Хэштег #бородаинвестора | Тинькофф Инвестиции Пульс

В одном телеграмм канале попалась новость, что на рынке оказывается бродят слухи по поводу возможной дыры в капитале МКБ. И правда, первый же запрос в гугл выдает статью некоего франкмедиа (кто это?), где прямым текстом пишут, что банк собирается укрепить позиции по капиталу за счет внешней поддержки!! Это сегодня так называется санация и спасение банка государством? Если что, МКБ это не какая-то заштатная организация, а седьмой по размеру активов банк в стране! То есть это крупный банк, банкротство которого по размеру последствий может быть сопоставимо со знаменитой дырой в кольце БОМП! А там пропало больше трлн денег россиян. МКБ, кстати, последний из этой знаменитой жульнической схемы, который не обанкротился и не был санирован. Вот и его время пришло? Почему новость важна? 1) Во-первых, все банки связаны между собой, так как размещают друг у друга депозиты и даже дают в займы. Банкротство такого крупного банка, как МКБ, автоматом ударит по всему сектору. Прибыль банков может резко сократиться, что приведет к цепной реакции и финансовому кризису. 2) По цепочке кризис в банковском секторе может перекинуться на реальную экономику, которой и так не слишком хорошо при высоких ставках. 3) Понятно, что государство не должно допустить подобного развития событий, поэтому дыру в капитале МКБ прикроют. Сколько там нужно денег? 0,5 трлн - 1 трлн? Прикрывать кассовый разрыв будут из бюджета, а он и так дефицитный!! По итогам 5 месяцев дефицит бюджета уже приближается к 4 трлн. Дополнительный трлн станет очень чувствительным для гос расходов! А поскольку это будет чистая эмиссия то ли украденного, то ли потерянного бабла, то даст очередной буст инфляции и ЦБ снова будет вынужден брать паузу в смягчении ДКП. В общем следим за развитием событий. Новости о проблемах в банке масштаба МКБ это очень плохой знак. Что-то вроде хреновых анализов при проверке на рак.

Обратил внимание, что акции Магнита показывают новое локальное дно на фоне коррекции рынка. В прошлый раз так низко котировки были в феврале 2022 года и в момент коронавирусной пандемии. Но самое главное, акции ритейлера сильно проигрывают широкому рынку! Такая неубедительная динамика связана сразу с несколькими факторами: 1) Прежде всего непрозрачность и закрытость компании. После ухода Галицкого коммуникация с инвесторами фактически пропала, за что компания тут же получила логичный дисконт. 2) Были даже смутные слухи про делистинг и выкуп акций по заниженной цене. Не знаю имели ли эти слухи под собой основание, но Марафон, который и выкупил акции у Галицкого, выкупить доли остальных акционеров просто не способен, так как сам еще должен денег банкам за покупку. 3) Проблемы с рентабельностью. Инфляция давит (при этом у нас высокая инфляция услуг, то есть труда и зарплат работников, а вот продуктовая инфляция замедлилась) и обваливает маржинальность у всех ритейлеров, Магнит тут не исключение. Но бег по кругу все равно должен смущать инвесторов. С 2014 года выручка выросла почти в 5 раз, а чистая прибыль при этом практически не изменилась!! 4) Внушительная долговая нагрузка. Когда акции бодро росли в 2023 году, инфлюэнесеры в основном концентрировались на приличной денежной позиции, которую уже мысленно перевели в дивиденды. А вот про долг в 400 млрд как-то тактично умалчивалось. При этом 260 млрд это вообще краткосрочный долг, который нужно рефинансировать под текущую высокую ставку! 5) Пока непонятно, что будет с дивидендами в этом году. Те 35 - 40 млрд, которые компания могла бы заплатить акционерам, в этот раз ушли на покупку Азбуки Вкуса. Окупится или нет это решение я не знаю, но менеджмент может вновь взять дивидендную паузу. Хотя вроде как не должен, так как Марафону нужно платить по своему кредиту банкам. На мой взгляд снижение капитализации Магнита логичное. Раз мажор не хочет вести нормальную коммуникацию с инвесторами, пусть получает снижение стоимости залога. Чтобы мне захотелось купить даже упавшие акции, я бы хотел увидеть стабилизацию, а еще лучше снижение долговой нагрузки, восстановление рентабельности, а так же появление нормальной коммуникации с инвесторами. Пока ничего из этого мы не видим. Но хотя бы Магнит стал стоить дешевле Х5 по мультипликаторам, что абсолютно заслуженно. П.С. Тут еще нужно помнить, что примерно треть акций лежат мертвым грузом на балансе компании. Было бы неплохо их погасить, что наверняка привело бы к росту стоимости оставшихся акций. Но и этого менеджмент почему-то не делает.

Громы и молнии, шторма и ураганы, отступления и наступления - много всего происходит в мире. И только одно пока неизменно - Евротранс продолжает платить ежеквартальные дивиденды! И эти дивиденды даже растут вслед за выручкой и прибылью! На IPO инвесторам в основном рассказывали про расширение количества АЗС и электрозаправки, но огромный оборот (больше 100 млрд рублей!!) и растущая прибыль формируются в основном благодаря оптовой торговле топливом. Но не думаю, что инвесторы сильно расстроились от того, что неправильно представляли себе бизнес компании. Если прибыль растет, значит все идет хорошо! Теперь к интересному. За 2023й год Евротранс вернул акционерам 25 рублей. За 2024й год уже 27,6 рублей. Предположительно по итогам 2025 года может быть уже 30 рублей плюс оферта кажется по 250 (или 350?) рублей в 2027 году. Получается внушительная доходность, которая манит!! Увы, не все так сладко. В отчетности есть смущающие моменты, которые не позволяют вкладываться в эту историю значительным капиталом: - для бизнеса, который ворочает сотнями млрд и платит дивиденды у Евротранса подозрительно мало реального кэша на балансе. 180 млн живых денег на балансе на конец года это прям копейки. Деньги на дивиденды берут из оборотки? - или занимают на рынке! Трасса выплатила примерно 5 млрд за 2024 год, а общий долг (без аренды) вырос на 7 млрд!! - общий долг достиг внушительных 24 млрд. Цифра пока не критическая, но внушительная. - кредиторка выросла на 8,5 млрд. Но примерно на такую же сумму выросли запасы и вообще рост может быть связан с увеличением объемов оптовой торговли. Высокая доходность манит, но и красные флажочки в отчетах имеются. Так что остается ограничивать риск только долей в портфеле.

