Профиль инвестора MyDuck_Invest | Тинькофф Инвестиции Пульс

Что это за зверь? Основной вид деятельности — «деятельность холдинговых компаний» (ОКВЭД 64.20). То есть это не производитель лекарств, не разработчик, а инвестиционный холдинг, который владеет долями и акциями десятков биотех-проектов. Своими руками они ничего не делают — просто управляют портфелем. Главные цифры: Активы — 5,6 млрд руб. Из них 4,68 млрд (83%) — долгосрочные финансовые вложения. Это акции, паи, займы выданные. Капитал — 4,8 млрд, чуть снизился за год. Чистая прибыль — 303,6 млн, выросла на 14% к 2024-му. Выручка — 361,4 млн руб. Резкий скачок (в 2024 было 119,9 млн). Откуда? В основном — дивиденды от дочерних компаний: 349,8 млн руб. Остальное — мелочь. Компания живёт на дивиденды. Что в портфеле? Самые крупные активы (справедливая стоимость): •Акции ПАО «ММЦБ» — 1,29 млрд (год назад 1,49 млрд). •Акции ПАО «ЦГРМ «Генетико» — 803 млн (год назад 970 млн). •Паи ООО «Финфордж Плюс» — 1,25 млрд (год назад 757 млн). Эти три позиции дают 71% всех долгосрочных вложений. Всё остальное — доли в мелких стартапах. За год компания: •Докупила долей в своих «дочках» на 511 млн. •Продала часть акций ММЦБ и Генетико, а оставшееся переоценила вниз — это снизило добавочный капитал на 337 млн. • Прибыль и налоги Прибыль до налогов — 280 млн. Налог на прибыль — 23,5 млн. Эффективная ставка — 8,4%. Почему так мало? Потому что дивиденды от дочерних компаний (где доля владения ≥50%) облагаются по 0%. Обычная ставка 25% на эту часть не распространяется. Всё законно. Денежный поток Операционный поток — +336,9 млн (год назад был отрицательным). Источник — те же дивиденды (334,5 млн). Компания не «делает деньги», она их получает от своих же проектов. Инвестиционный поток — минус 567,7 млн. Деньги уходят на покупку долей и выдачу займов. Финансовый поток — +467 млн (привлекли облигационный заём). Денег на счетах — 268,7 млн (было 99,9). Кэш есть. Долги Долгосрочные облигации — 300 млн, краткосрочные облигации (погашение в 2026) — 301 млн, плюс займы от дочки 169 млн. Итого около 770 млн. При капитале 4,8 млрд — нормально, но краткосрочный долг надо будет рефинансировать. Риски и творческий подход В учётной политике компания прописала, что применяет РСБУ с учётом требований МСФО. Это разрешено. Фактически они переоценивают акции и паи по справедливой стоимости, а изменения относят на добавочный капитал. Для непубличных активов — своя методика (упали чистые активы два года подряд — корректируем). Всё субъективно, но аудитор согласился. Главная уязвимость — высокая концентрация. 71% вложений — в акции двух публичных компаний (ММЦБ и Генетико) и паи одного ООО. Если эти бумаги упадут, рухнет и капитал холдинга. Вердикт «Артген биотех» — это не биотех-компания. Это инвестиционный фонд в формате публичного холдинга. Он собирает дивиденды от своих «дочек», иногда докупает доли, иногда продаёт, переоценивает портфель. Прибыль — не результат продаж, а результат управления активами. Для инвестора это ставка на то, что управляющая команда правильно выбирает проекты и что российский биотех будет расти. Если вы верите в ММЦБ, Генетико и в то, что менеджмент не просрёт портфель, — можно присмотреться. Если хотите предсказуемого бизнеса с понятными деньгами — проходите мимо. Здесь всё крутится вокруг рыночной стоимости акций и дивидендов «дочек». Красиво, но зыбко

