⚡ Обзоры секторов – Финальный пост про 2025 год

❗ Новые блокировки счетов и налоговые претензии 📌 Месяц подходит к концу, в значит пришло время традиционной рубрики о налоговых задолженностях эмитентов облигаций. 1️⃣ ДЕФОЛТЫ И ПРЕТЕНЗИИ ФНС: • Каждый месяц 25 числа ФНС публикует сведения о налоговых задолженностях по состоянию на 1 число текущего месяца (25 мая стало известно о долгах на 1 мая). • Систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний накануне были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета. • За апрель-май число дефолтов значительно выросло, проверяем взаимосвязь с таблицей налоговых задолженностей: 1) В 2026 году 7 компаний допустили полноценный дефолт, из них 6 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта: Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал. 2) Ещё 5 компаний в 2026 году допустили техдефолт и впоследствии исполнили свои обязательства, из них 4 компании имели налоговые задолженности накануне: ЛКХ, Центр-резерв, ЕвроТранс, Главснаб. 3) Всего 2 компании не имели долгов перед ФНС: Соби-Лизинг перед дефолтом и Самолёт перед техдефолтом. 4) Итого 10 из 12 компаний (дефолты + техдефолты 2026 года) были в таблице налоговых претензий перед неисполнением обязательств по облигациям. 2️⃣ ТЕКУЩИЕ ДОЛЖНИКИ ФНС: • Обновил таблицу налоговых задолженностей и блокировок, смотрим, что изменилось за последний месяц: 1) Список должников покинули 4 компании: АПРИ, Унител, ДФФ, Технология (их долг перед ФНС снизился до нуля или менее 100 тыс. рублей). 2) В списке должников появились 13 компаний: Новосибирскавтодор, ЛайфСтрим, ЧП Афанасий, ЛК Спектр, АгроКлуб, Парк Сказка, Сергиевское, АСПЭК-Домстрой, Восток-Ойл, АдвансТрак, ПКФ Фабрикс, Плаза-Телеком, Солид-Лизинг. 4) У многих остальных компаний задолженность снизилась, но отмечу сильный рост долга перед ФНС у Органик Парка (в 15 раз) и Альфа Дон Транса (в 13 раз). 5) ФНС впервые заблокировала счета 5 компаниям: Восток-Ойл, Л-Старт, Реиннольц, Сергиевское, Арктик Технолоджи. Сейчас у них нет блокировок. 6) По состоянию на утро 30 мая счета заблокированы у 5 компаний: Омега, СЛДК, Эффективные технологии, Антерра, Бизнес-Лэнд. • В таблицу не поместил компании с задолженностью менее 100 тыс. рублей и исключил 6 компаний с полноценным дефолтом. Пару эмитентов мог пропустить, поэтому напоминаю, где можно смотреть налоговые сведения по эмитентам. 3️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ? 1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН облигации»). 2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей. 3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. Данные обновляются каждый месяц 25 числа. ✏️ ВЫВОДЫ: • В 2026 году 7 компаний допустили полноценный дефолт, из них 6 компаний накануне были в таблице налоговых претензий от ФНС. Сейчас налоговую задолженность выше 100 тыс. рублей имеют 41 компания из 600+ эмитентов облигаций. • С каждым месяцем таблица становится всё больше, хотя проверяю одних и тех же эмитентов и исключаю компании после погашения задолженности или полноценного дефолта. Пока работает закономерность – чем чаще компания появляется в таблице с большими суммами, тем выше вероятность печальных последствий. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. RU000A107209 RU000A10AZN8 RU000A106Y70 RU000A108UJ6 RU000A1068S9 RU000A107225 RU000A10BQ03 RU000A109PK2 RU000A1084N7 RU000A10DG78

