Помните, как мы радовались отчёту $BSPB за I квартал? Чистая прибыль 15,5 млрд, ROE под 30%, маржа как в лучшие годы… Тётя Циля тогда сказала: «Мойша, это уже не банк, это как второй пенсионный фонд» в кармане. Ну так вот. Праздник закончился. Рецессия добралась и до банковского сегмента. $BSPB опубликовал отчёт по МСФО за 9 месяцев 2025 года. Цифры все еще хорошие, но уже без фейерверков. И это нормально — сейчас объясню почему. 📉 Прибыль: да, снизилась. Но давайте без истерик Чистая прибыль за 9М2025 — 33,4 млрд рублей, это примерно —11% год к году. Сразу вижу, как тётя Циля хватается за валидол: «Мойша, всё пропало, продавай!» 🔥А теперь спокойно, как учил раввин Исаак с Молдаванки: «Сначала смотри, есть ли дым, а потом уже кричи: пожар». Разбивка по кварталам: 1К2025 — 15,5 млрд (очень сильный, разовый) 2К2025 — 9,1 млрд 3К2025 — 8,8 млрд То есть банк не падает, он просто вернулся из режима «шампанское» в режим «хорошее сухое». Это не кризис, это нормализация. 💰 Операционный бизнес: вот тут банк молодец Теперь хорошее, потому что без этого пост был бы нечестным. Выручка за 9 месяцев выросла. ▪️Чистый процентный доход +15% ▪️Чистая процентная маржа за 9М — 7,2%, выше прошлого года Основной бизнес — кредиты, проценты, клиенты — работает. Никакого развала, никакого «дырявого корыта». Как говорила тётя Рахиль: «Если корова даёт молоко — не важно, что соседская даёт больше». ⚠️ Где проблема? В рисках. И это важно А теперь — то, что съело прибыль. Стоимость риска (CoR) выросла: с 0,8% в прошлом году до 1,9% за 9М2025. Резервы почти утроились. И вот тут многие делают неправильный вывод: «Портфель разваливается». Нет. Плохие кредиты не растут и в относительных величинах даже снижаются на фоне роста портфеля. Это не пожар. Это банк решил подстелить соломку, пока ставка высокая и экономика нервная. И любопытно, что на этом фоне они выкупали свои же акции на их снижении. 🏦 Баланс: рост есть, но не без нюансов Кредиты растут, средства клиентов растут, капитал есть, нормативы с запасом — тут всё прилично. Но. Есть нюанс, как мы в Одессе любим. У банка выросла концентрация по крупным заёмщикам и по крупным вкладчикам. Это не катастрофа, но это тот момент, где надо быть начеку. Раньше риски были более «распределённые». А сейчас у банка в портфеле и на стороне вкладов есть несколько очень крупных игроков. Что это значит? Это значит, что если вдруг один из таких крупных клиентов или вкладчиков начнёт капризничать, уйдёт или попадёт в неприятности, это может сильно ударить по банку. То есть банк становится чуть более зависимым от их настроения и здоровья. Как говорила тётя Рахиль: «Когда у тебя один клиент — это не бизнес, это роман. А когда их много — тогда уже базар». 📊 Так что делать инвестору? Теперь главный вопрос — выходить или нет? Если вы ждали, что: 🔸каждый квартал будет как 1К2025 🔸ROE всегда будет под 30% 🔸прибыль будет расти без остановки Тогда да, отчёт разочарует. Но если смотреть трезво: ▪️бизнес устойчив ▪️прибыль есть ▪️капитал крепкий ▪️риски признаны и учтены заранее То это не история срочного бегства, а история перехода к более скромной, но здоровой доходности. Как говорила тётя Рахиль (и она была права чаще всех): «Лучше муж без фейерверков, чем фейерверк без мужа». 🧠 Мой вывод Банк Санкт-Петербург не стал хуже как бизнес. Он стал менее эффектным, но более осторожным. Я лично: ▪️не вижу системных рисков ▪️не вижу причин бежать и фиксировать убыток ▪️держу позицию, и готов докупать себе в портфель вместе с менеджментом.

Подписчики спрашивают про $DOMRF мое мнение. Ну шо, давайте посмотрим на этот дом. Бумага вроде солидная, с государственным лицом, не из тех случаев, когда по ночам просыпаются в холодном поту. Компания аккуратно уточнила прогноз чистой прибыли на 2025 год до 85-88 млрд рублей и, что важно, подтвердила выплату дивидендов от базы в 50% чистой прибыли. Уже неплохо — как говорила тётя Рахиль: «Если мужчина обещает и делает — это уже повод выйти за него замуж». Если делить эти обещания на деньги, получается примерно 244 рубля на акцию, или около 14% годовых. Цифра хорошая, спору нет. Тётя Циля бы тут сказала: «Мойша, бери, пока дают!» Но тётя Циля — женщина нервная, мы её слушаем, но не всегда слушаемся. Теперь по сути. 🏠Дом.РФ — это прокси на недвижимость: ипотека, секьюритизация, госпрограммы. Если верите в стройку и рынок недвижимости в ближайшие несколько лет — выбор отличный. Если ипотека в коме — бумага кашляет вместе с рынком. …И вот тут начинается самое важное, без романтики. Ипотечный рынок у нас сейчас не мёртвый, но и не весёлый. Живёт он в основном за счёт льготных программ и тех, кому покупать надо, а не потому что «дешево и красиво». Рыночная ипотека при таких ставках — удовольствие для людей с крепкими нервами и хорошим первоначальным капиталом. Массового праздника тут в ближайшее время не ожидается. Поэтому взрывного роста акции ждать сложно. Но и 14% дивиденда на бумаге выглядят достойно. Но давайте честно: при текущей ключевой ставке облигации дают сопоставимую доходность, а иногда и выше — без риска просадки котировок. И тут каждый выбирает сам: либо акция с дивидендом и возможными качелями, либо спокойный купон и сон без валидола. Лично я акции люблю и думаю её прикупить. Но не агрессивно и хотелось бы на коррекции зацепить. Всем удачи, всех обнял 🩷. Ваш Мойша Робинович.

🍾🥂Рынок выдохнул, открывать ли шампанское?
 🗞️РБК уже пишет про «Санта-ралли», кто-то уже верит в перемирие и светлое будущее (реинтеграция России в мировую экономику). Не хочу никого разочаровывать, но вот только Мойша привык был прагматиком. Покидать корабль предпочитаю не на похоронах экономики, а в самый разгар праздника, пока оркестр играет, а в баре ещё наливают. 📒Сейчас меня смущает бюджет на следующий год. Мы его посмотрели с тетей Цилей и от цифр она схватилась за валерьянку, а у меня потемнело в глазах. 🔫 Поправки ко второму чтению – плюс примерно 7 триллионов расходов. Это около 3,5% ВВП, каждый шестой рубль федеральных трат. И 6,5 триллионов из этих семи уходят в секретные и оборонные статьи. Открытым текстом говорится только одно: «потребности специальной военной операции будут удовлетворены в полном объёме». 💸Что с доходами? Планируется собрать около 40,3 трлн, при расходах в 44 трлн, то есть получаем дефицит порядка 3,8 трлн. И это на бумаге при условии, что экономика бодро растёт. Полгода назад власти рисовали почти 2,5% роста ВВП, теперь сами же урезали прогноз до 1%, но даже Банк России с сомнением смотрит на этот процент. Как говаривала тётушка Рахиль: если мужу урезали зарплату, а он продолжает жить как раньше — значит или я стала богаче, или появились неизвестные обстоятельства. 🛢️Доходы от бочки снижаются. Налоги по нефти и газу считают из цены Urals в 59$. При этом реальные поставки уже просели, и рынок всё чаще видит сделки ближе к 40. Если Urals в районе 40, роста не будет, налоги сильно просядут. И тогда уже четверть бюджета придётся закрывать долгом, который в этом году сильно подскочил. 🪵Это не алармизм, не армагедонство, не предсказание катастрофы «завтра утром». Лично для меня — это повод насторожится. Если доходная часть проседает, у государства остается только один выход и к нему оно уже прибегало не раз. Выход этот — слабый рубль. 🧮На 2026 год заложено повышение НДС ещё на 2 процентных пункта. Даже по оптимистичным оценкам это добавит к инфляции 0,5–1 п.п. Фактическая годовая инфляция осенью 2025 – около 8%, при этом в прогнозе на 2026 рисуют красивую четвёрку. Параллельно ЦБ снижает ключевую ставку, государство активно распродаёт ОФЗ и продолжает наращивать долг. Что это всё значит для нас, а не для Минфина?
Рынок на фоне перемирия будет какое-то время расти, у «ключа» тоже тренд на снижение. По телевизору это будет выглядеть как «устойчивая экономика», но расслабляться не стоит. Мой прогноз (пост от 03 мая) начал отыгрывать, хотя я и ждал этого раньше (увы, тяжело предсказывать будущее, когда ты не инсайдер). Теперь надо строить план на следующий большой шаг вперед. Моя личная цель простая и циничная: она около 3500 пунктов по индексу, если доедем. Если нас действительно довезут до 3500 по индексу, я планирую встать за прилавок. Я не герой, и не вечный инвестор, спасибо уже хлебнул. Лучше пересобрать портфель после коррекции через год-полтора, чем снова сидеть в убытках и ждать призрачных дивидендов. Всех обнял!

