Хэштег #мусор | Тинькофф Инвестиции Пульс

И камнем вниз с крыши IPO Подумаешь поделят деньги инвесторов и полетят на отдых, это так🤣 Осторожно Джетл, официальный канал отвечает как Джепети. Подпишись выкладываю смешные фото и новости

Делимобиль – разбор мемного эмитента В Пульсе появился тикер Делимобиля - Так что теперь имеет смысл переслать свой опубликованный ранее разбор эмитента. Чтобы обосновать свое отношение, проведу традиционный разбор финансовых отчетов. На сайте раскрытия информации эмитент дает годовой отчет за 2021 год по МСФО и уже успел разместить 1е полугодие 2022 года по РСБУ. В принципе, старые годовые отчеты по РСБУ я тоже поднял. Ниже использую в основном данные с сайта раскрытия информации, так что 21 год и 6 мес. 22 дадут несопоставимые данные. Смотреть здесь лучше на динамику к прошлому периоду, чем на абсолютные значения. Основные финансовые результаты: 🟢 Выручка 2019: 4 574 млн. -> 2020: ↗️6 252 млн. -> 2021: ↗️12 436 млн. -> 1 п. 2022 РСБУ: 5 774 (↗️41% г/г) 🔴 EBIT 2019: -3 290 млн. -> 2020: -3 287 млн. -> 2021: ↗️-377 млн. -> 1 п. 2022 РСБУ: -650 (↗️25% г/г) 🔴 Чистая прибыль (убыток) 2019: -2 823 млн. -> 2020: -2 812 млн. -> 2021: ↗️-435 млн. -> 1 п. 2022 РСБУ: -742 (↘️17% г/г) 🔴 Денежный поток (CF) от операций 2019: -961 млн. -> 2020: ↗️-255 млн. -> 2021: ↗️+2 994 млн. Здесь обязательно надо сделать оговорку! Может создаться впечатление, что компания в 2021 году вышла хотя бы на положительный денежный поток. На самом деле там скорее всего просто изменилась финансовая модель. Расширение 2021 года, как я понял, произошло во многом не за счет покупки собственных автомобилей, а за счет расширения аренды (аредные платежи 1,6 -> 4 млрд. г/г). А аренда не входит в операционные затраты по отчету, хотя в результате она полностью «съела» весь положительный денежный поток от операций. 🔴 Финансовый долг 2019: 1 691 млн. -> 2020: ↗️5 727 млн. -> 2021: ↘️5 527 млн. Выручка компании растет бурно, но за все годы она не сгенерила ни рубля прибыли и положительного денежного потока даже от операций. В 2021 году казалось, что с эффектом масштаба убытки снижаются, компания вот-вот выйдет на прибыль, но в 1м полугодии 2022 года убыток снова увеличился, что очевидно при текущем росте стоимости попавших под санкции запчастей. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Коэффициент текущей ликвидности 2020: 0,17 -> 2021: 0,2 (🔴<1,5) Долг к капиталу (допустимо от 0,67 до 2.0): 2020 🔴 -2,45 ❗️ -> 2021 - 🟡 1,68 В 2020 году отрицательный капитал – я такого даже не видел никогда раньше 👀 Чистый долг / EBITDA (допустимо от 2,5 до 4): 2020 🔴 -2,4 -> 2021 🟢 2,47 EBIT / Проценты к уплате (допустимо от 1,5 до 3): 🔴 – все значения отрицательные, даже считать смысла нет, т.к. компания стабильно генерит операционный убыток В целом это типичная компания-зомби, которая годами накапливает убыток 🧟‍♀️🧟🧟‍♂️ В 2021 году отчеты немного оздоровил взнос собственников в капитал компании на 1,7 млрд., но общую апокалиптическую картину это не меняет. Долговая нагрузка зашкаливает, прибыли и денежного потока на обслуживание долга нет. И в этом месте компания нам предлагает поучаствовать в размещении займа еще на 3 млрд. 😁 Вероятность банкротства по коэффициентам: Z-счет Альтмана: -4,06 (🔴<1,1) Z-счет Таффлера: 0,21 (🟠 от 0,2 до 0,3) R Сайфуллина-Кадыкова: -12,94 (🔴<1) По Альтману и другим это уже зона БАНКРОТСТВА. И теперь кредитный рейтинг от АКРА: внимание... А+. Каааак ⁉️ Видимо, в агентстве испугались, что если клиент пойдет в Эксперт РА, то там дадут АА- 🤷🏻‍♂️ Мой анализ дает СС этой компании. Конечно, эти модели не учитывают перспективы IPO, которое может закрыть дыры в капитале. Вон - OZON годами генерит убыток, и ничего. "Они же техи - им можно" Формально доходность бумаг с рейтингом А на дюрации 2,5 года колеблется в диапазоне 10,5-14%. Здесь нам насчитывают эффективную доходность 13,65%, т.е. по верхней границе диапазона. Нормально для нового размещения, переплаты к рейтингу не видно. Но❗️ Я в этот рейтинг НЕ_ВЕРЮ. По мне, так какой-нибудь АПРИ Флай Плэнинг – и тот надежнее… Так что я участвовать не буду. А для себя решайте сами Оригинал опубликован 29.07.22

Анализ эмитента АО "АВТОДОМ" : ---------------- 🔍Об эмитенте: ---------------- ГК АВТОДОМ основана 21 декабря 1992 года. Сегодня это один из крупнейших в России автомобильных холдингов, который специализируется на продажах и сервисном обслуживании автомобилей классов премиум и люкс. 25 дилерских центров компании расположены в Москве, Санкт-Петербурге и Краснодаре. АВТОДОМ постоянно развивается: строит новые дилерские центры и обновляет инфраструктуру существующих, активно развивает направление продаж автомобилей с пробегом, предлагает полный спектр финансовых услуг, сотрудничая с надежными лизинговыми компаниями и проверенными банками-партнерами. Руководитель: Ольховский Андрей Сергеевич Сайт компании: ---------------- 🔍Выпуски эмитента: ---------------- {$RU000A104CJ3} ---------------- 🔍Кредитные рейтинги: ---------------- Агентство Эксперт РА: ruBBB+ Данные представлены за последние 12 месяцев по отчетности РСБУ да дату публикации (последний отчёт - 1ый квартал 2022) ---------------- 🔍Выручка и прибыль: ---------------- Выручка: 67.7 млрд. руб (-1%) Операционная прибыль: 9.3 млрд. руб (+10%) EBITDA: 6.5 млрд. руб (+4%) Прибыль до налогов: 3.1 млрд. руб (-6%) Чистая прибыль: 1.5 млрд. руб (-21%) ---------------- 🔍Финансовое здоровье: ---------------- Активы: 30.4 млрд. руб (+3%) Собственный капитал: 4.9 млрд. руб (-40%) Обязательства: 25.5 млрд. руб (+20%) Долг: 20.9 млрд. руб (+21%) ✅Внеоборотные активы/долгосрочные обязательства: 137% (норма >100%) ✅Чистый долг/активы: 68% (норма <80%) ❌Чистый долг/собственный капитал: 427% (норма <100%) ⚠️Чистый долг/EBITDA: 319% (норма <300%) ---------------- 🔍Обслуживание текущих обязательств: ---------------- ❌Коэффициент текущей ликвидности: 109% (норма >150%) ❌Коэффициент абсолютной ликвидности: 1% (норма >20%) ❌Покрытие текущих обязательств за счет денежных средств и дебиторской задолженности: 46% (норма >100%) ✅проценты к уплате/Операционная прибыль: 19% (норма <33%) ---------------- 🔍Вывод: Долговая нагрузка эмитента выходит за границы нормы. Краткосрочные кредиты(около 13 млрд. руб) не покрываются ни денежными средствами, ни дебиторской задолженностью. Также стоит учитывать статистику продаж автомобилей в 2022. Продажи легковых автомобилей в июне 2022 упали на 82% по сравнению с 2021 годом. Однако у компании развита продажа б/у автомобилей, что может немного сгладить ситуацию. Инвестиционный риск[🟩1...10🟥]: 🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴🔴

МаксимаТелеком для тех, кто любит краткость К сожалению, только сейчас сам понял, что написал, поэтому вынужден повторить без воды. Краткое содержание 2021 года: •Компания получила убыток от операционной деятельности в размере 812 млн. •Долговая нагрузка запредельна и с полученного убытка надо еще проценты по займам заплатить в размере 590 млн. •Убыток уже был в 2020 году, а показывать инвесторам убыток 2 года подряд ой как не хорошо! Надо что-то делать... •Вуаля! МаксимаТелеком продала дочернюю компанию примерно за 2 млрд. и после всех обязательных выплат осталась еще чистая прибыль в размере 419 млн. •Полученную прибыль надо отпраздновать, поэтому с нее заплачены дивиденды в размере около 1 млрд., т.е. примерно 253% от чистой прибыли (при убытке от операционной деятельности и запредельной кредитной нагрузке!) •После выплаты дивидендов у компании на балансе еще остался кэш! На начало года был входящий остаток в 2,5 млрд. Все потратить не успели, так что на конец года еще осталось 1,76 млрд. Вроде на покрытие убытков от операционной деятельности и проценты в следующем году должно хватить… •Но вдруг 29 апреля собирается Совет директоров для одобрения некоей неназванной крупной сделки с заинтересованностью, после чего Тинькоффский фонд начинает сливать облигации компании Мне одному кажется, что в этой последовательности что-то не так? У акционеров точно все хорошо, а мы сидим тут и гадаем, к чему бы это, и почему цена такая низкая… В предыдущем посте написано все тоже самое, только за обилием слов уловить эту последовательность трудновато. Простите за повтор! {$RU000A102DK3}

Несколько мыслей о перспективах рынка облигаций на ближайшие недели и месяцы Столь долгожданное охлаждение рынка, похоже, все-таки наступает. Опережающие индикаторы требуют этого аж с 7 апреля, текущие – с 18-го (есть на 1й картинке). Похоже, рынок наконец-то догонит свою техническую картину. Что мы имеем в части фундаментальных факторов: •Ключевая ставка ЦБ снижена до 14%. Вслед за ней вниз пойдет и доходность рынка РЕПО, доступного частным инвесторам через {$VTBM} Там, скорее всего, сейчас установится ставка в 13-13,5% •Эксперты ожидают годовую инфляцию с января по декабрь 2022 года на уровне 20-23%, то есть вложения в РЕПО и депозиты не позволят спасти деньги от роста цен •Доходность по ОФЗ с фиксированным купоном сейчас на уровне 10%, флоатеры где-то 12-15% •Доходность «надежных» корпоративных облигаций начинается с 15% у закредитованных без меры АФК и ГТЛК, а у более «форматных» эмитентов колеблется вокруг 13% •Только высокодоходные облигации (так называемые или ) сейчас имеют ставки, сопоставимые с уровнем инфляции В каталоге ТИ пока еще более 60 бумаг имеют доходность 19-40%. И среди них по-прежнему есть приличные эмитенты. О некоторых из них я недавно писал. Напомню, что нормальным уровнем доходности для ВДО считается «ключевик» +5%, т.е. около 19% сейчас. А это значит, что по многим бумагам сейчас либо повышены ставки риска, либо они по-прежнему недооценены и стоят дешевле своей справедливой стоимости. С другой стороны, может показаться, что «надежные» облигации имеют доходность ниже инфляции и не позволят защитить сбережения. Скорее всего, это не так. Обещанные 20-23% - это прогноз годовой инфляции с января по декабрь 22. А нас сейчас уверяют, что пик инфляции пройден в марте-апреле, так что текущие 13-15% годовых вполне могут соответствовать предстоящей нам инфляции с мая 22 по апрель 23 или даже превзойти ее. Так что корпоративные облигации с высоким рейтингом и {$VTBB} , по моему мнению, по-прежнему остаются защитным инструментом и даже будут продолжать потихоньку расти в цене вместе с замедлением инфляции и дальнейшим снижением ставки. Они сейчас снова интереснее депозитов и рынка РЕПО {$VTBM} Но меня в этой ситуации интересуют более доходные инвестиции - Некоторые эксперты предрекали череду дефолтов среди эмитентов рисковых облигаций. И одного нового дефолтника мы увидели – Калиту. Но в то же время сейчас риски дефолтов начали отступать на задний план. Не секрет, что одна из главных бед эмитентов ВДО – это закредитованность и неспособность погашать свои долги без перекредитовки. При ставке в 20% или даже в 17% краткосрочное кредитование лишь повышало долговую нагрузку на эмитентов. При текущей ставке и перспективе ее дальнейшего снижения эмитенты ВДО должны почувствовать себя заметно комфортнее. Также в пользу дальнейшей «стабилизации» и роста рынка ВДО говорят и графики. Я сравнил индекс «надежных» и высокодоходных облигаций (есть на 2й картинке). По графику видно, что в периоды хотя бы сравнительной стабильности и восстановления рынков индекс ВДО обгоняет корп.бонды первого эшелона, а в периоды кризисов и страха падает глубже. Для сравнения весь 21 год ВДО сильно обгоняли «надежные» облигации. В текущий кризис просадка ВДО была глубже, а восстановление еще не завершено. Вот поэтому я и думаю, что «надежные» облигации и отражающий их индекс сейчас затормозится на достигнутых уровнях, а рисковые облигации еще какое-то время продолжат ралли, пока доходности не опустятся до уровня 19-22% при текущей ставке. Конечно, все подряд ВДО покупать сейчас не следует. Риски дефолтов немного снизились, но вовсе не исчезли. Эмитентов и конкретные выпуски сейчас надо отбирать еще тщательнее, чем в апреле. Но потенциальные доходности на этом рынке, на мой взгляд, пока вполне привлекательны и позволят обогнать не только официальную росстатовскую инфляцию, но и реальную продуктовую. Что думаете?

