🚚Новые облигации: КАМАЗ БО-П15. Берём или нет? Легендарный грузовико-строитель снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже немаленькую линейку своих бондов. После трёх подряд флоатеров, теперь КАМАЗ размещает фикс. 🚍Эмитент: ПАО "КАМАЗ" 🚚KMAZ - крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания образована в 1969 г., штаб-квартира в Набережных Челнах (Татарстан). Производит грузовые автомобили, а также дизельные двигатели, бронированные авто, прицепы, малогабаритные автомобили, автобусные шасси. Также сдает в аренду автомобили и оборудование. 🇷🇺 Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает господдержку в виде субсидий, льготных процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д. Основные акционеры КАМАЗа - госкорпорация "Ростех" (47,1%) и ООО "Автоинвест" (23,5%). Машины компании используются более чем в 80 странах мира. ⭐️Кредитный рейтинг: AA- "стабильный" от АКРА (понижен в марте) и АА "стабильный" от Эксперт РА. 💼В обращении 14 выпусков общим объемом 58 млрд ₽. Выпуск БП10 погашается уже в июле, возможно на его рефинанс и берётся новый займ. RU000A104ZC9 RU000A0ZZ877 RU000A107MM9 RU000A109VM6 RU000A0ZZ885 RU000A109JW0 RU000A10ASW4 📊Фин. результаты за 2024: ✅Выручка: 394 млрд ₽ (+6% г/г). Себестоимость продаж подросла чуть сильнее — на 6,5% до 332 млрд ₽. 🔻EBITDA: 33,6 млрд ₽ (-12% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась с 10,3% до 8,5%. Помешали коммерческие расходы (рост на 13%) и админ. расходы (рост на 16%). При этом прочие операционные доходы упали в 2,5 раза - с 15,9 до 6,1 млрд ₽. 🔻Чистая прибыль: 731 млн ₽ (падение в 28 раз г/г!). Основная причина - резкий рост процентных расходов, а также увеличение налога на прибыль до 25%. 💰Собств. капитал: 123 млрд ₽ (+4% за год). Активы достигли 556 млрд ₽ (+19%). На счетах и депозитах 65,4 млрд кэша (годом ранее было 87,2 млрд). 🔺Кредиты и займы: 225,6 млрд ₽ (+57% г/г). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA уже достигла 4,8х (полгода назад я оценивал её всего в 2,5х). Чистый долг обеспечен капиталом на 77%. ⚙️Параметры выпуска ● Объем: 5 млрд ₽ ● Купон: до 19% (YTM до 20,75%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Погашение: через 2 года ● Амортизация: нет ● Оферта: нет ● Рейтинг: AA- от АКРА ⏳Сбор заявок - 17 июня, размещение - 20 июня 2025. 🤔Резюме: глуши мотор! 🚚Итак, КАМАЗ размещает фикс объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты. ✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий в РФ с пока ещё отличным кредитным рейтингом. 👉Печальная доходность. Купон будет заведомо гораздо ниже текущей ключевой ставки. Увы, это тренд для крупных эмитентов в последние месяцы. ⛔️Обрушение прибыли. Прибыль в 2024 обвалилась на 96% (!) из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков. Такими темпами КАМАЗ в 2025 г. рискует свалиться в убытки. ⛔️Долговая нагрузка. Компания вынуждена брать больше займов и кредитов, чтобы поддерживать бизнес. Нагрузка ЧД / EBITDA резко выросла и достигла угрожающего уровня 4,8х. Покрытие процентных платежей операционной прибылью просело до 1,1х (ниже нормы). ⛔️Понижение рейтинга. АКРА отмечает ухудшение долговой нагрузки и рентабельности по свободному денежному потоку. Оценивает собств. рейтинг компании (без учета господдержки) как A-. 💼Вывод: должна быть хоть какая-то премия за риск, но ее нет. КАМАЗ завяз в трясине собственных долгов, однако продолжает жадничать с купонами. Это ему ещё повезло, что бОльшая часть кредитов взята по льготным ставкам. Компания стратегическая, так что в обозримом будущем ей вряд ли дадут обанкротиться. Но добавлять выпуск в портфель желания нет - доходность слишком скучная, а срок обращения слишком недолгий. 🎯Другие свежие фиксы: ВУШ 1Р4 RU000A10BS76 (А-, 20,25%), АйДи 2Р4 RU000A10BQH7 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 RU000A10BQC8 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 RU000A10BQB0 (АА-, 19,5%), Система 2Р2 RU000A10BPZ1 (АА-, 22,75%). 🔔Подписывайтесь!❤️ #sid #kmaz #псвп

