Профиль инвестора ZolotoyKey | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Россети ФСК. Всеми забытая дивидендная фишка В последнее время очень популярны региональные Россети – Ленэнерго , Волга, Московский регион и т.д. И, кажется, совершенно забыта материнская компания – сами Россети , бывшая ФСК ЕЭС. Причины этого понятны: - высокий в абсолютном плане долг - высокий капекс, поглощающий почти весь денежный поток - отсутствие дивидендов На текущий момент в отношении Россетей действует мораторий на выплату дивидендов. Он был введен летом 2023 г. и разрешает компании не платить дивиденды по итогам 2022-2026 гг. То есть фактически это не прямой запрет, а всего лишь разрешение не платить. Если подходить консервативно, то ждать выплат ранее 2028 г. не стоит Это подтверждает и проект инвестиционных программ (ИПР) Минэнерго (см. табличку), в котором они прогнозируют дивиденды в 2028 г. в размере 0,0111 руб. / акцию Комментари к табличке - доходность к текущей цене 15,4% без учета налогов - чистая прибыль указана РСБУ - данные в столбиках означают чистую прибыль указанного года и размер дивиденда за указанный год, который будет выплачен в следующем (т.е., например, столбик «2027» - в этом году заработают 263,8 млрд руб. и из этой прибыли выплатят 23,4 млрд руб. в следующем 2028 г.) - в ИПР не заложены расходы по обесценению ОС, т.к. обесценение зависит от ставки ЦБ, сейчас предсказать ее невозможно Однако 02 декабря вышла новость о том, что Минэнерго и Минфин договорились о направлении выплаченных государству дивидендов компаний электроэнергетики на инвестиции в отрасль. При этом государство не получает дивиденды дочерних компаний Россетей , т.к. не владеет ими напрямую. Дивиденды получают именно Россети, но сами при этом не платят ввиду моратория, направляя полученные деньги на инвестиции Полагаю, что эта новость может означать изменение механизма распределения денег. Теперь полученные от дочек деньги Россети смогут выплачивать в виде дивидендов сами. Государство полученные деньги направит обратно в отрасль на капитальные вложения (Росимуществу напрямую принадлежит 75% компании) Если все действительно так, то Россети снова станут платить дивиденды, и теоретически первые могут быть выплачены уже летом 2026 г. Согласно дивидендной политике на выплаты направляется максимум из 50% от скорректированнной чистой прибыли по РСБУ или МСФО (там учитываются переоценка, разница между прогнозом ИПР и фактом, техприсоединение и т.п.) Если я правильно интерпретировал новость о договоренностях Минэнерго и Минфина, то теоретически дивидендная фишка может вернуться уже через полгода. Интересно, сколько будут стоить акции Россетей, если они весной объявят выплату дивидендов? Покупать акции или нет, решать только вам

Интересное с форума ВТБ «Россия зовет» Посетил 03 декабря инвестиционный форум ВТБ «Россия зовет». Несколько интересных мыслей / слайдов оттуда Во-первых, график P/E индекса Мосбиржи с 2014 г. (все данные и расчеты на совести ВТБ). Средний коэффициент за последние 11 лет примерно 6,4х. Получается, что сейчас есть потенциал роста около 50% для индекса. Впрочем, коэффициент может вырасти не только за счет роста капитализации, но и за счет соответствующего снижения чистой прибыли. Аналитики не уточнили, какой именно механизм выравнивания мультипликатора они считают более реалистичным Во-вторых, интерес представляет таблица с изменениями показателя EBITDA ряда экспортеров в зависимости от курса USD/ RUB. Русал со своим -101% вне конкуренции, но остальные цифры весьма интересны Например, Полюс В случае снижения курса рубля, компания получит серьезный прирост показателей. При этом она платит на дивиденды 30% от EBITDA 2 раза в год. В текущем году дивиденды 179,85 руб. (36 из них придут в самом конце декабря). Текущие высокие цены на золото + потенциальное снижение курса рубля может серьезно увеличить выплаты в 2026 г. Норникель / Фосагро / Алроса – это тоже ставка на девальвацию. При росте курса к 100 руб. эти компании получат значительный плюс Кстати вице-президент Норникеля на вопрос о дивидендах компании в 2026 г. сказал дословно: «Можно ждать дивидендов» … да, это совершенно вырванная из контекста фраза, не отражающая его основную мысль, но зато как звучит Русал в случае девальвации выглядит крайне привлекательно. Но лично я бы выбрал вместо него Эн+ Груп – компания получит все преимущества алюминиевого гиганта, но при этом имеет внутри высоко маржинальный энергетический сегмент (он дает 19% выручки, но 49% EBITDAс рентабельностью 52%) Кроме этого, было еще несколько интересных моментов. Например, президент Ростелекома Михаил Осеевский подтвердил, что кроме уже размещающегося 10 декабря Базиса в первой половине 2026 г. будет IPO Солара. Владелец Базиса РТК-ЦОД находится в высокой стадии готовности, но пока ждут более благоприятной ситуации для его размещения На мой взгляд, стратегия интересная - IPO Базиса (внучка) поможет раскрыть стоимость РТК-ЦОДа, а IPO РТК-ЦОДа (дочка) потенциально может увеличить стоимость самого Ростелекома Плюс еще раз было озвучено, что ВТБ даст рекомендации по дивидендам в феврале 2026 г. после публикации годовой отчетности Покупать акции или нет, решать только вам

Ошибка в восприятии FIRE Недавно была опубликована статья о негативных последствиях выхода на FIRE. Автор написал о разрыве социальных связей, о потере цели в жизни, о деградации своих компетенций Статья вызвала сильный отклик у читателей, многие комментаторы выразили согласие с автором (в том числе и на основе своего личного опыта) Однако лично у меня после прочтения возник лишь один вопрос «а при чем тут FIRE?» Люди совершенно ошибочно понимают саму суть этого движения, раннего выхода на пенсию в результате обретения финансовой независимости. На мой взгляд, ключевая ошибка в восприятии FIREзаключается вот в чем: FIRE– это не про то, чтобы ничего не делать FIRE– это про то, чтобы делать то, что нравится именно тебе Почему-то распространено мнение, что нужно обязательно бросать ненавистную работу, ложиться на диван и ничего не делать. Если вы достигли финансовой независимости, ваш капитал позволяет жить без необходимости ходить на работу, то это не означает, что ее тут же нужно бросить. Ведь чем вы тогда будете заниматься? Люди разные, и приносящие им удовольствие вещи тоже разные - кто-то любит много путешествовать - кто-то любит проводить время с семьей / детьми - кто-то имеет отнимающие много свободного времени хобби - кто-то получает наслаждение от возделывания приусадебного участка / строительства дачи - кто-то испытывает удовлетворение от любимой работы / занятия собственным бизнесом - и так далее А кто-то (многие) совмещают ряд из этих возможностей и используют другие. При этом, если ваша работа (или собственный бизнес) приносят вам удовольствие, то зачем же их бросать? Наличие финансовой независимости совершенно не запрещает вам работать Иногда бывает, что человек так много работает, так много уделяет этому времени и сил, что сама работа становится его жизнью. Начинает заменять ему все другие радости и удовольствия. Человек, сам того не замечая, становится рабом своей работы. Все время уходит на работу, все мысли всегда крутятся вокруг работы, хобби / увлечения / семья уходят на второй план, а иногда и вовсе исчезают. Даже в отпуске человек испытывает дискомфорт. Работа заменяет все, заменяет саму жизнь Абсолютно очевидно, если такой человек вдруг уволится в результате обретения финансовой независимости, то … он впадет в глубокую депрессию. Так как кроме работы у него попросту ничего нет. Все остальное никогда не было для него важным. Так зачем же в таком случае увольняться (бросать свой бизнес)? FIRE точно не заставляет этого делать Имей капитал, будь финансово независимым, но продолжай работать, если этого требует твоя душа Выходить на FIRE или нет, решать только вам

Европлан продают Альфа-Банку. Что делать инвесторам? Холдинг SFI , владеющий 87,5% Европлана, продает свою долю Альфа-Банку. Лизинговая компания оценена в 65 млрд руб. (541,7 руб./акцию), соответственно SFI получит за свою долю 56,875 млрд руб. Причем на 4 декабря назначено собрание акционеров Европлана, которое будет решать вопрос по выплате дивидендов в размере 6,96 млрд руб. (доля SFI в них 6,09 млрд руб.). Если будет принято решение выплачивать дивиденды, то итоговый платеж Альфа-Банка будет снижен на соответствующую величину (т.е. холдинг в любом случае получит свои деньги в полном объеме) Надо сказать, что сейчас лизинговый сектор находится в весьма тяжелой ситуации из-за высокой ставки ЦБ и общей сложной ситуации в экономике Хотя графики показывают, что Европлан весьма успешно проходит дно в секторе. Совокупные чистые доходы в целом на уровне 2024 года, несмотря на серьезное падение новых продаж («новый бизнес»). Резкое снижение чистой прибыли вызвано созданием огромных резервов. Но даже в этих условиях компания остается прибыльной. И, разумеется, при снижении ставки ЦБ резервы будут распускаться, что приведет к аналогичному росту чистой прибыли С точки зрения бизнеса смена мажоритарного акционера на Альфа-Банк, на мой взгляд, является весьма позитивной новостью. Компания получит доступ к финансированию, к расширению клиентского портфеля. Считаю, что это положительно скажется на ее будущем. На 01 июля 2025 г. собственная лизинговая компания красного банка занимала 5-е место в рэнкинге по размеру портфеля (Европлан 8-е). Вместе они выйдут на 4-е место Ключевой момент для всех инвесторов - будет ли делистинг акций Европлана? Это главный вопрос и главный страх для инвесторов. Пока можно опираться лишь на слова главы Альфа-Банка Владимира Верхошинского в пресс-релизе по этой сделке: «Альфа-Банк сохранит лучшие управленческие практики компании Европлан и высокое качество корпоративного управления, рассчитывая на сохранение публичного статуса компании и дальнейший рост её капитализации» То есть публичность планируют оставить. В этом случае новый мажоритарий в лице Альфа-Банка – это позитив Покупать акции или нет, решать только вам

