680
подписчиков
0
подписок
xx
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
caterpillar7
23 января 2025
$X5
И для сравнения х5.
Без аренды EBITDA порядка 246 млрд, EV с учетом депозитов - 825 млрд , т.е. мы покупаем компанию за 3,3 прибыли (читай EBITDA) в моменте.
Эмоционально по цене в 2900 не хочется покупать , но по расчетам компания в 2-а раза лучше (дешевле) Белуги.
X5
X5
2 900 ₽
-38,17%
caterpillar7
23 января 2025
$BELU
Небольшой пост по Белуге.
Многие из вас не умеют читать отчетность с арендой, долг и денежные потоки искажены стандартом МСФО 16.
В моей картине мира имеет ставить на баланс самолет или технику в лизинге , но права аренды на помещение на срок 10 лет; и против него обязательство в пассиве кажутся не очень логичными.
В связи с этим предлагаю вернуться в классический 17-ый формат.
Для этого нам нужно поднять процентный расходы от аренды в себестоимость , от амортизации при восстановлении прибыли от продаж взять только часть от основных средств (без относящейся к аренде), долг берем банковский.
На выходе у меня получилась EBITDA в 12,7 млрд, долг чистый - 22,5 млрд. При капитализации в 67 млрд оценка компании составляет 7 EBITDA.
Не очень дорого, но и не супер дешево. Зачем я сюда залез, хз, но буду держать теперь😂
BE
BELU
496 ₽
-49,48%
caterpillar7
15 января 2025
$BELU
На самом деле бумажка может приятно удивить, недавно прошла сделка по поднятию пакета казначейских акций на головную компанию, всего их было порядка 20%, подняли 12, жду еще 8. Жду, что их погасят, так как последнее время компания очень много усилий делает для повышения инвестиционной привлекательности. Что-то коряво прошло (налог при сплите), но тренд понятен. Для нас это означает , что с 10-и условных рублей дивиденда до нас дойдут 10, а не 8.
В части финансов нужно покопаться, но в целом я бы не ждал особого негатива, 4-ый квартал - ключевой, а бизнес достаточно устойчивый, в качестве аналога можно брать условный х5.
С учетом того, что на прибыль уже в 4к начнут давить фин. расходы из-за роста ключевой ставки, можно консервативно брать прибыль на акцию прошлого года в размере 63 рублей (8 млрд прибыли) без эффекта роста (для консервативной оценки). 12 рублей отдали в том году, останется еще 51.
Если казначейские акции гасят , то дивиденд растет на 25 проц., получается уже 64 рубля за неполный 2024 или 12ая доходность к текущей цене с учетом кусочка за неполный 24ый год.
В целом вроде как достаточно неплохо выходит, можно присмотреться к акции.
Из дополнительных драйверов у нас остается потенциальное выделение винлаба. Модель розничной сети интересна тем, что при активном росте нет существенного объема кап. затрат, магазины открываются на арендных площадях, а финансирования требует только оборотный капитал и вложения в ремонт помещения.
Есть примечательный опыт белорусского Евроторга где компания показала способность перекладывать девальвацию нац. валюты в выручку, сохраняя возможность обслуживать долг в валюте. Несмотря на кажущийся рублевый характер выручки не стоит для себя отметать розничные сети при желании захеджироваться от девальвации.
BE
BELU
521 ₽
-51,9%
caterpillar7
15 января 2025
$TGKJ $UPRO
Небольшая заметка по фортуму и юнипро.
У юнипро денег с депозитами на конец 3к24 было 80 млрд руб. при капитализации 125 млрд руб. У форвард энерго - 120 млрд руб. при капитализации 59 млрд руб., тут история чуть более интересная из-за займа на 800 млн евро от финнов в кредитном портфеле, который компания не может вернуть и вряд ли вернет.
И в одной, и в другой истории акции торгуются ультра дешево, если считать, что миноритарный акционер сможет до них дотянуться. В текущей цене акции юнипро порядка 70% - кэш, у фортума акция считайте за бесплатно идет.