Завод им. Серго Орджоникидзе – обзор эмитента Это предприятие давно известно заводчикам , но я посмотрел ленту Пульса – ни одного приличного обзора не нашел. В то же время это один из последних эмитентов, который до сих пор представляет интерес для покупки по ценам, на мой взгляд. Решил сделать обзор, пока не поздно. В стране много заводов с таким именем и все связаны с оборонкой. Саратовский завод имени Серго, судя по данным на их сайте, занимается разработкой и производством вычислительных систем, систем электропитания, различных специфических приборов, включая авионику для нового самолета МС-21, и даже малотонажной химией. Предприятие аккредитовано при МинОбороны и работает в том числе на гособоронзаказ. Численность завода по официальным данным – 550 человек, включая 130 в собственном конструкторском бюро. Очевидно, что со спросом на продукцию в текущем году проблем не будет – все оторвут с руками по любым ценам. Главные риски – это ограничение поставок материалов и комплектующих в условиях санкций. С одной стороны, оборонные предприятия находятся под самым серьезным санкционным давлением. С другой стороны, осмелюсь предположить, что такие производства тщательнее готовились к санкциям и имеют кризисные схемы поставок и запасы. Также есть все основания предполагать, что государство окажет максимально возможную поддержку предприятию данного сектора, чтобы обеспечить выпуск продукции. Ну и последнее соображение: срыв любых поставок можно восполнить и компенсировать. Для этого нужно время, мозги и деньги. Наличие последних двух компонентом в целом видно по годовому отчету за 21 год, так что смотрим его. Основные финансовые показатели 2021 года: 🟢 Выручка 1.511 млн. (+14,6%) 🟢 Чистая прибыль 202,8 млн. (+14%) 🟢 Денежный поток от текущих операций +308 млн. (против -469 млн. в прошлом году). Свободный денежный поток +276 млн. Остаток средств на конец год – 320 млн. (проценты к уплате за прошедший год - 130 млн.) 🔴 Общая долговая нагрузка 2.506,5 млн. (+50%). Почти в 2 раза увеличились краткосрочные займы. Деньги есть. Судя по динамике мозги тоже. Предприятие финансово здоровое и растущее. Есть небольшие инвестиции – в прошлом году запущено производство металлического натрия, например. Тревожит, что долг растет сильно быстрее выручки и прибыли. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: 📈Долг к капиталу 2,22 (🔴>2) 📈Чистый долг / EBIT 6,4 (🔴>4) Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате 2,97 (🟡 от 1,5 до 3). Почти зеленая зона. Типичная ситуация для приличных отечественных ВДО сегодня – долговая нагрузка превышает принятые допустимые уровни, но выручка и прибыль растут, денежный поток в положительной зоне. Обслуживание долга пока вопросов не вызывает. Со временем либо бизнес дорастет до своего уровня долговой нагрузки за счет инвестиций и выйдет из зоны риска или захлебнется, как ОР Групп или Калита. В любом случае я уверен, что банкротство или дефолт данного эмитента в текущем году не возможно по политическим соображениям. А дальше будем смотреть на финансовые показатели 22 года. Главное - хватит ли заводу времени и ресурсов на перестройку цепочек поставок. Я добрал небольшим тиражем на привычные 1,5% от портфеля более длинный выпуск Он у меня уже в зеленой зоне, хотя цены по-прежнему привлекательные. Есть короткий выпуск {$RU000A1012K4} с погашением в этом году. Кстати, по его погашению в ноябре можно будет делать выводы о дальнейшей судьбе этого эмитента. P.S. А вообще, конечно, сейчас наступает время акций. Только TCSG за вчера сделал +21,5%. За три дня он принес больше доходности, чем даст облигация завода им. Серго за целый год. Но у доходности, как всегда, есть и обратная сторона. Если бы я в феврале сидел в акциях с плечами или во фьючерсах, то сейчас бы уже депозит обнулил, а так всего какие-то -20%, которые уже выправляются… Всем удачи на бирже!

Легенда– компания, которая считается девелопером. Обзор отчета 2021 По просьбам подписчиков делаю обзор Легенды в ускоренном порядке. Там есть, над чем задуматься. После знакомства с отчетом еще раз перечитал описание эмитента в каталоге: «материнская компания… управляет … компаниями по девелопменту, финансированию и строительству…» На самом деле как написано, так и есть в отчете – очень мутная история. В прошлом году покупал бумаги компании по обзору кого-то из авторитетных пульсян. Сейчас понимаю, что лучше смотреть самому такие компании. Прошлогодний обзор поищите в ленте, кому интересно. Основные финансовые показатели 2021 года: Начать стоит с того, что отчет какой-то «пережеванный» и очень небрежно отсканированный. Вообще замечаю, что чем мутнее бизнес и хуже данные в отчете, тем хуже качество предоставляемого инвесторам файла. Удивительно это, на мой взгляд! 🟢 Выручка выросла 46% г/г до 155 млн. руб. 🟡 Чистая прибыль 172 млн. (-2% г/г) Что, опять? Да! Рентабельность по чистой прибыли 111% 😂 В экономике такого не бывает, а в российских бухгалтерских отчетах – сплошь и рядом! Как так? Да очень просто: проценты к получению +930 млн. и прочие доходы +122 млн. Основная деятельность для компании явно не основная. 🔴 Денежный поток от основной детялеьности: -841 млн. руб. (никакой прибыли по факту нет). Свободный денежный поток за год: -294 млн. против +102 млн. годом ранее. Остаток кэша на конец года – 5,5 млн. руб. На всякий случай – проценты к уплате за прошедший год составили почти 822 млн. руб. Сопоставьте с прибылью, денежным потоком и остатком денег на счетах. В принципе, дальше можно и не читать 🤦🏻‍♂️ Но если вам все-таки любопытно, то вот основные коэффициенты финансовой устойчивости: 📈 Долг к капиталу 11,16 (🔴>2). Компания живет чисто на заемные средства. 📈 Чистый долг / EBIT 84,5 (🔴>4) – я такого даже не видел никогда. На сайте компания заявляет, что EBITDA составила более 2 млрд. Чем они ее "натянули", амортизацией что ли? ↘️ Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате 0,12 (🔴 < 1,5). Ситуация сумасшедшая. Как компания обслуживает свои долги, если прибыли от операционной деятельности хватает на покрытие только на 12% платежей, необходимых для обслуживания долга? Очень просто! Как я уже писал выше, проценты к уплате составили в прошлом году 821,7 млн., а проценты к получению – 929,8 млн. (при операционной прибыли в 95 млн.) Суть бизнеса в одном этом коэффициенте – заняли подешевле, отдали в долг подороже. Я видел несколько раз похожие бизнес-модели: накачанный без всякой меры заемными средствами бизнес с рентабельностью капитала вокруг 1%. Как правило, на экономических кризисах с бешенным ростом ставки такие бизнесы лопались или имели «существенные трудности». Что меня еще напрягло в балансе: у компании 5,4 ярда финансовых вложений‼️Из них 5 ярдов – это «долгосрочные займы выданные». Алё! У них что, банковская лицензя и портфель ипотечных займов? Если да, то компанию надо оценивать по совершенно другим показателям – как банк. Рейтинг – BBB- от Эксперт РА. Я бы не дал и ВВ при таком годовом отчете, но кто меня спрашивает? Из позитива следует отметить, что 15 марта Легенда успешно погасила 16% номинала 2го выпуска БО {$RU000A101GW3} в рамках амортизации. Т.е. деньги нашли, не смотря на кризис и ставку кредитов «ту-зе-мун». Кого-то это может обнадежить, но я боюсь таких бизнес-моделей. Как прочитал отчет, так сразу и приступил к ликвидации своей позиции по Легенде. А для себя решайте сами. Цены сейчас привлекательные, потенциальная доходность 25% и выше. Не ИИР! На картинке один из объектов компании. Выглядит солидно. И напоследок: подготовка такого обзора занимает около 1,5 часов. Мне важно знать, что это кто-то читает. Так что я очень рад любой обратной связи! На очереди Henderson, завод С.Орджоникидзе и С-Инновации. Пишите, какие компании ещё пока интересно посмотреть {$RU000A101YD6} {$RU000A102Y66}