Дом.РФ, чем это лучше Сбербанка? Дом.РФ объявил параметры своего IPO. Теперь можно оценить, стоит ли инвесторам участвовать в размещении Для начала хочу обратить внимание на рост капитала банка. Капитал в 2020 г. 139 млрд руб., на конец 3-го квартала 2025 г. 416 млрд руб. Огромный рост Вот только рост этот во многом искусственный. За 2022 и 2023 гг. государство через ФНБ влило в него 137 млрд руб. Это очень большие вливания, ведь капитал на конец 2020 г. составлял 139 млрд руб. За 9 месяцев текущего года ДомРФ вышел на ROE в 21%, что в общем-то неплохо и сопоставимо (чуть меньше) с рентабельностью Сбербанка. Однако за последние 5 лет средний ROE 19% (что в общем-то тоже сопоставимо со средним показателем Сбербанка) Теперь про оценку. ДомРФ будет продавать новые акции, выпущенные в рамках допэмиссии. То есть все деньги пойдут в саму компанию на пополнение капитала и обеспечение дальнейшего роста банка (cash-in). Это хорошо, это правильное IPO. Одну акцию банка оценили в диапазоне 1650-1750 руб., что дает капитализацию в 314-333 млрд руб. Тут есть очень важный нюанс Дело в том, что большинство брокеров / андеррайтеры оценивают капитализацию компании перед размещением без учета размещаемых акций. Понятно, почему так делается – до факта закрытия книги IPO неизвестно, сколько именно акций будет куплено инвесторами. Однако это приводит к занижению оценки и улучшению мультипликаторов На текущий момент акций 161 782 668 штук. Согласно проспекту эмиссии дополнительных акций может быть размещено еще до 28 549 883 акций. В предельном случае (размещение всех объявленных акций по верхней цене диапазона) капитализация банка будет 333 млрд руб. По этой оценке получаем следующую картину Оценка ДомРФ ROE = 21%, P/Bv = 0,8х, P/E = 4,0х, дивидендная доходность 12,4% до налогов Оценка Сбербанка ROE = 23%, P/Bv = 0,9х, P/E = 3,9х, дивидендная доходность 12,6% до налогов По есть ДомРФ оценен, по сути, справедливо на уровне Сбербанка Не дорого, но и без какого-то либо существенного дисконта. Нужен ли инвестору в портфель еще один государственный банк, когда есть «зеленый»? Покупать акции или нет, решать только вам

Энергетикам разрешили платить дивиденды? Региональные Россети за пару дней (включая выходную сессию) упали на 15-17% из-за законопроекта, в котором инвесторы увидели угрозу будущим дивидендам Сам проект написан сложным юридическим языком. Речь там идет об определении источника выплат дивидендов и сравнивается чистая прибыль и капитальные затраты компании Это довольно странно. На мой взгляд, логичнее было бы сравнивать капитальные затраты либо с чистым операционным потоком, либо с объемом выплаченных дивидендов (чтобы предотвратить ситуацию, когда дивиденды выше капекса) Но самый главный вопрос – почему все решили, что предлагаемые изменения отменяют выплату дивидендов? Если отбросить лишние слова (они мешают воспринять смысл), то в пункте 2 статьи 42 написано: "При определении источника выплаты дивидендов общество обеспечивает приоритетное направление чистой прибыли на осуществление капитальных вложений при соблюдении условия: размер капитальных вложений равен или превышает размер чистой прибыли" На мой взгляд, здесь же, по сути, написано, что чистая прибыль может бытьисточником дивидендов, если она ниже капитальных затрат. То есть здесь не запрет на выплату дивидендов, а напротив разрешение на них Возможно, я ошибаюсь, но суть этих изменений в том, чтобы зафиксировать ситуацию, при которой капитальные затраты должны быть выше выплачиваемых дивидендов. То есть, чтобы компании приоритетно направляли средства на инвестиции (развитие страны), а уж потом платили дивиденды С этой точки зрения никакой угрозы для ДО Россетей нет (включая Ленэнерго , дивиденды по привилегированным акциям которого прописаны не просто в дивидендной политике, а в Уставе) Например, Россети Центр с 2014 по 2024 гг. заработали 37 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, и при этом потратили на капекс 165 млрд руб. (капекс финансируется не из чистой прибыли, а из чистого операционного потока, который составил за этот период 181 млрд руб.). Дивиденды же выплатили в размере 13 млрд руб. Чтобы пояснить логику правительства можно вспомнить 2021 год, когда на совещании у Андрея Белоусова была предложена идея сравнивать объем капитальных вложений с выплаченными дивидендами у металлургов. Если капекс выше, то предлагалось оставить налог на прибыль базовым. Если же дивиденды превышали инвестиции в развитие, то появлялась дифференцируемая ставка налога на прибыль (он становился выше). Суть этих предложений – заставить компании больше инвестировать в развитие себя и страны (раз есть большие дивиденды, значит есть и деньги на развитие) Думаю, что предлагаемые Минэнерго изменения несут в себе такой же смысл При этом надо отметить, что у всех больших сетевых госкомпаний капекс и так больше чистой прибыли. То есть в опубликованном виде изменения совершенно ничего не меняют. И Минэнерго имеет право на отмену дивидендов своим распоряжением (как это было с головной компанией Россети), для этого не надо вносить изменения в Федеральный закон об АО. Тогда зачем же это делать? Тут я могу немного фантазировать, но выглядит так, будто это направлено на частные энергетические компании. Например, на Юнипро С 2014 по 2024 гг. Юнипро заработало чистую прибыль 190 млрд руб., на капекс направило 141 млрд руб., на дивиденды вывело 137 млрд руб. (при том, что с 2022 г. дивиденды не платились). К концу 2025 г. их кубышка может составить 110 млрд руб. Вот тут изменения вносимого законопроекта в прямом смысле запретят выплатить кубышку или дивиденды в размере 100% от ЧП без сопоставимых инвестиций Разумеется, я могу ошибаться в интерпретации опубликованного законопроекта Покупать акции или нет, решать только вам

Немного позитива на негативном рынке Инвесторы охвачены унынием. Повсеместно царит пессимизм. Нет веры ни в фондовый рынок, ни в светлое будущее, ни в долгосрочное инвестирование Такая ситуация в целом объяснима. Отсутствие четкого просвета в окончании СВО, принятие дефицитного бюджета, крайне неспешное снижение ставки ЦБ, рост налогов и т.д. – все это давит на экономику, на бизнес, и на инвесторов Люди проецируют весь этот негатив в будущее и предполагают, что будет только хуже. Отсюда пессимизм и уныние В связи с этим вот такая мысль Мне кажется, мы неверно воспринимаем прошлое. Мы знаем, что случилось и делаем вид, что всегда знали это. Но давайте представим, что сегодня 1 января 2014 г. Мы дружим с Европой, Газпром построил 1-й Северный поток, строит 2-й. Кругом мир, мы с Украиной братские народы. Доллар стоит 33 руб. Ставка ЦБ 5,5%. Что может пойти не так? Кажется, что сейчас прекрасное время для долгосрочных инвестиций Но впереди переворот в соседней стране / Крым / первые санкции / девальвация в 2 раза / Трамп запрещает достраивать Северный поток 2 / мировая пандемия коронавируса / падение спроса на нефть на 25% / соответствующее падение цен на нефть / 24 февраля 2022 / мобилизация / взрывы Северных потоков / тысячи санкций против России / потолок на нашу нефть / доллар по 100+ / разрушение устоявшихся экспортных рынков / ставка ЦБ 21% / рост налогов ... Говоря проще, абсолютно всё пошло не так, как представлялось в начале далёкого 2014 г. Можно ли все это было предсказать тогда, почти 12 лет назад? Сомневаюсь. Мир абсолютно непредсказуем на длинных дистанциях, но мы экстраполируем тренд прошлых лет в будущее. Мы думаем, что мир будет двигаться в том же самом направлении в следующие 10 лет, в котором двигался и прошлые 10 лет То есть сейчас кажется, что текущий момент ужасен для долгосрочного инвестирования. Заработать не получится никому Но давайте ещё раз, ключевые события нашей страны за последнее десятилетие - война, пандемия коронавируса, 3-х кратная девальвация, беспрецедентные международные санкции, ставка 21%, изоляция со стороны западных стран А теперь ответьте сами себе на вопрос: следующие 10 лет будут хуже или лучше? Покупать акции или нет, решать только вам