Очевидно, что государство не даст просто так вывести деньги в пользу иностранцев на фоне заморозки ЗВР. Далее мы получаем развилку в виде сохранения текущей ситуации без ее разрешения (гос. управление), или продажу новому собственнику с дисконтом не менее 60% (требование гос. комиссии).
По моей скромной оценке новый покупатель как и в истории с глоблатрансом просто выставит оферту по средней за 6 месяцев и на этом все закончится, а денюжки заберет потом себе :) Либо еще возможен сценарий с займами или дебиторской задолженностью, вспоминаем опыт в ОВК или Башнефти.
У юнипро фрифлоат - 16%, у форварда - 2%. Это не магнит, яндекс или ткс где структура акционеров сильно диверсифицирована и сложно собрать пакет для выставления принудительного предложения на выкуп (граница - 95%).
Для того, кто будет покупать эти компании через гос. комиссию, это супер сделка, т.к. они купят живой кэш с дисконтом 60%. Но миноритарному акционеру типа меня я не понимаю как можно еще использовать эту ситуацию и дотянуться до денег.
ЦБ последнее время активизировался и активно защищает инвесторов, но тут очень серьезные интересанты, не нарушая требований оферта точно будет, но по заниженной для нас оценке компаний на основе исторических невысоких котировок.
TG
TGKJ
67,49 ₽
-25,23%
UP
UPRO
2 ₽
-45,97%
caterpillar7
14 января 2025
$X5
В итоге получается никакого навеса и не было ? Хочется конечно коррекции от бумаги. В текущих реалиях получается , что компания отдаст краткосрочные фин вложения (депозиты), которые составляют 500-600 рублей на акцию, и далее будет 100 млрд в год чистой прибыли зарабатывать и распределять ее, что эквивалентно 15-ой доходности.
С одной стороны , приятно конечно и на «гравитации ставок» акция в длину отрастет. С другой - от девальвации защита весьма условная получается и 15 процентов в рублях не очень то и много, на долговом рынке полно вариантов много лучше.
Как альтернатива этой истории получается покупка длины в облигациях.
X5
X5
2 929 ₽
-38,78%
caterpillar7
12 января 2025
$MTLR $MTLRP
По МЕЧЕЛу при беглом взгляде есть соблазн купить префы, т.к. уровни действительно низкие в сравнении с пиками прошлых лет. В связи с этим хочу сделать небольшие расчеты "на коленке".
Последние годы долг был на уровне 240 млрд руб., в 2021-2022 годах показатель EBITDA на фоне рекордных цен на уголь и стальной прокат был на уровне 110-120 млрд руб., что существенно преобразило компанию по долговым метрикам и подарило надежду на быстрый делеверидж и выплаты по префам. Префы на пике были 400 р. за акцию и текущий уровень в 100 руб. кажется привлекательным.
В настоящий момент по данным МСФО за 6м24 мы видим консолидацию показателя EBITDA на уровне 50-60 млрд руб. Долга у компании 240 млрд руб., из которых в евро - 12 млрд руб. (по нему компания не платит, насколько понимаю), в юанях - 37 млрд руб. (ставку возьмем 10%) и остальное (191 млрд руб.) - в рублях. Денежная позиция была небольшой (порядка 1 млрд руб.), корректировать нечего.
Для расчета процентной нагрузки нам нужно взять юаневую часть и рублевую:
- юани: 10% х 37 млрд руб. х (13,69/11,57) = 4,4 млрд руб. процентов в год.
- рубли: по короткому долгу логично было взять КС + 5, а по длинному - КС + 3 (т.к. договоры старые), но мы просто возьмем КС + 4 по всем, разница в пару процентов для нас не столь критична. Выходит 191 млрд руб. х 25% = 48 млрд руб.
Итого процентные платежи получаются 53 млрд руб., по сути весь операционный поток уходит на обслуживание процентов.
Хорошо, с 2025г. понятно, посмотрим 2026г: на этот год у ЦБ прогноз по КС - 15%, рублевый долг на обслуживание потребует 19% годовых или 36 млрд руб., с валютной частью - 40 млрд руб., из которых платим налог на прибыль (налог на прибыль повысили до 25% с 20%, кстати) и остается млрд 10 от силы.