Иногда рынок так придавит, что даже кот на кухне смотрит на тебя с жалостью. Покупал, верил, держал — а оно всё падает, как цена турецкого отеля в несезон. И ты сидишь, смотришь на портфель и думаешь: «Может, ну его к чёртовой матери? Продать всё по лоям, купить что-нибудь дорогое, о чем давно мечтал, и сделать вид, что я вообще не инвестор?» Стоп, дорогой. Давай вдохнём… выдохнем… и подумаем головой, а не тем местом, где обычно сидим. Помню, в 90-х мы с тётей Рахиль ходили на Привоз. Деньги — как слёзы комсомолки, три рубля в сумке и надежда, что хватит хоть на кусочек рыбы. А Рахиль смотрит на самую дорогую рыбину и говорит: “Мойша, запомни: кто боится покупать хорошее, тот всю жизнь ест селёдку с костями”. И была, как всегда, права. Цена — это эмоции. Качество — это фундамент. К чему это я? Цена — это настроение сегодняшнего дня. Качество — это фундамент для дня грядущего. Кризис? Все падает? Бери хорошие активы и не отслеживай каждый день баланс. Иначе вечно будешь жить в режиме скидок, и не только в гастрономе. Запомни старую одесскую мудрость: умные продают на эйфории, а покупают в тоске.

Есть в портфеле такие бумаги, которые становятся похожи на отношения. Сначала всё красиво: стабильность, дивиденды, уверенность. Потом жизнь приносит кризис, «черные лебедя», будь они не ладны! И вот, пару резких падений — и ты уже смотришь в терминал, кусая губы, и думаешь, что делать дальше. У меня с $LKOH именно такая история. Я уже проходил через это в 2020-м, когда ковид устроил разнос рынков. Покупал понемногу: 5 акций, потом усреднил и докупил 11, средняя была — 4,5 тысячи, 😂 руки дрожали, но брал. А потом… жирные красные свечи, второе дно, и я не выдержал тогда и продал сразу всё по 3 761₽. Фиксировал убыток, как будто выбрасывал старый чемодан с гантелями в море, чтобы корабль не утонул. И знаете, что сделал рынок? Правильно. Вскоре эта сволочь развернулась и пошла в рост. А я остался с уроком, который запоминается на всю жизнь: думай для чего ты покупаешь и когда продаешь. С тех пор я знаю, что эмоция — плохой советчик. Я знаю, что просадка — это не конец света, а часть пути. И еще я знаю, что болит не минус в терминале, а сожаление. И вот приходит 2024-й–2025-й. Я снова в Лукойле. Позиция большая — почти 10% портфеля. Потому что смотрел отчетность, видел хорошие мультипликаторы и верил в компанию. Несколько раз даже получал дивиденды и радовался жизни. И тут — вот этот санкционный обух по голове. По самой «жирной» части портфеля! По лучшей голубой фишке! И… история как будто повторяется. 🤪 Понятно, что это разные ситуации: тогда и сейчас. И ясно, что риски сейчас в этой бумаге уже кратно выше, ковид в действительности был лишь пугалкой, но чтобы понять это — потребовалось время. Хотя, кто знает, может года через три и эта ситуация будет вспоминаться, как всего-лишь легкий стресс. Так к чему я? Нет, я не буду призывать вас докупать, пока ниже. И не буду писать: что сейчас отличные точки входа. Возможно, и очень может быть, что прежнего Лукойла уже не будет. А может… история повторится опять, и как-то разрулится? Да черт его знает. Вопрос в другом. С чем мы сейчас? 🔴 Международный «Лукойл» как глобальный игрок – под большим вопросом. Часть зарубежных активов он, скорее всего, потеряет или продаст очень дёшево. 🟢 Но российская добыча, НПЗ в РФ, экспорт через наши порты – никуда не делись. Налогами, поборами давить вряд ли будут, государству его банкротить невыгодно – это рабочие места, бюджеты регионов, топливо на заправках. 🔴 Дивиденды? Могут просесть на пару лет, потому что будут латать дыры по активам. Но полностью убить кэшфлоу – вряд ли. Что с этим делать? Каждый решает сам. Я не вижу смысла продавать, буду ждать развития дальнейших событий… Покупать пока тоже смысла не вижу лично для себя. Ясно, что это уже новая компания, цену которой определит время.

Очень сочувствую коллеге @Alex.Sidenko на мой взгляд был один из топовых инфлов в Пульсе, на которого я подписан. Именно так и выглядит капитуляция, я сам через эти эмоции проходил не один раз, - большой убтыток, озлобление на рынок, который у тебя отнял кровные, раздражение, вывод депозита и приятная трата, чтобы положительными эмоциями компенсировать боль. Какие выводы хотелось бы сделать еще раз для себя и подписчиков, которые меня читают. Да, на «медвежке» логично шортить, да логично шортить слабые бумаги. Но вот вам итог, — чуть-чуть не уследил за риск-менеджментом, расслабился, и словил болезненный маржинколл и огромный убыток. Именно поэтому я лично для себя решил, что я инвестор, именно по этой причине я и решил, что трейдинг и шорты — это не моё. Да, я не умею выстраивать грамотно риск-стратегию, я в этом однажды себе признался и потому решил двигаться по рынку, как инвестор. Да, это скучно. Да, тут нет эмоций, драйва и быстрого дофамина - потому что ты не ставишь капитал сразу на какое-то движение, и потому не ловишь крупные доходы. Но и риск потерять — кратно ниже, а на дистанции время все равно делает своё и любой «бумажный» убыток закрывается и даёт в конечном итоге профит. Но важно помнить главные правила: 1️⃣ Покупаем сильные бумаги, в которых мы на 100% уверены. Для этого смотрим отчетность. Вот почему я не согласен с @Vasiliy_Oleynik что отчеты компаний смотреть нет смысла, якобы «на медвежке падает одинаково все». Да, но когда вы сидите в компаниях, в которых вы уверены, вам проще психологически переносить падения рынка. 2️⃣ Сильные бумаги на хороших просадках обязательно усредняем. Для того, чтобы не нервничать по этому поводу, см. правило 1. 3️⃣ Любые истории с доп. эмиссией для меня — красный флаг. Именно поэтому я вышел из $MBNK и никогда больше туда не вернусь. 4️⃣ Новости много не читаем — это давление на психику, которое нам только мешает. Это опять же про громку историю с $IRAO что там что-то топ-менеджер сказал, что якобы миноритарии им не важны. Это все шум. Если нет фундаментальных причин продавать бумаги, высказывания отдельных людей, пусть даже они и члены совета директоров компании — не важны. Компания платит дивиденды? Да. Компания закредитована в кризис? Нет. Компания имеет капекс? Ну окей, значит через год нарастит мощность и выручку, зато огромная кубышка на депозите. И помним, что негативные высказывания ТОПов на «медвежьем» рынке всегда надо оценивать критически с точки зрения потенциальной возможности манипуляций с бумагами. 5️⃣ Любая «бумажная» просадка — это не убыток. Усреднение сильных компаний снижает в будущем текущие «потери». Ну и кроме того, мы можем фиксировать убытки, переоткрывая слелки, чтобы легально оптимизировать налоговую базу. 🧠🧊 Коллеги, всем желаю холодного рассудка в это непростое время. Всем успехов. Сохраняйте бдительность и равнодушие — это единственный способ выживать на суровом рынке.