Охта Групп – обзор годового отчета 2021 В моем портфеле новое имя! Я сейчас читаю много отчетов эмитентов ВДО, и волосы встают дыбом, честно говоря. Для меня на рынке сейчас острый дефицит идей. И Охта Групп, не смотря на определенный трэш в отчете, на фоне других эмитентов показалась мне привлекательной. Вообще такое впечатление, что все по-настоящему выгодные предложения разобрали 30-31 марта, а сейчас только какие-то остатки можно подбирать, но риски местами совершенно несопоставимы с доходностями, на мой взгляд. Обзор будет построен с отходом от канонической логики, ибо анализировать тут динамику прибыли, выручки и рентабельности никакого смысла нет. Охта Групп считается Питерским девелопером. Основной код ОКВЭД 68.32: Управление недвижимым имуществом за вознаграждение или на договорной основе. Об этом сразу можно забыть, судя по годовому отчету. Выручка от основной деятельности в 2021 году составила всего 37 млн. руб. При этом чистая прибыль – 113,5 млн. 😂 У меня, как у человека с экономическим образованием, встает резонный вопрос: ЧЁ??? 👀👀👀 Несколько строчек в P&L помогают отчасти прояснить происходящее: •Доходы от участия в других организациях +222 млн. •Проценты к получению +59,7 млн. •Доходы, связанные с реализацией ценных бумаг +307 млн. •Расходы, связанные с реализацией ценных бумаг -295 млн. Таким образом становится понятно, что сама Охта Групп – это скорее не девелоперская, а инвестиционная компания. Реально понять суть бизнеса и его динамику по бухгалтерскому отчету невозможно. При этом в годовом отчете для инвесторов компания продолжает упорно отчитываться, как девелопер – построены здания, запущены в эксплуатацию объекты и т.д. Сплошные жилые комплексы и квадратные метры. Сложно понять происходящее. Возможно, операционная деятельность происходит где-то в дочерних компаниях, но они то не отчитываются перед инвесторами, их выручка, прибыль, рентабельность, ликвидность и долговая нагрузка непрозрачны ((( С точки зрения фондового рынка так делать не принято. Но я для себя все же нашел в отчетах несколько позитивных моментов, которые меня успокоили. 🟢Свободный денежный поток: +145,5 млн. На денежный поток от операционной деятельности не смотрим, ибо он не имеет никакого смысла. Остаток денежных средств на 21 год 309,6 млн., а на 22-й – соответственно 455 млн. руб. При этом проценты к уплате за прошлый год составили почти 89 млн. Проверяем, где осел этот кэш – в балансе видим Депозитные счета на 445,5 млн. В другое время я бы сказал, что это нецелевое использование средств и невнятное растовщичество. Но по состоянию на апрель 2022 года, похоже, это самое эффективное решение по распоряжению свободным кэшем. Так что за обслуживание долгов Охта Групп я бы сейчас не беспокоился. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу 1,26 (🟡 от 0,67 до 2.0). Чистый долг / EBITDA 13,7 (🔴>4) – покрытие долга из текущей прибыли вряд ли возможно. Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате 1,6 (🟡 от 1,5 до 3). Компания может обслуживать свои долги из прибыли, но с учетом подушки кэша я бы сейчас не напрягался. Также надо напомнить, что Охта Групп в прошлом году вошла в список компаний Министерства эконом.развития на поддержку эмитентов облигаций, и получила небольшую субсидию на покрытие купонов. Я бы тоже трактовал это, как некий косвенный признак надежности в этой стране. Вывод: не фонтан, но небольшим объемом я сейчас взял более длинный выпуск {$RU000A1040V2} под эффективную доходность 26%. Если есть идеи лучше, пишите. Я пока ничего лучше не нахожу. Ваши лайки и комментарии помогают публикации попасть в категорию «Интересное» по бумаге и поддерживают живого автора, который пишет свои посты сам. {$RU000A102HG2}

