Профиль инвестора DenisKo | Тинькофф Инвестиции Пульс

Финансовая алхимия Что такое SPAC? Аббревиатура расшифровывается как Special Purpose Acquisition Company, что в переводе дословно «специальная компания по приобретению». Механика типичной SPAC-сделки выглядит следующим образом: инвесторы покупают компанию без активов в надежде, что спонсор сделки (управляющий SPAC) сможет на их средства купить долю в привлекательном частном бизнесе и таким образом вывести его на биржу. Казалось бы, это достаточно рискованный шаг, который предъявляет высокие требования к репутации спонсора, и подобная схема размещения вряд ли может быть очень популярной — инвесторы должны выкладывать деньги за неизвестный им пока актив по неизвестной цене. И тут на помощь приходит финансовая алхимия: для того чтобы привлечь средства в SPAC, спонсоры и банки так структурируют сделки, чтобы гарантировать первоначальным инвесторам какую-то прибыль. Вкладывая $10 (типичный номинал подобного выпуска) в акцию нового SPAC на первичном размещении, инвестор получает, во-первых, возможность вернуть деньги в момент заключения сделки по приобретению актива, а во-вторых — бесплатные варранты (бумаги, дающие право на приобретение акций SPAC в какой-то пропорции). Таким образом, даже если инвестор в итоге не захочет оставаться в сделке, он все равно ничего не потеряет. По сути, это арбитраж за счет будущих реальных инвесторов, и поэтому основными участниками первоначальных размещений SPAC исторически были хедж-фонды и другие профессиональные игроки, которые хотели заработать на арбитраже, а не вложиться в перспективный актив. По мере роста популярности подобных размещений спонсоры с наиболее высокой репутацией стали отказываться от варрантов, но базовая схема остается той же — первоначальные инвесторы как минимум не могут ничего проиграть до закрытия сделки, а после размещения, как правило, могут продать акции SPAC на вторичном рынке с премией к первоначальной цене. Цены особо многообещающих SPAC на текущем рынке еще до финальной транзакции могут вырастать иногда в разы, как бывает и при стандартных IPO, а типичные премии к цене размещения находятся сейчас в районе 20-30%. Все эти форматы сделок были известны давно, и регуляторы смотрели на них без особого воодушевления, так как стандарты в случае подобных размещений ниже и больше возможностей для злоупотреблений. Но использование SPAC дает и ряд плюсов для компаний и инвесторов по сравнению с обычными IPO: меньшая регуляторная нагрузка позволяет делать прогнозы на будущее, сделки можно закрывать гораздо быстрее, не надо тратить деньги на road show. Наконец, можно фактически продавать бумаги напрямую розничным инвесторам, минуя традиционных институциональных игроков.

Атон прогнозирует рост золота до $1800-2000. Поэтому предлагают покупать золотодобытчиков средней и малой капитализации. Они предлагают значительные дисконты в оценке к PLZL и POLY. 💰Highland Gold рост объемов, дивиденды, низкая себестоимость Highland больше всего подходит долгосрочным инвесторам, ищущим высокие дивиденды (7-9%) и меньшую зависимость от цен на золото. Основной проект роста – Кекура – стартует в 2023 и добавит около 172 тыс унц. к производству и $200 млн к EBITDA, но еще не полностью учтены рынком и могут увеличить капитализацию на 30%, даже без учета роста цен на золото. Highland предлагает низкую себестоимость ($556/унц. TCC) и долг (1.2x ЧД/EBITDA). 💰Petropavlovsk Из-за высокой себестоимости производства ($800/унц. TCC) Petropavlovsk больше всего подходит инвесторам, которые рассчитывают на рост золота и хотят получить экспозицию «с плечом» (в отличие от Highland). Petropavlovsk дешев – 3.9x 2020Е EV/EBITDA, и Атон видят потенциал переоценки на 10-15%, связанный с уменьшением долговой нагрузки, возобновлением дивидендов и выходом на полную мощность Покровского АГК 💰Селигдар высокий дивидендный потенциал и малая ликвидность Селигдар предлагает дисконт 34% к HGM/POG, постепенный рост производства и снижение долга. Компания анонсировала щедрые дивиденды за 2019 (2.2 руб. на обыкн. акцию, доходность 13%), что значительно выше рекомендаций дивидендной политики, спровоцировав бурное ралли в акциях. Считают, что история с дивидендами еще не окончена – доходность за 2020П может составлять от 9% (в случае высокий дивидендный потенциал и малая ликвидность 20% ЧП, в соответствие с политикой) до колоссальных 23%, если Селигдар будет исходить из того же коэффициента – 46% от ЧП (хотя это маловероятно). На взгляд аналитиков Атон, основной проблемой для 20%-го потенциала переоценки акций является низкая ликвидность ($200 тыс. в день). 💰Trans-Siberian Gold, Лензолото и Бурятзолото Как Лензолото, так и Бурятзолото имеют высокую производственную себестоимость и операционные трудности и могут быть проданы материнскими компаниями (Полюс и Nordgold). Предпочтение отдают Trans-Siberian Gold