Да, коллеги, неделька не для слабонервных выдалась… Сначала медвежий рынок прошлого года, вроде бы консолидация, апатия и по идее мы не должны были сильно уже вниз идти. Но рынок - это рынок, тут нет понятия «должны», «не должны», на негативе снова резко занырнули. Для нормальной структуры цикла это, мягко говоря, не характерно: обычно рынок после «медвежки» отдыхает и проторговывается. Но у нас же биржа, не дом отдыха. Паника после «медвежки» - это хорошие точки входа в среднесрок. Я сохраняю спокойствие, как валютчик у Привоза в девяностых. В шорты не влетаю, это уже не по моему возрасту. На проливе аккуратно докупил хороших активов: взял, например, порты $NMTP — бумажка упрямая, сильно не валится: спрос в стакане есть на проливах. Всегда смотрим на панике что падает неохотно — то и докупаем. По дисциплине всё как всегда: без плечей, вход дробный, кэш сохраняем, чтобы подбирать тогда, когда толпа кричит «всё пропало». Макро на нас давит, новости негативные — все как и должно быть в хорошие моменты для покупок. Да, знаю, усреднять не приятно, гораздо интереснее получать дивиденды летом. Вот вам еще немного мудрости из книг. Ларс Твид в «Психологии финансов» писал, что большинство инвесторов переоценивают последние события и тут же начинают проецировать их в будущее. Сегодня пролилось — значит, завтра конец света. Но рынок устроен наоборот: когда эмоции накалены до предела, это обычно и есть та точка, где здравый смысл может заработать больше всего. Мы, старые одесситы, знаем: в шуме и суете деньги теряют, а в скуке зарабатывают. Поэтому — меньше суеты, больше расчёта. Паника уйдёт, доходы вернутся. Короче, голову держим холодной, обещаниям из телеграмм-каналов не верим, верим отчетам и скучным цифрам. А если совсем трясёт — выйдите на воздух, погуляйте. Сегодня убыток, завтра прибыток — это рынок. Паника проходит, а хорошие активы остаются! Всех обнял!

📉 Почему слабый рубль может быть полезен экономике Когда национальная валюта дешевеет, инстинктивная реакция большинства — паника. Рост цен на импорт, падение покупательной способности, разговоры о «обесценивании зарплат». Всё верно — но есть и другая сторона медали. Ларс Твид в книге «Психология финансов»пишет: «Если истинная ценность валюты страны начинает падать, это зачастую означает, что инфляция и процентные ставки в этой стране начинают снижаться, приводя к оздоровлению конкуренции с другими валютами». Что это значит на практике? 1. Российский экспорт становится дешевле в долларовом выражении. Для бюджета это плюс: больше рублей с каждого проданного барреля нефти или тонны металла. 2. Центробанк, видя замедление экономики на фоне дорогого кредита, начинает смягчать политику. Снижение ключевой ставки оживляет бизнес, стимулирует кредитование и инвестиции. 3. Баланс интересов. Да, потребители страдают от роста цен на импортные товары. Но производители внутри страны и экспортеры выигрывают. Это своего рода «перезапуск» экономики за счёт курса. Какие активы выиграют? Ожидая ослабление рубля еще летом, я покупал нефтянку, особенно $SNGSP, хотя кургом в пульсе инвесторы истерили, обсуждая убыток компании, который по факту был просто «бумажным» из-за переоценки её валютного баланса. Также покупал $ROSN и что бы кто с умным видом не писал тут, считаю её хорошим активом, учитывая восток ойл и переориентацию на азиатский рынок.

Продолжаем серию об увлекательных чтениях отчетности. Сейчас обсудим с вами как можно делать дым, за которым скрываются финансовые дыры… Как вы уже наверное поняли, — финансовая отчётность — штука коварная. Она может рисовать активы, которых не существует, и убирать долги, которые никуда не делись. Для инвестора это ловушка: цифры вроде бы в порядке, а реальность совсем другая. Два наглядных кейса — $MGKL и $UGLD 💼 Кейс «Мосгорломбард» — это про такую замечательную штуку, которая называется «гудвил». Гудвил — это нематериальный актив, который появляется при покупке компании дороже её балансовой стоимости. Формально он отражает ценность бренда, клиентской базы или технологий. Но на практике часто превращается в «воздушную цифру» в балансе. 🏋️‍♂️ У «Мосгорломбарда» внушительный гудвил появился за счёт названий «Ломбард Союз» и «Техно Тренд». Реально ли эти бренды стоят сотни миллионов? Сомнительно. Но в отчётности они висят как актив, увеличивают баланс и создают иллюзию богатства. ☝🏻Инвестор должен помнить историю Heinz: там списание гудвила за один квартал превратило прибыль в убыток. То же самое может случиться с любым бизнесом, где «дыма» в активах слишком много. 💼 Кейс «ЮГК»: ещё интереснее. По МСФО дочерние компании консолидируются — значит, их кредиты должны попадать в баланс. Но здесь используется другой приём: вынос долга через ассоциированные компании и проектное финансирование. Схема выглядит так: 
1️⃣ вначале создаётся совместное предприятие (СП) с долей «ЮГК» меньше 50%. Формально это не «дочка», а «ассоциированная компания».
 2️⃣ Затем, кредит берёт СП (например, в Газпромбанке), а не сама «ЮГК». 
3️⃣ В отчётности группы долг не отражается напрямую, он идёт строкой «инвестиции в ассоциированные компании». 
4️⃣ Чтобы банк был спокоен, «ЮГК» подписывает оффтейк-контракт (обязательство выкупать продукцию СП) или даёт гарантию. По сути, риски компании ничуть не меньше, но в метрике Net Debt/EBITDA долг исчезает. Иногда такие обязательства проходят в отчётности как «условные», а иногда вообще прячутся в примечаниях мелким шрифтом. В итоге инвестор видит красивую картинку: чистый долг умеренный, показатели стабильные. Но в реальности долговая нагрузка выше, и при кризисе именно «ЮГК» будет отвечать по обязательствам. Выводы для инвестора: 
🟡 Гудвил требует проверки. Если он состоит из сомнительных брендов, вероятность списания в будущем крайне высока. 
🟡 Внебалансовое финансирование через СП и гарантии — это не «оптимизация», а маскировка долга. 
🟡 При анализе отчётности смотрите не только на чистый долг в таблицах, но и на разделы «ассоциированные компании», «условные обязательства», «лизинг». Именно там прячутся настоящие риски. 🔴 Главный урок — отчётность может быть не просто «приукрашена», а сознательно запутана. Рост активов за счёт гудвила или снижение долга без роста прибыли — не повод радоваться, а повод насторожиться. На рынке всегда найдутся компании, которые будут продавать инвесторам «дым» и прятать реальные долги. Задача инвестора — читать между строк и видеть за красивыми цифрами реальное финансовое здоровье бизнеса.

Продолжаю делится с вами своим опытом по увлекательному внеклассному чтению МСФО отчетности. На этот раз разбираем кейсы «Астры» и «Займера»… 📈На рынке любят показывать «чистые» цифры. Красивые графики, скорректированные показатели, презентации для инвесторов — всё это должно убедить, что бизнес растёт. Но если копнуть глубже, оказывается, что часть прибыли нарисована бухгалтерами. 💼 Кейс «Астра»: компания $ASTR в отчётности показывает «скорректированную прибыль». И всё бы ничего, но из расчётов убраны расходы на мотивацию сотрудников акциями. На первый взгляд — формальность, ведь компания не тратит “живые” деньги. Но для акционеров это не формальность: каждая безвозмездная передача акций за счет допэмиссии размывает нашу с вами долю. В результате получается парадокс. Сотрудники получают акции, доля инвесторов уменьшается, но в отчётности этих расходов как будто не было. По факту — мотивация за наш с вами счет. Мораль проста: скорректированные показатели нужно воспринимать с осторожностью. Чем больше корректировок, тем выше шанс, что убытки и издержки заметают под ковёр. 💼 Кейс «Займер»: финансовые компании работают с резервами под кредитные убытки. Это такой буфер на случай, если клиенты перестанут возвращать деньги. Управлять резервами можно гибко — и этим многие пользуются. $ZAYM снизил резервы, и тут же отчётность показала рост чистой прибыли. Выглядит как успех: бизнес зарабатывает больше. Но по факту реальная операционная ситуация не изменилась. Просто часть подушки безопасности «спустили», чтобы цифры за квартал смотрелись лучше. Опасность для инвестора очевидна: когда кредитное качество портфеля начнёт ухудшаться, эти самые резервы придётся восстанавливать. Тогда прибыль внезапно исчезнет, и окажется, что рост был иллюзией. Главный урок в том, что в случае как «Астры», так и «Займера» инвестору продают красивую картинку. В одном случае это исключённые расходы, в другом — искусственно надутые цифры за счёт резервов. Оба приёма формально соответствуют МСФО, но искажают восприятие реального положения дел. Вывод очевиден: смотреть только на заголовочные цифры в отчёте — значит рисковать деньгами. Нужно копаться в примечаниях, проверять структуру прибыли, задавать вопросы: за счёт чего компания показала рост? Не скрываются ли расходы или риски под красивыми корректировками? Потому что на рынке всегда найдётся тот, кто захочет продать вам «убыток как рост».