🚥Светофор Групп – обзор годового отчета 2021 В прошлом году я написал первую публикацию в ленте бумаги Теперь тут уже жизнь кипит. Ссылка на исходный обзор будет в моем первом комментарии. Тогда Светофор виделся мне идеальным эмитентом ВДО. А теперь он отвратительно отчитался за прошедший год. Разбираем, что к чему… Основные финансовые показатели года (только 2021): 🟢 Выручка выросла 48% г/г до 472,5 млн. руб., но на этом позитив заканчивается 🔴Себестоимость продаж выросла в 2,4 раза, в результате операционная прибыль EBIT сократилась на ¾ до 17,8 млн. 🔴Чистая прибыль упала почти «в ноль» до 1,25 млн. (-98% г/г) 🔴Свободный денежный поток еще хуже: -107,5 млн. против +94 млн. в прошлом году. Основная причина: дебиторская задолженность выросла в 5,5 раз. Также мне не нравится, что в отчете о движении денежных средств опять проскочил заем третьим лицам или приобретение долговых бумаг на 50 млн. при такой финансовой ситуации. В результате остаток кэша на балансе сократился со 140 до 33 млн. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: 📈 Долг к капиталу 1,26 (🟡 от 0,67 до 2.0) 📈Чистый долг / EBITDA 19,6 (🔴>4)– просто кошмар, в сравнении с прошлым годом, честно говоря. Компания одновременно набрала краткосрочных обязательств на 200 млн. и резко сократила прибыль. Погашение долга за счет прибыли по результатам прошлого года категорически невозможно ↘️ Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате 0,75 (🔴 < 1,5). Компании не хватило в прошлом году собственной операционной прибыли на покрытие процентов. Помогли небольшие «прочие доходы» и проценты к получению, которые и вывели компанию «в ноль» по итогам года. Что сказать из позитива в этом месте… Проценты к уплате в прошлом году составили 23,9 млн., а остаток кэша на балансе все-таки еще 33 млн. Так что даже без прибыли компания должна быть в состоянии обслуживать свой долго ещё около года. Также капитала пока формально достаточно для покрытия долга в случае дефолта. Но мы же знаем, как в случае ликвидации компании этот капитал быстро испаряется… Я шокирован столь резким ухудшением состояния эмитента, если честно 👀 В прошлом году все индикаторы были в зеленом свете. И позиция по Светофору у меня несколько выше среднего. Срочно закрывать её после прочтения отчета не планирую, но сокращать до среднего уровня других эмитентов в своем портфеле буду. Почему не буду продавать сразу? Причин две: 1. Рынок явно не поверил в приближающийся дефолт. Отчет вышел уже несколько дней как, но никакой «бури в стакане» я не наблюдаю. Доходность к погашению колеблется вокруг 23%, а это вполне себе надёжный уровень для ВДО сейчас ))) 2. Индекс корпоративных облигаций сейчас в фазе роста (есть на картинке). Сегодня ЦБ неожиданно (для меня) снизил ключевую ставку до 17%, не дожидаясь очередного заседания 29 апреля. В результате рынок облигаций уже пошел дальше вверх. Сегодня ещё были сделки со Светофором с доходностью до 27% к погашению. Думаю, очень скоро таких доходностей мы не увидим кроме эмитентов в преддефолтном состоянии. Так что, думаю, срочно сливать позицию не стоит, если у кого она уже есть. P.S. Ставьте лайки, чтобы публикация могла попасть в категорию «интересных» в Пульсе, а то скоро вся лента по будет состоять из однообразных механических обзоров автобота, который плодит стандартные наборы коэффициентов по всем эмитентам без разбора, не вникая в суть их бизнеса и деловой ситуации.

Пионер-Лизинг: обзор отчета за полный 2021 Недавно я писал, что бумаги с плавающим купоном и сейчас весьма привлекательны. Я в моменте взял несколько лотов с текущей доходностью 30,5% годовых. Главный вопрос – способность эмитента обслуживать такой долг. А тут наконец-то и годовой отчет подоспел, который отчасти отвечает на этот вопрос. Разбираю. Пульс дискриминирует публикации со ссылками, так что ссылку на свой предыдущий обзор Пионера размещу в первом комментарии. Там главная ценность – это обсуждение проблем эмитентов в комментариях. В этом обзоре только изменения за 2021 год: 🔴 Выручка от основной деятельности упала на 8% г/г до 903 млн. руб. 🟢 При этом прочие доходы составили 1.013 млн. (+121% г/г). Что это за прочие доходы, покажу ниже. 🟢В результате чистая прибыль даже немного подросла (+8% г/г) до 101 млн. руб. 🟢Денежный поток от операционной деятельности вырос до 67,8 млн. (+103% г/г) 🔴А вот свободный денежный поток -6 млн. против -92 млн. в прошлом году. Остаток денежных средств на конец года – всего 1,3 млн. руб. 🟡Долговые обязательства выросли на 16,8% до 2,13 млрд. Картинка – не фонтан. Бешенный рост предыдущих лет явно прекратился. Смотрим на способность обслуживать долг: 📈 Долг к капиталу незначительно вырос 2,89 (🔴 >2.0) 📈 Чистый долг / EBITDA 5,7 (🔴>4) ↗️ Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате 1,52 (🟡 от 1,5 до 3.0) Вывод: покрытие долга сейчас не возможно, обслуживание – с трудом. Но напомню, что ставка по купонам 2 выпусков выросла примерно на 70% в этом году. А кэша на балансе нет! И вот тут начинается самое интересное – куда же он делся, если прибыль положительна? И сможет ли компания обслуживать долг по возросшей стоимости? Чтобы разобраться в этом я вспомнил прошлогодние комментарии и полез разбираться в структуре баланса. Так и есть, ничего не поменялось! «Доходные вложения» компании составляют всего 61,5 млн. руб. Еще 949,5 млн. – это переданные в аренду основные средства за балансом. Как я понимаю, это и есть лизинговый портфель компании – около 1 млрд. руб. При этом еще 1,577 млрд. руб. ‼️на балансе – это финансовые вложения! Тем, кто не следит за Пионер-Лизингом напомню, что у эмитента есть дочерняя брокерская компания НФК-Сбережения. Через нее весь свободный кэш и инвестируется в фондовый рынок. Отсюда и «прочие доходы», которые превышают выручку от основной деятельности. В расшифровке баланса видно, что на конец года компания держала акций на 804 млн., облигаций – еще на 5 млн. Как мы знаем, в 22 году фондовый рынок рухнул. Интересно, Пионер успел выйти в кэш? 🤔 Как бы то ни было, имея в «кубышке» ценных бумаг на 400-800 млн., эмитент должен быть в состоянии обслужить свой долг. Проценты к уплате в прошлом году составили где-то 244 млн. В этом будет явно больше. Если прибыли не хватит, то придется распродавать оставшиеся ценные бумаги, (возможно) потерявшие в цене. Короче, дефолта по купонам в ближайшее время я бы не ждал. Но долгосрочные инвестиции в лизинговую компанию, у которой более половины бизнеса – это вложения в фондовый рынок – это не для меня. Так что я пока бумаги с плавающим купоном держу, но после нормализации ДКП начну перекладываться во что-то более спокойное. P.S. Ваши лайки помогают публикации попасть в категорию «интересных» по бумаге, а мне показывают, что это все кому-то нужно. Предыдущий пост по ЭБИСу набрал всего 20 реакций – я снова задумался делать обзоры себе в стол. $RU000A102LF6 - куда он пропал из каталога?

