$TATN Интересная новость за сегодня - это отчет "Татнефти", поскольку нам дали более-менее репрезентативный индикатив, как работает нефтяная отрасль при сильном рубле и слабой нефти. Валовая прибыль "Татнефти" за 1 квартал снизилась на 33%, прибыль от продаж - снизилась на 40%. Таким образом, при нулевом изменении коммерческих, управленческих, процентных и прочих расходов, с учётом изменения ставки налогообложения, падение составило бы как минимум 37%. При этом, отчёт охватывает первый квартал, то есть не охватывает апрель-май, когда конъюнктура рынка была ещё слабее. Положение, при котором финансовые результаты нефтяных компаний ухудшатся вдвое, является возможным. Чистая прибыль снизилась на 45%, однако это нерепрезентативно ввиду влияния разовых факторов как вниз, так и вверх. Конкретно применительно к Татнефти даже сокращение дивиденда наполовину результирует выплату в 50 руб. / год, что даёт 8% и в целом неплохо для низа цикла, однако это больше про удержание позиций, а не про открытие новых. К сожалению, без девальвации сектор совсем не интересен, если не брать разовую, возможную, но далеко не гарантированную историю дивидендов в Газпроме.

$ZAYM На фоне покупки "Селлер капитала", а также перепрофилирования компании на менее маржинальные IL- займы, payout ratio по итогам 4 квартала сократили со 100% до 75%. Предполагаю, что тот же процент рассчитают и завтра по итогам 1 квартала. Такая политика выглядит с одной стороны более сбалансированной, с другой стороны - всё равно позволяет платить около 30 руб. /акц. Текущие около 20% доходности выглядят избыточно, полагаю, что бумага сохраняет существенный потенциал по меньшей мере до диапазона IPO 235-245 руб. /акц. Следим за завтрашней отчетностью.

Поздравляю всех с праздником Победы. Мой прадед Василий Васильевич Беклемышев был кадровым военным и встретил вторжение немцев самым первым, 22 июня 1941 г. Утром того же дня эвакуировал жену и девятимесячную дочь последним автобусом из литовского Мариямполе и больше их не смог увидеть. Бился с немцами в Мариямполе, Каунасе, Йонаве, Даугавпилсе, Верхнедвинске, Себеже. Погиб 20 июля того же года на юге Псковской области, в деревне Кудеверь, в возрасте 25 лет. Через 70 лет журнал артиллерии 33 стрелковой дивизии, где служил прадед, выложат в Интернет. В нём я прочту, что потери за лето 1941 г. составили 95% исходного личного состава и 98% материальной части. Шанс выжить был минимальный. Победы добилась вновь сформированная армия, но кадровая ценой своей жизни выиграла ей время. Те имена, которые вы видите на обелисках и воинских кладбищах, как правило, принадлежат людям, погибшим при боях за освобождение нашей земли. О тех, кто бился в 1941 году, известно гораздо меньше. Они сражались не только с врагом, но и со становлением управления войсками, отсутствием связи и хроническим дефицитом снабжения. Им не вручат множества орденов и медалей, ведь лишь немногие из них увидят Победу. Действительно, имена многих из них неизвестны, а подвиг бессмертен. Помолитесь сегодня обо всех, кому выпало защищать страну и погибнуть в самом тяжёлом 1941 году. #бессмертныйполк

28 апреля Лента ( $LENT )опубликовала отчетность за 1 квартал 2025. К собственному стыду, я прочитал только вчера, но лучше поздно, чем никогда. 📈 Выручка компании увеличилась на 23.1% и достигла 248.8 млрд. руб., отметим, что темп роста даже сильнее коллег из X5. 🚀Валовая прибыль увеличилась сильнее - на 27.8%, достигла 54.8 млрд. руб., валовая рентабельность составила 22.0% против 19.4% и 21.2% за предыдущие два года. 💵Прибыль от продаж до обесценений увеличилась на 40.3% и превысила 10 млрд. руб., причем операционные расходы, не связанные с персоналом и арендой увеличились всего на 6.3%. Затраты на персонал выросли на 35%, а на аренду на 47% по причине развития сети «Монетка» и покупки сети «Улыбка радуги». Доля затрат на персонал в выручке составила 8.9% против 8.1% в прошлом году – здесь на фоне общего кадрового кризиса также тяжело, как и всем, однако итог оказался ниже Х5 (9.6%). Рентабельность продаж составила 4.1% против 3.6% и -1.3% по итогам первых кварталов 2024 и 2023 г. соответственно. Финансовые расходы сократились на 19% на фоне сокращения чистого долга, несмотря на растущие ставки заимствований. 💛В результате прибыль до налогообложения увеличилась еще на 75% к 1 кварталу 2024 года, причем ретро-период уже учитывает эффект покупки «Монетки». Чистая прибыль увеличилась на чуть меньший процент за счёт роста ставки налога на прибыль, однако рост на 68% смотрится очень солидно. Оборотный капитал увеличился на 15.9 млрд., что соответствует сезонной динамике прошлых лет (14.9 и 11.8 млрд. руб. соответственно), свободный денежный поток за 1 квартал отрицательный, однако для 1го квартала это скорее нормально, значимого ухудшения нет. ❗️Итого результаты можно назвать превосходными. Мне сложно сказать, насколько влияла на дальнейший рост результатов покупка «Улыбки радуги», а насколько управление «Монеткой», однако так или иначе компания мастерски реализует синергии. Я могу вспомнить только один пример, когда покупка конкурентов в кредит давала столь же прорывные результаты – это покупка ЧТПЗ со стороны ТМК. 🔔Обращаю внимание на то, что чистый долг составил 73.1 млрд. руб. против 68.1 млрд. по итогу 1 кв. 2023, таким образом, приобретение «Монетки» и «Улыбки радуги» уже (!) практически окупились. Интересно, но по мультипликаторам привлекательность компании только растёт. Компания купила «Монетку» 2.10.2023 года, следовательно, показатели LTM по итогам 3 кварталов 2024 уже полностью учитывают эффект такого приобретения. EV/EBITDA на сегодня составляет 3.4, а на конец 3кв24 – те же 3.4, несмотря на рост цены бумаги с 1120 до 1450 руб. Мультипликатор P/E существенно снизился и составил 6.3 против 8.3, опять же, несмотря на рост цены бумаги. 🤔 Учитывая то, что 1 кв. у ритейлеров слабее прочих, однако принимая во внимание сильные результаты 1 квартала , чистая прибыль «Ленты» на мой взгляд может превысить 30 млрд. руб. В этом случае, из расчета P/E=8.33 (что соответствует дивидендной доходности 10-12% при выплате 100% FCF) капитализация компании может составить 250 млрд. руб., или 2155 руб./акц., что эквивалентно потенциалу 48.5% по отношению к текущей цене (1450). ❗️Чистый долг / EBITDA составил 0.89 на конец года и 1.02 на конец 1 кв., следовательно, препятствий к применению див. политики нет. Более того, компания в состоянии поддерживать данный уровень долговой нагрузки, в случае начала выплат, вопрос исключительно в желании реализовывать дивидендную политику при сегодняшней стоимости заимствований. Расчётный дивиденд может составить 275 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности 19%. Таким образом, в случае начала выплат уже в этом году, потенциал роста по отношению к цене, очищенной от дивиденда, составляет 83%. 🤔В случае, если дивиденд всё же не будет выплачен, чистый долг на конец года упадет ниже 50 млрд. руб., что дополнительно улучшит финансовые результаты за счет снижения процентов к уплате, что позволит быстро восстановить котировки. Открыл значимую по размерам позицию.