Есть в отчётности один старый трюк — капитализация затрат. На бумаге он выглядит прилично, а по сути позволяет превратить убыток в «рост». Рассмотрим кейс компании $POSI По итогам первого квартала 2025 года компания показала отрицательную операционную прибыль. То есть если бы все расходы честно шли в издержки, бизнес оказался бы в минусе. Но инвесторам предъявили отчёт, где деньги вроде как текут рекой — положительный денежный поток, красивые цифры. В чём секрет? Часть расходов, например на разработку софта, компания не учла как текущие издержки, а отправила в активы на балансе. В терминах бухгалтерии это звучит солидно: «капитализация затрат на НИОКР». На практике — то, что должно было съесть прибыль здесь и сейчас, отправили в Excel в колонку «инвестиции». С точки зрения МСФО, формально нарушений нет. Но инвестору стоит понимать: реальные деньги бизнес не заработал, просто перенёс убыток в будущее. Через пару лет такие «активы» могут потребовать списания, и тогда на рынок выйдет совсем другая картина. Для сравнения — компания $DATA не прибегает к этому трюку. Её отчётность честнее: затраты идут сразу в расходы, прибыль выглядит скромнее, но зато отражает реальность, а не фантазии. Что это значит для нас с вами, как для инвесторов •Положительный денежный поток не всегда = успешный бизнес. Смотрите, что именно капитализируется. •Если доля капитализированных расходов растёт — это тревожный сигнал. Компания подкрашивает показатели. •В будущем эти активы могут обернуться списаниями, что ударит по чистой прибыли и котировкам. Вывод простой: не позволяйте превращать Excel в фабрику по производству прибыли. Настоящие деньги рождаются в операционке, а не в бухгалтерской магии. Лично я для себя настроил специального помощника AI, который проверяет отчеты и в промте, формирующем требование, обратил его внимание на проверку таких нюансов. В следующих постах попробую разобрать другие кейсы хитрых манипуляций с МСФО. 👍 С вас лайк и подписка в благодарность, если было полезно.

Всем привет! И снова Мойша на связи с вами, давненько не виделись! Ну что, мои хорошие, сценарий, про который я вам ещё 3 мая говорил, отыграл на все сто. Рынок акций прошёл вверх, я своё заработал — и продолжаю зарабатывать, цель — обогнать депозитчиков. Надеюсь, вы тоже. 🚂🏃‍♂️‍➡️Но вот бежать сейчас за этим поездом в догонку с криками «куплю, вот вам мои деньги» — не моё. 🎯 Моя цель — пассивный доход, который даёт стабильность и предсказуемость. Чтобы не зависеть от перепетий и превратностей судьбы. Чтобы не сидеть без работы на скромный доход с портфеля, а получить право работать с теми, с кем я хочу и заниматься тем, что мне интересно. Цели для начала - хотя бы 120–200 тысяч в месяц — и чтобы это капало стабильно, как купон по ОФЗ. Что я планирую (не планирую) дальше: 🔴 Не лезть в перегретые акции. 🪴Зафиксировать часть прибыли, когда инструменты дойдут до исторических пиков и будут перегреты на недельных RSI, мультипликаторах. Рынок запросто может разогнать акции до вершин, несмотря на экономику. Отрезвление придет потом, когда начнется сезон корп. отчетности, но это не раньше марта следующего года. 💼 Планирую начать покупать облигации 2–7 лет с нормальной доходностью. Для этого буду определять «лестницу» купонов, чтобы выплаты шли каждый месяц. Об этом напишу отдельно, когда закину новые деньги на брокерский счет и начну этим заниматься… ▪️Планирую взять немного инфляционно-защищённых бумаг — на случай, если рубль опять решит стать легким, как пушинка. ☝🏻 В акциях оставляю только дивидендные коровы и префы, с учетом стратеги, описанной выше. Такой портфель не даст мне острых ощущений, зато придаст уверенности в это турбулентное время.

В посте от 14 мая я предсказал скорый разворот по нефти. Удивительно, как даже геополитика формирует движения циклов. Но как обычно надо мной посмеялись и сказали, что я «натягиваю сову на глобус». По крайней мере, я заработал на своем прогнозе, заработал ли тот кто смеялся? Следующий прогноз, более долгосрочный, был опубликован в посте от 3 мая. Пока он тоже кажется малореалистичным и настроение у многих с кем говорю, примерно такое: «ты дурак, какие акции»? Ну ладно, пусть Мойша будет дурак. Но Мойша хотя бы умеет ждать… Не ИИР. Хрустальный шар - это миф.

В последнее время от различных топовых инвесторов я слышу в разных интервью одну и ту же мысль — долгое инвестирование в российский рынок бессмысленно, так как вы на этом ничего не заработаете и даже не обгоните инфляцию. Я решил проверить этот тезис на примере акций $ROSN, подойдя максимально непредвзято, так как моя цель — разобраться для самого себя: есть ли смысл мне продолжать инвестирование на длительном горизонте, чтобы не беспокоиться из-за медвежьих фаз рынка и не забирать капитал из акций на пиках бычьего рынка, то есть меня интересует классическая пассивная жизнь с капитала. Сразу оговорюсь, что данные по инфляции я брал не из Росстата, которому не доверяю, а считал сам. Я взял историю покупок продуктов и бытовых товаров на маркетплейсе Ozon с 2020 года и сравнивал их с текущими ценами, а если этих товаров уже не было в наличии — то по возможности с максимально близкими аналогами. В итоге я вышел на среднюю годовую инфляцию в 11–12%. Чем хорош выбранный мной промежуток с 2017 по 2025 год, так это тем, что он учитывает шоки COVID-19 и СВО, то есть отражает «черные лебеди» и их последствия. Для анализа я взял акции Роснефти за период с 2017 по 2025 год. Учитывал два компонента: изменение цены акций и выплаченные дивиденды. Инфляцию, как уже сказал, оценивал самостоятельно через историю своих покупок, что дало мне более правдивую картину роста цен, чем официальная статистика. Сравнивая цены на продукты и товары с 2020 года по сегодняшний день, я пришел к выводу, что среднегодовая инфляция составила 11–12%. Этот период примечателен тем, что в него попал инфляционный шок от СВО и постковидного «станка». Так что моя оценка учитывает реальные «лебеди», а не только спокойные времена. Я рассмотрел два подхода к инвестициям: первый — когда дивиденды тратятся сразу, второй — когда они реинвестируются обратно в акции. Вот что получилось. 1️⃣ Проедание дивидендов •Начальная цена акций (2017): 236,7 ₽ •Текущая цена акций (2025): 420,7 ₽ •Прирост капитала: 184 ₽ •Дивиденды: 191,75 ₽ •Итоговая стоимость: 612,45 ₽ •Номинальная доходность: 158,75% •Реальная доходность (с учетом инфляции): 4,9% Как мы видим, в этом случае доходность обогнала инфляцию, но с минимальным запасом. Это не провал, но и не победа. Грубо говоря, вы остались «при своих», даже с учетом текущей коррекции от прошлых пиков. В этом случае подход «забирай на хаях» Макса Орловских и Василия Олейника оправдан и логичен. 2️⃣ Реинвестирование дивидендов •Начальная цена акций (2017): 236,7 ₽ •Текущая цена акций (2025): 420,7 ₽ •Дополнительные акции от реинвестирования: 0,583 •Итоговая стоимость: 666,3 ₽ •Номинальная доходность: 181,4% •Реальная доходность: 14,1% В этом случае реинвестирование дало куда более солидный результат — инфляция осталась далеко позади, а капитал заметно вырос. Тут оправдан подход Анара «на пенсию в 35»: «купил и забыл», но с оговоркой, что с этих дивидендов вы не живете. Конечно, тут можно возразить, что на большом капитале результат будет другой, с учетом частичного реинвестирования и частичного проедания дивидендов, но основную суть, думаю, вы поняли. Итог: правы одновременно два взгляда на рынок, нюанс заключается лишь в том, как мы управляем дивидендами и какой капитал помещаем в акции. На маленьком капитале с проеданием дивидендов тактика «положил и забыл» действительно не эффективна. И только упорно работая над ростом «тела», можно выйти в высшую лигу. Но по силу ли такой долгий труд тебе, читатель, на дистанции в 3-5 лет? На этот вопрос ты ответишь сам. 👍💬Если пост был полезен — поддержи Мойшу лайком и добрым комментарием. В «Пульсе» не так много добротного и умного контента.