Основная проблема таких компаний как МЕЧЕЛ на текущие пару лет - высокая ключевая ставка. Не стоит обманываться и ждать чуда. Покупая префы даже по 100 рублей, кроме как спекулятивных движений я не могу найти для себя адекватных драйверов роста. Да, компания лучше остальных расположена в части логистики, девальвация также должна оказать какую то поддержку, но этого не хватает для того чтобы нивелировать негативный эффект от жесткой ДКП.
Точкой в вопросе для меня лично стало отсутствие выплат в 2022-2023 на фоне рекордных показателей 2021-2022 и умеренной долговой нагрузки на тот момент. В текущий момент в металлургии не та фаза цикла, чтобы банки разрешили распределить чистую прибыль на дивиденды.
Проходим мимо, смотрим дальше.
MT
MTLR
104,65 ₽
-63,94%
MT
MTLRP
110,6 ₽
-66,14%
caterpillar7
11 января 2025
$MTSS
Учимся правильно оценивать "дивидендных аристократов" с учетом текущей высокой ключевой ставки.
Посмотрим на МТС.
По РСБУ ПАО МТС за 9м2024:
- Денег на отчетную дату (30.09) на ядре почти не было (3 млрд руб.), фин. вложений (краткосрочных) было на 29 млрд руб. Если сравнить с показателями по Группе (данные из датабука в англ. версии сайта МТС, мб кому пригодится, т.к. в русской версии не найдете), там кэша на 59 млрд и еще ликвидных вложений на 120 млрд. Их компания минусует из долга.
Можно ли их минусовать из долга? А вот тут интересно, нам искажает ситуацию МТС Банк: 52 млрд денег и 66 млрд руб. фин. вложений в облигации приходится именно на Банк, остальную часть фин. вложений не получается проверить. Вывод из этого следующий - я бы не корректировал на них долг, т.к.:
- часть попросту непонятна (это могут быть займы АФК в рамках управления ликвидностью, могут быть и ликвидные вложения, но мы не понимаем их).
- та часть, которая относится к банку, принадлежит не акционерам, это все равно что у Аэрофлота считать деньги на балансе принадлежащими акционерам, тогда как против этих статей стоит кредиторская задолженность по предоплаченным билетам на рейсы. Банк также в силу своей специфики вынужден поддерживать показатели ликвидности и таким образом формировать структуру баланса, нельзя все вложить в длинные активы.
- Краткосрочный долг МТС по РСБУ: кредиты - 347 млрд руб., аренда - 23 млрд руб.
- Долгосрочный долг: кредиты - 380 млрд руб., аренда - 164 млрд руб.
- Итого долг по ядру получается с арендой 914 млрд руб., без аренды - 727 млрд руб. Тут может быть какой то кусок обязательств внутри группы (его не будет в МСФО), например, кредиты от МТС Банка, но я грубовато хочу посчитать для консервативной оценки.
Итак, мы имеем 727 млрд руб. кредитного долга, половина которого является краткосрочным и будет фондироваться под текущие процентные ставки (считаем как ключевая ставка с премией 4%). По короткому долгу мы посчитаем расходы под КС + 4, а по длинной части возьмем среднюю ставку за 3к24.
Ключевую ставку берем 21% флэт, резкого снижения по личным ощущениям не будет в 2025г., пара процентов вверх или вниз не имеет значения.
Набегает оценка в 150-160 млрд руб. процентов по 2025г.:
- 347 млрд руб. краткосрочного долга под 25% эквивалентно 86 млрд руб. процентных расходов в год.
- По долгосрочному долгу - 19% или 72 млрд руб. в год (берем 29 млрд руб. фин. расходов за 3-ий кв. вычитаем 1/4 часть от 12 млрд руб. по аренде в год, умножаем все на 4, далее делим на средний долг между 2 и 3 кв. 2024г.).
