Профиль инвестора WaveAnalytics | Тинькофф Инвестиции Пульс

ДОМ.РФ ($DOMRF): «Печатный станок» на госсубсидиях ДОМ.РФ выглядит как феодал, собирающий дань со всей строительной отрасли. В условиях жесткой денежно-кредитной политики и высоких ставок компания чувствует себя очень хорошо. Почему? Потому что когда рыночные механизмы буксуют, государство заливает сектор деньгами через льготные программы, а кран от этого потока — в руках у нашего героя. Что нам говорят цифры: • Итоги 2025 года: Первый год после IPO (ноябрь 2025 по 1750 руб.) компания закрыла с чистой прибылью 88,8 млрд руб. (+35%). Неплохой такой старт, не находите? • Q1 2026: Чистая прибыль подскочила на безумные 83% г/г, составив 28,5 млрд руб. ROE (рентабельность капитала) — внушительные 23,8%. В условиях ставки 16%+ такие цифры выглядят почти нереально. • Чистая процентная маржа: Выросла до 4,3%. Пока другие банки борются за вкладчиков, ДОМ.РФ эффективно переваривает государственные субсидии. • Дивиденды: Рекомендовано 246,88 руб. на акцию за 2025 год. Это около 10,5% доходности к текущей цене (~2340 руб.). Для «госфишки» — очень достойный уровень. • Прогнозы на 2026: Цель в 104 млрд руб. чистой прибыли выглядит вполне достижимой, если правительство не решит резко перекрыть ипотечный кран. ДОМ.РФ — это можно сказать монопольный оператор всех мер господдержки в сфере недвижимости. Пока дорогая ипотека парализует вторичный рынок, льготные программы (семейная, IT и прочие) продолжают тащить первичку, а ДОМ.РФ на этом зарабатывает комиссионные, которые выросли на 57% за последний квартал. По сути, компания превратилась в прокси на государственные расходы. Если бюджет продолжает выделять деньги на стройку — ДОМ.РФ будет цвести. Но есть риск: если инфляция заставит ЦБ держать ставку долго, бюджет может не выдержать компенсацию разницы, и правила игры изменятся. Главный позитив — статус «островка стабильности». У компании нет проблем с ликвидностью, а качество активов (ипотечный портфель) традиционно выше, чем в среднем по рынку. Плюс, после IPO в ноябре 2025 года цена выросла на 33% (с 1750 до 2340 руб.), что говорит о доверии крупных фондов. Жесткая ДКП сейчас играет ДОМ.РФ на руку: чем выше рыночная ставка, тем ценнее льготные программы, которыми они управляют. Но не забываем про «охлаждение» экономики. Если доходы населения поползут вниз, даже льготная ипотека не спасет от падения объемов выдачи. Лично мне ДОМ.РФ видится как одна из самых защищенных историй на текущем рынке. Это «дивидендная фишка» с государственным знаком качества. Ситуация выглядит максимально стабильной, но после роста на 33% с момента IPO потенциал краткосрочного рывка может быть ограничен. Для себя я рассматриваю актив как консервативную часть портфеля. Спешить с агрессивными покупками «на всю котлету» сейчас, пожалуй, не стоит, но держать в поле зрения — обязательно. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал является лично моим субъективным мнением.