$X5 щедрые дивиденды, но стоит ли покупать сейчас? Текущая цена акций довольно неплохо «остудилась», после пика в 3 800 руб. За акцию произошла коррекция, RSI держится выше 60, что указывает на сильный, но не перегретый рынок. Рынок ждет предстоящую выплату дивидендов в размере 20%, что делает компанию особенно интересной для тех, кто ищет постоянный денежный поток. Дивидендная отсечка еще впереди, и это открывает окно возможностей для тех, кто хочет получить значительную выплату. Однако стоит ли все же покупать акции прямо сейчас, и есть ли потенциальные риски? 🟢 Финансовые показатели компании за 2024 год и первый квартал 2025 года внушают оптимизм, но с оговорками. Выручка в прошлом году выросла на 24,2% до 3,908 миллиарда рублей, а чистая прибыль достигла 104,064 миллиона рублей, увеличившись на 32,4% по сравнению с 2023 годом. 🟢 Операционный денежный поток составил 277,383 миллиона рублей, что указывает на способность генерировать наличность для покрытия дивидендов. 🟠 Однако в первом квартале 2025 года прибыль упала на 22% до 16,386 миллиона рублей, несмотря на рост выручки на 20,7% до 1,069 миллиарда рублей. Это снижение связано с резким увеличением расходов на продажу и администрирование, которые выросли на 25,2%, что сжало маржу и снизило EBITDA. Такое развитие событий требует внимательного наблюдения за будущими отчетами. ⚠️ Есть и риски, которые нельзя игнорировать. Дивидендная доходность 20% кажется аномально высокой, и это может указывать на разовую выплату, а не регулярную политику. Для чего это делается обычно мы знаем, вопрос лишь в том - может ли сейчас быть такая ситуация и мы чего-то не знаем, или компания имеет потцентал роста? И вот тут мы подходим к самому интересному… 👨🏻‍💼С марта 2024 года Минпромторг инициировал принудительную редомициляцию, подав иск в Арбитражный суд Московской области для заморозки прав нидерландского холдинга X5 Retail Group N.V. на российскую «дочку» — ПАО «Корпоративный центр Икс 5». Суд уже приостановил корпоративные права, передав акции самой «дочке», а процесс продолжается с продлением ограничений. Это давление основано на 470-ФЗ, где X5 классифицирована как экономически значимая организация, с акцентом на риски для продовольственной безопасности из-за иностранного контроля. Это даже не корпоративный конфликт, а регуляторное давление на компанию. И вот где «собака зарыта» — переговоры о компенсации. X5 Retail Group N.V. не получила 10,22% акций «Корп. центра» из-за блокировки прав и требует денежную компенсацию по рыночной стоимости. Для этого российскому эмитенту нужны разрешения регуляторов, а выплата может быть профинансирована за счет свободного денежного потока или дополнительного долга. Это поддерживает гипотезу, что высокие дивиденды (около 20%) и возможный buy-back могут служить инструментом для возврата капитала историческим мажоритариям, которым санкции и судебные ограничения затрудняют прямой выход из капитала. Долговая нагрузка с соотношением чистого долга к EBITDA 2,2x добавляют неопределенности. Итак, стоит ли покупать акции Х5 прямо сейчас? Вам - не знаю. А я, пожалуй, воздержусь.

Дорогая ли «Ленка» или не очень? Если считать мультипликатор P/E для $LSNGP получается коэффициент в районе 77-88. Это чересчур дорого 🙀. Как вышел на эту цифру. Пусть цена одной привилегированной акции будет 215,8 руб. Чистая прибыль за 2024 год по данным МСФО — 21,15 млрд руб. Количество акций в обращении: 8 523 785 320 обыкновенных и 93 264 311 привилегированных, всего 8 617 049 631 шт. EPS (прибыль на одну акцию, МСФО) = 21,15 млрд / 8,617 млрд ≈ 2,45 руб. P/E для префов = 215,8 руб. / 2,45 руб. ≈ 88. Но дивиденды ведь платяться в России по закону только по данным отчетности формата РСБУ. Ок, прикиним по РСБУ. EPS ≈ 2,81 руб., тогда P/E ≈ 77. Разница связана с тем, что прибыль по РСБУ выше, чем по МСФО. Но в любом случае коэффициент остаётся значительно выше среднерыночного, что отражает «дивидендную» природу привилегированных акций: инвесторы платят высокую цену за гарантированную формулу выплат, а не за относительную дешевизну по коэффициентам. Так дорого это или нет? Ну тут каждый сам принимает для себя решение. Акция на мой взгляд имеет сильный потенциал роста, поскольку заметно, как на коррекциях рынка её цена снижается не сильно, в сравнении с другими эмитентами. Достаточно открыть хотя бы график, чтобы это увидеть. Следовательно «в теле» просадка значительной тоже не будет. Кэшфлоу дает стабильный. Значит она привлекательна для посещения в неё крупных капиталов и, следовательно, может дать неплохую прибыль в портфель.

$BSPB опубликовал отчёт по МСФО за I квартал 2025 года. Цифры впечатляют: чистая прибыль составила 15,5 млрд руб. (+19% год к году), но есть нюансы. О них далее 👇🏻 💰Главный драйвер прибыли — рост процентных доходов. За квартал чистый процентный доход составил почти 20 млрд руб. (+15,8%), при этом сохраняется высокая чистая процентная маржа ~9,5%. Существенную роль здесь играют сделки РЕПО с высокой доходностью, а также наращивание корпоративного кредитования. Фактор, скорее связанный с адаптацией банка к высокой клбчевой ставке, то есть временный. Средства клиентов продолжают расти (+1,4% за квартал), доля физлиц в пассивах увеличивается — это делает базу фондирования более стабильной и дешёвой. Почему? Дело в том, что вклады физических лиц, как правило, не привязаны к рыночным ставкам так жестко и у них предсказуемая поведенческая модель: в кризис или нестабильность граждане предпочитают хранить деньги в банках, а доля «бесплатных» или низкопроцентных остатков у физлиц традиционно выше в сравнении с «юриками». Одновременно снижается объём резервов, что указывает на улучшение качества активов и управление кредитными рисками. Это опять же разовый фактор, влияющий на рост прибыли. 🚨При этом в отчёте обнаружена аномально низкая доля операционных расходов — всего 13% от доходов. Вероятно, что значение может не отражать все затраты, так как по банковскому сектору эффективным считается уровень в 25-27%. Какие можно сделать выводы? ➕Акции банка торгуются с большим дисконтом: при текущем EPS более 130 руб. и цене около 379 руб., банк выглядит как один из самых недооценённых в секторе. Если ROE сохранится хотя бы на уровне 20%+, справедливая цена может находиться в диапазоне 400–500 руб. за акцию. ⚠️ Потенциал роста есть, но надо держать в голове, что рост был вызван временными факторами, так как часть дохода сформирована за счёт успешных сделок РЕПО и валютных сделок, то есть носит спекулятивный характер. Решения каждый сам для себя принимает сам, я еще немного думаю нарастить долю в акциях банка.

Мои подписчики, которые внимательно меня читают, знают что я адепт теории повторяющихся экономических циклов. Недавно писал пост про то, как легко все может переместиться. В «Пульсе» все равно много скептиков и тех, кто считает, что «нас всех опять побреют», и что «перемирия не будет», и надо выходить на отскоке. Давайте с вами абстрогируемся от насущных дней и взглянем на график стоимости бочки нефти в золоте. Это отличный график на котором, как на ладоне, видны рыночные циклы последних лет… 1️⃣ Что мы видим на истории с 2016 года? После обвала соотношения нефти к золоту в начале 2016 года рынку потребовалось ровно два с половиной года, чтобы развернуть настроение от депрессии к эйфории: к октябрю 2018 нефть росла быстрее золота, и коэффициент достиг локального пика. 2️⃣ Пандемийный шок весной 2020‑го обнулил картину, отправив нефть в перепроданность, на восстановление ушло почти столько же времени — к середине 2022 соотношение вновь подошло у верхним границам. Итого: два завершённых цикла дают среднюю продолжительность подъёма около 29 месяцев. Где же мы находимся сегодня? Стоимость бочки в золоте снова близка к минимальным значениям. Возможно, нефть обвалится снова, а золото пойдет на 4000$, все может быть. Но что-то мне подсказывает, что рынки рисковых активов стоят на пороге новой волны роста. Маятник снова качнут в противоположную сторону… Например, все может начаться с подписания мира в Стамбуле и дальше «бычий»рынок пойдет по развитию… А те кто кричал «продавайте», и «нас обманут», со злостью и недоверием будут смотреть на графики и ждать обвала. А потом… а потом они будут жадно покупать акции через год-полтора, когда кто-то им будет продавать их существенно дороже… А возможно… Возможно нас ждет долгий кризис (думайте своей головой, не ИИР). Я лишь высказываю свои мысли и говорю на какой сценарий делаю ставку сам… И лично мне кажется, что качели всегда ходят по одной и той же амплитуде. $BRG6 $TGLD@ $GOLD {$BRN5} {$BRQ5} {$BRZ5}

