмся, что на самом деле происходит внутри бизнеса. ❗️ Выручка: +10% за 9 месяцев, но замедление очевидно Выручка VK составила 111,3 млрд руб., что выглядит неплохо — плюс 10% год к году. Но главное — темпы роста падают. Если в начале года компания росла на 21%, то сейчас — уже на 10%. А в ключевом сегменте «Социальные платформы и медиаконтент», который даёт 70% выручки, замедление ещё сильнее: рост всего +6%. Причины очевидны: 🔹 слабая экономическая активность, 🔹 снижение рекламных бюджетов, 🔹 охлаждение МСБ — одного из ключевых рекламодателей VK. Главный актив — соцсеть «ВКонтакте» — выросла лишь на 10%. Этого недостаточно, чтобы компенсировать стоимость долга и расходы. ❗️ EBITDA: главное улучшение отчёта На фоне замедления выручки особо выделяется другой момент: операционная эффективность выросла резко. EBITDA VK за 9 месяцев — 15,5 млрд руб. против 0,2 млрд год назад. Рентабельность поднялась до 14%. Почему так? 🔹 компания сократила операционные расходы, 🔹 рекламные инструменты стали эффективнее, 🔹 убрали убыточные направления, 🔹 оптимизировали персонал и контентные расходы. Но важно: рост EBITDA — следствие сокращения затрат, а не разгона доходов. Это хорошо, но не решает базовую проблему — стагнацию выручки. ❗️ Чистая прибыль: всё ещё глубокий минус Несмотря на улучшения, VK остаётся убыточной. 🔹 III квартал: –4,4 млрд руб. 🔹 За 9 месяцев: –17,1 млрд руб. Год назад убыток был вдвое больше — –40,6 млрд, но минус остаётся существенным. Главная причина — высокие процентные расходы: 21,6 млрд руб. за 9 месяцев. Компания в 2025 году проводила допэмиссию акций — 112 млрд руб. — чтобы снизить долговую нагрузку, но долг все равно остаётся тяжёлым. ❗️ Сегменты: где растёт, а где стагнирует 1️⃣ Социальные платформы и медиаконтент (77 млрд руб.) Рост +6%, но это самый слабый показатель за последние годы. При этом EBITDA сегмента выросла в 4 раза — до 15,6 млрд руб. Сэкономили — это работает, но роста нет. 2️⃣ VK Tech (+39%, до 10,7 млрд руб.) Самый растущий сегмент. Большой вклад дали облачные сервисы и VK WorkSpace. Но масштабы пока небольшие. 3️⃣ Образовательные сервисы (+20%, до 5,4 млрд руб.) EBITDA удвоилась, спрос на детские образовательные сервисы устойчивый. 4️⃣ Экосистемные сервисы и прочее (+21%, до 20,4 млрд руб.) Быстро выросли RuStore, Mail Cloud, YCLIENTS. EBITDA вышла в плюс — впервые. ❗️ Аудитория: сильные позиции в Рунете VK остаётся цифровым монополистом внутри страны. 🔹 DAU: 78 млн 🔹 Time spent: 5,1 млрд минут в день (+17%) 🔹 Охват Рунета: 97% Активность пользователей растёт. Но монетизация растёт медленнее. Компания сохраняет ожидание: EBITDA в 2025 году > 20 млрд руб. Чтобы выполнить план, в IV квартале нужно показать не менее 4,5 млрд руб. EBITDA — задача выполнима. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6 — умеренная оценка. 🔹 P/E: -1 — убыток по чистой прибыли. 🔹 P/S: 0,4 — низкая оценка по выручке. 🔹 P/B: -5 — отрицательный капитал. 🔹 Рентабельность EBITDA: 13% — средняя операционная маржа. 🔹 ROE: -50% — убыток для акционеров. 🔹 ROA: -23% — отрицательная отдача на активы. VK — это компания, которая в 2025 году делает всё возможное, чтобы удержать устойчивость: сокращает расходы, оптимизирует направления, развивает технологии. Но пока бизнес растёт медленнее, чем меняется рынок. Акции VK остаются историей про долгий горизонт, высокие риски и слабую предсказуемость. Убыточность и долговая нагрузка — главный сдерживающий фактор.

$T продолжают показывать один из самых сильных темпов роста в российском финансовом секторе. Отчёт за III квартал 2025 года получился устойчивым и почти полностью совпал с моими ожиданиями — но главное не в этом. Компания демонстрирует редкую для банков стабильность: растущие доходы, управляемые расходы, высокую рентабельность и аккуратную работу с рисками. За квартал общая выручка выросла на 39%, достигнув 367 млрд руб. Такой прирост стал возможен благодаря двум факторам: быстрому расширению кредитного портфеля и росту комиссионного бизнеса внутри экосистемы. Процентные доходы поднялись на 43%, до 278 млрд руб., несмотря на то, что стоимость фондирования выросла до 12,9% из-за более высоких рыночных ставок. Процентные расходы увеличились на 64% и составили 143 млрд руб., но маржа остаётся высокой — чистый процентный доход вырос до 131 млрд руб. (+26%). Сегмент комиссий тоже развивался активно. Доходы достигли 61 млрд руб. (+23%), а чистые комиссионные — 39 млрд руб. (+31%). Рост пришёл прежде всего от подписочных сервисов, брокерского направления и мобильного оператора — их динамика превышает 38–44% год к году. То есть бизнес становится всё менее зависим от кредитов и всё больше — от экосистемных услуг. С управлением рисками ситуация выглядит даже лучше, чем ожидалось: стоимость риска снизилась до 6,1%, против 8,2% год назад. Это при том, что доля NPL поднялась до 7,2%, что тоже вписывается в модель банка после интеграции Росбанка. Скорректированная маржа после учёта риска держится на уровне 6,9% — один из лучших показателей в отрасли. Чистая прибыль на акционеров составила 40,1 млрд руб., что на 6% выше прошлого года. Если убрать эффекты переоценки доли в Яндексе, операционная чистая прибыль достигает 45,2 млрд руб. (+19%), а рентабельность капитала выходит на 29,2%. Это почти идеальный уровень для банка такого масштаба. Для сравнения — средний ROE по российскому сектору сегодня около 20–22%. Расходы увеличились на 21%, до 91 млрд руб., что связано с ростом клиентской базы и инвестициями в IT-платформу. Однако эффективность постепенно улучшается: коэффициент расходов к доходам опустился до 46,1%, что лучше уровня прошлого года. Кредитный портфель растёт уверенно: +15% г/г до 3,2 трлн руб., а за последние три месяца — +6%. Лидируют автокредиты (+29% с начала года) и кредиты малому бизнесу (+52%). Ипотека и POS-кредиты, наоборот, слегка просели — логично на фоне более высокой ключевой ставки. Капитал остаётся стабильным: норматив Н1.0 находится на уровне 11,4%. Это комфортный запас, учитывая темпы роста портфеля. Компания продолжает щедрую дивидендную практику: объявлены 36 руб. на акцию за III квартал, а сумма дивидендов за последние 12 месяцев достигнет 136 руб. (доходность около 4,4%). Одновременно запущена программа buyback до 5% капитала, действующая до конца 2026 года. Для инвестора это двойная поддержка котировок. Менеджмент сохраняет амбициозный прогноз: рост операционной чистой прибыли не менее 40% за 2025 год при рентабельности капитала около 30%. По итогам года компания, вероятно, окажется в числе самых быстрорастущих финансовых игроков России. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 5,7 — низкая оценка по прибыли. 🔹 P/B: 1,4 — капитал оценивается чуть выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность Банка: 22% — хорошая эффективность бизнеса. 🔹 ROE: 30% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — умеренная отдача на активы. В итоге Т-Технологии показывают редкое сочетание факторов: быстрый рост бизнеса, высокая прибыльность, улучшение качества портфеля, стабильный капитал и привлекательная акционерная политика. Это сильный, сбалансированный отчёт, который подтверждает: компания остаётся одной из лучших историй на российском рынке.

🇨🇳 Китайский поток: шанс для России или новый вызов? Я внимательно слежу за тем, как меняется география турпотоков, и всё больше убеждаюсь: открытие России для китайских туристов — это не просто жест взаимности, а проверка нашей готовности стать частью одного из самых мощных туристических рынков мира. Но вместе с новыми возможностями к нам идут и новые сложности — и сегодня хочу подробно разобрать, к чему именно стоит готовиться. 🌐 Россия открывает двери — временно, но с дальним прицелом С декабря Россия ввела безвиз для граждан Китая сроком на 30 дней. Срок действия — до сентября 2026 года. Это ответ на аналогичный шаг Пекина, который открыл свои границы для россиян на таких же условиях. Если посмотреть шире, становится видно: Китай давно и стабильно развивает политики открытого туризма. Более 70 стран уже имеют с ним безвизовые соглашения — и это часть стратегической линии на расширение международных контактов. Именно поэтому у меня нет сомнений — после испытательного срока безвиз будет продлён. Он выгоден обеим сторонам и полностью вписывается в нынешнюю конфигурацию отношений. 📈 Насколько ценен китайский турист? Чтобы понять масштабы рынка, достаточно вспомнить 2019 год. Китайцы совершили 155 млн зарубежных поездок, оставив за границей 255 млрд долларов. Это крупнейший туристический рынок мира — и за него борются все. Россия же пока получает минимум: до пандемии к нам приезжало чуть более 2 млн человек, а в 2024 году количество посетивших страну китайцев составило около 2 млн. В этом году, по оценкам, будет до 3 млн. Это рост — но всего несколько процентов от глобального потока. То есть перед нами гигантский рынок, где мы пока на периферии. 🏔 Что привлекает китайцев в России — и что их отталкивает По своему опыту общения с туроператорами я вижу простую закономерность. Китайские туристы обожают природу, и Россия могла бы стать для них настоящим «каталогом впечатлений». Но по факту востребованными остаются всего несколько направлений: ✔️ Байкал ✔️ Хабаровск ✔️ Благовещенск ✔️ Приморье Москва и Санкт-Петербург, некогда популярные, сегодня теряют позиции. Причина проста: китайские туристы осторожны и ставят безопасность выше всего. А инфраструктура, логистика и сервис во многих регионах не соответствуют ожиданиям. 🔍 Почему Россия пока не может раскрыть потенциал китайского туризма Есть несколько системных проблем: 1️⃣ Ограниченная инфраструктура Красивых мест в стране много, но добраться до них сложно и сервис разный. 2️⃣ Сжатая география поездок Китайцы едут туда, где уже налажены связи, есть китайские гиды и отели, есть готовые маршруты. 3️⃣ «Замкнутая схема» туризма До пандемии почти весь китайский турбизнес в России был обслуживанием «для своих». Российские бизнесы в этой модели зарабатывали мало — деньги оставались в китайском контуре. Пандемия эту схему разрушила, но сейчас она может восстановиться. 💰 Что Россия получает от китайского туризма? Даже при всех ограничениях выгоды очевидны: 🔹 растут доходы региональных бюджетов; 🔹 развивается гостиничный сектор; 🔹 увеличивается загрузка авиации; 🔹 оживляется сфера услуг. Но есть нюанс: чтобы миллиарды долларов, которые китайцы традиционно тратят за границей, оставались в российской экономике, а не уходили через замкнутые китайские каналы, потребуется серьёзная работа депутатов, министерств и регионов. 🔜 Что будет дальше — мой прогноз Я считаю, что Россия входит в долгий период перестройки отношений с китайским рынком туризма. Основные тенденции видны уже сейчас: 📌 Безвиз станет долгосрочным инструментом 📌 Регионы на Дальнем Востоке станут главными воротами 📌 Москва и Санкт-Петербург будут возвращать позиции медленно 📌 «Замкнутые схемы» снова появятся — и это риск 📌 Рост будет, но он не станет взрывным 3 млн туристов в год — реальная цифра на ближайшие два года. Больше — только при масштабной модернизации инфраструктуры.