Ключевым событием на рынке после очередных "позитивных" переговоров России и Украины становится решение ЦБ по ключевой ставке, которое будет объявлено в пятницу. Судя по динамике депозитов и росту дальних ОФЗ, рынок закладывает снижение ставки до 19%. Такое решение действительно крайне вероятно, так как экономическая ситуация быстро ухудшается. Мы с вами это видим как в опережающих индикаторах (вроде обвала погрузки на сети РЖД), так и напрямую в отчетах компаний, которые плохо справляются с опережающим ростом себестоимости. Ну а закредитованные бизнесы просто тонут под валом процентных расходов. Я предполагаю, что ставка точно будет снижена, но, быть может, не 6го июня, а через одно заседание в июле. Уж больно ЦБ любит взять паузу "на подумать\посмотреть". В любом случае я тоже жду первое за более чем 1,5 года снижение ставки на 1% или 2% в июне или июле. Считайте это прогнозом. Другое дело, какая будет динамика ставки в среднесрочной перспективе? Многие ждут повторение прошлых циклов, когда после короткого периода высокой ставки (помните, как ставка 17% казалась супер высокой?) ЦБ быстро и почти безостановочно снижал ее сильно ниже 10%. И вот такие ожидания сильно завышены! Завышены они потому, что снова не учитывают "слона в комнате" - продолжающуюся активную фазу СВО. Как мы видим, никаких прорывов в переговорном процессе пока нет, а обмен меморандумами темпами раз в месяц может идти довольно долго. Хоть до конца этого года, хоть еще дольше (тут я никаких прогнозов не даю и просто хочу, чтобы мир наступил побыстрее). Соответственно, хотя удушение экономики ставкой прошло успешно, основной источник роста инфляции никуда не исчез и даже не снизил темпы наступления (наоборот, они выросли). Это в свою очередь приводит нас к мысли, что у ЦБ нет большого пространства для снижения ставки. Условно, при продолжении СВО, ЦБ может плавно снизить ставку до 16 - 17%, после чего она станется на этом уровне вплоть до окончания спецоперации. В моей логике получается, что у акций и облигаций конечно есть потенциал переоценки (условно на 15 - 30%), но удвоения тут точно нет и никакого существенного перетока денег из депозитов\ликвидности на рынок не будет. П.С. Кстати, примером может являться экономика Казахстана, которая конечно поменьше, но по структуре сильно похожа на Россию (большая территория, высокая плотность населения в столице и низкая в остальной стране, значительная часть доходов бюджета от нефти\газа). Ну так вот, ЦБ Казахстана начал цикл повышения ставки еще в конце 2021 года. К лету 2024 года инфляцию удалось побороть, но, как только ставку стали снижать, инфляция тут же развернулась обратно вверх, и ключ пришлось снова вернуть на 16,5%!! Экономисты предполагают, что часть инфляции в Казахстан экспортируется из России, так как две экономики естественным образом сильно связаны. Так что вот вам наглядный пример того, что пространство для снижения ставки не очень большое.

Вчера Украина одержала очередную медийную победу. Может быть даже большую медийную победу. Убито и ранено несколько десятков россиян, которые ехали в поезде, а так же нанесен удар дронами по российской стратегической авиации. Почему-то последнее вызвало панику в российском обществе. Я так понимаю, гибель людей воспринимается как само собой разумеющееся? Прекрасные последствия 3,5 лет спецоперации (( Ну поговорим о стратегических бомбардировщиках. Хотя медийный эффект от их уничтожения огромный, принципиально на картину СВО эти события никак не влияют. Более того, они лишь демонстрируют насколько устарела концепция конкретно этого наконечника ядерного трезубца. Зачем нужен огромный дорогостоящий самолет, на содержание которого уходят ежегодно десятки млрд рублей, если есть условный Орешник, который уже доказал свою эффективность в условиях противодействия насыщенной и самой современной ПВО в мире? Это я даже на пытаюсь пересчитать стоимость одного боевого вылета (с запуском от 2 до 8 ракет) в количество дронов, которые могли бы уничтожать цели на передовой. Тут дроны вне конкуренции. Дальняя авиация досталась России от мегаломаньякских проектов СССР, где деньги на вундервафли никто не считал. Нужна триада (диада звучит не так грозно)? Пилим стратегический бомбардировщик, а потом еще реактивный стратегический бомбардировщик. Что с ними делать (особенно если никто не собирается использовать самолеты по назначению - пускать ядреную ракету), пусть придумывают другие. Например, белый лебедь (Ту-160) очень красиво смотрится на парадах. А еще можно хмуро летать вдоль границы США и напоминать о своем присутствии. В общем, если говорить честно, роль стратегической авиации сегодня скорее символическая. У нас большие белые самолеты, которые могут далеко и долго лететь и бахнуть, если будет такая необходимость. И вот по этом символу хохлы ударили. Морально получилось больно и обидно. Но практически, толку от гигантских самолетов не много, рано или поздно их все равно пришлось бы сокращать за ненадобностью, к тому же каждый вылет стоит баснословно дорого. Россия скорее сэкономит кучу денег на потерянных самолетах, которые сможет направить на реально эффективные штуки на ЛБС. П.С. А теперь про рынок. Он в выходные отреагировал падением логично рассудив, что такая "акция" прямо перед переговорами явно не про скорый мир. Но еще яснее ситуация становится с появление украинского меморандума. Там написано ровно противоположное тому, что требует Россия. Договориться в этот раз явно не получится. Так что готовимся к полноценной летне-осенней компании. А это еще 4 - 5 месяцев активных действий, только по итогам которых стороны могут снова сесть за стол переговоров.