$IRAO — это диверсифицированный энергетический холдинг, крупнейший в России, осуществляющий деятельность в сфере производства и сбыта электрической и тепловой энергии, международной торговли электроэнергией, а также инжиниринга и энергетического строительства. Компания владеет мощностями общей установленной мощностью более 22 ГВт и обеспечивает около 17% розничных поставок электроэнергии в России. 😀 Финансово холдинг выглядит солидно: активы под 787 млрд руб., собственный капитал около 60 % пассивов, а чистая ликвидная позиция положительная на 60‑70 млрд руб. 🙁 Однако по данным последнего отчета по РСБУ накопленный бухгалтерский убыток на 31 марта 2025 г. составляет почти 30 млрд руб. 18  марта совет директоров рекомендовал годовому собранию распределить 0,3537 руб. на акцию за 2024 г., что при текущей цене акции в 3,59 руб. дает около 8–9 % чистой доходности, с учетом уплаты НДФЛ. 🥴 С точки зрения дивидендного инвестирования компания, на мой взгляд, сейчас выглядит слабо. По отчету выручка выросла на 25 % до 13,7 млрд., но существенно подросла и себестоимость (+28 %), а валовая маржа снизилась с 16,3 % до 14,3 %. То есть бизнес с довольно высоким капексом. Генерация сама по себе отрасль с высокими капитальными затратами с низкой отдачей. И хотя у Интер РАО денежная подушка 500 млрд руб., она легко может быть направлена на инвестирование, а не на распределение дивидендов. 💼 Почему же взял себе в портфель? Взял на очень небольшую долю, как диверсификацию и под идею с $UPRO С 2019 г. холдинг Игоря Ивановича приглядывается к «Юнипро» как к цели по поглощению. Тема актуализировалась снова после 2022 года. Источники «Коммерсанта» и Forbes называли среди главных претендентов именно «Интер РАО» — наряду с $GAZP ☝🏻После введения внешнего управления Росимущества в апреле 2023 г. интерес «Интер РАО» к активам Uniper не исчез. С операционной точки зрения у компаний пересекающиеся интересы. Обе — крупные владельцы тепловых ГРЭС. При слиянии «Интер РАО» получила бы синергетическое усиление по рынку мощности, а также доступ к Берёзовской и Сургутской ГРЭС‑2 с высокими КПД.

⚡ $LSNGP $LSNG закрыли 2024 год с выручкой 122,7 млрд руб. (+12,8 % год‑к‑году) и чистой прибылью 21,2 млрд руб. (+6,4 %) . Если скорректировать эти темпы на производственную инфляцию 23 %, реальная выручка снизилась примерно на 8,3 %, а реальная прибыль — на 13,5 %, что показывает давление затрат на экономику компании. 💼 Долг вырос: долгосрочные обязательства подскочили на 58,6 % до 44,1 млрд руб., но рост долговой нагрузки обеспечен ростом оборотных активов до 55,6 млрд руб. Таким образом, коэффициент «долг / оборотные активы» остался близким к прошлогоднему 0,79 копеек долга на рубль собственного капитала. При EBITDA 66,7 млрд руб. отношение Gross Debt/EBITDA лишь 0,66, а с учётом крупной денежной подушки чистый долг отрицательный (‑3,2 млрд руб.), Net Debt/EBITDA ≈ ‑0,1 . То есть нагрузка выросла номинально, но пока не стала обременительной. 📊 Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 10,6 %, возврат на активы (ROA), определённый как чистая прибыль к суммарным активам, — около 7,1 %. 📈 В условиях высокой ключевой ставки любая новая эмиссия долга может оказаться дороже старого портфеля, и грядущее рефинансирование 2025–26 гг. потребует внимания. Пока финансовая подушка позволяет обслуживать обязательства без давления на дивиденды, но менеджменту важно удержать Gross Debt/EBITDA ниже 1,0, чтобы рост процентных расходов не съел преимущество высокой маржи. 🔔 Итог: у компании сильный баланс, приличная доходность «префов» и запас ликвидности, однако номинальный рост долга под высоким процентом — сигнал следить за темпами заимствований и тарифными решениями регулятора. Дивидендный кейс остаётся умеренно привлекательным, но нам стоит следить за долговыми показателями компании и динамикой реальных, а не номинальных, финансовых результатов.

Циклы Беннера: как фермер из Огайо предсказал экономические кризисы В 1873 году американский фермер Самуэль Беннер из штата Огайо пережил тяжелый финансовый кризис, потеряв большую часть своего состояния. Но вместо того, чтобы отчаяться, он решил разобраться, почему экономика движется волнами, и есть ли в этих колебаниях какая-то логика. Беннер начал изучать цены на зерно, землю, недвижимость и акции за предыдущие сто лет. Сравнивая данные, он заметил повторяющиеся временные интервалы, разделяющие периоды экономического подъема и спада. Эти интервалы он описал как циклы продолжительностью около 18, 20 и 54 лет. Свои наблюдения Беннер изложил в книге «Benner’s Prophecies of Future Ups and Downs in Prices», изданной в 1875 году. Он указал, что циклы формируются под воздействием нескольких ключевых факторов: •человеческой психологии (смены оптимизма и паники); •природных циклов в сельском хозяйстве; •финансовых циклов, вызванных чередованием избыточного кредитования и кризисов ликвидности. Хотя экономисты так и не приняли циклы Беннера в качестве строгой научной модели, его идеи обрели популярность среди инвесторов и аналитиков рынка. Они продолжают использоваться и сегодня, как интересный инструмент для анализа исторических тенденций и долгосрочных прогнозов. ☝🏻Сам Беннер был убежден: понимая цикличность экономики, можно не только избежать потерь, но и приумножить капитал. И хотя экономика остается непредсказуемой, наблюдения простого фермера из Огайо до сих пор заставляют задуматься о том, есть ли в её хаосе скрытый порядок.

$MRKU - теперь выводы на основе краткой выжимки из отчётности, которую я описал в предыдущем посте. 🔮 Прогноз на 2025 г. Я ожидаю выручку в районе 123–125 млрд (+7 %). Капэкс по плану опустится к 18‑19 млрд, а операционный поток сохранится в районе 22 млрд. Это даёт свободный денежный поток 4‑5 млрд без продажи активов и при прежней налоговой нагрузке. Net‑Debt/EBITDA останется ниже 1,4×. 🫰Но нас с вами интересуют конечно дивиденды. В 2024 г. компания направила на выплаты акционерам 8,1 млрд (порядка 50 % чистой прибыли). Если совет директоров сохранит ту же формулу, в 2025 г. (за 2024 г.) акционеры получат около 5‑6 млрд, что эквивалентно 0,05–0,06 руб. на акцию и доходности 7–8 %. По итогам самого 2025 г. возможны дивиденды 4‑5 млрд, то есть близкий уровень доходности при условии стабильного payout. ➕Какие у нас аргументы «за», чтобы инвестировать в эту компанию? ✔️Статус естественной монополии и стабильный денежный поток. ✔️Относительно низкая долговая нагрузка. ✔️Завершение дорогостоящего капэкс‑цикла, после чего свободный поток устойчиво положителен. ➖Аргументы «против»: ✖️Высокая ключевая ставка увеличивает процентные расходы и может съесть треть операционной прибыли. ✖️Доля краткосрочного долга всё ещё велика; компания должна успешно разместить длинные облигации или рефинансировать кредиты. ✖️Тарифный лаг, присущий всем субъектам естественных монополий в России: если инфляция затрат превысит индексацию тарифа, маржа может продолжить снижаться. Государство борется с инфляцией и тарифное регулирование может осознанно запаздывать с переложением инфляции на потребителей. 👀 Резюме. Дивидендная доходность 7–8 % сочетается с перспективой выхода свободного потока в плюс и дальнейшего сокращения долга по мере снижения капэкса. Компания входит в фазу после‑пиковых инвестиций: основные объекты введены, а денежный поток начинает «освобождаться». Олнако, ключевым вызовом остается высокая стоимость заёмных средств, и отлоденная инфляция при индексации тарифов. При текущих ценах бумаги предлагают не самую большую доходность и не самый головокружительный потенциал. Инвестировать можно, если цель – дивиденд 7–8 % и ставка на стабильность. Перспективы компании нейтральные, с большой вероятностью дивиденды за 2024 год будут выплачены – ориентир 0,05–0,06 руб. на акцию. Бумага подходит инвестору с умеренной толерантностью к процентному и регуляторному риску и горизонтом 2–3 года. Лично для меня увеличение инвестиций сюда не представляется интересным. 👍💬 Если пост был полезен, ставь реакцию, пиши в комментарии свое мнение, если есть что сказать и подписывайся на Мойшу Робиновича!

