Профиль инвестора VSMOSCOW | Тинькофф Инвестиции Пульс

*Сцена: совещание в Овальном кабинете перед встречей в Лондоне Трамп: Итак, господа, мы собрались здесь, чтобы обеспечить блистательную победу американской дипломатии на завтрашней встрече. Келлог, что хотят украинцы? Келлог: Реально украинцы хотят 5 установок «Патриот» и готовы за них заплатить 15 миллиардов долларов. Трамп: Что по этому поводу скажет разведка? Тулси Габбард: Разведка говорит, что европейцы в шоке, потому что именно они должны заплатить 15 миллиардов. А у них сейчас с деньгами совсем плохо. Трамп: Хорошо. Что еще хотят украинцы? Келлог: Украинцы ухватились за предложение Рубио и требуют безусловное перемирие по всей линии фронта. Вэнс: Мне не нравится Зеленский. Давайте выходить из этого конфликта. Трамп: Хорошо. Уиткофф, а чего хотят русские? Уиткофф: Я не знаю. Трамп: Стив, ты же летал в Петербург и встречался с Путиным пять часов! Как так получилось, что ты не понял, чего они хотят? Уиткофф: Видишь ли… Владимир сказал, что хочет погрузить меня немножко в историю спорных земель. Трамп: А потом? Уиткофф: А потом пять часов закончились. Трамп: Ладно. Давайте тогда в любом случае напишем, что мы на правильном пути и находимся на грани чего-то грандиозного. Рубио: Хорошо, сэр. Так и напишем. Вэнс: В Киеве провели трансгендерную вечеринку. На Пасху. Надо выходить из этого конфликта. Мне не нравится Зеленский. Трамп: Так, ладно, давайте серьезно. Кто завтра будет представлять Украину? Келлог: Украину завтра будет представлять Андрей Ермак. И это будет игра на его поле. Трамп: Ермак что, англичанин? Келлог: Нет, но он уже 6 лет работает… (кашляет) лучшим агентом МИ-6. Трамп: Черт побери! У нас вообще есть какие-то шансы на заключение этого мира? Я просто хочу Нобелевскую премию! Келлог: Если честно, нет, сэр. Шансы минимальны. Трамп: Так что тогда будем делать? Уиткофф: Надо показать, что у нас была сильная позиция, что мы почти смогли обеспечить мир, но именно несговорчивость Европы и Украины привели к продолжению конфликта. Поэтому давайте закажем пару статей о том, что мы были готовы обеспечить мир, что мы на грани мира. Трамп: Хорошо, делайте. Уиткофф: И еще, сэр, в прошлый раз Ермак воспользовался тем, что Рубио был на переговорах и согласился на украинскую версию безусловного перемирия. Теперь они постоянно этим бравируют, выставляя наших друзей русских противниками мира. В этот раз Рубио лучше не брать. Пусть остается дома, реформирует Госдепартамент, проводит там чистки. Вэнс: Какая прекрасная картина, сэр. Кто вам её подарил? Трамп: Это Владимир подарил. Вэнс: Какой? Трамп: Путин! Вэнс: Так и знал, что не Зеленский! Мне не нравится Зеленский. Смеркалось… *не является инвестиционной рекомендацией

{$USDRUB} Активная экспансия юаня на российском валютном рынке приостановилась – происходит стабилизация доли рынка и поиск нового равновесия. Доля юаня в объеме торгов на Мосбирже выросла с нуля в начале 2022 до 35% к декабрю 2022 и с тех пор доля рынка остается в диапазоне 40-42%. Доля доллара остается стабильной около 32-37% за первое полугодие (до СВО расчеты в долларах занимали около 85%), а валютные пары с участием евро имеют тенденцию на снижение доли (в среднем с 25-27% до 18-20% в последние три месяца). Расчеты в других валютах не распространены на Мосбирже. На внебиржевом российском валютном рынке ощутимо усиливаются позиции доллара, ослабляются позиции евро и остается стабильной доля юаня в первой половине 2023. Доля евро в середине 2022 на внебиржевом рынке занимала половину от оборота торгов, а сейчас около 30%, растет доля доллара с 35-40% до 50%, а доля юаня остается на уровне 20-25% и слабо меняется. Внебиржевой валютный рынок в основном используется для валютной конверсии активов/пассивов напрямую между двумя контрагентами, тогда как централизованные торги на биржевом валютном рынке для текущих денежных потоков и обслуживания внешней торговли. Доля юаня в экспорте выросла с нуля процентов в начале СВО до 25% (рост юаня продолжается, т.к. в начале 2023 доля составляла около 15%), а в импорте присутствие юаня составляет 30% по сравнению с 22% в начале 2023 и 5% до СВО. Китай сейчас основной торговый партнер и расчеты там производятся в основном в рублях и/или юанях. Структура валютных депозитов в пределах российской финансовой системы имеет разные направления. Например, физлица с октября 2022 практически не меняют пропорцию в пользу валют нейтральных стран, которые занимают около 12%. Юрлица увеличивают присутствие в валютах нейтральных стран (в первую очередь – юани) с 20-25% осенью 2022 до 40% к июню 2023, а до СВО все было в валютах недружественных стран. Постепенно растет фондирование кредитов в валютах нейтральных стран – 2% в сентябре 2022, 12% в январе 2023 и 18% в июне 2023.