Продолжает свое развитие ситуация вокруг холдинга Русагро. Вот свежие новости: Часть «Агро-Белогорья» передана в управление белгородской «Корпорации «Развитие». При этом миллиардер и основной акционер компании - Вадим Мошкович - все еще находится под следствием в СИЗО. Как на все это реагировать инвесторам уже показал рынок. Акции сложились более чем в 2 раза от пиков начала года. Динамика совершенно обоснованная. Истинная подоплека дела (реальные махинации или рейдерский наезд с целью забрать активы) станет известна позже, но в России не так часто заводят уголовные дела против миллиардеров. И если заводят, чаще всего олигархи терпят убытки. Евтушенков и Башнефть, Магомедовы и НМТП, Каменщик и Домодедово. Это только те истории, которые были на слуху и пришли мне на память. Плохая новость. Исходя из имеющейся выборки отбиться без потерь, когда за тобой приходит государство, практически невозможно. Мошковичу или Русагро точно придется лишиться части активов. Хорошая новость тут заключается в том, что сделка со следствием возможна. Скажем та же Система отдала Башнефть и заплатила штраф, после чего благополучно продолжает развитие. Так что вполне возможно, что новость о передаче Агро-Белогорье связана с судебным процессом и сулит хорошие новости Мошковичу и акционерам в ближайшем будущем. Ну а что акции? Честно говоря, лично я не стал бы покупать акции Русагро в текущих условиях. Да, котировки сильно упали. Но при этом не сказать, чтобы компания стала супер дешевой, скорее просто сравнялась с рынком. Вот только у других бизнесов ключевой акционер не сидит в СИЗО. Чтобы принять на себя такой риск акции должны быть какими-то безумно дешевыми. Что-то вроде оценки в одну годовую прибыль. Будем следить за этой историей.

А кто-нибудь задумывался, почему Сбер умудряется столь стабильно зарабатывать сверх прибыль почти в любых экономических условиях? Что это за бизнес модель такая, которую мечтают повторить конкуренты? Один из основных столпов успеха Сбера это дешевое фондирование. Счета до востребования, деньги льготников и бюджетников, какие-то бабушкины сберегательные книжки. Лидер рынка успешно извлекает преимущество из своего лидирующего положения. Но в долгосрочном плане такое преимущество рано или поздно было бы потеряно. Поэтому Сбер не только дешево фондируется, но и провел невероятную трансформацию от "где карту покупали, туда и идите" до одного из цифровых лидеров всей российской экономики. Да, многие идеи просто скопированы у конкурентов, ну и что? Хорошо скопировать тоже нужно уметь. Ну и третье - немного личного опыта. В 2022 году, после удачного лонга валюты на фоне пикирующего рынка, я брал семейную ипотеку на строительство дома. Одним из обязательных условий оформления было страхование жизни на размер стоимости кредита. Записываем - банк застраховал кредит один раз, снял с меня комиссию за страховку и еще получает субсидию от государства на разницу ставок. Сколько резервов создано на такой кредит? Предполагаю, что ровно ноль. Но это далеко не все!! После окончания стройки ваш покорный слуга ... Застраховал кредит второй раз! На это раз это была уже страховка объекта недвижимости на сумму ... Все верно, ровно соответствующую размеру кредита!! И так каждый год до момента полного гашения задолженности!! Итого. Даже на льготном государственном кредите Сбер выжимает две комиссии со страховок, создает ноль резервов и трижды (ведь объект недвижимости еще и является залогом) страхуется от банкротства!! С такой бизнес-моделью можно пройти через любой кризис! Как потребителю мне не очень приятно платить тройную комиссию за одно и тоже, но как потенциальному акционеру ... ?

Недавно писал, что без прорыва в мирных переговорах и при сохранении высокой ключевой ставки у российского рынка просто не остается опоры под ногами. Учитывая риторику запада и крайне медленный обмен меморандумами, стульчик из под ног рынка таки выбило ... При этом в своем падении рынок наконец-то проявил некую логику, которая отсутствовала во время диких пампов всего и вся в 2023 году. Сильнее рынка падает убыточные (часто хронически) и закредитованные компании, иногда без реального операционного бизнеса. Вот скажите мне, кто в здравом уме покупает Иркут, который никогда в жизни не был прибыльным и не будет зарабатывать прибыль в какой-то разумной обозримой перспективе? А вот Сбер, прибыль которого растет, падает лишь на пару процентов. Все логично. Быстрее всего деньги убегают из активов без реального денежного потока. Даже как-то приятно, что разумное, доброе и вечное таки работает. Ну да ладно, а какие шансы на разворот и где дно? Скажу банальность, но я-то ее повторяю с начала СВО, а рынок осознал только к осени прошлого года (когда мысль таки дошла до всех, пора придумывать новую мысль). Пока не кончится СВО и дело не приблизится к реальному миру, разворота можно не ждать. Судя по новостям, у нас все идет к еще одной полноценной летне-осенней компании уже по итогам которой стороны могут реально сесть за стол переговоров (и небольшой шанс на мир в ближайшее время). То есть поддержки с этой стороны пока не предвидится. А вот локально позитив может появиться. Во-первых, ЦБ может символически снизиться ставку уже на ближайшем заседании. Увидеть 20% реально и это вызовет резкую переоценку ожиданий по доходностям дальних ОФЗ и акций. Кстати, прошлое ралли в ноябре было как раз на неповышении ставки! Второй источник позитива - дивиденды от голубых фишек. Правда тут поток значительно сокращается вместе с прибылями эмитентов, но в он все еще высок. Сбер и Лукойл вытянут доходность на себе. В общем глобального позитива для рынка (чтобы рост до 4500 пунктов и выше) пока не ожидается, но вот локальное дно возможно где-то уже близко. Ну и при наличии денежного потока (все те же дивиденды или купоны) сейчас время скорее для покупок чем для продаж.