Зачем на самом деле нужен фондовый рынок Вторую неделю не утихают страсти по поводу слов члена правления одной крупной госкомпании о том, что им безразличны капитализация, движения котировок и в целом розничные инвесторы Удивительна позиция инвесторов, которые согласны с этими словами. Которые поддерживают мысль, что капитализация не важна, а вторичные торги акциями никак не влияют на прибыль компаний Сложилась парадоксальная ситуация – и эмитенты, и сами инвесторы считают, что фондовый рынок им не нужен. Я думаю, что они ошибаются. И вот почему Функционирующие компании в процессе своей работы часто сталкиваются с необходимостью привлечения денег для своего дальнейшего развития. Способы этого привлечения бывают самые разные (например, работа с оборотным капиталом, с кредиторкой и т.д.), но самые очевидные / популярные / основные следующие 1. Собственные деньги (прибыль) 2. Заемные средства (кредиты / облигации) 3. Акционерный капитал Собственных денег зачастую не хватает на реализацию крупных проектов, особенно в капиталоемких отраслях. По заемным средствам необходимо платить проценты, которые снижают чистую прибыль и при крайне неблагоприятных обстоятельствах (высокой долговой нагрузке с высокими ставками и падением продаж) могут поставить компанию на грань выживаемости (хотя могут и приносить плюсы в виде налогового щита). Акционерный капитал зачастую дорог по сравнению с иными источниками, но зато он не приведет к банкротству В этот момент и появляется фондовый рынок. Он создан не для того, чтобы инвесторы своими «психологическими реакциями» гоняли туда-сюда котировки (хотя это зачастую может быть очень весело) Фондовый рынок – это место, где эмитенты могут привлечь капитал для своего развития. Именно для этого он и создан. И речь не только про IPO (первичное размещение), но и FPO (вторичное размещение, когда продаются акции нового выпуска, и все деньги идут в саму компанию, а не продающим акционерам) Например, Совкомфлот направил полученные от IPO (октябрь 2020 г.) 42,9 млрд руб. на капитальные вложения, что позволило не наращивать из-за этих целей долговую нагрузку. В ноябре этого года размещение планирует ДомРФ, деньги пойдут в капитал банка для развития (в 2022-2023 гг. капитал пополнялся за счет государственных вливаний на 137 млрд руб.) То же самое можно сказать и относительно Интер РАО . Может сложится впечатление, что им-то точно не нужно привлекать деньги на фондовом рынке, ведь у них большая кубышка в размере 371 млрд руб. (472 млрд руб. денег минус 101 млрд руб. долгового финансирования, вкл. аренду, на 1-е пг 2025 г.). Но что будет через 3-5 лет? Сейчас на финансирование капитальных затрат идет практически весь чистый операционный денежный поток компании (за 2024 г. 115,5 млрд руб. против 115,0 млрд руб. капекса). Но энергетика - очень капиталоемкая отрасль. Например, строящаяся сейчас Новоленская ТЭС (550 МВт) стоит 257 млрд руб. Условно через 5 лет компания примет новую стратегию развития, и если в ней будет + 2-4 новых крупных станции, то денег уже не хватит. Кубышка будет съедена в один присест, значит придется занимать Можно брать долг, а можно сделать допэмиссию и полученные деньги пустить на развитие. Но из-за такого отношения менеджмента к капитализации привлечь нужные деньги будет невозможно Если же компания будет заботиться о росте акционерной стоимости, причем не на словах, а на деле, то, когда возникнет нужда, у нее будет возможность использовать акционерный капитал. Использовать фондовый рынок по назначению, т.е. для привлечения денег на развитие Причем при грамотной работе привлекать деньги можно будет по оценке, например, в 12-14 руб. на акцию против текущих 3 руб. Те самые слова члена правления свидетельствуют лишь о том, что она не умеет работать с акционерным капиталом Удивительно, что и многие инвесторы на понимают сути фондового рынка Покупать акции или нет, решать только вам

Черная металлургия нынче не в почете. Самое время покупать? Сектор черной металлургии в последнее время находится под серьезным давлением. Высокая заградительная ставка ЦБ + ограничение льготной ипотеки + действия Китая, в результате которых их металлурги вышли на экспортные рынки + инфляция издержек – все это в совокупности привело к существенному снижению рентабельности наших компаний и падению их денежных потоков Самым эффективным среди публичных российских металлургов является Северсталь . Но даже у нее рентабельность EBITDAв 1-м полугодии снизилась до 22% (в конце 2023 г. года было 37%, а на максимальном пике 2021 г. и вовсе 54%) – это минимум с 2014 г. Подобный же результат наблюдается у и НЛМК , и у ММК Вслед за этим упали и денежные потоки. У НЛМК и ММК в 2 раза (1-е пг 2025 к 1-у пг 2024 гг.), у Северстали чуть меньше, но величина сопоставима. Речь про чистый поток от операционной деятельности, т.е. до вычета капитальных затрат. А, например, Северсталь сейчас в 2025-2026 гг. проходит как раз пик своего CAPEX Чистый денежный поток (после вычета капзатрат) у металлургов имеет ключевое значение для инвесторов, потому что именно на основании него данные компании платят дивиденды. Из графиков видно, что дивидендов, судя по всему, в ближайшее время не будет Однако черная металлургия является циклической отраслью. Очевидно, что прямо сейчас отрасль на дне. Здесь всего два вопроса 1. Как долго продлится это дно – еще пару кварталов или может пару лет? После финансового кризиса 2008-2009 гг. нашим металлургам потребовалось почти 5 лет, чтобы прийти в норму, но в кризис многие входили с высокой долговой нагрузкой, сейчас такого нет 2. Достаточно ли сейчас привлекательные цены на акции металлургов, чтобы их покупка могла принести приемлемую доходность после неизбежного начала цикла роста? На конец 2024 г. они все торговались по в целом невысоким коэффициентам На текущий момент с цен закрытия прошлого года акции металлургов упали на 31%. Да, это не ошибка – они все упали на одну и ту же величину. Мультипликаторы же, вполне возможно, по итогам этого года даже вырастут – это нормально для циклических компаний, т.к. на дне у них очевидно падает знаменатель Таким образом, они сейчас стоят весьма недорого (можно попробовать найти в табличке самого дешевого среди них). Вопрос лишь в том, сможет ли инвестор удерживать акции достаточно долго, чтобы заработать на будущем росте сектора? Покупать акции или нет, решать только вам

3 простых совета как поднять капитализацию Интер РАО Как мы все теперь знаем, кое-кто из менеджмента Интер РАО не считает рост акционерной стоимости публичной акционерной компании своим приоритетом. У Тамары Меребашвили нет задачи бегать за розничным инвестором и растить капитализацию Она заявила, что Интер РАО является одной из лучших компаний в плане корпоративного управления. Они делают «все по классическим учебникам, однако капитализация не растет» К сожалению, Тамара Александровна не соизволила уточнить, по каким именно учебникам они все делают. Может быть, это учебники по биологии или по географии? Потому что действия менеджмента Интер РАО совсем не похожи на то, что написано в учебниках экономики Я хочу помочь, поэтому предлагаю обратить внимание на несколько интересных моментов 1. Казначейские акции АО «Интер РАО Капитал» (дочерняя компании, 100%) владеет 32,56% мамы. Это треть компании. Зачем? Они утверждают, что держат этот пакет (100 млрд руб.) для потенциальных сделок M&A, однако пока не нашли подходящих кандидатов. Но они держат эти акции уже более 10 лет (с 2016 г., когда он составил 20%, в 2018 г. был доведен почти до 30%) Логичным выглядит решение погасить эти акции. В этом случае капитализация буквально за минуту может вырасти на 50%. Если же в будущем они найдут подходящую цель для покупки / поглощения, то можно будет, например, сделать допэмиссию на ровно необходимую для сделки сумму (напомню, что цена на бирже будет уже значительно выше) 2. Дивидендная политика Интер РАО платит на дивиденды 25% от чистой прибыли по МСФО. Это 95% от чистой прибыли по РСБУ (оставшиеся 5% идут в резерв). Больше платить не могут, т.к. по РСБУ в капитале непокрытый убыток на 54 млрд руб. (на 1-е пг 2025 г.) Если завтра Интер РАО объявит, что переходит на выплату 50% (как другие госкомпании), то в течение минуты капитализация компании вырастет примерно на 100%. И, разумеется, все понимают, что завтра Интер РАО такого не объявят (но может хотя бы после 2030 г.?) Но даже и с текущими выплатами есть нюанс. Дело в том, что компания объявляет о выплате 25% чистой прибыли, однако затем уменьшает эту сумму на размер квазиказначейского пакета своих акций. Не платить дивиденды своей 100%-й дочке, владеющей акциями мамы, – это правильно. Тут вопросов нет. Однако в итоге по факту Интер РАО выплачивает на дивиденды только 16% от чистой прибыли вместо 25% (например, в этом году было объявлено о выплате 36,9 млрд руб., а выплачено в реальности лишь 24,9 млрд руб. ) Если компания начнет платить реальные (а не декларативные) 25% на акции без учета собственных, то дивидендная выплата на каждую акцию вырастет почти на 50%. Полагаю, что капитализация за минуту может вырасти тоже примерно на 50% 3. «Кубышка» Капитализация Интер РАО составляет 315 млрд руб., при этом «кубышка» на июнь составляла почти 370 млрд руб. (отрицательный чистый долг, т.е. количество денег превышает размер процентного долга). Если выплатить эти деньги (или часть) в виде дивидендов, то капитализация, конечно, резко вырастет, однако это единоразовое мероприятие, в результате которого денег уже не будет – это неправильный подход. Но можно сделать по-другому. Так, как это написано в реальных учебниках по экономике На текущий момент, Интер РАО торгуется по P/E = 2х (а если учесть казначейские акции, то и вовсе 1,5х), P/Bv = 0,3х. Говоря человеческим языком – феноменально дешево. В таких условиях выглядит вполне разумным начать выкупать свои собственные акции, используя кубышку. Стоимость всего free-float (официально около 31%) составляет 100 млрд руб. А выкупленные в результате байбека акции можно … погасить. Впрочем, есть и еще один способ, как заинтересовать менеджмент в росте капитализации. Достаточно в полном объеме заменить их денежные премии опционами на акции. Думаю, что рост акционерной стоимости тут же станет их первоочередной задачей