ЭБИС – разбор отчетности 2021 и перспектив 2022 Биржа открылась, в стране кризис, эксперты пророчат массовые дефолты эмитентов ВДО, начался сезон отчетностей – время самое интересное. Рынок отскакивает от дна – пора срочно разбираться, каких эмитентов оставлять в портфеле, каких наращивать, а от каких избавляться и когда Мой прошлогодний обзор ЭБИСа стал самым популярным постом в моем блоге. Посмотреть его можно здесь: Сосредоточусь только на изменениях, которые видны по отчету за полный 2021 год, который уже вышел. Все растет: •Выручка в 2021 выросла на 21% г/г и составила 1,95 млрд. руб 🟢 •EBITDA (прибыль от операций) дала +42% г/г и составила 433,5 млн. руб 🟢 •В ноябре 2021 компания осуществила 5й выпуск биржевых облигаций еще на 500 млн. руб. Тогда было удивительно, зачем под 14,5% это делать, а теперь можно восхититься – как в воду глядели!🤔 •Долговые обязательства за год выросли на 130% (!) до 1,64 млрд. руб.🔴 •Дебиторка выросла на 38% до 750,9 млн. руб., но во 2м полугодии рост немного затормозился🟠 В прошлом году в финансовых перспективах эмитента меня смутили 3 вещи: •Отрицательный денежный поток при бухгалтерской прибыли •Запуск нового производства, которое должно было начать выпуск продукции для возврата взятых займов •Сомнительные займы дружественным структурам, ведущим ломбардный и прочий подозрительный бизнес 1. По первому пункту прогресса нет. Денежный поток от операций отрицательный: 🔴 -170 млн. руб. против +24 годом ранее. Проблема в том, что платежи выросли пропорционально объему производства, а поступления «живых» денег увеличились всего на 7% г/г. Т.е. показанные в отчетности рост выручки и прибыли вновь не подтверждаются реальным поступлением денег (см. про дебиторку выше) 2. По запуску нового производства, вроде, есть определенный прогресс. Компания обещала пустить новый комплекс в 4 кв. 2021 и, конечно, этого не сделала. Но, насколько я знаю производства, никто никогда их в намеченные сроки не запускает, так что это как раз нормально. В отчете ЭБИС сообщает, что «Завершены строительно-монтажные работы и подключение необходимых инженерных коммуникаций для старта пуско-наладочных работ». Сами пуско-наладочные работы назначены на 1-2 кв. 2022. Косвенно эти данные подтверждаются тем, что основные средства на балансе за год выросли с 282 до 1.005 млн. руб. 🟢 То есть оборудование смонтировано и принято на баланс, что является безусловным позитивом 3. Отток денег в «дружественные» структуры также активно продолжается, что тревожит. На создание внеоборотных активов (нового производства) за год потрачено 552 млн. руб., а на предоставление займов «другим лицам» - 638 млн. Список получателей займов есть на скрине. Основная часть опять ушла в родственный Офир-ломбард. Еще раз: за год компания привлекла только через облигации более 1 млрд. руб. Примерно 50% от этой суммы пошло на запуск производства, а еще 50%+ передали в аффилированную организацию, занимающуюся займами 🟠 Первое, на что надо смотреть в текущей ситуации – это коэффициент покрытия долга. Он снизился с 2,81 в 2020 до 2,26 в 2021 (🟡 от 1,5 до 3). Т.е. обслуживать свой долг компания сейчас может, но покрывать его пока нечем. При этом экономические перспективы на 2022 год радужные. Все отечественное производство сейчас будет на подъеме, отпускные цены вырастут. ЭБИС независим от импортного сырья, ожидается запуск нового производства, так что повод надеяться на лучшее есть Общий вывод: отчёты красивые, но риски большие. В июне и сентябре запланированы погашения на 250 млн. руб. Для компании это сейчас уже не много, но весь кэш выведен в дружественные ломбарды. Аффилированный Лобрард-мастер с 21 г. уже в процессе ликвидации. Внимательно следим, соберет к погашению компания нужные суммы без проблем или нет. Новые займы брать на текущих условиях – просто чудовищно {$RU000A100VY0} {$RU000A102101} {$RU000A102ZS9} {$RU000A1045V1}

Обувь России – обзор финансовой отчетности за 9 м 2021 Дела у Обуви все хуже и хуже: •Мосбиржа перенесла ее облигации в секцию активов с повышенным риском •Тинькофф убрал облигации ОР из терминала, но оставил в мобильном приложении. Как-то странно, но факт •Прояснилась судьба 5-го выпуска, который эмитент пытается разместить сам – не могут распродать. •В срочном порядке объявлен 6й выпуск, где организатором все-таки выступит Иволга, которую эмитент турнул с размещения 5го выпуска, чтобы сэкономить на комиссии. Сэкономили… Теперь Все равно размещаются с Иволгой, только уже под 13,5%, чтобы хоть как-то собрать деньги на частичное погашение 1го выпуска 23 декабря. И вот, наконец, вышел отчет о финансовых результатах за 9 месяцев 2021 года. Даю очень краткий обзор. Все показатели сравниваю с первым полугодием, про которое писал здесь: 🔴 Выручка г/г снизилась на 12% до 3.988 млн. руб. В 1п2021 было +13,9% г/г. 🔴 Валовая прибыль снизилась на 23,3% г/г до 1 471 млн. руб. В 1п была эквивалентна. 🔴 Чистый убыток за 9м составил 276 млн. руб., что лишь на 8% лучше прошлого года. В 1п сокращение убытков г/г было на 68,5%. Напомню, что самой стремной историей в отчете за 1п2021 был коэффициент покрытия EBIT/ Проценты к уплате, который составлял всего 0,65. Главное, ради чего я ждал отчет за 9 месяцев, это посмотреть на динамику этого показателя. Встречаем: 🔴 0,51 ‼️‼️‼️ Занавес. Денег нет даже на уплату процентов, прибыль уменьшается, а в декабре начинается амортизация 1го выпуска. Наверное, Иволга им 300 млн. сейчас нашаманит под 13,5%, но по сути это уже долговая яма, выхода из которой пока не видно. Я сегодня еще на анонсе от закрыл окончательно свою позицию по данному эмитенту. С учетом купонов все равно оказался в плюсе, но доходность, конечно, не на уровне ВДО. Справедливости ради следует отметить, что формально рейтинг компании по-прежнему ВВВ, т.е. инвестиционный. Хотя я бы с такой оценкой не согласился уже. Да и рынок в нее не верит, судя по подписке и купонам последних выпусков. {$RU000A102NK2} {$RU000A103W91} {$RU000A1021B4} {$RU000A100V61}

Некоторое время назад я писал, что дела у ОР по отчетам как-то не очень. По результатам 1 полугодия 2021 операционной прибыли хватило на погашение только 65% выплат по обслуживанию долгов. Я все гадал, как они собираются выкручиваться, ибо остатки на счетах тают потихоньку. Вот сегодня подоспел ответ: На 19 октября намечено размещение нового выпуска облигаций OR Group (ранее ГК «Обувь России»). Основные предварительные параметры выпуска: •Размер выпуска: 850 млн.р. (с возможностью увеличения до 1,5 млрд.р.) •Ориентир ставки купона: 12,0-12,5% годовых, выплата купона ежемесячно •Срок до погашения: 4 года, с равномерной амортизацией в течение последнего года обращения •Дата размещения: 19 октября 2021 Была надежда, что они вытянут операционные показатели в 3-4 кварталах героически и выйдут в безубыточность. Но нет, видимо не вытянули. Тем более, что в декабре начинается амортизация (постепенное погашение) 1го выпуска. Я на 99% уверен, что текущий займ пойдет на погашение купонов по текущим займам и закрытие старых долгов 🤦🏻‍♂️ Хорошая новость в том, что дефолта у ОР в ближайшее время не предвидится. Плохая – в том, что в долгосроке это теперь совсем не интересная история. Надежды на то, что операционной прибыли когда-то станет достаточно для самостоятельного погашения набранных займов на теперь уже 8 ярдов становятся все более призрачными. На фоне этой новости 4й выпуск сегодня резко падал, что не удивительно. Для тех, кто еще верит в компанию и ее способность платить по долгам, появляется альтернатива с примерно таким же сроком годности, но купоном на 1-1,5% выше. Более ранние выпуски с меньшим сроком годности и более вероятным погашением так не пострадали. За отчетностью еще послежу, но надежд более не питаю. Теперь понятно, почему Мосбиржа перевела этого эмитента в категорию повышенного риска. Неглупые ребята там, все-таки сидят по ходу. {$RU000A102NK2} {$RU000A1015P6} {$RU000A1021B4} {$RU000A100V61}

Обувь России – обзор результатов первого полугодия Такой хай был в апреле-мае, когда чистый долг превысил 4х EBITDA. Тогда все обсуждали, идет ОР к банкротству или нет. Удивительно, что когда вышла очень важная отчетность за 1 полугодие 2021 года, которая показывает, как компания живет в новых условиях выросших в 3,2 раза долгосрочных обязательств, этот факт не вызвал никакого отклика в Пульсе. Это еще раз подтверждает мою гипотезу о том, что хомячий рынок ведет себя в целом не рационально. Итак, разбираем, в каком состоянии сейчас пребывает ОР по результатам первого полугодия. Напоминаю, что большой обзор компании есть здесь: 🟢 Выручка г/г увеличилась на 13,9% с 2 654 млн. до 3 024 млн. руб. 🟡 При этом валовая прибыль не изменилась за год (выросла себестоимость) и составила 1 132 млн. руб. 🟡 Чистый убыток за полугодие сократился г/г на 68,5% с 292 млн. в 20 году до «всего» 92 млн. в текущем. Формально это положительная динамика, но на самом деле убытки у эмитента долговых обязательств такого размера – это не есть хорошо. Здесь также важно понимать, что даже в кризисном 2020 году во 2 полугодии компании все же сгенерила чистую прибыль, которая погасила примерно 85% убытков первого полугодия. Так что, возможно, это просто сезонный фактор. По году еще остается шанс получить положительную чистую прибыль. 🟠 Свободный денежный поток – отток средств в размере 81,4 млн. против притока 6,3 млн. в 1 п. 2020 года. 🔴 Отток по операционной деятельности – 1 472 млн. за 1 п. 2021 года 👀 Я в шоке! 🟠 Остаток денежных средств и их эквивалентов с шагом в полгода: 626 -> 620 -> 378 -> 297 млн. руб. на 1 июля 2021 г. 🟡 Собственный капитал сократился г/г на 1,2% до 8 239 млн. 🟡 При этом размер долгосрочных обязательств, как уже сказано выше, вырос в 3,2 раза 2 282 до 7 306 млн. руб. 🟡 Важно, что чистый долг г/г вырос всего на 13,6% с 10,7 млрд. до 12,1 млрд. руб. Т.е. ликвидность по идее должна была вырасти за счет замены краткосрочных обязательств долгосрочными. Пара коэффициентов финансовой устойчивости по итогам полугодия, которые легко посчитать по промежуточной отчетности: 🟡 Долг к капиталу (<0,67 – отлично, <2.0 – допустимо): 1,51 – сильно вырос с 20 года, но не смертельно. 🔴 Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате (>3 – отлично, >1,5 – допустимо): 0,65 – коллапс‼️ За первое полугодие компании не хватило заработанных денег на покрытие процентов по долгам. Отсюда и отрицательная чистая прибыль, и отрицательный денежный поток, и падение остатков средств по счетам. Пока дыру в бюджете закрыли новыми долгосрочными займами, проведенными в 1 квартале года. Пока небольшой запас кэша есть, но надолго его не хватит. Из обнадеживающей информации можно сказать, что компания продолжает бодро отчитываться о растущих операционных результатах. Начали торговать своим ассортиментом через Wildberries, нарастили продажи канцелярки на 300% в августе, растут доставки через собственную сеть ПВЗ, бешенными темпами развивается МФО, которое сливается с какой-то канадской компанией. Как я понял, сделка для ОР крайне выгодная: они канадцам акции, а те нашим деньги 😂🤣 В общем, по финансовым результатам 1 полугодия 2021 года я бы бил тревогу. Позицию в облигациях пока сохраняю (хоть и немного сократил), но за отчетностью надо наблюдать очень внимательно – даже за промежуточной. Что обнадеживает в эмитенте при таких показателях? На мой взгляд он уже too big to fail, а у нас тут не Китай. Кроме нашей хомячей братии, до которой реально никому дела нет, ОР должна 4,5 ярда банку ВТБ, а он так просто должника в дефолт не отпустит. Отсюда и инвестиционный рейтинг BBB, который пока не даунгрейдили. Так что будем наблюдать, но у меня оптимизма поубавилось. {$RU000A102NK2} {$RU000A1015P6} {$RU000A1021B4} {$RU000A100V61}