⚡ ТОП-7 предстоящих размещений облигаций 📌 После майских праздников, наконец, начали появляться интересные имена в списке размещений облигаций. Делюсь параметрами 7 предстоящих выпусков, которые мне показались наиболее привлекательными по соотношению риска и доходности. 1️⃣ Полипласт П02-БО-16 • Купон: 17,45%, ежемесячно • Сбор заявок: уже был • Размещение: 25.05.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: А (АКРА, НКР) * Чистый долг/EBITDA = 4x, покрытие процентов пока в норме, но коэфф. текущей ликвидности ниже 1x, поэтому и наращивают долгосрочный долг. 2️⃣ ГТЛК 002P-13 • Купон: 15,95%, ежемесячно • Сбор заявок: уже был • Размещение: 26.05.2026 • Срок: 4 года • Рейтинг: АА– (АКРА, Эксперт РА) ! Амортизация: начинается через 3 года, по 20% каждые 3 месяца * Долг/Капитал = 5,2x (норма для лизинга ниже 8x), ICR = 0,97x, ЧИЛ/Чистый долг = 0,87x. Коэффициенты плохие, но ключевое преимущество в регулярной докапитализации от государства, которая поддерживает платежеспособность ГТЛК по огромному публичному долгу в 0,4 трлн рублей. 3️⃣ Инарктика 002Р-06 • Купон: до КС+3,5%, ежемесячно • Сбор заявок: 28.05.2026 • Размещение: 02.06.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: А+ (АКРА, НКР) ! Только для квалов * Чистый долг/EBITDA = 2,4x. Если в 2026 году не повторится массовая гибель рыбы, то фин. показатели значительно улучшатся. 4️⃣ АФК Система 002Р-14 • Купон: до 18%, ежемесячно • Сбор заявок: 29.05.2026 • Размещение: 02.06.2026 • Срок: 5 лет • Рейтинг: АА– (АКРА, Эксперт РА) ! Put-оферта: через 2 года * Несмотря на высокий Чистый долг/OIBDA = 4,3x, холдинг регулярно находит разовые источники «бесплатных» денег от своих дочек – допэмиссия Эталона, продажа Элемента, дивиденды от МТС и многое другое. 5️⃣ Легенда 002Р-07 • Купон: до 19,5%, ежемесячно • Сбор заявок: 01.06.2026 • Размещение: 04.06.2026 • Срок: 2 года • Рейтинг: ВВВ (АКРА), ВВВ+ (НКР) * Чистый долг/EBITDA = 2,6х (без эффекта экономии эскроу), ICR = 0,73x (с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость схожа с Глораксом, из застройщиков лучше показатели только у ПИК, ЛСР и А101. 6️⃣ Ред Софт 002Р-06 • Купон: до 20%, ежемесячно • Сбор заявок: 04.06.2026 • Размещение: 10.06.2026 • Срок: 2,6 года • Рейтинг: ВВВ+ (АКРА) ! Амортизация: 45% через 1,7 года, 55% в дату погашения * IT-разработчик, поднявшийся в рейтинге у АКРА с ВВ до ВВВ+ за 5 лет. Есть отдельные вопросы по операционным показателям, но финансово компания выглядит вполне неплохо (отрицательный чистый долг, коэф. покрытия процентов выше 3x). 7️⃣ Балтийский лизинг БО-П24 • Купон: до 18,75%, ежемесячно • Сбор заявок: 08.06.2026 • Размещение: 10.06.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: АА– (АКРА, Эксперт РА) ! Амортизация: начинается через 1 год, по 33% каждый год * Долг/Капитал = 6,4x (норма для лизинга ниже 8x), ICR = 1,2x. Повышенная доходность АА– рейтинга из-за родства с Контрол Лизингом. ✏️ ВЫВОДЫ: • Напомню, что фактический купон может быть намного ниже ориентира. По моему исследованию 30 размещений в марте, в среднем купон снижают на ≈0,8% по итогу сбора заявок. • Присмотрюсь к новым выпускам Легенды и Ред Софта, купоны выглядят высокими для их уровня фин. устойчивости. Будь бы у них листинг акций, рейтинг от АКРА был бы А/А–. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. RU000A10F7V9 RU000A10EMU3 RU000A10B8P3 RU000A10EE87 RU000A10C6Z5 RU000A106CR1 RU000A10DUQ6

