Мнения инвесторов о стратегии

Главное из обзора рисков ЦБ: Спреды в облигациях вернулись к норме, а геополитика гнала акции вверх. #отчётЦБ «Обзора рисков финансовых рынков» за август наконец-то показал то, чего ждал последние месяцы. Регулярно писал, что текущие уровни спредов слишком высокие и в какой-то момент они неизбежно схлопнутся. В какую сторону пойдут доходности — вопрос отдельный, но разница в доходностях между ОФЗ и корпоратами должна была сойти до средних значений. Заметка на полях // Спред между ОФЗ и корпоративными облигациями — это просто разница в доходности между государственными и корпоративными бумагами // Именно поэтому в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги последние месяцы, после роста ОФЗ, делали ставку на корпоративный сегмент перекладываясь туда из ОФЗ. Там доходности были не только выше, но и сама премия сильно превышала исторические уровни. Логика была простая: ждать схлопывания спреда — либо через рост цен в корпоратах, либо через падение ОФЗ. И вот в свежем отчёте ЦБ черным по белому: «По итогам месяца спреды к ОФЗ сузились у корпоративных облигаций всех рейтинговых групп» (рис. 1). Запас по доходностям у корпоратов ещё остался, но он уже не выглядит столь щедрым. Премия корпоративного риска заметно сжалась: если раньше можно было оправдать выбор корпоратов, то теперь эта надбавка вернулась к средним уровням. А значит, выгода за повышенный риск стала менее очевидной. В такой ситуации всё логичнее снова смотреть в сторону ОФЗ. Государственные бумаги надёжнее, а их доходности уже менее сильно уступают корпоративным. Если ЦБ продолжит цикл снижения ключевой ставки, именно ОФЗ станут первыми бенефициарами. Так что пока наблюдаем и ждём заседания ЦБ — именно там станет ясно, как корректировать план. Маятник может качнуться дальше, и спред вполне способен уйти ниже среднеисторических уровней. Такая ситуация уже была осенью 2023-го — на графике это видно наглядно (опять рис 1). Так что спешить мы не будем. PS — про рынок акций. В отчёте ЦБ пишет, что главным драйвером роста был геополитический фон: на позитивных новостях инвесторы охотно брали на себя риск. Однако настоящей широкой активности не было — крупные игроки оставались в стороне, а основными покупателями выступали частные инвесторы. И что? — спросите вы. А то, что СВО движется к завершению. Логично предположить, что когда крупные игроки всё-таки решат зайти на рынок, доходности по качественным дивидендным акциям могут резко упасть под напором капитала. Яркий пример — Сбер $SBER Сейчас он стоит дешевле, чем в начале года при ставке 21%. Через неделю ключевая ставка, скорее всего, будет 17%, а может, и 16%. При этом по прибыли банк показывает результаты на уровне прошлого года. И это лишь один пример из многих. Просто подумайте над этим 😉 #облигации #ОФЗ #акции - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📉 RGBI покатился вниз. Падение пока небольшое, но показательное — первое заметное недельное снижение за последние 14 недель. По месяцу пока всё равно в плюсе. Из 10 последних месяцев индекс рос 8. При этом, если разложить ситуацию по полочкам: ❌ Пока ещё нет осеннего всплеска инфляции. ❌ Пока ещё нет сверхразмещений Минфина на фоне пересмотра дефицита. ✅ Но есть слишком дорогие ОФЗ. Предупреждал много раз, что рынок долга улетел слишком бодро. Потенциал быстрого снижения ставки сильно ограничен. Всё понимаю: психологически всегда весело и задорно покупать, когда всё растёт. И чем выше рост, тем проще даётся решение «заходить». Но напомню: когда запускал стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги (чуть меньше года назад), в рынке долга царила безнадёга и депрессия. Вот тогда и нужно было покупать. Покупая хорошие активы на ямках проиграть сложнее, а выиграть проще. Сейчас же ситуация в ОФЗ зеркальная. В ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 особенно (как самые популярные) Сбалансированный портфель акций можно держать долго — дивиденды идут, а бизнес постепенно абсорбирует инфляцию. А вот облигации — всего лишь инструмент для парковки кэша на 1–3 года. Это вовсе не история про долгосрочное владение. В этом есть ирония: как писал днём посты-предупреждения всегда заходят хуже (вот сильно хуже), чем бодрые «топчики» про будущий рост. Точно так же, как покупать психологически легче на горках, чем на ямках. Итог? — Рынок всегда потом проверяет кто попался на крючок FOMO. Так что #пятничный_мем — в тему предупреждений. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚗 Европлан на ямке — отчёт за 1П2025 #разборМСФО Лизинг — отличный барометр экономики. Когда компании активно берут машины и технику в лизинг, значит, есть деньги и заказы. Когда возвращают обратно — значит, бизнесу тяжело и он режет косты. В отчёте Европлана $LEAS мы видим именно второй сценарий. Финансовые итоги. Чистая прибыль упала до 1,9 млрд руб. против 8,8 млрд годом ранее. Это не коррекция, а обвал. Главный фактор — резервы под кредитные убытки, которые подскочили в пять раз и составили 12,7 млрд руб. Клиенты начали спотыкаться, и II квартал отчётливо фиксирует торможение экономики. Маржа и доходы. Чистый процентный доход остался на уровне — 11,9 млрд руб. Но рост обеспечен только повышением ставок по новым сделкам, в то время как дорогие заимствования продолжают съедать маржу. При этом компания смогла нарастить непроцентные доходы: 9,3 млрд руб. против 7,8 млрд год назад. Здесь сыграли сервисы, страховки и комиссии — грамотный ход менеджмента, который позволил хоть чем-то компенсировать давление ставок. Баланс и дивиденды. Активы компании сократились на 15% за полгода, капитал уменьшился с 50,6 до 46,2 млрд руб. Несмотря на это, акционерам выплатили 3,48 млрд дивидендов и планируют ещё 7 млрд выплатить (рис 1). Щедро, но спорно: в такие моменты кэш ценнее, чем раздача прибыли. И если впереди возможны новые удары по портфелю. И если рынок начнёт восстанавливаться. Так как в обоих случаях потребуется кэш. Прогнозы. Свежий апдейт прогнозов ещё более пессимистичен. Лизинговый портфель к концу года ожидается на уровне 171 млрд руб. вместо прежних 224 млрд. ROE пересмотрен вниз почти в два раза — до 7,6%. Стоимость риска выросла до 9,5%, потери на резервы могут достичь 15 млрд руб. Тем не менее дивидендный план не трогают: за 2025 хотят выплатить 10,5 млрд руб. — 3,5 уже ушло, ещё 7 млрд собираются отдать. Из позитивного — снижен cost-to-income и есть запас по капиталу. Менеджмент прямо говорит: ставка пойдёт вниз — в 2026 реализуется отложенный спрос. Что в итоге? В первой половине года ключевая ставка держалась на уровне 21%. Это задушило рынок: — МСБ ограничил инвестиции, — дисциплина платежей рухнула, — возвращённых объектов лизинга стало больше. Сегодня ставка уже 18%, и осенью почти наверняка будет ещё ниже. Это даёт шанс отрасли ожить. Да и в целом по свежим отчётам ЦБ мы видим, что в III квартале уже пошло оживление. История показывает: после кризисов компания быстро наращивает бизнес на 40% и больше. Так было в 2021 и 2023. Если руководствоваться простым правилом — покупать «на ямках» качественный бизнес, то Европлан сейчас именно там. Дополнительный плюс менеджменту: не спрятались в тени, когда начались трудности, а продолжают открыто общаться с инвесторами, объяснять, что происходит и почему. Такая прозрачность и уважение к миноритариям — редкость, и это мы ценим. Да, бизнес пока едет на ручнике. Прибыль сжирают резервы, баланс худеет, но впереди открывается окно на восстановление. Вопрос только в том, хватит ли запаса прочности, чтобы встретить отложенный спрос во всеоружии. Судя по отчёту — хватит. Сам продолжаю наращивать позицию и изначально предупреждал, что для лизинга будут непростые времена. В апреле писал: — «лизинг может (и будет) испытывать трудности на замедлении экономики и из-за сохраняющихся высоких ставок»; — «когда слабые игроки уходят (а они уйдут на охлаждении экономики), их место занимают сильные. У Европлана с устойчивостью всё в порядке». В личном портфеле держу акции и докупаю формируя позицию. Остановлюсь в районе 4-5%. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги  9-й выпуск облигаций $RU000A10ASC6 #ОтчётМСФО #Европлан - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Спрос на ОФЗ слабый, рост премии ещё впереди. Кратко: Спрос на ОФЗ слабый. Картинка неоднозначная: недельная инфляция уже пятый раз подряд уходит в минус за счёт сезонных овощей, но базовое ядро продолжает расти, бензин почти +6% с начала года. Ставку можно снижать, базовый сценарий — минус 1 п.п., хотя рынок ждёт и более агрессивных шагов. Но рост М2 и инфляционных ожиданий показывает: пространство для смягчения политики ограничено, и слишком быстрый разгон снижения может обернуться проблемами уже осенью. Подробно: На аукционах Минфин разместил два выпуска ОФЗ на 95,4 млрд руб. Сумма вроде и приличная, но темпы заимствований скромные. — ОФЗ 26221 $SU26221RMFS0 : спрос — 38,2 млрд, заняли — 17,7 млрд. — ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9 : спрос — 101,5 млрд, заняли — 72,4 млрд. То есть спрос есть, но как и на прошлой и на позапрошлой неделе — слабый Формально квартальный план в 1,5 трлн руб. Минфин спокойно выполнит (уже заняли 1 трлн). Но дефицит бюджета растёт слишком быстро, а значит осенью придётся занимать больше. И тут вариантов нет — придётся давать более существенную премию. А премия = давление на цены ОФЗ. 📈 Инфляция и ожидания — разные миры Инфляционные ожидания растут и у населения (рис. 1), и у бизнеса. За последние три года хуже было только четыре раза. В целом история ожидаемая: в августе все получили июльские квитанции ЖКХ с индексацией. Это и зафиксировал ЦБ. Недельная инфляция уже 5-ю неделю подряд отрицательная (рис. 2). С 12 по 18 августа –0,04%, с начала месяца –0,19%. Формально — дефляция. Но не обольщаемся: овощи тащат вниз, а базовое ядро (мясо, молочка, техника, бензин) всё равно ползёт вверх. Особенно бензин — +5,7% с начала года, и эта история, скорей всего, продолжится. Поэтому и видим инфляция вниз, а инфляционные ожидания и наблюдаемая инфляция на максимумах. 🏦 Для ЦБ это выглядит так: Августовская статистика — подарок: можно продолжать снижать ставку. Но осенью могут быть неприятные сезонные движения в другую сторону, а инфляционные ожидания уже подросли. Итого: 12 сентября снижение ставки. Базовый сценарий — минус 1 п.п. (до 17%). Но если продолжат доминировать страхи рецессии, то более агрессивно — минус 2 п.п., но тогда риски «перегрева» снова резко увеличатся. Последние заседания ошибался, думал что ЦБ пойдёт аккуратнее. Но бесконечно снижать быстро не получится: рынок кредитования уже оживился, а в сентябре ещё и макропру смягчат в сентябре. В мониторинге предприятий ЦБ фиксирует улучшение бизнес-климата: «Индикатор бизнес-климата (ИБК) в августе составил 2,1 п. после 1,3 п. месяцем ранее. Эти значения соответствуют умеренному росту деловой активности по экономике в целом» При этом Минфин сбавлять обороты по расходам не планирует, на чём М2 быстро растёт, добавим к этому всплеск инфляционных ожиданий и получаем не самую лучшую картинку для агрессивного снижения ставки сразу на 2 п.п. Поэтому в личном портфеле припаркованный кэш в ОФЗ перекладываю в акции и в валютные облигации. Последние продал ОФЗ 26243 $SU26243RMFS4 и взял второй выпуск Новатэк $RU000A108G70 + акций из разных секторов. А в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы остаёмся в корпоратах: там премия выше, динамика предсказуемее, купоны паркуем в фонд денежного рынка $TMON@ . А Минфину пусть достанутся те, кто верит в «вечную овощную дефляцию». Если окажусь неправ — корпораты всё равно подрастут вместе с рынком. Если прав — падать мы будем заметно меньше. А пока рынок ждёт и гадает, мы просто зарабатываем больше. #Минфин #долговойрынок #облигации #ставкаЦБ #ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

&ОФЗ/Корпораты/Деньги ау Где наш капитан? Почему не отвечает?