Т.к. мы считали без аренды, нам важно ее убрать в расчете OIBDA (по стандарту МСФО 16) за 2023г. - 234 млрд руб., минус 20 млрд руб. в год амортизации обязательств по аренде и 12 млрд руб. процентных расходов по аренде. Получаем 200 млрд руб. операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале.
Какой вывод? Долговая нагрузка компании сейчас вместо заявляемых 2х OIBDA выходит порядка 3,6х, а эта величина значит, что при ставке 25% весь опер. поток уйдет на проценты, что подтвердилось при беглых расчетах.
Если компания заработает 200 млрд руб., заплатит 150 млрд руб. процентов, заплатит налоги с оставшихся 50 млрд руб., сделает немного CAPEX, то на акционеров особо и не остается ничего. Далее наращивать долг проблематично по причине высоких рисков фин. устойчивости, а также дороговизны денег.
При капитализации в 425 млрд и долге 700+ млрд (грубо, напомню, но не критично для расчета), компания стоит 5-6 EBITDA, что не дорого, но и не супер дешево. Дивиденды за 2024г. в 2025г. я бы не ждал в размере 35 руб. по причине того, что источника выплаты не просматривается. Напомню, исторически компания распределяла на дивиденды 40-50 млрд руб., эту сумму компания не найдет, будут корректировать норму выплат, порежут раза в 2, т.к. АФК все равно нужны деньги для поддержки других бизнесов. OIBDA к процентам приближается к 1х, на компанию будут давить кредиторы и ограничивать вывод денег.
MT
MTSS
212,6 ₽
-12,23%
caterpillar7
11 января 2025
$YAKG
В качестве расширения кругозора захотелось немного про ЯТЭК написать, т.к. рынок с конца декабря отрос, а график этой компании подкупает своими уровнями с целью поиска психологически приятных уровней.
Компания для многих малознакомая, кратко по ней:
ЯТЭК - локальный производитель газа в Якутии (близко с Китаем). Компания добывает и реализует газ (природный газ и газовый конденсат) внутри своего региона. На конец 2к24 за 12 мес. выручка компании составила порядка 9 млрд руб., EBITDA - 3,5 млрд руб., долг (чистый) - 7 млрд руб., объем запасов - 659 млрд куб. м, годовой объем добычи - 2 млрд куб. м.
Текущая капитализация составляет 45-46 млрд руб. и мультипликаторы получаются мягко говоря не очень низкие: EV - 52-53 млрд, EV/EBITDA - 15х, EV/выручка - 6х. Такие метрики обычно у IT компаний, либо когда компания выходит на IPO. Для сравнения, Газпром торгуется в 5 EBITDA, Новатэк - 3х.
Компания активно вкладывается в геологоразведку и интересным представляется подход оценки через запасы. Запасы этой компании огромны, сама компаний с текущим уровнем добычи обеспечена ими на 150 лет вперед, коэффициент EV/запасы получается 0,078х, у Газпрома данный показатель равен 0,29х (запасы порядка 27 трлн), у Новатэка - 1,21х.
Выходит ситуация, когда ключевую ценность в данном эмитенте представляют запасы, по мультипликатору EV/запасы компания выглядит существенно дешевле аналогов, но раскрытие данной метрики возможно только при наращивании добычи/продаж, нужна собственная газотранспортная инфраструктура за пределы региона, либо строительство СПГ завода.
Драйвером роста добычи ЯТЭКа и раскрытием стоимости должен стать Якутский СПГ (ООО Глобалтэк, проект акционера за периметром ЯТЭКа). Весь проект был оценен в 40 млрд евро, мощность - 18 млн т (для производства которого необходим рост добычи ЯТЭК с 2 до 28 млрд куб. м в год). Как мы понимаем, проект капиталоемкий, до начала спецоперации в проекте принимали участие европейские проектировщики и поставщики технологий, после всех событий конъюнктура сильно изменилась, в настоящий момент не совсем понятно как будет далее реализовываться проект. Это касается как привлечения финансирования, так и технологий.