ESG по-русски – продолжение... Итак, почему же у ЭБИСа прибыль совсем не бьется с денежным потоком? Начинаем разбираться, куда делись деньги. Я вижу 2 основных тревожных сигнала: 1. Дебиторка растет, как бешенная: (2018) 232 -> (2019) 460 -> (2020) 544 -> 🔴 (1 п. 2021) 724 млн. То есть значительная часть выручки и прибыли существует только в бухгалтерских отчетах. Удастся ли когда-либо получить эти 700 лямов от контрагентов и есть ли вообще эта задолженность – вопрос. 2. Основная дыра в CashFlow – это раздел инвестиционная деятельность. На развитие оборудования и производства по факту тратится 30-35 млн. в год (начислено за 2020 год затрат на 95 млн.), 🔴 а вот еще примерно 450 млн. в год выбывает «из кассы» на «предоставление займов другим лицам». На скрине есть перечень лиц, которые получали финансовые займы от ЭБИСа в 19 и 20 годах. Не уверен, те же это займы или нет, но порядок цифр бьется. Среди должников есть как учредители (Сфера-финанс и Офир-ломбард), так и совсем сомнительные сторонние организации типа «Ломбард Мастер». Получается, что из ярда набранных под кап.вложения заемных средств менее 100 млн. реально уходит на кап.вложения, а значительная часть свободного кэша распихивается в дружественные структуры Octo Group и прочие ломбарды-девелопмент-проектное финансирование. Упс 🤦🏻‍♂️ Коэффициенты финансовой устойчивости: 🟢 Коэффициент текущей ликвидности (норма >1,5): (2019) 2,02 -> (2020) 6,25 🟠 Долг к капиталу (<0,67 – отлично, <2.0 – допустимо): (2019) 3,2 -> (2020) 1,73 -> (1 п. 2021) 2,78 🟡 Чистый долг / EBITDA (<2,5 – отлично, <4 – допустимо): (2019) 3,23 -> (2020) 3,08 🟡 Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате (>3 – отлично, >1,5 – допустимо): (2019) 3,92 -> (2020) 2,81 -> (1 п. 2021) 1,60 Вероятность банкротства по коэффициентам (2020 год): 🟢 Z-счет Альтмана: 6,89 (отлично >2,6) 🟢 Z-счет Таффлера: 1,02 (отлично >0,3) 🟢 R Сайфуллина-Кадыкова: 1,51 (отлично >1,0) Кредитный рейтинг эмитента от Эксперт РА: 🟡 ruBB. Тупо по балансу и PL 2020 года получается даже BBB с позитивным прогнозом, если бы не сомнительные финансовые операции по займам для ломбардов и вопросы к реальному размеру прибыли. А так я пока отнес бы эти бумаги к категории Долг явно избыточный, на капитальные вложения столько не нужно, судя по отчетности. Деньги на обслуживание долга есть, но вот что будет с погашением тела долга, которое начинается в 2022 году, большой вопрос. Надо будет смотреть отчетность за 2021 очень внимательно. Тем более, что на этот год назначен пуск новой площадки в Клину. Если она заработает, то на ломбарды, наверное, можно будет закрыть глаза 🙈 🟢 Дополнительно из позитива можно добавить, что в текущем году ООО ЭБИС вошло в число 18 компаний, которые получат от Минэкономразвития субсидию на погашение купонов по облигациям. Правда, заявленные 16 лямов для них – это чуть более 10% их годовых обязательств по процентам, но все равно приятно. Что думаете? Я вот в сомнениях. Думал взять вместо МФО и ОР, которой у меня слишком много в портфеле сейчас. Но после такого расследования сильно засомневался. P.S. На этот пост у меня ушла почти вся неделя, так что лайки хотя бы скажут мне, что время было потрачено не зря. Часть 1. {$RU000A100VY0} {$RU000A102101} {$RU000A102ZS9}

Высокодоходные облигации и мусор – есть ли разница? Если обратиться к определениям, то между этими понятиями обычно ставят знак равенства. Под ВДО или мусором понимают облигации эмитентов с рейтингом ниже инвестиционного (BB и ниже) или вовсе без рейтинга. Считается, что такие облигации должны иметь купон в размере примерно +5% к ключевой ставке, т.е. более 11,5% по текущим условиям, как премию за риск. Я лично для себя за 6 месяцев анализа и обзора эмитентов облигаций и отслеживания рынка все-таки выстроил четкий водораздел между этими понятиями. Сегмент ВДО крайне неоднородный и клеить на все облигации и эмитентов один ярлык, на мой взгляд, не продуктивно. Во-первых, я не очень доверяю отечественным рейтингам и рейтинговым агентствам. Эксперт РА еще ничего вроде, а оценки остальных у меня, бывает, вызывают удивление и оторопь. Во-вторых, у некоторых маленьких компаний рейтинга нет или он занижен из-за размера или малой кредитной истории, а эмитент может быть вполне привлекательным. Чтобы понять, как отделить настоящие ВДО с разумным риском от мусора с высокими рисками дефолта, надо обратиться к критериям оценки эмитентов. Я для себя в качестве важнейших выбрал следующие: •Стабильность и динамика операционной деятельности •Уровень долговых обязательств •Способность компании обслуживать и погашать долг •Разумность и воспринимаемая достоверность отчетности •Наличие входящих исков – в особенности о банкротстве •Понятная и прозрачная структура собственности •Объем и ликвидность выпуска облигаций •Кредитная история, наличие успешного обслуживания и погашения облигаций По большинству критериев существуют внятные индикаторы для оценки. Примечательно, что по совокупности параметров отнесение бумаги к категории ВДО или мусор происходит довольно однозначно. Вот несколько примеров из категории : 1. Выручка за 3 года упала почти в 2 раза, прибыль формально растет, но свободный денежный поток отрицательный, проценты по займам съедают 2/3 операционной прибыли, а тут еще и иск о признании компании банкротом подоспел от одного из контрагентов. Зато ставка купона 14%. {$RU000A1013C9} 2. По документам бухгалтерская прибыль компании положительная, а денежный поток от операционной деятельности отрицательный два года подряд, размер долга в 12 раз более собственного капитала и в 8 раз превышает годовую прибыль, проценты по займам съедают 72% операционной прибыли. Купон – 13-14% {$RU000A100YD8} 3. Выручка и прибыль 3 года падают, размер долга – под 6 млрд. руб., а прибыль – 50 млн. Проценты по займам съедают 85% операционной прибыли, соотношение долга к прибыли превысило уже 17 и продолжает расти. А купон 11-12,5%. {$RU000A1029F8} {$RU000A101CB6} А вот примеры того, что я считаю настоящими ВДО: 1. Выручка и прибыль растут опережающими темпами, долг составляет 87% от капитала и 84% от прибыли, есть опыт успешного погашения облигационного займа, прозрачная структура собственности. Две беды – официальный рейтинг всего ВВ (видимо из-за размера бизнеса) и маленький низколиквидный выпуск облигаций. Купон – 12% 2. Выручка стабильно растет, долг не превышает 130% капитала и 200% EBITDA, понятный бизнес с прозрачной структурой собственности. Проблема – малый размер бизнеса и отсутствие опыта погашения облигационных займов. Купон – 11,25%. {$RU000A1037L9} Вывод: без подробного анализа отделить от мусора сложно. Очень здорово, что в Пульсе уже сформировалась команда энтузиастов, которые регулярно песочат этот сегмент рынка. По моим ощущениям доходность нормальных ВДО сейчас ограничивается потолком где-то в 12%, хотя есть и мусор с меньшей доходностью. К сожалению, Пульс больше не позволяет редактировать старые публикации, так что тэг буду использовать только для будущих разборов. И напоследок: аналитики не рекомендуют набирать ВДО более, чем на 10-20% от портфеля. У меня гораздо больше, но я практически не держу