Профиль инвестора Anton_Matiushkin | Тинькофф Инвестиции Пульс

Почему ПИФы и фонды будут отставать от личного портфеля по доходности? Часто встречаю комментарии и мнение в духе: «я на своём личном портфеле сделал ХХХ%, а профессиональный управляющий — с образованием, опытом и глубиной рынка — заработал лишь на уровне рынка или обогнал его на пару процентов». На этом этапе обычно начинается глумление над управляющим с обесцениванием его опыта и навыков. Но мало кто понимает, что управлять личным портфелем условно в 3 млн рублей — это не то же самое, что управлять фондом или стратегией с капиталом 1 млрд рублей. Если ритейл-трейдер удачно нажимает кнопки «купить» / «продать», показывая ХХХ% и кратно обгоняя рынок, это не означает, что, получив в управление миллиард, он продолжит делать иксовую альфу и войдёт в список лучших управляющих планеты. Кто-то, конечно, наивно в это верит и начинает торговать большим AUM ровно так же, как торговал на личном счёте. На практике это заканчивается сливом, пусть и не всегда, и громким недовольством клиентов. Торговля крупным капиталом — это отдельный НАВЫК, и если его нет, то слив под эйфорией прошлых успехов на маленьком счёте практически неизбежен. В чём разница между управлением ПИФом / фондом и личным портфелем? 1. Ликвидность Это ключевое отличие, от которого всё выстраивается каскадом. На портфеле в 3–5 млн рублей вы можете «проскочить» практически в любую бумагу по рынку, включая дальний эшелон. Но если в управлении даже 500 млн рублей и вы захотите зайти хотя бы на 10%, ваши 50 млн просто взорвут стакан, если дневной оборот в бумаге ниже вашего входа. Вспомните, какие бумаги обычно делают ХХ% за день или месяц — как правило, это инструменты с оборотом в несколько сотен миллионов или меньше. Зайти туда ещё возможно, а вот выйти без потерь — уже серьёзная проблема. Именно поэтому крупный капитал торгует в основном голубые фишки и ликвидные облигации, тогда как физики на FOMO продолжают разгонять условные 2. Циклы экономики Когда я работал в хедж-фонде, наш хэд-трейдер говорил: крупный капитал можно доверить управляющему только после того, как он прошёл все фазы рыночного цикла. Ритейл-инвестор может позволить себе игнорировать экономику и текущую фазу цикла — покупать закредитованные бумаги при росте ставки, потому что «там что-то видится в лонг». В фондах же фундаментом выступают фазы цикла, и уже под них подбираются активы. При росте ставки фонд продаёт длинные ОФЗ и уходит в короткие выпуски или фонды ликвидности. Ритейл-трейдер, как правило, циклы игнорирует. 3. Ответственность Ритейл-трейдер управляет только собственным капиталом и отвечает исключительно за себя. Управляющий же фондом отвечает за пул инвесторов, и вся ответственность за результат лежит на нём. Если управляющий дорожит своей репутацией, каждый промах — это прямой удар по ней. У ритейла такой ответственности, очевидно, нет. 4. Инвестиционный мандат и ограничения У каждого фонда есть инвестиционный мандат — жёстко прописанные правила, какие активы можно покупать, а какие запрещены. Для каждого инструмента существуют лимиты по доле в портфеле, ликвидности, риску и концентрации. Вывод Именно поэтому управляющий ПИФом или фондом в большинстве случаев будет показывать доходность на уровне рынка или немного выше, но не такую, какую иногда демонстрирует ритейл-инвестор на небольшом капитале. Главный плюс коллективных инвестиций — ПИФов или стратегий автоследования — в том, что человек без опыта и навыков передаёт капитал профессионалу, который в режиме 24/7 понимает, что происходит на рынке, и умеет адаптироваться к любым условиям. На мой взгляд, это оптимальное решение для тех, кто далёк от трейдинга, но хочет диверсифицировать капитал и стабильно обгонять инфляцию.