Голая правда о розничных инвесторах Посетил вчера форум Ассоциации розничных инвесторов (АРИ). Среди гостей были весьма серьезные люди: Иван Чебесков (Министерство финансов), Владимир Чистюхин (ЦБ РФ), Сергей Гаврилов (Госдума), Дмитрий Пьянов (все время забываю, откуда он, но по виду – верить можно), Сергей Швецов (Мосбиржа) Чиновники говорили много важных и полезных слов о поддержке розничных инвесторов, о необходимости заботы и снижения рисков миноритариев, о введении кодексов корпоративного управления и ответственного инвестирования Пожалуй, самым забавным был ответ на слова модератора, который в шутку отметил, что его долгосрочные инвестиции в акции ВТБ все время в «красной зоне». На что Сергей Швецов заметил, что «красная зона по ВТБ – это не убытки, это плата за финансовую грамотность» Отдельно можно отметить несколько тезисов Дмитрия Пьянова - у менеджмента ВТБ есть денежная мотивация на основе TSR (это доходность инвесторов от роста акций + дивиденды) по отношению к индексу MOEXFN (финансы) - явное противоречие между необходимостью давать дисконт на размещении по отношению к рыночной цене и начислением материальной выгоды (налога) на этот самый дисконт. Сложно тут не согласиться с ним - на текущий момент ВТБ не рассматривает вопрос байбека (такой был задан вопрос) Представитель Дом.РФ (заявляют IPO в ноябре) подтвердил, что планируют платить на дивиденды 50% чистой прибыли. Если так, то уже летом 2026 г. они могут выплатить почти 13% доходности, но это зависит от оценки на размещении Промомед подтвердил свой прогноз по росту выручки в этом году на 75% (за 1-е пг рост был 82%, то будет небольшое замедление). Это очень впечатляющие темпы роста, превышающие темпы компаний IT-сектора Но самым ярким и ошеломляющим было довольно эмоциональное выступление руководителя центра корпоративных и имущественных отношений ПАО «Интер РАО» . Она заявила, что задача их компании – развитие энергетики страны, а капитализация их не интересует. Дословно: «У нас нет задачи бегать за розничным инвестором и растить нашу капитализацию». Обвинила в этом в том числе розничных инвесторов, которым важны только дивиденды, а все высокие социальные проекты и развитие страны, видите ли, безразличны Это крайне интересные слова от человека, работающего в Публичном акционерном обществе, чьи акции обращаются на организованном публичном же рынке страны. Правда, она пояснила, почему именно ей безразлична капитализация компании. Дело в том, что у менеджмента Интер РАО нет опционной программы и нет KPI, привязанных к TSR (совокупной доходности от роста акций и дивидендов). Вот и весь разговор. Думаю, если завтра их ежегодные денежные премии заменят на опционы, то отношение к динамике котировок может резко измениться на противоположное Покупать акции или нет, решать только вам

Мечта инвестора. ДомРФ в прямом смысле выплачивает дивиденды квартирами В ноябре текущего года ожидается IPO очередного государственного банка, а именно ДомРФ. Он занимается ипотекой, проектным финансированием и всяческой поддержкой жилищного строительства и смежных направлений Динамику основных параметров бизнеса демонстрирует график Уверенный рост чистой прибыли в последние годы, рентабельность капитала ROE на уровне 16-23% (в этом году вышли на 20%), весьма внушительное увеличение капитала – почти в 3 раза за 4,5 последних года. Правда с капиталом есть нюанс Рост капитала, как это и принято у государственных банков, название которых состоит из трех букв , в значительной степени обусловлен допэмиссиями. Так, в 2022 г. в капитал было влито 50 млрд руб., в 2023 г. еще дополнительно 87 млрд руб. За 2 года 137 млрд руб. Это большие цифры, ведь на конец 2020 г. весь капитал составлял 139 млрд руб. Речь в данном случае идет об инвестициях государства через ФНБ на финансирование роста Разумеется, после IPOбольше никаких допэмиссий не будет. Не, ну правда Кстати, ДомРФ является главным игроком на российском рынке секьюритизации ипотечных кредитов (доля на этом рынке 99%). Если коротко, это когда берут много ипотек, упаковывают их в обеспеченные облигации и продают инвесторам на бирже. С 2016 г. выпущено облигаций на 3 трл руб. Если при фразе «секьюритизированные ипотечные облигации» у вас возникают какие-то смутные ассоциации с финансовым кризисом 2008 г., «Большой игрой на понижении», ипотечным крахом в США и банкротством Lehman Brothers, то да, это оно Согласно утвержденной в 2021 г. дивидендной политике, банк платит 50% от чистой прибыли МСФО, скорректированной на ряд параметров (обесценение основных средств, доходы / расходы по курсовым разницам, доходы / расходы от изменений стоимости финансовых активов). По факту из-за корректировок выходит не всегда ровно 50% Забавен тот факт, что ДомРФ выплачивает дивиденды не только деньгами, но и недвижимым имуществом. Например, в текущем 2025 г. он выплатил дивиденды «квартирами» на 384 млн руб. К сожалению, столь приятная корпоративная практика, видимо, закончится сразу после факта IPO Глава банка Виталий Мутко прокомментировал, что на размещении ДомРФ будут оценивать с небольшим дисконтом по отношению к Сбербанку, а Сбербанк сейчас торгуется примерно за 0,9 капитала (при ROE22%) и P/E = 4. То есть можно предположить, что ДомРФ может разместиться за 0,8 капитала (при ROE = 20%) и также P/E = 4 При потенциальной прибыли за этот год в 80-85 млрд руб. (половина уже заработана) летом 2026 г. будут выплачены дивиденды с доходностью почти 13% (до налогов) Покупать акции или нет, решать только вам

История допэмиссий ВТБ в одной картинке С начала своей публичной истории в 2007 г. ВТБ довольно активно работал со своим акционерным капиталом. Я свел воедино все изменения за этот период в одну наглядную таблицу Пояснения: 1. SPO2011 г. не было допэмиссией – продали уже имеющиеся акции 2. В 2014 году Минфин конвертировал субординированные облигации (выданы в кризис 2008 г. на сумму 200 млрд руб.) в привилегированные акции тип I на сумму 214,037 млрд руб. за счет ФНБ 3. В 2015 г. АСВ приобрело привилегированные акции тип II на сумму 307,39 млрд руб., оплатив их ОФЗ пяти выпусков (08.07.2025 г. АСВ передало 100% АП тип II в Росимущество) 4. В 2023 г. было две допэмиссии (март / апрель) – тут оплата была частично денежными средствами (94,7 млрд руб.) + 100% акциями банка РНКБ (48,4 млрд руб.) + субординированным депозитом ФНБ от 2014 г. (100 млрд руб.) 5. Обратный сплит 2024 г. сделал котировку акций гораздо более удобной – теперь вместо 0,014 руб. одна акция стоит 70 руб. за штуку 6. В текущем SPO 2025 г. формально по открытой подписке было реализовано 1 169 166 845 акций (т.е. они уже оплачены). Однако есть еще 94 833 155 акций, на которые были поданы заявки по преимущественному праву (право имели акционеры, владевшие акциями на 11 августа). Технически эти акции пока еще не оплачены. Если на бирже цена к концу следующей недели опустится ниже 67 руб., то они могут быть и не реализованными (т.е. размытие тогда чуть-чуть ниже). В противном случае они будут оплачены и допэмиссия будет официально в указанном размере 1 264 000 000 акций 7. Привел в таблице две строки с ценой акций – какая она была фактически (раньше в копейках) и сколько это в текущих ценах, чтобы было удобно сравнивать и понимать (строка курсивом) 8. Итого с момента IPOв 2007 г. было 7 допэмиссий / размытий с учетом текущей Интересная информация о ВТБ - всего с учетом IPO с 2007 г. в капитал банка было внесено 1 433 млрд руб. При это было выплачено дивидендов 605,6 млрд руб. (причем 275,8 млрд руб. из них были выплачены в текущем 2025 г.) Покупать акции или нет, решать только вам