👛"Кубышки" на российском рынке. У кого больше всех денЯК Есть мнение, что крупный бизнес не может развиваться только "на свои" - у него в анамнезе всегда должен быть увесистый комплект кредитов, формирующих положительный чистый долг. В этом плане, к примеру, себе давно ни в чём не отказывают АФК Система, Мечел, ВК. AFKS VKCO 🇷🇺Но в практике рос. рынка сложился оригинальный сценарий, когда отдельные компании чересчур увлекаются нумизматикой - коллекционированием денежных знаков. Некоторые из них копят кэш годами, а с какой целью - либо не хотят объявлять, либо сами пока не знают. Предлагаю взглянуть на самые известные компании-"кубышки" на Мосбирже. ⛽️Сургутнефтегаз SNGS SNGSP Самый легендарный "денежный мешок" среди всех компаний России. Сургут - бессменный лидер по отрицательному чистому долгу. Причина - в гигантской валютной кубышке. По РСБУ за 2024 г., активы компании выросли до 9,56 трлн ₽. Нераспределенная прибыль достигла (внимание!) 7,72 триллиона ₽. Прикол в том, что кубышка приносит больше, чем основная деятельность (так-то Сургут - нефтедобывающий монстр). Из-за этого котировки компании традиционно сильнее зависят от курса $ и ожиданий дивидендов, чем от ситуации на нефтяном рынке. Есть конспирологические теории, согласно которым легендарная кубышка могла быть давно переведена в рубли или вовсе тихо потрачена. Но редкие непрозрачные фин. отчеты всё же намекают на то, что Сургут остаётся самым крупным держателем валюты в стране. ⛽️ЛУКОЙЛ LKOH Красный нефтяной гигант накопил довольно мощную денежную позицию - уже под 1,5 трлн ₽, при этом чистый долг бешено отрицательный (-1,14 трлн ₽ по итогам 2024 г). Лучок - одна из самых финансово здоровых компаний на нашем рынке, у которой почти нет проблем со сбытом (не считая закрытия нефтепровода “Дружба”), а также по-прежнему одна из наиболее маржинальных ВИНКов. Кубышка может быть использована на выкуп акций у нерезидентов по низким ценам, пойти на развитие нефтедобывающего бизнеса или даже для выплаты огромного спецдивиденда, о котором грезят держатели акций. 🔌Интер РАО IRAO Энергетики держали на депозитах 580 млрд ₽ к концу 2024 г. Долг у компании несущественный, поэтому чистый долг также люто отрицательный. При этом акции последние годы болтаются в боковике, несмотря на то что по мультипликаторам компания вроде бы очень дешёвая. Подвох в том, что Интер РАО уже с десяток лет стагнирует: выработка мощности падает, прибыль от основной деятельности сокращается. Общий доход растёт только за счёт процентов от кубышки. Но она, в отличие от Сургута - рублёвая, а не валютная. Значит, сыграть на ослаблении рубля не получится. ⛽️Транснефть TRNFP У Транснефти на бирже торгуются только префы, так что капитализацию посчитать непросто. А размер финансовой кубышки по последнему отчету оценивается в 480 млрд ₽. Часть кубышки компания стабильно тратит на вполне достойные дивиденды, поэтому она постепенно уменьшается. И такой подход выглядит гораздо справедливее по отношению к своим акционерам, чем простое накопление "в никуда", как уже много лет делает Сургут. 💰У кого еще есть увесистая заначка? Чистая денежная позиция Мосбиржи MOEX (~280 млрд ₽) больше, чем 50% её капитализации. У "трёх сестёр" (НЛМК, Северсталь и ММК) суммарная кубышка составляет порядка 500 млрд ₽. CHMF NLMK MAGN Из нефтяников также можно выделить мою любимую Татнефть, у которой тоже есть запас кэша на черный день (хоть и не такой впечатляющий, "всего" 120 ярдов). TATN TATNP 🎯Подытожу Все перечисленные компании есть в моем портфеле. Запас кэша в период высоких ставок - всегда стабилизирующий фактор. Ведь имея свободные средства, можно превратить любой кризис в бизнес-возможность. Это касается как частных инвесторов, так и крупных предприятий. 💼Подсчитывать чужие кубышки - это, конечно, круто. Но в первую очередь нужно формировать свою, чем я, кстати, активно и занимаюсь. Вот уже долгих 17 лет. Хочу быть "кубышкой", а не "худышкой"😎 🔔Подписывайтесь!❤️ #sid #топ_акций #псвп