📉 Аукционы ОФЗ: Минфин может занимать только в полсилы. Минфин провёл два аукциона: ОФЗ 26249 $SU26249RMFS1 (погашение через 7 лет) и ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 (14 лет до погашения). Спрос — как и на прошлой неделе — слабый. — По 26249 заявок было на 17,42 млрд руб., разместили всего 8,72 млрд руб. — По 26247 спрос выше, но всё равно скромный: 73,79 млрд руб. при размещении 52,01 млрд руб. В сумме Минфин занял 60,7 млрд руб. — результат слабый, хуже, в этом году, был всего пять раз. День не из лучших, но без драмы: квартальный план в 1,5 трлн уже выполнен на 63% (0,94 трлн), а впереди ещё половина квартала. Однако, как недавно обсуждали, ближе к концу года Минфину придётся резко нарастить заимствования. Масштабный пересмотр бюджета на фоне растущего дефицита гарантирует, что RGBI (индекс гос облигаций) будет под давлением, а по всем ОФЗ придётся предлагать премию, чтобы уговорить рынок брать длинные бумаги. Инфляция: овощная передышка продолжается. С 5 по 11 августа ИПЦ снова в минусе: -0,08% (после -0,13% неделей ранее). Это уже четвёртая подряд неделя дефляции (рис 1) — приятная новость. В лидерах снижения цен — сезонная овощная история: — картофель –8,9%, — капуста –8,4%, — морковь –7,8%, — лук –6,2%. Но этот "овощной демпфер" скоро исчезнет с прилавков, и тогда мы можем увидеть ускорение цен. Уже сейчас базовые продукты без сезонного эффекта дорожают: баранина +0,8%, свинина +0,3%. Бензин прибавил +0,4% за неделю — и это прямое давление на логистику и себестоимость всего. Услуги растут без пауз, тут просвета нет, непродовольственные товары медленно, но стабильно тянутся вверх на таком же медленном ослаблении рубля $USDRUBF (рис 2) Как только сезонный фактор уйдёт (ориентировочно в конце сентября), инфляция легко может разогнаться до +0,5–0,7% в месяц, а годовой темп — снова выше 6%. Это станет весомым аргументом для ЦБ держать ставку высокой дольше, чем закладывает сейчас рынок. Добавим к этому факт, что М2 растёт быстрыми темпами — результат активных расходов Минфина и расширения дефицита. Это помогает нам понять почему на длинные бумаги спрос вялый: 14% доходности уже не выглядят щедро в текущей макросреде. Те, кто сейчас берёт, например, ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 под 13,3% или ОФЗ 26240 $SU26240RMFS0 под 13,4%, демонстрируют завидный оптимизм. Могу только пожелать им удачи и крепких нервов. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях со сроком до погашения всего 1-4 года. действий активных нет. Только купоны поступающие пристраиваем в фонды денежного рынка. За ситуацией наблюдаем — и ждём, когда Минфин начнёт предлагать реальные премии за риск. Либо когда риски вторичного разгона инфляции уйдут. Осень будет горячей, но тот, кто умеет сидеть на деньгах и ждать, в итоге берёт лучшее. Так что ждём, когда ставки снова сыграют на нас, а не против нас. #игравставку #ОФЗ #Минфин #облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией