Профиль инвестора meatinvestor | Тинькофф Инвестиции Пульс

Пятый сон Веры Павловны или Что делать для повышения капитализации фондового рынка? / дилетантские заметки на полях / Рассмотрим несколько тезисов, декларируемых различными участниками рынка. 1) Государство, регулятор -повышение капитализации фондового рынка. 2) Эмитенты – привлечение инвестиционных ресурсов с рынка. 3) Пенсионные фонды –инвестиции накоплений в фондовый рынок. Казалось бы, совершенно разные субъекты рынка выражают свои субъективные интересы, которые не пересекаются… или нет? Начнем с эмитента. Представим даже, что это госкомпания. Которой нужно реализовывать инвестпрограмму (или нарастить капитал). То есть становиться больше и эффективнее. Откуда взять денег? Про банки забудьте – там деньги стоят денег. Попросить у самого государства? Ну это не ново, и там и так очередь просителей не оскудевает. А может вспомнить про фондовый рынок? На котором как раз стоят и мнутся с ноги на ногу пенсионные фонды, не понимая, как же подступиться к этому фондовому снаряду и не разнести биржевой стакан в клочья своими масштабами. И тут на помощь приходят три волшебные буквы SPO (или «Приватизация Х.0») – эмитент-госкомпания проводит размещение части госпакета на бирже, пенсионные фонды успешно выкупают желаемую долю по цене размещения, деньги уходят на реализацию насущных вопросов эмитента. Вопрос, а где же выгода покупателя? Кроме того, чтобы отчитаться тупо о факте. А это пресловутый TSR (Total Shareholder Return) — прирост капитала (изменение цены акции) плюс дивиденд. Так откуда он возьмется, если до этого не было ни того, ни другого? Так до этого и не надо было особо. Тем, кому сейчас стало надо – вот тут вспоминаем начало заметки про трех «независимых» участников. Выплата согласованного государством дивиденда раскачивает затвердевшую акционерную стоимость и обеспечивает рост капитализации. Что вкупе с самим дивидендом увеличивает и доходность на вложенный (трилли)рубль инвестиций. Такой вот «сетевой» эффект. В итоге эмитент привлек денег, государство увеличило стоимость актива (следующую часть можно и дороже продать) и рынка в целом, инвестор/фонд получил TSR. А что дальше? - Просыпаемся, Вера Павловна, пора на работу!

🏦 Ключевые тезисы интервью первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова 🔹 с запасом готовы для внедрения нового регулирования ЦБ с 1 октября 2026 года, но есть понимание, что внедрение будет отложено на 2027 год 🔹 избавление от непрофильных активов продолжится, но уже не в таком большом объеме как в 2025 году 🔹 розничный сегмент в следующем году должен выйти из убытка в слабый плюс 🔹 в бизнес-план 2026 года консервативно заложена средняя ключевая ставка 15% 🔹 планируется легкий прирост COR в розничном бизнесе в 2026 году по равнению с 2025 годом - до 2,1% с 2% 🔹 план по динамике розничного портфеля - минус 6% 🔹 структура источников получения в 2026 году 650 млрд рублей прибыли по группе: • 60% - корпоративно-инвестиционный блок, • 30% - средний и малый бизнес, • 10% - прочие сегменты 🔹 прогнозируется рост чистой процентной маржи на следующий год до 3% с 1,4% по итогам 2025 года 🔹 ждут рост чистых комиссионных доходов на 23% 🔹 ожидают ослабления курса в 1 квартале 2026 года до 90 с лишним рублей за доллар в связи с уменьшением продажи валюты по бюджетному правилу 🔹 возможно новое регулирование НМА, то есть замена вычета из капитала на 4-летнюю амортизацию 🔹 для соблюдения достаточности капитала (надбавки на 0,75 п.п.) в 2026 году необходимо 200 млрд рублей; за счет роста маржи и комиссионных доходов регуляторная прибыль является основным источником генерации капитала 🔹 области повышенного кредитного риска в корпоративном кредитовании: уголь, коммерческая недвижимость, металлургия 🔹 в оставшиеся месяцы 2025 года будет еще роспуск резервов от заблокированных активов, на 2026 год подобных действий не будет 🔹 надеются, что вес акции ВТБ в индексе Мосбиржи увеличится в декабре 2025 года как минимум в три раза, что вызовет приток индексных фондов 🔹 возможные события, связанные с потенциальной конвертацией “префов” - с января по май 2026 года; при любой конфигурации в этом действии во главе угла будет стоять равенство прав акционеров сейчас основная ставка как личного портфеля, так и стратегии

🚗 Европлан: пружина или капитал По следам полугодового МСФО компании мнения рынка разделились надвое: • одни надеются на разжатие пружины в лизинге; • другие ждут движения котировки в сторону одного капитала. В небольшой заметке выражу впечатление от презентации и прогнозов менеджмента, а также ответов на основные вопросы инвесторов. 🚗 Компания вместе со всем сектором лизинга (да и всей экономикой на уровне МСБ) переживает состояние идеального шторма: а) объем нового бизнеса кратно упал (не берут машины при таких ставках); б) многие не вывозят обслуживание действующих договоров и дефолтятся; в) рыночная цена техники снизилась с падением спроса, затовариванием и укреплением рубля. Поэтому с одной стороны, компания заработала операционно (процентных и непроцентных доходов) больше, чем в прошлом году, НО чистая прибыль упала в 4 раза (до 1,9 млрд руб.) за счет резервов: изымаемая техника стоит меньше чем остаток чистой инвестиции, поэтому признается убыток. 🛻 Тем не менее, официально подтвержден план по выплате 7 млрд руб. дивидендов в декабре. Многие задаются вопросом: ведь если платить дивы не из прибыли, а из «заначки» капитала, то 1️⃣ есть риск нормативов его достаточности; 2️⃣ ловить отложенный спрос будущих лет будет нечем. На это были даны ответы: 1️⃣ Достаточность с учетом будущей выплаты - 21.2%, при минимальном целевой уровне 15-17%. Денежных средств на балансе около 20 ярдов. 2️⃣ Кредитных линий на 170 ярдов, что «поможет встретить тот отложенный спрос, который сейчас формируется». Менеджмент значительно понизил гайденс по объему лизингового портфеля (на 24%), при этом показатели процентной маржи сохраняются. Связано с тем, что не практикуют реструктуризаций (привет современным банкам😉), а сразу режут контракты нарушителям платежной дисциплины. 🚚 Состояние рынка компания ощущает как «близко к дну» или плато, при этом кв/кв виден рост нового бизнеса, сток стабилизировался, а продажи превышают изъятия. Резкого оживления со ставкой не ждут, но начали запускать продукты с плавающей ставкой. В целом менеджмент (несомненно опытный и прошедший не один кризис) открыто смотрит в лицо проблемам и вызовам, не скрывая текущее положение. Ключевой ближайшей метрикой станет опер.отчет 20 октября с показательной динамикой нового бизнеса за 3-й квартал. В качестве резюме, считаю что Европлан это та самая пружина, которая в сжатом состоянии не берет на себя новых рискованных клиентов, а на старых надежных выжимает достаточно прибыли, чтобы встретить разворот спроса. Последние новости о гос. субсидия на лизинг коммерческого транспорта как попутный ветер. В личном портфеле и стратегии ставлю на идею через материнский Не ИИР.

🗞️ С миру по нитке или как еще ВТБ поднять достаточность капитала? После недавней новости о получении ВТБ субординированного депозита (суборда) на проект ВСМ, который по словам зампреда Пьянова окажет положительный эффект на достаточность капитала банка, следом прилетело предложение ЦБ о регуляторных послаблениях для банков, кредитующих проекты государственно-частного партнерства (ГЧП): Итак, Банк России готов снизить нагрузку на капитал банков при кредитовании ГЧП-проектов (крупнейших инвестиционных проектов, в основном в транспортной инфраструктуре), в которых: 1) публичной стороной выступает Россия или высокорейтинговый регион; 2) заключено прямое соглашение с кредитором, по которому у банка в залоге права по концессионному соглашению (включая получение компенсации при расторжении). Логическое основание этого предложения - в вышеусказанных условиях банку и так гарантирован возврат средств в случае негативного развития событий в проекте. Согласно докладу ЦБ, общий объем кредитов, подпадающих под инициативу - 500 млрд руб. Доли отдельных банков конечно не приводятся, но автору не понаслышке известно, что ВТБ является одним из главных участников ГЧП-рынка (наряду со Сбером, ГПБ и ВЭБ), и кредитует основные проекты как раз в самых высокорейтинговых регионах, например: • ШМСД (Широтная магистраль скоростного движения) в Петербурге и Ленинградской области; • магистраль от ул. Трофимова до Севастопольского проспекта в Москве. Намек на основного бенефициара инициативы подтверждает и цитата Ведомостей: «Крупнейшие банки, в том числе ВТБ, участвовали в обсуждениях при формировании инициативы Банком России, говорит представитель ВТБ. В банке считают ее своевременной и особенно значимой при реализации крупных инфраструктурных ГЧП-проектов. Помимо прямого положительного влияния на объем потребляемого капитала качественно структурированные ГЧП-проекты станут более привлекательными для банков по сравнению с другими сделками проектного финансирования в условиях, когда регулятор ужесточает требования к достаточности капитала, добавляет представитель ВТБ.» Ключевая интрига летнего сезона на фондовом рынке - утвердит ли ВТБ дивиденды и придется ли акционерам заплатить за них размытием доли в результате допэмиссии - как раз и имеет в основе вопрос соблюдения банком достаточности капитала… Что ж, как говорится, давайте посмотрим… В портфеле есть определенная ставка на это с первым горизонтом 30 июня ☀️