{$USDRUB} Циничное игнорирование структурных проблем на валютном рынке со стороны Центробанка может иметь драматические последствия, если только это не медийная бравада с одновременными внутренними работами по «точечной подстройке». Что в последнее время заявил Центробанк? Это не наша проблема, это торговый баланс, полет нормальный, пристегиваемся и наблюдаем, а делать мы ничего не будем. Вот примерно в этом смысл. В любом случае, нарушение коммуникационного окна/диалога с рынком и экономическими субъектами может стоить очень дорого для ЦБ, подрывая основы финансовой стабильности. Долгосрочный риски в том, что произойдет деформация доверия к рублю, аккумулируя глубинную тревогу за устойчивость валюты и сохранение покупательной способности сбережений. В условиях тотальной зависимости от импорта, курс рубля имеет сопоставимое по важности значение, как и проблема инфляции, т.к. сама по себе инфляция в России во многом зависит от средневзвешенного курса рубля. Превращая рубль в африканский треш, труху с разлетом на десятки процентов за месяц (рубль самая слабая валюта в мире среди крупных стран, практически по любой точке отсчета за последний год), можно нарваться на существенные макроэкономические и финансовые деформации: Перманентная валютизация – предполагая, что рубль – труха, экономические агенты будут хэджировать валютные риски, перераспределяя сбережения в валютные инструменты (не обязательства в валюты недружественных стран, а это может быть золото или юани), что помешает развитию рублевых финансовых инструментов. Это приведет к перманентному оттоку капитала, еще больше усиливая давление на рубль. Непрерывный инфляционный фон. Текущий курс уже рисует двузначную инфляцию в конце 2023 чисто технически в соответствии с долей импорта в инвестициях и товарной рознице и это без дополнительных триггеров, а если систему сорвет в инфляционный штопор? Подрыв инвестиционной активности. Нестабильный курс рубля и инфляционные выбросы не позволяют адекватно планировать инвестиционные циклы и издержки бизнеса. Вся эта нестабильность оказывает влияние на маржинальность бизнеса, на интегральную устойчивость, а инвестиционная привлекательность снижается. Слабость рубля обусловлена объективными структурными проблемами: Разрушением механизма рефинансирования внешних долгов из-за санкций и высокой концентрации в валюте недружественных стран (до 97-98%) при околонулевом прогрессе в выстраивании параллельной инфраструктуры по фондированию в валютах нейтральных стран. Это приводит к оттоку капитала в связи с погашением внешних долгов (120 млрд за 1.5 года). Рекордным за всю историю бегством капитала физлиц по совокупности причин (политические, идеологические, экономические) в объеме до 80 млрд за 1.5 года и еще столько же от бизнеса и банков (во многом вынужденная мера по парковке кэша + дебиторка). У России появилось много особых клиентов, например, Турция, Белоруссия, страны Северной Африки, которые помимо скидок активно используют отсрочку платежей, что проявляется в накопление дебиторской задолженности у России (товар поставлен, оплата не получена). По предварительным расчетам, речь может идти в совокупности о 30-40 млрд долл за 1.5 года. Торговля в неконвертируемых валютах, когда валютная выручка не поступает в российский валютный контур, оставаясь на счетах в иностранных банках (формально учитывается, как активы в «прочих инвестициях»). В 2022 неэффективность и рекордный отток переварили из-за рекордного СТО, в 2023 ощущаем боль уже во все мощь, т.к. действительно, торговый баланс провалился, но торговый баланс – лишь одна из причин, а на валютные потоки необходимо смотреть в комплексе. В этих условиях отсутствие даже вербальных реакций со стороны ЦБ может восприниматься, как согласие и/или попустительство, что выглядит абсурдным. На «особых клиентов», неконвертируемые валюты и погашение внешнего долга никак не повлиять – такая новая реальность, но ограничение движения капитала, как во 2 кв 2022. было бы логичным решением...