Волки-волки! Ажиотаж вокруг «сделки» выходит на новый виток, однако рынок упорно отказывается верить в какой-либо реальный прогресс. Участники ждут конкретных действий, а не дежурных формулировок в стиле «переговоры прошли отлично, всё замечательно, есть прогресс» — такие заявления уже почти никого не цепляют. Завтра состоится встреча в Кремле, но и здесь загадывать нет смысла: просто сидим и ждём. Любые решения — только по факту, а не через торговлю собственными ожиданиями и попытки заранее поймать лонг. По стратегии ядро остаётся без изменений — длинные ОФЗ, которые при снижении ставки либо при реализации «опциона мира» будут расти вместе со всем рынком. Текущий портфель: 80% — длинные ОФЗ, преимущественно 26238 и 26247. Ставка делается на высокий купон и большую дюрацию. Простая математика: текущая дюрация 26238 составляет ~7,4 — это означает, что при изменении ставки на 1% тело ОФЗ меняется примерно на 7%. Соответственно, при снижении ставки ЦБ с 16% до 11% рост тела может составить около 35%. Может ли рынок акций в таком сценарии быть более сильной альтернативой? Кажется, что маловероятно. Поэтому длинные ОФЗ остаются текущим ядром стратегии в фазе снижения ставки. Сегодня выходят недельные данные по инфляции — стоит ожидать более сдержанных цифр по «огурцам», которые шокировали рынок на прошлой неделе. Мастер-счёт стратегии: 60 168 руб.

В продолжение постов «Потрачено» здесь мы разбираем компании, которые за десятилетия так и не смогли показать рост акционерной стоимости, но про них продолжают регулярно писать и зачем-то даже покупать. В этот раз — Сургутнефтегаз АО — Если префы Сургута — это по сути эффективная производная на курс доллара, то обыкновенные акции в большей степени отражают эффективность основного бизнеса: добычу и переработку углеводородов. И здесь за более чем 20-летнюю историю ничего принципиально не изменилось: как стоили акции около 22 рублей двадцать лет назад, так примерно на этих уровнях они и остаются. Да, раз в несколько лет случаются аномальные шорт-сквизы без внятных причин, но затем выходит CEO с заявлениями, что в компании ничего об этом не знают, и котировки возвращаются обратно в свой многолетний аукцион. Так было, например, в 2019 году, когда распустили слухи о том, что менеджмент планирует расконсервировать «кубышку». Вокруг Сургута уже много лет циркулируют слухи, и именно на этом бумага периодически показывает неожиданные сквизы. Но каждый раз всё возвращается на круги своя, а ожидания вечно ждущих кратной переоценки так и не реализуются. Даже если это когда-нибудь и произойдёт — менеджмент расконсервирует «кубышку», купит что-то крупное или направит средства в развитие нефтедобычи (что, кстати, маловероятно), — это будет уже совсем другая история не только для компании, но и для всего фондового рынка. А на текущий момент в покупке этих акций нет внятной инвестиционной идеи, если только вы не готовы просто заморозить деньги. Ранее про и :

К теме «ловли ножей» в странных идеях вроде ИНТЕР РАО или АЛРОСЫ. Основная цель трейдера или инвестора — зарабатывать. Многие убеждены, что деньги лежат на дне графика, но на практике всё наоборот: деньги лежат на максимумах. Эта стратегия называется МОМЕНТУМ. Все видят, как сейчас «улетают» серебро и золото — там как раз реализуется моментум. Для этого нужна сила и контроль покупателя, растущий тренд и высокий интерес со стороны всех участников рынка. Именно толпа, подогреваемая эмоциями и FOMO, и становится топливом движения. В такие моменты самые смекалистые делают овер-альфу к рынку, зарабатывая иксы, которые могут кормить их годами. В то же время стоимостной инвестор продолжит покупать АЛРОСУ , потому что «где-то там» обязательно будет разворот в алмазах и он сделает состояние. Если коротко, моментум — это не «купить дёшево, чтобы продать дорого», а купить дорого, чтобы продать ещё дороже. Психологически это всегда сложно: страх, что «вот здесь точно разворот», не покидает голову трейдера. В 2023 году на российском рынке был ярко выраженный моментум: практически все бумаги соответствовали критериям — контроль покупателя, растущий тренд, жаждущая заработать толпа. Да, такие фазы всегда заканчиваются, но те, кто «проехался» по тренду, остались с капиталом и опытом, тогда как другие продолжали искать иксы в слабых компаниях. В условиях высокой ставки таких идей сейчас единицы. С ходу можно назвать разве что , тогда как всё остальное жёстко стагнирует под сильным навесом продавца. В перспективе можно добавить и дальние ОФЗ — в них также заложен будущий моментум. Именно его мы и планируем реализовать через стратегию