$DATA опубликовала слабые результаты за 9 месяцев 2025 года — и это тот случай, когда цифры сами говорят о масштабе проблем. Выручка рухнула почти вдвое, операционная прибыльность ушла в минус, а компания формально получила один из крупнейших убытков за всю свою историю. За 9 месяцев выручка составила всего 1,96 млрд руб., что на 45% ниже, чем год назад. Для разработчика ПО это очень резкий спад, особенно учитывая, что в сегменте корпоративных данных спрос обычно более стабильный. Главный удар пришёлся на II–III кварталы — именно тогда резко снизились новые проекты, а продажи сместились ближе к концу года. Скорректированная OIBDA упала до –1,59 млрд руб. против +794 млн руб. годом ранее. Чистая прибыль сменилась чистым убытком: –1,4 млрд руб., тогда как в 2024 году компания показывала +733 млн руб. Это говорит не просто о снижении спроса, но и о неэффективности структуры расходов при такой просадке оборотов. Маржинальная модель Arenadata в текущем цикле перестала работать. При этом менеджмент подчёркивает ключевую деталь — бизнес очень сезонный, до 70–75% выручки приходится на IV квартал. Причём в 2024 году структура сместилась: почти половина выручки была признана в конце года, и в 2025 компания ожидает возвращения к нормальной модели. То есть часть провала может быть “технической”, связанной с моментом признания доходов. Но даже с этим допущением текущие цифры создают очевидное давление. Интересно, что по управленческой отчётности группа сохраняет отрицательный чистый долг (–155 млн руб.) — запас ликвидности выше долговой нагрузки. Это означает, что финансовая устойчивость пока не вызывает вопросов, хотя бизнес-показатели явно страдают. По РСБУ картина выглядит иначе — там за 9 месяцев компания показывает прибыль 774 млн руб., а активы растут почти вдвое. Но такие расхождения встречаются у IT-компаний: МСФО и РСБУ по-разному признают лицензии, услуги внедрения и долгосрочные контракты. Для оценки динамики реального бизнеса инвесторы традиционно смотрят именно на МСФО — и там тренд сейчас негативный. Несмотря на просадку, Arenadata активно инвестирует в развитие. За III квартал она выпустила 19 новых релизов, а по итогам периода — свыше 50 обновлений. Компания расширяет клиентскую базу — более 170 заказчиков, среди которых крупные банки, e-commerce, госструктуры и зарубежные компании из дружественных стран. Осенью Arenadata купила 100% УБИК — разработчика инфраструктурных решений для анализа данных, что усиливает позиции в сегменте ИИ и машинного обучения. Также начато партнёрство с Selectel по запуску совместных облачных продуктов. Менеджмент заявляет о формировании отложенного спроса — и ожидает ускорение роста в 2026 году. Прогноз на 2025 год компания подтверждает: рост выручки 20–30% г/г по итогам полного года. Но чтобы получить такие цифры, IV квартал должен быть исторически сильным. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: -100 — глубокий убыток на уровне EBITDA. 🔹 P/E: -67 — значительный убыток по чистой прибыли. 🔹 P/S: 4,6 — высокая оценка по выручке. 🔹 P/B: 13 — капитал сильно переоценён. 🔹 Рентабельность EBITDA: -5% — операционный убыток. 🔹 ROE: 80% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 41% — высокая отдача на активы. По результатам отчётности видно: Arenadata переживает непростой год, и часть проблем носит структурный характер. Резкое падение выручки, отрицательная OIBDA и чистый убыток — это сигнал, что бизнес-модель испытывает давление, а рынок корпоративных данных переживает охлаждение. Однако низкая долговая нагрузка, активная продуктовая разработка и расширение клиентской базы удерживают компанию от более серьёзного ухудшения. На текущем этапе Arenadata — это история про высокие риски, высокую волатильность и надежду на мощный IV квартал. Именно он покажет, временный ли это сбой или начало более глубокого замедления бизнеса.

$SOFL за 9 месяцев 2025 года показал смешанные результаты: оборот почти не растёт, чистая прибыль снова отрицательная, но качество выручки заметно улучшилось. Компания активно перестраивает бизнес в сторону собственных решений — и именно это сегодня держит маржинальность на исторических максимумах. За 9 месяцев оборот достиг 73,8 млрд руб. (+4% г/г). Драйвером роста стали именно собственные решения, их продажи выросли до 26 млрд руб. (+24% г/г) и заняли уже 35% оборота. Это стратегически важная перестройка — именно свои продукты дают компании деньги: доля валовой прибыли от них — 73%, а валовая рентабельность по итогам периода — 36,8%. Валовая прибыль увеличилась до 27,2 млрд руб., что на 14% выше прошлого года. Такой рост при умеренной динамике оборота означает одно: компания успешно уходит от низкомаржинального реселлинга, фокусируясь на собственных сервисах, облаке и высокотехнологичной линейке. Однако в чистой прибыли ситуация противоположная: за 9 месяцев компания остаётся в минусе — –996 млн руб., а в III квартале убыток составил –908 млн руб. Главный фактор — процентные расходы. Высокая ключевая ставка и рост долгового портфеля увеличивают стоимость обслуживания долга, что «съедает» операционный результат. В III квартале оборот слегка просел — 27,7 млрд руб. (–2% г/г). Но при этом валовая прибыль выросла на 19%, до 9,8 млрд руб., а доля прибыли от собственных решений обновила рекорд — 82%. Рентабельность этих решений достигла 79%, что делает их ключевым локомотивом всей модели Софтлайна. Даже скорректированная EBITDA, несмотря на сезонность приобретённых бизнесов, составляет 1,3 млрд руб., поддерживая прогноз компании на год. Сегменты движутся разнонаправленно. Услуги и облако — уверенный рост +44% г/г. Высокотехнологичные продукты (лазеры и связанность оборудования) также расширяются: 1,3 млрд руб. оборота за квартал. А вот софт и оборудование провалились: –67% и –72% соответственно. Это связано с переносом крупных проектов и макро-ограничениями — импорт падает, технологии дорожают, процессы в госзаказе усложняются. В целом компания подтверждает прогнозы: оборот за год более 150 млрд руб., EBITDA — 9–10,5 млрд руб. Финансовый директор прямо указывает, что сезонность в 2025 году усилилась, а основной слой прибыли смещён в IV квартал — исторически самый сильный для IT. Софтлайн продолжает обратный выкуп акций: с октября 2024 года уже куплено 16,5 млн бумаг, и программа продлена ещё на год. Это поддерживает котировки, но пока не меняет общей оценки рынка: акции с начала года потеряли 31%. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6,6 — высокая оценка по отношению к EBITDA. 🔹 P/E: -563 — сильный убыток по чистой прибыли. 🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке. 🔹 P/B: -6 — балансовая стоимость отрицательная. 🔹 Рентабельность EBITDA: 6% — низкая операционная эффективность. 🔹 ROE: 12% — умеренная доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — низкая отдача на активы. По итогам отчёта можно сделать простой вывод: Софтлайн уверенно наращивает маржинальную часть бизнеса, но высокая ставка и долги делают чистую прибыль слабой. Это история компании роста, которая инвестирует в структуру и продукты, а не в дивиденды. IV квартал станет решающим — именно он покажет, насколько модель выдерживает давление ставок и способен ли холдинг завершить год без убытка.

$LEAS показал сложный, но ожидаемый результат — высокая ключевая ставка продолжает давить на рентабельность, а резервы «съедают» львиную долю прибыли. При этом сама бизнес-модель остаётся устойчивой, а доля непроцентных доходов растёт, поддерживая результат. По МСФО чистая прибыль упала до 2,9 млрд руб. против 11,3 млрд год назад — снижение на 74%. Главный фактор — резкий рост резервов: компания направила на них 19,2 млрд руб., что отражает ухудшение спроса и убытки по сделкам с низкими авансами. Это тянет вверх показатель стоимости риска (COR), который вырос до 9,2%, против 3,4% год назад и 7,7% кварталом ранее. Несмотря на стресс-факторы, Европлан сохраняет высокую эффективность: чистый процентный доход остаётся на уровне 17 млрд руб., а непроцентный доход растёт двузначными темпами — 13,6 млрд руб., +19% г/г. Именно эта часть бизнеса помогает компенсировать давление ставок и поддерживать маржинальность: NIM — 9,9%, то есть процентная маржа пока «прикрывает» риски. Лизинговый портфель заметно сократился: –28% с начала года, до 183,2 млрд руб. Это закономерно — рынок охлаждён высокими ставками, спрос слабее, а сделки с низкими авансами стали токсичнее. Однако объёмы поставок техники остаются внушительными: за 9 месяцев компания закупила и передала в лизинг 21 тыс. машин и техники на 70,7 млрд руб., клиентская база — 167 тыс. клиентов, в лизинге — 113 тыс. автомобилей. Это подтверждает, что оборот внутри бизнеса продолжается. Прибыльность за 3 квартал выглядит лучше предыдущего: компания заработала 1,06 млрд руб., что вдвое выше, чем во II квартале. Рентабельность капитала удерживается на уровне 13%, активов — 2,5%. Это мало по сравнению с историей Европлана, но вполне нормально для периода максимальной стоимости денег в экономике. Интересно, что на фоне всех сложностей компания остаётся дисциплинированным плательщиком: с начала года выплачено 7,5 млрд руб. купонных доходов по облигациям и 3,48 млрд руб. дивидендов за 2024 год (29 руб. на акцию). Европлан традиционно ориентируется на выплату около 50% прибыли, и за 9 месяцев 2025 года выплатил 58 руб., что отражает старые результаты, а не текущую слабую прибыльность. Что важно отметить: давление высоких ставок — временное. Европлан исторически выигрывал в периоды снижения ДКП, потому что стоимость заёмного капитала падает, а спрос на лизинг резко восстанавливается. Я считаю, что возвращение компании к сильным результатам вероятнее всего произойдёт в конце 2026 — 2027 году, когда ключевая ставка вернётся к более «нормальному» уровню. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 11 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 1,7 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 1,5 — капитал оценивается немного выше балансовой стоимости. 🔹 ROE: 14% — средняя доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — низкая отдача на активы. Пока же Европлан выглядит как крепкий игрок, который переживает циклический спад. Это не история для быстрых результатов — это история для долгосрочного взгляда и понимания того, что лизинг — одна из самых чувствительных отраслей к денежно-кредитной политике.

💸 Почему Чёрная пятница в России превращается в обычный ноябрь Друзья, каждый год я внимательно наблюдаю, как меняется потребительское поведение. И пришло время оценить итоги этого ноября. В этот раз произошло то, о чём рынок говорил шёпотом последние несколько лет: массовые распродажи перестали быть магнитом для покупателей. 📉 Распродажи не работают как раньше Конец ноября всегда считался одним из главных периодов для розницы. Но в этом году картина иная. По данным исследовательских компаний, посещаемость торговых центров просела примерно на 4% год к году, а в среднем за месяц — на 2%. Москва потеряла около 1%, Петербург — 4%. И это не случайность. Всё указывает на долгосрочный тренд: ✔️ люди стали более рациональными, ✔️ лучше понимают механику скидок, ✔️ перестали реагировать на маркетинговые триггеры, ✔️ перешли к сберегательной модели. По сути, Чёрная пятница перестала выполнять свою ключевую функцию — создавать всплеск спроса. 🧠 Покупатель стал умнее — и это меняет рынок Впервые за многие годы потребитель не бросается покупать всё подряд. Осведомлённость выросла, сервисы сравнения цен доступны каждому, и люди поняли, что большая часть «скидок» — всего лишь игра с ценниками. Я фиксирую, что снижение доверия к глобальным промоакциям продолжается с 2019 года. И действительно: ❗️ «эмоциональный вау-эффект» ушёл, ❗️ скидки растягиваются на весь месяц, ❗️ эксклюзивность теряется, ❗️ маркетинговые приёмы больше не срабатывают так, как раньше. По сути, весь ноябрь превращается в один бесконечный день распродаж, и ценность события растворяется. 📦 Почему ритейлеры дают всё меньше скидок Причины вполне приземлённые: ℹ️ маржа сужается, ℹ️ закупки сокращаются заранее, ℹ️ стоков меньше, ℹ️ глубокие скидки давать просто невыгодно. Плюс значительная часть спроса ушла на маркетплейсы, где конкуренция по цене выше, а логистика быстрее. Некоторые бренды уже выбирают другой путь — персональные акции и индивидуальные даты скидок. Это позволяет выстраивать долгую лояльность, а не пытаться собрать весь оборот в один день. 🌡 Погодный фактор тоже сыграл роль Ноябрь оказался аномально тёплым, а значит: ❗️ спрос на зимнюю одежду снизился, ❗️ люди спокойно носят вещи прошлых сезонов, ❗️ никто не спешит обновлять гардероб. Для fashion-ритейла это серьёзный удар. 🔮 Эпоха массовых распродаж уходит Игроки рынка уже признают очевидное: Чёрная пятница в России почти полностью утратила силу. И главное — ситуация вряд ли изменится. Потребитель стал: ⚠️ экономнее, ⚠️ требовательнее, ⚠️ ориентированным на реальные выгоды. А это значит, что массовые распродажи больше не способны разгонять трафик. Покупатели приходят не «погулять и купить что-нибудь», а за конкретным товаром по конкретной цене. 🎃 Хеллоуин тоже теряет силу Интерес к Хеллоуину тоже заметно остыл. Продажи тематических товаров выросли всего на 21%, тогда как год назад рост был кратным. Отдельные сервисы вообще фиксируют падение категории более чем на 45%. Причины более комплексные: 🔥 публичная критика праздника, 🔥 ограничения на проведение мероприятий, 🔥 общее охлаждение интереса со стороны общества. Даже продажи тыкв, казалось бы, самого очевидного символа, снизились на 6%. Тем не менее, ресторанный бизнес по-прежнему использует праздник как повод для увеличения трафика — и неплохо выигрывает от этого. По внутренним данным некоторых сетей, посещаемость в эти дни растёт на 25–30%. То есть сам праздник не исчез — он просто стал нишевым. 🎯 Что это всё значит для рынка в ближайшие годы Я вижу три вывода: 1️⃣ Эпоха «массовых распродаж ради распродаж» заканчивается. Покупатель больше не верит в магию акций. 2️⃣ Лояльность и персонализация становятся важнее громких «-70%». Индивидуальные скидки и точечные предложения будут работать эффективнее. 3️⃣ Маркетплейсы продолжают перетягивать на себя спрос. Особенно в сегменте дорогих товаров. И мой прогноз: Промо-механики будущего — это гибкость, честность и персонализация, а не бесконечные чёрные пятницы.

2026: год, когда мир перестраивается Друзья, мне тут на глаза попался прогноз 8 событий, способных поменять экономику в 2026 году. Сделал его датский Saxo Bank. Банк каждый год публикует подобные прогнозы. События невероятные, но, теоретически, могут стать реальностью. Наша же задача перебдеть! Ведь, есть годы, когда экономика движется по привычной траектории. А есть годы, которые ломают саму логику рынка. И 2026, судя по самым смелым прогнозам, — из второй категории. Я изучил документ с дерзкими сценариями будущего и собрал главное. Если хотя бы часть из этого сбудется, мир будет совсем другим. 1️⃣ Квантовый пробой: крипта может рухнуть за один день Один успешный взлом квантовым компьютером — и всё цифровое доверие исчезает. Крипта обнуляется, биржи блокируют выводы, а инвесторы бегут в золото, разгоняя его к $10 000. Мир понимает: квантовая эпоха наступила слишком рано. 2️⃣ Свадьба, которая неожиданно разгоняет экономику Тейлор Свифт с супругом уходят «в офлайн» — и запускают массовый тренд на семью, брак и строительство дома. Спрос на недвижимость, интерьеры, детские товары взлетает. Мировой ВВП получает импульс, о котором никто даже не думал. 3️⃣ США проводят самые спокойные выборы за десятилетие Страна устает от хаоса и требует честных процедур. Соцсети теряют власть над эмоциями людей, а политика возвращается в русло нормальности. Это может стать новой мировой тенденцией. 4️⃣ GLP-1 становится частью жизни — даже домашних животных Таблетированные версии препаратов снижают средний BMI населения. Индустрия еды перестраивается, а ветеринарные клиники начинают «худеть» домашних питомцев. Возникает новый многомиллиардный рынок. 5️⃣ SpaceX выходит на биржу и открывает внеземную экономику IPO оценивается в триллион. Начинаются коммерческие миссии на Луну, подготовка базы на Марсе и первые сделки за участки лунной поверхности. Это не фантастика — это новая отрасль. 6️⃣ Первый ИИ-CEO в крупной корпорации Алгоритм управляет операциями, общается с акционерами и показывает эффективность выше человеческой. Крупный бизнес начинает повторять модель, а рынок создает новую услугу — страхование от ошибок ИИ. 7️⃣ Китай раскрывает золотые резервы — юань становится «полузолотым» Объём золота превышает американский, юань частично привязывают к металлу. Страны Азии начинают заключать сырьевые контракты, номинированные в новой схеме. Дедолларизация перестаёт быть теорией. 8️⃣ Эра «тупого ИИ»: компании тонут в собственных алгоритмах После гонки автоматизации бизнес обнаруживает: системы сломаны, ошибки накоплены. Появляется новая профессия — цифровые санитары, которые чинят хаос, созданный ИИ. ❓ Что это значит для нас Если часть этих событий реализуется, 2026 превратится в год пересборки. Старые правила перестанут работать, новые — только начнут формироваться.

Отчет $VSEH за девять месяцев 2025 года подтвердил, что компания прошла важный разворот — от агрессивного роста к устойчивой операционной модели, способной генерировать деньги даже на фоне высоких ставок и сложного потребительского спроса. Выручка выросла до 134,3 млрд рублей, прибавив 12% г/г. На первый взгляд темпы умеренные, но качество роста сильно изменилось. Почти весь прирост обеспечил B2B-сегмент, который теперь дает 74,4% всей товарной выручки. Продажи в B2B выросли на 22% г/г, и это наиболее маржинальная часть бизнеса: выше средний чек, больше позиций в заказе и выше класс оборудования. Средний чек по компании увеличился на 20,1%, а количество проданных единиц — на 6,1%. То есть росла не просто цена, а сама активность профессиональных клиентов. Структурный сдвиг немедленно отразился на валовой прибыли. Она поднялась до 43,8 млрд рублей, что на 21% выше прошлого года. Валовая рентабельность достигла 32,6%, а в третьем квартале — 32,4%, и это максимальные уровни для ВИ.ру. Компания явно упирается в стратегию повышения маржинальности: активно растут собственные торговые марки и эксклюзивный импорт — этот сегмент прибавил 33% г/г, а его доля уже достигает 13,6% выручки. Это один из ключевых источников усиления маржи, потому что СТМ позволяют контролировать цену, качество и структуру закупок. На уровне операционной прибыли отчет выглядит еще сильнее. EBITDA выросла на 30%, до 12,1 млрд рублей. За третий квартал показатель достиг 4,8 млрд рублей, что на 37% выше прошлого года. Маржа EBITDA вышла на 9% за период и 10% в третьем квартале. Существенную часть результата обеспечили меры по снижению издержек: ФОТ как доля выручки упал до 13,3% против 16,6% в начале года, а компания закрыла ряд убыточных точек и полностью перестроила логику логистики под наиболее доходные товарные категории. Итоговая чистая прибыль за девять месяцев — 1,4 млрд рублей, при этом 1,2 млрд компания заработала только в третьем квартале. Рост прибыли связан с усилением EBITDA, улучшением оборотного капитала и резким снижением финансовых расходов за счет уменьшения долга. На фоне всего этого особенно выделяется динамика денежного потока. Свободный денежный поток составил 9,3 млрд рублей, что в разы выше прошлогоднего уровня. Благодаря улучшению условий с поставщиками и дисциплине в управлении запасами компания смогла сократить чистый финансовый долг до 3,4 млрд рублей, что означает падение задолженности на 73% с начала года. Для ритейлера с исторически высокой долговой нагрузкой — это крупнейший качественный скачок в модели бизнеса. Уже после отчетной даты долг снизился еще на 2,5 млрд благодаря продаже финансовых вложений. ВИ.ру продолжает двигаться в направлении, обозначенном еще в начале года: фокус на прибыльных сегментах, рост B2B, расширение ассортимента (уже более 1,8 млн SKU), увеличение доли СТМ и аккуратное управление инфраструктурой без лишних инвестиций. Компания не наращивает площади, не раздувает сеть, а стремится масштабировать только то, что приносит деньги. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2,5 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 16 — средняя стоимость по прибыли. 🔹 P/S: 0,2 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 11 — капитал сильно переоценён относительно балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 9% — низкая операционная маржа. 🔹 ROE: 62% — очень высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — слабая отдача на активы. ВИ.ру перестроил модель так, что бизнес стал устойчивее, предсказуемее и денежнее. На фоне высоких ставок, жёсткой конкуренции и насыщения онлайн-рынка это особенно ценно. Компания, которая ещё год назад имела высокий уровень долга, сегодня выходит на один из самых сильных денежных потоков в секторе. Если компания сохранит текущую динамику B2B, продолжит наращивать долю СТМ и удержит рентабельность на уровне второго и третьего кварталов, ВИ.ру может стать одним из самых стабильных и денежно-эффективных игроков российского e-commerce в 2026 году.

$LSNG показали очень уверенный результат за девять месяцев 2025 года — и это тот случай, когда отчетность по РСБУ действительно позволяет увидеть реальную динамику бизнеса. Компания заработала 28,9 млрд рублей чистой прибыли, увеличив показатель на 11,4% год к году. Это важный момент: несмотря на сложный фон в отрасли, финансовый результат растет без резких скачков и выглядит устойчиво. Выручка также демонстрирует уверенный тренд вверх: 102,37 млрд рублей, что почти +16% г/г. Основной драйвер — передача электроэнергии, где доходы достигли 91,4 млрд рублей. Еще 9,2 млрд рублей пришлись на услуги техприсоединения. В совокупности это отражает одновременно рост спроса и постепенное восстановление инвестиционной активности в регионе. Операционная эффективность улучшается: показатель EBITDA вырос на 15,6%, до 55,4 млрд рублей. Но куда более важный сигнал — ускорение валовой прибыли. Она поднялась до 35,22 млрд рублей против 28,88 млрд рублей годом ранее. Наибольшую роль сыграл сегмент передачи электроэнергии, где валовая прибыль выросла почти на 43%, чему способствовал рост полезного отпуска на 7,4% и индексация тарифов с июля. То есть компания зарабатывает не только благодаря повышению тарифов, но и за счет увеличения физического объема потребления — это всегда более здоровый сценарий. Третий квартал отдельно тоже выглядит сильно. Прибыль составила 9 млрд рублей, что почти на 22% выше, чем год назад. Интересно и то, что компания сохранила положительную денежную позицию — около 20 млрд рублей, что делает бизнес менее чувствительным к краткосрочным колебаниям процентных ставок. Кстати, высокая ставка в 2025 году сыграла Ленэнерго на руку: за счет депозитов чистые процентные доходы выросли до 1,35 млрд рублей. В отчетности был один неприятный элемент — формирование резерва на депозит в банке Таврический, лишившемся лицензии. Сальдо прочих доходов и расходов за квартал ушло в минус 1,1 млрд рублей. Но важно понимать, что это разовый фактор, не отражающий операционную динамику. И что главное — в 2023–2024 годах компания проходила через куда более крупные списания из-за высокой ставки дисконтирования. Сейчас ситуация по тарифам значительно улучшается, а Минфин уже повысил параметры индексации для сетевых компаний. Это уменьшит риски повторения крупных списаний. И вот здесь мы подходим к ключевому вопросу — дивиденды. Согласно ИПР, компания ориентируется на выплату 36,93 рубля за 2025 год, что даёт около 14,4% дивдоходности. На 2026 год ориентир — уже 18,3%. При текущей динамике операционной прибыли, высокой тарифной базе и наличии запаса ликвидности вероятность выполнения этих планов выглядит очень высокой. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 1,8 — низкий показатель, выглядит недорого. 🔹 P/E: 5,8 — дёшево по прибыли. 🔹 P/S: 1,2 — оценка близка к средней по выручке. 🔹 P/B: 0,7 — торгуется ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 55% — высокая операционная маржинальность. 🔹 ROE: 12% — умеренная доходность на капитал. 🔹 ROA: 8% — неплохая эффективность активов. Россети Ленэнерго сейчас показывают редкое сочетание: рост доходов, улучшение маржинальности, снижение рисков крупных списаний и сильную дивидендную перспективу. Сетевой бизнес традиционно «не яркий», но именно здесь в ближайшие два года может оказаться одна из самых высоких дивидендных доходностей на рынке электроэнергетики. Если сохранят темпы роста валовой прибыли и тарифную динамику, компания действительно может превратиться в одну из наиболее привлекательных дивидендных историй 2025–2026 годов.

Эпоха дорогой нефти заканчивается: почему мир подходит к новой грани Последние десятилетия нас приучили к мысли, что нефть всегда будет дорогой. Что OПЕК+ снова и снова включит «ручное управление» рынком, удерживая цены от обвала. Но сегодня я вижу совсем другую картину: мир тихо, но уверенно входит в новую эпоху — эпоху дешёвой нефти, и многие пока не понимают масштаб происходящего. И самое тревожное — то, что происходит сейчас, не временный сбой. Это смена модели, на которой держался весь мировой нефтяной рынок последние 20 лет. 🕯 ОПЕК+ больше не намерена спасать цены До конца первого квартала 2026 года крупнейшие страны альянса решили заморозить добычу на уровнях декабря 2025 года. Это выглядит как осторожность — но по сути это пауза перед большой перестройкой. Причины просты: 🔹 рынок уже насыщен нефтью, 🔹 потребление в низком сезоне падает, 🔹 цены опасно близки к $60 за баррель, что является психологической и экономической границей. Но главное — ОПЕК+ впервые открыто показывает: Удерживать цены в одиночку она больше не собирается. И это крупнейший разворот в истории нефтяного картеля. 🛡 Кто должен «страдать» теперь: США Много лет США сидели на плечах ОПЕК+, увеличивая добычу тогда, когда картель ограничивал себя ради стабильных цен. Теперь альянс решил: хватит. Логика простая и жесткая: 🔹 если цены упадут к $60 и ниже, 🔹 первым начнет трещать американский сланец с себестоимостью в $40–50, а иногда и выше. Иными словами, ОПЕК+ готова терпеть низкие цены, лишь бы освободить рынок от дорогих и рисковых игроков. Американский нефтяной бум держался именно на том, что цены удерживали искусственно высокими. Теперь эта эпоха завершается. 💯 Почему апрель 2026 станет ключевой точкой Альянс сделал паузу на январь–март. Но интрига в другом: будет ли новая волна роста добычи весной — как это произошло в апреле 2025 года? Решение будет зависеть от цены: 🔹 $60 и ниже → пауза продлится; 🔹 $65 и выше → можно ожидать увеличения добычи. Но важно: даже если добычу увеличат, это не будет попыткой разогнать цены. Это будет шаг к расширению доли рынка — главной цели ОПЕК сегодня. 📉 Почему эпоха дорогой нефти подходит к концу Мировой рынок стал другим: 🔹 США вышли на исторический пик добычи; 🔹 зелёная энергетика давит на спрос; 🔹 дешевейшие производители — Саудовская Аравия и Ближний Восток — готовы работать и при $40–50; 🔹 потребление топлива перестает расти теми темпами, что раньше. И я скажу так: Эпоха высокой нефти 2004–2022 завершилась; впереди — долгая эпоха низких цен. И это не на два-три года. Структура спроса изменилась навсегда. 💡 Кто переживет длительную эпоху дешёвой нефти Легче всего 🔹 Саудовская Аравия: себестоимость $10–15. 🔹 Другие страны Персидского залива. Сложнее, но survivable 🔹 Россия: себестоимость $20–25, но при $60 маржа уже заметно проседает. На грани выживания 🔹 США (сланец): $40–50+ 🔹 Канада: битуминозные пески, себестоимость за $50 Логика ОПЕК проста: пусть рынок сам «вычистит» дорогие проекты — и тогда цены вырастут естественно, без вмешательства картеля. ❓ Что это значит для нас ❗️ Чем ниже мировые цены на нефть — тем меньше доходов у экспортеров и бюджета. ❗️ Тем сильнее давление на другие источники доходов государства. ❗️ Тем быстрее разворачиваются новые налоговые и фискальные меры. И это уже не теория — это реальность, в которой мы будем жить. Мы стоим на пороге новой эпохи — эпохи дешёвой нефти, в которой никто не будет спасать рынок от падения цен. ОПЕК+ больше не балансирует рынок — она его перезагружает. А роль «амортизатора» теперь вынужденно переходит США. Впереди — рынок, где цены будут колебаться вокруг низких уровней, где дорогие проекты будут закрываться, а нефтяные державы будут пересобирать стратегии. Это начало большого периода, который изменит энергетическую карту мира — и уже сегодня важно понимать, что мы входим в него окончательно и всерьёз.

$CARM опубликовала отчетность за девять месяцев 2025 года, и цифры сразу дают понять: год для компании сложный и переходный. Итог по МСФО — чистый убыток 63,7 млн рублей, тогда как год назад был чистая прибыль 321 млн. Но если взглянуть глубже, становится видно, что операционный бизнес не просто живёт, а растёт — и именно поэтому этот кейс нельзя оценивать поверхностно. Главная причина убытка — не бизнес ПСБ Финанс, который остаётся прибыльным (его чистая прибыль за период составила 281 млн рублей), а материнская структура: дополнительные расходы, инвестиции в IT и запуск новых продуктов тянут вниз консолидированный результат. При этом третий квартал стал для группы поворотным: прибыль 65 млн рублей после убытка во втором квартале. Фактически, компания начала выходить из просадок первой половины года. Выручка растёт умеренно — на 6%, до 2,7 млрд рублей, но куда более интересна динамика активов. Портфель займов за девять месяцев увеличился на 17%, достигнув 5,9 млрд рублей, а общие активы компании выросли на 35%, превысив 10,1 млрд рублей. Это означает, что бизнес масштабируется, но делает это аккуратно, не превращая баланс в «кашу» из чрезмерного долга: доля заемного финансирования остаётся ниже 40%. Рост капитала на 29%, до 5,3 млрд рублей, связан с допэмиссией — ключевой акционер увеличивает долю и поддерживает развитие бизнеса. Это логичный шаг на фоне стратегического партнёрства с ПСБ: банк усиливает своё влияние, а компания получает доступ к инфраструктуре, кредитным линиям и синергиям. На рынке автозаймов это особенно важно, поскольку конкуренция растёт, а клиенты всё чаще ожидают условий, сопоставимых с банковскими. Бизнес ПСБ Финанс растет быстрее рынка. Клиентская база увеличилась на 17%, превышая 125 тысяч человек, а доля новых клиентов среди заемщиков поднялась до 80%. Это говорит о том, что компания выходит за пределы традиционной МФО-аудитории и начинает работать с клиентами, которые раньше брали кредиты исключительно в банках. Средний чек растёт — 402 тыс. рублей, средний срок удлинился до 18,6 месяцев, а LTV остаётся на стабильном уровне 2,3, что важно для риска. Несмотря на инвестиции, компания остаётся достаточно дисциплинированной в управлении портфелем. Выдачи выросли на 3,4%, но рост происходит за счёт качественно новых продуктов, а не агрессивного расширения. Именно поэтому риск не «раздувается»: средний доход клиентов — 194 тыс. рублей — на 26% выше прошлогоднего значения. Это более зрелая и платёжеспособная аудитория. Интересная деталь — компания планирует дивиденды. Совет директоров уже рекомендовал выплатить 0,08 рубля на акцию или 4,4% доходности, всего около 233 млн рублей. Дата выплаты: 24 дек 2025. И это при том, что сумма годового убытка пока невелика. ПСБ требует регулярных дивидендов как часть партнёрского соглашения, и, судя по комментариям менеджмента, компания намерена выполнять эти обязательства. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: -140 — глубокий убыток по чистой прибыли. 🔹 P/B: 1,7 — торгуется с небольшой премией к балансовой стоимости. 🔹 ROE: -1% — незначительный убыток на капитал. 🔹 ROA: -0,5% — слабая эффективность активов, компания работает в минус. В итоге картина выглядит так: Смарттехгрупп переживает год трансформации. Дополнительные расходы оттягивают прибыль, но фундаментальная часть бизнеса — портфель займов и финтех-операции — растут уверенно. Компания меняет позиционирование от классической МФО к финтех-платформе «банковского качества», и рынок это уже начинает замечать. Если тренд третьего квартала закрепится, убыток 2025 года может стать разовой историей, а дальнейшая интеграция с ПСБ откроет доступ к клиентской базе, которую МФО-сегмент раньше просто не видел. Это не история о бурном росте прямо сейчас — это история о закладке фундамента под масштабирование. И в этом смысле текущая отчётность важнее, чем кажется на первый взгляд.

