$X5 И для сравнения х5. Без аренды EBITDA порядка 246 млрд, EV с учетом депозитов - 825 млрд , т.е. мы покупаем компанию за 3,3 прибыли (читай EBITDA) в моменте. Эмоционально по цене в 2900 не хочется покупать , но по расчетам компания в 2-а раза лучше (дешевле) Белуги.

$BELU Небольшой пост по Белуге. Многие из вас не умеют читать отчетность с арендой, долг и денежные потоки искажены стандартом МСФО 16. В моей картине мира имеет ставить на баланс самолет или технику в лизинге , но права аренды на помещение на срок 10 лет; и против него обязательство в пассиве кажутся не очень логичными. В связи с этим предлагаю вернуться в классический 17-ый формат. Для этого нам нужно поднять процентный расходы от аренды в себестоимость , от амортизации при восстановлении прибыли от продаж взять только часть от основных средств (без относящейся к аренде), долг берем банковский. На выходе у меня получилась EBITDA в 12,7 млрд, долг чистый - 22,5 млрд. При капитализации в 67 млрд оценка компании составляет 7 EBITDA. Не очень дорого, но и не супер дешево. Зачем я сюда залез, хз, но буду держать теперь😂

$BELU На самом деле бумажка может приятно удивить, недавно прошла сделка по поднятию пакета казначейских акций на головную компанию, всего их было порядка 20%, подняли 12, жду еще 8. Жду, что их погасят, так как последнее время компания очень много усилий делает для повышения инвестиционной привлекательности. Что-то коряво прошло (налог при сплите), но тренд понятен. Для нас это означает , что с 10-и условных рублей дивиденда до нас дойдут 10, а не 8. В части финансов нужно покопаться, но в целом я бы не ждал особого негатива, 4-ый квартал - ключевой, а бизнес достаточно устойчивый, в качестве аналога можно брать условный х5. С учетом того, что на прибыль уже в 4к начнут давить фин. расходы из-за роста ключевой ставки, можно консервативно брать прибыль на акцию прошлого года в размере 63 рублей (8 млрд прибыли) без эффекта роста (для консервативной оценки). 12 рублей отдали в том году, останется еще 51. Если казначейские акции гасят , то дивиденд растет на 25 проц., получается уже 64 рубля за неполный 2024 или 12ая доходность к текущей цене с учетом кусочка за неполный 24ый год. В целом вроде как достаточно неплохо выходит, можно присмотреться к акции. Из дополнительных драйверов у нас остается потенциальное выделение винлаба. Модель розничной сети интересна тем, что при активном росте нет существенного объема кап. затрат, магазины открываются на арендных площадях, а финансирования требует только оборотный капитал и вложения в ремонт помещения. Есть примечательный опыт белорусского Евроторга где компания показала способность перекладывать девальвацию нац. валюты в выручку, сохраняя возможность обслуживать долг в валюте. Несмотря на кажущийся рублевый характер выручки не стоит для себя отметать розничные сети при желании захеджироваться от девальвации.

$TGKJ $UPRO Небольшая заметка по фортуму и юнипро. У юнипро денег с депозитами на конец 3к24 было 80 млрд руб. при капитализации 125 млрд руб. У форвард энерго - 120 млрд руб. при капитализации 59 млрд руб., тут история чуть более интересная из-за займа на 800 млн евро от финнов в кредитном портфеле, который компания не может вернуть и вряд ли вернет. И в одной, и в другой истории акции торгуются ультра дешево, если считать, что миноритарный акционер сможет до них дотянуться. В текущей цене акции юнипро порядка 70% - кэш, у фортума акция считайте за бесплатно идет. Очевидно, что государство не даст просто так вывести деньги в пользу иностранцев на фоне заморозки ЗВР. Далее мы получаем развилку в виде сохранения текущей ситуации без ее разрешения (гос. управление), или продажу новому собственнику с дисконтом не менее 60% (требование гос. комиссии). По моей скромной оценке новый покупатель как и в истории с глоблатрансом просто выставит оферту по средней за 6 месяцев и на этом все закончится, а денюжки заберет потом себе :) Либо еще возможен сценарий с займами или дебиторской задолженностью, вспоминаем опыт в ОВК или Башнефти. У юнипро фрифлоат - 16%, у форварда - 2%. Это не магнит, яндекс или ткс где структура акционеров сильно диверсифицирована и сложно собрать пакет для выставления принудительного предложения на выкуп (граница - 95%). Для того, кто будет покупать эти компании через гос. комиссию, это супер сделка, т.к. они купят живой кэш с дисконтом 60%. Но миноритарному акционеру типа меня я не понимаю как можно еще использовать эту ситуацию и дотянуться до денег. ЦБ последнее время активизировался и активно защищает инвесторов, но тут очень серьезные интересанты, не нарушая требований оферта точно будет, но по заниженной для нас оценке компаний на основе исторических невысоких котировок.

$X5 В итоге получается никакого навеса и не было ? Хочется конечно коррекции от бумаги. В текущих реалиях получается , что компания отдаст краткосрочные фин вложения (депозиты), которые составляют 500-600 рублей на акцию, и далее будет 100 млрд в год чистой прибыли зарабатывать и распределять ее, что эквивалентно 15-ой доходности. С одной стороны , приятно конечно и на «гравитации ставок» акция в длину отрастет. С другой - от девальвации защита весьма условная получается и 15 процентов в рублях не очень то и много, на долговом рынке полно вариантов много лучше. Как альтернатива этой истории получается покупка длины в облигациях.