Отчётов выходит много, а времени мало, поэтому смотреть всё не успеваю. Сегодня разбираем ЦИАН. Выручка — 15,2 млрд рублей, +16,7%. В четвёртом квартале разогнались до +21%. При этом рынок недвижимости не радовал: ипотека под 21%, вторичка в Москве упала, первичка в деньгах прибавила всего 11%. А Циан растёт быстрее. Как? Подняли средний чек. Выручка от объявлений (вторичка) выросла на 12%, от лидогенерации (новостройки) — на 18%, от медийной рекламы — на 30%. Умное ценообразование, подписки, индексация. Количество пользователей прибавило всего 3%, а денег с каждого собрали больше. Скорректированная EBITDA — 3,57 млрд, +11%. Рентабельность 23,6% (год назад 24,7%). Вроде просела. Но если вычистить разовые эффекты (тактическое усиление маркетинга в четвёртом квартале), рентабельность выходит 25,9%. Бизнес не просел — просто выбрали момент для рывка. Чистая прибыль — 2,86 млрд, +16%. Операционный денежный поток вырос на 54% — до 4,33 млрд. Деньги генерируют. На балансе 6,1 млрд кэша (было 9,2, но раздали дивиденды). Дивиденды — отдельная глава. В декабре выплатили 104 рубля на акцию. Доходность 17%. И теперь заявили: дивидендная политика — 60–100% скорректированной чистой прибыли направлять на дивиденды. На 2026 уже анонсировали 50 рублей в третьем квартале и ещё одну выплату по итогам года. Циан из IT-компании превращается в дивидендный станок. Динамика внутри года показательная. Первый квартал был тяжёлым: выручка еле росла, чистая прибыль рухнула из-за курсовых разниц. Второй — восстановление. Третий — взлёт: +29% выручки, EBITDA выросла в 2,3 раза. Четвёртый — замедление, но за счёт маркетинга. Итог: компания прошла путь от неуверенного старта к мощному финишу. Куда движется? На 2026 прогноз: рост выручки 17–22%, рентабельность по EBITDA — не менее 30%. В стратегии до 2030 — и вовсе 50%. Собираются не просто расти, а стать в два раза эффективнее. За счёт операционного рычага, ИИ, транзакционных сервисов и доминирования в ключевых регионах. Что в сухом остатке? Циан — это уже не «доска объявлений», а технологическая рекламная платформа с дивидендной доходностью, крепким денежным потоком и амбициями выйти на маржинальность мировых аналогов. Баланс похудел после дивидендов, но это плановая история. Долга нет. Кэш есть. Операционка растёт. Главный риск — рынок недвижимости. Если ипотека не оживёт, планы по росту могут упереться в потолок. Но пока Циан доказывает, что умеет расти даже на стагнирующем рынке — за счёт цены, а не объёмов. Вердикт Акция для тех, кто хочет сочетать технологический рост и регулярные дивиденды. Компания перешла из стадии «догоняющего» в стадию «зрелого лидера», который начинает делиться прибылью. Для долгосрочного инвестора — крепкий кандидат. Если только вы не ждёте, что рынок недвижимости рухнет в пропасть. Пока же Циан уверенно стоит на ногах и смотрит в будущее с амбициями на 30–50% рентабельности

Займер. МФО, которая выросла из микрозаймов, стала ПАО, провела IPO, а теперь купила банк и называет себя финтех-группой. Звучит гордо. Смотрим отчёт за 2025 год. Выручка и прибыль Чистая прибыль — 4,35 млрд рублей. Плюс 11% к прошлому году. Рост есть, но уже не тот темп, к которому привыкли. Чистая процентная маржа после резервов — 11,74 млрд. Год назад было 13,02 млрд. Маржа сжалась. Причина — резервы под обесценение выросли до 8,68 млрд. То есть на каждый заработанный рубль процентов всё больше уходит в «чёрную дыру» будущих невозвратов. Портфель Валовая задолженность клиентов — 33,7 млрд. Ровно столько же, сколько год назад. Рост портфеля остановился. Компания не может увеличить объём выданных займов. Выдачи в 2025‑м — 55,4 млрд, почти как в 2024‑м. Новых клиентов почти нет, бизнес держится на повторных займах. Резервы под обесценение — 21,6 млрд. Уровень резервирования — 64% от вала. Это значит, что на каждый рубль, числящийся в долгах, компания держит 64 копейки в резерве. Остальное — чистая надежда. Дефолтные кредиты — 26,8 млрд, то есть 80% портфеля уже в просрочке. Часть из них ещё можно взыскать, часть — уже нет. Бизнес МФО всегда был игрой на грани, но цифры впечатляют. Деньги и долги Денежные средства — 3,27 млрд (год назад было 1,9 млрд). Компания накопила кэш. Для МФО, которая должна быстро прокручивать деньги, это странно. Либо не могут разместить, либо