Учитывая стоп в проекте СПГ завода, текущие мультипликаторы выглядят высоковатыми, если не сказать иначе. Как следствие, компания интереса в настоящий момент не представляет. При коррекции рублей до 10-15 я бы посмотрел на компанию, но в настоящий момент вынужден пройти мимо.
YA
YAKG
55,9 ₽
-40,43%
caterpillar7
21 февраля 2024
$QIWI $RU000A107548
На фоне сегодняшнего курьеза с Киви, хочется пару мыслей дать по ситуации. Для большинства ситуация непонятна, помогу понять картину и дать свое мнение.
Итак, по облигациям эмитент у нас ООО Киви Финанс. Эта компания техническая, нужна была для размещения выпуска облигаций, привлечения денег, далее они через займы утекли в операционные компании всей группы. Материнской компанией российского периметра группы является АО КИВИ, она предоставила оферту по выпуску облигаций, оферта на рынке долга равна поручительству.
Далее нам нужно понять что будет с российским бизнесом, интересует и судьба АО КИВИ, которая дала свое поручительство по выпуску. Из «жирных» активов группы можно выделить РОВИ Факторинг, КИВИ Банк и саму АО КИВИ.
Ключевой бизнес КИВИ – переводы, банк играет роль агента и критически важен для них как с точки зрения продолжения операционной деятельности, так и возможном регрессе на другие юр. лица при плохом качестве активов. Нужно понимать, что ЦБ будет копаться в банке, потом отвечать за это будут акционеры. Акционером является наш поручитель (АО КИВИ).
Не хочу сильно закапываться, искать последнюю актуальную отчетность, нашел в удобном виде вот такую на конец 1К23: https://cbr.ru/banking_sector/credit/coinfo/f806/1904/?regnum=2241&dt=202304
Капитала у Банка было 27 млрд руб., против него кредитов на 37 млрд руб. и вложений в ценные бумаги на 17 млрд руб. и еще у нас банк навыдавал гарантий и поручительств на 70 млрд руб. Я бы следующим образом смотрел на ситуацию: даже если ценные бумаги и ликвидные, они могут быть разом реализованы в рынок, будет дисконт из-за недостатка ликвидности в рынке (процентов 30 режем, это 5 млрд руб.), по кредитам будут пересмотрены нормы резервирования до 20-50% (7,4-18,5 млрд руб.) и самая непонятная история это гарантии, непонятно кому их на выдавали и может ли там что-то бомбануть. Для понимания, гарантийный бизнес банка это когда есть какой-то контракт, по которому надо прогарантировать его выполнение или сохранность выданного аванса подрядчику / производителю. Таким образом компания перекладывает риски на банк. Учитывая, что банк был небольшой, клиенты там, наверняка, были не первоклассные.
Итого из 27 млрд руб. капитала спокойно может остаться бублик или даже дырка из-за того, что команда временной администрации зарезервирует капитал под сомнительные активы. Отрицательная дельта капитала будет выставлена в качестве иска головной компании.
Не нравится еще то, что сейчас основной бизнес КИВИ по сути парализован, по факту им нужен платежный агент в РФ, а банк закрыли. Никто в данной ситуации им не протянет руку помощи. Компания продолжит нести операционные расходы, а доходов попросту не будет.
Мой опыт в этой бумаге заключался в том, что нужно было припарковать деньги от ИИС, особо не было желания дробить их, бизнес КИВИ всегда был токсичным, но его не трогали. Сегодня утром у кого то лопнуло терпение и история КИВИ, на мой взгляд, закончилась.
Утром были ожидания, что бумага отрастет и не стоит скидывать, но 90 тыс. из 200 лучше, чем 0.
Предположу, что на фоне проблем и плохих новостей КИВИ уже начало рвать по ликвидности от того, что набежали клиенты, которые требуют свои деньги обратно. Все это будет вести к потерям. Временная администрация в моих глазах тоже не представляется бизнес ангелом, их задача максимально жестко выполнить свою работу. Все активы будут зарезервированы так, что капитала может и не остаться, как и писал ранее.