$HEAD опубликовал финансовые результаты за третий квартал 2025 года, и отчет получился именно таким, каким и должен быть в условиях охлаждения экономики: рост тормозит, расходы давят на маржу, но бизнес удерживает высокую прибыльность и продолжает генерировать сильный денежный поток. Выручка компании выросла символически — до 10,9 млрд рублей, прибавив всего 1,9% год к году. Для платформы, которая многие годы росла двузначными темпами, это фактически «нулевой» рост. И причина понятна: рынок труда вошёл в фазу резкого сжатия. Количество вакансий падает уже третий квартал подряд, а hh.индекс достиг 7,3 — худшего уровня с мая 2020 года. Это означает, что конкуренция среди соискателей усиливается, а бизнес сокращает найм. На этом фоне EBITDA ожидаемо пошла вниз — скорректированный показатель составил 6,6 млрд рублей, что на 5,4% меньше, чем год назад. Рентабельность снизилась с 64,6% до 60%, всё ещё оставаясь невероятно высокой по меркам российского IT-сектора. Чистая прибыль упала сильнее — до 6,1 млрд рублей, минус 15,5%. При этом свободный денежный поток тоже просел, хотя остался уверенно положительным — 4,8 млрд рублей. Если смотреть глубже, давление идёт с двух сторон. Во-первых, падает число клиентов — минус 15,4% платящих по всем сегментам. Малый и средний бизнес практически остановил найм. Во-вторых, расходы растут: операционные расходы увеличились на 21%, а доля затрат на персонал поднялась с 19% до 24%. Компания расширяет команду, интегрирует HRlink, платит больше зарплаты, работает активнее в маркетинге. На фоне стагнации выручки эта модель закономерно сжимает маржу. Тем не менее, бизнес остаётся финансово сильным. Мультипликаторы говорят сами за себя: EV/EBITDA 5,8x, P/E 6,7x, долг почти нулевой — Net debt / EBITDA всего 0,2x. HeadHunter остаётся компанией, которая генерирует деньги даже в момент, когда рынок, на котором она работает, переживает самое глубокое охлаждение за много лет. Компания пересмотрела прогнозы — теперь ждёт прироста выручки в пределах 3%, вместо прежних 8–12%. Но одновременно повысила ориентир по рентабельности: EBITDA выше 52% по итогам года. Это значит, что HeadHunter делает ставку на контроль расходов и сохранение маржинальности, а не на агрессивный рост. Интересно и то, что компания готова распределять прибыль, несмотря на замедление. В октябре был выплачен промежуточный дивиденд 233 рубля на акцию, что соответствует примерно 130% скорректированной прибыли за полугодие. Итоговый дивиденд за год может оказаться в районе 200 рублей, что даёт потенциал около 7% доходности. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 5,8 — умеренная оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 6,7 — низкая цена относительно прибыли. 🔹 P/S: 3,6 — компания торгуется с высокой премией к выручке. 🔹 P/B: -11 — отрицательный капитал, баланс в убытке. 🔹 Рентабельность EBITDA: 54% — очень высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 8 747% — экстремально высокий показатель из-за отрицательного капитала. 🔹 ROA: 60 — крайне завышенное значение, связано с дисбалансом в структуре активов. Отчет слабый по динамике, но сильный по качеству бизнеса. HeadHunter явно сталкивается с суровой реальностью рынка труда, однако удерживает фантастическую рентабельность, генерирует кэш и остаётся одной из самых устойчивых IT-компаний в России. Ситуация в экономике делает больно, но не ломает бизнес-модель. Если рынок найма действительно близок к своему дну — а текущие показатели вакансий на это намекают — то HeadHunter может быстро восстановиться, поскольку спрос на HR-сервисы растёт первой же волной оживления экономики. Пока же это история про выживание с высоким запасом прочности.

Крепкий рубль: сила, которая начинает давить на систему Когда рубль стоит непривычно крепко, многие склонны воспринимать это как знак устойчивости, почти как победу над обстоятельствами. Но чем глубже я изучаю цифры, тем очевиднее становится: слишком сильная валюта — это не только повод для спокойствия, но и потенциальный риск, который пока замечают не все. 💸 Почему крепкий рубль стал проблемой Сегодня мы наблюдаем парадокс. Мы весь год ждали ослабления курса — готовились к 100 рублям за доллар, перестраивали прогнозы. Но курс упорно держится сильным, и именно это начинает ломать привычные экономические механизмы. Министр экономического развития Максим Решетников говорит об этом открыто: Крепкий рубль превращается в вызов, а не в преимущество. Причина проста: 🔹 Россия сохраняет мощный профицит внешней торговли — +120 млрд долларов в год; 🔹 в ближайшее время он вырастет еще на 50–70 млрд долларов из-за запуска новых проектов; 🔹 структура расчетов меняется: доля рублевых платежей за экспорт выросла с 44% до почти 60%. Это снижает спрос на валюту — и курс укрепляется быстрее, чем экономика успевает адаптироваться. 📊 Кого давит сильный рубль 1️⃣ Бюджет Сильный рубль — это красиво до тех пор, пока не заглядываешь в бюджет. Доходы от экспорта считаются в валюте, тратить нужно в рублях. А значит: 🔹 чем крепче рубль — тем меньше бюджет получает, 🔹 тем сильнее приходится повышать налоги и наращивать заимствования. И мы уже видим первые шаги в этом направлении. 2️⃣ Экспортеры Здесь последствия куда жестче. Проекты в металлургии, химии, добыче ресурсов рассчитывались при других курсах. Сегодня: 🔹 часть отраслей уходит в ноль уже при 60–63 ₽ за доллар, 🔹 низкомаржинальные проекты становятся убыточными, 🔹 капзатраты перестают отбиваться. Сильный рубль стирает рентабельность — и делает некоторые проекты бессмысленными экономически. 3️⃣ Импортеры и бизнесы, ориентированные на поставки Казалось бы, они должны быть в выигрыше. Но на практике плюсы минимальны: 🔹 санкции, 🔹 логистика, 🔹 ограниченный доступ к оборудованию. Сильный рубль не превращается в поток дешевых технологий и оборудования. 📉 Можно ли курс ослабить искусственно? Теоретически — да. Практически — почти нет. Ослабление рубля возможно через: 🔹 снижение ставки, 🔹 смягчение валютного контроля, 🔹 меньшие продажи валюты Минфином. Но любое из этих решений способно вызвать скачок и потерю финансовой стабильности. Именно поэтому курс сейчас не трогают руками — его просто пускают в естественное русло. ❓ Что дальше Власти прямо говорят: Придется учиться жить с крепким рублем. И в перспективе он действительно может постепенно ослабнуть — но лишь тогда, когда часть нерентабельных экспортных проектов уйдёт с рынка. Мои прогнозы сейчас выглядят так: 🔹 2025 год: диапазон 80–85 ₽ за доллар; 🔹 2026 год: ожидаемое ослабление до 93–95 ₽. Курс рубля — это не цифра в обменнике. Это маркер того, как перестраивается наша экономика. Сегодня мы наблюдаем: 🔹 сжатие доходов бюджета, 🔹 давление на экспортные отрасли, 🔹 изменение структуры расчетов, 🔹 растущую нагрузку на крупные проекты, 🔹 и медленное, но заметное смещение модели роста. Сильный рубль — красивый фасад. Но под ним уже проявляются трещины, которые становятся видны только тем, кто смотрит внимательнее. И именно сейчас важно смотреть в глубь — чтобы понимать, куда мы движемся дальше.

$SVCB отчитался за третий квартал и девять месяцев 2025 года — и отчет получился одновременно сложным и обнадеживающим. На длинной дистанции банк пока выглядит слабее прошлогоднего уровня, но динамика последнего квартала показывает разворот в лучшую сторону. Главная цифра за период — чистая прибыль 35 млрд рублей, что на 38% ниже, чем годом ранее. Для банка, который привык показывать двузначные темпы роста, это ощутимое падение. Но важно понимать контекст: в первом полугодии прибыль падала на 55%, а сейчас темп снижения замедлился почти вдвое. А сам III квартал, напротив, стал сильным — 18 млрд рублей, в 3,6 раза выше II квартала и на уровне прошлогоднего результата. То есть локально банк развернулся вверх. Выручка растёт устойчиво: на конец сентября она достигла 703 млрд рублей, +4% за квартал и +38% год к году. Процентные доходы ускорились и прибавили 24% за квартал, комиссионные — +15%. Особенно быстро растут направления вне классического банковского бизнеса: страховой блок, платежные сервисы, электронные торговые площадки. Доходы страхового подразделения за 9 месяцев выросли в полтора раза — до 41 млрд рублей. Кредитный портфель продолжает увеличиваться и уже достиг 3 трлн рублей, +16% за год. При этом структуру портфеля банк смещает в сторону более надежных и обеспеченных сегментов: залоговые розничные кредиты и корпоративное кредитование. Корпоративы выросли за год на 23%, розница — на 9%. Снижение ключевой ставки добавляет банку кислорода: маржа в III квартале поднялась до 5,7%, тогда как кварталом ранее была 4,7%. Но переходный период сказывается: расходы на резервы остаются высокими — почти 64 млрд рублей за 9 месяцев. Стоимость риска выросла до 3,1%, хотя в III квартале мы уже увидели ее снижение. Это говорит о стабилизации платежной дисциплины после двух кварталов повышенной просрочки. Рентабельность капитала в среднем просела до 13% против 26% годом ранее, но квартальная рентабельность уже вернулась на уровень 20%. Это ключевой разворотный сигнал: в банке заработала прибыльность, а не только оборот. Капитал у Совкомбанка растет медленно, но стабильно — 401 млрд рублей (+2,8% за 9 месяцев). Активы уже превышают 4,3 трлн рублей, что позволяет банку удерживать статус одного из крупнейших в стране. Менеджмент рекомендовал не выплачивать вторую часть дивидендов за 2024 год — решение ожидаемое, учитывая падение прибыли и высокие расходы на резервы. Приоритет сейчас — стабилизировать качество портфеля и воспользоваться окном возможностей на фоне снижения ставок. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 5,4 — недорогая оценка по прибыли. 🔹 P/B: 0,7 — капитал оценивается ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность банка: 17% — хорошая эффективность. 🔹 ROE: 20% — высокая доходность на капитал. Совкомбанк выходит из сложной фазы: прибыль в годовом выражении ещё проседает, но квартальные цифры показывают явное улучшение. Маржа растет, кредитование ускоряется, комиссионный и страховой бизнесы усиливают диверсификацию. Если тренд III квартала продолжится, банк может быстро восстановить прибыльность уже в начале 2026 года. Это отчет не про «кризис», а про «точку разворота».