- Zнакомство или “И чем это лучше “? Пост в формате краткого разбора мифов или первых впечатлений человека, который слышит название «Займер», но еще внимательно не смотрел на компанию. 1️⃣ “МФО - мелочь, скам, пирамида” Капитализация Займера - 15 млрд. руб (сопоставимо с или ), а собственный капитал компании - 13 млрд. руб (не так далеко, например, от Банка Авангард или Яндекс.Банка). Самое удивительное, что у компании нет долга, работает на свои. 2️⃣ “Высокая рентабельность осталось в прошлом” ROE ltm = 35% Дивидендная доходность за 2024 год к текущей цене = 24%. 3️⃣ “Компания не растет сама, а регулятор душит сектор МФО” Компанию, выплачивающую в прошлом году по 100% прибыли на дивиденды, критиковали за то, что она не может расти и это ее проблема. Но итоговую часть дивиденда за год заплатили при этом 75%, а за 1 кв. 2025 - уже всего 50% прибыли, при этом: • квартальная прибыль выросла г/г в два раза, то есть рублевый размер дивиденда за квартал остался таким же, как год назад, • а вторую половину прибыли компания отложила для использования в целях возобновления роста и развития. Недавно провели первое M&A - платформу онлайн-кредитования продавцов на маркетплейсах. То есть идет диверсификация не только по видам традиционных микрозаймов - PDL (до зарплаты), POS (на покупку товара), IL (среднесрочные) - но и в инструменты более классического банкинга. Растет число клиентов, которые параллельно имеют кредит в банке. То есть ужесточение потребительского кредитования в банках в принципе идет на пользу Займеру. Вывод: Умирающий, низкорентабельный, скам, да? Думайте.