HeadHunter ( ): Когда «синие воротнички» становятся дороже золота После прошлого разбора токсичного балласта М.Видео, где всё держится на честном слове и надеждах на докапитализацию, HeadHunter выглядит как глоток свежего воздуха. Но всё ли так радужно в королевстве главного «охотника за головами», когда экономика начинает реально охлаждаться? Попробуем разобраться, не превращается ли эта история роста в обычную кубышку. Что нам говорят цифры: • Итоги 2025 года: Выручка составила 41,2 млрд руб. Рост всего на 4% год к году. Помните двузначные темпы роста прошлых лет? Похоже, «пылесос» ликвидности начал барахлить. • Чистая прибыль за 2025: ~18 млрд руб. Падение на 25% по сравнению с 2024-м. Где деньги, если спрос на кадры рекордный? Ответ в раздутых издержках и налогах после редомициляции. • Q1 2026: Выручка 9,5 млрд руб. (–1,5% г/г). Скорректированная EBITDA упала на 7,2%. Рентабельность сползла до 48,2% (была выше 51%). Менеджмент кивает на «календарный фактор», но мы-то понимаем: малый и средний бизнес начал резать бюджеты на найм. Что будет, если ставка простоит на 14-16% еще полгода? • Дивиденды: 233 рубля на акцию за 2H 2025. Отсечка была буквально на днях, 12 мая. Дивгэп сейчас — главная боль краткосрочных спекулянтов. Стоило ли оно того ради 8% доходности? • Байбэк: 14 мая одобрили программу на 15 млрд руб. Классическая попытка поддержать штаны, когда органический рост замедляется. Мы видим классическую трансформацию из «истории роста» в «дойную корову». Рынок труда в России перегрет добела, безработица на минимумах, но HeadHunter уперся в потолок в сегменте «белых воротничков». Сейчас они судорожно пытаются перепрыгнуть в сегмент «синих» (рабочих), где дефицит максимальный, но там и конкуренция за бюджеты работодателей другая. Раздувание расходов на HRTech-проекты пока выглядит как попытка догнать уходящий поезд. Менеджмент бодро рапортует об успехах, но цифры маржинальности кричат о том, что эффективность бизнеса падает. Хорошая новость в том, что у компании абсолютно нет чистого долга. В эпоху безумных кредитных ставок это — бронежилет. Свободный кэш позволяет проводить байбэки и платить дивиденды даже при стагнации выручки. К тому же, направление HRTech (сервисы автоматизации) растет на 30%+ — это тот самый «цифровой клей», который может удержать клиентов, когда они перестанут активно нанимать. Жесткая ДКП — это чистильщик. Слабые компании становятся еще слабее, а у сильных сокращается прибыль. Для HH это означает снижение количества вакансий в будущем. Но пока дефицит рук сохраняется, компании будут платить за доступ к базе резюме любые деньги. Сейчас актив выглядит как качественный, но уже «переваренный» рынком кейс. Вердикт: Лично мне бы очень хотелось увидеть от менеджмента более агрессивную экспансию в смежные ниши, а не просто распределение кэша через байбэки. Ситуация выглядит стабильной, но спешить с покупками сразу после дивидендной отсечки и на фоне замедления прибыли точно некуда. Для себя я пока выбираю позицию стороннего наблюдателя. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал является лично моим субъективным мнением. #it

Хроника пикирующего бомбардировщика Итак, добрались до «М.Видео». Прошлый пост про X5 был лишь разминкой, а вот сегодня у нас на операционном столе реальный пациент — точнее то, что от него осталось после встречи с катком жесткой ДКП. Глядя на цифры этого ритейлера, хочется спросить: а мы точно анализируем бизнес, а не хронику пикирующего бомбардировщика? С моего дивана ситуация видится, скажем прямо, специфически. Давайте препарировать этот «садомазо актив». Что нам говорят цифры: Выручка за 2025 год: 324,8 млрд рублей. Обвал на 28%! Вы вообще представляете, что такое потерять почти треть оборота за год? Это не «оптимизация», это полномасштабное отступление по всем фронтам. EBITDA: –7,98 млрд рублей. Отрицательная! То есть компания доплачивает за то, чтобы просто существовать. Тут даже не надо быть гением, чтобы понять: операционная модель в текущих условиях просто не вытягивает. Что дальше-то? Будем торговать в убыток, пока полки не опустеют? Чистый убыток: 63,6 млрд рублей. Утроился по сравнению с прошлым годом. Да, там наверняка зарыты