Инфляция составила 0.03% за неделю, обеспечив замедление итога по году с 10.35% до 10.2%. Ранее я несколько скептически относился к перспективе снижения ставки при продолжении СВО, теперь нахожу это возможным. Хотя бы ради того, чтобы перекачать часть средств населения из депозитов, например, в валюту. Время для того, чтобы замедлиться к заседанию 6 июня до 9.2-9.5 по году есть. Наблюдаем.

29 апреля 2025 г. Пермская энергосбытовая компания ( $PMSB ) опубликовала отчетность по РСБУ за 1 квартал. 📈 Выручка компании увеличилась на 7.7% и достигла 14.5 млрд. руб. 🚀 Прибыль от продаж стала рекордной по итогам 1 квартала и составила 825 млн. руб., при рентабельности продаж 5.7%, что существенно превышает итог двух предшествовавших лет (4.3% и 3.4% соответственно). 💰Сохраняющаяся конъюнктура высоких процентных ставок продолжает обеспечивать высокие процентные доходы, составившие 183 млн. руб. 📈В результате, несмотря на рост ставки налога на прибыль, чистая прибыль компании выросла до 739 млн. руб. против 546 млн. в прошлом году. ❤️ За несколько дней до публикации отчетности компания объявила рекордный в своей истории дивиденд в 37 руб./акц., дополнительно к 20 рублям, объявленным по итогам 9 мес, итого по итогам года планирует выплатить 57 руб./акц, что составляет 126% чистой прибыли по итогам года. Последнее, вероятно, говорит нам о намерении менеджмента прекратить наращивать «кубышку», стабилизируя её объем на уровне примерно 2.5-3 млрд. руб., в то же время наращивая payout ratio (процент чистой прибыли, направляемой на дивиденды) до 100%. Отмечу, что даже при нормализации конъюнктуры процентных ставок (их сокращения вдвое) чистая прибыль компании при текущих тарифах может составить 1.8 млрд. руб. ❗️Из расчёта дивидендной доходности 12% плюс размер кубышки получим целевую капитализацию, равную 1.8 / 0.12 + 2.5, или 17.5 млрд. руб., что соответствует 367 руб./акц. Причём это уже после выплаты дивиденда за 2024 год. По отношению к текущей цене (298) за вычетом дивиденда (37) потенциал составляет 55%, следовательно, бумага продолжает представлять интерес, несмотря на существенное увеличение её цены с публикации годового отчета. К сожалению, не беру на стратегию, поскольку бумага не входит в котировальные списки, что не соответствует политике, предполагающей подключение без прохождения каких-либо тестирований.

$GAZP В лоб нельзя верить ни одному слову Силуанова. Как это происходит у чиновников? Перед разработкой бюджета Минфин запрашивает у Газпрома прогноз. Газпром даёт прогноз, если по нему долг/EBITDA больше 2.5, то Газпром ссылаясь на дивидендную политику пишет по строке дивидендов ноль. А прогнозы как правило консервативные, чтобы не писать кучу отписок при их невыполнении. У Минфина нет оснований не доверять прогнозу компании, он также не закладывает. Соответственно, только финальная рекомендация СД, утверждённая ГОСА, даст нам ответ на вопрос о размере выплат. Считаю, что они возможны, поскольку есть дивполитика, от которой формально отклонялись пока только один раз. Держу около 6.5% портфеля, увеличивать не буду.