Акции с дивидендной доходностью 28%. И это не ВТБ Акции дочерних организаций Россетей в этом году продемонстрировали впечатляющую динамику. Кое-кто даже вырос с начала года в 2 раза. Почему? Из-за прогнозных дивидендов. Министерство энергетики регулярно публикует и корректирует проекты инвестиционных программ (ИПР), в которых весьма подробно и детально излагает свои прогнозы по данным компаниям. В том числе прогнозы по чистой прибыли и дивидендам Я решил для удобства свести данные по основным самым ликвидным и популярным сетевым компаниям в одну табличку. Речь идет о привилегированных акциях Ленэнерго , обыкновенных акциях Центра, Центра и Приволжья , Московского региона и Волги («Чистая прибыль» и «дивиденды» в таблице - это скорректированный прогноз Минэнерго. Доходность – это дивидендная доходность прогнозируемых дивидендов к текущей цене без учета налога) Разумеется, представленные в таблице цифры – это не точно, это всего лишь прогноз министерства. Никаких гарантий нет. Более у каждой из компаний есть риски. Например, общий риск для всех сетевиков – непрогнозируемый переход на единую акцию (хотя это на текущий момент не на повестке дня) + ежегодные списания в конце каждого года (а вот это абсолютно реальный факт), уменьшающие чистую прибыль (и дивиденды, разумеется) Есть и отдельные специфические риски. Например, гуляющий уже десяток лет призрак конвертации привилегированных акций Ленэнерго. Или огромные (700+ млрд руб.) капитальные затраты у Московского региона . Или пока не озвученные затраты на восстановление у Центра Тем не менее, этой таблицей можно пользоваться, чтобы примерно оценить остался ли еще потенциал роста у ДО Россетей или привлекательна ли их покупка даже по текущим ценам в свете предстоящих дивидендов лично для вас (если прогноз сбудется, конечно) Покупать акции или нет, решать только вам

Северсталь. Взгляд изнутри При покупке ценных бумаг различных компаний инвестор изучает финансовые отчеты, анализирует движение денежных средств, обращает внимание на балансовую стоимость активов. Это все крайне полезно и необходимо. Но иногда бывает весьма любопытно узнать, что именно скрывается за цифрой в строке балансового отчета «основные средства». В конце августе я побывал по Череповецком металлургическом заводе Северстали и вживую увидел, что же такое «основные средства» в реальности На Череповецком МК пять доменных печей, включая самую большую в Европе печь №5 «Северянка» (высота 105 м). Выглядит весьма внушительно. Она производит около 15 тыс. т чугуна в сутки, что составляет около 40% общего объема комбината (35 тыс. т в сутки) Расплавленный чугун затем поступает в конвертеры или в электросталеплавильные печи, на выходе из которых получают готовую сталь. В результате дальнейшей переработки получают готовую продукцию – горячекатаный прокат, холоднокатаный прокат, оцинкованный лист, метизы, трубы и так далее Масштабы производства огромны, территория завода почти 30 км2. С одной стороны это советское наследие, многие цеха построены еще в прошлую эпоху С другой стороны, оборудование постоянно модернизируется, в результате чего Северсталь в последние 10 лет устойчиво удерживает самую высокую эффективность среди российских металлургов. Себестоимость производства сляба у компании одна из самых низких в мире Является ли посещение реальных активов обязательным атрибутом анализа акций компании? Нет, не является Для принятия решения об инвестировании в ценные бумаги необходимо все же изучать именно отчеты, презентации и цифры. Подобные же «экскурсии» позволяют удовлетворить любопытство, расширить кругозор. Это крайне интересно. Технологический процесс, который ты видишь на схеме – это одно. Доменная печь, из которой на твоих глазах течет жидкий чугун, или проезжающий меня тебя раскаленный сляб – это совсем другое Плюс это мотивирует вновь открыть годовой отчет компании, заново перечитать презентацию, позволяет по-другому взглянуть цифры в отчетах Сейчас сектор черной металлургии переживает очередной спад. Снижаются объемы производства, сокращаются финансовые показатели. Пришло ли время для инвестиций в акции металлургов? Об этом в следующей статье Покупать акции или нет, решать только вам

ОФЗ. Какие выгоднее на снижении ставки, длинные или короткие? Все знают, что при снижении ставки ЦБ облигации с более высокой дюрацией (для простой простоты – с более дальним сроком погашения) должны вырасти сильнее. Поэтому под идею смягчения ДКП сейчас популярно покупать ОФЗ 26243 / 26248 / 26238 (дюрация от 6,5 до 7,5 лет) Однако реальность всегда чуть сложнее (и поэтому интереснее сухой теории). Вот, например, график доходности ОФЗ на начало года и на текущий момент С начала года ставка ЦБ снизилась с 21% до 20%, хотя были ожидания гораздо более серьезной и быстрой динамики. Результат на графике – максимальное снижение доходности (т.е. рост тела) произошло у облигаций не с максимальной дюрацией, а в диапазоне до 3-х лет Если есть желание сыграть на потенциальном снижении ставки ЦБ через ОФЗ, то, возможно, стоит обратить свое внимание не на дальний конец ОФЗ, а напротив на ближне-среднесрочный. Например, 26212 (погашение 19.01.2028), 26236 (погашение 17.05.2028) или 26237 (погашение 14.03.2029). Впрочем, там рядом есть и другие Сейчас кривая доходности имеет, некоторым образом, не стандартный вид – она инвертирована, т.е. короткие облигации дают большую доходность, чем дальние. При теоретической нормализации ситуации ОФЗ с дюрацией примерно до 3-х лет продемонстрируют более серьезное падение доходности и соответствующий рост тела. Второй график, на мой взгляд, наглядно демонстрирует эту ситуацию Хотя возможность зафиксировать купонную доходность почти в 14,5% (до налогов) в длинных ОФЗ 26248 (погашение 16.05.2040) для части портфеля выглядит соблазнительно. Но это совсем иная идея, чем переоценка тела на снижении ставки ЦБ Покупать облигации или нет, решать только вам

Инвесторы. Сколько нас на самом деле? Количество частных инвесторов в последние годы стремительно растет. Мосбиржа гордо отчиталась, что количество уникальных клиентов на конец 2024 год превысило 35,1 млн человек. Это почти половина трудоспособного населения страны (74,5 млн человек). То есть каждый второй человек в трудоспособном возрасте имеет брокерский счет … что-то тут явно не то Конечно же, в реальности реальных инвесторов гораздо меньше. Многие брокерские счета были открыты в качестве соцнагрузки при открытии вклада в банке или получении кредита. Особенно в этом преуспел один черно-желтый брокер (и это не Билайн) Забавный факт. В 2007 г. произошел стремительный рост количества клиентов на 220 тыс. человек (это рост на 110%). Причем почти 129 тыс. новых счетов добавились в 2-м квартале. Что там произошло во 2-м квартале 2007 года? НАУФОР в своем обзоре «Российский фондовый рынок 2007. События и факты» делает предположение, что это результат включения в торги участников IPOОАО «Банк ВТБ» (участвовали 131 тыс. человек). Воистину народный банк, который за 1 год вдвое увеличил вовлеченность людей в фондовый рынок Кстати, это было феноменально успешное IPO – акции ВТБ разместились по 0,136 руб. А сейчас они стоят 95 руб. Колоссальный рост почти на 70 000% … правда, есть один нюанс … Но сколько же инвесторов на самом деле? Точного ответа на этот вопрос, конечно же, не существует. Но можно найти хотя бы примерные цифры Из докладов ЦБ известно, подавляющее количество открытых счетов стоят или пустые, или с суммами до 10 тыс. руб. Точнее так 1. С активами более 10 тыс. руб. 10,22% 2. С активами более 100 тыс. руб. 5,32% 3. С активами более 1 млн руб. 1,66% Эти цифры подтверждаются статистикой Мосбиржи , которая ведет учет показателя «активные счета». Это счета, по которым было совершено не менее одной сделки за месяц в течение года. Это, конечно, не 100%-но точный показатель (истинно долгосрочные инвесторы могут не активничать весьма длительное время), но весьма наглядный (кстати количество активных счетов в целом не сильно отличается от количества счетов с активами более 10 тыс. руб.) Получается, что на конец 2024 г. было около 3,7 млн активных клиентов (вне зависимости от количества денег). В последние 5 лет доля «активных» составляет 10-12% от общего количества клиентов (доля счетов с активами более 10 тыс. руб. составила 10,22%). Вот это и есть мы Общее количество уникальных счетов превысило 1 млн шт. только к концу 2015 г. Из них активными были только 80 тыс. инвесторов. Это за более, чем 20 лет существования биржи. Меняться все начало в 2019 г., а в 2020 г. произошел взрывообразный рост Видимо, причинами стали 1. Массовая реклама от начавших активно развивать это направление «банковских» брокеров 2. Невероятная легкость совершения операций посредством современных приложений на смартфонах 3. «Великое сидение дома» в период коронавируса. Эта штука очень многое изменила – резко выросло количество разводов, резко выросла популярность доставки еды на дом, резко выросло количество «удаленщиков». И количество открытых брокерских счетов тоже резко выросло Интересный момент. На момент кризиса 2008 всего было открыто около 500 тыс. счетов. Активных среди них было около 70 тыс. человек (лично я открыл свой первый брокерский счет в августе 2008 г., т.е. я тоже есть в этой статистике) Около 93% всех текущих активных инвесторов пришли на рынок в последние 5 лет. Т.е. несмотря на то, что наша любимая биржа существует уже более 30 лет (ММВБ была основана в 1992 г.), по сути, с точки зрения инвесторов наш фондовый рынок только зарождается как массовый элемент. Мы еще в самом начале пути Но нас уже 3,7 млн человек (менее 5% трудоспособного населения) Покупать акции или нет, решать только вам