Если по итогам четверга мы говорили о большом дне без дивидендов в контексте общего состояния российской экономики и усложнения условий ведения бизнеса. Сразу несколько крупных компаний, в том числе индексных фишек, отказались от выплаты дивидендов. Но пятница уже принесла некоторые позитивные новости и даже один настоящий дивидендный сюрприз. Итак, в пятницу объявили дивиденды: - Совкомбанк - 0,35 рубля. ДД чуть больше 2%. В сложные времена менеджмент явно решил придержать капитал и, вероятно, это правильное решение. - Ламбумиз - 3,5 рубля на акцию или менее 1% годовых. Это первые дивиденды компании в публичном статусе. Дальше обещают рост бизнеса и выплат. - Евротранс - 14,19 рубля. Несмотря на все странности в отчетности, компания продолжает платить весьма приличные дивиденды. А ведь еще обещают выкупить акции в 2027 году! С интересом слежу за этой историей, но со стороны. Ну а дивидендный сюрприз дня - ОГК-2 с рекомендацией от совета директоров почти в 6 копеек, что дает более 15% ДД в моменте. Правда это не совсем сюрприз, так как ранее уже была рекомендация в сестринском ТГК-1 и логично было бы поднимать деньги со всех дочек. Как видим, ожидания подтвердились. На фоне какого-то абсолютно немотивированного отсутствия раскрытия информации мы уже стали как-то забывать про дочки Газпром Энерго Холдинга. А они, как видим, работают и даже зарабатывают прибыль. И если раньше компании играли в кэшпулинг (гоняли деньги займами между собой в рамках управления ГЭХом), то теперь деньги видимо нужны отцовской компании, вот их и вывели дивидендами. Я предполагаю два основных сценария использования дивидендов ГЭХом. 1) Дальше деньги пойдут в Газпром и их потратят на капекс. Это условный основной сценарий, хоть в масштабах Газпрома суммы не большие. 2) Государство национализирует долю Фортума в ТГК-1, а ГЭХ тут же ее выкупит за реальный кэш.

Кубышка всея России - Сургутнефтегаз - объявил очередные годовые дивиденды. На обыкновенные акции традиционно "щедро" отсыпали 90 копеек. Рост по сравнению с прошлым годом на 5 копеек и ДД в районе 4%. Энтузиазма такая доходность не вызывает. Обыкновенные акции - давняя обитель стоимостного Баффето - Грэмовского инвестора. При капитализации в 1,2 трлн, нефтегазодеопзитодолларовая компания заработала больше 900 млрд рублей чистой прибыли. Если на конец 2023 года кубышка достигала почти 6 трлн, то на сегодняшний день она должна достичь уже почти 7 трлн. Получается, что на одну обыкновенную акцию стоимостью 22 рубля приходится только денег 125 рублей!! Феноменальная недооценка! Возможно Сургунефтегаз в данный момент самая недооцененная публичная компания в мире. Вот только что с этого толку, если политика распределения чистой прибыли не меняется не то что годами, десятилетиями!! Циферки в отчетах (которых тоже теперь нет) не равны реальным дивидендам капающим на счет. Ситуация с распределением прибыли может измениться только с уходом Богданова на пенсия, но ок, кажется, никуда не собирается. Другое дело префы. Оценены они в 2,5 раза дороже обычке и недооценка относительно кубышки на счетах тут "всего лишь" 2,5х. Но зато тут имеется понятный механизм распределения прибыли, который регулярно доходит до акционеров. Если взять разницу в ценах АО и АП, то примерно с 2018 года префы дивидендами отыграли всю премию в обычке. Что лучше купить, если вы хотите однажды заработать на раскрытии кубышки Сургутнефтегаза? Обычка дешевле и потенциал в ней выше, но при этом ситуация не меняется уже десятилетиями. Префы дороже, но на них в среднем 3 раза за 5 лет выплачивается огромный дивиденд. Плюс сама кубышка уже настолько большая, что только процентами по долларовым депозитам (там 3 - 4% годовых) может генерировать прибыль равную доходам от добычи нефти.

Пока на рынке акций затишье, настоящий бум разворачивается на рынке облигаций! Интересные эмитенты из незнакомых нам секторов размещают свои бумаги. Цель тут не только в привлечении денег с рынка, но и в знакомстве с бизнесом, если однажды менеджмент решится на IPO. Один из таких новых эмитентов - компания «ЛК Спектр». Это ключевая операционная дочка группа компаний «Аврора» - крупного дистрибьютора и крупнейшего арендодателя подъёмного оборудования в России. Компания занимается подъемниками и погрузчиками. Причем занимается довольно успешно. Согласно отчетности МСФО, выручка группы с 2022 года выросла в 4 раза! Говорят, что в строительной отрасли происходит мини революция - подъемники заменяют строительные леса. Естественно, невозможно поддерживать такие темпы роста без заемного капитала. Долг группы вырос вместе с выручкой (плохо когда долг растет, а выручка нет), но пока находится на приемлемом уровне Debt\EBITDA = 2,4. Кредитный рейтинг ruBB прогноз «Стабильный» от Эксперт РА от 16.12.2024 г. Аврора уже привлекает займы через лизинг и прямые кредиты, а теперь выходит и на рынок облигаций. Как я уже писал выше, для бизнеса эффект тройной: больше гибкости в управлении долговым портфелем, знакомство с эмитентом, создание репутации. В ближайшие дни «ЛК Спектр» размещает две серии облигаций с ежемесячным купоном и сроком на 2 года: - БО-01 на 200 млн (рег. номер 4B02-01-00219-L от 17.04.2025 г.); - БО-02 на 300 млн (рег. номер 4B02-02-00219-L от 17.04.2025 г.); Размещение открывает возможности для активного управления портфелем. БО-01 это купон с переменной ставкой под КС +7%. БО-02 это фиксированный купон по ставке не выше 27,5% (точная цифра определится в процессе букбилдинга). Требуется статус квалифицированного инвестора!! Риски. Чтобы не было совсем сладко, нужно обратить внимание на риски. Я для себя выделил следующее: - третий эшелон есть третий эшелон. Впрочем, наличие полноценного МСФО успокаивает. - размещается дочка, а не сама группа компаний. Считаю, что если разумно диверсифицироваться (не тарить на весь портфель) и верить в снижение ставки, то эти облигации могут быть интересным вложением.

Совет директоров Нижнекамскнефтехима на днях рекомендовал дивиденды за 2024й год. Рынку рекомендация не понравилась, так как заявлены скромные 3 рубля дивиденда и чуть больше 3% доходности на обычку (на преф почти 5%). Это мало как относительно облигаций\депозитов, так и относительно лидеров рынка. Но лично я рекомендацией доволен. Я вообще доволен, что компания платит дивиденды. Ведь основная цель НКНХ сегодня далеко не распределение прибыли, а ввод в строй грандиозного проекта ЭП-600, на строительство которого ушло почти 6 лет и больше 300 млрд инвестиций. Установка запущена в работу вначале 2025 года (шли пусконаладочные работы) и уже скоро начнет давать первый финансовый эффект на показатели компании. Ждать осталось недолго. Как только ЭП-600 выйдет на полную мощность, финансовая картина принципиально изменится. Резко сократится капекс, а FCF и прибыль вырастут. Этого свободного денежного потока хватит для постепенного гашения долга, запуска новых проектов (там уже стройки до 2030 года), а так же для повышения ДД. Пока не могу точно оценить сколько сможет платить компания по завершении проекта. Думаю, что будет некий диапазон 30 - 50%. Очень ориентировочно прикинул сценарий для распределения 50% чистой прибыли с 2027 года. На преф выходит 25% ДД. И это при том, что бизнес продолжит инвестировать в новые проекты и будет плавно сокращать долг. Мне нравится. Регулярно покупаю префы в долгосрочный портфель. Собственно, будущие дивиденды планирую реинвестировать обратно в НКНХпр.