5 мая 2025 Х5 Retail Group ( $X5 ) опубликовала отчетность по итогам 1 квартала по МСФО 📈Выручка увеличилась на 20.7%, впервые в истории компании превысив 1 трлн руб. по итогам 1 квартала и достигнув 1.07 трлн. руб. 🤔Валовая прибыль увеличилась на 19.2%, валовая рентабельность несущественно снизилась с 23.7% до 23.4%. 📉Прибыль от продаж снизилась на 23% ввиду опережающего роста затрат на персонал – они возросли на 37% к 1 кв. 24, доля затрат на персонал в выручке составила 9.6% против 8.8% и 8.4% в 1кв. 2023 и 2024 годов соответственно. 📉 Прибыль до налогообложения снизилась чуть менее существенно – на 21.8% из-за положительного влияния прочих статей, однако чистая прибыль снизилась на 24% и составила 18.3 млрд. руб. за счет применения более высокой ставки налога на прибыль. 🤔Чистый долг компании вырос на 53 млрд. руб. по отношению к положению на 1 января, за счет более высокого уровня капитальных инвестиций и значительного сокращения кредиторской задолженности, что снизило рабочий капитал на 36 млрд. руб. (в прошлом году – на 12 млрд.). 🥲Таким образом, свободный денежный поток был отрицательным и составил -36 млрд. руб. Сам факт отрицательного FCF типичен для работы компании в 1 квартале с точки зрения сезонности, однако это существенно ниже, чем в прошлых годах (-11 и +6 соответственно). Конечно, в отличие от отрасли энергетики, здесь 1 квартал не имеет решающего значения, однако результаты оказались весьма средними. Компанию, как и коллег из Магнита, догнал кадровый кризис, ухудшив показатели рентабельности. Вероятно, что компания повторит результат по прибыли 2024 г., не превзойдя его на фоне существенного роста выручки. По свободному денежному потоку (т.е. текущим дивидендам) картина еще сложнее – ожидаю, что он окажется ниже прошлогоднего на фоне слабого итога 1 кв. ❗️Целевую цену компании в 3300 рублей после июльского спецдивиденда не меняю, что будет соответствовать EV/EBITDA=4.5 и P/E=8.3 на конец 2025 г. Долг после выплаты дивиденда превысит 400 млрд. руб. Соответственно, ожидаемая полной доходность условно равна дивидендной на уровне около 20%, что не делает на мой взгляд компанию интересной. При этом, отмечу, что в случае развития тренда на снижение свободного денежного потока прогноз может быть понижен.

Продолжаю ранее анонсированный цикл публикаций с классификацией инвестиционных идей. Третьим типом инвестиционных идей являются идеи, главным драйвером роста в которых выступает погашение долга (делеверейдж). В случае, когда компания гасит собственные долги, фактически её стоимость переходит от банков акционерам. Это следует из того, что закредитованная компания отдаёт значимую часть своей операционной прибыли в качестве процентов, выплачивая акционерам дивиденд существенно ниже своих потенциальных возможностей или не выплачивая его вовсе. 😉 На этом утверждении построен показатель EV (Enterprise Value), часто применяющийся в фундаментальном анализе. Он определяется как сумма капитализации компании и её чистого долга (долга перед банками за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений). Соответственно, при погашении долга EV компании не изменяется - реального создания добавленной стоимости не происходит, однако акционеры получают больший экономический эффект от работы предприятия ввиду неуплаты процентов. Как правило, инвестиционные идеи такого рода достаточно рискованны, поскольку чтобы получить хорошую доходность, исходя из понятия EV, нужно выбирать компании, у которых долг примерно равен или превосходит капитализацию. При этом, текущий дивиденд будет нулевым или сравнительно небольшим, соответственно, у вас не будет никакой подстраховки и если идея не работает, вы будете просто терять время, получая нулевую доходность. Однако, цена покупки будет достаточно скромной и на фоне низкой базы можно получить действительно хорошую доходность. 💡Надо понимать, что процесс погашения долга лавинообразен, поэтому самый тяжелый шаг – первый. В случае, если работа компании в достаточной мере изменилась, чтобы погашать собственные долги, изначально это будет происходить достаточно медленно, причем такие изменения должны быть весомыми. Однако, рынок может долго не видеть позитивных изменений в компании или излишне задумываться о рисках, поэтому зайти в позицию как правило можно по очень низкой цене. Типичный теоретический пример удачной сделки, основанной на делеверейдже, приведен на рисунке ниже. Однако, определенные позитивные изменения должны обязательно произойти до входа в позицию. Худшее, что можно сделать – это купить закредитованный бизнес, единственная перспектива которого так и остаться закредитованным. Самый простой позитивный вариант – это конец инвестиционного цикла. Компания закончила инвестиционную фазу крупного проекта, под который взят долг, и начинает получать экономический эффект от его реализации. Другие варианты – расширение доли рынка, изменение маржинальности на фоне девальвации или высокого спроса на продукцию компании, снижение процентных ставок на рынке. 🤔Подводных камней достаточно много. Во-первых, процентные ставки на рынке могут и повысится, что может ухудшить и без того сложное положение. Во-вторых, вы можете потерять время, если зайдете в такую историю слишком рано – этого объективно не стоит делать, пока компания не погасила хотя бы 12-15% долга от максимального. В-третьих, не стоит обращать внимание на излишне закредитованный бизнес – при долговой нагрузке свыше 3-4 EBITDA нужно найти действительно веское обоснование Вашим действиям. 🔔 Итого, если видите компанию с высокой долговой нагрузкой, будьте осторожны, но не проходите мимо сразу. Если очень дешевая и плохая компания в силу объективных причин станет просто дешевой, то доходность вполне может быть сопоставима с компаниями роста. В следующей публикации рассмотрим инвестиционные идеи, связанные с ростом payout ratio (то есть, процента прибыли, направляемого на дивиденд). #учу_в_пульсе #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #пульс_учит