списания из-за закрытия магазинов, но дыра в 63 ярда при такой выручке — это уже терминальная стадия. Чистый долг: болтается в районе 160–170 млрд. При отрицательной EBITDA показатель Долг/EBITDA улетает в стратосферу (математически он стремится к бесконечности). Как они собираются это обслуживать при ставке ЦБ, которая кусается больнее бешеной собаки? Очевидно, что никак, кроме как через новые долги или бесконечные допэмиссии. Допэмиссия на 30 млрд рублей. Это классический жест отчаяния. Акционеров «размывают» просто для того, чтобы заткнуть дыры и не допустить дефолта. Маленько обидно за тех, кто заходил «на низах» полгода назад, не правда ли? Сегодня — момент истины. Что происходит на самом деле: Менеджмент вовсю трубит о «трансформации в маркетплейс». Лично я вижу в этом попытку прыгнуть в последний вагон уходящего поезда, где уже вовсю пируют Озон и Вайлдберриз. Закрытие 20–30% магазинов — это признание того, что старая модель «витрина в каждом ТЦ» сдохла. Раздули в свое время расходы, набрали кредитов в тучные годы, а теперь приходится «резать по живому». Вопрос только в том, хватит ли сил у этой «мультикатегорийной платформы» конкурировать с IT-гигантами, когда у тебя в кармане вместо денег — ворох долговых расписок? Жуева туча менеджеров пытается спасти тонущий холдинг, но пока это выглядит как перестановка шезлонгов на «Титанике». Светлые пятна: Хорошая новость — компания все еще платит по облигациям. В апреле 2026-го погасили выпуск на 7 ярдов. То есть ликвидность на «поддерживающую терапию» пока наскребают. Плюс, GMV маркетплейса вроде как растет. Если удастся полностью переобуться в онлайн и скинуть балласт неэффективной недвижки до того, как банки перекроют кислород — может, и выплывут. Макро-контекст: Мы живем в эпоху «очищения». Высокая ставка ЦБ — это не просто цифра, это естественный отбор. Слабые, закредитованные и неповоротливые бизнесы должны либо мутировать, либо уйти с рынка. «М.Видео» сейчас — главный кандидат на проверку этой теории. Если экономика продолжит охлаждаться, а потребитель — переходить в режим жесткой экономии, то покупка нового холодильника в кредит под 30% годовых станет для людей очень сомнительным удовольствием. Вердикт: Лично мне бы очень хотелось верить в камбэк легендарного ритейлера, но цифры — штука упрямая и циничная. Текущая цена акции в 63 рубля кажется «дешевой» только до тех пор, пока не посмотришь на баланс. Спешить тут вообще некуда. Пока я не увижу хотя бы выхода в операционный плюс (положительную EBITDA) и реального сокращения долговой нагрузки, держать этот актив в «садомазо портфеле» — удовольствие для очень сильных духом. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал является лично моим субъективным мнением.

X5 Group: Переезд, дивидендный навес и невидимый потолок маржинальности Вообще-то я хотел сделать пост про кого-то из промышленников, но в чатах стоит такой ажиотаж по поводу дивидендов X5 Group, что пройти мимо просто невозможно. Итак, что у нас происходит в продуктовой рознице на самом деле? Компания наконец-то переехала в Россию, выкатила огромные накопленные дивиденды и отчиталась за 2025-й год: • выручка предсказуемо летит вверх на 18,8% (до 4,64 трлн руб). Локомотив этого роста — жесткий дискаунтер «Чижик» (+67,3%). Вспоминаем, что экономика планово охлаждается. Жесткие дискаунтеры растут не от хорошей жизни потребителя, а от системного падения реальных располагаемых доходов! Что же будет с маржинальностью других форматов, если народ массово перейдет на самую дешевую еду? • чистая прибыль при этомупала на 13,9%(составив 94,8 млрд руб). Сама прибыль есть, она в плюсе, но она стала меньше, чем была годом ранее! То есть бизнес работает больше, сеть растет (открыто почти 3000 магазинов за год), но денег в сухом остатке оставляет меньше! • рентабельность EBITDA съежилась с 6,6% до 6,1%. Растут операционные издержки: космические зарплаты линейному персоналу, дорогая логистика и, конечно же, обслуживание долгов по новым ставкам ЦБ. Смотрите, что происходит дальше. Покупать эту бумагу только на хайпе от переезда и в надежде, что "дизель" дивидендов теперь будет вечным — это как брать огромный кредит на пышную свадьбу, совершенно не