За прошедшую неделю было очень много важных новостей, которые могут сильно повлиять на рынок. Лучше всего эти новости иллюстрирует слайд из свежей презентации Совкомбанка. За последние 20 лет российской истории еще не было такого длительного периода столь высоких ставок! Предыдущие два пика на фоне текущей ДКП смотрятся просто каким-то детским лепетом. Как раз на прошлой неделе вышли данные по инфляции за апрель, и вот они оказались супер положительными. Инфляция таки занырнула к 4% (в формате SaaR, то есть умножение инфляции одного месяца на 12) и уже можно говорить о том, что ЦБ добился своей цели. При этом в долгосрочном плане инфляцию в 4% лично я считаю недостижимой, но как минимум жесткая ДКП выполнила функцию охлаждения инфляционных ожиданий. Но помимо инфляции жесткая ДКП так же охладила экономику. Хотя экономисты насчитали в 1 квартале рост ВВП примерно на 1,4%, в гражданской части дела идут несладко. Опережающие индикаторы вроде отгрузок на сети РЖД завалились давно. Теперь же в отчетах мы видим, как публичные компании теряют прибыль под давлением опережающего роста операционных расходов (та самая инфляция), высоких процентных расходов (у компаний с долгами все прям сложно) и повышения налога на прибыль. На фоне замедления инфляции произошел если и не прорыв, но какое-то движение на дипломатическом фронте. Стороны провели переговоры и никто никого не послал подальше. Договорились обменяться предложениями по прекращению огня. Трамп сегодня звонит Путину и уже вскоре может состояться встреча лидеров. А мы же понимаем, что под столь знаковую встречу должен быть подготовлен какой-нибудь документ, которые политики торжественно подпишут. Почему это не может быть перемирие на Украине? Мы не пытаемся загадывать, но хочется согласиться с выводом из презентации Совкомбанка. Вполне может так случиться, что в июне на рынки обрушится 9й вал позитива: - завершение торговых война Трампа (уже откатили большую часть тарифов); - снижение ставки ЦБ; - мирный договор; Тогда лето будет жарким и потенциал для прибыли действительно окажется высоким!

Ростелеком отчитался за 1й квартал 2025 года по МСФО. Вот пример компании, которая в непонятных целях набрала столько долга, что вскоре может не вынести тяжести его обслуживания. Просто оцените масштабы. - выручка за квартал выросла на 9% или на 26 млрд рублей. Не выдающийся результат сам по себе в условиях хоть и замедляющейся, но все еще двузначной инфляции; - операционная прибыль выросла меньше выручки, всего на 5%; - а вот чистый долг с нового года вырос на 27 млрд!!! То есть размер долга в абсолютных цифрах растет быстрее выручки!! Да уж. - за год чистый долг вырос ... на 127 млрд и достиг 0,7 трлн!!! Кто там ждал IPO Солар, которое раскроет стоимость компании? Общий долг Ростелекома в деньгах за год вырос в три раза больше, чем может принести любое потенциальное IPO! Ситуация с хайпом вокруг этого потенциального размещения выглядит как попытка выпить полезного травяного чая в момент, когда у тебя в печени сидит пуля. 20 - 30 млрд от размещения не повлияют на ситуацию с долгом Ростелекома ... НИКАК! А что же делать? 1) Очень надеяться на окончание СВО и очень ждать снижения ставок. Тогда Ростелеком сможет рефинансировать долг по относительно приемлемой цене. Даже по ставке в 10% 9а ставки сейчас другие) на долг будет уходить 70 млрд в год или более 50% операционной прибыли. Развиваться с такими процентными расходами невозможно. 2) Сокращать издержки, резать безумный капекс (вероятно по гос проектам) и все низкорентабельные проекты. 3) Сокращать долг любыми возможными способами. На это нужно направить все ресурсы компании. В том числе лет на 5 отказаться от дивидендов. 4) Выбивать у государства ускоренную индексацию тарифов на мобильную связь и интернет (МТСу это тоже нужно). Вероятно огромные инвестиции Ростелекома обернулись качеством жизни россиян. В глухие деревни провели интернет, выполнили множество гос проектов и так далее. В это есть общественная и социальная польза. Но если говорить о деньгах, то стратегия развития Ростелекома пока выглядит провальной и ее нужно срочно менять.

Газпром представил финансовые результаты за 2024й год по МСФО и, почти одновременно, за 1й квартал 2025 года по РСБУ. На нем (РСБУ) и сконцентрируемся. Отчет РСБУ важен, так как он демонстрирует результаты газового ядра бизнеса без учета результатов Газпромнефти. Если еще недавно мы писали про рекордные 6 подряд убыточных кварталов на операционном уровне, то теперь дела в национальном достоянии начинают налаживаться. Операционная прибыль вышла в плюс и даже вернулась на какой-то средний уровень для периода 2012 - 2019 годов. Способствовали выходу в плюс: - какая-то работа монополии над издержками (не сказать, что самая успешная, но в сложные времена таки пришлось затянуть пояса и сократить кормление раздутого штата дочек\сыночков); - отмена дополнительного НДПИ, на котором акции устраивали горки в прошлый раз (пожалуй это ключевой фактор чуть ли не на 150 млрд в квартал); - получение газовых активов на Сахалине. Честно говоря, не знаю входят ли они в контур РСБУ, может быть и нет. Но эффект на прибыль дают значительный! - высокий уровень поставок по Силе Сибири и Турецкому потоку. - опережающая индексация тарифов на газ в России. Кажется у нас появился пример положительного влияния кризиса на закостенелую, коррумпированную и слишком бюррократизированную компанию. Только затяжной период убытков заставил менеджмент предпринимать какие-то шаг для исправления результатов. И действительно, дела постепенно идут на лад. Если же представить, что переговоры сложатся позитивно, то ... Показатели Газпрома могут стать еще лучше!! Условный запуск Северных потоков, восстановление транзита через Украину, а так же вторая очередь Силы Сибири. Плюс те улучшения, которые достигнуты сейчас: Сахалинские активы, отмена НДПИ, индексация тарифа в России, работа над издержками. В это сложно поверить после череды убытков и сложных лет, но 2026й, а скорее всего даже 2027й год, могут стать рекордными не только локальными, но даже и за всю историю Газпрома. Даже лучше, чем в рекордном 2022 году. Но опять же, все наши осторожно-влажные фантазии упираются в мирные переговоры и их успех. Так что следим за новостями.