&Торговая сторона Резюмирую прошлую неделю, это достойно отдельного поста, поскольку изменений на фоне сезона отчетностей много. Главный сюрприз $VTBR, позиция с нуля была увеличена до значимой. Моё мнение: дивиденд дадут, допэмиссии не будет (норматив 9.0-9.25 будет выполнен за счёт субординированного депозита и чистой прибыли будущих кварталов). Худший сценарий, который вижу - это падение на середину между 67 и 109 после отсечки, то есть 88, соответственно, получение дивиденда 22+ после НДФЛ при убытке 12-13 по позиции. Доходность не так велика даже для двух месяцев ожидания, однако, учитывая гигантский апсайд при реализации позитивного сценария, хочется рискнуть. Следим за динамикой активов на ежемесячных отчётных датах - если растут, значит сложнее выполнить нормативы достаточности, значит плохо, падают - хорошо. Без остановки роста активов, что наблюдалось в 1кв, но не наблюдалось ранее, шансы на выплату дивидендов в будущем на фоне роста требований ЦБ к достаточности капитала не столь велики. ВТБ ещё раз и кратко: 1. Дивиденды будет 2. Капитала хватит без допэмиссии 3. Дальнейшие выплаты зависят от динамики активов, за которой следим на ежемесячной базе. Структуру портфеля в энергетическом секторе сильно изменил ввиду несоответствия отчетностей моим ожиданиям. Эмитенты отчитывались за наиболее значимый для себя 1й квартал, чем определили картину уже на предстоящий год. Описывал ситуацию в отдельных постах, однако повторюсь, что не вполне понятно, как $MRKC выполнит план в 13 млрд. прибыли, при этом в $MRKV форменные чудеса при высоком и ещё не отражённом в 1 квартале плане по техприсоединению и перспективе обнуления процентов к уплате за счёт ухода чистого долга в отрицательную зону. В итоге сильно снизил Центр и нарастил Волгу. При публикации со стороны Минэнерго обновлённых финпланов могу оказаться не правым (если, допустим, вся ЧП Волги уйдёт на инвестиции), но без боли и желания что-то изменить смотреть на отчётность Центра не могу. $ELFV Отчётность полностью на уровне ожиданий, причины ухода котировок ниже 0.5 определяются общерыночной динамикой и не объективны. Несущественно нарастил. $TRNFP Сократил сначала существенно, а потом на фоне падения $GAZP и вовсе до нуля. Отчёт Транснефти по РСБУ не демонстрирует эффекта того, что дополнительный тариф нивелирует повышенный налог на прибыль. Если в МСФО будет обратная динамика, что вполне возможно, в экспресс-режиме буду заскакивать назад. Пока что не могу держать без боли. В Газпроме жду акцепта дивидендов, стараясь не наращивать чрезмерно, ставка рискованная. $SMLT Рискованная ставка на разворот рынка с текущих позиций для компании, которая в фазе роста выглядела сильнее прочих, доля увеличена с нуля до крайне малой. В заключение скажу, что столь значимые изменения назрели, ибо насколько портфель выглядел сильным на падении с 3300+ на 2600 (просадка чуть ли не вдвое ниже индекса), настолько он выглядел слабо при росте обратно на 3000+, не сумев побить свой исторический максимум. Нужна была некоторая перестройка и она произошла. К счастью, ввиду небольшого пока размера стратегии, это можно делать оперативно.

$GAZP Когда вышла отчётность по РСБУ с убытком, я выразил мнение, что это послужит препятствием для выплаты дивидендов как таковых. Здесь меня поправили и привели пример, что при аналогичной ситуации, кажется, в 2019 году, выплата была, за что этому человеку отдельное спасибо. В итоге отчётность по МСФО умеренно положительная, теоретическая база для выплаты есть, а показатель долговой нагрузки позволяет её осуществить. Теоретически, если отбросить 2022 год и эмоции от 30.06.22, компания последовательна: 2021 - по дивполитике должны были платить - заплатили отложенно со скандалом, но заплатили 2022 - по дивполитике должны были платить - не заплатили 2023 - по дивполитике не должны были заплатить из-за превышения показателя долговой нагрузки над таргетом - не заплатили 2024 - по дивполитике должны платить - ??? Я рискну поставить на то, что выплата будет, с долей капитала до 10%. Если да, это сильно улучшит репутацию компании в глазах рынка, что вызовет переоценку до уровня 160-165 руб. плюс дивиденд. Относительно среднесрочных инвестиций есть вопросы. Да, отменили НДПИ, но цена на нефть и курс не благоволят. Риск дополнительных санкций, которые отрежут европейский рынок до нуля также вполне серьёзен. Не даю пока никаких оценок, концентрируясь на спекулятивной идее разовой выплаты.

$TRNFP Отчёт по РСБУ радикально не зашёл. Конечно, так как это РСБУ, половину цифр можно не смотреть, однако: - Выручка за счёт повышенной индексации тарифа не выросла - Прибыль до налогообложения выше, однако влияние налога на прибыль не позволяет получить сопоставимый финансовый результат. Вполне может получиться так, что хороший дивиденд за 2024 будет разовым, со снижением к 140-150 рублей потом. Если это так, то экстремально высоких апсайдов нет и проще держать Сбер и не выдумывать. Если это не так (в отчётности по МСФО за 1 квартал чистая прибыль будет равной прошлогодней), то полагаюсь на быстрые пальцы и буду заскакивать обратно. Пока существенно сократил.

30 апреля ПАО Россети Волга ( $MRKV ) публикует отчетность за 1 квартал 2025 г. по РСБУ. В сегменте электросетей каждая отчетность важна по-своему: 1й квартал задаёт тон всему оставшемуся году, поскольку в этот период потребление э/э максимально, 2й квартал – не столь важен, в 3м после индексации можно оценить, как влияет на компанию новый тариф, 4й – определяет итоговый дивиденд. Сегодня на фоне бледного начала года у Россетей Центра коллеги из Поволжья откровенно порадовали. 🚀 Выручка увеличилась на 53% по отношению к 1кв24 и достигла 31.6 млрд. руб. При этом, как следует из сегментного анализа, филиал Самараэнерго увеличил её более, чем на 100%. Следующие кварталы дадут понять, насколько это разовое явление, поскольку такой темп роста не имеет исторических аналогий. 🚀 Такой «эффект масштаба» обеспечил рекордную рентабельность продаж в 13.7% (против 6.8% в прошлом году). Прибыль от продаж превысила 4 млрд. руб., увеличившись более, чем в 3 раза. 📈Прибыль до налогообложения выросла чуть скромнее – на 110% на фоне разовых прочих доходов в ретро-периоде. 🏆 Чистая прибыль стала рекордной за весь период деятельности компании и достигла 2.83 млрд. руб., что позволило разом сократить чистый долг до отрицательных значений. Для сравнения чистая прибыль за весь прошлый год составила 3.22 млрд. 😏 При этом, данные результаты достигнуты за счёт основной деятельности, доходы от технологического присоединения (ТП) выросли всего на 220 млн. руб. По данным финплана, размещенного в Минэнерго, всего планируется 2.15 млрд. выручки от ТП по итогам года, таким образом план на 2-4 кварталы составляет 1.74 млрд. руб. против факта 1.07 млрд. за 2024 год. Всё вышеуказанное позволяет рассчитывать на отличный результат уже по итогам 2025 г. ❗️Отмечу, что в прошлом году чистая прибыль 1 квартала занимала максимальную долю в итоге года – 45%. Экстраполируя эти же 45% на этот год, я получаю 2.827 / 0.45 = 6.282 млрд. руб., однако за счёт разницы в суммах планового (за 2025) и фактического (за 2024) дохода от ТП, это может быть сумма свыше 6.8 млрд. руб. (А принимая во внимание то, что сальдо процентных расходов окажется положительным по меньшей мере во 2м квартале (до выплаты дивиденда) и учитывая слабое сальдо прочих доходов и расходов в 1м квартале, несмотря на которое достигнуты выдающиеся результаты, возможно, даже еще больше) С учётом того, что чистая прибыль, направляемая на инвестиции, по данным, размещенным в Минэнерго, составляет 731 млн. руб., я прихожу к выводу, что распределение на дивиденд по итогам 2025 г. суммы свыше 3 млрд. руб. (0,0161 руб./акц.) вполне возможно. 💼 По итогу дня значительно увеличил позицию в бумаге, несмотря на существенный внутридневной рост. Памятуя о том, что второй квартал в Волге бывает даже убыточным, жду отчетность сразу за третий. Пока вижу возможность удвоения (с целью 0.14-0.15 руб./акц.) с учётом дивиденда за 2024 год, который составит около 0.007 руб./акц.