$MTLR $MTLRP По МЕЧЕЛу при беглом взгляде есть соблазн купить префы, т.к. уровни действительно низкие в сравнении с пиками прошлых лет. В связи с этим хочу сделать небольшие расчеты "на коленке". Последние годы долг был на уровне 240 млрд руб., в 2021-2022 годах показатель EBITDA на фоне рекордных цен на уголь и стальной прокат был на уровне 110-120 млрд руб., что существенно преобразило компанию по долговым метрикам и подарило надежду на быстрый делеверидж и выплаты по префам. Префы на пике были 400 р. за акцию и текущий уровень в 100 руб. кажется привлекательным. В настоящий момент по данным МСФО за 6м24 мы видим консолидацию показателя EBITDA на уровне 50-60 млрд руб. Долга у компании 240 млрд руб., из которых в евро - 12 млрд руб. (по нему компания не платит, насколько понимаю), в юанях - 37 млрд руб. (ставку возьмем 10%) и остальное (191 млрд руб.) - в рублях. Денежная позиция была небольшой (порядка 1 млрд руб.), корректировать нечего. Для расчета процентной нагрузки нам нужно взять юаневую часть и рублевую: - юани: 10% х 37 млрд руб. х (13,69/11,57) = 4,4 млрд руб. процентов в год. - рубли: по короткому долгу логично было взять КС + 5, а по длинному - КС + 3 (т.к. договоры старые), но мы просто возьмем КС + 4 по всем, разница в пару процентов для нас не столь критична. Выходит 191 млрд руб. х 25% = 48 млрд руб. Итого процентные платежи получаются 53 млрд руб., по сути весь операционный поток уходит на обслуживание процентов. Хорошо, с 2025г. понятно, посмотрим 2026г: на этот год у ЦБ прогноз по КС - 15%, рублевый долг на обслуживание потребует 19% годовых или 36 млрд руб., с валютной частью - 40 млрд руб., из которых платим налог на прибыль (налог на прибыль повысили до 25% с 20%, кстати) и остается млрд 10 от силы. Основная проблема таких компаний как МЕЧЕЛ на текущие пару лет - высокая ключевая ставка. Не стоит обманываться и ждать чуда. Покупая префы даже по 100 рублей, кроме как спекулятивных движений я не могу найти для себя адекватных драйверов роста. Да, компания лучше остальных расположена в части логистики, девальвация также должна оказать какую то поддержку, но этого не хватает для того чтобы нивелировать негативный эффект от жесткой ДКП. Точкой в вопросе для меня лично стало отсутствие выплат в 2022-2023 на фоне рекордных показателей 2021-2022 и умеренной долговой нагрузки на тот момент. В текущий момент в металлургии не та фаза цикла, чтобы банки разрешили распределить чистую прибыль на дивиденды. Проходим мимо, смотрим дальше.

$MTSS Учимся правильно оценивать "дивидендных аристократов" с учетом текущей высокой ключевой ставки. Посмотрим на МТС. По РСБУ ПАО МТС за 9м2024: - Денег на отчетную дату (30.09) на ядре почти не было (3 млрд руб.), фин. вложений (краткосрочных) было на 29 млрд руб. Если сравнить с показателями по Группе (данные из датабука в англ. версии сайта МТС, мб кому пригодится, т.к. в русской версии не найдете), там кэша на 59 млрд и еще ликвидных вложений на 120 млрд. Их компания минусует из долга. Можно ли их минусовать из долга? А вот тут интересно, нам искажает ситуацию МТС Банк: 52 млрд денег и 66 млрд руб. фин. вложений в облигации приходится именно на Банк, остальную часть фин. вложений не получается проверить. Вывод из этого следующий - я бы не корректировал на них долг, т.к.: - часть попросту непонятна (это могут быть займы АФК в рамках управления ликвидностью, могут быть и ликвидные вложения, но мы не понимаем их). - та часть, которая относится к банку, принадлежит не акционерам, это все равно что у Аэрофлота считать деньги на балансе принадлежащими акционерам, тогда как против этих статей стоит кредиторская задолженность по предоплаченным билетам на рейсы. Банк также в силу своей специфики вынужден поддерживать показатели ликвидности и таким образом формировать структуру баланса, нельзя все вложить в длинные активы. - Краткосрочный долг МТС по РСБУ: кредиты - 347 млрд руб., аренда - 23 млрд руб. - Долгосрочный долг: кредиты - 380 млрд руб., аренда - 164 млрд руб. - Итого долг по ядру получается с арендой 914 млрд руб., без аренды - 727 млрд руб. Тут может быть какой то кусок обязательств внутри группы (его не будет в МСФО), например, кредиты от МТС Банка, но я грубовато хочу посчитать для консервативной оценки. Итак, мы имеем 727 млрд руб. кредитного долга, половина которого является краткосрочным и будет фондироваться под текущие процентные ставки (считаем как ключевая ставка с премией 4%). По короткому долгу мы посчитаем расходы под КС + 4, а по длинной части возьмем среднюю ставку за 3к24. Ключевую ставку берем 21% флэт, резкого снижения по личным ощущениям не будет в 2025г., пара процентов вверх или вниз не имеет значения. Набегает оценка в 150-160 млрд руб. процентов по 2025г.: - 347 млрд руб. краткосрочного долга под 25% эквивалентно 86 млрд руб. процентных расходов в год. - По долгосрочному долгу - 19% или 72 млрд руб. в год (берем 29 млрд руб. фин. расходов за 3-ий кв. вычитаем 1/4 часть от 12 млрд руб. по аренде в год, умножаем все на 4, далее делим на средний долг между 2 и 3 кв. 2024г.). Т.к. мы считали без аренды, нам важно ее убрать в расчете OIBDA (по стандарту МСФО 16) за 2023г. - 234 млрд руб., минус 20 млрд руб. в год амортизации обязательств по аренде и 12 млрд руб. процентных расходов по аренде. Получаем 200 млрд руб. операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале. Какой вывод? Долговая нагрузка компании сейчас вместо заявляемых 2х OIBDA выходит порядка 3,6х, а эта величина значит, что при ставке 25% весь опер. поток уйдет на проценты, что подтвердилось при беглых расчетах. Если компания заработает 200 млрд руб., заплатит 150 млрд руб. процентов, заплатит налоги с оставшихся 50 млрд руб., сделает немного CAPEX, то на акционеров особо и не остается ничего. Далее наращивать долг проблематично по причине высоких рисков фин. устойчивости, а также дороговизны денег. При капитализации в 425 млрд и долге 700+ млрд (грубо, напомню, но не критично для расчета), компания стоит 5-6 EBITDA, что не дорого, но и не супер дешево. Дивиденды за 2024г. в 2025г. я бы не ждал в размере 35 руб. по причине того, что источника выплаты не просматривается. Напомню, исторически компания распределяла на дивиденды 40-50 млрд руб., эту сумму компания не найдет, будут корректировать норму выплат, порежут раза в 2, т.к. АФК все равно нужны деньги для поддержки других бизнесов. OIBDA к процентам приближается к 1х, на компанию будут давить кредиторы и ограничивать вывод денег.