Бывают дни, когда проводишь за мониторами более 12 часов. В такие моменты особенно остро понимаешь, как важно иметь удобное рабочее место. Комфорт и отсутствие внешних раздражителей залог принятия верных решений на рынке в самые сложные моменты. За 12 лет в инвестициях и трейдинге я прошел долгий путь в поиске идеального сетапа. Начинал с телефона и личного кабинета на сайте брокера. Затем привыкал к терминалу QUIK, и это был тот еще квест: моим первым ноутбуком был MacBook Air, а нативной версии под macOS тогда не существовало. Приходилось изрядно помучиться с установкой, чтобы просто запустить терминал. Последние 6 лет мой подход изменился: я ушел от торговли с телефона и ноутбука, оставив их только для поездок или контроля позиций в пути. Основная работа теперь кипит за стационарным местом. Сейчас мой рабочий стол выглядит так: Мониторы 🖥️ Два изогнутых Xiaomi по 34 дюйма. Такая диагональ позволяет охватить взглядом всё необходимое без напряжения: любой график читается комфортно. Два монитора — это ещё и практичность: на одном можно читать или писать, на втором — постоянно мониторить рынок, что для трейдера крайне удобно. Периферия 🖱️ Беспроводная клавиатура и мышь Logitech серии MX. Более удобной и качественной периферии я пока не встречал: заряд держат около месяца, компактные, удобно брать с собой в дорогу. Мышь разработана с учётом анатомии ладони, что делает работу ещё комфортнее. Часто говорят, что лучшие мыши — у Apple, но из-за сенсорных кнопок ими не всегда удобно пользоваться. В этом плане серия MX — безусловный топ. Стол Остановился на обычном статичном столе. Был опыт использования стола IKEA с регулировкой высоты, но за несколько лет поднимал его всего пару раз в год — постоянно работать стоя оказалось непросто. Гораздо важнее подобрать стол под свой рост, чтобы ноги не упирались и не заламывались под столешницей. Цвет не принципиален, но белый мне нравится ощущением чистоты и порядка. Кресло Здесь мы переходим к самому важному — здоровью спины. Перепробовав множество вариантов, я остановился на креслах из IKEA. Они удобные: есть поддержка поясницы и головы, регулируемые подлокотники, а сетчатая спинка позволяет спине «дышать» на протяжении всего рабочего дня. О качестве IKEA, думаю, лишний раз говорить не нужно — особенно в сегменте более дорогих моделей, которые служат годами. Полезные вещи Увлажнитель воздуха Stadler Form — резервуар на 20 литров. Способен за считанные часы поднять влажность с 30% до рекомендованных 50%. Зимой, когда работает отопление, это незаменимая вещь для дыхательных путей и общего самочувствия. Приобрёл его недавно, но опыт использования оказался потрясающим: пыли в комнате практически не стало, а свежесть воздуха создаёт ощущение, будто находишься на морском побережье. В дополнение поставил рядом с рабочим местом пару сансевиерий — они придают уют и дополнительно очищают воздух в помещении. Что я планирую изменить в будущем? Вероятно, перейду с Windows на Mac mini с процессором M4. Времена, когда нужно было устанавливать сложный софт, прошли. Сейчас все летает в браузере, и отдельное спасибо Т-Инвестициям за то, что изменили индустрию в этом направлении.