30 апреля ПАО Россети Центр ( $MRKC ) опубликовало отчетность по РСБУ за 1 квартал. 🥲 Чистая прибыль снизилась на 9,33% и составила 2,914 млрд. руб. 🤔 Прибыль от продаж выросла на 8,1% и составила 5,909 млрд. руб, рентабельность продаж составила 16% - на уровне прошлого года. ❓Выручка выросла на 9% и составила 36,9 млрд. руб., рост выручки от передачи электроэнергии – 8.1%. Отчёт получился достаточно слабый, что не может не расстраивать, поскольку данная позиция у меня была основной в портфеле до публикации. Сказалось всё понемногу: 📌 Проценты к уплате продолжили рост и составили 1.445 млрд против 1.255 за предыдущий квартал 📌 Эффективная ставка налога на прибыль составила 32.6% против 23.2% в прошлом году, увеличившись не на 5%, а на 9%. Исходя из анализа прибыли по сегментам (прибыль Курскэнерго снизилась на 300 млн. руб., сильнее всех прочих филиалов), это может быть связано с обесценением еще некоторых активов после освобождения Суджанского района в 1м квартале. 📌 Рост затрат на персонал составил 17.6% - отчасти предсказуемо, но много. 📌 Полезный отпуск снизился на фоне теплой зимы, что будет отчасти компенсировано во 2м квартале на фоне холодной весны. Валовая рентабельность по основной деятельности снизилась с 14.7% до 12.1%. ❗️По итогу не вполне ясно, как компания выполнит показатели собственного бизнес-плана и выйдет на 13+ млрд. руб. по году, если сильнейший по полезному отпуску квартал околопровальный. До публикации ожидал чистую прибыль на уровне 11 млрд., теперь это скорее 9 млрд. и дивиденд чуть ниже 8 коп. по итогам 2025 г. ❗️❗️Исходя из вышеуказанного, точно нет желания наращивать позицию, однако ситуация не настолько плоха, чтобы сокращать её по любой цене. Где-то три четверти позиции, вероятнее всего, будут ждать отчета уже за второй квартал и пойдут на дивиденды. Цель смещаю на уровень 0.7 после выплаты дивидендов.

$ELFV 29 апреля ПАО "Эл-5 Энерго" публикует отчетность по МСФО за 1 квартал. 📈 Выручка увеличилась на 12% до 21.6 млрд. руб. за счет увеличения цены на электроэнергию, несмотря на снижение полезного отпуска. 📈 Операционная прибыль увеличилась на 2.9% до 4.5 млрд. руб., EBITDA увеличилась на 19% и достигла 5.6 млрд. руб. за квартал, рентабельность по EBITDA увеличилась на 1.6% и достигла 25.8%. 💰 Чистая прибыль компании символически выросла, несмотря на более высокую ставку налогообложения в 2025 г. и более высокие проценты к уплате, которые продолжают расти, несмотря на снижение чистого долга, эффективная ставка заимствований составила 18.4% против 12.2% в прошлом году. 👍Чистый долг снизился на 2.1 млрд. и составил 23.2 млрд. руб., долговая нагрузка составила 1.61 против 1.87 на начало года. В контексте заявлений менеджмента о невыплате дивидендов до достижения "комфортного уровня долговой нагрузки", последний факт, пожалуй, наиболее существенный. ❗️Менеджмент прогнозировал достижение EBITDA в 15 млрд. и чистой прибыли в 5 млрд. руб. по итогам года. Учитывая несколько более высокие выплаты по ДПМ, которые последуют со 2 полугодия 2025, на настоящий момент не вижу оснований не доверять этому прогнозу. За 2026 год (т.е. в 2027) здесь вновь распределят прибыль, причём и так неплохая ситуация дополнительно улучшится со снижением процентных ставок. Отмечу, что проценты к уплате остаются стабильными третий квартал подряд, то есть долг сокращается темпом сопоставимым с темпом увеличения ставок. Итого реакция рынка на отчёт выглядит несколько абсурдной. Продолжаю придерживаться точки зрения о том, что акции компании могут достичь цены 1 руб./акц. на горизонте двух лет.

$VTBR Был уверен, что выплатят ноль. Хорошо, когда ошибаешься именно таким образом. Радует, что изменились подходы в принципе, банк готов уходить в предельные цифры по достаточности капитала и не страховаться. Посмотрим, куда это выйдет, однако текущая дивидендная доходность просто неприлично высока. Если допустить, что и далее будут выплачивать пусть не 50, но 25% прибыли, чтобы попадать в нормативы, то из расчёта эквивалентной Сберу ДД получим 130-150 рублей на акцию, с учётом акцептованного дивиденда. Навскидку это достижимо в короткий срок. При этом, такая оценка даже не покрывает пол-капитала на 01.04.25. Основной риск в том, что банк нестабилен в доходах, и попросту может не повторить те показатели прибыльности, которые имел в 2024г и в 1кв25. Риск допэмиссии считаю небольшим. Выгнать деньги из компании, а потом загнать их обратно - это просто абсурд. Скорее выпустят субординированные облигации.

