Профиль инвестора Caftan | Тинькофф Инвестиции Пульс

Закрывая первую сделку в стратегии. Продаем облигации Доходность: 30,6% годовых (12,5% за 5 месяцев). Идея отработал на 95% из-за невозможности подать облигации к выкупу по оферте в рамках стратегии. Что снизило итоговую доходность на 3,35% годовых. Ошибки: были упущены более выгодные точки входа. Для облигаций это более справедливая ошибка в отличие от акций. На фоне всех схожих идей с риском «неперекредитоваться» выглядел наиболее устойчиво: 1. Нет никаких существенных судебных тяжб 2. Бизнес продолжает работать и продавать (на контрасте с ) 3. Последний шанс (ультра дорогие займы, SPO и иные козыри) ещё не был разыгран. Ниже изложил все более подробно. В полном противеричии к названию стратеги данная идея была наиболее «просчитана». Хромающий, но ещё работающий бизнес никто топить не собирается. Долгосрочная жизнеспособность хоть и остается под вопросов, но до метавселенных нам еще далеко (неожиданно все и забыли про этот термин?) и люди продолжают ходить в ТЦ выбирать себе телевизоры, посудомойки и пылесосы. Возражения о давящих со всех сторон маркетплейсах имеют полное право на существование, но в конечно итоге мы видим тут дополнительный канал продаж. Пока Яндекс маркет пытается отхватить хотя бы крупные города, М.Видео пытается отхватить рынок «забрать за 30 минут» и все с понятной гарантией. Идея нашла свое подтверждение в начале весны с целым ворохом новостей о возможной внешней поддержке: 1. Вхождение в капитал ПСБ 2. Игра с дебиторкой 3. Сохраняющейся идеей допэмиссии с выкупом И как итог загадочная четвёртая сила со смутной структурой дофинансирования, но его наличием!! Более того, собственники озвучивают не только фантазии, но и понятные проблемы, которые давно пора решать: 1. Бессмысленная борьба с маркеплейсами. -> расширение каналов продаж и возможностей. 2. Неэффективное использование площадей -> переход на формат шоурума и точек хранения и реализации идеи «забрать за 30 минут». 3. Расширение маркетинговой стратегии, партнерство с Яндек Плюсом и так далее. Пока маржинальность и кредиторка позволяет бизнес склонен не обращать внимания на проблемы, но это ещё не повод его «банкротить». Когда ров безопасности заканчивается, то приходится браться за лопату. Главное чтобы было что копать. В случае с М.Видео ещё было куда копать, как мы видим - туда копать и решили. А главное, желающих копать оказалось достаточно. Главное помнить, что через 3-4 года копать уже будет некуда. Поэтому снова лезть в 30-40 доходность будет плохой идей в отличии от текущей .

Заметка про . Чем пугает рынок памяти дядя Морган. И будет ли ЗИМА? На прошедшей неделе производители памяти и Микрон обвалились после негативных прогнозов с Wall Street. Кратко: ожидает, что предложение догонит спрос и цены на память начнут снижаться. Подробней... Рис. 1 Отклонение цен на память от равновесной цены. На основе исторических данных MS выделяет 3 суперцикла на рынке памяти, каждый из которых имел тренд и заканчивался приближением цен на память к равновесному уровню. Вопрос заключается лишь в том, когда же начнется снижение цен на память? Модель Морган Стенли говорит о том, что пик роста цен будет достигнут в конце 2021 года, а в начале 2021 начнётся снижение. Конец фиолетовой линии это лишь ПРОГНОЗ. Поэтому к нему надо относится с определённой долей скепсиса. Рис. 2 Контрактные цены на память Год к Году. Здесь 4 летний цикл, сломавшийся в 2020 году и коррелирующий с динамикой EV/S для самсунг. я не согласен с подобной аргументацией конца роста цен на память по 2 причинам. Во-первых, хоть и график приближается к своим пикам, но 80% рост ГкГ вызван низкой базой 2кв2020 , когда весь мир был захлёстнут локдаунами. А использование мультипликаторов самсунга нахожу несколько не корректным в силу сложившихся обстоятельств. Падение продаж в 2020 могло вызвать этот резкий скачок в мультипликаторе. Рис. 3 Снижение продаж производителей памяти от пиков в прошлых супер циклах. Как видно полный цикл снижения продолжался примерно год, а максимальное снижение доходило до 50%. Сейчас ситуация выглядит существенно лучше, а снижение может быть гораздо меньше, что признаёт и MS. Вывод: MS ожидаемо понизил прогнозы по производителям памяти на основе индикаторов и данных, говорящих о приближении к пикам цен на память. Рынок отнёсся к этому с сильным негативом, что несколько не верно на мой взгляд. 1. Речь не идёт о пузыре. А о сокращении ожиданий и премии за риск. Поэтому целевую цену поставили на текущий уровень - 75$. 2. Все выкладки говорят о НИЗКИХ риски сильного падения продаж, а также только о ПРИБЛИЖЕНИИ к пикам цен. Поэтому сектор выглядит куда сильнее чем в прошлых суперциклах памяти. 3. Рост акций теперь ожидается не из-за высоких ожиданий, а из-за хороших показателей в будущем. Forward p/e = 8 на текущем рынке - белая ворона. Краткосрочно и среднесрочно может быть оказано достаточно сильное давление на акцию, но долгосрочно перспективы больше чем когда либо.

