✍️ Отчет по итогам апреля

**Что вы будете делать при финансовом апокалипсисе?** В последнее время я всё чаще ловлю себя на другой мысли, что инвесторы, привыкли анализировать отчёты компаний, ключевую ставку, инфляцию и дивиденды. При этом события последних лет показали, что сильнее всего на рынки влияют совсем другие вещи. Санкции, военные конфликты, торговые войны, заморозка резервов, разрыв логистических цепочек. Ещё несколько лет назад многие из этих сценариев казались маловероятными. Сегодня они стали частью нашей реальности. Я посмотрел большое интервью профессора Цзяна о рисках Третьей мировой войны, будущем доллара, США, Иране и новом мировом порядке. Сразу скажу: я скептически отношусь к людям, которые слишком уверенно говорят о будущем. Когда звучат заявления вроде «вероятность мировой войны 90%» или «Трамп обязательно получит третий срок», у меня автоматически включается внутренний фильтр. Будущее слишком сложное, чтобы кто-то мог описывать его с такой уверенностью. Но само интервью оказалось интересным совсем по другой причине. Оно заставило меня задуматься не о том, будет война или нет. А о другом вопросе. **Что будет с моими инвестициями, если мир действительно начнёт меняться намного быстрее, чем мы привыкли?** Какие основные основные мысли прозвучали в интервью. Доверие к США. Профессор рассматривает доллар не просто как валюту. По его мнению, за ним стоит вся конструкция мирового порядка: военная сила, контроль морских путей, энергетические маршруты, союзники и доверие к американской системе. Поэтому конфликты вокруг Ирана он объясняет не борьбой за нефть, а борьбой за сохранение существующей финансовой модели. Можно соглашаться или спорить с этой логикой, но сама постановка вопроса кажется мне интересной. Вторая мысль касается энергии. Последние годы все говорят про искусственный интеллект, цифровую экономику и новые технологии. Но любая технология в конечном итоге упирается в электроэнергию. Работают заводы, дата центры, транспорт, производство удобрений, металлургия. Если нарушается энергетическая логистика, экономика очень быстро начинает чувствовать последствия. Именно поэтому контроль над ресурсами остаётся одним из ключевых факторов мировой политики. Ещё одна мысль, которая показалась важной, касается самого устройства мировой экономики. Мы долго жили в мире, где капитал свободно перемещался между странами, глобализация только усиливалась, а доллар оставался безусловным центром финансовой системы. Сейчас эта конструкция постепенно меняется. Появляются альтернативные расчёты, усиливаются санкции, государства начинают строить собственные платёжные системы и всё чаще говорят об экономическом суверенитете. После просмотра, поймал себя на мысли, мы постоянно думаем, **что купить**, чтобы заработать больше. Гораздо реже спрашиваем себя, **что произойдёт с нашим портфелем, если реализуется сценарий, который сегодня кажется маловероятным.** Не коррекция на 15%. Не очередное изменение ставки. А действительно серьёзные изменения мировой финансовой системы. Честно говоря, я верю в хороший сценарий. Я не считаю мировую войну неизбежной и не думаю, что завтра рухнет доллар. Но вероятность плохого сценария сегодня выглядит выше, чем несколько лет назад. Игнорировать этот риск мне уже не хочется. Поэтому для меня инвестиционный анализ постепенно перестаёт быть только про прибыль, дивиденды и мультипликаторы. Всё чаще приходится смотреть шире: как геополитика может повлиять на валюты, облигации, сырьевые рынки и стоимость активов. Надеюсь, через десять лет мы будем вспоминать подобные разговоры как очередной несбывшийся прогноз. Если мир меняется, то задача инвестора - заранее понимать, что он будет делать при разных вариантах развития событий. А вы когда-нибудь задумывались, что будете делать со своим портфелем, если привычные правила мировой экономики действительно перестанут работать? Главный риск - думать, что все будет как раньше. Видео тут - https://youtu.be/BTJGr78-zyw?si=8HPPqdbwfNp81Xaw https://youtu.be/BTJGr78-zyw?si=8HPPqdbwfNp81Xaw