&Торговая сторона Поскольку стратегия в моменте сильно скошена в электроэнергетику, напомню, что за 3 дня с 28 по 30 апреля мы ждём три отчета: $MRKC - ожидаю операционную прибыль на уровне от 6.5 млрд и чистую от 3.7 млрд. Учитывая амбициозные планы компании, обозначенные в презентации, это едва ли не мало. (РСБУ) $ELFV - ожидаю чистую прибыль на уровне прошлого года и сокращение чистого долга ниже 23 млрд. руб. (МСФО) $MRKV - ожидаю операционную прибыль от 2.5 млрд. руб. и чистую от 1.75 млрд. (РСБУ) Критерии существенные, то есть их недостижение скорее всего повлечёт за собой сокращение позиции или полный выход, в зависимости от степени несоответствия.

Вид на реку Волхов с южной окраины Торговой стороны Великого Новгорода. Несмотря на северный ветер и +4, солнце греет, а весна вполне ощущается. Уже через месяц можно будет купаться, спускать на воду сап-борд и наслаждаться светлым небом в 23-00.

25 апреля Банк ВТБ ( $VTBR ) опубликовал результаты за 1 квартал 2025 по МСФО. Чистая прибыль достигла 141.2 млрд. руб., увеличившись на 15.4%, при этом чистые процентные доходы снизились на 65.8%, составив 52.8 млрд. руб. После учёта резервов - снижение свыше 95%. Таким образом, банк наращивает чистую прибыль, теряя доходы от основной деятельности. Это отмечалось и в отчётности за полный 2024 г., теперь этот тренд только усилился. Банк фактически представляет собой неплохую инвестиционно-трейдинговую компанию, которой только мешает банковская деятельность. Чистый процентный доход после резервов в корпоративном бизнесе снизился в 4 раза и упал ниже 20 млрд. руб. за квартал, розничный бизнес стабильно убыточен, при этом нормативы достаточности капитала не дают выплачивать дивиденды. Инвестиционные доходы напротив обеспечили более 200 млрд. руб. прибыли и неплохой итоговый результат. Из положительного отмечу рост прибыли при снижении активов. Ранее активы росли быстрее капитала, за счёт чего при успешной работе достаточность только падала. Однако, не назову эту тенденцию устойчивой. Сам банк в своём прогнозе ждёт ROE 15% по итогам года при результате 20% за 1 квартал и норматив достаточности 9.5% против факта 9.9%. Иными словами, текущее положение вещей останется в силе: банк заработает не так много как кредитор, существенно больше как инвестор, поддержит финансовый результат, однако норматив достаточности будет таким, при котором дивиденд снова будет нулевым. Предположу, что акции останутся волатильными, поскольку к фундаментальной оценке можно применить множество подходов, которые дадут принципиально разный результат. По P/E целевая стоимость огромна, по дивидендной доходности смехотворна. Структура капитала, где непубличные префы занимают высокую долю также только увеличивает волатильность. Лично я придерживался бы мнения о том, что капитализация ВТБ будет оценена как 45% капитала (как было в недавнем прошлом). Акции могут вырасти, поскольку несмотря на почти 700 млрд. руб. дополнительного капитала, заработанного с 31.12.23, на рыночной оценке компании это не сказалось никак. Неплохая точка входа (по 85?) может получится при фактическом отказе банка выплатить дивиденд за 2024 г., вероятность чего я оцениваю как 100%. Вместе с тем, я не рекомендовал бы инвестировать значимую часть капитала, поскольку переменных много, риски высокие, а потенциал несущественно выше того же Сбербанка, если учесть дивиденд за 24 и 25 гг. 31.12.23 Капитал: 2078 Капитализация с префами : 1110 (53% капитала) 30.06.24 Капитал: 2432 Капитализация с префами: 1089 (45% капитала) 31.03.25 Капитал: 2758 Капитализация с префами: 993 (36% капитала) При 45% капитала: 134 руб./акц. При 50% капитала: 160 руб./акц.

К предыдущему посту добавлю. Сегодня заседание по ставке. Не жду ничего - ставку оставят без изменения. Возможно, более лояльной будет риторика, однако это всё не более, чем производная от геополитики через влияния военных расходов на инфляцию. Сезон отчетностей с фокусом для себя на электроэнергетику гораздо интереснее. Надеюсь, что мирную сделку с Западом удастся заключить к следующему заседанию ЦБ в июне, и тогда оно будет информативно.

На следующей неделе стартует сезон отчетностей. Попробую реализовать ещё одну идею в секторе электросетей, которая на сегодня остаётся в тени из-за более скромной ожидаемой дивидендной доходности по итогам 2024 года, недели у коллег. Россети Волга ( $MRKV ) после увеличения тарифов увеличила операционную прибыль более, чем вдвое по итогам второго полугодия. Кроме того, показатель за 1 кв. 24 и 4 кв. 23 были равны между собой. Если предположить то же равенство между 4кв24/1кв25, то полагаю, что интерес к бумаге под дивиденд уже следующего года может усилится. Детальнее приводить расчёты не буду, отчёт покажет. Ждём.

$MBNK Размещение по худшему сценарию "исходя из рыночной стоимости". Фиксирую убыток. Впарили за 2500 то, что сами купят за 1400. Системный подход не про "Систему". В ВТБ допка хотя бы тогда, когда есть реальные проблемы. Здесь хуже, поскольку допка при наличии прибыли, которая не имеет сильно отрицательной динамики. Показали истинное лицо, спасибо хотя бы за это. Сам виноват, что поверил в лучшее.