Кармани. Повышают финансовую грамотность инвесторов как могут Публикация компанией Кармани отчета за 2024 г. прошла в атмосфере тишины. А ведь совсем недавно интерес к ее акциям был огромен. Много шума наделало размещение летом 2023 г. «Лесенка», мгновенная допэмиссия прямо в стакан, DPO (т.е. торги имеющимися акциями сразу в стакане), сама структура сделки – компания как могла поднимала финансовую грамотность инвесторов Я хочу обратить внимание на два очень интересных момента – на объемы выдачи займов и на дивполитику Объемы выдачи займов Если взглянуть на график выдачи займов, то виден огромный рост в 2023 г. (данных за 2024 г. компания еще не публиковала, есть только за 1-е полугодие, и там есть спад 16,7 против 17,4 тыс. шт. в 2023 г.). Как Кармани смогла за 1 год нарастить выдачи в 3 раза? Не стоит обманываться этим графиком, рецепт очень прост. Кармани – это выдача микрозаймов под залог автомобилей. Именно так они себя и позиционировали на IPO/ DPO, как поставщика надежных обеспеченных залогом займов Но потом они начали выдавать самые обычные необеспеченные микрозаймы, как и самое обычное МФО. Этим и объясняется столь высокий всплеск выдач. Например, на конец 2022 г. доля беззалоговых займов в штуках составила лишь 14%, а на конец 2023 г. уже почти 75% (в деньгах, конечно же, ситуация совсем иная, но точных свежих данных попросту нет) Что происходит с основный ядром бизнеса (выдача под залог автомобиля)? Я не знаю. Дело в том, что Кармани перестали публиковать эту информацию. Последние данные у меня есть за 9 мес. 2023 г. против 9 мес. 2022 г. – и там снижение выдач с 7,9 тыс. до 7,6 тыс. А дальше тишина, новых данных компания не публикует. Интересно, почему? Дивидендная политика Очень интересна дивполитика компании. Дело в том, что у Кармани нет дивидендной политики, хотя сама компания утверждает обратное. И на сайте компании, и на сайте раскрытия Интерфакс такой документ есть. И, несмотря на это, ее все же нет. Как такое может быть? Все просто. Есть два разных юридических лица. Первое – это ПАО «СмартТехГрупп». Именно ее акции торгуются на бирже . И у нее действительно есть утвержденная Советом директоров дивидендная политика (даже более того, в феврале текущего года она была обновлена). Но есть и второе юрлицо – это ООО «Кармани». Это и есть сама компания, ее операционный центр. Именно ООО «Кармани» занимается выдачей займов и зарабатывает прибыль. ПАО – головная структура, она полностью владеет ООО (100%). При этом ООО дивидендной политики не имеет Когда компания выпускает МСФО, мы видим консолидированную отчетность именно ПАО «СТГ». На этапе отчетности разницы нет. Но вот на этапе распределения прибыли для дивидендов разница появляется, и она очень существенна Дело в том, что дивполитика предусматривает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО ПАО «СТГ». Но базой для выплаты дивидендов является чистая прибыль за период или нераспределенная прибыль прошлых периодов по РСБУ. Но СТГ не ведет, по сути, хозяйственной деятельности. У нее нет выручки по РСБУ (есть лишь небольшие процентные доходы и прочие доходы). Вся ее выручка – это потенциальные дивиденды от дочерней ООО. Но ведь у ООО нет дивидендной политики, т.е. у нее нет никакого обязательства платить дивиденды вверх Получается забавная ситуация – Кармани может заработать очень большую прибыль. Она будет отображена в отчетности МСФО. Но акционеры СТГ не получат на дивиденды ни копейки, если ООО не поднимет эти деньги на головную компанию. В итоге прибыль есть, дивидендная политика не нарушена, а дивидендов нет И, чтобы уж завершить этот вопрос. За 2024 г. ПАО «СТГ» по РСБУ получило чистый убыток в размере -39,7 млн руб., нераспределенный убыток в капитале по РСБУ составляет -134,6 млн руб. То есть на текущий момент (конец 2024 г.) платить просто нечего и не из чего Покупать акции или нет, решать только вам

Пассивный доход. В чем все ошибаются? Существует ли пассивный доход? Я считаю, что да. Однако с тем, что это такое, часто происходит путаница Многие люди считают, что «пассивный» - это значит лежать на пляже на Мальдивах, попивать коктейли, а деньги сами собой появляются на счете. Многие другие люди считают такое положение вещей нереалистичным, т.к. капиталом нужно управлять, иначе потенциальный доход может смениться вполне реальными убытками Но если капиталом управлять, то это уже совсем и не «пассивный» доход. Если капиталом управляешь, то доход – «активный». Вот в этом и есть камень преткновения С этой точки зрения 100% пассивного дохода действительно не существует. Ведь даже если поместить все свои деньги в банк на вклад, то даже там нужно за ними следить. Пролонгировать закончившиеся вклады, отслеживать новые условия и ставки в разных банках, разбивать крупную сумму по разным банкам в рамках возмещения АСВ и т.д. В общем это тоже своего рода работа На мой взгляд, если поменять определение слова «пассивный», то все сразу становится на свои места. «Пассивный» - это доход, который генерирует капитал. То есть это дивиденды, купоны и проценты по вкладам. Вот и все При этом никакой речи о том, что владелец капитала ничего не должен делать, не идет. Есть «активная» часть работы с капиталом – его размещение в различных инструментах, ребалансировки, выбор долей между акциями / облигациями / вкладами / другими инструментами, выбор конкретных акций и так далее Если человек купил Сбербанк по 300 руб. и продал по 310 руб. – это активный доход, полученный в результате действий с самим капиталом. Если человек продал Газпром и купил Сбербанк – это активные действия. А вот если человек купил акции Сбербанка и держит их 3 года, ничего с ними не делая, но при этом получая каждый год дивиденды, то это пассивный доход То есть 1. Размещение капитала – это «активная» часть работы. Избежать ее невозможно. Ее нужно делать 2. Получение денежного потока от уже размещенного капитала в виде дивидендов, купонов, процентов – это и есть «пассивный» доход Поэтому фраза «жить на пассивный доход» не означает, что не надо ничего делать. Делать придется много. Но и жить на пассивный доход, на мой взгляд, все же возможно Как вы считаете, возможно ли? Покупать акции или нет, решать только вам &Золотой ключик

Торги выходного дня – это позитив. Или нет? Введение Мосбиржей торгов выходного дня было встречено инвесторской средой довольно негативно. Признаться, мне это удивительно. Что в них хорошего и что плохого? Я смотрю на это так. Торги выходного дня – это новая возможность для инвесторов, а значит это хорошо. Пока еще там низкая ликвидность, низкие лимиты планок – это все понятно. Но вспомните введение вечерней сессии. Тогда тоже было много негатива, люди опасались за низкую ликвидность, много говорили о ненужности. Что в итоге? Сейчас объемов торгов на вечерней сессии составляет около 11-13% от общего. Средний объем торгов акциями в апреле 2025 г. составил 149,6 млрд руб. в день, значит из них на вечернюю сессию приходилось около 16-20 млрд руб. Иногда бывает гораздо больше. Например, 12 февраля объем на «вечерке» достиг 237 млрд руб. (т.е. больше общего среднего дневного оборота в апреле!), что составило 56% от оборота в тот день. А все потому, что Трамп почему-то не хочет жить по московскому времени и звонит нашему президенту во время именно вечерней сессии То есть вопреки изначальному негативу вечерняя сессия оказалась весьма неплохой возможностью для спекулянтов и инвесторов, отработавшим днем смену на заводе и пришедшим вечером покорять финансовый рынок На мой взгляд, тоже самое и с торгами выходного дня. Для кого они несут ненужные риски или трудности? 1. Для профессиональных участников – им, возможно, нужен дополнительный персонал, готовый дежурить в выходные. Им нужно отслеживать лимиты и коэффициенты на низкой ликвидности. С ними понятно 2. Для игроков, использующих маржинальное кредитование с переносом позиций через выходные. В условиях низкой ликвидности при использовании высоких плеч они могут серьезно пострадать. Но это зависит от особенностей стратегии конкретного трейдера. Введение выходной сессии может потребовать пересмотра стратегии Но для инвесторов, особенно долгосрочных, это дает дополнительные возможности. Особенно с потенциальным расширением списка доступных для выходных торгов инструментов. На мой взгляд, дополнительные возможности – это хорошо Согласны со мной или я упускаю что-то важное? Покупать акции или нет, решать только вам

ВТБ. Объявил дивиденды. А выплатит ли? В пятницу я опубликовал большой подробный пост про ВТБ , его структуру акционерного капитала, историю допэмиссий и все такое. Рекомендую, на мой взгляд, интересный и полезный пост Среди прочего примерно прикинул, что в 2027 г. он может выплатить чуть более 26 руб. дивидендов А сегодня вон как получилось – совет директоров рекомендовал выплатить 25,58 руб. уже в текущем году. Забавно получилось Напомню, что согласно стратегии ВТБ они планировали выплатить 80 млрд руб. дивидендов в 2026 г. по итогам текущего. И вдруг объявляют о выплате 275 млрд руб. уже в этом году. При этом на прошлой неделе Пьянов сказал, что 1. Ожидают 2 и 3-й кварталы хуже 1-го 2. На конец года ожидают достаточность капитала Н20.0 на уровне 9,5% - а это ровно граница требований ЦБ на конец текущего года (в 2027 повышение до 10,25%) 3. ВТБ рассматривает все варианты привлечения капитала, чтобы выполнить нормативы. В том числе и … допэмиссию! И вдруг сегодня дивиденды в 275 млрд руб. Возможно, государству уж очень нужны деньги? Но в таком случае нормативы будут нарушены (тогда не исключен вариант, что для ВТБ сделают послабление?) Либо же возможен вариант Газпрома образца 2022 г. – Совет директоров рекомендовал, а акционеры на ГОСА не утвердят Будьте осторожнее Покупать акции или нет, решать только вам