ЧАСТЬ 2 Заметка о положении дел и перспективах у и табачного рынка в целом. Определим основные тезисы по BTI: 1. Страновая диверсификация. Способствует снижению рисков со стороны регуляторов. При это весомая доля в Америке и 2 место по популярности там оставляют широкие возможности для расширения. 2. Умеренные темпы расширения на американском и других рынках в новых продуктах. BTI не стремится продвигать свои продукты через агрессивным маркетинг и может отказаться от идей продвижения продукта на определённом рынке в случае регуляторных осложнений. В перспективе это может сыграть большое значение. Если регулирование новых продуктов пойдёт по жесткому сценарию, то BTI определенно выиграет у конкурентов, которым придётся вкладывать огромные средства в изменение/доработку/переработку своих продуктов. А при изучении продукции регуляторы будут фокусироваться на продукции конкурентов. Однако, слабое регулирование не будет способствовать росту доли BTI на рынке, а скорее всего приведёт к её снижению. 3.Компания не является консерватором и активно разрабатывает новые продукты. Не смотря на 2 пункт BTI все равно соревнуется за лидерство на многих рынках. Так компания решила не повышать цены на продукцию в Японии после повышения налогов, что снизило итоговые показатели по прибыли. На данный момент у BTI 5.3 млн пользователей в категории нагревания табака против 20 млн у PM, который является лидером отрасли. В категории никотиновых мешочков BTI лидирует на Европейском рынке, но имеет крайне низкую долю в США. Для улучшения ситуации компании произвела поглощение Dryft. Итог: по мере увеличения доли продаж smokefree продуктов можно ожидать соответствующей переоценки BTI рынком. Учитывая активную конкуренцию, средние регуляторные риски, страновую диверсификацию и исторически дешевую оценки выглядит отличным пиком с умеренным риском и отличными дивидендами, которые будут способствовать удержанию акции на текущих уровнях. Более рисковым пиком будут акции как безоговорочного лидера в smokefree. Часть цифр и данных позаимствована на:

ЧАСТЬ 1 Заметка о положении дел и перспективах у и табачного рынка в целом. Табачные бизнес отличается высокой устойчивостью в любых экономических условиях, но в последнее время рынок явно настроен негативно по отношению к ним. Поэтому весь сектор долгое время находится в боковике и становится надёжной акцией стоимости с большим дивидендами. Переход акций табачного рынка в категорию акций стоимости с высокими дивидендами обуславливают такими факторами как: популяризация ESG инвестирования и усиление давления со стороны регуляторов. Если вторая проблема преследует табачные компании всю их историю и не вызывает опасений в силу невозможности серьезных ограничений без социальных последствий (безработица, теневой сектор и т.п.). То влияние ESG явно пугает многих инвесторов. На мой взгляд его влияние сильно переоценено. Низкая оценка рынком скорее вызваны желанием инвесторов видеть модернизацию бизнес модели и рост выручки от продуктов без дыма (smokefree). Рис 1. ( соотношение p\e и доли smokefree продукции в выручке). Определённо заметна взаимосвязь между ростом ожиданий и развитием нового направления. добившийся доли в 20% от smokefree продуктов, что уже в 2 раза выше чем у конкурентов из большой тройки , показывает ощутимо лучшую динамику акций чем конкуренты. Влияние регуляторов. Как уже было сказано поиск компромиссов и подстраивание под новые требования это естественный процесс для любого табачного бизнеса. Для себя я выделяю двух главных участников со стороны "обвинения" FDA и WHO (ВОЗ). Первая оказывает влияние исключительно на американский рынок, но в силу его размера это влияние крайне высоко. Вторая даёт лишь рекомендации, но они частенько оказываются в сфере внимания Европейских и других регуляторов. А их разобщенность и самостоятельность даёт преимущество PM и отчасти BTI. (смотри след. абзац) Для понимания рисков надо определится с географией продаж. Для главный рынок Северная Америка, - всё кроме Америки, - имеет весомые доли как в Америке так и за её пределами. Многие smokefree продукты BTI занимают второе место по продажам в Америке. В пессимистичном сценарии (жесткое регулирование новых продуктов, в первую очередь со стороны FDA) наибольшее давление будет оказываться на MO, как уже происходило с вейпами в США. BTI менее обеспокоено подобными обстоятельствами за счёт страновой диверсификации и умеренных темпов экспансии Американского рынка в разрезе smokefree продуктов. Важно отметить, что новые продукты (smokefree) не всегда имеют четкое законодательное регулирование, поэтому ближайшие нововведения регуляторов по всему миру скорее будут преследовать цель законодательного определения и классификации новых продуктов, а не ограничительные мероприятия. В силу такой свободы на рынке наблюдается крайне высокая конкуренция среди производителей smokefree, которая будет уменьшаться по мере закручивания гаек со стороны регуляторов. Финансовые, правовые и кадровые ресурсы помогут большой тройке легче справится с подобными вызовами, что будет способствовать росту их доли на рынке в перспективе.