Одно из преимуществ ведения блога про инвестиции, это "опережающие индикаторы" от подписчиков. Думаю все в курсе, что у автора есть несколько каналов монетизации. Это и закрытая группа, где выкладывается больше аналитики по компаниям, личные сделки и мнение по рынку. И, конечно, автоследование, где инвесторы напрямую доверяют свои деньги автору. Ну так вот. Удивительным образом, оба канала монетизации довольно мало зависят собственно от аналитики и от идей. И даже моя личная доходность слабо влияет на активность новых подписчиков и продление старых. 90% притока новых пользователей происходит в момент рыночного бума. Когда все растет, тогда и деньги прут в рынок, и больше людей людей интересуется темой и доходит до мысли о подписке на какого-то конкретного автора. Когда только наступает коррекция, то поток "интересантов" практически обнуляется. Если что, я не ною и никого не обвиняю, просто констатирую факт. Надеюсь, что и в комментариях не будет обиды по поводу какой-то платы за подписки или контент. Монетизация публичной активности стала некой новой нормой общества. Я и сам покупаю подписки на интересных инвест авторов (просто потому что охватить все самому нереально), а так же доначу блогерам с ютуба (в основном по истории и старкрафт 2). Так к чему это я? В моменте монетизация практически обнулилась. Для меня это знак, что рынок настолько измотал большинство инвесторов затяжным боковиком, что они просто потеряли к нему интерес. В свою очередь это означает, что, если встреча в Турции принесет реальный мир, будет ракета. Прям РАКЕТА. Будут пустые стаканы, в которые жадность погонит всех и вся. Ну и, примерно через год (или раньше), после того, как рынок решит, что мир неизбежен, мы увидим индекс выше 5000 пунктов. Вот такой прогноз. Дело за малым. Договориться о мире. Выражаясь теннисным языком, первый матчпойнт уже в четверг.

Вот такой перфоратор, как на картинке, уже несколько лет я использую в домашних делах. Работает безотказно, а аккумулятор хорошо держит заряд. Импортозамещение в действии. А еще на днях я узнал, что компания Интерскол выпускает облигации в юанях. Получается тройная польза: - высокая доходность в валюте; - удачное время для размещения (низкий курс); - инвестиции в бренд, который мне известен, а так же помощь в импортозамещении и росте российского бизнеса. Основные параметры размещения. Компания КЛС-Трейд (группа Интерскол) размещает биржевые облигации серии БО-001Р-01. Выпуск номинирован в юанях (расчеты в рублях), объем - 35 млн юаней, срок - 3 года. 📌 Основные условия: Купон: фиксированный, до 17% годовых (доходность 18,39% годовых) Срок: 3 года Амортизация: с 13-го купона Доступ: открыт для неквалифицированных инвесторов (с тестом) Сбор заявок: 13 мая 2025 Что важно учитывать? Это сегмент ВДО, что предполагает повышенный уровень кредитного риска. В данный момент у компании рейтинг BB+.ru со стабильным прогнозом. Долговая нагрузка остаётся значительной (среди кредиторов — Сбербанк, ВТБ, Альфа-Банк), тем не менее наблюдается положительная динамика по её снижению. По итогам 2024 года +17% по выручке, +36% по EBITDA, чистый долг к EBITDA снижен с 3,2х до 3,0х. Выпуск облигаций в юанях — относительно редкий инструмент, позволяющий частным инвесторам диверсифицировать портфель по валютной составляющей. При этом важно учитывать риски ВДО, которые отражает такую высокую ставку купона

В моменте российский рынок под тройным давлением. - высокая ставка + слишком крепкий рубль (объединил эти пункты, так как крепость рубля в том числе объясняется высокой доходностью по депозитам); - падение нефти на фоне опережающего роста добычи ОПЕК+; - самый важный пункт - забуксовавший мирный трек, который никак не перейдет в реальные переговоры. На фоне такого неприятного микса серьезно скорректировались акции Лукойла. А Лукойл это столп российского индекса, который в целом очень хорошо держался всю коррекцию, начиная аж с весны прошлого года. Представляете, у нас падение, затем перешедшее в распиливающий боковик продолжается уже почти год!! Крепость Лукойла во время коррекции легко объясняется активным выкупом акций с рынка самой компанией. Компания собрала акций на 100+ млрд рублей в том числе в целях поощрения действующего менеджмента. И вот теперь ... Лимит на выкуп кончился?? Это мы узнаем только из информации на сайте раскрытия информации. Но лично мне кажется, что долгожданная коррекция в Лукойле это неплохой шанс купить акции. Да, в моменте из-за обвала в нефти и слишком крепкого рубля показатели могут быть под давлением. Но современный рынок черного золота достаточно эластичный и быстро устраняет перекосы (избыток предложения). Затяжного падения цен, как во времена позднего СССР, не было очень давно (со времен позднего СССР). Плюс рубль в условиях растущего дефицита бюджета не сможет слишком долго быть крепким. Есть и налоговый фактор. Налоговая нагрузка на нефтяников устроена так, что значительная часть дохода при продаже нефти выше определенной цены изымается в бюджет. Но работает это и в обратную сторону. Когда нефть дешевеет, налоги сокращаются быстрее и в целом нефтяникам удается удерживать маржу. В общем вывод очевиден. Хотя в моменте показатели Лукойла будут под давлением, в среднесроке они обязательно восстановятся и даже вырастут. В такой парадигме купить акции по 5800 рублей (цена за вычетом летнего дивиденда) видится хорошей сделкой.