ВТБ. Путь наверх ВТБ является одной из самых любимых и почитаемых акций на нашем рынке. Даже Кипелов однажды спел про него песню: Эй, жители дна! Греф смеется над вами, Чтобы быть с ним на равных, Есть один путь – наверх! Чем вызвана нежная привязанность инвесторов ко второму банку страны? Если ответить коротко, то основных причин три – IPO, допэмиссии и дивиденды Некоторые инвесторы почему-то с негодованием вспоминают IPO ВТБ, проведенное в 2007 г. по 13,6 коп. Не понимаю, что их не устраивает, ведь сейчас акции стоят около 85 руб. – это рост на 62 500%! Это ли не успех? Правда, есть нюанс … А вот одна из действительно серьезных проблем синего банка – это большое количество допэмиссий, которые существенно размыли акционеров. С момента публичного размещения в 2007 г. их было целых 6 штук! Собственно, вот вся история его акционерного капитала В таблице я привел не только фактическую цену на момент совершения очередной операции, но и привел ее к текущей после обратного сплита. Отсюда видно, что в современных реалиях IPOпрошло по 680 руб. при текущей цене в 85 руб. Самые интересные вещи с акционерным капиталом произошли в 2014 и 2015 гг. Тогда были выпущены привилегированные акции двух типов: 1. Тип I получил Минфин. Он конвертировал субординированные облигации (выданы в кризис 2008 г. на сумму 200 млрд руб.) в привилегированные акции на сумму 214,037 млрд руб. за ФНБ 2. Тип II приобрело АСВ. Агентство оплатило привилегированные акции на сумму 307,39 млрд руб. посредством ОФЗ пяти выпусков Эти акции до сих пор присутствуют в капитале ВТБ, искажая картину его реальной стоимости, т.к. рыночная капитализация не учитывает их наличие. И они участвует в распределении дивидендов, уменьшая доход владельцев обыкновенных акций (употребление слов «ВТБ» и «дивиденды» в одном предложении выглядит забавно, но об этом ниже) Последний раунд допэмиссий произошел в 2023 г. в два этапа для покрытия убытков 2022 г. и сделок M&A. На этом этапе также произошла конвертация субординированного депозита ФНБ на сумму 100 млрд руб. в акции. И после всего этого банк сделал обратный сплит, при котором каждые 5000 старых «дешевых» акций были обменяны на 1 новую «дорогую». Менеджмент ВТБ пытался решить вопрос с привилегированными акциями и предлагал либо выкупить их, либо конвертировать. Однако правительство отказалось это делать Существует мнение, будто ВТБ никогда не платил дивиденды. Это не так. Это может показаться удивительным, но он платил дивиденды каждый год с 2003 по 2021 гг. включительно! Да, они никогда не были большими. В последние перед отменой годы доходность была примерно 3% годовых. Но они были, это факт. В 2022 г. выплаты прекратились и до сих пор их нет Эти самые дивиденды могут стать причиной серьезной переоценки акций ВТБ. Согласно прогнозам менеджмента в 2025 г. может быть получена чистая прибыль в 430 млрд руб., а в 2026 г. и вовсе 650 млрд руб. (эта цифра взята из стратегии развития банка на 2024-2026 гг.) Попробую прикинуть, сколько ВТБ сможет выплатить в 2027 г. по итогам полученной в 2026 г. чистой прибыли в 600 млрд руб. Расчет дивидендов у ВТБ не тривиален. Дивиденды выплачиваются на все типа акций, исходя из принципа равной доходности. Причем у префов доходность считается к номинальной стоимости, а у обыкновенных акций к средней цене за год. При этом при росте средней цены будет расти и объем выплат на обычку. Это немного сложно и категорически отличается от расчетов дивидендов в любой другой компании, но так уж тут заведено. При чистой прибыли в 600 млрд руб. и выплате 50% от нее (выплата в 2027 г.) дивиденды могут составить 26,4 руб. на акцию, что даст 26,4% чистой (после налога в 13%) доходности к текущей цене. Если к 2027 г. ставка ЦБ будет ниже текущих 21%, то это приведет к серьезной переоценке акций Покупать акции или нет, решать только вам

Солар. Позитив без допэмиссий В последнее время стало все больше появляться информации о возможном IPO Солара, одного из конкурентов Позитива на рынке кибер-безопасности. Стало интересно сравнить динамику их финансовых показателей Ранее Позитив был больше Солара по выручке стабильно примерно в 1,5 раза (у Солара официальная отчетность по МСФО есть только за 3 последних года). Но 2024 г. уравнял компании Уход иностранных конкурентов в 2022 и 2023 гг. дали хорошее ускорение Позитиву, однако в 2024 г. бизнес начал буксовать. Солар же напротив уверенно растет и уже догнал конкурента. В итоге он показал рост выручки на 53% против всего лишь 10% у Позитива Очевидно, что важен не только рост выручки, но и его трансформация в прибыль, то есть рентабельность По этому показателю Позитив значительно опережал своего непубличного коллегу. За 2022-2023 гг. средняя рентабельность по OIBDA была 49% против 15%. Разрыв очень серьезный. Но прошлый год неожиданно уравнял компании на уровне 24-25%. В прошлом году Солар впервые вышел в прибыль Немного про сам Солар. Это бывшая дочерняя организация IT-интегратора "Инфосистемы джет". Создана в 2015 г. под названием Solar Security. В мае 2018 г. ее купил Ростелеком за 1,5 млрд руб., после чего переименовал ее в "Ростелеком-Солар", однако генеральный директор остался прежний. Очень активно развивается, в том числе за счет сделок M&A. Например, за 2024 г. приобрели 1. 100% Digital Security (аудитор кибербезопасности) 2. 51% Secure-T (Security Awareness, повышение киберграмотности) 3. Kubernetes (разработчик средств защиты контейнеров) 4. 100% НТБ (разработчик ПО класса продуктов управления привилегированным доступом (PAM)) 5. 51% "Элвис-Плюс" (оказание услуг информбезопасности госорганизациям, 49% было приобретено в 2020 г.) Сейчас Солар на 100% принадлежит Ростелекому. Однако заявляют, что хотят дистанцироваться от государственной компании (поэтому убрали слово «Ростелеком» из названия), т.к. это мешает более активно работать с корпоративным сектором Интересный факт - расходы на оплату труда у Солара 7 млрд руб., у Позитива 10,9 млрд руб. при сопоставимой выручке (и это без учета 2,5 млрд руб., которые публичная компания передала в прошлом году своему менеджменту в качестве мотивационных опционов) Чистый долг у Солара 12 млрд руб., причем весь заемный капитал взят у материнской компании Ростелекома (на мой взгляд, это делает риск кредитной нагрузки минимальным). Чистый долг у Позитива 20 млрд руб., причем половину из него (почти 10 млрд руб.) он направил на выкуп своих акций (байбек для поощрения менеджмента) и дивиденды. На мой взгляд, это очень сомнительные причины для наращивания долговой нагрузки Во сколько могут оценить Солар на предстоящем IPO? Выручка и OIBDA (это операционная прибыль + амортизация) у компаний сопоставимы. Если взять форвардный показатель OIBDA у Позитива за 2025 г., то он оценен сейчас примерно в 10х. При таком коэффициенте капитализация Солара может составить примерно 70 млрд руб. (в 2018 г. Ростелеком купил его за 1,5 млрд руб.) И да, не могу не написать, что в 2024 г. Позитив сделал допэмиссию в размере 5,124 млн акций при общем количестве акций в 66 млн шт. (размыл акционеров на 7,9%). И, судя по всему, не собирается на этом останавливаться. Возможно, скоро у нас на рынке появится конкурент, который обладает сопоставимыми финансовыми показателями, растет более высокими темпами и имеет за плечами государственную компанию в качестве поддержки Покупать акции или нет, решать только вам

Металлургия. История в одном графике Я составил график рентабельности EBITDA крупнейших отечественных компаний из сектора черной металлургии (Северсталь, НЛМК, ММК, Евраз, без Мечела) с 2004 г. по 2024 г. Более 20 лет истории, из которых можно извлечь кое-какую полезную информацию Например, 1. Видна цикличность сектора. Есть годы, в которых они много зарабатывают, есть годы, в которых они мало зарабатывают. Важная особенность заключается в том, что при спаде в отрасли страдают все компании одновременно. Но кто-то выходит более сильным, а кто-то страдает от высокой долговой нагрузки. Например, самое дно рентабельности пришлось на 2012-2013 гг. коснулось всех в равной степени, вне зависимости от вертикальной интеграции, доли премиальной продукции и доли поставок за рубеж 2. Более десяти лет (в нулевые годы и до 2013 г.) самым рентабельным металлургом был НЛМК . Его эффективность долгие годы серьезно опережала конкурентов. Но после затем ситуация значительно изменилась 3. С 2013 г. на первое место вышла Северсталь . Почти 10 лет она довольно стабильно удерживает рентабельность на уровне 33-35%. При этом в первое десятилетие рассматриваемого периода значение тоже было довольно стабильно, но на уровне 24-25%. То есть капитальные вложения и стратегия, направленная на повышение эффективности, дала реальный ощутимый положительный эффект 4. В 2021 г. сектор пережил краткосрочный небывалый подъем. Компании заработали очень много денег и выплачивали в тот период очень высокие дивиденды 5. Сейчас вновь виден спад, начавшийся в 2024 г. И этот спад, как видно, вновь касается всех компаний сектора одновременно. Хотя самые рентабельные компании даже во время спада продолжают оставаться самыми эффективными 6. Высокая долговая нагрузка крайне негативно сказывается на рентабельности. Когда значительные деньги направляются на выплату процентов, а не на развивающие инвестиции, то падает эффективность и конкурентоспособность компании (в том числе поэтому на графике нет Мечела ). Когда долговые средства привлекаются для развития и повышения эффективности, то результат выходит совсем иной (пример Северстали). Но тут уже одного графика рентабельности недостаточно Кстати, в текущий кризис в секторе металлурги подошли с накопленными существенными «кубышками» (кроме Мечела). Однако, например, у Северстали солидные дивиденды и рост капитальных затрат серьезно сократил ее – на конец 2024 г. чистая денежная позиция составила всего 20 млрд руб. У ММК 65 млрд руб., у НЛМК 70 млрд руб. Покупать акции или нет, решать только вам