✈️Новые облигации: УЛК 1Р1. Лизинговые купоны до 25,5%! На долговой рынок врывается новый лизинговый эмитент с очень "оригинальным" названием. Сбор заявок - 16 июня. 🚛Эмитент: АО «УЛК» Универсальная лизинговая компания — не поверите! - это относительно крупная универсальная лизинговая компания. Работает с 2002 г. Предоставляет в лизинг широкий спектр техники - от дорожных машин до грузовых судов и самолётов. Штаб-квартира в Хабаровске. Более 50% портфеля лизинга выдано в Сибири и на Дальнем Востоке, где у компании очень сильные позиции. 🏆По итогам 2024 УЛК занимает 16-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса. ⭐️Кредитный рейтинг: BBB "стабильный" от АКРА (февраль 2025). Конечный бенефициар - Губкин Вадим Владимирович, по совместительству ген. директор УЛК. Также он владеет целым рядом других бизнесов (гостиничным, ресторанным и т.д. - в основном в Хабаровске и Владивостоке). 📊Фин. результаты за 2024 по РСБУ: ✅Чистые инвестиции в лизинг: 40,2 млрд ₽ (+31 г/г). Компания активно расширяет бизнес. ✅Выручка: 9,34 млрд ₽ (+57% г/г). Себестоимость продаж выросла не так сильно — до 607 млн (+43% к 2023 г.). ✅Чистая прибыль: 2,02 млрд ₽ (+4,2% г/г). На фоне резкого роста выручки, прибыль стагнирует. Это связано с сильным ростом процентных расходов на 80% г/г до 6 221 млрд ₽. 💰Собств. капитал: 8,28 млрд ₽ (+32% за год). Суммарные активы достигли 53,2 млрд ₽ (+25% к 2023, +41% к 2022 г). Достаточность капитала на уровне 15,5%. На счетах 5,13 млрд ₽ кэша (годом ранее было 2,86 млрд). 👉Кредиты: 41,2 млрд ₽ (+22% за год). Из них 19,7 млрд (почти 50%) - краткосрочные. Нагрузка по соотношению Чистый долг / Капитал составляет 4,35х (средний показатель для отрасли, в 2023 г. была 4,94х). Весь долг - банковский. ⚙️Параметры выпуска ● Объем: 1 млрд ₽ ● Купон: до 25,5% (YTM до 28,7%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Погашение: через 2 года ● Амортизация: нет ● Оферта: нет ● Рейтинг: BBB от АКРА ⏳Сбор заявок - 16 июня, размещение - 19 июня 2025. 🤔Резюме: доходно, но с нюансами ✈️Итак, УЛК размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без оферты и без амортизации. ✅Хорошие показатели. Объем портфеля, выручка, капитал активно растут. Бизнес расширяется, компания успешно заключает договоры с новыми клиентами. Лидер отрасли на Дальнем Востоке. ✅Снижение долга. Достаточность капитала подросла до 15,5%, долговая нагрузка по отношению ЧД / Капитал снизилась с 4,94х до 4,35х. Это гораздо ниже, чем у Роделена RU000A10B2F7 и даже гиганта Европлана LEAS, и сопоставимо с ГТЛК. ✅Неплохая доходность. Ориентир купона 25,5% - весьма достойный по нынешним временам. Однако и рейтинг у компании невысокий. ⛔️Сильная концентрация фондирования. 75% баланса составляют банковские кредиты. Понятно, почему компания стремится "разбавить" свой долг облигами. ⛔️Один собственник. АКРА отмечает высокую зависимость компании от решений единственного управляющего акционера, который определяет всю стратегию. Также настораживает, что УЛК регулярно выдает займы бенефициару и связанным компаниям. 💼Вывод: довольно любопытный "прозрачный" двухлетний фикс. В целом по отчету за 2024 компания выглядит устойчиво и имеет запас прочности по капиталу, а также увесистый запас кэша на балансе, в 5 раз превышающий планируемый объем выпуска. Жаль, что нет регулярной отчетности по МСФО. Основные опасения могут быть связаны с возможной рецессией в экономике, когда поплохеет всей лизинговой отрасли. Ну и завязанность всей структуры на одном предпринимателе - скорее минус, чем плюс. Надеюсь, у господина Губкина отсутствует недружественное гражданство. 🎯Другие свежие фиксы: АйДи 2Р4 RU000A10BQH7 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 RU000A10BQC8 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 RU000A10BQB0 (АА-, 19,5%), Система 2Р2 RU000A10BPZ1 (АА-, 22,75%), Рольф 1Р8 RU000A10BQ60 (BBB+, 25,5%), Полипласт БО-05 RU000A10BPN7 (А-, 25,5%), Балт. лизинг П16 RU000A10BJX9 (АА-, 22,25%), Спектр БО-02 RU000A10BQ03 (BB, 27,5%). 🔔Подписывайтесь!❤️ #sid #псвп