К майским праздникам почти все публичные компании отчитались за 2024й год (кроме тех, кому правительство разрешило этого не делать, вроде Сургутнефтегаза). Одновременно выходят отчеты уже за первый квартал, что дает нам понимание некой общей динамики в публичных бизнесах. Когда ты за несколько дней смотришь 50 - 60 отчетов публичных компаний (и разборы самого интересного выкладываю в премиум канале, помните про такой?), волей-неволей складывается некое общее впечатление. Вот этим впечатлением я и хочу поделиться. В целом публичные отчеты вызывают ... Предчувствие бури. Ничего супер критичного в моменте не происходит, но проблемы уверенно нарастают. 1) Главной проблемой обозначу борьбу за себестоимость, которую бизнес проигрывает. У условной Северстали выручку как во вполне приятный 2019 год, но EBITDA в 2 раза ниже и отрицательный FCF. Топовые ритейлеры - Магнит и Х5 - уверенно растут по выручке на 20%+ годовых, но EBITDA стагнирует уже несколько кварталов (у Магнита так вообще с 2021 года). IT компании потеряли голову от успехов прошлых двух лет, раздули штат и потеряли любой контроль над издержками. В итоги условный Позитив и Яндекс стали чуть ли не убыточными!! И так далее и тому подобное. Если выделить общую тенденцию, то вот она. Инфляция в среднем побеждает, а сами компании плохо справляются с контролем себестоимости. 2) Вторая проблема, это на самом деле не проблема, а реальность. Рост налога на прибыль с 20 до 25%. Кажется не так и много, но когда сама прибыль тоже падает, получается тоскливо. Двойной удар! 3) Сложнее всего конечно компаниям с долгом. Мечел, Мвидео, Сегежа, Система. Все эти бизнесы не вывозят накопившиеся за годы проблемы и плавно катятся к банкротству. Суммарно только на первых трех компаниях висит под 0,5 трлн долга. Когда они крякнут ... 4) Начнутся проблемы у банков. Точнее они уже начались!! Сбер еще держится, а вот у второго эшелона уже проблемы. Совкомбанк убыточен по РСБУ за первый квартал, у ВТБ падают процентные доходы, МТС-банк уже замутил допэмиссию. 5) Это я еще не вспомнил про нефтегазовое ядро бизнеса, которое не слишком радо нефти меньше 60 долларов и крепкому рублю. На самом деле, если убрать рекордное дневное падение в истории, российский рынок не очень волатилен. В среднем его оценка варьируется от 4 до 6 прибылей. P\E = 6 это для жирных времен экономического расцвета, а P\E = 4 для кризисов. Вот только P в кризис снижается, что и создает график-кардиограмму. Прямо сейчас мы находимся в ситуации, когда прибыль публичных компаний уже начала падать. При этом мы могли надеяться на разворот ДКП в случае успешных мирных переговоров, но они никак не начнутся. Будем надеяться, что стороны все таки договорятся. Потому что если нет, то чего-то особенно интересного в акциях не предвидится.

Краем глеза слежу за мучительной агонией Сегежи . Компания как раз вчера представила результаты за 2024й год. Плачевное состояние бизнеса для нас не являлось секретом. Пиломатериалы это, увы, не нефть, поэтому для них решающее значение имеют не только себестоимость производства, но и длина логистики, которая так же понятным образом влияет на себестоимость. Если коротко описать суть проблемы Сегежи, то: - раньше компания продавала свою продукцию на близкий европейский рынок (логистика короче и дешевле), да еще и по высоким ценам (гигантский премиальный рынок). - на самом пике постковидного пузыря Система неудачно купила активы, тем самым нарастив долг; - после начала СВО премиальный рынок закрылся. Теперь мало того, что продукция продается дешевле, так еще и везти ее гораздо дальше и дороже. Бизнес стал убыточным даже на операционном уровне. - локально все это усугубляется укреплением рубля, которое еще сильнее бьет по и без того низкой марже экспортера. Если бы не гигантский долг, то акционеры могли бы даже мечтать о выходе бизнеса в ноль или небольшую прибыль. При текущих вводных для этого достаточно девальвации рубля или относительно небольшого роста цен на пиломатериалы. Увы, чистый долг есть, и он уже приблизился к 150 млрд!! И это на фоне убытков!! Да, кажется банки согласились на реструктуризацию, списание части долга и конвертацию остального долга в акции. Но давайте посчитаем. Насколько помню, допку собирались делать на 100 или 110 млрд рублей. Тогда по ее итогам долг компании будет на уровне 50 млрд рублей при сохранении операционных убытков . Такой долг при текущих ставках потребует 12 - 14 млрд процентов в год. Без изменения ситуации с ценами, санкциями, логистикой и курсом рубля всего за 2 года долг "спасенной" компании снова превысит 100 млрд. А банки вообще уверены, что этого заемщика нужно спасать? Чтобы активы Сегежи снова начали нормально работать и развиваться ... Нужно банкротство. Это позволит перезапустить активы с нуля, работать над себестоимостью и ждать улучшения в геополитике. В противном случае компания превратится в такого же зомби как Мечел, и десятилетиями будет метаться между банкротством, реструктуризациями и выплатами банку. Как показывает практика, в таких условиях у менеджмента не остается сил и возможности на нормальную работу бизнеса.