Ключевое условие для победы на фондовом рынке Один из легендарных трейдеров, у которых взял интервью Швагер, сказал простые, очевидные и совершенно верные слова, которые можно назвать ключевыми принципами работы на фондовом рынке: 1. Чтобы победить в этой игре, вы должны делать ставки 2. Если вы потеряли все свои фишки, вы теряете возможность делать ставки С середины марта (за 3 недели) российский рынок упал на 20%, а потом чуть отскочил на 8%. Полагаю, что все уже видели график маржин-коллов клиентов Т-Инвестиций. Суммарно за неделю, закончившуюся 04 апреля, спекулянты получили принудительное закрытие на 10+ млрд руб. За год и 3 месяца было 22 дня, когда объем маржин-коллов превышал 1 млрд руб. в день. Кроме того, на протяжении этого периода почти ежедневно проходили маржин-коллы на сумму около 100-200 млн руб. Я понимаю, зачем люди используют маржинальное кредитование. Это попытка сократить время наращивания капитала. Но в погоне за большими прибылями спекулянты могут потерять капитал, то есть потерять возможность «делать ставки в игре» (и да, я понимаю, что маржин-колл обычно не обнуляет капитал, но все-таки очень серьезно, зачастую катастрофически, его сокращает) Есть профессиональные инвесторы / спекулянты, которые используют плечи (кто-то на 15%, кто-то 2х) и отлично на этом зарабатывают. Но график почти ежедневных маржин-коллов от Т-Инвестиций говорит, что многие (очень многие) не понимают рисков, которые они берут на себя при использовании маржинального кредитования Помните главное правило: «Чтобы добиться успеха на фондовом рынке, необходимо прежде всего оставаться в игре» Использовать маржинальное кредитование или нет, решать только вам

Сбербанк. Суперидея? Инвесторы и спекулянты ищут на рынке прорывные идеи. Кто-то ищет компании, которые значительно выиграют от снижения ставки ЦБ (например, Совкомбанк или Ренессанс). Кто-то делает ставку на снятие санкций (например, Юнипро или Новатэк). Немногие обращают в этом плане внимание на Сбербанк $SBER. Его расценивают зачастую лишь как надежного поставщика прогнозируемых дивидендов. Возможно, он может предложить немного больше Очень простой расчет «на коленке» до 2030 г. (на 5+ лет). Начальные условия для расчета 1. ROE в среднем 22% (может быть больше, может быть меньше, но в среднем так) 2. Ежегодно Сбербанк выплачивает дивиденды в размере 50% от чистой прибыли прошлого года 3. На конец прогнозного периода (2030 г.) он оценивается по P / Bv = 1,0х (капитализация Сбербанка в целом тяготеет к одному капиталу) 4. Дивиденды приходят чистыми после налога в размере 13% В результате к концу 2030 г. цена вырастает в 2 с небольшим раза (до 630 руб.) + за эти годы получаем 220 руб. дивидендов В итоге получаем потенциальную чистую (после налогов) доходность почти в 27% сложных годовых на протяжении чуть больше 5,5 лет (расчет через чистую внутреннюю доходность (IRR), он предусматривает реинвестирование дивидендов обратно в сам актив под такую же ставку). Много это или мало? Говоря простым языком, вложенный сейчас в акции Сбербанка 1,0 млн руб. к концу 2030 г. превратится в 3,3 млн руб. (включая полученные дивиденды) Расчет максимально простой, он не учитывает изменение процентной маржинальности банковского бизнеса, изменение ключевой ставки ЦБ, потенциальную девальвацию, инфляцию и прочее, и прочее. Прогноз на 5,5 лет – это дело такое, по дороге многое может пойти не так. Это все непредсказуемые риски С другой стороны, многое может пойти по гораздо более оптимистичному сценарию. Например, снижение ставки ЦБ до 10-12% на горизонте 2-х лет может очень сильно переоценить акции дивидендного Сбербанка $SBER. В итоге они могут вырасти в 2 раза уже за пару лет (+ двойной дивиденд по дороге). Или приход иностранных фондов на наш рынок на горизонте 3-х лет также резко переоценит ценные бумаги главного банка страны (в том числе перестановка мультипликаторов на более высокие уровни) Покупать акции или нет, решать только вам

IPO. Где взять на него денег? ЦБ опубликовал интересный доклад по итогам произошедших за последние 2 года IPO (2023-2024 гг.) В докладе много слов, но суть проста – за 2 года при помощи первичного размещения было привлечено 109 млрд руб. Из них только 52% пошли в компании на развитие и всяческие траты (cash-in), оставшиеся 48% вывели действующие акционеры (cash-out) При этом 40% всех средств принесли розничные инвесторы, т.е. физические лица В связи с озвученными ЦБ цифрами возникает интересный вопрос – а смогут ли привлечь на IPO деньги действительно большие компании? Например, самую большую сумму за последние 2 года привлек Элемент – 15 млрд руб. (разместившийся на СПБ бирже). На втором месте Европлан с 13,1 млрд руб. (я, кстати, принимал участие в его размещении, но аллокация там вышла всего лишь чуть более 3%). Совкомбанк + МТС Банк + ВсеИнструменты собрали каждый по 11,5 млрд руб. Забавно, что все эти компании, кроме Совкомбанка, сейчас торгуются дешевле цены размещения Но это все незначительные, по сути, суммы. Например, о планах проведения IPO вновь заговорил Сибур. Но это очень крупная компания. Если условно она оценит себя в EV / EBITDA = 5х (что в целом многовато, но ладно), то капитализация составит примерно 1,5 трл руб. При размещении даже 10% предложение составит 150 млрд руб. – это почти в 1,5 раза больше, чем все IPO за последние 2 года вместе взятые. Сможет ли рынок предоставить такой объем? Еще планирует выйти на рынок государственный Дом.РФ. Если его оценить в 1 капитал (P / Bv = 1х) и предположить, что продадут, например, 15%, то это 57 млрд руб. Для сравнения в 2020 г. IPOпровел Совкомфлот . Государство тогда продало 15% и совокупно привлекло 43 млрд руб. Но это был 2020 г., была другая ставка ЦБ, были другие условия, присутствовали иностранные фонды с высокими капиталами Возможно ли сейчас крупным эмитентам привлечь действительно крупные деньги? (кстати, я для таблицы брал данные от Мосбиржи и СПБ биржи, они немного отличаются от данных ЦБ, т.к. Банк России еще добавляет IPO какой-то странной компании Светофор Групп, разместившей свои привилегированные акции на какой-то странной бирже СПВБ в 2023 г. Я как-то вообще пропустил это размещение, их нет в моей таблице. Кроме того, есть некоторый творческий момент в том, как учитывать объем привлеченных средств у ЕвроТранса , ведь значительную часть денег (12,7 из 13,5 млрд руб.) они получили на внебиржевом размещении до фактического IPO) Покупать акции или нет, решать только вам &Золотой ключик

Транснефть. Островок дивидендной стабильности На фоне резкого падения рынка за последние пару недель Транснефть держится очень уверенно и очень слабо реагирует на происходящее. Даже разрушительные тарифы на Камбоджу не смогли поколебать ее акции. В чем причина? Полагаю, ответ в кубышке и предстоящих дивидендах За последние годы Транснефть значительно сократила свой долг (но не до нуля) и при этом нарастила денежные средства, что привело к образованию отрицательного чистого долга в 240 млрд руб. При текущих высоких ставках он делает финансовое положение компании устойчивым и приносит некоторый доход (чистые процентные поступления +36 млрд руб.) Главная интрига – сколько компания заплатит дивидендов. Она платит 50% от скорректированной (нормализованной) прибыли согласно постановлению Правительства По моим расчетам в прошлом году за 2023 г. дивиденд должен был выйти 177,68 руб., в реальности был 177,2 руб. Близко, но не точно. То есть они считают немного иначе. Тем не менее, предположительно дивиденд в текущем году может составить около 180 руб., что дает доходность 15% до налогов к текущей цене (самый минимальный расчет без учета переоценки дает цифру 157,8 руб., но переоценку они должны считать) Кроме дивидендов стоит отметить, что Транснефть сейчас торгуется весьма дешево EV / EBITDA = 1,2х P/ E= 2,9х P/ Bv= 0,3х Поднятие налога на прибыль до 40% (на часть бизнеса) обвалило котировки компании, но озвученный после подъем тарифов частично нивелировал негатив Покупать акции или нет, решать только вам