Россия построила свою новую «нефтяную вышку». Она цифровая Есть цифры, которые не просто информируют — они меняют ваше представление о стране. И вот одна из них: российская IT-отрасль уже пять лет подряд — самый быстрорастущий сектор экономики. Не нефть, не металлургия, не торговля. А именно IT. Если раньше цифровая экономика выглядела как “перспектива”, то сегодня это полноценный двигатель роста, который тянет ВВП быстрее всех остальных сфер. 🖥 IT стал новой точкой опоры экономики По официальным оценкам, вклад отрасли в ВВП в 2025 году достигает 2,5%. Но в реальности цифра ещё выше — до 6%, если учитывать IT-продукты, создаваемые внутри крупных корпораций, у которых формально другой ОКВЭД. И здесь есть важный нюанс. Минцифры считает вклад только по компаниям, работающим в IT напрямую. А технологические решения давно производят нефтяники, банки, ритейлеры, машиностроители, логисты — целые внутренние IT-департаменты, которые создают цифровые продукты, не уступающие по масштабу целым компаниям. Поэтому разрыв в оценках закономерен: официальный минимум — 2,5%, реальный вклад — около 6%. Но куда важнее другое. 🔝 За пять лет изменилась сама структура рынка 🔹 Объём реализации российских IT-решений превысил 4,5 трлн рублей. 🔹 Выручка целой отрасли выросла почти на 45% за год. 🔹 Штат сотрудников удвоился и превысил 1 миллион человек. Это не статистика — это сдвиг в экономической логике страны. ❓ Почему именно IT вырвалось вперёд Причина простая и мощная: Мир в целом переживает технологическую волну, а Россия — ускоренную версию этой волны из-за: 🔹 развития искусственного интеллекта, 🔹 необходимости импортозамещения, 🔹 рывка внутреннего спроса на цифровизацию, 🔹 и массированного госстимула. 🛡 Государственная поддержка — это отдельная история В IT создали условия, которых нет ни в одной крупной отрасли: 🔹 сниженные страховые взносы, 🔹 обнулённый НДС, 🔹 льготная ставка по налогу на прибыль, 🔹 дополнительные пакеты поддержки для аккредитованных компаний. И эффект потрясающий. Каждый вложенный государством рубль даёт два рубля в экономику. С такой отдачей IT становится не просто отраслью — инструментом ускорения всей экономики. 👑 IT уже влияет на все ключевые сектора Хотя в структуре ВВП лидируют: 🔹 обрабатывающая промышленность (14,1%), 🔹 торговля (13,3%), 🔹 недвижимость (11,7%), 🔹 добыча полезных ископаемых (10,2%), 🔹 госуправление (9,7%), — практически все они растут за счёт цифровизации и автоматизации. Именно поэтому вклад IT растёт быстрее, чем у других отраслей: он масштабируется по всей экономике, а не живёт в своём “коридоре”. 📍 Куда движется отрасль дальше Тренд предсказуем и мощен: 🔹 автоматизация процессов станет нормой; 🔹 ИИ войдёт в каждую компанию, от банков до машиностроения; 🔹 спрос на отечественные IT-решения продолжит расти; 🔹 IT-департаменты в несмежных отраслях начнут создавать продукты уровня крупных компаний. И это означает одно: Вклад IT в ВВП будет расти ещё быстрее — уже не за счёт стартапов, а за счёт цифровизации всей экономики. Россия десятилетиями опиралась на нефть. Сегодня — впервые за долгое время — у страны появился новый локомотив роста, который совершенно не зависит от баррелей и котировок Brent. IT-отрасль стала не только самой динамичной, но и стратегически важной платформой, на которой строится новая модель экономики. Если этот тренд сохранится, через несколько лет IT перестанет быть “отдельной” отраслью — оно станет нервной системой всей российской экономики.

$FLOT представил отчет по МСФО за 9 месяцев 2025 года — и это один из самых слабых отчетов компании за последние годы. Давление санкций, снижение ставок фрахта и обесценение части флота сделали свое дело. Даже если убрать разовые списания, бизнес нынче работает почти в ноль. Главная цифра — убыток $398 млн, тогда как год назад был профит $505 млн. То есть компания прошла путь от сильной прибыльности к глубокой отрицательной зоне всего за год. Если же убрать немонетарные и курсовые эффекты, получается куда более мягкая картина: скорректированный убыток — всего $8 млн, но это все равно резкое ухудшение относительно прошлогодней прибыли в $480 млн. Выручка тоже просела. Общая — $940 млн, а ключевой для судоходной отрасли показатель *тайм-чартерного эквивалента* снизился на 37% и составил $763 млн. Это прямое отражение того, что ставки фрахта и загрузка флота упали на фоне пересобирания мировых логистических маршрутов. EBITDA уменьшилась вдвое — до $390 млн, хотя рентабельность держится высокой (51%), то есть базовый бизнес по-прежнему эффективен, просто объемы сильно сократились. В рублях отчет выглядит еще драматичнее. Выручка упала на 40% — до 79,4 млрд рублей, операционный результат ушел глубоко в минус (–29,1 млрд), чистый убыток составил 33,9 млрд рублей против прибыли 45,5 млрд годом ранее. Это не просто коррекция показателей — это разворот тренда. Тем не менее есть и важные штрихи, которые нельзя игнорировать. Во-первых, чистый долг — отрицательный, минус $144 млн. То есть у компании ликвидности больше, чем долгов. Для отрасли, где капитальные вложения огромны, это редкость и мощный буфер безопасности. Во-вторых, портфель долгосрочных контрактов продолжает обеспечивать стабильные денежные поступления, даже несмотря на санкционные ограничения по части флота. 3 квартал подтвердил слабость периода: выручка снизилась до $262 млн, EBITDA — до $126 млн, квартал стал убыточным. Операционные расходы растут — это еще одна проблема, которая давит на итоговую прибыль. Что касается дивидендов — сейчас рассчитывать на них не стоит. Компания прямо заявляет: за 9 месяцев дивиденды не объявлялись, и выплачивать пока не из чего. Даже если 4 квартал будет сильнее, о заметной доходности говорить бессмысленно. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3,4 — низкая оценка по операционной прибыли, компания выглядит недооценённой. 🔹 P/E: –6 — убыток по чистой прибыли, компания убыточна. 🔹 P/S: 2 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 0,5 — капитал оценивается значительно ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 52% — высокая операционная эффективность. 🔹 ROE: –8% — отрицательная доходность на капитал, акционеры терпят убытки. 🔹 ROA: –6% — активы генерируют убыток. Совкомфлот переживает один из самых сложных периодов: рынок фрахта остывает, санкции ограничивают использование части флота, расходы продолжают расти. Финансовая устойчивость сохраняется благодаря низкому долгу, но операционная динамика — слабая, а прибыльность почти исчезла. Это не история роста и не дивидендная идея. Это компания, которая сейчас проходит адаптацию к новым условиям и еще не вернулась в фазу восстановления. Если говорить честно — 2025 год для Совкомфлота стал ударным, и отчет это полностью подтверждает.

Свежий отчёт $MBNK за третий квартал 2025 года получился ярким — банк демонстрирует рост ключевых финансовых показателей, заметное улучшение маржи и резкое увеличение прибыли. Но при этом внутри отчёта есть важные детали, которые показывают, как именно банк перестраивает свою бизнес-модель и почему сокращение кредитного портфеля выглядит не слабостью, а частью новой стратегии. Главное в отчёте — сильный рост процентного дохода. Чистые процентные доходы после резервов поднялись до 6,1 млрд руб., что означает +46,2% год к году. Это качественный скачок, особенно учитывая снижающуюся ключевую ставку: фондирование дешевеет, а структура портфеля смещается в сторону более доходных сегментов. Банк прямо говорит, что сознательно делает ставку на заемщиков с доходностью ROE 35%+, — это клиенты, которые дают выше маржу при меньшем риске. Второе направление роста — комиссионные и непроцентные доходы. За квартал показатель достиг 8 млрд руб., показав рост на 5,7% год к году и сразу +64% относительно второго квартала. Здесь сработали два фактора: активность клиентов и операции с валютой и ценными бумагами, которые дали около 2,3 млрд руб. за счёт ослабления рубля. То есть банк получил разовый, но достаточно весомый эффект от рыночной конъюнктуры, который поддержал прибыльность. Чистая прибыль за квартал выросла до 6 млрд руб. — это +46,8% к прошлому году и рост в 2,4 раза относительно второго квартала. Прибыль по итогам девяти месяцев, правда, ниже прошлого года (9,5 млрд руб. против 11,9 млрд руб.), но квартальная динамика говорит о развороте в лучшую сторону. Рентабельность капитала (ROE) поднялась до 24,4% — это один из лучших результатов банка за все годы, и фактически он уже почти достиг целевого уровня своей стратегии (25% к 2028 году). При этом операционная эффективность остаётся сильной. CIR — отношение расходов к доходам — держится на уровне 34,7%, что значительно лучше среднего уровня по отрасли. Для сравнения: у многих банков CIR превышает 45–50%. Поддерживать эффективность МТС Банк может благодаря экосистеме МТС — дешевле привлекает клиентов, меньше тратит на маркетинг и инфраструктуру. Теперь к сложной части — кредитный портфель. Он продолжает сокращаться: минус 4,7% за квартал, минус 11% с начала года, портфель после резервов — 343,6 млрд руб. В рознице снижение составило 3,6%, а в корпоративном сегменте — 11,7%. На первый взгляд выглядит тревожно, но здесь важно понимать контекст: банк сам сокращает низкомаржинальные и более рисковые сегменты, наращивая долю высокодоходных клиентов. Это замедляет рост, но укрепляет устойчивость. Качество портфеля в этом квартале улучшилось: показатель NPL 90+ снизился на 0,9 п.п., до 11,2%. Стоимость риска (COR) — 6%, что лучше прошлогодних 6,5%. То есть снижение портфеля — не следствие проблем, а часть стратегии повышения доходности и качества. Капитал банка остаётся на комфортном уровне: Н1.0 — 11,3%, Н1.2 — 10,4%, Н1.1 — 8,3%. Это обеспечивает запас для дальнейшего развития, включая возможное увеличение кредитования, если рыночные условия станут более мягкими. Важный момент — рост клиентских средств. Они увеличились до 463,2 млрд руб., прибавив 2,9% за квартал, но ключевое — это рост средств физлиц почти на 39% с начала года. Банк усиливает пассивную базу, что снижает зависимость от рынка и удешевляет фондирование. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 4,8 — низкая оценка по прибыли, банк выглядит недооценённым. 🔹 P/B: 0,4 — капитал оценивается значительно ниже балансовой стоимости, привлекательно. 🔹 Рентабельность Банка: 17% — умеренная операционная эффективность. 🔹 ROE: 24% — высокая доходность на капитал. Что в итоге? Отчёт показывает, что МТС Банк использует текущую макросреду максимально эффективно. Он сокращает портфель, но увеличивает маржу. Он растёт по прибыли благодаря правильному выбору клиентов и снижению стоимости фондирования. Он улучшает качество активов, удерживает расходы под контролем и выходит на рекордные показатели рентабельности.