готовятся к чему‑то крупному. Кредиты и займы — 5,2 млн рублей. Практически ноль. Живут на свои и на деньги клиентов (средства клиентов — 792 млн, появились после покупки банка). Структура капитала с точки зрения долга идеальна. Покупка банка В июле 2025‑го купили АО КИБ «Евроальянс» за 490 млн. Получили банковскую лицензию, депозиты, средства клиентов. За второе полугодие банк принёс убыток 153 млн. Синергии пока нет, интеграция идёт тяжело. Дивиденды За 2025 год объявили 2,53 млрд дивидендов. Выплатили даже больше — 3,58 млрд, потому что раздали прошлогодний долг. Это около 70–80% от чистой прибыли. Акционеры довольны, бизнес — под вопросом. Операционный денежный поток Плюс 6 млрд. Компания генерирует кэш, это её главная сила. Проценты капают, налоги и резервы уходят, но в плюсе остаются. Инвестиции — минус 969 млн. Финансовый поток — минус 3,66 млрд (дивиденды и погашение займов). В итоге кэш на счетах вырос, но за счёт операционки, а не за счёт роста бизнеса. Что в сухом остатке «Займер» — это денежный станок. Он крутит старые долги, выдаёт новые, режет резервы, платит дивиденды. Рост портфеля встал. Новых клиентов не привлекают. Качество кредитов не улучшается. Покупка банка пока не дала синергии, только убыток. Для инвестора это история дивидендного дохода. Если вам нужна высокая дивидендная доходность и вы готовы мириться с тем, что бизнес не растёт, — «Займер» может быть интересен. Если вы верите, что компания сможет оживить кредитование и заработать на банке, — это опцион. Пока же перед нами МФО, которая наелась и переваривает. Аудиторы не нашли ошибок, но это не значит, что рисков нет. Их целая пачка, и главный — портфель, который на 80% состоит из дефолта

Отчёт «ЭЛ5-Энерго». Бывшая Enel, теперь «Лукойл» приделал к ней ручку. Аудитор — «Кэпт». Заключение чистое. Значит, цифры можно читать. Выручка — 81,1 млрд рублей (+18%). Рост дали продажи электроэнергии и мощности. Всё по рынку, всё по правилам. Прибыль до налогов — 14,4 млрд. В прошлом году было 7,0 млрд. Выросла в два раза. Чистая прибыль — 10,7 млрд (+53%). Красиво. Если не копать глубже. А теперь копаем. Основной рост прибыли случился не потому, что ГРЭС стали круче. А потому что компания вспомнила про ветряки и переоценила их вверх на 6,07 млрд рублей. В прошлом году эти же ветряки обесценили на 1,36 млрд. Колесо фортуны. Бухгалтерия — великая вещь: можно сидеть на месте и богатеть. Операционный денежный поток — 300 млн рублей. Триста миллионов! При выручке 81 миллиард. Это как если бы вы принесли домой зарплату 100 тысяч, но на руки получили 370 рублей. Остальное ушло на «увеличение дебиторки» и «проценты». То есть бизнес работает, деньги не приходят. Классика энергетики: продали, но не заплатили. Долги сократили с 30,8 млрд до 23,1 млрд. Вроде хорошо. Но краткосрочная часть долга выросла с 7,2 до 9,0 млрд. Скоро будут звонить банкиры: «Дорогие, где проценты?» Проценты, кстати, не маленькие — ставки от 16 до 20%. Дышать тяжело. Чистый долг снизился до 19,4 млрд. Соотношение чистого долга к капиталу — 43%. Год назад было 74%. Выглядит лучше. Но капитал вырос в основном за счёт той самой переоценки ветряков и нераспределённой прибыли, которую не раздали. Капитал вырос на 10,8 млрд, до 44,8 млрд. Акционерный капитал не увеличивался, просто прибыль добавили. Дивидендов не платили — ни за 2024, ни за 2025. Всё в дело. Акционер — «Лукойл» (65,63%). После отчётной даты решили реорганизовать: присоединить к себе «ВДК-Энерго» и «Лукойл-Экознерго». Дополнительный выпуск — 26,96 млрд акций. Это уже не «довешивание», это «прицепляем вагон к паровозу». Оценку влияния не дали — «невозможно». То есть сами не знают, что получится. Параллельно выкупили у акционеров 966 млн акций за 546 млн руб. Цена выкупа — смешная. Кто-то рад, кто-то в шоке. Что в сухом остатке ЭЛ5-Энерго — это