$MBNK Кстати говоря, не самая плохая прибыль за 1 квартал. Это в пересчёте на год порядка 10% ROE при том, что за второе полугодие было 7%. 3 млрд грубо дают 12 млрд по году на 110+ капитала. Зачем допка абсолютно не понятно, всё же это не убыток, не видно каких-то глобальных проблем. Увеличить активы? А зачем, если новые кредиты стараются выдавать с лучшей ROE по их же комментариям. Хочется усилить позицию под мир и резкое улучшение показателей на снижении ставок, но дождусь деталей. Если допка для покупки или копеечная для мотивации менеджмента - всё хорошо. Если допка для реальная, то вопрос цены. В принципе по 2500 пустят размывают, мультипликаторы только улучшатся. Если при этом не будут платить дивиденд, пока не снизят ставку (что было бы логично) - тоже не проблема, ставка не навсегда. Однако, по средней за 6 месяцев или чуть выше (по оценке "независимого оценщика") буду фиксировать убытки. Впарить за 2500 и размыть по 1500 это было бы просто невежество. Хочется верить, что Системе собственная репутация дорога. Ждём.

📢 Тем временем, приложение Т-Инвестиций можно обновить в App Store, где оно доступно под наименованием "Шах и мат". Ссылка: https://tbinv.onelink.me/9TaZ?af_xp=custom&pid=tg Успевайте, пока злые калифорнийские админы не удалили

21 апреля Группа компаний «Южуралзолото» ( $UGLD ) опубликовала финансовую отчетность по итогам 2024 г. 📈Выручка компании увеличилась на 12% до 75.8 млрд. руб. на фоне увеличения цен на золото, несмотря на снижение реализации в натуральном выражении ориентировочно на 15%. 📈 Скорректированная EBITDA (в собственном определении, не исключая мотивационных платежей в адрес менеджмента) составила 30.6 млрд. руб. против 26.5 млрд. руб. в прошлом году, рост на 15.5%, при этом результат отдельно взятого 2 полугодия существенно превзошел результат 1 полугодия – 18.8 против 11.8 млрд., по итогам 2 полугодия рентабельность по EBITDA достигла 45%. 💰 Чистая прибыль составила 8.8 млрд. против 0.7 млрд. в прошлом году, несмотря на отрицательные курсовые разницы во 2м полугодии в размере 5.4 млрд. руб. ❓Некоторую, но пока непринципиальную обеспокоенность вызывает резкий рост дебиторской задолженности с 1.1 до 8.4 млрд. руб. по подстроке «прочая дебиторская задолженность», содержание которой компания не раскрывает. ❗️Добавлю, что рост цен на золото происходит быстрее, чем происходит ревальвация. Стоимость тройской унции составила 198 тыс. руб. – в 1 полугодии 2024 г., 242 тыс. – во 2 полугодии 2024 г., 273 тыс. - ожидаемая мной в 1 полугодии 2025 г., 282 тыс. – во 2 полугодии 2025 г. 🤑При расчетной реализации в унциях на 25% в 2025 г. выше 2024 г. чистая прибыль компании может составить около 30 млрд. руб. без учета возможных курсовых разниц и обесценений, что соответствует форвардному дивиденду в 0,0673 руб./акц. по итогам 2025 года и дивидендной доходности 9.25%. Несмотря на невысокую форвардную доходность, учитывая обозначенные при IPO перспективы увеличения производства, компания в текущий момент оценена относительно справедливо. 💸 Сохранение капитальных инвестиций на уровне 2024 г. приведет к существенному увеличению свободного денежного потока. Интересно будет посмотреть, подтверждается ли это по итогам 1 полугодия 2025, погашение долгов вполне может выступить одним из драйверов будущего движения, наряду с возможным падением курса рубля до 95-99 руб./долл., либо при ростом продаж выше 250 тыс. унц. за полугодие. На текущий момент вход в позицию считаю преждевременным, однако наблюдаю с интересом.

$MBNK Достаточность капитала по итогу года была в пределах нормы. Следовательно, допэмиссия либо на копеечную сумму для мотивации менеджеров (это плохо, но не критично), либо для покупки страховой компании, что давно было в их планах. Завтрашний день покажет. Поспешил с покупками, купил по средней 1358. Однако, если вышеуказанное верно, всё равно удастся заработать.

Продолжаю ранее анонсированный цикл публикаций с классификацией инвестиционных идей. 💰Вторым типом инвестиционных идей являются те, в которых инвестор ожидает роста прибыли на изменении цен на продукцию компании в результате либо девальвации, либо изменения цены на мировых рынках. В периоды девальвации данные идеи достаточно популярны ввиду экспортоориентированного характера экономики России. ❓ Что необходимо учесть новичку в данном случае? Во-первых, ввиду существования НДПИ и экспортных пошлин, часто выраженных в иностранной валюте, поэтому эффект на экономику компаний никогда нельзя учитывать «в лоб». Если нефть выросла или упала на 10 долларов, то это не значит, что условный «Лукойл» стал продавать её на 10 долларов дороже или дешевле. Скорее верно читать так: если цена на нефть будет на 10% дороже или дешевле в течение примерно полугода, тогда нефтяные компании начнут продавать нефть на 10% дешевле или дороже. 📌 Перед публикацией финансовых результатов компании как правило публикуют операционные, куда как правило входит не только объем производства, но и средняя цена. Имея в распоряжении эти данные, а также изменившуюся цену на сырьё (в процентах), попробуйте посчитать экономический эффект, не забыв учесть влияние налога на прибыль. В скором времени попробую это сделать на примере годовой отчетности Полюса и ЮГК. А главным подводным камнем на мой взгляд является цикличность экономики. Хороший пример того, как работают циклы, нам показала пандемия. Слабая экономическая активность совсем остановилась, когда начались массовые локдауны, что вызвало обнуление запасов на складах. По мере «открытия» экономики глобальный спрос возрастал, что переросло в дефицит всего и везде, что послужило поводом для роста цен в том числе на сырьевые активы. Далее мировая экономика «насытилась», уровень запасов вернулся к прежнему, уровень спроса стабилизировался, а производство – наоборот возросло. Образовался профицит сырья после чего, к примеру, цены на нефть упали ниже 100 долл. Так работают циклы. ❗️Цены на акции – это кривое зеркало. Инвесторы понимают, что в максимальной точке цикла для компании создаются близкие к идеальным условия и закладывают, что дальше будет чуть хуже. В верхней точке цикла мультипликаторы сырьевых компаний как правило не выходят на те же значения, что в нижней точке. К примеру, по итогам 2016 г. (в период низких цен на металлы) P/E НЛМК составлял 10.2, а по итогам 2018 г. (в период высоких цен на металлы) – 6.7. Акция растёт меньшим темпом, чем растет прибыль компании (и её дивиденд!) в растущей фазе цикла. Верно и обратное: акция падает меньшим темпом, чем падает её прибыль в падающей фазе цикла. Для корректной оценки целей движения у сырьевых компаний следует использовать средние (а лучше, подстраховываясь, чуть ниже) значения мультипликаторов за предыдущие несколько лет. Итого: 🔍 Изучайте отрасль, куда вы инвестируете. Из-за налогов и экспортных пошлин цена на ресурс, которую вы видите на глобальных рынках, может быть сильно отлична от той, которая реально остается в распоряжении компании. 🔍🔍 Учитывайте ожидания. Получив, что прибыли компании на фоне изменения цен на актив вырастет на 30%, оцените, не вырос ли рынок уже на сопоставимую величину. Оцените альтернативную доходность в других инструментах, если на кону 10%, то стоит ли игра свеч? 🔍🔍🔍 Не закладывайте сверхоптимистичный сценарий. Если условная компания в среднем стоила 8 прибылей на предыдущем цикле, то цели выше 8 – это уже излишество. В следующей публикации мы подробнее поговорим об идеях, связанные с погашением компаниями долга (делеверейджем). #учу_в_пульсе #прояви_себя_в_пульсе #пульс_оцени #пульс_учит