Текущая цена облигации в 50% как бы намекает на вероятность исхода без наличия дополнительных вводных, есть и небольшой шанс на успех. Но несмотря на неприятный опыт я для себя решил зафиксировать убыток и в следующий раз покупать Ленэнерго под КС + 1,15 вместо КС + 3 у эмитента типа КИВИ. Дополнительные 3-4 процента спреда от покупки ВДО облигации не стоят 50% дисконта от номинала.
Всем успехов.
RU
RU000A107548
501 ₽
+119,56%
QI
QIWI
327,6 ₽
-48,05%
caterpillar7
30 мая 2023
$ALRS рынок конечно жесть, на стандартной годовой повестке улетели на 3 проц.
AL
ALRS
67,53 ₽
-71,05%
caterpillar7
26 мая 2023
$MTLRP особо не шорчу, но с Мечелом прям захотелось даже как то. Ставка на то, что деньги нужнее в бизнесе сейчас. Через годик - два уже можно будет про дивы говорить, пока что рано.
Когда у них объявление дивов ? Подскажите плиз
MT
MTLRP
210,7 ₽
-82,23%
caterpillar7
24 мая 2023
$MGNT
История получается неоднозначная с бумагой. Уровни интересные , но олл ин точно не надо лезть, субъективно.
Из плюсов:
- бизнес генерит стабильный денежный поток и мы не видим чтобы деньги уходили в займы или что то типа того;
- мсфо нет, но рсбу Тандера и Дикси все видели;
- уровни по бумаге приятные;
- деньги остаются внутри компании, можно снизить долг или кого то купить.
Минусы:
- значительная часть акционеров в компании являются нерезидентами, в том году компания не смогла собрать акционеров и утвердить совет директоров, они ограничены в корпоративных решениях;
- есть вариант , при котором ключевой акционер скупит акции на компанию , потом их погасит и увеличит свой пакет до контрольного. Тут ключевой вопрос - у кого столько найти, если только договориться с крупным нерезом;
- дивидендов и прочих прелестей в виде раскрытия стоимости бумаги пока что может не быть, тк есть более глобальные проблемы;
- кэш Тандера был в отчетности против роста долга, я бы не ждал астрономические 1-2 тыс. дивиденда, в худшем сценарии эти деньги пойдут на выкуп акций какого то крупного акционера.
MG
MGNT
4 208,5 ₽
-62,75%
caterpillar7
24 мая 2023
$SGZH как то Сегежа неуверенно отчиталась, были ожидания о нормальной oibda, а они с таким курсом заработали как в плохом 4к22.
Покупать чел расхотелось. Думал взять их под девальвацию, но видать там проблемы с ценами и спросом.
Отдельно бросился в глаза байт на заголовок о росте, неожиданно 1к23 сравнили не с аналогичным в 22, а с плохим 4к22, молодцы )
SG
SGZH
5,21 ₽
-87,24%
caterpillar7
17 мая 2023
$ALRS по Алросе хотелось бы пару важных моментов подчеркнуть:
- фин. состояние компании по итогам 2022, однозначно, - отличное.
- отчетность они показывать не будут, так как нечего лишний раз дразнить общественность с целью не получить доп. санкции.
- дивиденды могут быть, но кажутся призрачными , т.к. есть риск получить бан на продукцию, эффект непонятен до конца и деньги лучше придержать внутри компании, чтобы пройти безболезненно текущий этап.
- по санкциям я бы не был очень оптимистичен, нужно посмотреть что будет, тк способы по маркировке камней есть. Девушки прекрасно знают, что на крупных камнях лазером пишут номер 😁
AL
ALRS
67,7 ₽
-71,12%
caterpillar7
17 мая 2023
$TGKN написал пост месяц назад про них про не оч. хороший профиль компании, а она выросла на 120 проц., с ума сойти конечно.
Даже непонятны причины, просто желание получить острых ощущений ?
Компания сейчас посмотрит и решит еще SPO сделать 😂 у них что облигации смели , теперь еще и с акциями такой ажиотаж.
TG
TGKN
0,01 ₽
-67,11%