станции, которые исправно дают ток, но деньги превращаются в дебиторку и проценты. Прибыль — бумажная, кэш — мизерный. Красивые цифры держатся на переоценке ветряков, а не на эффективности. «Лукойл» сейчас собирает свою генерацию в одну кучу. Может, через пару лет это превратится в мощного игрока. А может, в ещё один неповоротливый господобный холдинг. Дивидендов не будет. Денег на счетах — 3,8 млрд, но они, судя по движению кэша, уже обещаны кредиторам и инвестициям. Вердикт Если вы ищете акцию, которая платит дивиденды и радует стабильностью, — проходите мимо. Если вы верите, что «Лукойл» превратит ЭЛ5 в конфетку, — это ставка на корпоративную алхимию. Сейчас же перед нами энергокомпания с бухгалтерским драйвом, но без живого денежного потока. Как у человека: анализы хорошие, а на работу ходить сил нет

Разбираем РусГидро (спойлер: так себе) Цифры Выручка — 663,8 млрд рублей (+14,5%). Прибыль до налогообложения — 175,7 млрд. Год назад был убыток 26,4 млрд. Чистая прибыль — 117,8 млрд (год назад убыток 61,2 млрд). Скачок драматичный. Но не надо думать, что бизнес вдруг стал генерировать в 2,5 раза больше денег. Главная причина — восстановление обесценения основных средств на 43,6 млрд (год назад списали 93,2 млрд). Это бухгалтерский финт ушами: пересчитали ценность активов, и они вдруг подорожали. Реальных денег от этого не прибавилось. Активы и долги Основные средства — 1,37 трлн рублей, 78% всех активов. Компания — это плотины, турбины и провода. Капитал вырос до 704 млрд (было 585). Долг — 774,5 млрд. Денег на счетах 68,2 млрд, плюс 5,4 млрд целевых в казначействе. Долговая нагрузка (заёмные средства / капитал) — 1,12. Нормально, но не безоблачно. Главная головная боль Дебиторская задолженность покупателей — 100,9 млрд валовой. Резерв под неё — 38,8 млрд. Тридцать восемь процентов! Просрочка более года — 28,9 млрд, из них 8,4 млрд — мораторная задолженность (должники в банкротстве). Это не просто «бумажные» долги, это реальный риск, который аудиторы выделили ключевым вопросом. Если с этим не разобраться, прибыль превратится в пшик. Беспоставочный форвард — отдельный цирк Сделка с ВТБ: 55 млрд собственных акций в форварде до 2028 года. Обязательство — 33,4 млрд, убыток от переоценки за год 15,5 млрд. Цена акций РусГидро упала, форвард вырос в обязательстве. Игра в «кошки-мышки» с собственными акциями, которая даёт волатильность прибыли. Красиво, но нервирует. Инвестиции и кэш Капзатраты — 352,9 млрд (в 2024 было 242 млрд). На ближайшие пять лет запланировано 1,05 трлн. Операционный денежный поток — 157 млрд, инвестиционный — минус 246 млрд. Дефицит покрывается новыми долгами: взяли 366 млрд, погасили 210 млрд. Инвестпрограмма надувается, но свободного кэша нет. Дивиденды Ноль. Ни копейки. Накопленная прибыль есть, но акционерам не дают. Дочки платили миноритариям 828 млн, но это не для вас. Если вы ищете доходность, проходите мимо. Государство — и опора, и тормоз 62,2% акций у РФ, 12,37% у ВТБ. Субсидии — 77,5 млрд (в основном Дальний Восток). Выручка от компаний, связанных с государством, — около 30%. С одной стороны, не дадут обанкротиться. С другой — тарифы регулируют, и лишних денег не заработать. Налог на прибыль с 2025 подняли с 20% до 25%, и это больно. Вердикт РусГидро — не дивидендная история, а инфраструктурный актив с госспиной. Рост капитализации зависит от того, как государство будет финансировать стройки и тарифы. Дебиторка — реальная угроза. Если вам нужны стабильные выплаты, лучше посмотрите на привилегированные акции сетевых компаний (Ленэнерго, например). Обыкновенные акции РусГидро — это ставка на то, что государство продолжит вливать деньги, а дебиторы начнут платить. И не ждите дивидендов — их нет и, судя по всему, в обозримом будущем не предвидится

Новый день — новый отчет. Сегодня препарируем Ленэнерго. Аудитор — «Б1 – Аудит», бывшая EY. Заключение чистое, без оговорок. Уже хорошо: в отличие от X5, где аудиторы развели руками из‑за указа №73, здесь конечный бенефициар (Росимущество) известен и прозрачен. Государство. Сетевая компания. Цифры, которые радуют Выручка — 143 млрд рублей (+16,5%). Передача электроэнергии — 127,6 млрд (+17,6%). Технологическое присоединение — 12,7 млрд (+8%). Всё растёт, тарифы индексируют, народ и бизнес платят. Чистая прибыль — 35 млрд (+65%). Рентабельность по чистой прибыли — 24,4%. Для сетевой монополии, где тарифы утверждает государство, это жирно. При этом операционные расходы выросли всего на 11%. Персонал — 45,4 млрд (+14%), амортизация — 21,9 млрд (+9%). Самый крупный расход — покупка электроэнергии для компенсации потерь: 34,6 млрд (+17%). Всё логично. Долг и кэш — сказка Общий долг (без аренды) снизился до 26,6 млрд рублей. Денег на счетах — 49,4 млрд. Чистая денежная позиция — 22,8 млрд. То есть компания не должна, а имеет «кубышку». Для электросетей это нонсенс. Обычно они вечно в долгах, а тут — наоборот. Что не так Признали обесценение основных средств в Петербурге на 9,2 млрд. Причина: плановые инвестиции выросли, возмещаемая стоимость упала. По Ленобласти, наоборот, восстановили 57 млн. Аудиторы сделали обесценение ключевым вопросом — значит, риск был реальный. Дебиторская задолженность — 10,6 млрд чистыми. Резерв под неё — 1,34 млрд, 12% от валовой. Основной должник — сбытовые компании, связанные с государством. Риск есть, но резерв адекватный. Главная беда: 68% выручки приходит от одного контрагента — АО «Петербургская сбытовая компания». Это дочка «Газпром энергохолдинга». Если у сбытовика проблемы — проблемы у Ленэнерго. Диверсификации нет. Инвестиции и кэш-флоу Капзатраты — 188 млрд (против 139 млрд годом ранее). В реальные сети вкладывают всё больше. Операционный денежный поток — 300,6 млрд (было 277,4 млрд). Инвестиционная деятельность — минус 31,6 млрд, но это не страшно: в 2024 был отток 236 млрд из‑за депозитов, которые потом вернулись. Сейчас деньги работают. Дивиденды За 2024 год объявили 6 млрд рублей. На обычку — 0,428 руб., на префы — 25,95 руб. Политика: префам — 10% от чистой прибыли, но не меньше дивиденда на обычку. По итогу префы получили в 60 раз больше. Дивидендная доходность по префам к текущей цене (~250 руб.) — около 10,5%. Для «государственной трубы» очень вкусно. Обычка даёт 1,5–2% — её смысла брать нет, если вы не хотите голосовать на собраниях. Налоги и будущее С 2025 ставка налога на прибыль поднята с 20% до 25%. В 2025 льготы по федеральному инвествычету частично компенсировали удар, но в 2026 влияние будет сильнее. Чистая прибыль могла бы быть ещё выше, если бы не это. Вердикт Монопольный актив с гарантированным спросом, отрицательным чистым долгом и дивидендами по префам, которые бьют многие «голубые фишки». Если вы ищете что-то, что будет стабильно платить 10% годовых и не рухнет в кризис — привилегированные акции Ленэнерго (LSNGP) смотрятся идеально. Обычка здесь ни о чём: дивиденды копеечные, голосовать всё равно не дадут. Префы — другое дело. 25,95 рубля на акцию за 2024 год при цене около 250 — это 10,5% годовых. В мире, где ключевая ставка ещё высока, а дивиденды многих компаний под вопросом, такой кэш-флоу выглядит как тёплый плед зимой. У меня акций в портфеле нет (о чём я уже пожалел). Буду ждать отката и набирать долгосрочную позицию

Открываю отчёт X5. Первое, что вижу: аудиторское заключение с оговоркой. Аудитор — «Б1 – Аудит», бывшая EY. Говорят прямо: мы не можем проверить, кто там конечный владелец, потому что указ президента №73 запретил раскрывать структуру. И это не шутка — у них нет уверенности в раскрытии связанных сторон. В отчёте написано «контролирующая сторона отсутствует». Ну-ну. Цифры, которые должны радовать Выручка — 4,64 трлн рублей (+19%). Операционная прибыль — 247,6 млрд. EBITDA до IFRS 16 — 273 млрд, долговая нагрузка снизилась до 0,84х. Вроде бы здорово. Но чистая прибыль упала на 20%, до 83 млрд. При этом за год раздали дивидендов на 249 млрд — почти в три раза больше, чем заработали. Откуда деньги? Из накопленного. То есть акционеров порадовали, а на будущее — как повезёт. Самый живой сегмент — «Чижик» Выручка выросла на 67%, до 417 млрд. Сеть жёстких дискаунтеров растёт быстрее всего. «Пятерочка» и «Перекрёсток» прибавили скромнее. Видимо, народ ищет, где подешевле. Что напрягает Гудвил — 126,8 млрд. Это почти 10% всех активов. Ставку дисконтирования для его проверки снизили с 25,7% до 18,5%. Совпадение? Не думаю. Если ставка вырастет, гудвил придётся списывать. Аренда — активы в форме права пользования 583 млрд, обязательства по аренде 710 млрд. Переменная аренда (зависит от выручки магазинов) выросла до 50,6 млрд. Если покупатель начнёт экономить, арендодатели тоже попросят денег. И это не кредит, это ежедневные расходы. Оборотка: запасы 342 млрд, дебиторка (бонусы от поставщиков) 56 млрд, а кредиторка перед поставщиками — 403 млрд. Живём за чужой счёт, классика ритейла. Налоги прилетят С 2026 года НДС повышается с 20% до 22%, налог на прибыль уже 25%. Для сети с операционной маржой 5,3% это удар. Либо цены вверх, либо маржа вниз. И то и другое больно. Ещё в отчёте списали 4,1 млрд резерва под прочую дебиторку из‑за закона об «экономически значимых организациях». Разовый эффект, но осадочек. Корпоративное управление Аудиторы честно сказали: мы не знаем, кто контролирует компанию. В отчёте написано, что стороны, обладающей конечным контролем, нет. Это как «нет бога, кроме аллаха», только в мире корпоративных финансов. Вердикт для долгосрочного портфеля X5 — это не рост, это стабильность с запахом инфляции. «Пятёрочка» и «Чижик» будут нужны всегда. Но рентабельность копеечная, конкуренция адская, а налоги только растут. Дивидендная доходность в 2025-м вышла около 15% к текущей цене. Красиво. Но это разовая акция, а не политика. В отчёте нет обещания платить 30% от прибыли, как у Сбера. Тут платят столько, сколько решит собрание. Одной фразой X5 — это огромная тележка с продуктами, которую толкают в гору, а сверху ещё и налоги сыплются. Пока толкают, но устают. Акций в портфеле нет, брать не планирую (во всяком случае, по текущей цене)

Я открыл отчет с мыслью: «300 страниц про то, как у них всё хорошо». Ожидал скучных формулировок про «устойчивое развитие». Но оказалось, что даже у такого гиганта жизнь — это не только растущие дивиденды. Аудитор — «Технологии Доверия». Звучит как название стартапа по производству честности. Но вроде не подвели. Деньги любят тишину, но Т-Банк предпочитает громкую музыку. Активы выросли с 5,1 трлн до 6,1 трлн руб. Капитал — с 521 млрд до 805 млрд. Прибыль — 192 млрд против 122 годом ранее. Зашел за хлебом, вышел с тележкой шампанского. Кредитный портфель физлицам — 2,27 трлн, почти половина всех активов. Резервы под кредитные убытки — 310 млрд. На каждый рубль выданного банк откладывает 12 копеек «на всякий случай». С одной стороны — осторожно, с другой — народ чаще перестаёт платить? Банк говорит: всё под контролем, даже макро‑коэффициенты подкрутили. Средства клиентов — 4,4 трлн. Физики принесли 3,5 трлн (+12%). Люди несут деньги как в мавзолей Ленина — очередь, но только с процентами. Главная сделка года — поглощение Росбанка. Допэмиссия 68 млн акций, по рыночной цене — около 180 млрд руб. Получили активы на 2,1 трлн, обязательства на 1,9 трлн. Чистый выхлоп — 187 млрд чистых активов. Возникла «прибыль от выгодного приобретения» 8,7 млрд. Купили дешевле, чем стоят активы. Как прийти в магазин, а тебе ещё доплачивают. Потом купили 9,9% Яндекса. Потратили около 157 млрд руб. Сейчас пакет стоит 178 млрд — уже 20 млрд на бумаге плюс дивиденды (3,1 млрд). Т-Банк теперь совладелец главного поисковика. Логично: они и так друг друга любят, теперь ещё и юридически. Приобрели контроль над «Точкой» (сервис для бизнеса) и 25% «Селектела» (IT‑инфраструктура). Это превращение из банка в IT‑холдинг. Который уже владеет оператором связи и страховой. Секьюритизация: берет свои кредиты, упаковывает в облигации и продаёт инвесторам. За 2025 год выпустили на 63 млрд руб. Кредиты остаются на балансе — просто привлекли деньги под залог. Выглядит красиво. Санкции. Т-Банк давно под блокирующими санкциями США, ЕС, Великобритании. В 2025 добавили ещё пару штрихов. Но «продолжает работать бесперебойно». Заблокированные активы — 6 млрд руб. На них создан резерв 12,5 млрд. Потери уже списали, хотя, может, когда‑нибудь деньги вернутся. Оптимизм. Бессрочные субординированные облигации — 65,5 млрд руб. Проценты можно не платить, если захочется. Погашать — только если банк решит, но не обязан. Долг, который почти капитал. После отчета: дробление акций 1:10, чтобы они стали доступнее рознице. И покупка Авто.ру за 35 млрд руб. заемными деньгами. Теперь Т-Банк владеет крупнейшим автомобильным классифайдом. Зачем? Продавать автокредиты и страховки прямо в объявлении. Логично, но страшно. Сухой остаток: Т-Банк больше не банк. Это цифровая империя, которая уже владеет банком, страховой, оператором, долей в Яндексе, платформой для бизнеса, IT‑провайдером и Авто.ру. Скупает всё, что связано с деньгами и транзакциями. Отчет — победная реляция. Но нюансы: кредитные резервы растут, заблокированные активы есть, долг после покупки Авто.ру увеличится. Однако капитал тоже растет, прибыль рекордная. Резюме: Т-Банк — ставка на агрессивный рост в условиях высоких ставок и рисков. Пока игра стоит свеч, но контроль за качеством портфеля важнее, чем отчёт о прибыли. Актив остается одним из лучших по росту и дивидендам в РФ. P/E 5,5x при ROE 27% — дешево. Купить сейчас? Да, если готовы к волатильности. Главный риск — замедление розничного кредитования из‑за макроэкономики или регулятора. Продавать? Нет, если нет альтернатив с таким же ростом. Но следите за просрочкой: NPL 90+ по картам выше 16–17% — повод пересмотреть позицию. Планирую добавить акции в портфель после сплита

Начинаем понедельник с разбора отчёта Полюса. Прибыль — 314 миллиардов рублей. Это просто дохрена денег. Выручка — 712 миллиардов. Бизнес работает, денежный поток есть. Это всё еще печатный станок, который исправно штампует прибыль. Но тут есть неприятная деталь. Если копнуть глубже в отчетность, то становится понятно, почему некоторые инвесторы напряглись. Посмотрите на TCC (себестоимость добычи на унцию). Она улетела с 35 до 60 тысяч рублей. Рост почти в два раза. Почему? Тут всё просто, как апельсин: 1. Добыли физически меньше золота (на 18% меньше, чем в 2024-м). Когда ты размазываешь свои огромные постоянные расходы — зарплаты, охрану, свет, технику — на меньшее количество граммов золота, себестоимость каждой унции летит в космос. Математика — сцука, с ней не поспоришь. 2. Нологи. Золото стоит дорого — государство не дурак, оно забирает свою долю через НДПИ. Сборы выросли с 40 до 70 миллиардов. Это дань, которую приходится платить за возможность копать в России. 3. Роют как проклятые в Восточном карьере. Это значит, что они перелопачивают миллионы тонн пустой породы, чтобы добраться до хорошей руды. Это не убытки, это закапывание денег в землю с надеждой, что оно вернется через пару лет. Если ошиблись с расчетами — будет эпический провал. 4. Инфляция издержек. Запчасти, ремонты, зарплаты работяг — всё стало дороже. Логистика превратилась в квест, а за нормальных спецов приходится драться деньгами. 5. Долги они потихоньку гасят, это правильно. Денег в кассе — 139 миллиардов. Это значит, что у них есть приличный буфер, чтобы пережить пару неудачных кварталов, не побираясь у банков. Полюс — это история не про быстрый рост, а про бетонную надежность в мире, где всё летит в п... Да, себестоимость растет, да, работать становится сложнее и дороже. Но они — те самые ребята, которые будут сидеть в бункере, пока остальные бегают с криками. Пока золото в цене — они будут грести лопатой. Короче, отчет — скучный, тяжелый, но по-своему правильный. Это не взлетная ракета, а бронированный поезд. Держу акции в портфеле

Ребята построили идеальную машину по сжиганию денег. Красивую, быструю, на литых дисках, но без тормозов и с пустым баком. Вот вам разбор полетов без розовых соплей. Выручка — 31 миллиард рублей. Звучит солидно? Только для тех, кто не умеет читать дальше первой строчки. Проблема в том, что валовая прибыль у них упала — была 7,3 миллиарда, стала 6. То есть они катают больше людей, жгут больше бензина, чаще моют тачки, а зарабатывают на этом "грязными" меньше, чем год назад. Это не бизнес, это имитация бурной деятельности. Жопа с долгами. Тут начинается самый цимес. Отрицательный оборотный капитал — 12,8 миллиарда. Перевожу на русский: им нужно отдать 18 миллиардов прямо сейчас (короткие долги), а в кассе и в активах у них всего 5. Ребята живут в долг у будущего, которого может не наступить. Они как тот персонаж из анекдота, который перезанимает у соседа, чтобы отдать кредит микрофинансовой организации. Самый ад — это финансовые расходы. На одни только проценты по кредитам ушло 6,2 миллиарда рублей. Вдумайтесь: они за весь год "грязными" заработали 6 миллиардов, а банкам только за проценты должны 6,2. То есть вся компания — тысячи людей, водителей, механиков, айтишников — пахала целый год просто для того, чтобы занести бабло в банк и еще остаться должной. Это не компания, это отдел по сбору податей для банкиров. Итог закономерный: 3,7 миллиарда чистого убытка. Капитал акционеров за год усох в три раза — с 6 миллиардов до 2,4. Еще один такой год, и капитал станет отрицательным. Всё это величие держится на одном — на том, что им верят в долг. Как только банкиры посмотрят на эти цифры без водки и скажут: "Слышь, верни бабло", — вся эта карета моментально превратится в тыкву, причем в разбитую об столб. Инфраструктуру они построили, склады открыли — молодцы. Но какой в этом толк, если каждый новый километр пробега приближает их к банкротству? Короче, я такое не покупаю

Посмотрел я, что там Астра накорябала за 9 месяцев 2025 года. Короче, смысл такой. Все "эксперты" и биржевые хомяки сейчас начнут ныть: "Ой, прибыль упала! Ой, было два миллиарда, стало восемьсот миллионов! Всё пропало, сливаем акции!". Ребята, вы — *censored*. Смысл в том, что выручка выросла на 20 с лишним процентов. 10 миллиардов они накопали. А то, что чистая прибыль просела — так это кайф. Почему? Потому что они наняли пятьсот новых людей. Айтишников. Которые стоят как крыло от самолета. Они не складывают деньги в кубышку, чтобы потом их проесть. Они инвестируют в мозги. В России сейчас ситуация такая: либо ты покупаешь всех толковых кодеров сейчас, либо завтра ты — *censored*. Астра покупает. Они строят империю. Это называется захват мира, и это правильно. Долгов у них — кот наплакал. 0,43 EBITDA. Это вообще ни о чем. Это значит, что компания стоит на своих ногах, а не на костылях из банковских кредитов. Плюс они платят дивиденды. Растущая ИТ-компания, которая платит дивы, — это как честный политик: встречается редко, но выглядит впечатляюще. Нужно понимать, что в ИТ всё бабло приходит в декабре. Сейчас они просто готовят почву, нанимают армию и скупают мелкие конторки. Короче, прогноз такой: Те, кто сейчас продает из-за "падения прибыли", — через год будут кусать локти. А те, кто понимает, что инвестиции в людей — это единственное, что имеет смысл в долгосроке, будут сидеть на веранде и пить дорогое вино. Нормальный отчет. Не *censored* мозг