Итак, ВТБ приготовил акционерам сумасшедший дивидендный сюрприз. Набсовет рекомендовал выплатить 25 рублей на обыкновенную акцию по итогам 2024 года!! Решение выглядит абсолютным сюром, так как примерно всю неделю до прорывной новости господа Пьянов и Костин активно рассказывали в интервью о необходимости пополнения капитала банка и поиске решения этой проблемы. Выплата дивидендов капитал никак не пополняет!! Более того, менеджмент сразу после объявления дивиденда признал, что допэмиссия все еще на повестке и возможна в ближайшее время. Бред? Давайте попробуем найти логическую основу под действиями менеджмента. Итак, ключевая проблема ВТБ, о которой мы говорили всегда, это ... Вообще-то плохой менеджмент, но в данном конкретном случае это качество активов. Банк участвует в финансировании почти всех гос проектов, финансовая основа которых часто оказывается ... Переоценена. Из-за этого ВТБ создает больше резервов и получает меньше прибыли, что как раз оказывает давление на капитал и соответствие нормативам ЦБ. Как только экономика испытывает хоть какие-то проблемы, и без того трудные активы становятся еще хуже, дыра в капитале расширяется и ВТБ идет просить денег у государства (и получает их, что характерно). В итоге менеджмент каждый раз вместо выплаты дивидендов вынужден решать проблему пополнения каптала для соответствия нормативам ЦБ. При этом с 2025 года ЦБ ввел антициклические надбавки к капиталу, которые будут ежегодно расти вплоть до 2028 года. Проще говоря, системообразующие банки должны заработать больше прибыли и положить ее в капитал на черный день, чтобы не получить отзыв лицензии. По итогам первого квартала норматив Н 20.0 у ВТБ составил 9,9% при норме в 9% на 2025й год и 9,5% на 2026й. Выплата рекордного дивиденда заберет из капитала 1,1% процентного пункта и тогда в моменте капитал будет ниже нормы. Но ведь банк согласно плана получит еще 300 млрд прибыли и тогда уложится в норматив. Кажется, что возможность выплатить дивиденд есть, но ... Во-первых, вспоминаем про качество активов. Чистые процентные доходы стремительно пикируют вниз, а вся прибыль начала года сформирована различными разовыми факторами. Во-вторых, в российской экономике нарастают сложности, что может ударить по доходам банков в будущем. В общем, хотя ВТБ формально может себе позволить выплату без нарушения нормативов, банк пройдет буквально по грани и возьмет на себя большой риск. Как-будто логичнее и правильнее дивиденды придержать до лучших времен. Если только ... Если только мы чего-то не знаем. В активах ВТБ чего только нет. Это и доли в различных бизнесах (Яндекс, Магнит), и заблокированные активы (чуть ли не на трлн рублей) и многое другое. Если менеджмент допустим знает о разблокировке каких-то активов, или имеет почти готовую сделку по продаже активов, это освободит значительный капитал, резко улучшит нормативы. И вот тогда большие дивиденды станут банку по силам. Более того, такие большие выплаты не станут разовой историей! Ну а если что-то пойдет не так, то государство всегда выкупит очередную допку))

Поставки энергетического угля из России в I кв 2025 г. стали убыточными даже на самом рентабельном направлении – при экспорте в Китай через дальневосточные порты – Ведомости Думаю, что Мечелу осталось 1 - 2 квартала до дефолта. Ситуация выглядит почти безвыходной. Даже с рекордными ценами на уголь компания влачила жалкое существование. Теперь угольный дивизион работает хорошо если в ноль (скорее всего в убыток). Консолидированная EBITDA холдинга может быть около нулевой по итогам второго квартала (компания отчитывается по полугодиям, эти данные никто не раскроет). Как обслуживать долг на 200+ млрд когда у тебя даже операционный денежный поток в минусе? И это возвращает нас к теме банкротства. В России это дело очень не любят. Связано это с многими факторами: - большое количество моногородов, где банкротство градообразующего предприятия может вызвать социальную катастрофу; - губернаторы могут получить по шапке от начальства, они этого естественно не хотят. - менеджмент банков не хочет признавать убытки, получать дыру в капитале и лишаться жирного бонуса; Из-за такого как бы "сговора", бегемота упорно тянут из болота, не давая ему утонуть. Вот только, пока идет спасение животного, упускаются возможности для инвестиций, обновления основных средств, развития производства, предприятия и региона. Проще говоря, те ресурсы, что можно было потратить на воспитание молодого, здорового и успешного предприятия, тратятся на поддержание жизни в каматознике. В итоге потеряют все: - бизнес (в данном случае Мечел) стабильно деградирует и не способен даже подвезти самосвалы; - регион деградирует, не развивается, не растет; - банки все равно получают убыток, только он больше!! Наглядный пример - Эльга. Стоило Мечелу выйти, как у проекта поперло! Сегодня там производится уже почти 30 млн тонн угля!

Вчера вышла новость, что совет директоров МТС-банка рассмотрит возможность допэмиссии акций. Котировки красного банка тут же упали на 5%, и упали справедливо. Радоваться размытию доли не приходится. Пока нет параметров размещения: какая сумма, открытая\закрытая подписка и так далее. Скоро станет все известно. Поговорить нужно о другом. Когда читаешь презентацию банка, там очень много написано про технологии МТС, искусственный интеллект и синергию с материнским провайдером. Мол вот 80 млн пользователей МТС, у нас по ним бигдата и самый лучший скоринг, все они скоро станут клиентами банка, наберут кредитов и подписок МТС-премиум, а акционеры будут в шоколаде и прибыли. Суровая реальность оказывается ровно противоположной. С менеджментом банка (а может и самого МТС, а может и всего холдинга Система) явная беда. Бизнес модель банка какая-то сломанная. Я конечно же не знаю внутренней кухни, но смотрю на суровые факты. А они говорят, что с 2017 года МТС-банк требует допэмиссий (читай - капитала для соответствия нормам ЦБ) на ежегодной основе. Прям вот каждый год выпускают новые акции в обмен на деньги Системы. Пропустили допку только в 2018 году, а в 2024 вместо нее провели IPO. Можно было бы говорить, что допэмиссии проводятся из-за того, что банк слишком быстро растет и из-за этого не укладывается в нормативы. Но вот Т-банк тоже быстро растет, и как-то обходится без ежегодных допэмиссий? В общем МТС-банк оправдал самую низкую оценку в секторе (менее половины капитала). Не умеешь расти без допэмиссий, получи дизреспект в виде падения капитализации. Но!!! 1) Во-первых, все таки дождемся параметров. Может быть допка небольшая? 2) Во-вторых, допэмиссия для банка не так страшна, как для другого бизнеса. Это прямое вливание денег, которое позволит выдать новые кредиты и больше заработать в будущем. 3) Если допка будет по оценке выше рынка (и тогда ее купит только Система), то это выгодно другим акционерам. 4) Ну и оценка в менее половины капитала никуда не денется. Все равно дешево, хоть и справедливо дешево. Если в будущем менеджмент научится работать в прибыль без допэмиссий, то акции вырастут. Новость неприятная, но не ужасная.