**Банки заработали рекордные деньги.** Но рынок это почти проигнорировал. Банковский сектор опубликовал результаты за первое полугодие, и цифры получились очень сильными. Сбер впервые заработал больше **1 трлн рублей** за полугодие. ВТБ по РСБУ увеличил прибыль на **58%**, ДОМ.РФ почти на **80%**, МТС Банк на **29%**. У T и SVCB прибыль выросла в несколько раз. Казалось бы, после таких отчетов акции банков должны были получить хороший импульс. Но этого не произошло. На мой взгляд, причина в том, что рынок сегодня оценивает не прошлое, а то, что будет происходить в ближайшие год-два. Основной драйвер прибыли сейчас - рост процентной маржи. Банки начали дешевле привлекать деньги, а доходность кредитов пока снижается гораздо медленнее. На этом они и зарабатывают. Но гораздо важнее другой вопрос - что происходит с качеством кредитных портфелей? Именно здесь появляются первые тревожные сигналы. Лучше всего это видно на примере Сбера. Несмотря на рекордную прибыль по МСФО, доля проблемных кредитов продолжила расти. Руководство банка уже предупредило, что во втором полугодии стоимость риска увеличится, а значит, расходы на создание резервов будут выше. Именно поэтому я сейчас смотрю не столько на чистую прибыль банков, сколько на динамику резервов. Если качество кредитного портфеля продолжит ухудшаться, часть сегодняшней прибыли уйдет на покрытие будущих убытков. Для банков это сейчас главный риск. По этой причине сектор остается недорогим. Большинство банков торгуется с мультипликаторами **P/E ниже 4** и **P/B ниже 1**. Инвесторы понимают, что пик прибыли может оказаться уже позади, поэтому в оценках закладывается более осторожный сценарий. Моя позиция В банковском секторе у меня четыре позиции. SBER остается для меня главным активом отрасли. Понятная дивидендная политика, высокая эффективность бизнеса, лидерство практически по всем направлениям и огромные инвестиции в искусственный интеллект делают его самым сильным банком на российском рынке. VTBR выглядит значительно рискованнее. Но если ситуация в секторе окажется лучше ожиданий, потенциал переоценки здесь может быть одним из самых высоких. MBNK постепенно превращается в полноценный универсальный банк. Мне нравится направление развития компании, но качество розничного кредитного портфеля остается тем фактором, за которым буду следить особенно внимательно. DOMRF только начинает дивидендную историю. Пока компания выглядит интересно, но делать окончательные выводы еще рано. Пока свою стратегию менять не планирую. Следующие несколько кварталов, на мой взгляд, будут намного важнее уже опубликованных рекордных результатов. Именно они покажут, насколько устойчивой окажется прибыль банков после снижения ставок и роста резервов.

Пора покупать акции? ОФЗ я уже набрал. Теперь смотрю на акции С длинными ОФЗ у меня сейчас довольно простая ситуация. Долю набрал почти полностью, поэтому покупать по текущим ценам пока не планирую. При этом сама идея мне по-прежнему нравится. Я не жду, что ОФЗ в ближайшее время резко вырастут в цене. Ставку ЦБ, скорее всего, будут снижать медленно или перестанут снижать вовсе, поэтому быстрой переоценки длинных выпусков может и не быть. Но меня это не особенно беспокоит. На текущем уровне можно получать больше 15% годовых только купонами. Без расчёта на то, что облигация обязательно подорожает. Для меня это уже хорошая доходность. Есть мнение, что Минфину будет сложно занимать такие объёмы под высокий процент. Возможно, размещения и дальше будут проходить тяжело. Но я не верю в сценарий, при котором государство просто останется без покупателей. Если понадобится, банки будут покупать ОФЗ при любом раскладе. Вопрос скорее в цене и доходности, которую за это придётся предложить. Поэтому сейчас я не спешу. Часть денег держу в денежном фонде. Если ОФЗ упадут ещё сильнее и доходности станут интереснее, достану оттуда деньги и докуплю. Пока такой необходимости не вижу. С юаневыми облигациями логика другая. Их долю я уже тоже заметно увеличил. Следующую покупку буду рассматривать, если рубль ещё укрепится. Покупать валютные бумаги просто потому, что я жду ослабления рубля, не хочу. Мне нужна нормальная цена входа. А вот что сейчас действительно стало интересно, так это акции. После снижения котировок многие компании выглядят уже не так дорого. Но смотреть только на размер падения бессмысленно. Хочу спокойно сесть и посчитать, сколько дивидендов могут принести акции, если покупать их по текущим ценам. Причём не просто взять прошлогоднюю выплату и разделить на цену. Нужно посмотреть прибыль, долговую нагрузку, дивидендную политику и понять, какие выплаты компания реально сможет позволить себе в ближайшие годы. После этого уже можно будет сравнить акции с теми же ОФЗ. Стоит ли брать риск ради дивидендной доходности или 15% купонами пока выглядят убедительнее. ОФЗ я набрал. Юаневые бонды буду докупать только при более крепком рубле. Следующий шаг для меня сейчас - разобраться с акциями и понять, появились ли там действительно интересные варианты, а не просто сильно упавшие котировки. MTSS SBER SIBN TRNFP LKOH SU26247RMFS5 SU26248RMFS3 SU26254RMFS1 SU26253RMFS3 SU26238RMFS4