СКОЛЬКО ЗАПЛАТИТ SFI? На этой неделе одарил нас сразу двумя отчетами - РСБУ и МСФО, а также онлайн-презентацией с топ-менеджментом, которую разберем ниже Вкратце пробегусь по тому, что было интересно конкретно мне и завершу пост прогнозом финальных дивидендов (попробуйте теперь не дочитать до конца 😜) Итак, они четко обозначают, что для расчета дивидендов (а это краеугольный камень миноритарного интереса и блогерской словесности) смотреть надо отчет РСБУ. Раньше, в эпоху сильных пертурбаций в активах больший смысл имел МСФО, но сейчас ситуация такова, что именно на РСБУ виден денежный поток, денежная позиция на отчетные даты, и он является дивидендо–политичным. Основными источниками дохода РСБУ на холдинге являются: • Дивиденды дочек: и ВСК • Поступления от продажи активов (доли Европлана на IPO, и реализованное имущество бывшего сервиса облачного гейминга) ЕП заработал за год 14,9 млрд руб. чистой прибыли и успел распределить на дивиденды за 9 месяцев в 6 млрд руб. всего или 5,25 млрд на Холдинг. ВСК (отдельный слайд в презентации + нам обещают скоро подкаст 📺 с менеджментом страховой) растет лучше рынка, особенно в части ДМС, заработали 11,5 млрд руб. чистой прибыли, то есть 5,5 на SFI. IPO ВСК в этом году не будет (от себя — зато должна быть переоценка инвестиционных активов на снижении ставки) Погашение долга на холдинге привело к повышению кредитного рейтинга (мелочь, а приятно, да ?) SFI считает справедливым холдинговым дисконтом 10-15%, т.е. есть куда расти. Но мы здесь не совсем за этим, есть вопрос поважнее: Будет ли финальный дивиденд за год? Напомним, что за 9 мес. компания выплатила 227,6 руб. на акцию, что по текущим уже составило 15% доходности. По совокупности слов, намеков и формальных оговорок — да, ДА! SFI даже акцентирует внимание на том, что многие акционеры подумали, что холдингу их порадовать больше нечем, ан нет! Формально, сначала это должны решить СД обоих дивидендоносных дочек, так что холдинг осторожно говорит о возможности их поступления в апреле-мае. «Безусловно источник есть, мы его планируем», ждем выступления Европлана. «ВСК также планирует распределять прибыль». На середину мая ждем распределения части дивидендов в пользу холдинга - вот такая информация в наши уши. По притче во языцах - : Допка, как планировалась, так и остается, планы будут выкристаллизованы в этом году. Вложили в оборотный капитал компании (помним цифру 7). При допке планируют конвертировать часть этих средств в капитал компании, сохраняя свою долю (как по мне, это сверхчеткий сигнал, который никто не слышит). Про смысл создания новой дочки: • Снизить волатильность влияния пакета М.Видео (здесь опять же читаю как: не платить лишний налог на прибыль при значительной положительной переоценке акций ритейлера, но могу и ошибаться конечно) • На казначейский пакет (4,6%) есть большой интерес у институциональных игроков, до августа хотели бы реализовать в рынок; если не удастся, то станет квазиказначейским, пока еще никаких движений не состоялось Байбек — нет. На рынок М&A продолжают смотреть, но у продавцов завышенные ожидания. И снова про дивиденды: Деньги просто так держать на балансе не намерены. Говорят о том, чтобы оставлять опекс небольшой на холдинге (х2-х4 годового опекса в качестве подушки), а остальное распределять. Таким образом, руководствуясь всем вышеуслышанным, считаю что компания может распределить (а может и не распределить, всегда Думайте): 3-4 (2,6-3,5) ярда от ЕП и 2,7 от ВСК, за вычетом, например, 1 ярда подушки, то есть 4,3-5,2 ярда или 86-104 руб. на акцию, доведя годовую дивдоходность до 20-22%. Разовая ли она? На следующий год (без IPO, продаж долей и возвратов дебиторок) посмею на коленке прикинуть те же 9-10 млрд дивидендов самого ЕП и 3 от ВСК, что дает не менее 220 рублей или 15% доходности. Доход от казначейки (3,5) и частичный возврат дебиторки с МВ (например, до 4) соответственно еще 100—150. На стратегии чуть увеличил

🚚 Европлан, которого придерживаются. МСФО за 2024 · Чистая прибыль: 15 млрд руб. - попали в середину своего актуального гайденса, повторив результат предыдущего года · Доналоговая прибыль при этом +14% г/г, но имеем такие налоги, которые имеют нас 25% на прибыль · Новый бизнес снижается, в том числе и в начале текущего года это заметно · Чистая процентная маржа стала 9,9% (эффект роста ставок + надбавки в сделках с низкими авансами, которые в свою очередь привели к росту стоимости риска COR до 3,4%). · Сжатие рынка кредитования (в том числе заморозка кредитных линий у клиентов) также приводит к изъятию техники клиентов (что находит отражение в росте резервов до 3,9 млрд руб.) · Начали повышать авансы вместе с рынком (с 15% до 20%), снижая имущественные риски нового бизнеса · ROE 31,3% (у кого больше?) · CIR 26,4% (рекордно низкий показатель при таргете около 30%) · Нахождение в индексе (вылет из него) не принципиально · SPO не на повестке при текущих котировках (но в голове мажоритарного акционера) · Прогнозы на год – после заседания СД (май или с результатами 1-го квартала) · Сформированные резервы/убытки в будущем можно компенсировать через работы «юридического катка» компании (но суды дело небыстрое, хотя много готовые договариваться и досудебно) · По поводу подхода к дивидендам: - Если ROE 30, портфель не растет, то можно выплачивать на дивиденды 100% прибыли - Если ROE 30, портфель растет на 15%, то можно выплачивать 50% прибыли - Если ROE 30, портфель растет на 30%, то можно не выплачивать (кажется ясно, на какой мы сейчас опции) · Достаточность капитала стремятся держать на уровне 17% (15 – норматив плюс 2 - запас) · Если в условиях бурного роста потребуется капитал, если это экономически обосновано, то можно подумать над привлечением капитала через допку · Менеджмент докупает и акции и облиги Продолжаю держать долю в Европлане через материнский холдинг , как в личном портфеле, так и на стратегии , пристально мониторя ежеквартальные показатели компании.