В сегодня больно. Если это не структурные изменения (например, повышение ставки в феврале), то текущий вынос — лишь вытряхивание физлиц для сбора ликвидности. Физиков сегодня было много, судя по статистике из терминала: −2% за день и крупные оффера в стакане заставляют многих нервничать и фиксировать позиции. Что вижу из сентимента? Всё, что происходило до середины октября, где нас развернули, уже не представляет интереса, так как коррекцию от максимума в −15% нужно пережить, а если ты с плечом — переживать будет ещё больнее. Нас интересует всё, что было уже после разворота. Тренд остаётся растущим. Сейчас мы на нижней границе аукциона (см. скрин), хотя ещё сегодня были на верхней границе, но, очевидно, пройти её так легко не дали — нужен триггер. Сейчас в бумаге уже мало кого осталось из покупателей конца ноября и декабря.Представьте: вы купили в конце ноября, на решении по ставке вам привезли −3% от хая почти в безубыток, вы переждали, а сейчас ещё один вынос вниз на −2%. Большинство в такой ситуации захочет выйти из этого «пекла» и постоять в стороне. Ниже 548, кмк, уже никого нет, то есть ловить ниже будет сложно, и сейчас критически важно вернуться обратно в аукцион, который гуляет в границах 586 / 601. Пока это лишь психология участников. Если же это что-то более глобальное (что маловероятно), тогда расклад будет уже другим. Но и вспоминаем, что цена ходит "от ликвидности к ликвидности" сейчас именно тот момент, когда ликвидности много и это идеальный момент для более крупных участников собрать позу. Идея в ОФЗ все такая же: снижение ставки.

ИТОГИ ГОДА В 2025 году стратегия показала доходность 19%, значительно опередив индекс Мосбиржи, который закрыл год с результатом -4.8%. Такой результат во многом был обеспечен своевременной продажей фондов ликвидности в начале года и ротацией в длинные ОФЗ на фоне ожиданий и последующего снижения ключевой ставки ЦБ. Дополнительно покупались акции банковского сектора — сегмента, наиболее чувствительного к изменениям процентной ставки. 🏆 Как стратегия обыгрывает рынок: 🔹 2023 год: +95.0% (Рынок: +46%) — Лучше индекса в 2 раза! 🔹 2024 год: +29.5% (Рынок: -7%) — Гладкий рост доходности. 🔹 2025 год: +19.0% (Рынок: -4.8%) — Стабильный рост против падающего рынка. Фактически на протяжении всего 2025 года стратегия последовательно отрабатывала идею цикла снижения ставки, адаптируясь к изменению фаз рыночного цикла. Почему покупаем ограниченный список бумаг? Ключевой критерий — ликвидность инструмента. Наша задача — иметь возможность быстро войти в позицию и так же быстро из неё выйти в случае изменения рыночной конъюнктуры. Если говорить об акциях, в шорт-лист попадают бумаги из топ-15 по объёму торгов. Как правило, это инструменты с дневным оборотом от 1 млрд рублей, однако основной фокус делается на наиболее ликвидные бумаги со средним оборотом 5 млрд рублей и выше. Возможность оперативно покупать и продавать активы — один из главных приоритетов стратегии. 📌ПЛАН ДЕЙСТВИЙ НА 2026 ГОД Стратегическая идея остаётся прежней — торговля цикла снижения ключевой ставки ЦБ. Это понятная, логичная и, на наш взгляд, объективная идея, не требующая излишних усложнений. ОФЗ Приоритетное направление на 2026 год. В случае снижения инфляции к концу 2026 года до 4%, уровень ключевой ставки в районе 10% выглядит вполне обоснованным. Почему? Пост здесь В таком сценарии рост стоимости тела длинных ОФЗ вместе с НКД может превысить 40%, что при прочих равных выглядит крайне привлекательно с точки зрения соотношения риск/доходность. АКЦИИ Основной фокус — банковский сектор, в частности такие бумаги, как , без «экзотики» в виде менее ликвидных эмитентов. Приоритет отдаётся стабильным, финансово устойчивым компаниям с высокой ликвидностью. Помимо банков, будут рассматриваться и другие сектора, выигрывающие от снижения ставки, однако критерий ликвидности остаётся определяющим. ВАЛЮТА Инструментов для прямой торговли на девальвацию в стратегии немного. Покупка валюты напрямую недоступна, однако в качестве альтернативы возможно рассмотрение фондов корпоративных облигаций в валюте маркетмейкер в стакане есть. На текущий момент признаков существенной девальвации не наблюдается: при высокой ключевой ставке такой сценарий выглядит маловероятным. Колебания в пределах ±5% рассматриваются скорее как рыночная волатильность, а не как устойчивый тренд. ИНДЕКС Прогнозирование — дело неблагодарное. Значение индекса через год будет определяться в первую очередь двумя факторами: геополитикой и денежно-кредитной политикой. Задача стратегии — адаптироваться к изменениям и стабильно генерировать альфу относительно рынка, что успешно реализуется с момента запуска стратегии в 2023 году. Цель на 2026 год — обогнать индекс Московской биржи. ❗️Задача автора стратегии — принимать взвешенные решения и доносить до подписчиков логику и систему их принятия, тем самым поддерживая прозрачность и доверие к стратегии. Вопросы по портфелю или рыночной ситуации можно задать в комментариях под постом