Взял немного акций $MRKU, ниже делюсь с вами своей аналитикой для инвесторов. 📑 Мною была проанализирована отчётность компании по МСФО за 2024 финансовый год и РСБУ за I квартал 2025. ⚙️ Компания является субъектом естественной монополии в передаче и распределении электроэнергии в Свердловской, Челябинской и Пермской областях, то есть в промышленном сердце России. Выручка формируется тарифом, утверждаемым региональными регуляторами, плюс разовые платежи за технологическое присоединение. 🔌 Глобальная инвестиционная программа последних лет – модернизация сетей и увеличение RAB‑базы. 💡 RAB‑база (Regulatory Asset Base) — это стоимость активов сетевой или другой естественной монополии, признанная регулятором как «регулируемая» и используемая для расчёта тарифа. Сперва о том, как для компании закончился предыдущий 2024-й финансовый год: 🟠 Выручка составила 115,9 млрд руб. (+8,7 %). С учетом инфляции в промышленном секторе 7,9% мы скорее видим не растущую выручку. 🟠 Операционная прибыль — 15,9 млрд; маржа 13,8 % почти не изменилась. 🟠 Чистая прибыль 12,7 млрд (рост 6,7 %), носит разовый эффект благодаря продажи дочерней компании (около 2 млрд). 🔴 Денежный поток от операционной деятельности 21,8 млрд. Капэкс 22,6 млрд – пиковый для цикла; свободный поток стал положительным только после разовой продажи актива. 🟠 Брутто‑долг 29,0 млрд, из них 14 млрд погашается в 2025 г. Net‑Debt/EBITDA 1,35× – умеренно. 🟠 Процентные платежи 3,6 млрд, но средняя ставка ещё была около 13 %. Теперь перенесёмся в наши дни и посмотрим что показал первый квартал 2025 г. (отчёт по РСБУ): 🟢 Основные средства выросли лишь на 1,4 млрд за три месяца (темпы капвложений явно снижаются). 🟢 Денежные средства увеличились до 8,5 млрд. 🟢 Чистый долг сократился до 15 млрд. 🔴 Выручка 31,5 млрд (+6,4 %), а операционная прибыль снизилась на 7 %. Ключевая причина падения чистой прибыли на 67 % – отсутствие прошлогоднего разового дохода и удорожание обслуживания долга. 🔴 Чистая прибыль 2,67 млрд (против 7,97 млрд год назад). 🟠 Операционный поток 5,8 млрд (‑29 % г/г), остаётся положительным. Новых кредитов почти не брали, 4,9 млрд долгосрочного долга погашено. 💸 Кредитная структура компании: краткосрочный долг 11,1 млрд, долгосрочный 12,5 млрд. Средняя эффективная ставка по займу поднялась примерно до 22 % годовых; процентные расходы в годовом выражении могут перевалить за 5 млрд. 🔑 В следующем посте будут выводы, подсчет дивидендной доходности и решение по целесообразности инвестирования в эту компанию. 👍 Друзья если вам нравятся мои посты — оставляйте свои реакции, подписывайтесь, чтобы видеть инвестиционные прожарки разных компаний в которые я инвестирую (или нет), а также пишите в комментариях свои мысли.

$BSPB: Резервы, просрочка и реальная прибыльность. Изучаем отчетность дальше! 🏦 Чистая прибыль — не всегда объективный показатель. Особенно, если банк консервативно формирует резервы. Именно так ведёт себя СПБ Банк. В 2024 году по РСБУ прибыль составила скромные 567 млн руб., по графикам в предыдущем посте кто-то скажет, что видна стагнация, а не рост. Но тут, коллеги, важен угол зрения. Я считаю, что причина не в том, что бизнес сдулся, а в формировании резервов более чем на 5 млрд руб. для защищиты от потенциальных рисков. В 2023-м таких резервов почти не было, и прибыль была выше. Просто другая модель учета, более консервативный подход. Теперь к операционке: •Просроченная задолженность снизилась с 5,2% до 4,7% — это плюс. •Покрытие резервами проблемной задолженности — 93%, что является очень консервативным подходом — скорее плюс, на мой взгляд. •Чистая процентная маржа держится в районе 7%, что указывает на хорошую работу с кредитным портфелем; •Операционные расходы — 27,5%. В I квартале 2025 выручка выросла на 28% год к году, а значит, давление резервов начнёт ослабевать, и мы увидим хорошие операционные итоги в будущем. Источник данных: сайт Банка России (cbr.ru). Если пост был полезен — ставь лайк и подисывайся. 👍 Мойша Робинович пишет только для инвесторов. Если есть, что дополнить, или арегументированнл возразить — оставляй свой комментарий 💬.

Начинаю набирать позицию в $BSPB и решил поделиться своей аналитикой с подписчиками. Начинаю серию постов об этом банке. Итак, закончился еще один финансовый год для Банка Санкт-Петербург. Что мы видим в цифрах? 💰Чистая прибыль по РСБУ за 2024 год составила всего 567 млн руб., что почти вдвое меньше, чем в 2023. ‼️Но здесь важен контекст: в 2023 году банк высвобождал резервы (что разово увеличивало прибыль), а в 2024-м — наоборот, активно их формировал. Это решение — страховка на случай будущих проблем, и скорее плюс, чем минус. ☝🏻Зато по МСФО прибыль достигла рекордных 50,8 млрд руб., и это главный маркер реального здоровья бизнеса. Что еще в фокусе: •Кредитный портфель вырос на 9,4%, до 751 млрд руб., особенно за счет корпоративного сегмента; — ➕ •Средства клиентов увеличились на 10%, до 716 млрд руб. — это говорит о высоком доверии со стороны вкладчиков; — ➕ •Процентные доходы растут: в I кв. 2025 операционная выручка подскочила на 28% год к году; — ➕ •Просрочка снижается, резервы покрывают 93% проблемной задолженности; — ➕ •Чистая процентная маржа — около 7%, что делает банк одним из самых эффективных в секторе —➕. На начало 2025 года мы видим, что у СПБ Банка по-прежнему сильная операционная база, клиентский приток, рост кредитного портфеля, рост доходов от валютных операций. При этом банк не использует резервы ради красивых цифр, а действует осмотрительно. Что можно сказать, подводя краткий итог? Несмотря на слабую прибыль по РСБУ в 2024, фундаментально СПБ Банк демонстрирует устойчивый рост, особенно в непростом 2025 году, и становится все более привлекательным для инвесторов. Это отражается и на стоимости его акций, которые упорно не желают пока снижаться. 😌 Следим за II кварталом 2025: если сохранится текущая динамика, нас ждет еще один сильный год. Источник данных: отчетность банка на сайте cbr.ru

🧠 Инвесторы часто переоценивают порядок и недооценивают хаос. Мы любим верить в “среднее значение”, в эффективность рынка и в то, что он подчиняется рациональной логике. Но чаще рынок — это эмоции. Он не плавный, а рваный. И это — норма, а не исключение. 📊 Фондовые индексы и акции не живут “по Гауссу”. У них высокий эксцесс — слишком много всплесков, слишком много сюрпризов. И это видно в любой крупной просадке: 2008, 2020, 2022, и даже вторая половина 2024 года. В каждый из этих периодов рынок вёл себя именно как бушующий океан. 📉 Взгляните на $BANEP — в 2023 году был мощный рост. Классика: громкие заголовки, вера в фундаментал, и как следствие— покупка “на хаях”. Затем — резкий обвал. Начало медвежьего рынка. Все как по карте “Психология рыночного цикла”: сначала паника и капитуляция, затем гнев и депрессия. В среднем эта фаза длится около года и начинается с серии сильных снижений, которые ускоряются. 🧱 Потом наступает самое важное. Период вялого, мучительного боковика. Именно он, по наблюдению Мандельброта и многих аналитиков рыночных циклов, и является настоящим дном. Цены колеблются узко, новости сплошь про рецессию, актив забыт инвесторами. Психологически — это для нас ад: депрессия, неверие, страх. Именно тогда, когда звучат фразы “нефть будет дешёвой ещё долго”, “экономика в рецессии”, “нечего покупать” — и создаются лучшие возможности для входа. Но почти никто не решается. Потому что рынок уже “эмоционально выжег” всех. 🎯 Настоящее мастерство инвестора — не в угадывании точки входа, а в понимании фазы. Увидеть не только структуру цены, но и эмоцию, которая за ней стоит. И действовать тогда, когда всё подсказывает “не лезь”. Именно там, в треске игрушечных пистолетов после артиллерийского залпа, формируется будущее ралли.