Россия меняет экономическую "кожу": что стоит за историческим сдвигом Есть моменты, когда экономика страны словно перещёлкивает внутренний механизм — и мы оказываемся в иной реальности. Именно это происходит сейчас: впервые за многие годы Россия выдержала падение нефтяных доходов и при этом показала рост. И это не случайность — это сигнал структурной перестройки, которую уже невозможно игнорировать. 👀 Что изменилось? Когда глава ФНС заявил Владимиру Путину, что соотношение доходов бюджета сместилось с привычных 50/50 в пользу ненефтегазовых поступлений — до 70 на 30, — я понял одно: страна окончательно перестала держаться за старую модель, где нефть была абсолютным центром. При том что нефтегазовые доходы просели на два триллиона рублей, общий бюджет… вырос. На фоне падающих цен на нефть, увеличения дисконта Urals и перекрытия украинского транзита газа — результат, который ещё несколько лет назад считался бы фантастикой. Но самое интересное не здесь. 🛡 Экономика впервые держится не на нефти Падение сырьевых доходов компенсировали обрабатывающая промышленность, финансы, IT, строительство, торговля, услуги. Только ненефтегазовый сектор дал бюджету +30%, а в целом — добавил около трёх триллионов рублей. Да, расходы выросли быстрее, чем планировали. Да, бюджетный дефицит увеличивается. Но главное — сама структура доходов меняется на наших глазах. И это исторический разворот. 🔥 Почему нефть больше не диктует правила Парадокс в том, что мир меняется быстрее, чем мы привыкли думать: 🔹 мировые цены на нефть упали до диапазона 60–65 долларов; 🔹 дисконт Urals достиг 20 долларов, что давило на экспорт; 🔹 страны ОПЕК+ увеличивали добычу; 🔹 санкции перестраивали логику рынка. Раньше такие условия привели бы к глубокой рецессии. Сегодня — экономика продолжает расти: +0,6% за девять месяцев. И ключевая причина — удельный вес несырьевого сектора стал наконец значимым. Степень зависимости от нефти для бюджета упала почти вдвое по сравнению с 2018 годом. 💬 Но есть важная оговорка Экспорт по-прежнему остаётся ресурсным: 56% внешних продаж — топливно-энергетические товары. То есть сырьевая логика сохраняется за пределами страны, но внутри — структура бюджета наконец стала более зрелой. Это первый раз, когда можно честно сказать: Россия уже не “сырьевая экономика” в прежнем смысле. 🔜 Почему это произошло именно сейчас ✔️ Повышены налоги для бизнеса: ставка выросла с 20% до 25%. ✔️ Появился прогрессивный НДФЛ. ✔️ Компании на УСН свыше 60 млн обязаны платить НДС. ✔️ Растёт внутренняя переработка и сегменты с добавленной стоимостью. ✔️ Бюджетный импульс поддержал промышленность и услуги. ✔️ Развиваются IT, туризм, креативная экономика. Эти меры, какие бы споры они ни вызывали, перераспределили центр тяжести экономики. 📍 Куда движется Россия дальше Как по мне, тенденция очевидна: через 5–10 лет страна может получить новые экспортные “точки”, включая продовольствие и даже питьевую воду — то, что станет дефицитом на глобальном рынке. Нефть и газ останутся высокодоходными минимум до 2050 года, но уже перестают быть единственным стержнем. И именно это — главный, тихий, но фундаментальный исход 2025 года. ❗️ Что это значит для инвесторов Для нас с вами важна не статистика, а вывод: Российская экономика перестраивается именно там, где ещё недавно был вакуум. Это меняет инвестиционный ландшафт и снижает системные риски, связанные с нефтью. Несырьевые компании, внутренний спрос, производственный сектор, финансы, логистика, IT — всё это начинает играть роль, сравнимую с нефтегазом. И если государство удержит этот тренд, понятие «сырьевого проклятия» для России действительно уйдёт в прошлое. Но полностью новая модель ещё только формируется. Мы стоим в точке перехода — и такие точки всегда открывают уникальные возможности тем, кто умеет смотреть глубже цифр.

$IRAO раскрыла отчет за 9 месяцев 2025 года, и он получился ровно таким, каким многие ожидали: компания растёт, расширяет сегменты, вкладывает рекордные суммы в развитие — но прибыль поднимается значительно медленнее, чем обороты. Это ключевой сюжет, который нельзя упускать. Главная цифра отчёта — выручка 1,242 трлн рублей, рост +13,9%. Это очень сильный показатель для электроэнергетики. Бизнес увеличивает масштабы, обновляет мощности, интегрирует новые активы. Подтверждением служит и рост EBITDA — до 131,2 млрд рублей (+14,3%), и увеличение операционной прибыли до 91,7 млрд рублей (+10,1%). Но итоговая чистая прибыль выросла всего на 2,6%, до 113,8 млрд рублей. Причина проста: операционные расходы подскочили на 14,9% и фактически «съели» эффект от роста выручки. Инфляция, удорожание мощности на оптовом рынке, повышенные тарифы на передачу, топливо — всё это давит на маржу. При этом структура бизнеса компании меняется. Интер РАО уже не просто генерация: это энерготрейдинг, машиностроение, ИТ, зарубежные активы, инжиниринг. И результаты по сегментам очень неравномерные. Наиболее ярко растёт энергомашиностроение (+44% выручки и +75% EBITDA) и генерация внутри России. Слабым звеном остаются зарубежные активы, где выручка упала на 38%, а EBITDA — на 65%. Компания активно инвестирует в будущее. Капитальные затраты выросли почти на 49%, до 101,7 млрд рублей. Активы увеличились до 1,51 трлн рублей, а капитал — до 1,121 трлн. Долга — почти нет: кредиты всего 25,8 млрд. Интер РАО остаётся одной из самых финансово устойчивых компаний отрасли. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: –0,7 — отрицательное значение, компания убыточна на уровне EBITDA. 🔹 P/E: 2 — крайне низкая оценка по прибыли, выглядит недооценённой. 🔹 P/S: 0,2 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 0,3 — капитал оценивается значительно ниже балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 11% — средняя операционная эффективность. 🔹 ROE: 13% — умеренная доходность на капитал. 🔹 ROA: 10% — хорошая отдача на активы. Что это значит для инвестора? Дивиденды остаются консервативными — 25% прибыли, а байбек отменён. Деньги уходят на стройки, модернизации и сделки. Высокая ставка ЦБ краткосрочно работает в пользу компании — ликвидность приносит значительные процентные доходы, но этот эффект исчезнет с началом смягчения ДКП в 2026 году. Сегодня Интер РАО — это история для терпеливых. Компания торгуется недорого, близко к минимумам, и может показать неплохую динамику на горизонте 2–3 лет, когда инвестиции начнут приносить отдачу. Но это не дивидендная ракета и не история «быстрого роста». Это фундаментальный, но спокойный актив. Как по мне, Интер РАО — крепкая, устойчивая, осторожная. Для долгосрока — да. Для быстрых побед — нет.

Отчёт $RTKM за 3 квартал получился интересным: компания продолжает расти по выручке и операционной прибыли, но структура денежного потока и долговой нагрузки снова вызывает вопросы. Начнём с позитивного. Выручка за квартал выросла на 8%, достигнув 208,7 млрд руб., а показатель OIBDA прибавил такие же 8%, поднявшись до 81,5 млрд руб. Благодаря этому операционная маржа осталась на уровне 39%, что для телеком-сектора является отличным результатом. Другими словами, базовый бизнес работает стабильно — это касается мобильного сегмента, широкополосного доступа и крупных цифровых проектов для бизнеса и государства. После провального третьего квартала 2024 года, когда компания получила убыток из-за разовых налоговых корректировок, чистая прибыль сейчас восстановилась до 5,6 млрд руб. Но если сравнивать не с «аномальным» прошлым годом, а с нормальной рабочей динамикой, эффект выглядит скромнее. За девять месяцев прибыль составила 18,5 млрд руб., что на 4,2% ниже прошлого года. То есть бизнес зарабатывает, но не быстрее, чем растут расходы по процентам. Финансовая нагрузка — ключевой сюжет отчёта. Чистый долг вырос до 729,7 млрд руб. — это почти на 10% больше, чем в начале года. Соотношение долг/OIBDA поднялось до 2,3х, что всё ещё безопасно для отрасли, но уже ощутимо. Рост процентных расходов (+41% г/г за квартал) в условиях высокой ключевой ставки продолжает давить на чистую прибыль и свободный денежный поток. И здесь мы подходим к самой слабой части отчёта — FCF. Свободный денежный поток снова отрицательный: –5,1 млрд руб. за квартал и –28,1 млрд руб. за девять месяцев. Это уже третий квартал подряд, когда компания работает «в минус» по денежному потоку, несмотря на то что капитальные вложения сократились на 19% — до 31,8 млрд руб. Причины стандартные: высокая ставка, рост процентных расходов, необходимость поддерживать и расширять сеть, развитие цифровых продуктов. Важно, что Ростелеком формально движется к оптимизации капитальных расходов: цель — удерживать CAPEX в диапазоне 17–18% от выручки, и за 9 месяцев показатель соответствует плану (17,7%). Но даже это пока не даёт бизнесу стать денежно-положительным. Со стратегической точки зрения отчёт выглядит сильнее. Компания активно расширяет ИТ-кластер: запускает облака, продвигает отечественные программные решения, усиливает направления кибербезопасности. Масштабные госконтракты (например, соглашение по ЕГИСЗ на 2,8 млрд руб.) формируют стабильную базу, а участие в крупных инфраструктурных проектах — от Госуслуг до собственных отечественных ИТ-платформ — делает Ростелеком ключевым игроком цифрового суверенитета страны. Но для инвестора важен баланс между ростом бизнеса и финансовой устойчивостью. Пока он выглядит напряжённо: долг растёт быстрее, чем денежный поток, а маржа постепенно снижается по мере увеличения расходов. Дивидендная политика с выплатой 50% чистой прибыли остаётся в силе, но возможности увеличивать дивиденды ограничены — по обыкновенной акции за прошлый год инвесторы получили 2,71 руб., что по текущим ценам даёт примерно 4,5% доходности. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2,5 — низкая оценка относительно EBITDA, выглядит дешёвым. 🔹 P/E: 376 — экстремально завышенная цена к прибыли. 🔹 P/S: 0,2 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 3,5 — капитал оценивается дорого. 🔹 Рентабельность EBITDA: 37% — высокая операционная эффективность. 🔹 ROE: 0,2% — практически отсутствует доходность на капитал. 🔹 ROA: 0% — активы почти не приносят прибыли. Если подвести итог, картина такая. Ростелеком продолжает расти, укрепляет цифровые направления, удерживает высокую маржу и стабилизирует капвложения. Однако отрицательный свободный денежный поток и рост долга создают давление на финансовую модель. Это не кризис, но и не взрывной рост. Это ровный, устойчивый телеком, который делает ставку на цифровизацию страны — и именно эти сегменты будут драйвером роста капитализации в будущем.

МРОТ растёт, но главная история — в том, что пенсия перестаёт быть опорой Повышение минимальной зарплаты до 27 093 рублей с 2026 года — шаг, который заметно опережает инфляцию. Но за ускоренным ростом МРОТ скрывается куда более глубокий процесс: российская пенсионная система теряет устойчивость, и государство вынуждено компенсировать это другими мерами. 📈 Зачем разгоняют МРОТ Рост минимальной оплаты труда поднимает доходы 4,5 млн бюджетников, тянет за собой коммерческий сектор и увеличивает социальные выплаты: больничные, декретные, пособия. МРОТ растёт быстрее инфляции уже несколько лет подряд — в среднем более чем на 17% ежегодно. Эта динамика нужна, чтобы выполнить цель — довести МРОТ до 35 тыс. рублей к 2030 году. Но реальная покупательная способность будет зависеть от инфляции, которая пока непредсказуема. ⚠️ Почему это тревожный сигнал Разрыв между МРОТ и прожиточным минимумом растёт, что делает жизнь миллионов чуть легче. Но одновременно демонстрирует: другие элементы социальной системы, включая пенсии, не справляются. Пенсии индексируются лишь на фактическую инфляцию, и их рост заметно отстаёт. 🕯 Пенсионная система входит в зону турбулентности Главная проблема — демография. Работоспособное население сокращается, а число пенсионеров растёт. К 2030 году: 🔹 число мужчин трудового возраста сократится почти на 5%, 🔹 женщин — более чем на 6%, 🔹 общий дефицит занятых — около 3,6%. Коэффициент нагрузки пожилыми вырастет с 37% до 51% — и система снова окажется там же, где была в 2018 году, когда пришлось повышать пенсионный возраст. 💯 Реформа снова неизбежна Даже если официально это отрицают, аналитики уже говорят: через пару лет Россия окажется перед новым болезненным решением. И речь не обязательно о повышении возраста — гораздо вероятнее изменение самой модели. Один из вариантов — переход к базовой пенсии, частично независимой от взносов. То есть пенсия станет социальной выплатой, а не заслуженным доходом. 🔍 Пенсия превращается в рудимент МРОТ растёт быстро, пенсии — медленно. Демография ухудшается. Бюджету всё тяжелее поддерживать систему. Реальность такова: Пенсия перестаёт быть надёжным источником дохода. Она превращается в символ, а не в основу благополучия. И чем раньше вы это поймёте, тем быстрее перейдёте к тому, что действительно работает: собственные накопления и инвестиции как единственный способ обеспечить достойную старость.

$MTSS представила результаты за третий квартал 2025 года — и отчет получился заметно сильнее предыдущих. Компания увеличивает доходы быстрее рынка, восстанавливает прибыль после провального первого полугодия и ускоряет развитие экосистемы. Но при этом по итогам девяти месяцев чистая прибыль всё ещё в два раза ниже прошлогодней — и это важный нюанс. Начнем с основного. Выручка группы достигла 213,8 млрд рублей, прибавив 18,5% к уровню прошлого года. Это исторический максимум для МТС. Рост пришел практически из всех направлений: классическая мобильная связь, B2C и B2B сегменты, медиа, реклама, финтех и экосистемные сервисы. Только телеком принес 130,4 млрд рублей, а экосистема — 87,4 млрд, что уже составляет 41% всей выручки. Операционная прибыль (OIBDA) выросла до 71,8 млрд рублей — это +16,7% год к году. Улучшение объясняется тем, что компания продолжает перестраивать структуру расходов: оптимизация операционных затрат и рост доходов от высокомаржинальных экосистемных сервисов поддерживают маржу. Самый заметный эффект — динамика чистой прибыли. За третий квартал МТС заработала 6 млрд рублей, увеличив показатель в шесть раз относительно прошлого года. После провального второго квартала, когда прибыль упала на 61%, компания наконец показала разворот. Однако если смотреть суммарно за девять месяцев, картина всё еще сдержанная: чистая прибыль составила 13,7 млрд рублей, что почти в два раза ниже уровня прошлого года. На результат продолжают давить рост амортизационных расходов, увеличение налоговой нагрузки и высокий объем процентов по долгу. При этом долговая нагрузка стабилизируется. Чистый долг на конец сентября — 426,3 млрд рублей, но важна не сама величина, а отношение чистый долг/OIBDA. Оно снизилось до 1,6×, минимум за четыре года. Это значит, что бизнес генерирует достаточно операционного потока, чтобы уверенно обслуживать долг, несмотря на высокие ставки и дорогую долговую модель в целом. Интересно, как в отчетности выглядит экосистема. На фоне общего роста именно не-телеком-сегменты дали один из главных вкладов в динамику. Финтех увеличил выручку почти на 40% до 46,3 млрд рублей, а МТС Банк показал чистую прибыль в 6 млрд рублей лишь за квартал (+47% г/г). Рекламные сервисы росли на 16%, а розничные продажи устройств — на впечатляющие 37%. Экосистема МТС становится отдельной точкой роста и уже формирует новую экономику компании: доля таких сервисов приближается к половине всей выручки. Именно поэтому МТС и продвигает ребрендинг в Erion: это попытка подчеркнуть, что компания становится не только оператором связи, но и полноценной цифровой группой сервисов. Капитальные затраты за квартал снизились до 31,8 млрд рублей (–5,3% г/г). Это позитивно для денежного потока, особенно на фоне высокой стоимости капитала. Инвестиции становятся более точечными — в ЦОДы, IT-платформы и сервисы, которые обеспечат долгосрочный рост. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3,3 — низкая мультипликация, компания выглядит недорого относительно EBITDA. 🔹 P/E: 28 — высокая цена к прибыли, оценка дорогая. 🔹 P/S: 0,5 — значительная недооценка по выручке. 🔹 P/B: -1,8 — отрицательный показатель указывает на проблемы с собственным капиталом. 🔹 Рентабельность EBITDA: 35% — высокая операционная эффективность. 🔹 ROE: -346% — крайне отрицательная доходность на капитал. 🔹 ROA: 1% — минимальная отдача на активы. МТС вышла на траекторию ускорения: рекордная выручка, двухзначный рост по основным бизнесам, восстановление чистой прибыли и заметное улучшение долговых метрик. Компания отыгрывает слабость первого полугодия, но фундаментальная проблема пока не исчезла — за 9 месяцев чистая прибыль по-прежнему слишком низкая, и давление на маржинальность сохраняется. Тем не менее вектор развития очевиден: ставка делается на экосистему, финтех, облака, рекламу, цифровые продукты и сервисы будущего. Если рубль стабилен и амортизационные расходы не продолжают расти опережающими темпами, компания имеет все шансы улучшить итоговые результаты года.

РОЗЫГРЫШ УНИКАЛЬНОГО БЛЮДЦА POSITIVE INVESTMENTS! Друзья, у меня для вас кое-что особенное. Во время недавней поездки на завод Гжель я сделал блюдце вручную — да, своими руками! И нанес на него логотип Positive Investments. Получился настоящий артефакт канала: один единственный, неповторимый экземпляр, который больше нигде не достать. 💯 И я хочу подарить его кому-то из вас. Всё потому, что этот канал живёт благодаря вашей поддержке, вопросам, идеям и активности. И мне хочется отблагодарить вас чем-то по-настоящему редким и тёплым. Чтобы участвовать в розыгрыше, нужно совсем немного: 1️⃣ Подписаться на канал в Телеграм (если ещё не с нами). 2️⃣ Нажать кнопку участвовать под постом. Ровно через неделю рандомайзер случайным образом выберет победителя и я отправлю блюдце в любую точку страны. Удачи, друзья! И помните: маленькие шаги каждый день приводят к большим изменениям в будущем.

$PHOR продолжает подтверждать статус одного из сильнейших российских экспортёров и мировых лидеров по производству фосфорных удобрений. Отчёт за 9 месяцев 2025 года вышел уверенным: компания нарастила выручку, производство, продажи и заметно увеличила чистую прибыль. Выручка выросла до 441,7 млрд рублей, что на 19% выше, чем годом ранее. Это результат сразу двух факторов: увеличения производства и роста спроса на удобрения на ключевых экспортных рынках. Особенно выделяются фосфорные удобрения — их продажи поднялись до 7,02 млн тонн, добавив 5,5%, а общий выпуск агрохимии достиг 9,15 млн тонн (+4,3%). Главный финансовый акцент отчёта — прыжок чистой прибыли. За 9 месяцев она достигла 95,7 млрд рублей, увеличившись на 47% год к году. Даже скорректированная прибыль (которая исключает разовые факторы) выросла на 22%, до 89,3 млрд рублей. Это отражает не просто внешние благоприятные условия, но реальное повышение эффективности компании. EBITDA поднялась до 145,7 млрд рублей (+17,9%), а скорректированная EBITDA — до 164,3 млрд рублей, что уже соответствует росту на 34%. Маржинальность по EBITDA удержалась на очень высоком уровне — около 33%, что говорит о сильной операционной модели и качественной вертикальной интеграции. Особенно мощно выглядит свободный денежный поток — он вырос на 64%, до 59 млрд рублей. Это важный индикатор: несмотря на волатильные цены на сырье и укрепление рубля, ФосАгро смогла не просто повысить прибыль, но и улучшить денежную генерацию. При этом компания сохраняет комфортную долговую нагрузку: чистый долг — 254,5 млрд рублей, а коэффициент NetDebt/EBITDA — 1,2х. Для капиталоёмкой химической индустрии это отличный показатель, дающий запас прочности для будущих инвестиций. ФосАгро в 2025 году оказалась в выгодной позиции на мировом рынке. Из-за ограничений на экспорт удобрений в Китае вырос спрос на продукцию компании в Юго-Восточной Азии. Поставки в Индию увеличились в 2,5 раза, а в третьем квартале — вообще в 12 раз относительно прошлого года. Африка также показала двузначный рост (+16%). Дополнительно компания нарастила мощности в Балакове — это дало скачок по производству DAP, NPK и МСР, которые пользуются спросом в ключевых регионах. При всей силе результатов третий квартал показал, что давление на издержки сохраняется. ФосАгро столкнулась с ростом стоимости основных материалов — серы, хлорида калия и услуг. Это привело к тому, что скорректированная прибыль за квартал оказалась ниже ожиданий аналитиков. Совет директоров не принял решение о дивидендах за третий квартал — и рынок воспринял это как сдержанный сигнал. Причина — сравнительно невысокий операционный денежный поток в квартале (19,5 млрд рублей) и необходимость маневрировать с инвестициями и валютным долгом. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 5 — умеренная оценка бизнеса относительно операционной прибыли. 🔹 P/E: 7 — низкая цена к прибыли, выглядит недорого. 🔹 P/S: 1,5 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 4 — капитал оценивается значительно выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 38% — высокая операционная эффективность. 🔹 ROE: 53% — очень высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 19% — сильная эффективность использования активов. ФосАгро показывает сильную, уверенную динамику: растут объемы, растут продажи, растёт прибыль, а долговая нагрузка остаётся умеренной. Компания пользуется благоприятной конъюнктурой мирового рынка, а активное расширение мощностей в Балакове и повышение эффективности поддерживают маржинальность. Слабый пункт отчёта — повышенные издержки и осторожность в дивидендах. Но структура бизнеса остаётся очень устойчивой, а перспективы на фоне возможного ослабления рубля для экспортёров выглядят позитивно. ФосАгро подтверждает статус одной из самых стабильных и доходных российских промышленных компаний, хотя краткосрочная волатильность в рентабельности и дивидендах будет сопровождать бумаги и дальше.