думая о том, как потом семья будет платить по счетам из скудного бюджета. Да, компания выплатила больше 1000 рублей накопленного долга перед акционерами, но это уже в прошлом. Сейчас рынок ждет финалку за 2025-й год, но при такой тающей марже будущие выплаты могут сильно отрезвить оптимистов. Из позитивного, разве что долг — Чистый долг / EBITDA удерживается на комфортном уровне 1,04х. Это безопасно, компания генерирует кэш исправно. Плюс, выплата дивидендов наконец-то разблокирована, что само по себе уже достижение. Но надо понимать, что на текущей стадии жесткого монетарного цикла мы видим пик издержек, а не дно, от которого можно уверенно оттолкнуться в космос. Жесткая ДКП так и должна работать, и уничтожающая маржу инфляция издержек (ФОТ, логистика) никуда не делась. Лично я на долгосрок пока не рассматриваю и буду стоять в стороне. Драйверов для опережающего роста рентабельности сейчас просто нет. Спешить с покупками пока некуда. Спокойно дождусь дивидендного гэпа и посмотрю по какой цене бумагу оценит рынок, когда уйдет весь балласт старых акционеров и сбросится этот самый спекулятивный "навес". Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал является лично моим субъективным мнением. #X5

Яндекс ($YDEX): Технологический гигант на диете или как продать «старую ласточку» втридорога Компания недавно закрыла первый квартал 2026 года (отчет от 28 апреля) и окончательно оформила свой новый статус: теперь это не просто «русский Google», а повзрослевший холдинг, который учится считать каждую копейку и даже начал делиться с барского стола дивидендами. Ключевые цифры: • Выручка (Q1 2026): 372,7 млрд руб. (+22% г/г). Темпы замедляются: раньше летели как ракета, теперь едем как скоростной поезд. • Скорр. EBITDA: 73,3 млрд руб. (+50% г/г). Маржинальность растет — менеджмент наконец-то нашел кнопку «экономия». • Чистый долг / EBITDA: 0.1x. Долгов нет, денег в кассе (245 млрд руб.) хватит, чтобы купить небольшой город. • Дивиденды: Утверждены финальные за 2025 год — 110 руб. на акцию (~2,7% доходности). В сумме за год — около 190 руб. Не густо, но для IT-сектора это как если бы подросток впервые сам оплатил счет в ресторане. • Основные активы: Поиск и портал (дойная корова), Плюс и развлечения (захват внимания), Райдтех (Такси/Самокаты), E-com (Маркет/Лавка), Yandex Cloud и роботы. Важное: В марте 2026 года компания продала «Авто.ру» за 35 млрд руб. Избавились от старой «ласточки», когда рынок перестал расти. Что происходит: Толпа в эйфории: «Яндекс снова наш, платит дивы, байбек на 50 млрд объявили — надо брать на всю котлету!». На самом деле, мы наблюдаем превращение дерзкого стартапа в скучную госкорпорацию от мира IT. Когда компания начинает платить дивиденды при росте выручки всего в 20%, это сигнал: идеи для взрывного роста внутри страны заканчиваются. Продажа «Авто.ру» — это не просто сделка, это признание, что «пылесосить» всё подряд больше не выгодно. Сейчас Яндекс напоминает владельца огромного поместья, который перестал строить новые флигели и занялся покраской старого забора и оптимизацией расходов на прислугу. Деньги есть, но былого задора — нет. Уроки истории Те, кто на рынке меньше пяти лет, видят в Яндексе только «историю роста». Современный инвестор уже и не помнит 2022 год, когда расписки превратились в фантики, а будущее компании висело на волоске из-за разделения бизнеса. Сейчас мы находимся на стадии «зрелости». Это уже не та бумага, которая может сделать «иксы» за полгода на голом энтузиазме. Ликвидности — море, но драйверы теперь — это не «захват мира», а то, насколько эффективно они смогут выжимать прибыль из подписки «Плюс» и других сервисов. Вердикт Спешить пока некуда. Бумага стала «защитной», что для IT звучит как приговор для спекулянта. Ликвидность эталонная, байбек создаст поддержку, но если вы ждете ракету — вы ошиблись терминалом. Яндекс сейчас — это как надежная немецкая машина после капиталки: едет уверенно, но в гонках больше не участвует. Время работает на актив, но заходить «на хаях» после отчета — это как покупать билеты на концерт, когда артист уже поет на бис. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Автор лишь делится своим субъективным мнением. #it