Если на прошлой неделе мы разбирали, как профессиональные участники рынка оценивают бизнес с помощью DCF-моделей — , то на текущей неделе рассмотрим метод мультипликаторов. Возможно, этот подход будет проще и понятнее для неподготовленного инвестора. Объектом анализа вновь возьмем компанию Retail Group и сравним её с другими представителями сектора. Сам по себе метод уже подразумевает сравнение мультипликаторов компаний внутри одного сектора. Существует множество различных мультипликаторов: P/E, EV/EBITDA, ND/EBITDA, P/BV (для банков) и другие. По моей практике, наиболее подходящим мультипликатором для оценки бизнеса является EV/EBITDA, так как именно он лучше отражает реальную операционную прибыль компании, а не «бумажную» прибыль, которая нередко искажается в показателе P/E. Рассчитывается мультипликатор достаточно просто:  EV = рыночная капитализация + чистый долг, EBITDA = операционная прибыль (EBIT) + амортизация. Далее одно значение делится на другое, и мы получаем итоговый мультипликатор. EV/EBITDA компаний сектора ритейла: X5 — 4.14× Магнит — 4.18× Лента — 3.75× О’Кей — 3.59× Fix Price — 3.0× Среднее значение по сектору — 3.73× (по данным последней отчетности компаний). Таким образом, при прочих равных X5 сейчас оценивается дороже среднего значения по сектору. Однако не стоит забывать про такие факторы, как темпы роста, дивидендная политика и качество бизнеса, которые напрямую или косвенно влияют на итоговую оценку. Если же «подогнать» X5 под средний мультипликатор сектора, то теоретически справедливая цена акции составляет около 2 600 руб. При этом важно понимать, что это лишь ориентир, который не учитывает будущие финансовые результаты компании. Ниже представлена таблица, которая отражает чувствительность справедливой цены акций X5 Retail Group к изменению мультипликатора EV/EBITDA.

Взгляд на рынок и стратегию ЦБ остался верен своей жёсткой позиции и снизил ключевую ставку до 16%, объяснив решение сохранением проинфляционных факторов — прежде всего ростом налогов и повышением НДС с нового года. Следующее заседание запланировано на 13 февраля, и, вероятно, регулятор не будет спешить с дальнейшим смягчением, оставив ставку без изменений для оценки влияния НДС на инфляцию. На мой взгляд, более решительных действий от ЦБ стоит ожидать лишь после прохождения пика налогового давления — то есть первые значимые снижения возможны ближе к весне, с более агрессивным смягчением к концу года. В текущей конфигурации это скорее шортовый сигнал для рынка, нежели повод для уверенного лонга. Мирный трек вновь забуксовал и, судя по последней риторике, может уйти в стагнацию на неопределённое время, что также усиливает шорт-настрой. Существенной веры в то, что Дмитриев способен кардинально повлиять на процесс нет, складывается ощущение, что встречи носят скорее консультативный характер. Стратегия Мастер-счет: 61 000 руб. В четверг, до заседания ЦБ, мы снижали риск в акциях, а после решения регулятора продолжили продавать оставшуюся часть. В настоящий момент доля акций в портфеле находится на минимальном уровне и носит скорее формальный характер. Оставшуюся позицию планируем закрыть уже на текущей неделе в случае продолжения снижения рынка. Позиция в ОФЗ остаётся без изменений — они по-прежнему выглядят лучшей идеей по соотношению риск/доходность на 2026 год. Таким образом, на фоне сохраняющейся жёсткости ЦБ и пробуксовки мирного трека наиболее рациональной выглядит нейтральная позиция на рынке с минимальным риском. В ином случае, разумным решением на лонг может выступать максимум до заседания ЦБ в пятницу.