🚗 ГТЛК – Обзор облигаций и эмитента 📌 Пока готовлю большой обзор по всем лизинговым компаниям, решил остановиться на гиганте в лице ГТЛК, тем более скоро у эмитента размещение нового выпуска. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • ГТЛК – гос. транспортная лизинговая компания, основанная в 2001 году. По данным Эксперт РА, ГТЛК за 2025 год снизился по объёму нового бизнеса со 2 на 3 место, по размеру портфеля остался на 1 месте среди лизинговых компаний РФ. • Единственным акционером ГТЛК является государство, компания входит в список системообразующих организаций. Главное преимущество ГТЛК – регулярная докапитализация от государства, которая покрывает убытки компании с 2022 года. В том же году ГТЛК попал под санкции и перестал платить по еврооблигациям, после чего ушло более двух лет, чтобы инвесторы получили свои средства обратно. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Доля лизинга в выручке ГТЛК всего 58%, остальное – доходы от операционной аренды и прочие процентные доходы. За 2025 год процентные доходы от лизинга выросли на 34,7% до 85,5 млрд рублей, остальные доходы снизились. Вместе с ростом процентных расходов это привело к чистому убытку в 26,3 млрд рублей (годом ранее прибыль 1,8 млрд рублей). • Финансовый долг вырос на 7,6% до 1,01 трлн рублей, доля облигационного долга снизилась с 41% до 38%. Долг/Капитал = 5,2x (годом ранее 4,6x; норма для лизинга до 8x). Чистые инвестиции в лизинг выросли на 15,3% до 544,3 млрд рублей, на уровне прошлого года остался ЧИЛ/Чистый долг = 0,87x (с учётом активов, сдаваемых в аренду). • ICR = 0,97x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 3% ниже процентных расходов, годом ранее было 1,1x). • На конец 2025 года на счетах было 25,3 млрд рублей (–61% год к году). Облигационный долг 626,9 млрд рублей, из них публичный долг 371,3 млрд рублей. В этот раз без графика погашений, так как из 120+ выпусков облигаций подробные параметры известны лишь по публичным 36 выпускам. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг АА–, прогноз «стабильный» от АКРА (март 2026 г.) и Эксперт РА (декабрь 2025 г.). Без учёта господдержки собственный рейтинг ГТЛК ВВВ+. • Отобрал в таблицу 4 выпуска с фиксированным купоном и 2 флоатера. Только эти 6 выпусков соответствуют двум критериям – ежемесячный купон и погашение (или оферта) через 1+ год. Также добавил 3 долларовых выпуска с погашением через 1+ год и 1 новый выпуск, который размещается 26 мая. Отмечу некоторые выпуски: 1) Самый дешёвый выпуск с ежемесячным купоном и погашением через 1+ год – 002P-12 RU000A10EMU3 : YTM = 17,1%; купон 16,25%; цена 100,8%; на 3,8 лет. Через 2 года начинается амортизация по 12,5% каждые 3 месяца. 2) Самый большой купон и высокая цена у выпуска 002P-04 RU000A10A3Z4 : YTM = 14,7%; купон 25%; цена 114,8%. Через 1,5 года put-оферта, после которой купон явно снизят. 3) Новый выпуск 002Р-13 размещается 26 мая (заявки уже собраны): YTM = 17,2%; купон 15,95%; на 4 года. Через 3 года начинается амортизация по 20% каждые 3 месяца. 4) Единственный флоатер с ежемесячными купонами, без амортизации и с погашением через 1+ год – 002P-11 RU000A10DP51 : купон = КС + 2,9%; цена 100,4%; на 2,5 лет. 5) Из долларовых выпусков лучшая доходность на 1+ год у ЗО29-Д RU000A107D58 : YTM = 8,3%; купон 4,35%; номинал 1000 USD; цена 90,8%; на 2,8 года. 6) Единственный долларовый выпуск с номиналом 100 USD – 001P-22 RU000A10EAM5 : YTM = 7,9%; купон 9,5%; цена 105,3%; на 3,3 года. За 3 месяца до погашения амортизация 50%. ✏️ ВЫВОДЫ: • За 2025 год ГТЛК снова стал убыточным, но основные фин. коэффициенты остались около уровня 2024 года. Решающую роль в платежеспособности компании играет государство, поэтому нет смысла долго рассуждать о фин. устойчивости эмитента, имеющего огромную долю в 0,4 трлн рублей на рынке облигаций. Премия в доходности ГТЛК к ОФЗ на похожий срок около 3,5%, выглядит вполне оправданно, если закрыть глаза на убытки компании. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. RU000A10BQB0 RU000A10C6F7 RU000A10CR50 RU000A107CX7