Закончил чтение книги по фрактальной геометрии и анализам рыночных цен с точки зрения фрактальной теории Мандельброта. Не могу сказать, что его книга «(НЕ) ПОСЛУШНЫЕ РЫНКИ» откроет инвестору какой-то волшебный Грааль, но интересные мысли, которые мне в ней понравились, я все-таки выделил и решил поделиться со своими подписчиками — думающими инвесторами. 📕 Итак, о чем собственно книга? Долгое время экономисты предполагали, что рынок подчиняется логике и норме. Это означает, что: •цены якобы меняются как случайные шаги пьяного человека: вверх или вниз с одинаковой вероятностью; •изменения — мелкие, предсказуемые, а •динамику распределения рыночных цен можно описать «колоколом Гаусса»: 95% движений — обычный «боковик» с небольшой волатильностью, и только 5% — аномально резкие колебания. Это и есть краткое описание теории эффективного рынка. Теория эта базируется на следующих фундаментальных постулатах: •все известные факты уже в цене, •никто не может систематически переигрывать рынок, •крахи и пузыри — статистическое исключение. Звучит вроде бы неплохо, но… «Всё это чушь», - заключает автор и я с ним согласен. 👍 📐 Мир классической геометрии — это прямые линии, окружности, правильные фигуры. Это «Евклидова геометрия». ☁️ Но открой график любого рыночного инструмента, посмотри на побережье, на облака, на линии биржевых цен — везде и всюду ты не найдёшь ровных фигур. Линия берега изогнутая, очертания облаков хаотично неровные, — в природе нет ровных углов и линий. Вот и график любого актива — рванные движения вверх или вниз. Это геометрия Мандельброта, или «фрактальная геометрия». 📉Рынок — это не линия, а структура, где малое похоже на большое. Цена на графике состоит из фракталов — некой самоподобной структуры в движении цены, при которой паттерны повторяются на разных масштабах времени, от минут до лет, и отдельные участки графика напоминают форму целого тренда. Крупный тренд состоит из таких же по форме, но меньших трендов, а всплески волатильности группируются, не распределяясь равномерно. 🗼Фракталы мы встречаем повсюду, даже не подозревая об этом. Например, фрактальность Эйфелевой башни проявляется в том, что её металлические фермы повторяют одну и ту же треугольную структуру на разных уровнях башни, уменьшаясь в масштабе. Эта самоподобная геометрия делает конструкцию одновременно лёгкой и прочной, позволяя равномерно распределять нагрузки. Но как применять эту систему в инвестициях? Помогает ли она читать график и выявлять рыночные циклы? Об этом в следующем посте…

Сегодня мы видим тревожную для российского рубля комбинацию факторов: •Цены на нефть снизились до минимальных уровней (около $58 за баррель WTI и $61 за Brent — минимумы с начала 2021 года).
•OPEC+ выразила готовность наращивать добычу и удерживать цены низкими столько, сколько потребуется.
 💰Это — мощный дезинфляционный фактор, позволяющий ФРС и другим центральным банкам запускать смягчение денежно-кредитной политики (включая запуск программ QE) без риска повторной инфляционной волны. 🇷🇺 Применительно к России это означает давление на рубль из-за снижения экспортной выручки и дефицита бюджетных поступлений. 🛢️Иными словами, государство будет вынуждено девальвировать рубль, чтобы «помочь» экспортерам, у которых сейчас в среднем падение прибыли составляет около 🔻40%! Через девальвацию рубля бюджет получает больше налоговых поступлений, но плата за это — отложенный инерционный рост инфляции. 🐂 И вот тут мы получаем первый толчок маятника в обратную сторону. Рынок воспримет это как позитивный фактор и стоимость акций начнет плавно расти, в то время, как из доходности по депозиту придется вычитать процент, на который рубль будет девальвирован. Вопрос не в том, будет ли это, а в том — когда это будет и насколько сильным будет ослабление рубля. По моим прикидкам, как раз в районе 40%, на величину падения прибылей многих экспортеров, то есть ориентировочно мы увидим 105-110₽ за доллар. 🦬 Следующий фактор, который может качнуть маятник еще дальше — это снижение налоговой нагрузки. В 2024 году она выросла в сочетании с жёсткой денежно-кредитной политикой. Как результат — экономика в этом году будет сильно тормозится. ⛓️‍💥Снижение прибылей многих бизнесов приведет к снижению темпов роста зарплат на фоне по прежнему высокой инфляции. Как следствие мы входим в период стагфляции, когда цены будут оставаться высокими, а потребитель будет уже не готов по этим ценам покупать товары и услуги, что лишь усилит сокращение прибылей бизнеса, охлаждение экономики и снижение налоговых поступлений в бюджет. 🔮Дальше, при пессимистичном сценарии, — сокращение рабочих мест, рост безработицы, которое только усилит охлаждение спроса. Как итог — смягчение денежно-кредитной политики, что скажется на снижении доходности по депозитам и увеличение интереса к дешевым дивидендным акциям. Конечно это произойдет не за месяц, речь идет о среднесрочных горизонтах, минимум в полгода. Но ведь и открывая депозит, вы не можете закрыть его раньше срока, который установлен условиями вклада. А для хороших процентов - это как раз минимум полгода или даже год. 📜 История показывает: когда ресурсы заканчиваются, государство не может бесконечно повышать налоги. Остаётся один рычаг — обесценить валюту. Через инфляцию, через скрытый налог, через перераспределение. Это часто и происходит в период политической нестабильности и воин. Акциям тоже бывает плохо, но сильные компании выживают и их акции восстанавливаются. Но обесцененная валюта не восстановится. 🪖В какой-то момент экономическая необходимость начинает превалировать над идеологией. Когда система теряет способность к финансированию дорогой военной машины, генералы уступают место экономистам. Все очевиднее звучат аргументы снижать налоговую нагрузку, девальвировать валюту, стимулировать внутренний спрос. И это еще один толчок маятника. Следующий мощный толчок маятника, на мой взгляд, может быть связан с завершением военного конфликта и заключением формальных договорённостей. Такой сценарий — с деэскалацией и фиксацией новой реальности — способен резко изменить настроение на рынках. Да экономика по прежнему будет истощена, но ведь рынок не отражение реальной экономики, а оценка вероятного будущего. 🔮Конечно, точную последовательность событий предсказать невозможно. Очерёдность может быть иной, фаза затяжной неопределённости может длится дольше. Но исторический опыт и здравый смысл подсказывают мне держаться подальше от депозита и продолжать наращивать активы. Если пост был полезен, ставь лайк 👍

✏️ продолжение предыдущего поста… 📊 3. Risk/Reward и статистика На финальной стадии медвежьего рынка соотношение риск/доходность (risk/reward) начинает смещаться в пользу лонгов. Рынок «вычищает» спекулятивную ликвидность, остаётся фундаментальная стоимость. Активы оказываются в зоне глубокой перепроданности. Вероятность их дальнейшего падения кратно снижается, а вероятность восстановления и роста на десятке процентов на горизонте 6–12 месяцев — сильно возрастает. И вот тут мы получаем прекрасную возможность обогнать депозит, наращивая свою позицию, а не закрывая её, ориентируясь лишь на прошлые доходности. 4. Маятник всегда качается Рынок похож на маятник, как и вся экономика в целом. Есть две фазы с пиками крайности: рост и падение, экономический бум и рецессия. Маятник качается от эйфории к страху, от бычьего тренда к медвежьему, от жадности к капитуляции, от рецессии к подъему. В самой крайней точке — боль максимальна, но именно там начинается разворот и принимаются решения, которые закладывают базу последующего роста доходности. В следующей части поста я поговорю о своих доводах в пользу роста в среднесрочной перспективе и о экономике крупными мазками. 🪶продолжение следует…

Вчера посмотрел небезызвестное шоу, где автор сравнивал доходность $IMOEXF с банковскими вкладами и {$LQDT} за последний год. Вывод звучал убедительно: депозит оказался выгоднее, а значит — «сидеть» в наличных было разумным и правильным решением. ⚠️ Но трансляция доходности депозита на будущий год мне кажется опасным упрощением. Аргументы собрал ниже. 1. Искажение в логике сравнения В подобных рассуждениях часто используется некорректная методика: берётся максимум индекса в бычьей фазе — и сравнивается с текущим минимумом медвежьего рынка. Конечно, при такой подаче инвестиции выглядят бессмысленным процессом. Но это классическое когнитивное искажение. Если мы берем разумный подход, не надо входить в рынок на росте и выходить на дне. Сравнение должно вестись от момента реального выбора между вкладом и рынком, а не между двумя произвольно выбранными экстремумами. Кроме этого, если мы говорим о дивидендных акциях, то на более длительном горизонте они все равно, как минимум, сравняются с депозитом, даже если не выходить на пиках роста. Но в текущей рыночной точке депозит конечно выглядит лучше в сравнении с акциями. Но будет ли он так выглядеть завтра? Разберем далее… 2. Психология циклов и выгорание Циклы работают не только в графиках — они работают в головах. Когда начинается медвежий рынок, первые коррекции воспринимаются как возможность докупить хорошие активы дешевле. Но по мере углубления коррекции психика истощается. Особенно если цикл длится около года (а часто именно год — это и есть средняя продолжительность цикла). К финалу «медвежки» терпение большинства инвесторов иссякает — и на фоне растущей привлекательности альтернатив (депозиты, золото) хочется сбросить этот эмоциональный балласт и взять инструмент, который выглядит лучше. 🐻Часто это и есть момент массовой капитуляции. И именно это оказывается роковой ошибкой, поскольку инвестор выходит из недооцененного актива в «перегретый». ✏️ Продолжение далее…