$YAKG В качестве расширения кругозора захотелось немного про ЯТЭК написать, т.к. рынок с конца декабря отрос, а график этой компании подкупает своими уровнями с целью поиска психологически приятных уровней. Компания для многих малознакомая, кратко по ней: ЯТЭК - локальный производитель газа в Якутии (близко с Китаем). Компания добывает и реализует газ (природный газ и газовый конденсат) внутри своего региона. На конец 2к24 за 12 мес. выручка компании составила порядка 9 млрд руб., EBITDA - 3,5 млрд руб., долг (чистый) - 7 млрд руб., объем запасов - 659 млрд куб. м, годовой объем добычи - 2 млрд куб. м. Текущая капитализация составляет 45-46 млрд руб. и мультипликаторы получаются мягко говоря не очень низкие: EV - 52-53 млрд, EV/EBITDA - 15х, EV/выручка - 6х. Такие метрики обычно у IT компаний, либо когда компания выходит на IPO. Для сравнения, Газпром торгуется в 5 EBITDA, Новатэк - 3х. Компания активно вкладывается в геологоразведку и интересным представляется подход оценки через запасы. Запасы этой компании огромны, сама компаний с текущим уровнем добычи обеспечена ими на 150 лет вперед, коэффициент EV/запасы получается 0,078х, у Газпрома данный показатель равен 0,29х (запасы порядка 27 трлн), у Новатэка - 1,21х. Выходит ситуация, когда ключевую ценность в данном эмитенте представляют запасы, по мультипликатору EV/запасы компания выглядит существенно дешевле аналогов, но раскрытие данной метрики возможно только при наращивании добычи/продаж, нужна собственная газотранспортная инфраструктура за пределы региона, либо строительство СПГ завода. Драйвером роста добычи ЯТЭКа и раскрытием стоимости должен стать Якутский СПГ (ООО Глобалтэк, проект акционера за периметром ЯТЭКа). Весь проект был оценен в 40 млрд евро, мощность - 18 млн т (для производства которого необходим рост добычи ЯТЭК с 2 до 28 млрд куб. м в год). Как мы понимаем, проект капиталоемкий, до начала спецоперации в проекте принимали участие европейские проектировщики и поставщики технологий, после всех событий конъюнктура сильно изменилась, в настоящий момент не совсем понятно как будет далее реализовываться проект. Это касается как привлечения финансирования, так и технологий. Учитывая стоп в проекте СПГ завода, текущие мультипликаторы выглядят высоковатыми, если не сказать иначе. Как следствие, компания интереса в настоящий момент не представляет. При коррекции рублей до 10-15 я бы посмотрел на компанию, но в настоящий момент вынужден пройти мимо.

{$QIWI} {$RU000A107548} На фоне сегодняшнего курьеза с Киви, хочется пару мыслей дать по ситуации. Для большинства ситуация непонятна, помогу понять картину и дать свое мнение. Итак, по облигациям эмитент у нас ООО Киви Финанс. Эта компания техническая, нужна была для размещения выпуска облигаций, привлечения денег, далее они через займы утекли в операционные компании всей группы. Материнской компанией российского периметра группы является АО КИВИ, она предоставила оферту по выпуску облигаций, оферта на рынке долга равна поручительству. Далее нам нужно понять что будет с российским бизнесом, интересует и судьба АО КИВИ, которая дала свое поручительство по выпуску. Из «жирных» активов группы можно выделить РОВИ Факторинг, КИВИ Банк и саму АО КИВИ. Ключевой бизнес КИВИ – переводы, банк играет роль агента и критически важен для них как с точки зрения продолжения операционной деятельности, так и возможном регрессе на другие юр. лица при плохом качестве активов. Нужно понимать, что ЦБ будет копаться в банке, потом отвечать за это будут акционеры. Акционером является наш поручитель (АО КИВИ). Не хочу сильно закапываться, искать последнюю актуальную отчетность, нашел в удобном виде вот такую на конец 1К23: https://cbr.ru/banking_sector/credit/coinfo/f806/1904/?regnum=2241&dt=202304 Капитала у Банка было 27 млрд руб., против него кредитов на 37 млрд руб. и вложений в ценные бумаги на 17 млрд руб. и еще у нас банк навыдавал гарантий и поручительств на 70 млрд руб. Я бы следующим образом смотрел на ситуацию: даже если ценные бумаги и ликвидные, они могут быть разом реализованы в рынок, будет дисконт из-за недостатка ликвидности в рынке (процентов 30 режем, это 5 млрд руб.), по кредитам будут пересмотрены нормы резервирования до 20-50% (7,4-18,5 млрд руб.) и самая непонятная история это гарантии, непонятно кому их на выдавали и может ли там что-то бомбануть. Для понимания, гарантийный бизнес банка это когда есть какой-то контракт, по которому надо прогарантировать его выполнение или сохранность выданного аванса подрядчику / производителю. Таким образом компания перекладывает риски на банк. Учитывая, что банк был небольшой, клиенты там, наверняка, были не первоклассные. Итого из 27 млрд руб. капитала спокойно может остаться бублик или даже дырка из-за того, что команда временной администрации зарезервирует капитал под сомнительные активы. Отрицательная дельта капитала будет выставлена в качестве иска головной компании. Не нравится еще то, что сейчас основной бизнес КИВИ по сути парализован, по факту им нужен платежный агент в РФ, а банк закрыли. Никто в данной ситуации им не протянет руку помощи. Компания продолжит нести операционные расходы, а доходов попросту не будет. Мой опыт в этой бумаге заключался в том, что нужно было припарковать деньги от ИИС, особо не было желания дробить их, бизнес КИВИ всегда был токсичным, но его не трогали. Сегодня утром у кого то лопнуло терпение и история КИВИ, на мой взгляд, закончилась. Утром были ожидания, что бумага отрастет и не стоит скидывать, но 90 тыс. из 200 лучше, чем 0. Предположу, что на фоне проблем и плохих новостей КИВИ уже начало рвать по ликвидности от того, что набежали клиенты, которые требуют свои деньги обратно. Все это будет вести к потерям. Временная администрация в моих глазах тоже не представляется бизнес ангелом, их задача максимально жестко выполнить свою работу. Все активы будут зарезервированы так, что капитала может и не остаться, как и писал ранее. Текущая цена облигации в 50% как бы намекает на вероятность исхода без наличия дополнительных вводных, есть и небольшой шанс на успех. Но несмотря на неприятный опыт я для себя решил зафиксировать убыток и в следующий раз покупать Ленэнерго под КС + 1,15 вместо КС + 3 у эмитента типа КИВИ. Дополнительные 3-4 процента спреда от покупки ВДО облигации не стоят 50% дисконта от номинала. Всем успехов.

$ALRS рынок конечно жесть, на стандартной годовой повестке улетели на 3 проц.

$MTLRP особо не шорчу, но с Мечелом прям захотелось даже как то. Ставка на то, что деньги нужнее в бизнесе сейчас. Через годик - два уже можно будет про дивы говорить, пока что рано. Когда у них объявление дивов ? Подскажите плиз

$MGNT История получается неоднозначная с бумагой. Уровни интересные , но олл ин точно не надо лезть, субъективно. Из плюсов: - бизнес генерит стабильный денежный поток и мы не видим чтобы деньги уходили в займы или что то типа того; - мсфо нет, но рсбу Тандера и Дикси все видели; - уровни по бумаге приятные; - деньги остаются внутри компании, можно снизить долг или кого то купить. Минусы: - значительная часть акционеров в компании являются нерезидентами, в том году компания не смогла собрать акционеров и утвердить совет директоров, они ограничены в корпоративных решениях; - есть вариант , при котором ключевой акционер скупит акции на компанию , потом их погасит и увеличит свой пакет до контрольного. Тут ключевой вопрос - у кого столько найти, если только договориться с крупным нерезом; - дивидендов и прочих прелестей в виде раскрытия стоимости бумаги пока что может не быть, тк есть более глобальные проблемы; - кэш Тандера был в отчетности против роста долга, я бы не ждал астрономические 1-2 тыс. дивиденда, в худшем сценарии эти деньги пойдут на выкуп акций какого то крупного акционера.

$SGZH как то Сегежа неуверенно отчиталась, были ожидания о нормальной oibda, а они с таким курсом заработали как в плохом 4к22. Покупать чел расхотелось. Думал взять их под девальвацию, но видать там проблемы с ценами и спросом. Отдельно бросился в глаза байт на заголовок о росте, неожиданно 1к23 сравнили не с аналогичным в 22, а с плохим 4к22, молодцы )

$ALRS по Алросе хотелось бы пару важных моментов подчеркнуть: - фин. состояние компании по итогам 2022, однозначно, - отличное. - отчетность они показывать не будут, так как нечего лишний раз дразнить общественность с целью не получить доп. санкции. - дивиденды могут быть, но кажутся призрачными , т.к. есть риск получить бан на продукцию, эффект непонятен до конца и деньги лучше придержать внутри компании, чтобы пройти безболезненно текущий этап. - по санкциям я бы не был очень оптимистичен, нужно посмотреть что будет, тк способы по маркировке камней есть. Девушки прекрасно знают, что на крупных камнях лазером пишут номер 😁

$TGKN написал пост месяц назад про них про не оч. хороший профиль компании, а она выросла на 120 проц., с ума сойти конечно. Даже непонятны причины, просто желание получить острых ощущений ? Компания сейчас посмотрит и решит еще SPO сделать 😂 у них что облигации смели , теперь еще и с акциями такой ажиотаж.

$TATN $TATNP $ROSN $LKOH $SIBN Сейчас много кто пишет про возврат акциза по демпферу, немного покажу вам как эту штуку считать грамотно и на что смотреть. https://fas.gov.ru/pages/pokazateli-dla-vycheta-akciza По ссылке выше приведены экспортные и внутренние цены на виды топлива , по которым считается демпфер. По бензину и дизелю применяется коэффициент 0,68 и 0,65. Этот коэффициент умножается на разницу экспортной цены и внутренней, далее - на объем поставок нефтепродуктов на внутренний рынок. Как следствие, вы получаете величину компенсации из бюджета от недополученной прибыли от экспорта, если демпфер (или просто экспортная цена превышает внутреннюю) положительный. Если отрицательный , то НПЗ просто платит налог. Данный механизм изначально вводили для сдерживания динамики цен на топливо на внутреннем рынке , но так как экспортные цены привязаны к курсу доллара и нефти, в прошлом году компенсация из бюджета серьезно выросла, теперь государство всячески пытается снизить выплаты по демпеферу , так как текущая разница цен остаётся все равно высокой. Для понимания, помимо демпфера нефтяники получают еще возврат акциза на нефтяное сырье, различные инвест надбавки от модернизации , ну и демпфер, собственно.

$MGNT $RU000A105TP1 {$RU000A105KQ8} {$RU000A101PJ1} {$RU000A1036M9} Как то вы все расклеились по МАГНИТу, напишу вам пост небольшой, чтобы по легче было 😉 не очень нравится текущее качество аналитики, один у другого увидел и начинает спамить без разбора про деньги на ТАНДЕРе или какой ни будь демпфер в нефтянке, не понимая как он работает и считается) ну да ладно...😏 Смотрите, хз откуда про 120 дней с МСФО история, но из моего опыта, компания спокойно может опубликовать ее и в мае, и в июне. Конечно, МСФО по лучше, чем РСБУ, но мы с вами нашли на сайте налоговой отчетность ТАНДЕРа, это ядро и по нему в целом видно положение дел группы, Дикси ЮГ также есть там. Ниже на скринах отдельно приведены отчетность ТАНДЕРа, Дикси и просуммированная отчетность как бы по группе МАГНИТ. По ОПиУ: динамика выручки неплохая (+16,4%), валовая также чувствует себя неплохо. Прибыль от продаж немного некорректно сравнивать, т.к. в 2022г. расходы от аренды ушли в проценты, а ранее были в себестоимости. Чистая прибыль ТАНДЕРа чуток упала из-за списаний и курсовых, не оч. хочу в этом разбираться. По балансу: важно то, что долг вырос против роста денег, это значит, что компания взяла на рефинансирование новый долг, но не погасила старый. Это важно, чтобы не мечтать о 234 млрд руб. денег на балансе МАГНИТа. Чистый долг вырос на 31,4% и составляет 512 млрд руб. при расчетной EBITDAR ок. 300 млрд руб. (амортизацию взял из МСФО за 6м и умножил на 2). По факту получаем, что компания имеет комфортную долговую нагрузку в 1,7х, торгуется в 3,2 EBITDAR и 9,1 прибылей. Денежный поток (EBITDAR - налоги - %%) у компании получается 175 - 71 -18,2 = 85,8 млрд руб. За полугодие CAPEX был 26,5 млрд руб. Возьмем за год 50 млрд руб. и получим свободного потока 35-36 млрд руб. Без роста долговой нагрузки, которая у МАГНИТа умеренная, компания может платить 350-400 рублей. Тут важный момент в CAPEXе, акций у компании 101 млн, каждые 10 млрд руб. дают условно 100 руб. дивиденда. Естественно, ни о каких 1000-2000 руб. на акцию говорить тут не стоит, смотрите трезво на ситуацию. Есть опция по снижению кап. затрат и увеличению выплат. Есть также опция заплатить чуть чуть в долг (выше свободного денежн. потока), но размер дивиденда все равно остается в рамках таких цифр как 300-700 руб. В целом, компания интересная по текущим для меня, взял чуть раньше, средняя 4490, но мне комфортно. История с акционером пока на холде, насколько пониманию. Интересно еще было бы посмотреть состав акционеров МАГНИТа, т.к. в моем понимании тут куча всяких нерезов. Недружественные действия крупнейшего акционера кажутся тут маловероятными, как и байбек за счет текущих денег на ТАНДЕРе. Тем не менее, это российская компаания, в отличии от той же Х5, поэтому тут приятнее сидеть и ждать пока ситуация разрулится.

$MGNT отчет о прибылях Тандера Ссылку давал ниже на отчетность.

$MGNT а чего вы так все мсфо ждете , если Тандер разместил отчетность то?) На сайте налоговой можно посмотреть : https://bo.nalog.ru/organizations-card/6765454#financialResult

{$RU000A105PP9} $RU000A1061K1 $RU000A105TS5 ЧАСТЬ 2 Долг тут считается с арендой, получается 764 + 79 + 21 927 + 7 633 + 961 = 31 364 млн руб. при показателе OIBDA = 4 777 + 864 = 5 641 млн руб. Долговая нагрузка получается немаленькая = 5,5х. Тут теперь важно разобраться, чтобы весь этот долг не прилетел разом и не было дефолта. Долгосрочный долг = 764 + 79,5 + 21 927 = 22 770,5 млн руб., большая часть из которого сформирована сделкой с Газпромбанк Лизингом по выкупу и сдаче в лизинг АЗС. График мы с вами не видим, но он должен быть комфортный, тут важнее просто понимать, что компания на этот долг платит ставку КС ЦБ РФ + 3-4%, выйдет в год 2-2,5 млрд руб. А вот краткосрочный выходит 7 633 + 961 = 8 594 млн руб., в классической логике такой долг формирует оборотный капитал и гасится из выручки. Предположу, что его компания погасит из подросших запасов, которые были куплены по привлекательной цене. Еще одна фишка – смотреть краткосрочный долг к выручке. Нормальным значением будет 2-3 мес., у нас получается 1,7 мес., что более чем комфортно. Недавно еще мы видели как МВидео убирает ТМЦ из долга, тут можно убрать запасы с дисконтом 20%, т.к. это ликвидное топливо и снизить долг на 80%*13,2 млрд = 10,5 млрд руб. Получим долг 20,8 млрд руб. и долговую нагрузку в 3,7х, что выглядит намного лучше и является +/- честным. Давайте к выводам что имеем. Рентабельность в 2022г. была аномальной и с высокой долей вероятности она скорректируется. Посчитаем консервативно: 1 млрд руб. амортизации никуда не денется, а опер. прибыль можно взять как среднее между хорошим 2022 и 2021 = (4,8 + 1,6) / 2 = 3,2 млрд руб. Тут аргументация будет – покупка нефтебазы, а также сохранение давления на экспорт российских нефтепродуктов. По итогу получаем 4,2 млрд руб., из которых на проценты будет уходить 11% годовых или 3 млрд руб. Чистыми денежный поток на акционеров остается ок. 1 млрд руб. То есть, если конъюнктура не будет такой же благоприятной, то компания будет генерить не 2 млрд, как мы считали выше, а всего лишь 1. Во сколько можно оценить такой бизнес под IPO? Можно попробовать взять оценку в 5-6 OIBDA, получим EV = 20-25 млрд руб. консервативно. Компания будет брать факт, база которого по выше, это будет 25-30 млрд руб. Далее нам нужно минусануть долг. Возьмем его за минусом запасов с дисконтом 20%, долг итого = 20,8 млрд руб. По факту консервативно получим капитализацию в пределах 5 млрд руб., если брать консервативно, и от 5 до 10 млрд руб., если брать оптимистично. Из важного для нас – денежный поток, который будет генерироваться на акционеров по итогам года после уплаты процентов и налогов, мы насчитали от 1 до 2 млрд руб. в двух сценариях. Это значит, что стоимость акций будет расти примерно по 20% в год, что является неплохим показателем. Данная статья – результат моего интереса с целью разобраться в компании, подтвердить надежность вложений в ее облигации. По итогам небольшого анализа на цифрах видно, что долговая нагрузка хоть и повышенная, но приемлемая для компании, в значительной степени связана с приобретением АЗС в лизинг (понятная, правильная цель).

{$RU000A105PP9} $RU000A1061K1 $RU000A105TS5 ЧАСТЬ 1 Немного поговорим об АЗС Трасса. Изначально меня привлекла доходность по их бумагам, потом начал интересоваться и изучать бизнес данной компании, т.к. часто вижу их заправки, интересно посмотреть как устроена финансовая сторона. Из любопытного, 25 апр. 2023г. головная компания перерегистрировала форму собственности на ПАО, вероятно, готовятся к IPO, чему я буду рад, забегая вперед. С отчетностью можно ознакомиться здесь: https://e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=38758 . Имеется и РСБУ, и МСФО. МСФО отличается от РСБУ дополнительно наличием 3-х компаний: ЗАО Магистраль Ойл, ООО Вектор и ООО Трасса ГСМ, ядром бизнеса является ПАО Евротранс (ранее - АО). Трасса ГСМ – достаточно свежее приобретение, это Нефтебаза имени А. А. Хмура в Электроуглях (https://trassagk.ru/album/neftebaza-a-a-khmura/). Данная покупка, в моем понимании, позволит компании закупать топливо в большем объеме со скидкой от объема, а также закупать впрок дешевое топливо, если конъюнктура на оптовом рынке складывается в пользу компании. Не секрет, что из-за эмбарго на нефтепродукты цены на топливо на оптовом рынке сильно разошлись с розничными, что обеспечило неплохую маржу в 2022г. Кому интересно, ссылка на оптовые цены: https://spimex.com/ Теперь к отчетности МСФО. Аудитор конечно малоизвестный, но пишет достаточно подробно о многом, что подкупает. Выручка в МСФО подросла, но это больше эффект добавления нефтебазы, т.к. по РСБУ выручка у ядра составила 53 млрд руб., выросла всего на 8%, а вот выручка новой крупной компании (Трасса ГСМ) за 2022г. – 42,6 млрд руб., за год рост был аж в 2,1 раза. Просто так складывать их нельзя, аудитор убрал внутригрупповые потоки и по факту вышел небольшой плюс к внешней выручке. На выручке останавливаться особо не будем, интересней посмотреть на рентабельность по валовой и операционной прибыли. По валовой прибыли рентабельность составила 10,2% против 4,6% в прошлом году, по операционной – 7,7% против 3,3% в АППГ. По итогам 2022г. Из заработанной операционной прибыли в размере 4 777 млн руб. компания отдала на проценты 3 335 млн руб., остается 1 442 млн руб., восстановим эту величину на амортизацию (846 млн руб.), заплатим 20% налога и получим 1 830 млн руб. денежного потока на акционеров. Амортизация является важной статьей с т.ч. зрения поддержания действующих мощностей, но хочется для вас подчеркнуть, что в отчете о прибылях она минусует чистую прибыль, а по факту денежный поток больше. Перед тем как делать выводы давайте глянем еще баланс. Новая статья – активы в форме права пользования в размере 25,6 млрд руб. Это АЗС, которые профинансировал Газпромбанк в форме лизинга, срок аренды по которым составляет от 3 до 10 лет. Против данной статьи в пассиве стоят обязательства по аренде. Ранее компания арендовала АЗС у разных арендодателей, в 2022г. ГПБ Лизинг выкупил их и передал их по новым договорам. Предполагаю, что в связи с этим улучшилась статья фин. Вложения, снизившись до незначительных 263 млн руб. (ранее – 18,7 млрд руб.) Из любопытного отметим рост запасов до 13,2 млрд руб. (в АППГ – 5,2 млрд руб.), компания закупает впрок дешевое топливо, чтобы успеть заработать на благоприятной конъюнктуре на оптовом рынке. Как следствие, несколько выросли и авансы (2,5 млрд руб., в АППГ почти не было), чтобы зафиксировать цены за еще непоставленное топливо. У компании есть дебиторка, она не растет, связана с торговлей топливом в опт, в розницу продажи идут без отсрочки, дебиторки не возникает. В 2022г. в рамках реструктуризации бизнеса ключевой акционер перед подготовкой компании к IPO докапитализировал бизнес на 10 млрд руб., капитал вырос почти на 12 млрд руб., тогда как в 2021г. капитал был около нуля. Данный фактор всегда позитивен, т.к. показывает твердые намерения акционера в бизнесе, высоких ожиданиях роста компании.

$TGKN небольшое продолжение по ТГК-14. В РСБУ за 1К23 появился непонятный рост ДЗ. Видно, что исторически уровень дебиторки был намного меньше, отсюда вывод - это аванс или какой то др. вывод в пользу материнской компании. По сумме дельта к 2022г. получается ок. 2,6 млрд руб., как раз по сумме бьется. Наша компания даст туда денег, чтобы материнская компания рассчиталась с банком, а на нашей будет висеть долг, который акционер взял на покупку компании. Собственно, вывод, который мы сделали по итогам годовой МСФО, подтвердился.

Идей нет особо по рынку, предлагаю посмотреть отчетность ТГК-14 $TGKN , у них сейчас размещение облигаций идет под 14-15%, ну и акции торгуются. Посмотрим почему такая доходность и дам оценку акциям. Отчетность лежит тут: https://invest.tgk-14.com/disclosure/? По этой компании можно смотреть и РСБУ, и МСФО. Если кратко описать бизнес, это небольшая региональная компания, которая продает тепло и электроэнергию. Износ мощностей немаленький, каких то супер платежей за мощность по ДМП нет. По совокупности факторов рентабельность бизнеса небольшая, но выручка достаточно предсказуема. Ключевая история тут была в том, что новый акционер не имел денег под покупку компании у РЖД и был вынужден за счет кредита выкупать долю в компании. Кредит был привлечен на материнскую компанию (АО Дальневосточная управляющая компания), но т.к. она не обладает каким то достаточным опер. потоком для обслуживания кредита, наша компания (ТГК 14) поручилась за нее и дополнительно в виде займов дает туда деньги на погашение кредита. Итак, куда смотреть в МСФО? Предлагаю именно МСФО, т.к. там аудитор сделал за вас часть работы. Открывайте https://www.tgk-14.com/upload/medialibrary/945/7snmeuqe6llvqpd06v7t8w18czhl4fqc/Otchetnost-i-AZ-2022-MSFO-_1_.pdf и листайте на стр. 41, раздел «Договорные обязательства». Из которого видно остаток кредита в 2,9 млрд руб. по кредиту ПСБ на покупку компании. Еще кусочек можно увидеть на стр. 28 в примечании 11, в котором числится свежий займ на 869 млн руб. связанной стороне. Кто то ждет от компании дивиденды? Поручительства за других юр. лиц бывают формальными и по таким ситуациям платит сам заемщик, но у нашей материнской компании нет источников погашения кроме денежных средств ТГК-14, платит поручитель. Они конечно могли бы и дивидендами деньги поднять, поделиться с миноритариями, но почему то решили именно займом. Я бы еще обратил внимание на то как считать EBITDA, аналитики берут прочие опер. доходы в виде разовой компенсации разницы в тарифе в размере 635 млн руб. Честно ли это? Субъективно, - нет. По итогу получается опер. прибыль (970 млн руб.) + амортизация (938 млн руб.) – компенсации (635 млн руб.) = 1 273 млн руб. Это больше OIBDA, но этот расчет более честный для понимания будущих цифр. Долг у нас получается 801,4 (долгосрочный) + 918,7 (краткосрочный) + 2900 (кредит за периметром) – 526,7 (денежные средства) = 4 093 млн руб. Честная долговая нагрузка будет = 3,2х. Немного посмотрим, что с опер. потоком. EBITDA - %% - амортизация = 1 273 – 212,6 – 938 = 122,4. Что значит эта цифра? Компания без учета разового дохода в виде компенсаций в другой год заработает всего 1 273, заплатит с этой суммы проценты банку, сделает минимальный капекс, чтобы не ломалось оборудование и все. Остается всего 120 млн руб. Гасить долг то и нечем особо, одна надежда только на то, что ставки по кредитам будут снижаться, выручка потихоньку расти за счет инфляции, а кредиты обесцениваться. В том году был дополнительный доход в виде разовой компенсации, но в этом ситуация то уже иная, а кусок кредита ПСБ отдавать нужно наверняка, поэтому и делают выпуск облигаций на его замещение. Про дивиденды смысла нет говорить, думаю, все итак понятно.

$MTLRP каждый год одно и тоже перед годовой отчетностью и ожиданием дивидендов😁 компании надо гасить долг, кажется немного наивным ждать какие то выплаты по префам, не говоря уже об обычке.

Хочу немного по облигациям показать, что у меня в портфеле и логику действий. Доходности будут приведены как текущие, просто расчет купона, без расчета к погашению, т.к. сам часто не дотягиваю до погашения, меняю выпуски и т.п. 1. Вымпелком $RU000A105TY3 - крупнейшая позиция. Бумага с неплохим купоном (текущая доходность - 10,55%), дюрация - 3,7 года, погашение аж в 2028г. От бизнеса сюрпризов не жду, доходность высокая именно из-за срока. Условно, если завтра повысят ключевую на 1%, облигация сразу сделает минус 3-4%, для этого и смотрят на дюрацию. Я не жду долгосрочно высокой ключевой ставки, поэтому и не боюсь этот выпуск держать, но вы должны держать в голове, что длинные выпуски в этом плане опаснее, иногда лучше в короткие выпуски разместить деньги, что позволит выйти из бумаги быстро и без потерь. 2. ПСБ, 4-ый выпуск {$RU000A102RT4}. Из банков с т.ч. зрения устойчивости, думаю, вопросов ни у кого не будет к этой компании. Интересно в этом выпуске следующее: там средняя ликвидность и иногда можно поставить заявку прилично так ниже и взять выпуск по хорошей доходности. Погашение у бумаги в феврале 24г., а текущая доходность 8,8%. По сути, с налогом вы получаете ставку 7,65%. Да, депозит можно не хуже найти, но из облигации можно без штрафа выйти за 1-2 дня по адекватной цене, а в депозите вам под 0 вернут проценты. На примере этого выпуска хотел бы обратить ваше внимание, что в бумагах со средней ликвидностью можно в течение дня зарабатывать 1-2% просто из-за того, что нет покупателей или продавцов. 3. Евротранс {$RU000A105PP9} сейчас торгуется с текущей доходностью 12,73%. Сам эмитент приятный с т.ч. зрения открытости инвесторам, долговая нагрузка не маленькая, но этот год удачный в плане профицита топлива на внутр. рынке, вследствие чего у компании подросла маржа на литр бензина. Кому любопытно, можете посмотреть динамику оптовых цен и удивиться почему вам продают на заправке на 5-10 рублей дороже 😉 https://spimex.com/ Послушал их презентацию, посмотрел отчетность, все честно. Потом разберем их обязательно. 4. Селигдар, 1-ый выпуск {$RU000A105CS1}. Погашение в 25г., текущая доходность 10,1%. К Селигдару вопросов с т.ч. зрения кредитного качества нет, у них приличный долг, но долговая нагрузка в этом году должна нормализоваться на фоне благоприятных цен на золото и слабый курс. Ставка неплохая, срок средний, плюс можно еще будет не держать до погашения бумагу, а скинуть после пары снижений ключевой ставки, когда тело бумаги подорожает. 5. Медси $RU000A105YB1 к оферте доходность сейчас ок. 11%, текущая - 10,4%. Тут как и в Селигдаре сравнительно невысокий срок и неплохая ставка. У длинных выпусков доходность по приятнее. Если в вашем прогнозе ставка в экономике будет снижаться, то можно разбавить портфель такими выпусками. Но и в обратную сторону их может колбасить. Бумага сейчас неспокойно себя ведет внутри дня, можно попробовать взять по неплохой цене. 6. Соколов {$RU000A105PK0} неплохо отчитался, текущая доходность получается 12,64%, погашение в конце 25г. Раньше к ним относился настороженно, но сейчас понимаю, что сегмент беспроигрышный в текущей ситуации с т.ч. зрения доходов населения, фин. устойчивость на фоне последних результатов даже лучше ожиданий на фоне того же Мвидео. 7. ТМК {$RU000A102SC8}. Смотрел недлинные выпуски, обратил внимание на невысокую ликвидность в стакане ТМК. Компания сейчас себя хорошо чувствует на фоне снижения цен на сталь. Выручка там так же сильно раздулась после поглощения ЧТПЗ, в общем, достаточно стабильная компания с т.ч. зрения вложения средств. Тут мы получаем 9% текущей доходности с погашением в феврале 24г., по сути депозит под 7,83% с возможностью снять его досрочно без потери процентов. 8. Киви {$RU000A1028C7}. По международным компаниям, которые зарегистрированы не в РФ, обязательно рекомендую смотреть наличие оферт от ключевых компаний. Оферта - аналог поручительства. Текущая - 9,27% с погашением в окт. 23г., депозит под 8,1%. Больше не влезает текст, продолжим в др. раз 😏

На сайте мосбиржи нашел замечательный калькулятор по облигациям, позволяет грамотно посмотреть основные параметры и различные виды доходности. https://www.moex.com/ru/bondization/calc С компьютера конечно удобнее, с телефона пока не пробовал 😊

$MVID В дополнение к прошлому посту про долговую нагрузку затронем еще немного важность понятного аудитора. Вот у М.Видео это делойт и они вполне достойно выполняют свою роль, не скрывая от вас важной информации. В то же время кто-то может и не написать об этом 😏 торговые компании часто с целью увеличения сроков оборачиваемости кредиторской задолженности прибегают к схеме , в которой банк финансирует поставщика. С одной стороны , вам может показаться , что это обычная кредиторская задолженность, но по факту это такой же оборотный кредит, который не указан в кредитах и займах. Если грамотно читать отчетность, то мы должны плюсануть к долгу , который насчитали в посте ниже , еще 25,6 млрд руб. Если кому будет интересно, в отчетности это нота 24 на странице 34. Данная корректировка добавит к долговой нагрузке еще 0,75х и уже под пятёрочку долговая нагрузка 😁 жить можно , но все на одни проценты будет уходить.

$ALRS Итак, особо ничего не нравится сейчас по текущим ценам. Напишу немного про акцию, которая неоднозначна, но обладает неплохим потенциалом, стоит адекватно. Ранее тут выкладывал ссылку на диск с моделью на коленке по АЛРОСе, можете ее взять, сами по шаманить, а я покажу, что получается при беглой оценке. Ценник по камням можно брать с известного ныне сайта, http://www.idexonline.com/diamond_prices_index его правильно читать как динамика цены на дату к прошлом периоду. Т.к. в течение года график снижался, можно взять середину (+35% по году). Средний курс за 2022г. - 68,5 руб. За 2022г. получается ок. 20 рублей прибыли на акцию или 14 рублей свободного денежного потока на лист. 19 млрд НДПИ будут в 1К23, поэтому их не нужно вычитать, но на акцию это 2,6 руб., кому интересно. НДПИ нужно учитывать в расчете за 2023г. Выводы: 1. расчетный дивиденд может быть весьма приятным. Если брать 50% прибыли, получится рублей 10 минимум, а может быть и больше, т.к. у компании невысокий исторический долг, может быть и выше. Компания исторически платила из свободного денежного потока, он также сильный. Разбег получается от 10 до 20 рублей. 2. НДПИ неприятен, но сейчас экономика экспортеров и бюджет восстанавливается, что снижает вероятность доп. налога в 2023г. В деньгах оценка объявленных 19 млрд на акцию = 2,6 руб., не очень критично. 3. текущий валютный курс, о котором писал ранее в постах, делает компанию бенефициаром девальвации. 4. текущая оценка компании с учетом моего прогноза примерно 4х EBITDA. 5. санкции на АЛРОСу неприятны, но следует помнить, что: - по 4К21структура продаж выглядела следующим образом: Бельгия - 38%, ОАЭ - 16%, Индия - 18%, РФ - 16%, Израиль - 8%, Китай - 1% и прочие. Из неприятных только Бельгия, но и она тоже постоянно сопротивляется + есть опция перенаправить товар. - исторически на технические алмазы приходилось ок 1/3 продаж. Их точно никак лазерами не пометить, поэтому это плюс. Рекомендую полистать пресс релиз, который остался на сайте, весьма интересная информация по компании: https://www.alrosa.ru/upload/iblock/8d6/3xymm6090docye07w51kdldsetck9c52/MDA-release-Q412M-2021-RUS1.pdf P.S., сам не держу акцию, т.к. хочется чуть ниже купить, но буду рад за вас, если идея сыграет раньше 😊

$MVID Последнее время как то лень писать стало, но вчера в ютьюбе послушал презентацию компании под выпуск облигаций и хочу вам немного об этом рассказать. 1. Я не понимаю почему под размещение бумаг нельзя выпустить годовую МСФО, компания скрывает плохие цифры? 😉 2. Ниже скрин из их презентации, обратите внимание на то как компания стала считать долг. Чистый долг корректируется на оплаченные высоколиквидные импортные товары. Это что за новшество?) Так делают обычно трейдеры типа гленкора или трафигуры, могут делать золотодобытчики, т.к. у них на балансе понятный биржевой товар, но от Мвидео этого явно не ожидаешь увидеть. 3. В чем же причина такого расчета? Заходим на сайт раскрытия или на сайт эмитента и открываем МСФО за 6М22. https://www.e-disclosure.ru/portal/FileLoad.ashx?Fileid=1766004 Далее листаем до баланса. Т.к. компания берет показатель EBITDAR у себя в расчетах, мы с вами берем долг с арендой. Итого получается долг 64,1 + 13,9 + 15,7 + 56,8 = 150,5 млрд руб. минус деньги = 2,8 млрд руб. Получается чистый долг = 147,6 млрд руб. Если не высчитывать EBITDAR, а взять просто полугодовую прибыль от продаж (3,5 млрд руб.), добавить амортизацию (13,7 млрд руб.) и умножить на х2, получится 35 млрд руб., примерно как у компании на слайде. Так вот долговая нагрузка получается 147,6/35 = 4,2х, это не катастрофично, но много. Компания пытается играть с вами и манипулирует цифрой. Берет часть запасов, которых на балансе аж 111 млрд руб. и корректирует на них долг, показывая вам долговую нагрузку как 0,8х. Не ленитесь лишний раз прочитать отчетность 😊

Ради интереса выгрузил таблицу со средним курсом доллара, для многих будет полезно в части понимания курсового эффекта в прошлых кварталах для текущей оценки дел у экспортеров. Если кратко, наиболее существенный эффект оказал курс 1К22, во 2-4 кварталах курс был процентов на 15% ниже. Таким образом, помимо всяких дисконтов и пр. ограничений, экспортеры в указанных кварталах только из-за курсового эффекта недополучили 15% выручки (грубо, если выручка привязана к валюте) в сравнении с АППГ. Для компаний, которые отчитываются в долларах, укрепление рубля сильно влияло на рост операционных затрат в виде затрат на персонал, электроэнергию, топливо и т.п. Последние годы слабый рубль позволял сильно уменьшить себестоимость в долларах в сравнении с мировыми аналогами и занимать лучшие места на кривой себестоимости. По итогам 2022г. крепкий рубль поменял ситуацию. Такие компании как $ALRS $SGZH $RUAL $PLZL еще посмотрим отдельно, обязательно. Хотел бы подчеркнуть, что в 2022г. существенная часть фин. результата получена именно в 1К22, там и курс был мощный, и дисконтов почти не было. Для анализа может быть где-то лучше и вовсе убирать этот квартал.