&Торговая сторона Учитывая то, что в вопросе мира и войны мы, кажется, подошли к некоторой критической точке, ещё раз напомню собственную стратегию управления на случай заключения мира. Я исхожу из того, что окончание боевых действий не только снимет множество совсем нежелательных рисков с экономики, но и является сильнейшим дезинфляционным фактором. Да, армия не будет радикально сокращена, да, теперь там будут несколько другие зарплаты в мирное время, да, у армии будет несколько другой уровень запасов всего, поэтому оборонные заводы не встанут в момент. Однако, мир - это значит, что боевых выплат нет, премиальных выплат нет, разовых выплат погибшим и раненым нет, и текущего расхода боеприпасов тоже нет, следовательно запасы можно восполнять, работая в одну, а не в три смены. Заключив мир, как ни парадоксально, мы столкнемся едва ли не с падением ВВП. ВВП косвенным методом определяется как сумма: потребления, инвестиций в основной капитал, госрасходов и чистого экспорта. В мирном сценарии госрасходы упадут, чистый экспорт уже упал из-за курса, следовательно не оживив обнуленные ныне через ставку инвестиции роста не будет. Поэтому ставку не опустят, пока идёт СВО, и опустят сверх ожиданий, если случится мир. Отсюда мой выбор - это умеренно закредитованные компании, желательно такие, которые и при нынешних ставках могли не только обслуживать долг, сохраняя прибыльность, но и незначительно его погашать, то есть имеющие свободный денежный поток и не имеющие высокого уровня капитальных затрат. Поэтому мне нравится Магнит, хотя он не нравится никому, и я не беру его только из-за того, что он вне котировальных списков, то есть вне настроек стратегии. Поэтому я буду удерживать Россети Центра и Эл-5. Поэтому я не буду наращивать Транснефть и сократил бы, если мир объявили бы сейчас, а она стоила бы 1400-1500. Поэтому интересен будет МТС-Банк, а не БСП. Поэтому, в ограниченных количествах, могут стать интересны Самолёт и Делимобиль. Не будем фантазировать слишком долго, но я надеюсь, что всё это нас ожидает в ближайшее время.

$MRKY Я застал время, когда тут было 49 млрд акций, а теперь почти 700 млрд😀 Просто не верится, размыли почти в 15 раз за 10 лет)

$NLMK 17 апреля Группа НЛМК опубликовала финансовую отчетность по итогам 2024 г. 📈Выручка составила 979.6 млрд. руб., увеличившись на 4.9% и снизившись во 2-м полугодии по отношению к аналогичному периоду прошлого года (АППГ) на 5.6% 📉Операционная прибыль составила 206.2 млрд. руб., снизившись на 9.5%, во 2-м полугодии – 73.4 млрд., снижение к АППГ на 30.7%. 📉Чистая прибыль составила 121.8 млрд. руб., снизившись на 18.6%, во 2-м полугодии – 40.2 млрд., снижение к АППГ на 30.4% 🤔Капитальные инвестиции увеличились на 42% и достигли 113.4 млрд. руб. 🔸Свободный денежный поток снизился на 40% до 84 млрд. руб. против 140 млрд. в 2023. 🔸 Рентабельность по EBITDA снизилась до 21.8% против 26.4% во 2-м полугодии 2023. Ситуация типичная для металлургов: если в целом итог по году обеспечивает внешне привлекательные мультипликаторы, то по 2-му полугодию результат совсем слабый на фоне падения объемов строительства после отмены льготной ипотеки. У всех трех основных металлургов выручка упала, рентабельность по EBITDA на рекордно низких значениях, при этом капитальные затраты растут, размер оборотного капитала влияет на FCF негативно, а слабый рубль добивает. Драйверов выхода из этого положения до окончания СВО (либо оживления строительного рынка по иному поводу, но по какому?) скорее также не просматривается. 🤔 Удвоив итог второго полугодия и применив новую ставку налога на прибыль, получим P/E 7.43 против 12.9 у Северстали и 11.2 у ММК. Свободный денежный поток за 2 полугодие около 3.45 руб./акц. или 2.6% цены бумаги, что ниже Северстали (3.7%), однако выше ММК (условный ноль). Бумага смотрится по меньшей мере не хуже коллег по отрасли. При возврате рентабельности по EBITDA к 27-30%, что наблюдалось до эпохи льготной ипотеки, EV/EBITDA=5 будет соответствовать капитализации около 1.5 трлн. руб., что эквивалентно удвоению. Однако, пока это больше теоретически, драйверов роста нет.